股市中的现象和背后的本质

浅贝

6000亿万能险将陆续撤出A股 涉足64只个股

　险资再遇监管风暴，而这次的监管矛头直接指向了万能险！

　　保监会刚刚下发征求意见稿，拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。该政策如真付诸实施，限制力度或是前所未有。由万科引发的“万能险之争”才偃息不久，恒大的连续举牌又让市场再次确认万能险的资金实力，但这一切或将面对监管政策的新变数。

　　据中金公司测算，预计目前A股中约有5000~6000亿存量资金来自于高现价万能险。新规若实施，来自万能险的存量资金会逐步在5年内被置换或取出。而由于新增产品进一步收严，来自这一类保险公司的增量资金恐受影响。

　　据券商中国记者统计，以半年报数据来看，截至8月24日，两市共64只个股涉及万能险资金，由万能险账户持有的股数共有41.77亿股，持股市值达到655.45亿元。


　　万能险买什么

　　64只个股涉及万能险

　　半年报披露正接近尾声，市场对险资持股尤为关注，与往年有所不同的是，经过宝万之争和恒大连续举牌的“洗礼”，以及监管层日前的“明确表态”后，市场更为关注行事作风较为激进的“万能险”资金的持股和后续动作。

　　先看险资的整体持股情况。

　　据券商中国记者统计，以目前半年报数据来看，两市共有298只个股中有险资身影，合计持股数量达到246.99亿股，持股市值达到3375.52亿元。就行业分布来看，保险资金最为偏重的行业依然为银行板块，合计持有145.87亿股，其中二季度共增持了16.42亿股，截至目前的持股市值达到1814.26亿元，其次重仓板块分别为房地产、非银金融和医药生物，持股市值分别为585.3亿元、271.54亿元和110.61亿元。


　　细分险资，市场影响力最大的显然是其中的万能险资金。按已披露的半年报数据，目前有64只个股涉及万能险资金，由万能险账户持有的股数共有41.77亿股，持股市值达到655.45亿元。

　　有意思的是，万能险资金的行业偏好和整体险资还有差异。


　　数据显示，万能险资金的最大持仓行业分别为非银金融、房地产、银行和通信，持股市值分别为226.23亿元、180.34亿元、 152.16亿元和10.8亿元，银行只能排到第三。剔除这四个行业后，万能险资金在其他行业持股规模均不高。

　　就个股来看，万能险资金持股市值最高的5只个股分别是中国平安、浦发银行(16.300, -0.09, -0.55%)、金地集团(11.200, -0.62, -5.25%)、金融街(12.000, -0.80, -6.25%)和海格通信(12.440, 0.00, 0.00%)，持股市值分别达到226.23亿元、152.16亿元、121.95亿元、46.12亿元和7.52亿元，持有公司分别来自华夏人寿、富德生命人寿、富德生命人寿、和谐健康和君康人寿。

　　值得一提的是，尽管数据未能在半年报中得以反映，但A股的险资新贵恒大人寿的主要投资资金也来自万能险产品。保监会数据显示，恒大人寿今年前7月共实现规模保费收入261.49亿元，其中主要由传统险构成的“原保险保费收入”部分达到31.47亿元，而以万能险保费为主的“保户投资款新增交费”则达到了230.02亿元，这意味着，恒大人寿的保费收入中有87.97%来自万能险等偏投资型保险产品。

　　最活跃分子

　　前海、恒大、华夏、生命人寿与安邦保险

　　作为市场保险资金中的最活跃分子，安邦保险、前海人寿、恒大人寿、华夏人寿和生命人寿一直颇受市场关注，这5家险企中的活跃分子持股变动情况又如何？

安邦保险：偏重银行地产安邦保险：偏重银行地产
　　半年报数据显示，安邦保险共持有7只个股，持股一如既往地侧重银行和地产板块，其中第一重仓股为招商银行(18.290, -0.33, -1.77%)，共持有27.05亿股，持股市值达到473.3亿元，其余重仓个股分别为万科A(22.920, -1.07, -4.46%)、金地集团和金融街，持股市值分别达到122.6亿元、95.55亿元和87.1亿元。

前海人寿：持有3只地产股前海人寿：持有3只地产股
　　作为万宝之争的主角之一，前海人寿在A股的持股中侧重房地产板块，共持有万科A、华侨城A(7.030, -0.15, -2.09%)和广宇集团(7.140, -0.21, -2.86%)等3只个股，持股市值合计达到92.74亿元，此外，前海人寿的重仓板块还包括建筑材料、食品饮料和家用电器。以个股来看，前海人寿的持股市值前三名分别为万科A、南玻A(11.900, -0.25, -2.06%)和中炬高新(14.280, -0.26, -1.79%)，持股市值分别达到85.45 亿元、51.8亿元和24.5亿元。

恒大人寿：新进入5只个股恒大人寿：新进入5只个股
　　作为最近最热门的险资概念股，恒大人寿的持股数据又有新变化，在二季度新进入隆鑫通用(21.300, -0.65, -2.96%)、雪迪龙(16.460, -0.14, -0.84%)、永鼎股份(11.370, -0.35, -2.99%)、中信海直(13.090, -0.51, -3.75%)和先河环保(14.760, -0.37, -2.45%)等5只个股，目前合计持有7只个股，总市值达到9.35亿元。就个股来看，恒大人寿持股最高市值的个股为金科股份(4.280, -0.15, -3.39%)和隆鑫通用，持仓市值分别为2.92亿元和2.04亿元。

华夏人寿：重仓押注中国平安华夏人寿：重仓押注中国平安
　　尽管华夏人寿共持有10只个股，但就市值规模来看，华夏人寿可谓是重押中国平安(33.990, -0.34, -0.99%)。数据显示，华夏人寿中报中共持有8.45亿股，持股市值达到248.67亿元，其中仅中国平安的持股市值就达到226.23亿元。除此之外，华夏人寿的重仓个股还包括同洲电子(10.030, 0.00, 0.00%)、东方财富(19.660, -0.41, -2.04%)和航天信息(22.460, -0.33, -1.45%)，持股市值分别为6.85亿元、4.16亿元和3.75亿元。

生命人寿：持有浦发银行、金地集团生命人寿：持有浦发银行、金地集团
　　相比其他险企的持股数量，生命人寿在半年报数据中的持股最为简洁，只持有浦发银行和金地集团两只个股，合计持股数量达到161.09亿股，持股市值达到835.78亿元。具体而言，富德生命人寿持有浦发银行696.23亿元，以及持有金地集团139.55亿元。

　　政策影响

　　5000亿元资金或将逐步撤退

　　据媒体报道，保监会在日前下发征求意见稿拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。中金公司表示，相比于现存的规定，其新增的主要内容概括为以下几点：

　　1）高现价万能险前三年退保须有罚金（增量保费）；

　　2）人身险/年金保证利率高于3%/3.45%需送保监会审批（增量保费）；

　　3）人身险保单保障金额不得低于账户价值200%（增量保单）。

　　中金公司表示，这一政策如若实施，将对激进型寿险公司的增量保费造成进一步利空。这一版征求意见稿相比于3月的规定，对新产品做了更严格的规定，否定了一切三年内存续期的产品，使增量受到极大限制。寿险公司必须销售退保在三年以后的产品（较难卖），万能险保费增速可能大幅下降。

　　据中金公司测算，目前A股中约有5000~6000亿存量资金来自于高现价万能险。新规若实施，来自万能险的存量资金会逐步在5年内被置换或取出。但由于新增产品进一步收严，来自这一类保险公司的增量资金恐受影响。

　　不过，中金公司也表示，这一政策也将对上市大型寿险形成利好，此次征求意见稿若实施，将造成：

　　1）来自激进型寿险公司的竞争会下降；

　　2）审批程序提高上市大型寿险继续推出高保证利率的难度；

　　3）最低200%保障金额限制（此前为120%）提高死差占比。大型寿险公司在明年的开门红有可能普遍降低产品的保证利率。

　　保监会主席项俊波日前表示，近一个时期以来，部分公司集中发展中短存续期产品，并将其主要投向收益高、流动性低、期限较长的不动产、基础设施、信托等另类资产，以期获得较高收益，导致“短钱长投”问题凸显。

　　同时，在投资端收益持续下滑的情况下，有的保险机构依然在负债端保持高结算利率，资产负债匹配难度持续加大。金融机构要想基业长青，就必须在资产负债的期限、收益、风险、流动性等方面做到相互匹配。

　　举牌潮打哪来

　　万能险+资产荒促成举牌潮

　　为什么当前会发生险资举牌潮？对此，不同机构投资者都给出了自己的判断，国信证券(17.550, -0.15, -0.85%)日前的一份研报则提出，这是主要是由于“万能险”和“资产荒”双重影响下的结果，同时，国信证券分析师陈福还提出，与海外市场相比，国内险资投资股票的比例已经不低。

　　数据显示，截至今年6月底，保险公司总资产达到12.56万亿元，其中持有股票和证券投资基金共1.7万亿元，占比达到13.5%。国信证券表示，参考成熟市场险企的股票资产配置情况，2014年美国寿险（一般账户）、日本寿险和台湾寿险股票资产的配置比例分别为2.3%、6.7%和7.5%，均低于国内；另一方面，美国和日本对债券的配置比例分别为82.4%、68.3%，而国内保险2014年该比例仅为46.9%，远低于美国和日本。

　　陈福表示，国内股票资产配置较高有其现实的基本面原因。陈福称，各国险资资产配置结构还要依赖于国内金融经济环境，比如融资结构、监管政策和债券市场的发达程度。对于中国而言，具体如下：

　　1）中国仍处于间接融资为主向直接融资（主要是债券市场）过度的过程，非标资产具有较大的市场空间；

　　2）监管层对险资海外投资一直执行较严的监管态度，难以较大比配置臵海外资产；

　　3）国内债券市场自身的结构性缺陷，如长期品种的缺乏和信用溢价的抑制。以上三点基本决定了国内险企高非标资产配置、高股票资产配臵和低债券资产配置的特点。

　　为什么险资“举牌”会集中在当前时点？国信证券认为，一方面是险企有越来越多的万能险保费收入，另一方面则是“资产荒”增大资产驱动型险企的投资压力。
　　一方面，险企有了越来越多的保费收入。国信证券表示，万能险区别于其他险种的最明显特征即是结算利率，也即保险公司需要支付给保户的具有刚性兑付性质的资金成本。由于万能险的高现价特征，保户的持有期间一般较短，更多以投资理财的目的持有。

　　保险业协会披露了自2013 年以来规模保费的结构情况，我们用“保户储金及投资款”占规模保费的比重表示万能险在行业规模保费中的贡献，该指标已经从2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。仅2016年上半年“保户储金及投资款”便新增8103 亿元，超过2014年全年7647亿的增量，加大险企投资压力。

　　另一方面，资产荒正在加大险企的投资压力。国信证券称，以10年期国债的到期收益率作为社会平均资产收益率的衡量标准，自2014年以来该指标一直呈持续下滑的趋势，截至2016年8月中旬已经跌至2.64%的近年低位。一方面是万能险销售的快速增长，另一方面是资产荒压力逐步增大，险企有通过股票资产提升收益率的内在激励。

　　就个股来看，万能险持股市值最高的个股为中国平安，共被华夏人寿的万能保险产品持有7.06亿股，其中在二季度被增持6553.81万股，截至目前，华夏人寿万能险产品的持股市值达到226.23亿元。

浅贝

保监会出手摸底万能险 险资谨慎监管大幕拉开


尽管今年3月份，保监会曾下发“紧箍咒”约束高现价万能险产品，但半年来万能险销售势头依然火热。此外，险资在资本市场上不断举牌的高调行径，也让监管部门难以松一口气。据悉，近期保监会在行业内部下发紧急通知，要求各人身险公司报送2016年1月至6月万能险业务数据，全面摸底万能险。

　　业内人士认为，监管层督导行动持续加强，未来中小险企倚重万能险的做法将受到更严厉的监管，主动转型不可避免。

　　万能险遭遇高压政策

　　万能险到了中国，发展路径发生了质的变化。与成熟国家的发展路径不同，国内万能险主要靠高现价产品驱动，而成熟地区并无高现价产品。

　　国信证券(17.600, 0.04, 0.23%)分析师陈福指出，万能险区别于其他险种的最明显特征是结算利率，也就是保险公司需要支付给保户的具有刚性兑付性质的资金成本。由于万能险的高现价特征，保户的持有期间一般较短，更多以投资理财的目的持有。根据保险业协会披露的规模保费数据，若用“保户储金及投资款”占规模保费的比重表示万能险在行业规模保费中的贡献，该指标已经从2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。

　　针对这样的行业激进现象，今年3月，保监会曾专门发布《关于规范中短存续期人身保险产品的有关通知》，将中短存续期产品的范畴从产品实际存续期间由不满3年扩大至不满5年；保险公司中短存续期产品年度保费收入应控制在公司投入资本和净资产较大者的2倍以内；存续期限不满1年的中短存续期产品立即停售。

　　对于“紧箍咒”下发的原因，保监会人身保险监管部主任袁序成认为，“中短存续期产品顺应需求，并具有收益稳定、透明度高、销售误导少等特点，得到了持续快速发展，但由于各保险公司发展策略有所不同，经营管理水平也存在差异，个别公司面临资产负债不匹配、现金流不足的风险隐患。”

　　今年4月以来，相比之前，万能险虽有所降温，但依靠万能险做大保费规模的现象依然存在。保监会公布的1月至6月保户投资款数据显示，上半年万能险规模保费同比去年仍然有超过100%的增长。

　　近期不少险企在资本市场上高调举牌的行为，更是引发了市场关于险资杠杆率的担忧。

　　或许是出于对风险隐患的担忧，据报道，保监会近期又再度向行业内部下发紧急通知，要求各人身险公司报送2016年1月至6月万能险业务数据，主要填报各预期存续期限下的规模保费收入和产品情况，摸底资产负债匹配及利差等具体现状。

　　据媒体披露，与保险公司按月填报的常规数据不同，此次监管层要求上报的数据更为详细。根据要求，各寿险公司要将3年以内、3年至5年、5年以上等各档存续期限下保费排名第一的万能险产品上报，上报的指标包括规模保费收入、险种类别、最近月份的结算利率、所对应万能险账户的收益率以及对应万能险账户主要资产的配置品种前三位。

　　这样全方位的摸底行径，用意不言自明。一位保险业内人士表示，保监会想清楚掌控目前万能险产品的流动性风险、资金运用风险、资产负债错配风险以及利差损风险。

　　倒逼险企加速结构转型

　　海通证券(15.830, 0.11, 0.70%)分析师孙婷认为，众多中小型寿险公司为实现快速冲规模，将万能险作为“低成本”融资工具，借此实现迅猛发展，市场份额大幅提升。

　　而如今在监管高压下，部分之前中短期存续产品销售占比较大的险企表示“压力山大”。

　　如珠江人寿一位业内人士就坦言：“作为一家新险企，我们前期需要通过市场热销的产品，比如中短存续期产品以快速做大资产规模，然后通过良好的投资赚取利差，覆盖前期较大的经营成本，尽快实现盈利。”

　　在此经营策略下，根据珠江人寿的年报数据显示，2015年珠江人寿保费规模达到211亿元，实现净利润4230万元。开业三年即实现盈利，打破了保险公司要7年至8年才能实现盈利的惯例。

　　然而这种做法风险不小。中金公司研究员唐博伦表示，依赖万能险的寿险公司杠杆倍数显著高于传统寿险企业。万能险较高的收益率迫使同行难以下降负债端成本，而资产负债的极度不匹配则会加剧公司现金流风险，在加息或监管趋严的情况下甚至进一步提高负债端成本。如果行业内出现较为激进的寿险公司破产或者偿付能力过低的情况，则会影响到整个行业的声誉。

　　强压之下，结构转型已经不可避免。据透露，珠江人寿今年1月至6月传统险保费收入占比提高到51.65%，而万能险的产品占比从90%以上大幅下降到不足50%，结构转型调整成效显著，实现了华丽转身。

　　上述珠江人寿相关人士坦言，在发展初期，公司保费收入主要源自万能险业务，但随着市场整体利率的下滑，投资收益情况逐步下降，过高的万能账户结息可能导致利差损产生。“公司一方面寻找更优质、稳定的投资项目，确保实际投资回报率高于定价时的精算假设；另一方面公司会严格控制万能险的销售规模。”

　　孙婷认为，由于“万能险+激进投资”的“资产驱动负债”发展模式可能带来流动性、短钱长配、利益输送等风险，险资举牌热潮后，保监会对于万能险的监管逐步趋紧，万能险将成为重点监管领域。“保监会从资产配置审慎性监管、保险资金运用内部控制管理、举牌上市公司股票的信息披露、规范中短存续期人身保险产品等多个方面，将进行更加严格的万能险监管。”

浅贝

券商经营业绩集体大滑坡 招商等8券商薪酬下降超五成


　　受市场交易缩量影响，今年上半年，上市券商经营业绩集体大滑坡，职工薪酬随之被大幅下调。

　　券商中国记者统计发现，与上年同期相比，8家上市券商下调职工薪酬总额超五成，分别是招商证券(17.710, -0.10, -0.56%)、西南证券(7.480, -0.02, -0.27%)、东方证券(16.550, -0.04, -0.24%)、安信证券、第一创业(37.650, -0.08, -0.21%)证券、申万宏源证券、东北证券(12.870, -0.08, -0.62%)及东吴证券(13.700, -0.03, -0.22%)。

　　其中，招商证券今年上半年发放职工薪酬总额11.58亿元，较上年同期的46.67亿元，下降75%，下调幅度最高。多家券商解释称，职工薪酬的减少，主要原因在于当期营业收入和业务量的下降。


　　注：文中所述的“职工薪酬”指的是上市券商中报“营业支出/营业成本”中 “业务及管理费”一表的“职工薪酬”项，即为本期已发放的职工薪酬。

　　值得注意的是，证券公司中报中的职工薪酬，指的是从收入中计提，并转入应付职工薪酬科目的数额，而员工实际得到的薪酬，是证券公司应付职工薪酬余额的本期减少额。

　　例如，2015年上半年，证券公司纷纷计提了大量的应付职工薪酬，但实际发放有限。今年上半年则相反，尽管计提的应付职工薪酬不多，但实际发放比例相对较高。这就是证券行业薪酬所谓的“削峰填谷”现象。

　　8家上市券商下调职工薪酬超5成

　　证券行业整体业绩惨淡在市场预料之中，超半数上市券商营业收入遭遇“腰斩”，新一轮“降薪潮”也在预期之中。

　　据券商中国记者统计，截至8月29日发稿，已发布半年报的上市券商中，共有8家上市券商大幅下调职工薪酬总额，下调幅度同比超五成，这8家券商分别是招商证券、西南证券、东方证券、安信证券、第一创业证券、申万宏源(6.440, -0.01, -0.16%)证券、东北证券及东吴证券。

　　下调幅度最高的是招商证券，中报显示，2016年上半年业务及管理费21.06亿元，较上年同期减少34.97亿元，减幅62.42%，主要系收入减少导致相关变动成本减少。具体到“职工薪酬”这一子项目，今年上半年发放职工薪酬总额11.58亿元，较上年同期的46.67亿元，下降75%。


　　查阅券商中报可以发现，今年上半年，券商营业成本较上年同期出现明显下降，主要原因为“业务及管理费”下降。但在解释“业务及管理费”下降时，多家券商“不约而同”地用了“本期职工薪酬减少”这一原因。

　　以下为记者摘录的券商中报原文，体会一下：

　　西南证券：业务及管理费较2015年上半年减少54.60%，本期职工薪酬减少。

　　华泰证券(19.980, -0.04, -0.20%)：今年上半年，华泰证券业务及管理费用31.64亿元，较上年同期下降35.14%，变动原因是“员工成本减少”。华泰证券业务及管理费用减少超三成，主要原因是收入大幅下降导致绩效费用相应减少。

　　东方证券：今年上半年，东方证券业务及管理费用同比下降50.86%，业务及管理费13.92 亿元，同比减少14.40 亿元，降幅50.86%，主要是业务量减少致与业务相关的支出相应减少。

　　申万宏源：业务及管理费32.51亿元，同比减少26.84亿元，下降45.22%，主要是是收入和业务量下降带来的成本费用下降。

　　长江证券(11.070, 0.02, 0.18%)：报告期内，公司发生业务及管理费10.23亿元，同比减少28.97%，主要是市场行情下行导致营业收入下降，业务人员提成开支等变动费用相应减少。

　　兴业证券(7.870, -0.01, -0.13%)：业务及管理费用19.16亿元，较去年同期减少25.09%，主要系人力成本控制力度加大。

　　东吴证券：业务及管理费减少主要是本期公司收入规模下降，计提的工资、奖金和绩效较上期大幅减少所致。

　　山西证券(14.670, -0.02, -0.14%)：报告期内，业务及管理费下降15.64%，主要为公司上半年工资及福利费减少所致。

　　广发证券(16.790, -0.03, -0.18%)：报告期公司营业收入为101.30亿元，同比减少48.61%；营业支出48.44亿元，同比减少42.81%，其中公司业务及管理费支出为44.39亿元，同比减少39.64%；本期职工薪酬支出减少。

　　国信证券(17.400, 0.01, 0.06%)：业务及管理费同比下降32.86%，主要是职工薪酬减少。

　　海通证券(15.750, 0.05, 0.32%)：2016年上半年，业务及管理费一项支出金额为43.99亿元，相比2015年同期减少18.36%，原因主要是职工薪酬减少。

　　“贵族”中金下调职工薪酬近五成

　　历来以高薪在业内著称的中金公司也没能“逃”过下调职工薪酬的命运。

　　这家拥有雇员总数仅2000多名的券商，过去的职工薪酬一直维持在总营收占比超40%的水平。比如，2015年，该公司实现总营收95.06亿元，而职工薪酬一项就达到40.51亿元，同比增加58.5%。

　　另有数据显示，中金公司2012至2014年连续三年职工薪酬支出超过40%。

　　不过这一占比亦在被打破，中金公司刚刚发布的2016年上半年业绩报告显示，该公司今年上半年职工薪酬支出为11.5亿元，同比减少9.58亿元，减少45.5%，中金公司表示是业绩同期下降导致员工薪酬相应减少。


　　中金公司中报显示，今年上半年该公司实现营业收入32.2亿元，同比减少34%；实现净利润5.75亿元，同比较少49.4%。中金公司称，受经济增速放缓以及A股市场低迷等因素的影响，中金公司收入和盈利较去年同期均有所下滑。

　　仅西部证券(25.660, -0.02, -0.08%)一家职工薪酬总额增加

　　券商中国记者发现，在目前已经公布财报的上市券商中，仅西部证券一家职工薪酬总额在上调。

　　西部证券中报数据显示，归为“营业支出”的“业务及管理费”中“职工工资”一项本期金额为5.85亿元，而上期金额上期（2015年1月1日至6月30）金额为5.44亿元，同比增加7.5%。


　　职工工资支出的增加并非是西部证券业绩在逆市增长，相反，和大多数券商一样，西部证券营收和净利润都在同比大幅下滑，其中，西部证券上半年实现营业收入16.99亿元，同比减少43.67%，归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比较少61.21%。

浅贝

前北大校长许智宏之子套现腾挪术 新日恒力涉业绩输送

　一家公司的主业有牌照门槛但没有技术门槛，结果公司用少许手段绕开了牌照问题；创始人一分钱没出最后却拿到了12.88亿的现金；为了避免业绩补偿造成转让价款的减少，创始人又通过另一个关联公司输入1440万元的“账面业绩”……这些不是路边说书，而是真实发生在老牌上市公司新日恒力(13.020, -0.19, -1.44%)（600165.SH）身上的故事。

　　今年7月15日，新日恒力发布公告称，无锡英科赛尔细胞工程有限公司（下称英科赛尔）向新日恒力控股子公司博雅干细胞科技有限公司（下称博雅干细胞）支付技术咨询服务费1440万元，作为博雅干细胞为其提供临床国际认证、技术咨询和技术服务的费用。这距离新日恒力收购博雅干细胞还不到一年。

　　2015年10月28日，新日恒力发布公称，公司拟以15.66亿元收购许晓椿、北京明润、杭州茂信、西藏福茂、杨利娟、王建荣合计持有的博雅干细胞科技有限公司80%股权。其中，标的公司控股股东、实际控制人许晓椿本次转让博雅干细胞65.83%股权。本次交易完成后，博雅干细胞将成为新日恒力的控股子公司。

　　2015年11月，新日恒力更新了博雅干细胞重组计划书，开始了业绩上对赌。

　　彼时，博雅干细胞控制人许晓椿承诺，博雅干细胞2015-2018年合并报表口径下归属于母公司所有者净利润（以扣除非经常性损益前后孰低原则确定）分别不低于3000万元、5000万元、8000万元、14000万元，若完不成业绩，许晓椿个人将用现金补足。

　　然而，博雅干细胞在2015年就未能完成承诺的业绩——最终差异数在400.37万元左右。


　　博雅干细胞解释，这是因为2015年进行了重大资产重组，对产业布局进行调整，在一定程度上影响了本年业绩的完成。2016年4月25日，许晓椿将未完成的业绩承诺款4，003，754.53元汇入博雅干细胞科技有限公司银行账户。

　　有此前车之鉴，本次与英科赛尔的关联交易也被外界认为是博雅干细胞公司为完成对赌的另一项举动，亦有向上市公司业绩输送的嫌疑。

　　英科赛尔的实际控制人正是博雅干细胞创始人许晓椿、李诣书夫妇。


　　业绩豪赌

　　事实上，在重组博雅干细胞之前，老牌上市公司新日恒力几乎在奄奄一息的边缘。

　　新日恒力原先是一家主营金属制品的上市公司，这些年因行业周期导致业绩不景气，在重组之前已经连续亏损。

　　在此期间新日恒力大股东曾多次变更，上海钢贸大王肖家守短期获得控股权，后因财务问题退出。此后经历折腾的新日恒力元气大伤，报表数据显示，该公司净利润2014年、2015年1-9月分别亏损1.08亿元、1733.63万元。

　　就在2015年10月底，新日恒力开始谋划并购博雅干细胞。

　　博雅干细胞的主营业务为干细胞的制备和储存，具体包括新生儿围产组织的间充质干细胞、造血干细胞的制备及储存以及成人免疫细胞的制备与存储业务。2013年、2014年以及2015年上半年，博雅干细胞的营业收入分别为7371.36万元、8521.38万元、4013.77万元，净利润分别为123.53万元、102.42万元、833.16万元。

　　按照惯例，此次收购必须通过证监会重组委审核，若审核不通过，新日恒力很可能走向退市的命运。

　　规则是死的，人是活的。好不容易抓到救命稻草的上市公司毕其功于一役——为确保并购重组的成功，新日恒力与博雅干细胞的交易全部采用了现金对价的方式，以避开证监会重组委审核，缩短重组时间。同时，新日恒力以负债而非定增等股权方式筹集资金，这一举动同样不需要经过证监会并购重组委的审核。从2015年10月28日提出重组计划草案，到12月18日发出重大资产购买实施情况报告书，前后不到两个月的时间，这桩涉及15.656亿元的交易就完成了。

　　但是这次收购并不便宜，相对千万级的利润，博雅干细胞全部股权于评估基准日的股东全部权益价值为19.76亿元，较经审计净资产金额增值18.88亿元，增值率高达2152.83%。根据上述评估结果，博雅干细胞80%股权交易价格确定为15.656亿元，对应博雅干细胞100%股权的价格为19.57亿元，相对于博雅干细胞100%股权的评估值折价只有0.97%。

　　如此高的收购价颇受外界质疑，但在重组消息公告后复牌，新日恒力却连续九个一字涨停，股价一飞冲天。

　　8月26日，在博雅干细胞公司对界面新闻的回复信中，对去年的高溢价收购进行回应：博雅是业界公认的行业龙头企业，也有很多界内人士认为去年的重组博雅估值过低了。

　　可以确定的是，许晓椿在这桩买卖中，其股权总共可以获得12.88亿元左右的现金。相比起这部分现金，2015-2018年作出的累计3亿元业绩承诺，显然九牛一毛。

　　重组交易实施的报告书显示，上市公司将在股东大会通过后直接支付60%的现金给各个股东。其中董事会通过后两个交易日内支付给许晓椿1.5亿元的定金，股东大会通过后，再支付许晓椿5.12亿元，合计股东大会通过后，许晓椿就可以直接获得6.62亿元左右的现金。2015年11月24日，该事项获得了新日恒力第六次临时股东大会的通过。

　　而剩余的40%，则在日后按照每年业绩完成情况进行支付，共分三年考核，2016年考核剩余价款的20%，2017、2018年各考核剩余价款的10%。只要每年未完成的业绩占总体业绩承诺的比例在10%以内，那么上市公司就会支付年度考核部分（扣除业绩补偿后）50%的价款给许晓椿等人；如果大于10%，上市公司则选择不继续支付；业绩承诺都达标，将支付考核部分100%的转让价款。


　　这也就意味着，为了剩余的40%转让价款（约6.2624亿元），许晓椿有即便输血也必须让业绩达标的动机。

　　父亲的光环

　　在资本界看来，许晓椿利用博雅干细胞在资本市场上的腾挪路径，已经算逐步完成了套现。界面新闻记者通过一连串调查发现，这个过程中，许晓椿并没有花一分钱出资。

　　在中国的生物干细胞圈子内，博雅干细胞的名气不算小，无锡一家生物医药行业的高管称，许晓椿创立的博雅干细胞公司从一开始就是含着金钥匙出身。

　　根据官方公布的各种资料，博雅干细胞为留美博士许晓椿和李诣书在无锡创立，许晓椿的父亲为无锡籍著名科学家、北京大学前校长许智宏院士。

　　据无锡官方人士透露，许智宏在北大校长任上心系桑梓，对家乡的教育建设颇为关心，曾将一所北大的分校落户到无锡，其子许晓椿的创业项目也落到无锡。

　　父亲的人脉在顾问团上就可以看出。博雅干细胞的宣传资料中，包括饶子和院士、饶毅院士和施一公教授等国内生物科学界领域的顶级专家，都担任博雅干细胞库的科学顾问委员会成员。当然，许智宏也在顾问委员会成员名单之列。

　　对外界所传父亲影响力的作用，许晓椿对界面新闻记者回复：没有人可以决定自己的出身，但是可以决定自己所走的道路，并认为此说法有失偏颇，博雅的优势一直来源于创始人许晓椿博士强大的专业背景。

　　但上述无锡官员并不回避无锡市政府各界领导对许晓椿项目的照顾，他表示，博雅干细胞落地时，无锡市委的主要领导对该项目都比较支持。“博雅干细胞一开始做的是干细胞储存技术，就是脐带血储存，这项目看上去很有市场。”该官员回忆。

　　界面新闻记者获得一份博雅干细胞的融资宣传资料显示，时任无锡市委书记的毛小平亲自担任博雅干细胞公司政府工作小组的组长，以此为博雅干细胞背书。

　　而无锡两家地方投资公司则在博雅干细胞成立时就投资入股。2010年，博雅干细胞的前身公司无锡博雅生物(67.060, -0.22, -0.33%)工程有限公司成立，工商资料显示，该公司由新融和药业、无锡市马山生物医药工业园有限公司（下称马山医药）、金源投资发起设立的有限责任公司（下称金源投资），注册资本为1亿元，三名股东股权比例分别为60%、20%、20%。

　　此后，新融和药业将其所占有的博雅干细胞60%股权无偿转让给许晓椿，新融和药业未缴付的出资6000万元由许晓椿承担。

　　但是许晓椿并未出资。界面新闻记者获得验资报告显示，到2010年12月22日，博雅干细胞累计已实缴注册资本1亿元，许晓椿通过转让其本人所持有的四项专利权进行作价出资，共计评估价6000.48万元，全体股东确认作价6000万元，马山医药和金源投资各以货币出资2000万元。

　　也就是说，这两家无锡地方投资公司的4000万资金作为博雅干细胞的唯一启动资金，支持许晓椿团队的项目启动。

　　无锡官方人士确认，金源投资与马山医药是政府背景的产业引导投资公司。界面新闻了解到，马山医药正是博雅干细胞公司所在的马山生物工业园。

　　一位曾在博雅干细胞工作的高管告诉界面新闻记者，他并不知晓许晓椿的评估为6000万元的专利技术具体情况，“至少到我离开时，我从未看到这些专利的具体内容和这些专利有对公司利益的体现价值。”该技术高管谨慎地说。

　　值得注意的是，在新日恒力收购博雅干细胞公司股权之前，作为国资背景的马山医药和金源投资的股份悉数撤出，获益仅为每年不到6%的利息，它们完美错过其后的资本盛宴。

　　主业脐带血业务大打擦边球

　　至少在融资很长一段时间内，脐带血储存是博雅干细胞公司的主要业务收入，这项业务是否能达成3亿元的业绩承诺？

　　脐带血储存业务，曾因牌照问题引起媒体的关注，博雅干细胞的业务自然也受到瞩目。

　　按照销售资料上的介绍，脐带血储存是为孩子建立一个“生命银行”，这一代价是数万元人民币。媒体曾就脐带血储存是否有意义做过多次讨论，也对销售人员夸大脐带血的医疗作用展开过调查。

　　“脐带血储存的业务市场竞争十分激烈，各地都有自己的脐带血库，可以说存在明显的地方保护主义，博雅干细胞公司的业务在江苏开展没有问题，但是在其他地方有一定的阻碍。”博雅干细胞的一位前销售人员告诉界面新闻记者。

　　该销售人员介绍，虽然储存脐带血也算是生物干细胞产业，但作为简单的一种保存技术，算不上高科技项目，进入门槛比较低，光环一旦失去，各地纷纷上马类似公司，行业整体红利下降，最终业绩将下滑。

　　此外，国家对脐带血储存有严格的准入限制。据媒体报道，截至目前通过卫生部、卫生厅执业验收并颁发《血站执业许可证》正式运营的仅有山东、北京、上海、浙江、四川、天津、广东七家脐血库，博雅干细胞公司注册地的江苏并不在其中，但博雅干细胞分别在湖北、安徽、浙江等地都设有分公司。

　　“浙江按照法规设立省脐带血干细胞库是合法的。其他地区的商业脐带血储存公司也常年在浙江做脐带血储存业务，按照道理来说这些是违规经营，但只要医院允许，强调做胎盘储存，以打擦边球的做法把脐带血业务做下去。”已经从一家脐带血储存公司离职的销售人士马慧芳告诉界面新闻记者。

　　马慧芳认为，博雅干细胞公司在销售上会推荐客户不要光储存脐带血，更要储存胎盘，做一个系列的套餐，这样就规避单独脐带血储存的违规性。

　　根据马慧芳回忆，博雅干细胞公司的最大特点就是强调是中央电视台上榜品牌，该公司曾获得2012年CCTV中国年度品牌。在博雅干细胞库的宣传资料里，该机构还获得了AABB（美国联合血库），NRL（世界卫生组织病毒检测标准）等证明，其庞大的脐带血血库都存放在无锡市，但界面新闻记者查阅资料，发现美国的AABB是美国的标准，在中国到目前还未获得卫生部的认可。

　　一位离职的博雅干细胞公司前高管告诉界面新闻记者，博雅曾有一位香港籍英国剑桥大学博士陈俊峰担任首席技术官，后因公司拖欠薪水和无法兑现股份愤而离职，并与许晓椿对簿公堂。但在7月底，界面新闻记者在马山医药园区内，看到陈俊峰的名字依然挂在园区的宣传墙上，并标注为“博雅干细胞库外籍主管、首席技术官”，涉嫌虚假宣传。

　　上市公司与业绩输送公司四处举债

　　重组的时候固然吹得天花乱坠，但博雅干细胞业绩情况终究纸包不住火。除了未达成业绩贡献之外，这桩买卖已经给新日恒力带来了巨大资金上的压力。

　　2016年7月29日晚间，新日恒力发布定增预案，公司拟以11.90元/股的价格，向控股股东上海中能非公开发行不超过5042.02万股，募集资金总额不超过6亿元，拟全部用于偿还银行贷款。上海中能拟以现金方式全额认购此次非公开发行的股票，且锁定期为36个月。

　　在此次定增之前，新日恒力曾试图非公开发行股票数量不超过12400万股，募集资金总额不超过14.88亿元，但第一次定增计划搁浅，该公司并未详细公告搁浅的理由。

　　在收购博雅干细胞公司后，新日恒力一直受到高负债的困扰。6月14日，新日恒力财务总监陈瑞在投资者互动平台曾表示，公司目前债务高企是因为收购博雅干细胞80%股权引起。从公司财务公告显示看，新日恒力今年一季度的资产负债率达到75%。

　　“对博雅干细胞的收购，在增发之后才算是正式完成，定向增发是对去年用现金负债收购后的一个补充，这样的方式在资本市场并不奇怪。”浙江一家股权投资公司合伙人张明华分析说。

　　此次对博雅干细胞公司输送1440万利润的英科赛尔也四处举债。该公司近一年的财务指标如下：总资产149万余元，负债548万余元，股东权益负债接近400万。这种情况之下，英科赛尔依然向博雅干细胞请求关于临床国际认证技术咨询和技术服务。





　　“按照账面计算，新日恒力收购增值20倍的博雅干细胞，价格为19.57亿，博雅干细胞4年完成业绩总共为3亿元，博雅干细胞公司通过关联企业完成利润，充分使用了资本市场的游戏规则，但这样做不体面。重组高估值公司主要看成长性，而不是套现方便，”张明华说，“按照现在的博雅干细胞状况，就算后续业绩未能完成，控制人全部现金补偿，无疑也是一笔利润惊人的买卖了。”

浅贝

证监会严打刚性兑付违规配资 李超强调机构应回归资管本源

　资管新政

　　监管层下一步将根据资管业务定位，分类处理现有多类业务，一方面将对问题较多的非标融资、结构化配资业务进行整顿，另一方面也将大力鼓励资管机构更多从事主动类业务。

　　新八条底线（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）实施后，有关资管业乱象整顿和治理还在持续，监管层的思路和治理逻辑也正在愈发清晰。

　　21世纪经济报道记者获悉，8月30日，中国证券投资基金业协会组织召开“基金管理公司合规风控培训会”，邀请证监会机构部专家对已发布和拟发布监管规则进行讲解。基金管理公司、基金专户子公司高管，以及基金业协会资管业务专业委员会、私募证券投资基金专业委员会委员共350余人参加了会议。

　　证监会副主席李超在会议上指出，部分机构存在偏离资管本业，“诚实信用、谨慎勤勉”的受托责任履行不到位，缺乏持续长远规划等问题。其强调，行业机构要主动回归资管本源、坚守资管底线。

　　21世纪经济报道记者了解到，监管层在会议上传达了当前以基金子公司为代表的资管机构存在的治理与组织架构和业务问题。其中，组织架构层面存在母子公司存在内控失当、同业竞争、股权兼职领薪等现象；业务层面则衍生出偏离本业、缺乏有效规范等结症。

　　据接近会议人士透露，监管层表示未来将坚持“兴利除弊、回归本质”的原则，引导资管业回归资管本源；同时也将“强化底线、稳中求进”，平稳有序地化解风险。

　　会议称，下一步，证监会将落实依法从严全面监管要求，继续做好完善制度供给等工作。在规范基金管理公司及子公司私募资管业务方面，将严厉打击资管产品刚性兑付、违规配资、资金池等触碰底线的行为，严格限制子公司非标融资类、嵌套投资类业务，强化对结构化产品的监管。

　　梳理资管业“症结”

　　21世纪经济报道记者获悉，监管部门在会议上指出，目前部分资管机构存在内控失当、同业竞争、股权兼职领薪、偏离本业、缺乏规范以及个别业务风险加大等问题。

　　例如监管部门认为，部分基金自公司下设多层级下属机构，业务类型复杂，内部管理存在失控隐患；另有子公司与母公司之间存在明显的同业竞争，违背协同发展初衷。此外，一些母公司人员在子公司兼职领薪且持有股份，关联交易管理不到位，潜在较大的利益冲突隐患。

　　在业务层面，不少资管机构偏离资产管理主业，更多地从事融资类、通道类业务，积聚了行业风险。

　　在业务层面，不少资管机构偏离资产管理主业，更多地从事融资类、通道类业务，积聚了行业风险。

　　业内人士认为，从此次监管层通报的内容来看，目前资管新政的升级，仍是当前的混业资管和影子银行活动整体治理目标的延续。

　　“这个和李超（证监会副主席）之前在哈尔滨讲话时说要让资管机构‘回归主业’是一脉相承的，本质上是让资管去通道化、去刚性兑付化。”8月30日，北京一家基金子公司负责人表示。

　　值得一提的是，在种种问题与乱象背后，亦有部分资管产品遭到投资者投诉。

　　21世纪经济报道记者从权威渠道独家获得的一份数据显示，2016年上半年基金业协会共受理资管产品投诉18起，涉及产品18只，其中包含12家基金子公司、4家基金公司和1家期货公司。

　　据监管部门分析，投诉问题主要集中在两点，一是投资者和管理人在合同条款理解上存在分歧，投资者在再出现亏损后会挖掘有利条款进行投诉；二是个别产品出现延迟兑付，投资者质疑管理人存在尽职调查、投后管理等问题，对此相关派出机构已进行现场检查和暂停业务等处罚措施。

　　与此同时，监管层相关人士也在会议上对资管业务乱象背后复杂的混业监管趋势进行了阐述和解读。

　　监管层人士指出，今年以来，银监会证监会针对银行理财、私募资管、信贷资产收益权转让等多项业务下发办法或通知强化监管，在当前的供给侧改革背景下，金融监管“多管齐下”促使资管业务脱虚向实、将杠杆、去通道的趋势明显。

　　但其同时认为，“各类金融机构，尤其是商业银行仍然有充足的资产出表、加杠杆、非标转标的动力，在此背景下，资管机构开始利用场外衍生品、资产证券化等多种创新模式规避监管。”

　　四措施“分类处理”

　　监管层人士表示，未来将坚持“兴利除弊、回归本质”的原则，引导资管业回归资管本源；同时也将“强化底线、稳中求进”，平稳有序化解风险。

　　同时，监管层表示将根据资管业务定位，分类处理现有业务，其中主要包含以下四类措施：

　　一是要禁止产品刚性兑付和结构化配资业务，禁止资金池；二是要限制通道业务和非标融资业务；三是要加大对投顾类产品和结构化产品的规范力度；四是鼓励有能力的机构拓展主动投资管理类业务。

　　据21世纪经济报道记者此前独家报道，监管层在下发“新八条底线”之后，已考虑对资管计划的产品备案环节进行更多细致化的规范；并分别就产品的备案审查和自律管理（备案审查）、委托第三方机构提供建议服务（投顾类业务）、结构化资产管理产品（下称结构化产品）进行了新的窗口指导与意见征求。

　　对于作为规范目标的结构化产品，多家券商资管和基金子公司人士也透露，投向非标资产的融资类结构化产品，不再予以备案。

　　此外，监管部门在上述会议中披露，自去年以来已采取了一系列针对私募业务的监管措施。其中包括去年底组织“客户适当性”专项检查，其在25家被选取的机构中最终发现并查处了6家机构的问题。

　　据披露，在2016年初，监管层已窗口叫停资管机构子公司及关联公司的私募基金管理人备案登记。今年4月以来，基金业协会也启动了新产品备案及存量产品增长情况的每周检测工作。

　　“叫停私募管理人登记是为了规避资管子公司利用私募基金开展业务，进而突破相应的净资本和风险资本管理。”前述基金子公司负责人表示，“虽然新的资管办法会对持牌机构的私募业务的净资本等指标问题进行并表，但考虑到关联公司和子公司的复杂性，所以才会叫停持牌类机构走私募备案。”

　　“2016年5月，组织开展基金专户子公司资金池、互金平台等专项检查，同时加强专项核查。”据监管层披露，“2015年底以来，对近十家基金公司及子公司私募资管业务违规，已/拟采取了暂停产品备案监管措施。”

浅贝

万达私有化多层分销 各路资本赶赴“王的盛宴”


　围绕着万达商业这只庞然大物，一场轰轰烈烈的私有化运动正在进行。这一次，王健林彻底摒弃了“A+H”的上市模式，直接转投A股市场，以给自己手中的这头“现金牛”寻求更高的估值。

　　仅仅两年前，王健林才携万达商业取道香港，创下了港股市场规模最大的IPO。上市前夕，万达集团还将部分O2O资产紧急打包进万达商业，意在表明，万达商业并不只是万达集团房地产业务的平台。然而，两年来，港股市场投资者并不为其所动，万达商业的股价一直不温不火。

　　两年后，风云突变。5月30日，万达商业启动私有化，并于8月15日确定了52.8元/股的私有化价格（高于IPO价格10%）。如无意外，万达商业将于9月20日起退市。

　　一石激起千层浪，万达商业因其庞大的体量，迅速搅动市场，掀起各路资本分享其私有化盛宴的热潮。而证券时报记者梳理各投资实体结构发现，此次万达私有化呈现出明显的多层分销特点。

　　九大投资实体分层围猎

　　据资料，万达集团此前在融资方案中希望各个财团能够提供至少5亿美元的资金，并且不希望将股份转售给中小投资者。此外，万达集团希望上述投资者持有境外资金，因为中国的外汇管制会加大私有化融资难度。公开资料显示，这部分财团已支付承诺投资额20%的现金款项，合计超过80亿港元现金。

　　那么，各路资本是如何通过上述9家实体分享万达私有化这场盛宴的呢？证券时报记者注意到，各路投资实体资产庞杂，散落于各个投资平台，但并非无迹可寻。结合现有的公开资料，基本可勾勒出其金字塔式的分食层级结构。

　　百川灌河，各层级股东出资的汇集点、所有复杂运作的核心，就是位于金字塔最顶端的9个投资实体。其中，9个投资实体中的8家都以“WD Knight+罗马数字”命名（编号为I至X，不包含VI和VII），外加Red Fortune Global Limited（下称“RFGL”）。其中，WD Knight I至III，以及X四个投资实体系万达集团全资所有。在此层级以下，相关公司通过H股转让或者WD Knight股权转让的形式，分羹万达商业私有化。

　　具体来看，在WD Knight I中，万达集团与宁波南嘉股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波南嘉”）订立协议，前者视相关条件，可将相关H股或WD Knight I的股份转让予宁波南嘉，以供后者参与H股要约。宁波南嘉的普通合伙人为宁波杉岩股权投资有限公司，杉杉控股持有后者62%股权。

　　在WD Knight II中，上海持睿投资管理中心（有限合伙）（下称“上海持睿”）及上海褚骅创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“上海褚骅”）同样以上述方式参与万达私有化。上海持睿的普通合伙人为中孚和泰资产管理（上海）有限公司，自然人方少华及陶朝辉分别持有后者71%及29%权益；上海褚骅普通合伙人为上海小村资产管理有限公司，其单一最大权益持有人冯华伟持有约40%权益。

　　此外，WD Knight IV、V及VIII的股权结构分层相对简单。在WD Knight IV中，万达集团持有其70%的股权；OMIF L.P．和ORIF L.P．合计拥有20%股权，分别由两家普通合伙人管理及运营，往下一层，两家普通合伙人股权由中铁国权投资控股有限公司全资拥有，而中铁国权的大股东为中国中铁(7.490, 0.03, 0.40%)。WD Knight IV 剩余10%股权，则由新加投资者利冠投资有限公司收纳其中，利冠投资为华青发展（控股）集团有限公司全资附属公司，后者为青岛城市建设投资（集团）有限责任公司全资附属公司。

　　WD Knight V、WD Knight VIII均为单一股东持有。具体来看，保华香港投资有限公司持有WD Knight V全部股权，保利龙马资产管理有限公司通过其子公司进行实际控制。中国平安(34.260, 0.04, 0.12%)证券（香港）有限公司通过有限合伙人的形式持有WD Knight VIII全部股权，中国平安为平安证券大股东。

　　相比上述投资实体，WD Knight IX背后的股权分层则更加庞杂，分享其全部股权的有限合伙人达8个之多。顺藤摸瓜之后，证券时报记者发现，这8个有限合伙人最低属实控人第二层投资层级，最高则达到了第五层，其中不乏资本巨头。例如，工银国际控股有限公司通过其全资孙公司思卓投资有限公司参与分食WD Knight IX，而工银国际的背后是工商银行(4.520, -0.01, -0.22%)这样的巨无霸；又如，渤海产业投资基金通过旗下跨境投资平台的孙公司，以普通合伙人身份加入了这场盛宴。此外，国泰君安(18.570, -0.02, -0.11%)（HK.1788）、北京鑫正厚成投资咨询有限责任公司分别通过旗下二级、三级投资平台参与万达私有化。

　　继续挖掘可发现，上述投资平台背后还涉及大量投资方。例如，渤海产业投资基金背后涉及众多“中字头”股东，包括邮储银行、泰达控股、社保基金、中国人寿(21.540, -0.05, -0.23%)、国开金融等。由此，引出了万达私有化背后庞大的股权投资族谱。

　　除了上述几个以罗马字母编号的投资实体外，更引人注目的是RFGL。证券时报记者注意到，目前浮出水面的参与万达私有化的民营财团及上市公司，更多是通过RFGL的二、三层分销路径参与其中，例如，国中水务(5.980, 0.01, 0.17%)和皇氏集团。

　　据资料，RFGL的全资拥有者为上海赛领博达科港商务咨询合伙企业（有限合伙）（下称“博达科港”），博达科港之有限合伙人主要为赛领国际投资基金（下称“赛领基金”）及其四个联属基金，包括赛领永初股权投资基金（上海）有限公司、上海赛领博达股权投资基金合伙企业（有限合伙）、杭州赛领锦澄投资管理合伙企业（有限合伙）、上海赛领皇氏股权投资基金合伙企业（有限合伙）。翻看赛领基金的股东权益，可发现上海国际集团、上汽投资、宝钢集团等多家知名企业集团赫然在列。

　　由此，万达集团通过上述9家财团，私有化的资金全部来自外部投资者。万达商业不仅成功退出H股市场，而且无需承担现金流压力，亦无需做抵押融资。

　　不过，有备无患，万达集团已经分别与招商银行(18.650, 0.02, 0.11%)、中金公司香港金融（开曼群岛）有限公司签订了总额307.8亿港元的备用融资协议。若最终上述财团未能完全履行其投资承诺，这些备用融资协议将被派上用场。

　　A股公司多维度分羹

　　在前述框架之下，万达商业本次私有化中A股公司的投资路径及层级、参与程度显得相对复杂，有些是真金白银直接参与，有些是通过旗下平台投资，或大股东出资参与。

　　据证券时报记者统计，目前参与万达商业私有化项目投资的A股上市公司，包括皇氏集团、国中水务、杉杉股份(16.740, 0.00, 0.00%)、工商银行，以及中国中铁、中国平安、中航资本等“中字头”公司。其中，披露最为全面的是皇氏集团和国中水务。这些上市公司出资额少则数千万元，多则数亿元，最终都汇集到前述9个投资实体。

　　皇氏集团本次通过其参投的上海赛领皇氏基金参与万达商业私有化。经征询确认，上海赛领皇氏基金是前述9个投资实体之一的RFGL的参与人。截至目前，皇氏集团对上海赛领皇氏基金的认缴出资额为5.1 亿元，权益比例为51%。按计划，RFGL将要约收购万达商业约4310.58万股H股，占要约收购总额的9.2%。

　　通过赛领基金直接参与的还有国中水务。此前，国中水务以3.78亿元受让鹏欣集团在赛领基金的10亿元出资额，获得赛领基金11.10%的权益。据国中水务半年报，其2016年上半年实现净利润2026.09 万元，而利润主要来源正是赛领基金2015年度利润分配方案确认的投资收益3549.99万元。

　　此外，新华联(9.440, -0.01, -0.11%)还曾在互动平台回复投资者称，公司控股股东新华联控股(9.010, 0.03, 0.33%)有限公司下属全资子公司于2014年12月投资1亿美元参股万达商业地产，为其基石投资者之一，目前仍为其股东。

　　中国平安、中航资本、中国中铁3家“中字头”，则通过旗下子公司参与其中。具体来看，中国平安通过控股子公司中国平安证券（香港）有限公司享有WD Knight VIII两个有限合伙人100%的管理股份。中航资本全资子公司中航资本控股股份有限公司则作为WD Knight IX的有限合伙人参与其中。

　　中国中铁的参与路径与中国平安类似，但层级更深，份额更少。其控股子公司中铁国权投资控股有限公司的两家全资子公司，以普通合伙人的身份，控制WD Knight IV中20%的权益，而WD Knight IV仅占有万达商业私有化要约份额的6.1%。与中国中铁相似，工商银行也通过旗下工银国际间接参与了万达商业私有化。

　　从上述A股公司的参与路径来看，万达商业私有化呈现出明显的多层分销特点。上市公司通过参股基金及其联属基金，或是有限合伙，间隔一层甚至多层来获得万达商业私有化份额，分享其未来回归A股市场后的收益。这些直接获得财团私有化份额的持股机构，在拿下私有化份额后，分销给各自的有限合伙，有限合伙再次分销给各自的有限合伙人，如此顺延，勾勒出一个多层分销体系。这个特点在WD Knight IX和RFGL中体现得最为明显。

　　除了上市公司自身参与外，前述9个投资实体中，还出现了不少A股上市公司的股东。例如，万达集团可将相关H股或WD Knight I的股份将转让予宁波南嘉，而其背后的杉杉控股正是目前杉杉股份的第二大股东。

　　同样的情形也出现在旷达科技(6.890, -0.01, -0.14%)身上。旷达科技大股东沈介良通过其控制的旷达控股集团，以上海赛领博达股权投资基金的合伙人身份参与本次“分羹”。

　　地产股的骚动

　　从赴港上市再到私有化退出，万达商业波折的上市路径，映射出王健林复杂的商业考量。自2014年12月登陆港股市场以来，万达商业股价一直表现平平，估值不温不火。此外，万达商业股本结构中实际可流通的股票数量一直维持在较低水平，融资能力大受限制。

　　然而，万达商业近年来经营业绩稳步上升，2014年营收过千亿元，去年则超过1200亿元。王健林曾表示，万达商业去年净利润构成当中35%来自于固定租金业务，所以，不能简单的以房地产公司来进行估值。因此，万达集团早前曾对私人投资者表示，万达商业在A股上市后，投资者将有望获得更高回报。

　　在5月30日的公告中，万达商业将其私有化的价格从两个月前披露的不低于48港元，提高到了52.8港元，并且锁定了该价位，这一举动显示出王健林及万达集团对万达商业私有化的迫切程度。

　　目前来看，万达商业私有化是迄今为止规模最大的港股私有化回归项目之一，加之2014年年末万达商业启动了第四次转型，从房地产企业转型为科技服务型企业，回归A股之后的重估预期更为强烈。

　　此外，万达商业私有化在A股市场究竟能掀起多大的波浪，在一定程度上也影响着其他H股地产公司的选择。目前，港股211家房地产公司当中，逾三成来自内地，其中不乏富力、碧桂园、恒大等大型地产公司。基于交易制度和规模的不同，两地市场估值体系差别较大，A股市场的估值明显更有吸引力。

　　事实上，除了万达商业之外，近期恒盛地产也再度提出了私有化要约。摩根大通认为，在万达商业私有化获通过及恒盛地产潜在私有化的影响下，市场正在寻找下一家可能私有化的公司，恒大、富力、合生创展、华南城等中资地产股都有私有化的可能。

　　私有化退市只是万达商业的第一步，后期不排除万达商业通过重组上市等方式回归A股。有分析认为，以万达商业的体量测算，其潜在估值规模或达数千亿元之巨。

浅贝

肖海东操纵股价被罚没超5000万 牛散四大违规手法揭秘
2016-09-18 21:44  每日经济新闻
证监会近日发布了对肖海东的行政处罚决定书，经查明，2015年1月29日~7月14日，肖海东控制使用“肖某昌”等7个证券账户及“肖某昌”等7个信用账户(账户组)，交易“通光线缆”等12只股票，获利13413747.87元。证监会认定肖海东操纵通光线缆等12只股票价格的行为构成操纵证券市场的行为，没收肖海东违法所得1341万元，并处以4024万元罚款。

实际上，此前也有不少超级牛散操纵股价的现象发生，被罚的也不在少数，有的甚至因多次操纵股价而被处以5倍的顶格罚款。对此，有私募人士表示，超级牛散很容易操纵小盘股，一般都有自己的流程， 而其手法因人而异，但都是利用小散们崇尚找庄、跟庄、抬庄等心理，诱导散户跟进，抬高价格，从中牟利，但不是所有的操纵市场行为都能达到预期的效果。

今日，《每日经济新闻》记者为大家独家揭秘超级牛散操纵股价的四大手法。

手法一：虚假申报拉高股价后卖出

该操作手法主要是在开盘集合竞价、连续竞价、尾市等交易时段，通过虚假申报、连续申报拉抬股价，诱导其他投资者跟进，进而快速卖出获利。

《每日经济新闻》记者注意到，早在2012年3月，证监会对苏颜翔涉嫌操纵证券市场案立案调查。经查2010年7月~2012年5月，苏颜翔控制使用苏颜翔等3人账户，通过开盘集合竞价阶段虚假申报撤单，盘中连续竞价阶段频繁使用小额买单申报成交，以及大额买单虚假申报后迅速撤单等方式推高股价，在股价推高、其他投资者买盘跟进后，迅速反向大额卖单卖出等方式进行虚假申报操纵，共涉及中联重科等13只股票，获利380万元。证监会决定没收苏颜翔违法所得380万元并处380万元罚款。

2012年11月21日，证监会对王建森操纵市场案立案调查。经查2012年9月10日~28日，王建森使用本人证券账户先大量买入ST中冠A逐步建仓，再通过开盘虚假申报操纵开盘价、对倒拉抬股价伺机阶段性出货、尾盘拉抬操纵收盘价等手法操纵ST中冠A，操纵意图明显，致使该股价量出现异常变化，期间内涨幅与大盘偏离度达到15.57%。但由于同期大盘表现不佳，其未能诱使足够散户进场，王建森账户在上述期间共计买入4620万元ST中冠A，累计亏损32万元。对此，证监会决定对王建森处以60万元罚款。

此外，证监会在2015年9月11日通报，对马信琪涉嫌操纵暴风科技股票价格和孙国栋涉嫌操纵全通教育等13只股票价格两案调查审理完毕，并作出行政处罚。据介绍，两案的操作手法均是通过虚假申报等方法影响相应股票价格，并快速反向卖出获利。2015年9月11日证监会披露，上述两人分别获得违法收入44万元和1129万元，对此证监会对马信琪和孙国栋分别作出没收违法所得，并处以132万元和3389万余元的罚款。

其中，马信琪在2015年7月31日多次大笔申报买入后快速撤单，以不成交或少量成交的方式拉抬暴风科技股价，随后快速反向卖出之前持有的部分股票获利。而孙国栋在2014年12月~2015年5月，在开盘集合竞价阶段、连续竞价阶段、尾市阶段通过虚假申报、连续申报抬高股价等方式影响全通教育等13只股票价格，并于当日或次日反向卖出获利。13只股票均在此区间上完成历史最大涨幅，暴风科技涨幅达到45倍，全通教育涨幅超过370%。除全通教育外，孙国栋涉嫌操纵的13只股票还包括：中科金财、如意集团、西部证券、开元仪器、奋达科技、鼎捷软件、暴风科技、雷曼股份、深圳华强、仙坛股份、新宁物流和银之杰。

而2016年6月16日，证监会披露了3份行政处罚决定书，将瞿明淑、周岭松等四人的违规行为曝光，他们分别因操纵多家上市公司股价而遭证监会处罚。

《每日经济新闻》记者注意到，据证监会发布的处罚决定书显示，瞿明淑通过实际控制沈付兴账户，在2015年3月2日、3月23日、4月1日、5月22日集中资金优势连续买卖、不以成交为目的大额申报并撤销申报等方式分别影响恒源煤电、中科英华、东风汽车、安阳钢铁等4只股票的价格，并于当日反向卖出，获利共计3116.29万元。因此，中国证监会决定：没收瞿明淑违法所得3116.29万元，并处以9348.86万元罚款。

手法二：边拉边卖快速获利

这种操纵手法主要是通过一个账户或者多个账户，集中资金优势，通过对倒快速影响股票价格和交易量，并在股票价格上涨后卖出，快速获利。

证监会一纸行政处罚决定书，将浸淫股市多年的牛散李宁暴露在公众面前。因为操纵证券市场等违法行为，今年4月18日，李宁被证监会处罚没收违法所得90.4万元并处以311万元罚款。

证监会处罚材料显示，李宁实际控制李宁、汤某等5个账户(以下简称“李宁账户组”)，在操作元力股份时，“李宁账户组”有6个交易日存在异常交易，其中5个交易日存在连续买卖拉抬股价、反向卖出，1个交易日存在拉抬当日尾市价格、次一交易日反向卖出行为，构成操纵证券市场，违法所得90.4万元。

2013年8月1日，“李宁账户组”于早上开盘后连续申报买入9笔，申报数量18.3万股，申报价格区间为7.86~8.15元，其该时段平均申报价格较申报前一刻买委托第1档价格高出0.086元，成交数量为18万股，而股价由申报前一笔的成交价7.78元，涨至8.09元，拉升股价涨幅为3.98%。此后，“李宁账户组”于当日大量卖出该股，累计卖出90.74万股，卖出均价为7.87元，较拉抬前的7.68元高出0.19元。当日对倒，边拉边卖，是“李宁账户组”短线交易的主要手法。调查显示，2013年8月20日、8月21日、10月24日，“李宁账户组”采用这种拉高卖出手法，分别获利17.79万元、19.04万元和50.37万元。

除当日对冲外，“李宁账户组”还采取尾盘快速拉升，次日出货的手法。证监会查明，2013年9月18日，“张某”账户于收盘前连续申报买入11笔，申报数量44.53万股，股价申报价格区间为8.22~8.89元，其该时段平均申报价格较申报前一刻买委托第1档价格高0.25元，成交数量占同期该股市场交易量的91.41%，股价也由前一笔成交价8.17元涨至8.46元，拉升股价涨幅为3.55%，股票收盘价为8.43元，收盘涨幅4.33%。次一交易日即9月23日，其账户组全天卖出70.5万股，卖出均价8.40元，较9月18日拉抬前的8.17元高出0.23元。

手法三：关联账户自买自卖

这种手法主要是部分牛散通过在自己实际控制的账户之间进行证券交易，采取连续集中交易及在涉案账户组内账户间交易等方式买卖，影响证券交易价格或者证券交易量，构成自买自卖的操纵，以便达到拉高股价的目的。

超级牛散唐汉博曾被证监会处以顶格行政处罚，最终被“没一罚五”处以近4000万的罚款。2015年9月25日，证监会作出正式行政处罚决定，牛散唐汉博控制12个账户，利用资金优势、持股优势连续买卖、虚假申报等方式操纵银基发展股票价格，获利252.89万元。由于唐汉博此前就因为操纵证券市场行为被证监会行政处罚过，此次是唐汉博再次从事操纵行为，性质恶劣，情节严重，证监会对其处以没收违法所得和5倍罚款的顶格处罚。

据了解，唐汉博此前曾因涉嫌操纵华资实业股价而被证监会处罚。2012年2月27日~3月2日，唐汉博控制的10个账户主要使用同一台电脑在北京亚洲大酒店进行下单委托。唐汉博控制张某金等9个账户2012年2月27日~3月2日采取虚假申报、在自己实际控制的账户之间进行交易等方式影响华资实业证券交易量和价格。致使华资实业收盘价从2012年2月27日的6.02元上升至3月2日的6.36元，其个人实际盈利649万元。

为了避人耳目，唐汉博的上述交易都在北京亚洲大酒店具体操作实施。证监会认定，唐汉博的行为违反了《证券法》“在自己实际控制的账户之间进行证券交易，影响证券交易价格或者证券交易量，构成自买自卖操纵”的规定，对唐汉博作出没收违法所得并处5倍罚款，罚没款共计3896万元。

操纵市场的钱，可以是自己的，也有人向别人借钱来达到目的。据证监会公布的行政处罚书显示，2013年1月~3月，吕美庆以自有资金及向他人融入资金，操控“邱某华”等16个自然人账户，采取连续集中交易及在涉案账户组内账户间交易等方式买卖西安饮食、龙星化工、大通燃气等3只股票，累计获利1274万元。因此证监会最终决定，没收吕美庆违法所得1274万元，并处以1274万元罚款。

经查，吕美庆在违法行为期间对邱某华等16个自然人账户具有控制权，根据涉案账户组在违法行为期间买卖3只股票的数量、交易比重，涉案账户组持股占3只股票流通股比例，以及违法行为期间3只股票价格涨幅与大盘、行业板块的偏离度情况判断，吕美庆利用自有资金和融入资金(相关账户借用配资协议)，操控涉案账户组以连续交易和在涉案账户组内账户间交易的方式大量买卖西安饮食、龙星化工、大通燃气的行为，对相关股票成交价量造成重要影响，构成市场操纵。

具体来看，自2013年2月6日，涉案账户组开始持有西安饮食，2013年2月20日涉案账户组持有西安饮食流通股的比例上升至8.55%；2013年2月6日~3月1日间有4个交易日，涉案账户组持有西安饮食流通股的比例超过5%；2013年2月6日~3月1日，涉案账户组连续交易及在涉案账户组内账户间交易西安饮食，致使西安饮食股价从2013年2月6日的6.20元上升至2013年2月25日的6.92元。2013年2月6日~25日，该股累计涨幅为11.61%。2013年2月26日~3月1日，账户组以卖出为主并伴有自买自卖交易；在该阶段，该股股价从2月26日的6.86元跌至3月4日6.22元，跌幅为9.33%。

手法四：以涨停价大量申报吸引眼球

此种手法主要是以涨停价大量申报买进，制造了虚假的股票价格和市场交易活跃假象，拉抬股价，造成交易行为真实、活跃的假象，意图掩饰操纵股价的实质。

《每日经济新闻》记者注意到，有的牛散操纵股价的手段真是奇葩——甚至以涨停价大量申报买进，制造出虚假的股票价格和市场交易活跃假象。

据证监会公布的处罚书显示，2012年5月18日，牛散李国东实际管理的梁健超等四个账户多次操纵长春一东股票。值得注意的是，以2012年5月17日为计算起点，2013年3月4日收盘时为计算终点，李国东管理的四个账户交易长春一东股票不仅没赚，反而还亏损74万元。统计发现，在同一时段，长春一东股价从9.73元下行至7.28元，整体处于下行趋势，跌幅为22%。此外，2012年二季度，李国东所管理的“邓颖怡”账户是长春一东的前十大流通股东之一，以持股数78.99万股名列流通股东第四。

具体来看，李国东管理的邓颖怡、陈赋恩账户于2012年5月17日买入长春一东309507股，2012年5月18日该股股价一直处于下跌状态，李国东在当天14时36分10秒至14时48分23秒期间，在“邓颖怡”、“陈赋恩”账户上共申报14笔卖出委托，合计委托卖出295507股，其中13笔委托为涨停价11元，远高于前一秒该股票9.76~9.80元的市场价。此外，在14时58分45秒至14时59分48秒期间，李国东在其管理的其他账户上共申报15笔买入委托，其中，14笔委托为涨停价11元，远高于前一秒9.79~10.45元的市场成交价。前述15笔买入成交507400股，占该时段长春一东股票成交量比重为89.9%。

在长春一东股价处于下跌状态的情况下，李国东以涨停价大量申报卖出，并在涨停申报卖出之后10分钟内，以涨停价大量申报买进。当股价已达涨停价时，李国东继续以涨停价大量申报买入。买入总成交量占该时段长春一东股票交易量比重近90%。上述买卖委托发生在收市前半小时内，买卖委托价格绝大多数相同，且相关委托大部分已成交，成交数量占同时间段全市场成交量的45.5%。证监会认为，李国东的上述行为，制造了虚假的股票价格和市场交易活跃假象，致使长春一东股票价格短时间内从9.76元上涨至11元。

浅贝

“资产荒”下险资应对术：一手波段 一手长投


　　记者从市场一线掌握的保险资金最新动向显示，手握充足“弹药”的保险资金，最近一段时间在权益市场基本是两种“打法”：一手波段操作、高卖低买；一手紧盯蓝筹、意在长投。

　　两种看似截然不同、实则互补共存的投资策略背后，折射出“优质资产荒”下保险资金的应对术之变。

　　波段下的散户化趋势

　　对于近日市场的再次调整，多家大型保险机构投资人士反馈称：完全在意料之中。“最近这半年来，我们都持这样一个观点：如果不是基于经济基本面的大幅改善而导致的过快上涨，可能就意味着指数的回调压力。中短期看，市场震荡的格局仍没有改变。”

　　虽然资本市场乏善可陈，但在充裕的流动性追逐下，高收益资产极度稀缺，在此背景下，保险资金对股市的资产配置需求其实仍然存在。这意味着，保险资金在股票仓位配置上不会大起大落，但也不可能被动等待。

　　在走势反复的情况下，波段操作战术的重要性更加凸显。多家主流保险机构内部人士向记者表示：“目前我们的短期战术就是：在2800点至3200点的区间幅度内反复波段交易，跌多了就加仓，反弹到一定幅度后，不要贪高，落袋为安更为稳妥。”

　　有市场人士指出，这在一定程度上折射出保险资金近年来日趋明显的波段操作倾向，申购赎回、买进卖出行为越来越频繁，这是典型的“机构散户化”行为。实际上不仅是保险资金，在如今震荡市中包括基金都在强调波段操作，整个机构投资者都呈现操作散户化的趋势。

　　其实，在如此窄幅的区间内进行波段操作交易，对于保险机构来说投资难度也很大，对其市场感觉和经验要求较高。有保险资管业人士直言，保险资金波段操作的效果，并不一定是体现在账面上赚了多少钱，有时候只是为了主动摊薄持仓成本。

　　加大长期股权投资占比

　　在波段操作、高卖低买的同时，多数保险机构达成的另一个策略共识是——加大长期股权投资占比。

　　记者获悉的一组数据显示，截至2016年8月底，保险资金运用余额约12.7万亿元，流动性资产总体充足，权益类资产相较7月底稳中有升，股票投资以蓝筹股为主，长期股权投资占比逐步提升。

　　对于长期股权投资占比提升的解读，受访的保险机构投资经理认为，在“优质资产荒”和资本市场无明显反转的双重背景下，除波段操作是一个选择外，持续增加具有“类固收”性质的长期股权投资占比，也是保险资金的主要策略，是实现“覆盖资金成本并获取绝对收益”目的的主要途径。

　　多位保险投资圈人士告诉记者，保险资金长期股权投资的具体模式有两类：一是逆周期配置高分红价值股；二是权益法投资优质个股。

　　在第一种模式下，保险资金在投资中充分发挥长期性优势，在股价低点买入高分红优质个股并长期持有。除了享受股价上涨带来的资本增值，仅分红收益率即可超过5%，保证了稳健回报。

　　第二种模式则是针对优质的行业龙头和个股，多数保险机构结合自身战略进行较为集中的买入和持股。持股超过5%，可派驻董事并按照权益法记账，这样既能避免股价波动对保险资金带来的不利影响，对稳定资本市场、坚定价值投资理念也具有示范意义。

　　值得一提的是，财政部借鉴新的《国际财务报告准则第9号——金融工具》修订起草了相关新会计准则草案，目前正面向社会各界公开征求意见。业内人士解读称，若正式实施，权益市场价格波动对于保险机构盈利影响将显著加大，为减少利润对股价波动的敏感性，保险资金可能还将进一步增加长期股权投资占比。

浅贝

    来源： 市值风云微信 号维尼熊
      
       胜利大逃亡—A股最凶猛减持故事
       文/ 并购重组 与资本运作研究组维尼熊
       序幕：特别鸣谢和演职人员名单
       小熊一直执拗的认为，在我泱泱中华，最牛X的导演、相声演员、段子手都不在相声圈、文艺圈，而在我大A股。这里面每天龙吟虎啸暗涛汹涌，台上各种大片、相声、段子精彩纷呈，台下人头攒动黑压压挤满观众，当然，作为一个影迷，小熊手捧西瓜，因为工作原因得以直挺挺坐在前排，经常由于片子太精彩看愣了而忘记吃瓜。
       这一次小熊要向大家介绍的这部大片叫《胜利大逃亡》，小熊先按照电影 的套路报个幕：
       出品单位：永大集团[
       0.18%资金研报]（ 002622 ，SZ）；
       导演：吕永祥；
       编剧：吕永祥；
       领衔主演：吕永祥、吕兰、吕洋、兰秀珍、君和公司；
       其他演员：李向文、吕永凯、吕玉珍、谢勇亮、耿晓菲、百雳士泰福一号股权投资基金管理中心（深圳）（有限合伙）、上海恣颖实业有限公司、深圳方略德合投资咨询有限公司受托管理的方略德利1号基金、上海聚惠投资管理有限公司、广州汇垠日丰投资合伙企业（有限合伙）。
       该片讲述的是A股老司机吕永祥及其家人一年之内通过七次减持清空自家股票套现将近70亿的故事，剧情比较老套，人物关系也简单，但是它淋漓尽致的给我等韭菜展现了一个A股市场造富神话。
       祝各位同胞观影愉快！
      
       新闻配图
       第一幕：上市=业绩跳水
       2011年10月18日，一家叫永大集团的公司在深交所闪亮登场，股票代码002622，公司住所吉林省吉林市高新区 吉林大街，主营业务是研发、生产和销售各种规格的永磁 开关产品。该公司本次发行3800万股，每股20元，融资7.6亿。发行后总股本1.5亿。股权结构见下表：
      
       永大集团上市时的股权结构
      
       从上面数据可以看出，永大集团上市后营收、净利、扣非后净利都在迅速的下滑。
       影片就在这危机重重的镜头中拉开帷幕。
       第二幕：主业无力？借鸡生蛋熬到解禁时
      
       我国古代伟大的趋势派炒股学家孔老夫子教导过我们：栽棵梧桐树，勾引金凤凰。
       眼看着永大集团财务状况不佳，吕司机很捉急啊，心理直打嘀咕，这是哪个领导制定的限售政策啊，真是夭寿啦，我的股票还在限售期内卖又不能卖，在我解禁之前还要费劲巴拉地把业绩和市值都保住——如今当务之急是先稳住公司财务状况，主营业务一时半会是无能为力的，至少利润表要弄好看点吧。
       到哪里弄一家能稳定盈利的公司呢？吕司机眉头一皱计上心来，现在最靠谱的是开银行啊，那行当不仅赚钱，而且每年的利润都比较稳妥，如果能到银行插一杠子，能大大改善咱家利润表啊！
       2013年4月22日，重磅消息袭来：永大集团闪击抚顺银行！公告称，永大集团以现金19,050万元受让罕王集团持有的抚顺银行12700万股，占比6.21%；
       2013年5月，永大再次公告，本次拟使用自有资金15,000万元以每股1.5元人民币的价格增资抚顺银行10,000万股，公司将合计持有抚顺银行22,700万股股份，占抚顺银行股份有限公司股份总数（本次增资完成后）的10.58%，为抚顺银行的第一大股东，在董事会拥有一个席位。
       按照企业会计准则，永大集团对抚顺银行的投资采用权益法核算。我们来看永大2014、2015年度主要财务数据：
      
       抚顺银行对永大集团利润表的改善，在2014年体现得还不是很明显，只占当年净利润的14.26%，但是到了2015年，效果那是相当明显，占当年净利润的81.06%，是永大最重要的利润来源。
       永大集团在“做局”时的二级市场表现。
       第三幕：解禁之时，套路，又见套路
       永大自2011年10月上市以来，股价一直表现平庸，是大A股的屌丝一枚。到了2014年10月，吕永祥及其一致行动人的股份陆续开始解禁了，在套现之前，吕司机祭出了咱A股的一套老杀招——高送转 。
       先看这段精彩的前戏：2014年12月22日，永大集团公告当年利润分配预案：10转15。后来觉得这个高送转方案还不够劲爆，怕小韭们不买账，2015年3月17日，永大公布了更惹火的正式方案：10转增18派9元！
       自永大2014年12月22日公布高送转预案以后，股价应声而起，再加上当时正值当牛市，股价一路狂飙突进，特别是2015年3月17日公布10转增18派9元的凶狠高送转方案后，永大迅速扛起了高送转题材龙头的大旗，8天轰出了7个涨停板，一时间里面是烟尘蔽日杀声震天，各路游资韭菜在里面干得热火朝天，股价从高送转预案公布前一个交易日（14年12月19日）的23.38元一路干到2015年4月9日的历史最高价102.41（后复权）元，总市值突破了150亿元。
       当时作为一名吃瓜观众，小熊看得目瞪口呆。
       第四幕：减持轰炸机，胜利大逃亡
       正值游资韭菜杀得难分难解之际，吕氏家族开着减持轰炸机驾着五彩祥云疾驰而来。
       2015年3月19日，永大集团公告，于2015年3月18日收到公司控股股东、实际控制人吕永祥先生及其一致行动人吕兰女士、吕洋先生、兰秀珍女士的通知。拟通过集中竞价交易方式或大宗交易方式减持其持有的本公司的股份。
       减持目的是为了优化公司股东结构，增加二级市场股票的流动性，哈哈，这个减持理由让小熊笑喷了。自此减持大戏上演，吕氏家族通过七轮轰炸，将手中的股票全部清空，套现67.64亿元（只包括吕永祥及其妻子、女儿、儿子及君和公司所属吕永祥股份，其他关联人由于持股较少没有统计在10内）。
       为了让各位看官一目了然，小熊制作了一张吕氏家族减持明细表，请看下面详细内容：
      
       从上表中可以看出，吕氏家族的套现之路分为上半场和下半场，上半场集中在2015年4月和5月，共计减持5次，套现34.42亿元，通过大宗交易套现21.46亿，协议转让12.96亿；
       由于A股在6、7月份发生股灾，吕氏家族休息了半年，2015年12月再次出手，分两次清空了手头股份，套现33.22亿。
       至此，吕氏家族胜利大逃亡，套得资金共计67.64亿元！然后挥手跟小韭们告别：咱们福布斯榜上见！
       就是这么一家卖电气开关的公司，年利润不足一亿，大股东靠分红的话一百年也搞不到67亿，但是在我大A股，分分钟实现了，不服不行！
       小熊再啰嗦几句，交代下大股东减持完后永大的财务情况，2016年上半年，永大集团营收1779.46万元，同比暴跌64.64%，净利润632.92万元，同比暴跌83.2%，经营活动产生的现金流量净额-1094.5万元，同比暴跌283.46%。
       下次小熊再专门写一篇文章扒一扒他们家财报，敬请期待！
       结语
       大片看完了，大家的心情是不是特别的此起彼伏？
       这就是几乎随时都会在大A股发生的神奇故事，感谢老司机亲自出演，全家上阵声色并茂地讲解减持套路，愿各位投资者擦亮眼睛，以此为前车之鉴。
       ——另外，也建议各位读者不妨去翻翻老司机全家减持之时，哪些基金公司出现在股东名单里，帮着抬轿、帮着出货、帮着忽悠散户，我们虽然不能把他们怎么样（因为人家虽然不合理但是合法），但是我们可以不买他们的基金产品，不鸟他们的基金经理，我们可以用脚投票，对吧？
       小熊就不去截图了，股东名单很好查的。
       同理，我们虽然不能把利用套路成功减持的永大集团大股东怎么样（因为人家虽然不合理但是合法；同上），但是我们可以学习到他们的减持套路，以后凡是碰到此类上市公司和大股东，大家一律用脚投票，直接给丫甩在跌停板上，看他怎么减持。“若想A股不被坑，各种套路要玩深”！
       小熊突然想起一首唐诗，诗是这么写滴：
       昔人已乘黄鹤去，此地空余A股楼。
       股东一去不复返，套路千载洗神州。
       晴川历历业绩差，芳草萋萋减持骤。
       日暮乡关何处是，烟波江上韭菜愁。
       啥都不说了，都特么在这诗里了！

浅贝

重演似2014年启动？ 两角度对比把握深港通机遇


　编者按：10月份，深交所和港交所正式启动深港通全球路演，业内人士预测深港通最快将于11月底开通，而目前大盘也刚好突破年线压制，出现启动迹象，与2014年沪港通开通时行情进行对比，发现有不少相似之处，同样的窄幅震荡、同样的底部抬高以及低位放量等。今日本文从沪港通开通前后两个角度扫描行情热点，以及深港通开通后机构对相关热点的预判进行统计整理，供投资者参考。

　　沪港通与深港通开通前均现预热行情

　　深港通开通在即，市场普遍认为，和沪港通一样，深港通的实行将有助于吸引外资流入A股市场，改善A股与海外市场之间差异显著的估值体系。

　　从沪港通开通前一个月的历史数据统计显示，2014年11月17日沪港通正式启动，沪港通开通前一个月，A股市场呈现震荡反弹的态势，沪指期间累计上涨4.43%，深证成指期间累计上涨1.57%，两市累计成交额为8.37万亿元。在此背景下，《证券日报》记者根据Wind统计显示，在大智慧(8.660, -0.15, -1.70%)的31个行业板块中，共有7个行业板块2014年10月16日至11月16日累计涨幅跑赢大盘，分别为券商（17.75%）、运输物流（12.88%）、保险（9.64%）、银行（9.30%）、电力（8.41%）、工程建筑（8.36%）和交通设施（7.31%）。

　　具体来看，券商板块在2014年10月16日至11月16日期间表现最突出，可交易的19只券商股中，华泰证券(19.490, -0.10, -0.51%)、光大证券(16.800, -0.12, -0.71%)、东吴证券(13.880, -0.07, -0.50%)等3只券商股期间累计涨幅列前三位，分别为39.64%、36.23%、26%。

　　此外，运输物流板块在此期间表现也较为出色，其行业板块期间累计涨幅达12.88%，板块内锦江投资(26.730, 1.78, 7.13%)、东方航空、中远航运(6.090, -0.10, -1.62%)期间累计涨幅居前，分别为42.31%、40.06%、26.38%，另外，大秦铁路(6.890, -0.04, -0.58%)（22.44%）、申通地铁(14.950, -0.04, -0.27%)（21.71%）和海南航空（21.57%）等个股期间累计涨幅也均在20%以上。

　　那么，深港通即将开通，10月份以来A股市场表现如何？哪些板块领涨呢？《证券日报》记者根据Wind统计显示，从深港通开通前的盘面表现来看，10月份以来，A股市场呈现震荡反弹的态势，沪指期间累计上涨4.11%，深证成指期间累计上涨2.6%，两市累计成交额为5.19万亿元。在此期间，共有9个行业板块累计涨幅跑赢大盘，分别为工程建筑（14.13%）、运输物流（6.68%）、机械（6.31%）、外贸（5.85%）、煤炭石油（5.31%）、通信（5.30%）、钢铁（5.26%）、建材（4.60%）和化工化纤（4.44%）。

　　工程建筑成为深港通开通前的领涨主力板块之一，板块期间累计涨幅超10%，达到14.13%。个股方面，在此期间，除城地股份(49.860, 4.53, 9.99%)、农尚环境(56.140, 0.93, 1.68%)等近期上市新股之外，其余的107只工程建筑股中有54只个股表现跑赢大盘（上证指数期间累计上涨4.11%），其中，名家汇(48.680, -2.76, -5.37%)期间累计涨幅居首，达到56.78%，而中国交建(14.070, -0.63, -4.29%)（33.15%）、中国中铁(8.710, -0.30, -3.33%)（27.62%）、中铁二局(13.610, -0.02, -0.15%)（25.05%）、中国电建(7.210, -0.11, -1.50%)（22.41%）、中国铁建(10.630, -0.36, -3.28%)（21.98%）、中国建筑(7.720, 0.20, 2.66%)（21.88%）、中国核建(17.070, -0.52, -2.96%)（21.39%）和中钢国际（20.82%）等个股期间累计涨幅也均超20%。

　　与此同时，运输物流板块月内表现也十分抢眼，整体上涨6.68%，板块内飞力达(14.980, 1.36, 9.99%)、铁龙物流(7.930, -0.14, -1.73%)等2只成份股期间累计涨幅居前，分别为28.61%、20.81%，另外，怡亚通(13.020, 0.17, 1.32%)、海峡股份(18.730, 0.62, 3.42%)、中储股份(8.720, -0.02, -0.23%)、澳洋顺昌(10.990, 0.12, 1.10%)、招商轮船(5.620, -0.09, -1.58%)、广深铁路(4.470, -0.02, -0.45%)等个股期间累计涨幅也均在10%以上。

　　通过对沪港通和深港通开通前的A股市场行情数据统计发现，沪市表现均强于深市，领涨板块中运输物流板块均位居前列，对此，分析人士指出，无论是沪港通还是深港通开通前市场均会出现预热行情，由于沪港通正式启动后，市场迎来了一波牛市行情，那么深港通开通，市场也有望迎来一波上涨行情。

　　沪港通开通后保险和券商板块领涨

　　2014年11月17日沪港通正式开通，开通后的前三个交易日沪指出现回调整理，当年11月20日行情企稳回升，从此之后出现两个月的单边飙升行情，沪指最高飙升至2015年1月23日的3406.79点，期间累计上涨35.22%。从行业板块角度来看，2014年11月17日至2015年1月23日期间，共有5个行业板块累计涨幅跑赢大盘，分别为保险（102.06%）、券商（78.02%）、工程建筑（44.76%）、煤炭石油（42.49%）和银行（41.37%）。

　　保险成为沪港通正式开通后表现最强的板块，期间累计涨幅翻倍，达到102.06%，尽管该板块成份股较少，但板块内的4只成份股中国人寿(21.740, -0.11, -0.50%)（143.94%）、新华保险(42.410, -0.28, -0.66%)（80.45%）、中国太保(29.140, -0.12, -0.41%)（76.30%）和中国平安(34.550, 0.06, 0.17%)（75.80%）期间累计涨幅均超70%。

　　券商板块在沪港通开通后表现也比较抢眼，板块整体大涨逾七成，板块内国投安信(16.250, -0.12, -0.73%)、国信证券(17.050, -0.04, -0.23%)、国元证券(20.960, -0.22, -1.04%)等3只成份股期间累计涨幅均实现翻倍，分别达到249.22%、180.95%、103.79%，另外，中信证券(16.860, -0.10, -0.59%)（89.92%）、西部证券(24.400, -0.24, -0.97%)（88.29%）、光大证券（88.22%）、招商证券(17.900, -0.12, -0.67%)（84.77%）、长江证券(10.880, 0.01, 0.09%)（83.38%）、华泰证券（80.09%）、海通证券(16.130, -0.01, -0.06%)（78.68%）、方正证券(7.550, -0.02, -0.26%)（78.34%）、广发证券(17.470, -0.16, -0.91%)（77.95%）、西南证券(7.440, -0.05, -0.67%)（76.66%）、太平洋(5.130, -0.05, -0.97%)（58.99%）、兴业证券(7.910, -0.03, -0.38%)（58.77%）和山西证券(14.020, -0.06, -0.43%)（53.35%）等个股期间累计涨幅也均在50%以上。

　　机构看好五类深港通概念股机会

　　目前各界普遍预计深港通最快将有望于11月底正式开通。那么，深港通开通后机构看好哪些板块呢？

　　中金公司表示，短期来看，深港通的推出利好两地市场，对港股更利多。中长期看互联互通机制将产生深远影响，包括两地市场交易策略和产品的多样化、两地市场定价体系一体化、促进A股监管理念和制度朝着更成熟、更国际化的趋势迈进、对两地金融生态包括券商和资产管理业产生深远影响、两地监管制度和框架需要不断磨合以应对资金互通带来的挑战等。互联互通机制的潜在受益标的有哪些呢？1.A股相对稀缺的优质个股；2．券商特别是香港本地券商、交易所及资产管理人；3.A/H两地上市中基本面稳健、高度折价的H股股票；4．南向覆盖范围中A股投资者偏好且对A股同类型股票有折价的个股；5．深圳市场优异的蓝筹股及估值不高、成长空间较大、质地可靠的成长股。

　　广发证券指出，横向比较沪港通，深港通虽有望带来增量资金，但潜在影响并不应夸大：一是沪股通使用额度并不大，除开通首日，再无使用额度用满的情况；二是A股投资者主体为散户，新增投资渠道对其影响不大；三是深港两市估值差，北向南流动的可能性更大。