股市中的现象和背后的本质

浅贝

恒大“割韭菜”快准狠 业内质疑涉嫌操纵市场


　就在市场热炒梅雁吉祥(6.950, 0.00, 0.00%)等“恒大概念股”之际，上交所一纸问询函问出了真相：恒大人寿10月底就已出清了梅雁吉祥。当时正是梅雁吉祥披露三季报之时，恒大人寿以持股4.95%的比例成为公司第一大股东，股价连续3个交易日涨停。

　　于是，非议随之而来，有投资者斥其“吃相太难看”。非议归非议，问题的关键恐怕还在于：恒大人寿的“神操作”是否违法违规？

　　恒大人寿的投资风格偏“快进快出”，有人据此认为此举属于“短线交易”行为。这似乎混淆了“短线操作”和“短线交易”两个不同范畴的概念。

　　《证券法》第47条规定：上市公司董监高、持有上市公司股份5%以上的股东，将持有的该公司的股票在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入，由此所得收益归该公司所有。

　　同时，今年年初开始实施的减持新规规定：上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员在3个月内通过二级市场减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。

　　显而易见，恒大人寿持股比例仅4.95%，并不在证券法和减持新规的调整对象范围之内。

　　有律师因此替恒大人寿辩护：“只要是自有资金，不构成短线交易即可。”按此观点，“存在即合理”，恒大人寿合理地利用规则，在二级市场赚钱无可厚非。

　　也有法律界人士持有不同看法，认为恒大人寿的短期交易获利行为“有操纵证券市场之嫌”。

　　《证券法》第77条第（一）项规定，禁止“单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量”的操纵证券市场行为。

　　从上述法律条文上理解，目前仍无法认定恒大人寿构成操纵证券市场行为。但有律师认为，恒大人寿的资金优势、持股优势和信息优势是显而易见的，虽然持股比例不到5%，但“准举牌”行为客观上助长了股价上涨，并引发大量投资者跟风买入，恒大人寿随后快速卖出获取巨额收益，因此不能完全排除其操纵证券市场的可能性。

　　在梅雁吉祥10月25日晚最初披露的三季报中，恒大人寿尚未现身，但此后，恒大人寿发现这一“乌龙”，“善意”提醒了上市公司，随后，梅雁吉祥紧急发布更正公告，明确了恒大人寿第一大股东地位。

　　如此一来，恒大人寿若是在10月26日之后，借着股市热炒“恒大概念股”之际，迅速出清了梅雁吉祥，那么这个“善意”提醒就更显得别有用心了，也难逃“操纵市场”的指责，甚至难逃法律追究。

　　恒大如此快刀“割韭菜”，是否违法违规，还有待监管部门乃至司法机关等权威部门的界定。但没有股民们非理性追捧“恒大概念股”的氛围，资本大鳄哪来快刀“割韭菜”的良机？

浅贝

马云：香港必须改革上市规则，才会考虑蚂蚁金服赴港上市

11月3日消息，阿里巴巴集团主席马云在接受南华早报专访时表示，香港必须对其上市规则进行改革，借此吸引新经济产业计保持竞争能力，并继续保持金融中心的地位。只要香港做好准备，会考虑让持有支付宝的蚂蚁金服赴港上市，但并不是一个必然的结果。

马云表示，香港现时的上市规则是几十年的设计，适合地产商、银行、金融机构计传统零售商，但上市规则与初创企业以及新业务企业并不相关。他还指出，目前香港缺乏的是创新精神，这种精神阻碍了香港实现成为亚洲金融中心的目标。但是如果香港继续推进改革，他相信香港仍然可以保持金融中心的地位。

对于蚂蚁金服是否会赴港上市，马云表示，蚂蚁金服的IPO主要是为了其扩张提供资金，问题是香港的监管框架是否适合从事金融科技的公司。现在的上市规则是在互联网时代之前设计的，适合房地产开发商、银行、金融机构和传统零售商，与初创企业和新业务无关。马云称「只有我们认为这座城市已经准备好了，我们才会在香港上市。」



相关阅读：

香港应争取蚂蚁金服来港上市

（来源：香港商报）

早在2007年11月，阿里巴巴作为阿里巴巴集团旗下的子公司曾在香港上市。然而，阿里巴巴上市之后，尽管其业绩发展不负众望，但在市场上的表现却并未像腾讯控股那样始终受到投资者的追捧。2007年12月3日阿里巴巴股价曾上至41元的高位，然而好景不长，其后股价跳水式下滑，2008年10月28日，阿里巴巴的股价跌至历史低位3.7元，此后虽然有所反弹，但总体上升幅度有限。

勿重蹈阿里巴巴覆辙

有鉴于阿里巴巴在资本市场上差强人意的股价表现，掌门人马云不得不宣布将阿里巴巴私有化，直至2012年2月宣布私有化邀约前，阿里巴巴的股价仍不到10港元，远低于IPO价格13.5港元。在完成一系列退市程序之后，港交所公告2012年6月20日阿里巴巴正式从港交所退市。当时，阿里巴巴的退市曾令一些投资者扼腕叹息，他们以为，在业绩和潜力上可以和腾讯相比肩的阿里巴巴，上市五年来都没有受到广大投资者应有的重视，最后只有带着无限的伤感离开港股市场，可能再也不会回来了。

在阿里巴巴退市一年后，又传来阿里巴巴将以新的面目和架构重返港股市场的消息。然而，令马云和阿里巴巴一众高管们意想不到的是，要重返香港没那么容易。由于阿里巴巴所提出的「合伙人制」与香港一直奉行的同股同权制有极大冲突，尽管两方经过多次沟通，但由于香港坚持同股同权的原则，令阿里巴巴被迫放弃在港上市的念头，2013年10月10日，阿里巴巴集团负责人宣布将放弃在香港上市，转战美国上市。当时，阿里巴巴的这一决定引发投资者对港交所的广泛质疑，责怪港交所坚持原则有余，与时俱进的灵活性不足。

的确，阿里巴巴最终宣布放弃在港上市对香港来说绝对不是一件好事，更不是港交所坚持同股同权原则的胜利。相反，阿里巴巴的放弃在香港上市更值得港交所反思和检讨。在当今国际金融竞争不断加剧的背景之下，为争夺更多的经济资源，全球各主要金融中心都在思变求变，以迎合日新月异的科技发展和企业变革形势。相形之下，港交所思变求变精神不足，动作太慢，对新兴企业的治理结构创新缺乏研究和准备。

倘蚂蚁金服港上市势成最大IPO

自2013年10月阿里巴巴宣布弃港赴美上市已经过去三年有余，港交所对上市规划的检讨也过去了三年，但至今仍未向外界公布检讨结果，如果有第二个阿里巴巴来港上市，是否不再受到「同股同权」规划的阻拦？要知道，三年时间过去了，外围股市发展变化十分神速，港股有越来越被边缘化的趋势，如果仍然抱守陈规，那么，港股前景不容乐观。近来，从内地传来消息，阿里巴巴集团旗下的「蚂蚁金服」有意来香港上市，而且上市规模较之三年前的阿里巴巴毫不逊色。据有关专业机构评估，蚂蚁金服的估值可能达到750亿美元，换算成人民币高达5000亿元人民币，比高盛集团的市值还要高，即将超过百度。有专业人士预计，按照目前蚂蚁金服的发展扩张速度，蚂蚁金服未来两年的估值可能会增长到1000亿美元，换算成人民币近7000亿元人民币。如果其能够于明年在香港上市，那么将有望成为香港有史以来最大的IPO。2014年阿里巴巴成功在美国上市，创下了全球最大的IPO热潮，当时引起全球金融市场的轰动。如果蚂蚁金服能够成功在香港上市，也势必在港股市场上掀起一波新的IPO热潮，香港太需要蚂蚁金服的到来。为此，港交所应该积极主动争取，切不可重蹈阿里巴巴的覆辙，让蚂蚁金服与香港擦肩而过。

浅贝

恒大闪电杀回马枪锁仓半年 戒短炒了吗？



　截至10月14日20时，被恒大“准举牌”的栋梁新材(24.220, 2.20, 9.99%)、国民技术(20.930, 0.73, 3.61%)、中元股份(14.300, 0.78, 5.77%)、积成电子(19.890, 1.19, 6.36%)、金洲管道(13.980, 0.56, 4.17%)均发布内容格式几乎一模一样的公告。5家公司在回复深交所问询函中异口同声：恒大人寿对公司股票进行了增持并计划长期持有，承诺持有公司所有股票均自愿锁定六个月。

　　“强制被动”？

　　在经历媒体质疑及监管部门约谈之后，恒大人寿增持多只“准举牌”股票并承诺自愿锁定至六个月。

　　11月14日晚间，栋梁新材、国民技术、中元股份、积成电子和金洲管道5家公司均发布了内容相似的公告，核心内容均为“恒大人寿已于11月后分别对公司股票进行了增持并计划长期持有，承诺截至本回复出具日持有公司所有股票均自愿锁定六个月”，而发布公告的缘由均是回复深交所问询。

　　根据5家公司所公告信息，恒大人寿买入时间均是在自9月28日起，而减持时间均是在10月31日和11月1日，持有时间约为34天。如此看来，恒大人寿确实存在“快进快出”操作风格。

　　然而，恒大人寿在公告中却表达出一种“无奈”。例如，在中元股份公告中，恒大复函称：“我司于2016年9月28日起买入贵司股票， 持股均价为12.29元。 贵司股票于2016年10月28日期连续大幅下跌，股价从最高15.53元连续下挫至最低12.86元，最低价格已接近我司投资成本，为保障投资资金安全，我司于2016年10月31日和11月1日对贵公司股票进行减持。减持均价为13.07元，不存在大幅盈利的情形。”

　　这一表述，恒大似乎并没有借市场热炒之际，高位套现，而是在市场降温之时，被动卖出。用一个国际象棋的术语形容，便是“强制被动”，即轮到走棋的一方发现已经没有什么棋步好走时，碍于规则，被迫走出使自己马上受损的棋步。

　　然而，迫使恒大人寿被动走出“受损的棋步”也正是恒大人寿自己，在此前，上交所一份问询函问出了恒大人寿“短炒”梅雁吉祥(6.790, 0.00, 0.00%)，从而引起了恒大概念股“多米诺骨牌”连环暴跌。

　　“不存在大幅盈利”

　　在恒大人寿复函的表述中，“不存在大幅盈利”频频被提及。

（中元股份日K线图）（中元股份日K线图）
　　具体到个股，恒大人寿在9月28日起买入中元股份的持股均价为12.29元，减持均价为13.07 元，盈利幅度为6.3%；恒大人寿以22.3元/股的均价买入栋梁新材，以22.6元/股的均价卖出，盈利幅度为1.35%；金洲管道的持股均价为12.53元，减持均价为13.38元，盈利幅度为6.78%。

（国民技术日K线图）（国民技术日K线图）
　　恒大人寿唯有在国民技术的投资上获得高于10%的收益率，恒大以17.53元/股的均价买入国民技术，减持均价为20.1元/股，盈利幅度为14.66%；而积成电子最低，买入时，持股均价为18.30元，减持均价为18.57元，盈利幅度仅为1.26%。

　　不过，比照此前公告，上述公司中，中元股份、金洲管道、国民技术回复交易所问询函时，仅提供了恒大人寿持股情况，并未公告减持数量，但另两家栋梁新材和积成电子均明确公告了恒大人寿的减持情况。

　　例如，根据此前公告，恒大人寿三季度末持有栋梁新材1178.09万股，占公司总股本的4.95%，截至10月31日，恒大人寿持有154.79万股，占公司总股本的 0.65%，若按照买入均价22.3元以及减持均价22.6元测算，恒大人寿持股34天所得盈利也就只有306.99万元，积成电子则更低。

　　不过，在此前争议较大的梅雁吉祥这一恒大人寿投资案例上，持股4.95%恒大人寿成为第一股东之时，该公司股价连续在10月24~26日三次涨停。粗略估算，恒大人寿出清梅雁吉祥获利超过1.5亿元。

　　戒短炒了吗？

　　从这5份如出一辙的公告来看，恒大人寿似乎释放一个信后：自此以后坚持“长期持有”的投资理念。

　　恒大人寿称，“鉴于恒大人寿减持后部分舆论解读与恒大人寿投资初衷不符且对资本市场造成一定的影响，为体现恒大人寿承担资本稳定的社会责任，秉承保险资金对长期投资价值的要求”，恒大人寿对上述公司“进行了增持并计划长期持有”，承诺自愿锁定六个月。

　　在上周末，恒大集团主席许家印还通过所控制公司重新买入梅雁吉祥，持股比例一举增至5%。

　　11月8日，中国保监会在其官方微博中称，针对恒大人寿股票投资中的“快进快出”行为，已于近期约谈了恒大人寿主要负责人，明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票。保监会表示，恒大人寿应深刻反省短期炒作股票对保险行业及保险资金运用带来的负面影响。

　　3天之后，11月10日，一家广州市仲勤投资有限公司通过上交所集中竞价交易系统增持梅雁吉祥无限售条件流通股94907532股，占公司总股本的5%。公告同时显示，仲勤投资实控人为广域实业，而广域实业的实控人则为许家印。

　　不过，有业内人士对此有不同看法：恒大人寿此举“一错再错”，恒大人寿的一举一动均左右了恒大概念股股价波动，走入了“公告买入——高价套现——公告减持——低价买回”的怪圈；对于此前追捧恒大概念股而高位买入的投资者，此后由于恒大人寿“短炒”消息爆出被迫“割肉”，恒大此时的表态无疑又是“伤害”。

浅贝

董少鹏：叫停险资“短炒偶像剧”是第一步


　　11月14日晚，被恒大人寿“准举牌”的栋梁新材(25.350, 1.13, 4.67%)、国民技术(20.720, -0.09, -0.43%)、中元股份(14.510, -0.04, -0.27%)、积成电子(19.930, 0.09, 0.45%)和金洲管道(13.880, 0.00, 0.00%)同时发布公告，恒大人寿对公司股票进行了增持并计划长期持有，承诺持有公司所有股票均自愿锁定6个月。这标志着，恒大人寿快进快出买卖相关股票的行为得到了一定程度的纠正。

　　公开信息显示，恒大人寿买入上述5只股票的时间都是自9月28日起，而减持时间都是在10月31日和11月1日，持有时间仅30多天。此外，恒大人寿还于9月28日至9月30日动用约5.3亿元买入梅雁吉祥(6.790, 0.00, 0.00%)4.95%股权，尔后在10月31日全部卖出，盈利过亿元。

　　尽管恒大人寿解释称，卖出相关股票并非出于投机目的，而是顺应市场变化，并且，没有通过短炒“大幅度获利”。但是，恒大人寿在1个多月的时间内，大规模集中买进卖出栋梁新材、国民技术等6只股票，引发小机构和散户投资者追随，人为制造了一个“险资短炒偶像剧”，损害了大型机构投资者所应坚持的长期投资理念。

　　恒大系呼风唤雨的短炒行为已给市场带来不良影响，应当引以为戒。笔者认为，不但险资不能短炒，大型投资机构都不能短炒，要完善监管制度，杜绝短炒风大型化、机构化、常态化。

　　事实上，大量统计数据早已证明，无论在何种情况下，通过短炒大幅度获利的只可能是少数投资者。但这种投资方式一旦传染和扩散，损害的是整个市场的信誉，并最终影响到所有市场参与者的实际利益。所以，对恒大人寿这样的短炒行为不能放任不管。

　　遏制短炒无限度蔓延给市场带来的伤害是当前市场监管和建设的重要课题。不但对保险公司，而且应当对所有利用信息不对称、账户分布不对称、通道不对称进行短炒的机构投资者加强监管，要求其公开说明集中大规模买进卖出相关股票的理由，把6个月锁定期制度固定下来，避免因其不当买卖行为给市场带来不良示范效果。

　　在恒大人寿获利抛售梅雁吉祥后，恒大系企业仲勤投资于11月10日再度买入梅雁吉祥5%的股份，明确举牌，表明了长期投资的态度。可以说，这是恒大系对恒大人寿短炒行为的纠正。即便如此，恒大系仍应充分解释其买卖行为是否存在“暗黑问题”。上交所已使出监管手段，一是于11月11日发出《问询函》，要求仲勤投资说明买入梅雁吉祥股票的主要考虑和目的，二是要求梅雁吉祥及仲勤投资在11月16日召开媒体说明会，之后梅雁吉祥才可以复牌。

　　我们希望，行政监管和公众监督同时发力，让恒大系给出一个负责任的解释。如果在恒大系短炒过程中，任何人、任何机构、任何组织涉及违法违规行为，应当一律依法处理并公开曝光。这不仅仅是因为大范围短炒对市场造成不尽的危害，而且是因为短炒成风本身就是对法治的践踏。

浅贝

清仓式减持暴露制度缺陷


近日，永大集团创始家族吕氏家族的“清仓式减持”受到舆论方面的极大关注。吕氏家族的“清仓式减持”清得干净彻底：一股不留，一人不剩，不仅股票清仓，而且家族成员也全部从公司辞职，无一人在公司任职。有关资料显示，自2014年11月之后的20个月内，吕氏家族通过大宗交易、集中竞价、协议转让，至少套现了62亿元。

永大集团是2011年10月在中小板上市的。上市之初，吕氏家族持有永大集团的股权在70%左右。除去三年的锁定期，这意味着作为永大集团创始人的吕氏家族自2014年11月起不到两年的时间内就全部清空了所持有的永大集团的股份。其清空速度之快，堪称A股市场的一个纪录。吕氏家族的“清仓式减持”引起舆论方面的哗然。甚至就连新华社也发文《永大创始家族为何在集团一股不留一人不剩？》，对吕氏家族的“清仓式减持”予以关注。

吕氏家族在永大集团股票上的“清仓式减持”确实有必要引起市场各方的高度关注。因为吕氏家族的“清仓式减持”暴露了A股市场所存在的诸多问题。从吕氏家族很决绝的“清仓式减持”来看，永大集团上市的目的就是为了让创始家族套现的，而并非是为了企业的发展，实际上，上市并没有带来永大集团的发展。也正因如此，这家企业原本就不应该上市，或者说不适合上市。但就是这样一家不适合上市的公司却上市了，这说明A股市场的发行制度并没有对IPO公司进行严格的甄别。

又如，在吕氏家族大规模减持的过程中，永大集团于2014年、2015年连续两年推出高转增股本方案，为吕氏家族的大规模减持保驾护航。这表明A股市场的利润分配制度尤其是高送转制度被严重滥用，甚至成为利益输送的一种手段。

再如，减持制度并不完善，从而导致吕氏家族可以快速清空。虽然今年1月7日证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》对减持作了进一步规定，但事实上，大股东可以通过大宗交易、协议转让等方式，轻松绕过“上市公司大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一”等监管规定，在短期内大幅减持，甚至抛售到一股不剩。

也正因如此，吕氏家族在永大集团股票上的“清仓式减持”极大地暴露出了A股市场所存在的诸多问题。作为权威媒体的新华社就此提出质疑，这是值得肯定的。这也可以让市场各方尤其是监管部门来正视大股东减持问题，特别是大股东的“清仓式减持”问题。

不过，尽管吕氏家族在永大集团股票上的“清仓式减持”发人深思，但实事求是地说，吕氏家族的“清仓式减持”并不乏可取之处：那就是2015年12月24日，当时作为永大集团控股股东的吕永祥与广州汇垠日丰投资合伙企业（有限合伙）签订了《股份转让协议》，通过协议转让的方式，将吕永祥所持有的10,000万股永大集团股票转让给广州汇垠日丰投资合伙企业，约占永大集团股份总数的23.81%。对于有意退出的吕氏家族来说，这个做法是值得肯定的，这也是对公司负责、对投资者负责的一种表现。因为这次协议转让，为永大集团找到了新的接盘者，让永大集团有了新的经营者与管理层。这样在吕氏家族“清仓式减持”之后，永大集团不至于成为一个“弃儿”，成为一家无主公司。永大集团也因此在吕氏家族“清仓式减持”之后终于可以平稳地过度到“融钰集团”，这一点无疑是值得欣慰的。

浅贝

前海人寿南玻A辞职高管各执一词 宝能系面临管理挑战


　　围绕辞职原因和股权激励等问题，前海人寿和南玻A(13.930, 0.48, 3.57%)辞职高管目前依然各执一词。

　　11月17日，一位曾在南玻从事多年投融资的中层干部在接受《每日经济新闻》记者采访时坦言，“造成今天的局面是迟早的事情”，该人士所指的正是南玻多年来股权分散的问题。但他也表示，曾南及其多位核心高管的管理水平毋庸置疑，几十年来管理团队非常稳定，很难说是运营管理上出了什么问题。他还盛赞说，“曾董(曾南)在南玻工作了三十多年，另外几位高管也有工作二十多年的……整个管理层非常能干，南玻也因此形成了良好的管理文化”。

　　在股市上，南玻A股票昨日早盘虽低开低走，盘中最大跌幅近5%，但局势在午后瞬间逆转，最终股价急速拉升迅速封涨停，报收13.45元。

　　南玻A在17日晚间的公告中也称，目前公司生产经营正常，未出现异常情况。

　　话题·南玻业绩

　　2011年后 80亿成一道坎

　　《每日经济新闻》记者梳理发现，南玻A在2011年营收曾一度高达82.7亿元，净利润11.8亿元，但这之后，南玻集团的营收有升有跌，但始终无法超过80亿元。到2015年，营收为74.3亿元，净利润约6.25亿元，与2011年已有较明显差距。

　　前述中层干部人士表示，近几年南玻市值在200亿~300亿元波动，而总资产方面，2011年为153亿元，2015年底为155亿元，而同期福耀玻璃(18.110, -0.30, -1.63%)总资产已从122亿元增长至248亿元，市值一度达460多亿元。

　　业内人士指出，作为一家上市公司，又是建筑玻璃行业巨头，南玻曾一度与万科、招商、平安等名企平起平坐，造成近年来不见起色的最主要的原因，或在于战略布局。

　　昨日，一篇梳理南玻近十年来战略问题的文章在光伏专类网站流传，文章认为南玻管理层此前有三大战略失误。而上述前南玻中层对这篇文章的观点表示了认同。

　　文中提到的第一个问题是光伏一体化战略，并称当年采用该战略的几乎都栽了跟头，而专注于某一产业链环节的光伏公司，目前则赢来了新时代；其二是太阳能超白玻璃未能抓住机会；其三是没有注重防御，目前信义玻璃已成为南玻最强大的竞争对手，在节能玻璃等各领域全面跟南玻展开竞争。

　　记者注意到，早在2009年，南玻便确定了打造太阳能光伏产业链发展战略，希望能经过三四年的培育，具备“多晶硅材料—硅片—电池片及太阳能玻璃—光伏电池组件”完整的太阳能产业链。而3年后的2012年，南玻的实际情况是净利骤降七成多，为2.74亿元——当然，这并不能说就是光伏产业链发展战略所致。

　　此外，南玻曾在2011年宣布11亿元投建河源项目，主要生产超白光伏太阳能电子基板及其深加工，但项目最终因行业不景气、土地问题搁浅，这也让南玻错失几年市场机遇，而同期其他竞争对手则趁此机会扩大产能。

　　2016年 多因素或带来逆转

　　今年前三季度，在多种因素共同作用下，公司业绩迎来逆转。公司公告显示，南玻集团今年1~9月实现营收65.2亿元，同比增长21.29%，净利润同比增长81.41%。

　　首先，这或与上半年国内房地产市场回暖有关。在房地产的拉动下，玻璃行业的供需矛盾有所缓和，整体呈现价涨量增的趋势。来自国家统计局的数据显示，今年上半年全国房屋新开工面积77537万平方米，增长14.9%，房屋竣工面积39546万平方米，增长20%。其次，在环保政策下，公司太阳能产业盈利也获得提升。

　　同时，随着天然气降价，公司的生产成本也在下降。南玻A今年8月披露的一份投资者活动记录显示，南玻A前董秘丁九如在接待机构投资者调研时表示，浮法玻璃下半年价格能否维持上涨有待观察。丁九如还表示，到了四季度，北方地区就进入淡季，需求会下降，“另外行业整体还是产能过剩。”

　　以后 业内看好南玻增长空间

　　《每日经济新闻》记者了解到，在行业持续过剩的环境下，过去几年南玻集团也在尝试转型。据了解，多晶硅和超薄玻璃是南玻集团未来主要的发力方向，也是公司未来的新增长点。

　　2015年南玻集团定增6.13亿元，用于投资宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项，用于机器设备的购置和基础设施的升级改造。此外，超薄玻璃也是南玻集团瞄准的市场。南玻集团方面透露，目前公司已经建成3条超薄玻璃生产线。公司在清远超薄电子玻璃生产线已经于今年6月正式进入商业化运营，向市场供应盖板、触摸屏玻璃。

　　一位从事光伏投融资行业人士亦分析说，从目前南玻从事的相关业务来看，相信未来依然有增长空间，比如节能玻璃在当前的海绵城市、绿色建筑推广上的价值。此外，光伏产业在经历尚德、赛维那样的时代后，正在迎来新一轮的复苏发展机会。

　　前述曾在南玻工作多年的中层干部也认为，目前南玻的三大核心业务是节能玻璃、太阳能光伏和超薄玻璃等，符合智慧城市的行业前景，若在资本的帮助下，南玻的价值无疑会大大拓宽。

　　话题·辞职风波

　　防止技术扩散是个难题

　　突然辞职的多位南玻高管，曾手握南玻的经营管理权，而辞职后的动向也引人关注。

　　上述南玻原高管个人认为，大批高管及核心技术员工出走，南玻经营业务无疑会受牵连，本身南玻的管理团队几十年来都相对稳定，他们走后，业务流失问题也无法避谈。

　　而关于核心技术流失的问题，该人士介绍说，南玻的核心技术都是以工艺图纸和配方形式存在，从产品外观上几乎无差别，也无法取证产品来自谁家技术。他进一步推测，虽然南玻高管都签有《竞业禁止协议》，但即便高层不去同行其他公司，相关核心技术也可能从不同渠道流失出去，技术扩散恐怕防不住。

　　对于《竞业禁止协议》，该人士还补充解释道：“每个技术密集型的企业都会跟核心技术员工签订这样的协议，比如规定离职后多少年限内不能从事相关行业，企业每段时间也会对签订协议的员工发放竞业禁止费，若不发了，表明协议自动终止。”

　　宝能系迎来管理挑战

　　一批高管辞职后，宝能系掌舵的南玻的未来又该何去何从？

　　前述离职的中层干部向记者表示，首先，南玻本身有独立的企业文化，外人进来很难短时间融入；其次，宝能系缺乏相应的人才管理，其从房产起家，在制造业特别是技术密集型业务也没有相应匹配的人才，即便有，现阶段也难以渗透进去。

　　“主要是看宝能态度，第一，即使事情不可挽回，出走的人回不来，有没有能力识别企业能干的人提拔上来并取得信任；第二本身有没有能力管理好企业；第三有没有后续的支持响应，不进行投入而只依靠现在的南玻发展轨迹，增长15%到20%或许可以达到，但如果增长超过150%目前在行业上是不大可能。”这位前中层坦言道。

　　昨日，南玻A也发布公告表示，将支持公司继续深耕壮大工程玻璃、节能玻璃、电子玻璃和光伏领域等公司的优势业务，支持公司向“一带一路”沿线国家“走出去”，实现产能转移，并不断扩充新业务领域。

　　“现阶段建设性对策就是董事会迅速任命合适人选，保持公司正常运转，稳定军心；其次，大股东迅速出台未来较有雄心的南玻营收目标及支持计划，安抚小股东民心”。这名前中层进一步表示。

浅贝

首例沪港通跨境操纵案告破 家族团伙数年累犯行为现形


　　首例沪港通跨境操纵案告破 家族团伙数年累犯行为现形

　　据介绍，操纵市场手法包括连续交易、盘中拉抬、对倒、虚假申报、大额封涨停等

　　■本报记者 朱宝琛

　　这是自2014年11月份沪港通开通两年来，中国证监会查处的首例不法投资者绕道香港开立证券账户，借道沪股通交易机制反向操纵A股的新型案件。案件的主角是唐某博等人。

　　日前，中国证监会通报了这一案件：近期调查发现，唐某博等人涉嫌操纵沪股通标的股票“小商品城(8.440, -0.04, -0.47%)”，非法获利4000余万元。

　　值得关注的是，在本案调查期间，中国证监会根据其他线索，同步查实了唐某博等人涉嫌利用资金优势、持股优势操纵其他5只内地股票，非法获利近2.5亿元的另一起操纵案件。

　　在业界看来，在沪港通平稳运行两年、深港通即将开通之际，本案的查处对市场具有示范效应和警示意义。

　　数据挖掘锁定异常交易

　　2016年年初，上海证券交易所监控发现，沪股通标的股票“小商品城”成交明显放大，股价涨势明显高于上证综指涨势。大数据分析显示，来自香港的证券账户与开立在内地的某些证券账户相互配合，频繁自买自卖、高买低卖，连续拉抬后反向卖出，有操纵市场的重大嫌疑，沪港通开通以来首例跨境操纵线索浮出水面。

　　经过对历史资料进行关联匹配映射分析，操纵市场行为与唐某博等人密切相关。

　　据介绍，唐某博团伙的操纵市场行为具有明显的共同特征：一是大量交替使用以团伙成员、公司员工名义开立的账户；二是操作下单地点遍布各大城市；三是使用多台电脑，企图逃避监控；四是惯用连续交易、盘中拉抬、对倒、虚假申报、大额封涨停等多种手法操纵股票。

　　根据调查发现的蛛丝马迹，中国证监会一举查获唐某博伙同多名家族成员同时在香港和内地以本人和他人名义开立证券账户、内外配合，实施跨境操纵的违法事实。

　　经查，唐某博等人涉嫌操纵沪股通标的股票“小商品城”，交易金额近30亿元人民币，获利4000余万元。

　　证监会同步查实了唐某博等人在2014年12月份至2015年4月份期间，涉嫌利用资金优势、持股优势操纵其他5只内地股票，非法获利近2.5亿元的违法事实。

　　中国证监会新闻发言人张晓军在11月18日的新闻发布会上表示，唐某博等人操纵市场案系中国证监会成功查处的首起不法投资者绕道香港开立证券账户，借道“沪股通”交易机制反向操纵A股的新型案件，是监管部门有效应对执法新形势的成功案例。

　　“本案揭示出在股票市场交易互联互通机制下违法违规呈现跨境、隐蔽、复杂的趋势。”张晓军说，中国证监会与香港证监会的紧密执法协作表明，沪港通项下两地执法协作机制运行有效，无论是在境内还是跨境、跨市场实施任何违法行为，终将受到法律严惩。

　　累犯团伙数年多次涉案

　　“唐某博等人多次、反复在境内或跨境实施操纵市场行为，情节恶劣，行为嚣张，一直是中国证监会近年重点持续监控、多次严肃查处的违法对象之一。”张晓军在11月18日的新闻发布会上指出。

　　那么，现居香港的唐某博，到底是何许人也？

　　据办案人员介绍，此人曾出资设立北京雨花石影视投资有限公司，有多年市场机构从业经历，先后担任过联合证券有限责任公司基金经理助理、深圳宝盈基金管理公司行业研究员、深圳国诚投资咨询公司研发总监等职务，在市场有一定知名度。

　　事实上，早在2010年，唐某博等人就进入了中国证监会稽查部门的执法视线。

　　据记者了解，2010年以来，唐某博及其家庭成员唐园子（其胞弟、多年证券公司从业经历）、袁海林（其表叔）等人曾先后数次被中国证监会行政调查。这些案件的处理结果显示，以唐某博为首、以其亲友唐园子、袁海林等人为核心成员的违法团伙分工明确，控制使用近百个以他人名义开立的证券账户进行股票操作并频繁换仓。

　　我们不妨来仔细梳理一下。

　　2010年4月1日至5月13日期间，唐园子利用9个账户超比例持有“海鸥卫浴(12.330, 0.16, 1.31%)”股票未进行报告和公告，被中国证监会行政处罚。

　　2012年2月27日至3月2日期间，唐某博先后控制9个账户，使用4、5台电脑操纵“华资实业(14.970, 0.47, 3.24%)”股票。唐某博表叔袁海林等5人阻止稽查人员现场取证，从调查人员手中强行抢夺重要证据，指使相关人员撒谎，企图逃避、阻碍调查。2012年10月，中国证监会依法对唐某博涉案资产进行冻结，并最终对唐某博操纵“华资实业”股票处以“没一罚五”的顶格罚款，罚没款金额近4000万元。

　　2012年5月28日至2013年1月16日期间，唐某博在家中等地，控制使用“袁海林”等12个账户操纵“银基发展”股票。2015年9月，中国证监会再次对唐某博作出处罚。2016年1月，中国证监会处罚决定显示，2012年4月13日-12月31日，胡捷操纵“银基发展”股票，证监会亦对其作出行政处罚，罚没共计7000余万元。有资料显示，胡捷与唐某博二人为校友关系。

　　2014年10月起，深圳博腾资本管理有限公司在深圳前海注册成立，该公司部分股东为唐某博团伙核心成员，公司职员出面为唐某博寻找账户、募集资金。2015年4月29日，该公司登记为私募投资基金管理人。唐某博团伙借助该私募投资基金管理人外衣，扩大募资范围，民间资金被席裹进入股市从事操纵行为。

　　2015年6月1日至7月31日，正值股市异常波动期间，袁海林等使用十余个账户操纵“苏宁云商(11.260, 0.05, 0.45%)”“蓝光发展”股票，尽管巨亏2.7亿元，但根据《证券法》关于操纵证券市场“没有违法所得或者违法所得不足三十万元的，处以三十万元以上三百万元以下的罚款”的规定，被中国证监会予以顶格处罚300万元。

　　各类跨境违法犯罪警钟长鸣

　　“市场操纵行为通过不正当手段，营造虚假的市场供求关系和证券期货价格，误导投资者的投资决策，既扭曲了市场价格形成机制，破坏了市场秩序，又损害了投资者的利益。同时这种行为是以损害多数人利益为代价，为少数人换取不义之财，是一种肆无忌惮的掠夺。”一位不愿表明身份的券商人士告诉记者，正因为如此，打击市场操纵行为被国际证监会组织（IOSCO）明确列为证券监管机关三大职责之一，一直都是全球各国证券监管部门的重要任务。

　　业内人士表示，在全球范围内，随着各地资本市场间的国际化交易日趋频繁，各国金融市场基础设施间的联系日益紧密，跨境证券期货活动日益频繁，资金流转、股权控制、信息传递、账户控制、交易指令下达等都可能跨越边境。传统的操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法犯罪随之变得更加复杂隐蔽。

　　缘于内地与香港两地资本市场的密切联系及市场互联互通、基金产品互认等安排，内地资本市场与香港市场之间的风险传导、跨市场套利、违法犯罪蔓延将不可避免，跨境市场操纵、内幕交易、虚假陈述等各类证券期货欺诈行为将长期存在。

　　同时，由于香港资本市场国际化、机构化的典型特征，国际市场上常见的各类新型操纵、机构内幕交易、跨境虚假陈述等，均将成为两地监管部门面临的重要执法挑战。

　　据悉，最近，各种跨境操纵市场的苗头已经引起两地监管机关共同高度关注。一是通过结构化杠杆产品跨境撬动巨量资金，滥用资金优势操纵市场，危害金融稳定；二是绕道香港开立多个境内外账户 “跨境布局”，欺诈性更强；三是利用境外服务器在境内市场高频双向申报、频繁撤单或者自我成交，滥用技术优势破坏公平原则。

　　事实上，中国证监会与香港证监会对于加强监管执法合作、严厉打击各类跨境违法早已形成高度共识。双方一致认为，加强稽查执法协作，是两地股票市场交易互联互通机制平稳推进的重要保障。两地证监会将不断完善跨境执法合作的相关安排，规范重大紧急案件执法协作安排，开展更为有效的调查合作，加强执法人员交流与培训，不断提高跨境执法合作水平，确保两地的相关法律法规均得到全面遵守和执行。

　　值得关注的是，日前，中国证监会和香港证监会在内地首次联合组织了打击证券期货新型操纵市场案件专题执法培训班。培训班通过境内外专家理论讲解、案件调查经验交流与具体案例剖析等多种形式对参会人员进行培训。美国程序化交易专家Tobias Hekster认为，市场滥用在各个国家和地区并不会有本质上的不同，任何金融产品都可能被操纵。查处市场操纵是世界证券监管机构共同面临的一个难题，这也是促成中国证监会和香港证监会联合进行新型市场操纵专题执法培训的重要原因。

　　张晓军表示，在内地和香港证券市场互联互通环境下，不法投资者可能绕道境外实施反向操纵，证券期货跨境违法犯罪的手法更加隐蔽。加强内地和香港证券期货稽查执法协作，是互联互通的市场机制平稳推进的重要保障，防范和打击跨境操纵市场、内幕交易、虚假陈述等各类证券期货违法行为，是两地监管部门长期面临的一项重要执法任务。

　　大同证券首席投资顾问郑虹表示，随着操纵市场一些新特点的出现，以及我国资本市场的进一步对外开放，执法面临的工作任务会越来越重，这就对监管层提出了更高的要求，一方面，迫切需要监管层加强对这些行为的打击，另一方面，需要加强与境外监管机构的合作。严打操纵市场行为，这才击中了市场乱象的“七寸”，不光有利于维护市场的稳定，维护市场的“三公”，同时还有助于维护投资者的合法权益。

　　“两地证监会对加强执法合作有高度共识，将继续以协作查办此案为契机，建立更加高效完善的跨境执法协作机制，共同保障两地资本市场互联互通平稳顺利推进。”张晓军表示。

浅贝

成清波的资本骗术：十余年掏空五家上市公司 聚敛巨额财富


　　由于公司法人治理结构不健全，资本市场制度体系欠完善，种种漏洞给了“资本狂人”们可乘之机。尽管近几年情况有所收敛，但还是有个别上市公司的控股股东通过多种渠道从上市公司非法敛财，“掏空”上市公司，损害中小股东利益。

　　前段时间，上海市静安区人民法院就判决了一起相关案件，揭露了“资本狂人”成清波的“资本骗术”，这给资本市场治理带来了诸多启示。维护资本市场“三 公原则”，尤其是重视保护广大中小股东的权利和利益，防止大股东肆意套现、从上市公司敛财“掏空”行为，成为业界一致的呼声。

　　十余年“掏空”五家上市公司 聚敛巨额财富

　　用十余年时间成功控制着五家上市公司，并在资本市场上长袖善舞，凭借着眼花缭乱的资本运作，俨然成为一位“资本狂人”，这就是“中技系”的控制人成清波。“中技系”特指资本市场上以“深圳中技集团”控股的上市公司组成的松散集团。

　　在成清波的运作下，“中技系”十年间直接或间接地控制了ST成城(15.470, 0.01, 0.06%)、博元投资（已退市）等五家上市公司，并通过违规挪用上市公司资产、高溢价注入劣质资产等方式，从上市公司聚敛巨额财富，将上市公司完完全全“掏空”。

　　然而，随着多元化经营的摊子越铺越大，“中技系”资金链的压力与日俱增，成清波也只好铤而走险。2014年6月，成清波因向579名不特定社会公众吸 收存款共计11.24亿元，涉嫌非法集资而被警方带走调查。今年3月17日，上海市静安区人民法院一审判决成清波犯非法吸收公众存款罪，判处有期徒刑一年 一个月，并处罚金人民币2万元。

　　“中技系”的敛财手法也有规律可循——首先通过购买法人股方式进入上市公司，并稍后高价套现；控制上市公司后，一方面将旗下劣质资产高溢价注入上市公司，另一方面将上市公司募集的资金违规转移至自己名下。

　　公开资料显示，成清波发家于法人股买卖，即低价收购法人股（往往是国有企业持有的法人股），时机成熟时通过二级市场减持或高价转让给第三方。例如，2002年到2003年，成清波以每股不到3元的价格，陆续收购了物华股份（现ST成城）接近30%的股份，等到该公司实施股权分置改革后，成清波以超过每股8元的价格套现。

　　此外，成清波更擅长的是资本运作的腾挪之术，其将劣质资产做高评估价值，高溢价装入控制的上市公司中，达到风险转嫁以及为自己的关联公司“解套”之用，或通过关联交易将控制的上市公司的优质资产低价出售给己方，从而“掏空”公司。

　　例如，2004年，“中技系”控制内蒙古宏峰实业股份有限公司（后更名为国恒退，2015 年退市）后，成清波相继将作价近7亿元的铁路资产注入该公司中，成为向上市公司高价转让劣质资产的典范，而该资产是成清波之前以数千万成本撬动杠杆收购而 来的。其中，经营出现巨额亏损的罗定铁路，也被成清波包装为优质资产并转让给内蒙古宏峰，在短短不到三个月的时间，成清波便从中套现3亿多元。

　　此类“把戏”屡试不爽，资产重组、塑造概念、炒高股价，进而套现……“中技系”的股票都曾在市场上闪耀一时，被视为“妖股”。“中技系”大赚了一笔， 但其涉足后的上市公司却囊中羞涩、江河日下，由于经营状况不佳，成城股份、国恒铁路、国创能源、博元投资等相继“披星戴帽”，甚至退市转板。

　　资金链断裂相关公司“一地鸡毛” 不思经营只“捞钱”现象屡现

　　2013年，由于多元化经营的摊子越铺越大，资金链压力与日俱增，“中技系”急需输血，通过控制上市公司定增模式成为其主要途径，并进而演变成了一场非法集资的闹剧。

　　2008年12月，当时的成城股份发布公告称，将向控股股东深圳中技集团定向发行股份购买有关资产。成清波苦于深中技没有“像样的”资产注入上市公司，于是去美国收购了THC煤炭公司100%股权。同时，“中技系”控制的另一家上市公司国创能源（即ST国创，现为\*ST新亿(1.870, 0.00, 0.00%)）也推进重组，购买THC煤矿，并将其作为优质资产注入国创能源，并拟通过定向增发方式募集配套资金，用于支付收购款项。

　　为了给成城股份和国创能源定增项目募集资金，“中技系”便借助上海优道公司作为融资平台，优道公司先后设立上海乾灏投资管理中心等六家有限合伙企业， 每家合伙企业对应一个或一个系列的项目（产品），以认购上述有限合伙公司份额的方式实现募资的目的。上海优道公司招募了大量金融产品销售队伍，伪造成理财 产品并对外销售，而所募资金最终转移至成清波处。

　　这些理财产品最终是无法兑付的，成清波也因上海优道非法集资案于2014年被上海警方拘捕。而“中技系”控制的上市公司则“一地鸡毛”。在退市之前，国恒退被曝出此前定增募集的9亿元资金不知去向。退市博元也由于中技系系列资本运作后被“掏空”，成为新退市制度下首家被终止上市公司。而上海优道一案，为*ST新亿留下了近10亿元的债务，ST成城与\*ST恒立(9.100, 0.00, 0.00%)则因此被监管层立案调查。

　　成清波的“把戏”并非个案，目前还有上市公司的控股股东为一己私利，运用各种手段“掏空”上市公司。

　　2014年10月21日，创业板公司宁波GQY视讯(15.260, 0.00, 0.00%)股份有限公司公告称，拟以评估价格580万元，受让关联自然人袁向阳女士名下一台劳斯莱斯幻影轿车（此价格不含牌照）。而袁向阳女士系公司董事，为公司实际控制人郭启寅先生的一致行动人，二人当时合计持有该公司近四成的股份。

　　袁向阳女士其实就是公司董事长郭启寅的夫人，也就是说一家上市公司花了580万元买下了自家老板娘的一辆劳斯莱斯轿车。这家公司上年的净利约745万元，这一笔交易就占上年净利润3/4以上。这一举动引起众多网友质疑，舆论直指这是要将公司“掏空”的行为。

　　今年4月29日华泽钴镍（现ST华泽(12.500, 0.00, 0.00%)）披露的2015年度报告显示巨亏1.55亿元，此外，审计机构瑞华会计师事务所出具了一份保留意见，两位独立董事也无法保证该报告内容的真实性、准确性和完整性。

　　瑞华会计师事务所出具的《上市公司2015年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表》显示，华泽钴镍实际控制人控制的公司陕西星王企业集团 有限公司占用华泽钴镍子公司陕西华泽镍钴金属有限公司资金，2013年余额为10.81亿元，2014年余额为14.15亿元，2015年余额为 14.97亿元。而2013年至2015年，该公司归属于上市公司股东的净资产分别为11.82亿元、14.13亿元和12.57亿元。

　　上市公司近15亿元的资金被控股股东占用不还，甚至已经超过了该上市公司当年的净资产，这充分暴露了这些控股股东“掏空”上市公司的赤裸裸贪欲。

　　防大股东“掏空”上市公司 业界建议应“内外兼治”

　　“掏空”专指控股股东为了自身利益而把资产和利润转移出上市公司的行为。控股股东通过截留、挪用等行为侵占上市公司资金和控股股东利用非公允关联交 易、操纵公司重大决定等方式损害上市公司及中小股东利益，类似的“掏空”现象至今仍然存在。尽管“掏空”交易掩盖在一般正常交易之中，往往是关联交易，但 仍具有明显特征，一是基于控股股东利益，二是必然损害公司及其他中小股东利益。

　　随着我国资本市场治理体系的逐步完善，近几年来，证监会、交易所加大了监管执法力度，部分大股东控制并“掏空”上市公司的行为有所收敛，但仍屡见不 鲜，其手段越来越隐蔽。部分控股股东将上市公司作为圈钱工具，将上市公司的资金据为己有，并通过关联交易、担保等手段侵犯上市公司利益，造成了一些上市公 司无法正常经营，甚至使上市公司沦为空壳，严重损害了中小投资者利益，对中国股市的制度完善和健全形成直接挑战。

　　复旦大学经济学院院长孙立坚表示，控股股东“掏空”上市公司主要有两种方式，一是采用关联交易方式从上市公司转移资源，具体包括资产销售、转移定价、 借款担保、剥夺公司发展机会，甚至直接盗取和侵占等；二是通过支付终极控股股东委派的经理人员较高的薪酬、高派现、股权的稀释、内幕交易、爬行式收购以及 其他形式的财务方式等来提升其所控制股份的价值。

　　他建议，防范控股股东的“掏空”行为，可以“内外兼治”。内部应继续提高上市公司经营管理和规范运作水平，强化内部监督制衡机制。当下不少民营上市公 司“一股独大”的股权结构并没有得到根本改善，今后要逐步改变这种股权结构，建立多个大股东并存的股权制衡结构，这样大股东之间能够互相监督、互相制约， 避免某些大股东“掏空”行为的发生。

　　上海金杜律师事务所证券部律师程凯建议，外部应综合运用经济、法律和行政手段，强化外部监督的整治作用。在加强法律监管、完善法律法规方面，要建立针 对大股东“掏空”行为的长效法律机制，尤其是需要在民事和刑事责任方面进行适当的严厉的制度安排。同时，应加强对中小股东的法律保护，尤其是保护好中小股 东的投票权和诉讼权。另外，也应加强对上市公司信息披露的监管，完善上市公司信息披露要求。

　　还有专家建议，应重视并充分发挥社会中介机构、媒体舆论的监督力量，其中会计师事务所、资产评估机构和新闻媒体应保证客观公正。

浅贝

监管层发难 险资举牌当何去何从？
刘士余批野蛮人强盗式收购引发热议



　证监会主席刘士余关于“野蛮人”的言论一出便引起热议。而因近期出现部分保险公司举牌上市公司、“快进快出”买卖股票甚至与上市公司原高管出现“不合”等现象，险资被一些声音解读成此番言论的指向。险资举牌是否应该受限？万能险为举牌提供资金来源是否合理？险资是否应该进入管理层？这些问题再次成为关注的焦点。

　　追问1 险资举牌需受进一步制约？

　　刘士余讲话称，“希望资产管理人，不当土豪、不做妖精、不做害人精。”对此，业界普遍认为是指险资频频举牌，缺乏有效制约。有声音认为，险资进入市场，可以提振社会对资本市场的信心。若要进一步化解误区，应该对保险资金及其他资金举牌上市公司做出明确的规则。

　　2015年底，以中小型保险公司为代表的险资掀起举牌潮，有保险公司一日举牌三家上市公司。而进入2016年，从“万宝股权之争”的续幕开始，证监会、保监会等监管机构保持对险资举牌上市公司的关注，一些公司被举牌后也立即采取资产重组等措施。

　　国信证券(17.600, -0.09, -0.51%)12月1日发布的研报显示，目前共有35家上市公司处于被举牌的状态。

　　“上市公司属于公众公司，理论上市场上任何投资者都可以买入股票。而险资在目前的时段进入资本市场，一些上市公司在认识上还存在误区。”中央财经大学保险学院教授郝演苏向记者表示，目前举牌的很多是表现好、潜力大的蓝筹股，而险资在股市低迷时进入市场，除了为自身和客户创造价值、利益的同时，也可以提振社会对资本市场的信心。

　　虽然近期保险举牌的现象不少，但新京报记者发现，险资在权益类资产方面的投资离监管的控制线尚有距离。

　　保监会近期发布的2016年前10月保险统计数据报告显示，期间股票和证券投资基金运用余额为1.86万亿元，占保险业资金运用余额的14.42%。而保监会2015年7月曾发布文件表示，符合偿付能力充足率不低于120%等条件的保险公司，投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30％的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40％。

　　对外经贸大学保险学院教授王国军表示，在符合保险公司偿付能力、权益类投资比例方面的规定后，保险公司举牌上市公司无可厚非。“保险公司目前举牌上市公司的现状很正常，而且规模也不大，但是有些保险公司的做法市场影响大，如果有错，需要用正常的监管方式。”

　　“虽然举牌在国外比较常见，但在国内还算是新兴事物”。王国军表示，目前从保险监管层面没有问题，如果要进一步化解误区，应该出台一些规则，对保险资金及其他资金举牌上市公司做出明确的规则。“各个部委应该联合起来商讨，包括保监会、证监会、央行、银监会、交易所这些金融监管机构，以及一些保险公司和上市公司。”

　　追问2 资金来源是否合理？

　　刘士余讲话的一个焦点是“用来路不当的钱从事杠杆收购”。对此，有观点认为资金来源是关注重点。其中，万能险产品是一些保险公司举牌的过程中重要的资金来源，而万能险资金举牌被认为存在资产负债错配带来的流动性风险和偿付能力风险。分析称未来监管动向将抑制将保险作为杠杆融资平台进行的恶意收购。

　　在一些保险公司举牌的过程中，万能险产品成为重要的资金来源。而“万宝之争”初期，关于万能险资金持股的利弊也被多次提及。郝演苏表示，万能险保费也是保险资金的一部分，用来投资并没有问题。

　　首创证券研发部总经理王剑辉表示，险资举牌要注意收购资金的期限匹配问题。“一般的入股上市公司，会认为是进行一项长期的股权投资，长期一般都是指5到10年，这就要求收购的保险资金，在时间上和入股上市公司的时间相匹配，不能用短期的、一年一付的短期寿险等资金来收购，这样就容易造成系统性风险，需要监管层从一开始就杜绝。”

　　值得注意的是，从今年初以来，通过保监会对中短存续期人身险的监管，短期万能险的规模已经受到限制。不过，申万宏源证券9月底发布的保险举牌研究报告中依然提到，利用万能险资金举牌存在资产负债错配带来的流动性风险和偿付能力风险。

　　清华大学国家金融研究院院长吴晓灵近日发布了基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究。据媒体报道，吴晓灵在清华国家金融研究院举行的专题讨论会上表示，“从公开的资料，我们没有办法来说宝能的资金组织是违规的。但是我们可以看到这些组织的方式蕴含了很多风险，这些风险需要我们的监管方面针对现在监管的漏洞来加以弥补。”

　　吴晓灵认为，宝万之争中保险资金参与并购的问题首先是，万能险产品作为短期理财产品，用于长期投资加大了流动性风险。

　　而与此同时，由于万能险本身的负债成本，保险的杠杆收购也被业内关注。方正证券(8.320, -0.04, -0.48%)首席经济学家任泽平在今年7月份的一份研报中表示，中国在杠杆收购方面的制度存在很大操作空间，新兴保险公司借银行理财、券商资管等资金用于股票市场的杠杆并购存在很多监管空白。

　　申万宏源(6.810, -0.03, -0.44%)证券认为，对于保险的资金运用，未来监管动向将抑制将保险作为杠杆融资平台进行的恶意收购，引导合理的财务投资。

　　经济学家刘胜军接受新京报记者采访时称，对险资举牌上市公司，应该进行限制，且已经到了迫在眉睫的阶段。但做这个事情的，应该是保监会，而不是依靠证监会。刘胜军认为保监会长时间没有针对险资举牌行为进行进一步监管，一定程度上“鼓励”了保险公司的跟风行为。刘胜军称，保险公司首先是要保证公司的稳健经营，确保资金安全。而用短期的万能险，通过加杠杆的方式，举牌上市公司，放大了资金风险。

　　追问3 险资进入管理层是福是祸？

　　保险公司成为上市公司大股东后或进入管理层，分析称如果上市公司治理结构存在问题，做出调整可以理解。但保险公司应该做好主业，不应该以投资、资本运营为主。

　　除了险资举牌，保险公司成为上市公司大股东后随之而来的波澜也备受市场关注。前段时间，南玻A(12.630, -0.53, -4.03%)高管集体辞职让举牌方前海人寿和宝能系一度走向焦点。而11月21日，宝能系的陈琳当选为南玻A董事长。

　　新京报记者翻阅南玻A 2015年年报显示，陈琳现任前海人寿保险股份有限公司监事会主席，深圳深业物流集团股份有限公司副总经理等职务。对于宝能系全面接管南玻A后，资本运作是否是以后公司的发展方向，彼时新京报记者询问南玻A证券代表处相关人员，但对方表示“具体不知情”。

　　对于险资进入上市公司管理层，郝演苏表示，“既然是公众公司，险资持有股份到达一定水准后进入管理层是没有问题的。新的股东进入后有一些新的想法，可能会对企业产生更大的力量”。他认为，资本进入上市公司不是为了做慈善事业，但摧毁公司也没有意义，企业上市后要有这样的承受力。

　　保监会副主席陈文辉曾指出，保险资金运用要坚持审慎稳健运用的基本原则，股权投资应以财务投资为主，以战略投资为辅。不过，郝演苏认为，财务投资和战略投资的界限并不清晰，保险公司有时会根据市场状况做出改变。

　　“是否为战略投资者未必好判断”，王国军表示，险资作为股东进入某家上市公司，发现公司治理结构太差、效率太低太乱，如果上市公司治理结构存在问题，做出调整也可以理解，对公司长远发展有好处的应该是被鼓励的。

　　“不过，去管理一家本身不熟悉的企业，不应该是保险公司应该做的。保险公司应该做好主业，不应该以投资、资本运营为主。”王国军也表示，目前有保险公司的做法可能会引起市场混乱，但只是个别公司的行为，不能因为个别行为把整个行业否定。与此同时，王国军表示，对于险资是否该进入管理层，还需要证券监管部门给出规则。“在被折腾的时候都没有监管规则，是监管部门的失职。”

　　■ 相关新闻

　　前海人寿回应深交所：未举牌格力

　　格力电器(26.570, -2.19, -7.61%)近日披露前海人寿持有其股份达到4.13%后，深交所12月2日就前海人寿增持格力电器事宜发出关注函，要求前海人寿回应资金来源、持有目的、是否有意进入管理层等问题。

　　12月3日当天，格力电器董事长兼总裁董明珠接受媒体采访时表示，真正的投资者是通过投资实体经济发展来获益的。对此次“野蛮人”敲门一事，董明珠表示，格力不会对举牌进行应对，“如果成为中国制造的破坏者，他们会成为罪人。”

　　12月3日深夜前海人寿通过深交所网站回应称，截至2016年12月2日下午收盘时，前海人寿及其一致行动人在格力电器拥有权益的股份未达到或超过格力电器已发行股份的5%。

　　对于增持的原因及未来的持股计划，前海人寿表示，是出于认可并看好格力电器未来发展前景以及投资价值，希望通过投资格力电器股份获取投资收益，实现保险资金的保值增值。

　　至于后续增持计划及是否有意参与经营管理，前海人寿称，目前并没有参与格力电器日常经营管理的计划，未来12个月内将根据市场整体状况并结合格力电器的业务发展及其股票价格情况等因素综合考虑，决定是否增持或减持。

　　关于深交所关注的增持资金来源的问题，前海人寿表示，买入格力电器的资金来自保险责任准备金和自有资金。

浅贝

银河证券温州市锦绣路营业部配合调查“温州帮”

监管部门围剿温州券商配资？或为配合调查股市“温州帮”　　

　　来源：澎湃　

　　唐莹莹　

　　12月6日，网络疯传监管层正严查温州各大券商配资事项，并称银河证券温州市锦绣路营业部负责人被扣押，全部营业部员工的电脑及手机遭强制没收。


　　对此，证券时报网援引银河证券温州营业部相关负责人的说法称，这是谣言，银河证券在温州的一切业务运作正常。他表示，银河证券目前正处于上市关键期，不排除有人故意制造是非，诋毁公司形象。

　　有接近银河证券的知情人士向澎湃新闻表示，该消息确系谣言。不过，这名知情人士也提到，银河证券温州市锦绣路营业部因监管部门调查股市“温州帮”而配合检查。

　　所谓股市“温州帮”，是指江浙一带几个营业部席位共同炒作股票的游资。据了解，其擅长超短线操作，将股票连续几日拉至涨停后获利砸盘，手法彪悍，引起市场侧目。

　　股市“温州帮”吸引监管部门关注的另一焦点是其资金来源，有说法称，“温州帮”的资金或主要来自于证监会三令五申、明令禁止的配资，主要是来自浙江民间配资，集中在温州、杭州、绍兴一带。

　　而银河证券温州锦绣路营业部就是“温州帮”常用席位之一。此外，“温州帮”的常用席位还包括中信证券(16.890, 0.11, 0.66%)杭州四季路营业部、国金证券(13.480, 0.05, 0.37%)上海奉贤区金碧路营业部、华鑫证券乐清双雁路营业部、上海证券温州月乐西街营业部、华林证券绍兴金柯桥大道营业部等9个营业部。

　　当日，网传消息中的“主角”，银河证券温州锦绣路营业部负责人在其微信朋友圈称：人言可畏，只是例行检查，营业部一切正常。同时表示对于恶意造谣者会采取法律手段处理。


　　据证券时报报道，央行温州分行及温州金融办相关负责人均表示，不清楚网上盛传的监管层严查配资事情，也没有参与。

　　值得一提的是，目前，银河证券正在A股IPO排队，拟在上海证券交易所上市，审核状态为“预先披露更新”。