股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

美国散户从90%降到6%，他们是如何被“消灭”的？20世纪40、50年代，美股超90%为散户持有。

如今，世道变了。

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

全球主要股市各类投资者市值占比

2018年中报

资料来源：海通证券

由90%降至6%，这中间发生了什么？美国散户是如何被“消灭”的？A股又是什么情况？今天就来看看。

1

散户比例一度高达90%

1792年，美国股市诞生。

早期美股是少数玩家的“游戏”。

一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。

1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。

在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024

资料来源：海通证券

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。

之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

2

养老金入市

开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。

之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。

发生了什么？

养老金等机构投资者入市了。

美国投资者结构变化 1945-2014年

资料来源：华泰证券

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

美国养老金规模 1974年-2017年

资料来源：平安证券

简单介绍一下。

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（主要特征为收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

美国养老金体系构成

资料来源：申万宏源

申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

3

为何养老金入市后  

散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。

2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

海通证券研报显示，从历史上来看，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

道琼斯工业指数年振幅

   数据来源：海通证券

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

   数据来源：海通证券

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。

4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。

  数据来源：海通证券

5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

4

A股：散户数量多、市值小

却贡献了80%的交易量

那么，A股是什么情况呢？

1、散户数量庞大，但持股市值小

A股散户多，但话语权小。

我们以沪市为例。

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。

然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

沪市持有人结构 2017年

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

看到这儿，或许你会有疑问——不是都说A股是散户驱动的市场么？持有市值占比并不高啊？

其实，说A股是散户主导，主要是指散户主导了A股的交易。

2、散户贡献80%的交易量，盈利却不到机构的30%

《年鉴》显示，2017年，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

遗憾的是，散户的频繁交易，并没有带来更好的收益。

散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。而且，机构的“本金”更少。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

《年鉴》显示，沪市中，2017年自然人投资者整体盈利3108亿元，专业机构整体盈利11156亿元，机构投资者盈利金额是散户的3.6倍。

而机构投资者的持股市值为4.53万亿元，自然人投资者的持股市值为5.94万亿元。

也就是说，机构投资者用比散户更少的资金，赚了更多的钱（3.6倍）。

两者之间的盈利差异或许源于各自的交易风格。

散户资金规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。

3、“去散户化”进程正在进行

散户的非理性以及短视行为，不利于股市健康发展。A股去散户化也是大势所趋。

申万宏源测算显示，2006年至2017年的12年间，沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑，已由2006年的68%，降至最近几年的25%附近。

2006-2017年A股持有人结构市值占比

                               
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资料来源：申万宏源

长江证券认为，机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志。

“去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而应该是散户与机构投资者双赢的局面，是机构投资日渐壮大、赚钱效应明显之后，散户主动自愿投资机构产品、信任“专家理财”的过程。

只有这样，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。

浅贝

A股“猛人”张伟涉黑被捕 300亿金融帝国缘何崩塌？

　　上市公司实控人竟是黑社会老大？这个瓜让无数股民惊呆了。

　　从小保安到亿万富豪，再到“黑社会老大”，张伟打造的300亿金融帝国，让他登上了人生巅峰，也埋葬了他的未来。
　　4月10日，深圳公安局扫黑办对外通报，深圳市中科创资产管理有限公司（以下简称“中科创”）创始人张伟等人因涉黑、敲诈和非法持枪被捕。
　　这条消息迅速震惊了A股市场，上市公司中科新材(9.320, 0.07, 0.76%)（002290.SZ）的实控人正是张伟，其股票应声跌停。
　　同一天，另一个消息也随即传开，原深圳市委常委、副书记、政法委书记李华楠因严重违纪违法问题被双开，并移送检察机关依法审查起诉。
　　金融帝国轰然倒塌
　　其实，在此之前张伟被司法机关控制的消息就已被曝光。1月3日，中科新材就发布公告称，中科创办公场地被相关部门查封，中科新材子公司部分电脑、文件资料也被带走；中科创实控人张伟、董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇、董事任杰及中科创商业保理法定代表人黄彬应相关部门要求协助调查，暂时无法履行其职责；与此同时，中科创所持有的中科新材7766.79万股份也全被深圳市公安局冻结。
　　据《财新》的报道称，张伟牵涉进了李华楠案。
　　由此，张伟的金融帝国开始正式坍塌。
　　张伟被捕后，深交所向中科新材下发关注函要求予以说明。1月18日，中科新材回复称，公司目前也在积极向有关部门申请子公司办公场地的解封、相关资料的归还及银行账户解冻，但具体何时能解封尚无法预计。

                               
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　　1月28日，中科新材再次发布公告称，与张伟一同被捕的公司董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇已回到家中。但张伟仍未有具体消息，直至深圳公安4月10日发出通报，其罪名才正式向外披露。
　　该通报显示，张伟组织、领导的涉黑犯罪集团通过架设“88财富网”网络融资平台，虚构投资项目，非法吸收公众存款，获得巨额资金后再用于高息放贷牟利，并采取摆场收数、非法拘禁、寻衅滋事等暴力手段逼迫催收，还通过制作虚假银行流水、空白债务确认书、以贷平贷等方式，利用虚假诉讼强迫债务人偿还债务。
　　可见，“88财富网”这一网络融资平台是张伟涉黑犯罪集团的主阵地。
　　公开信息显示，2013年10月中科创开始进军互联网金融，网贷平台“88财富网”便于此时上线。
　　曾几何时，88财富网被称为互金行业改革领航者，其“独创的“P2B+O2O”模式，恰恰修复了P2P模式的先天缺陷”，“借款方是企业，出借方是个人，相比个人对个人的P2P模式，大大降低投资者的投资风险”。
　　88财富网最辉煌的时期是在2015年，彼时赞助并参加APEC峰会，还曾签约钢琴家郎朗为其代言，风光一时。其对外宣传的数据是：“迅速跻身行业前十，交易金额已近22亿元，注册会员客户约16万，服务企业超百家”。
　　但是，88财富网并未风光太久。
　　2017年2月份，88财富网突然宣布停运。据网贷天眼报道，88财富网截至2018年12月，88财富未兑付本息共计约7.53亿元。而中科创给出的理由是集团战略转型，停止网贷业务。
　　2018年12月，88财富网发布公告称，已基本完成标的兑付，网站将关闭。而这时李华楠已被调查，距离张伟被协助调查也只有一个月的时间了。
　　张伟辛苦打造的金融帝国，也已走到了崩塌的边缘。
　　业绩300亿金融帝国如何炼成？
　　上世纪90年代初，退伍后的张伟带着2000元来到深圳开始从保安做起。这是张伟在一次深商大会中的自述。
　　2004年，借着国家放开中小企业成立信用担保公司的机会，33岁的张伟便创办了中科创开始做信用担保业务。据投资时报报道，公司成立不久便被前海股权交易中心认定为增信机构，成为深圳市官方认可的首家民营担保公司。
　　四年后，推出“快易贷”平台，正式开始了P2P模式的探索。
　　2011年，中科创推出所谓“财富管理业务”。两年后，88财富网正式上线，张伟的“金融帝国”已初具规模。
　　88财富网上线一年后，中科创董事长张伟在接受《证券时报》采访时表示，中科创矩阵公司管理资产已超过130亿，88财富网成交额接近20亿，网站会员数量达15万。张伟还说：“我们不是P2P，而是P2B。”

                               
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图为中科创金融控股集团董事长张伟
　　2015年中科创开始持有中科新材起，中科创就开始着手对中科新材进行“中科创式”的金融变革。此后，先后创立了以禾盛命名的商业保理公司和资产管理公司等5家公司，之后相继改冠中科创之名，张伟的金融帝国达到了巅峰。
　　当时的公开宣传资料显示，“经过十年行业经验的积淀，目前中科创旗下已拥有互联网金融、互联网地产、财富管理、并购投资、财富艺术馆、财富俱乐部六大板块，累计管理资产规模312亿元。迄今，已为超过76家港股及A股上市公司提供服务。”
　　2016年伴随着科创新材的定增，中科创表示，将利用好上市公司的平台继续做大金融产业。中科创计划将自己原有的金融企业和上市公司形成协同效应，实现所谓“供应链金融”的转型。
　　张伟试图继续金融帝国的同时，他的危险也正在逼近，对上市公司两次失败的收购早已为他金融帝国的扩张埋下了伏笔。
　　“野蛮人”往事
　　完成金融帝国布局的中科创，早已开始了对资本市场的觊觎。
　　而来自深圳的中科创，早已因“野蛮的收购行为”闻名于A股市场。
　　2013年，在杨宗昌通过收购长城国汇进而成为天目药业(20.690, 0.38, 1.87%)（维权）（600671.SH）实控人的过程中，中科创便参与其中。
　　据《证券时报》报道，2013年3月，杨宗昌通过收购长城国汇进而取得天目药业控制权，2013年4月份，杨宗昌等却将部分间接持有的长城国汇股权，转让给了中科创子公司；多番变更后，天目药业控股股东出现了杨宗昌与中科创两大利益团体；其中，杨宗昌掌握着控股股东58.27%话语权，中科创方面为41.64%，余下的股权由其他合伙人持有。
　　天下没有不散的筵席，彼时的亲密合作的双方因股权纠纷产生内讧，争得不可开交。天目药业的原实控人宋晓明便趁机卷土重来。最终，中科创只能黯然离场。

                               
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　　图片来源：天眼查截图

　　在伙同他人收购无果之后，2014年中科创便利用旗下子公司开始了对上市公司展开独立收购。
　　从2014年3月4日，第一次举牌新黄浦(10.730, 0.03, 0.28%)（600638.SH）引起资本市场注意后，中科创及张伟又分别于2014年3月16日、4月19日、5月27日先后分三次举牌新黄浦。在此期间中科创与新黄浦当时的控股股东新华文投资文投互有胜负，公司控制权也几番易主。
　　四次举牌之后，一度成为新黄浦控股东的中科创却迟迟未能进入新黄浦董事会。在2014年6月华闻投资重回控股股东之位后，进入董事会无路、争夺控股权失利后。2015年初，中科创逐渐减持新黄浦，中科创又一次在资本的野蛮争夺中败退。
　　虽然中科创前两次收购以失败告终，但是张伟的野蛮收购依然继续。2015年，从天目药业和新黄浦抽身而出的中科创把目光投向了在深交所上市中科新材（002290.SZ）。
　　2015年5月，中科创资产与赵东明、章文华、蒋学元签订《关于苏州禾盛新型材料股份有限公司股份转让协议书》，受让三人持有的中科新材（原名“禾盛新材”）2712万股股票。完成股权转让后，持股达12.87%的中科创，便一举跃居中科新材的前十大股东。
　　2016年中科创分别从二级市场、大宗交易、参与定增等方式增持中科新材股票，持股比例达27.42%。当年8月底，中科新材元董事长赵东明辞职；两个月后，张伟通过100%持股的中科资产成为了中科新材的新实控人。
如今，中科新材“豪情万丈”的定增方案仅完成3.76亿融资，不仅相较于29亿的宏大目标相距甚远，号称将要打造的基于大数据的互联网供应链年产10万吨新型复合材料身产险项目，也于2018年4月终止投资。
　　而中科新材也没有实现严重依赖原有主业家电复合材料的转变，曾被寄予厚望的金融类业务，也从未超过10%的占比。
　　另据中科新材3月底的公告显示，其业绩大幅增长的态势在2019年一季度发生逆转，预计2019年前三月预计净利润为-400万元，同比下降80%-120%。
　　控股股东已沦为涉黑犯罪集团，上市公司能有良好表现已是妄谈，随着张伟的中科创黑金帝国崩塌，中科新材将何去何从呢？

浅贝

《特朗普谋杀全球，美股为什么却没崩盘？》
美国总统特朗普发推文威胁对中国开征更多关税，背后突袭的举动导致全球市场杀声震天，美股6日一度暴跌近500点，尾盘急拉收复大部分失地，外界很好奇美股为何没有崩盘？华尔街分析人士指出，特朗普威胁加税只是“谈判技巧”，主要是为了达成贸易协议，因此周一股市波动并不太大。

CNBC报导，瑞士信贷资深分析师Patrick Palfrey表示，“市场的反应还OK，投资人试图理解美中谈判所处的位置，我不认为股市该挫跌。特朗普为确保获得好的贸易协议，并使协议付诸实现，因而在谈判尾声故作一下姿态。”

Palfrey认为，在中国政府祭出相关财政和货币刺激方案之际，达成美中贸易协议完全符合两国的利益。美国经济近期也出现改善迹象，4月亮眼的就业报告就是最佳佐证，显见经济表现并未如先前预测接近衰退。

“对于关心美中贸易谈判的人来说，特朗普的言论不让人感到意外。”BBC中文网也报导，美国荣鼎集团中国宏观分析师朱鸣岐指出，美股是成熟而复杂的股票市场，1天内波动1%左右，属于市场正常范围。

朱鸣岐还说，在贸易谈判期间，特朗普曾多次在推特上放出消息，一下乐观称“达成史诗性的协议”，一下又翻脸“威胁提高关税”，美中在最后协议敲定前，这些放话都是谈判技巧，美股也见怪不怪，先前股市已有过修正，因此6日的波动并不大

浅贝

　商务部新闻发言人应询发表谈话

　　应美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦的邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。

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　　特不靠谱就是用推特来恐吓！没想Ａ股跌得认不得他妈。

浅贝

商务部：美方已将2000亿美元中国商品关税上调至25%


美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。

浅贝

顶级骗子的“黄金时代”，终结了……

宽客俱乐部  6天前


2020年12月26日深夜，中国证监会网站发布了一条非同寻常的新闻通稿，事由是“祝贺刑法修正案（十一）通过”。



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周末，深夜，祝贺，这些要素加在一起，堪称“罕见”。



为什么证监会很兴奋？因为他们终于拿到了期待已久的“尚方宝剑”，可以对中国最顶级的骗子出手了！



谁是最顶级的骗子？绝对不是街头缺斤少两、以次充好的窃钩小贩，也不是电话诈骗、网络诈骗的宵小之徒。



中国最顶级的骗子，是出入五星级酒店、高档会议场所，公司在沪深交易所挂牌，甚至在纳斯达克上市的某些董事长，以及配合他们、为虎作伥的中介机构。这些中介机构往往拥有显赫的品牌，稀缺的金融牌照……



总之，他们看起来是社会中坚、“人上人”和金领。但他们事实上在干最令人不齿的诈骗勾当，比如欺诈上市、财务造假，或者操纵股价。



由于法律的滞后，对这种人的处罚往往是“罚酒三杯”。比如一家公司可能通过欺诈手段上市，募集了数十亿的资金，而处罚的最高规格竟然只是“60万的罚款”。



所以说，在A股曾经存在过一个“顶级骗子的黄金时代”，金融犯罪的成本极低。那么反过来，这对于股民来说是非常残酷的，大半生积累的财富往往被骗子们洗劫一空。



如今，这个“漏洞”终于被补上了。



12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案（十一），并将于2021年3月1日起施行。修正案大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等犯罪的处罚力度，强化对控股股东等“关键少数”的刑事责任追究，被认为是“继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动”。



所以，证监会才会在半夜发文祝贺。



根据证监会的总结，此次“刑法修正案”主要为资本市场补了“5大漏洞”：



1、对于欺诈发行，刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并将对个人的罚金由非法募集资金的1%-5%修改为“并处罚金”，取消5%的上限限制，对单位的罚金由非法募集资金的1%-5%提高至20%-1倍。



2、对于信息披露造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元-20万元修改为“并处罚金”，取消20万元的上限限制。



3、强化对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假，以及控股股东、实际控制人隐瞒相关事项导致公司披露虚假信息等行为纳入刑法规制范围。



4、规范中介机构。对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形，明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。



5、惩罚恶庄。操纵证券、期货市场，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。

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可见，此次刑法修正案力度非常大。所以说顶级骗子的“黄金时代”终结了！



或许有人会问：证券市场违法犯罪惩罚力度偏轻，早在N年前就公论，为什么直到今天才完成刑法修订？



这是因为，刑法是规定基本人权的重要法律，需要非常审慎才行。而且，关于资本市场法律的修订是一个系统工程，需要分步走。过去几年，国家先完成了证券法的修订，然后再启动刑法修订。所以直到今天，资本市场的短板才被彻底补上。



亡羊补牢、犹未迟也。



展望未来，资本市场将在中国经济转型和“双循环战略”中发挥重要作用，成为解开“中国之结”的关键。



这也是为什么最近几年，国家抓紧修订证券法、刑法，启动资本市场的重要原因。



1998年房改以来，中国城镇化全面启动。正是因为有城镇化的巨大内需，中国经济得以在较大规模的情况下，仍然保持中高速增长。



但截至今年，中国常住人口城镇化率已经达到了61%左右，年增速1个百分点，未来的合理增长空间估计还有10到15个百分点。也就是说，城镇化的蛋糕还能吃10到15年。



由于人口红利的终结，城镇化进入了2.0阶段——不是所有的城市都可以获得人口增量。在这种情况下，中国需要未雨绸缪，考虑未来的增长蛋糕在哪里。



另外，过于依赖城镇化拉动经济，造成房地产行业对经济、财政的绑架。中国地方财政的35%，直接依赖房地产行业的带动。



此外，旧增长模式还造成了企业过于依赖间接融资，负债率全球最高；居民家庭超前买房、多买房，造成住户部门杠杆率在新兴经济体里偏高；过于依赖土地财政，大部分地方政府的债务率偏高。



过快的货币发行，让居民手中保持了90多万亿的资金，这些资金堆积在银行，缺少投资渠道，随时可能从“笼中虎”变成“下山虎”，影响资产价格和通胀率。



解开“中国之结”的关键，是建立发达的资本市场，让居民储蓄转化为各种长期投资的基金（比如第三支柱养老保险基金），增加直接融资比例，形成“科技——资本——实体经济”的黄金循环。



为此，中国在2015年发起了对“印股票时代”的第一次冲击。由于当时无论是法律法规，还是监管体系等，都存在巨大短板，所以2015年的政策牛市以暴跌结束，在这个过程中，暴露了很多问题。



随后，中国重构了金融监管体系，成立了国务院金融稳定发展委员会，扩大了央行的权力，建立了宏观审慎监管体系，合并了银监会、保监会，成立了各地金融监管局，把一大批贪腐的金融监管高层送入了监狱。



与此同时，启动了证券法、刑法的修订，以及资本市场的改革。比如在上交所设立科创板并试点注册制，推进了深交所创业板的改革，落地了新三板的改革，香港股市也进行了改革，并酝酿在澳门成立新的、人民币计价的资本市场。



可以说，随着刑法修订的完成，中国为迎接“印股票时代”的全部重要工作，都基本上完成了。剩下的主要是在主板落地注册制，合并深圳主板和中小板等。



一个崭新的“印股票的时代”，事实上已经开始了。



有国际机构统计，2020年全球交易所IPO的排名已经基本确定，前五名分别是：



第一，纳斯达克；

第二，港交所；

第三，上交所；

第四，纽交所；

第五，深交所。



由此可见，2020年中国资本市场收获甚丰。但这，仅仅是一个开始。



展望未来10年，中国资本市场必将迎来巨大的发展机遇，上市公司的结构、总市值，都将会有一个跃升。



当然也会有大量公司退市，财富化水。更会有一批顶级骗子，被送去坐牢，或者倾家荡产。这都是必须的代价，也是必须的过程。



市场的风浪将更大，散户时代将走向终结，未来是机构博弈的时代。

浅贝

南下资金为何疯了？

​​作者 | 陈肖


2021年才刚开始，南向资金就在港股市场掀起了一场飓风。

截止1月15日，南向资金连续10日净流入超百亿港元，累计1375亿港元。这是港股通以来第一次呈现如此密集规模的净流入。



A股同期才净流入370亿元，仅有过1天的大爆发，其余时间进出基本零散随机。

对比之下，可见港股通单边净流入趋势有多么诡异。

回看近这两周港股通净买入前十大，除了股王腾讯外，中移动一下子加仓了365.52亿港元，其次中芯国际123.57亿，另外两只运营商均近30亿，都是近期加仓明显的。



中移动的净买入一度超越腾讯，有很多分析认为主要是去抄底被特朗普砸出黄金坑的三大运营商引发的效应。

但南向资金除对中移动的加仓外，还有近千亿的增量资金流向了其他股，说明中移动只是其中原因之一。

其实近期南向资金巨量净流入的背后还有更多重要逻辑，且这个逻辑短期不会改变。

简单归结起来，大概可以用“资金溢出+估值吸引”概括。



1
填补明星股黄金坑


在近期，一边国内互联网巨头反垄断，一边是特朗普对中国企业在美股的“除牌”威胁。然后港股的一些明星公司被锤出了各种坑。

最典型的阿里就不用说了，从港股上市最高价到现在，万亿市值duang的一声没了。一个中国实力最强大的互联网科技上市公司市盈率如今才有30多倍，相对于动不动上百倍的A股科技股，这个便宜到地板的机会只有港股才会有。



三大运营商方面，在特朗普正式签署除牌命令后，MSCI全球指数和富时罗素中国50指数在1月8日开始剔除该三只股，一度导致股价连续两日暴跌，中移动跌回至今10年低点。

在海外指数的短期大量抛售的这几天，港股通资金疯狂流入接盘，中移动当天成交额440多亿，换手率5.27%，是有史以来最大规模交易日。大家预想中的中移动量价齐跌自由落体没有出现，反而成为了资金争抢最激烈焦点。



作为中国曾经市值最大的真正科技公司，中移动市值自15年最高的31785亿港元已经蒸发了2万多亿，累计下跌超70%，如今连万亿市值也凑不够了,PE竟然还是个位数，估值堪比银行股，如今也只有港股能买到了。

虽然中移动的美股ADR被限制交易，但作为中国最大且业务业绩无比稳定的核心通信龙头，业务业绩不会受到任何影响，所以无论内资还是外资都不可能因美国政府的一纸命令抛弃这么一个优质的核心资产。

ADR买不得，那就去港股买，这可能就是近期大量资金加仓三大运营商的主要逻辑之一。

不仅是中移动，中芯国际的成熟制程设备许可证已获美国允许，同时又是半导体风口，也获得了资金的重点关注。

从南向资金的视角，资金由三大运营商开始，漫向腾讯美团、中芯国际等互联网巨头，助推了这些公司的股价回升。

大量流入很容易带来赚钱效应，然后可以看到，整个时段港股通的交易额突然激增，带动港股通指数的涨幅、量能全面涨了一个大台阶，最终成为一个效应级的现象。

所有这些，从去填坑到加仓，一气呵成。



2
基金元年，主力流动性溢出


如果用一些关键词来形容2020年的中国股票市场，那么“机构”、“基金”一定是其中被提及最多的核心词。

2020年疫情下的逆周期宽松调节，各国催足马力狂搞宽松，流动性洪流席卷全球，导致全球股市呈现病态繁荣。

全球疫情最严重的美国，反而催生出了美股史上最多最夸张的市值神话。



国内股市同样创造出了机构抱团下的各种奇葩市值增长神话，创业指数也以高达64%的涨幅创出5年来高点，白酒、食用油、酱油、矿泉水、玻尿酸…中国神“液”称霸天下。

这背后，离不开天量的各种机构资金在背后推波助澜，轮动抱团。

在过去的一年，仅仅在A股就发行了超过1200只基金，净值增长超4万亿元。



私募基金也发行了2.17万亿元，新发产品1.3万只，其中百亿级私募数量激增，千亿级私募巨兽首次大批量涌现。

且不论A股最泛滥的游资机构总量会有多大，仅是公私募就在去年为市场带来超过4万亿元实实在在的增量资金。

今年开局才半月，A股又募集了数千亿，这速度，史上首次。



但另一方面，疫情影响下的全球经济形势在流动性泛滥的虚假繁荣遮掩下“看上去”问题没那么严重，数据不会骗人，包括中国在内的很多核心经济指标都在显示整体形势不会比没有疫情前更好，起码大部分企业的经营都是这样。

经济衰退大背景下，长牛基础从何而来？

炒小炒妖是游资的江湖，主力资金只会配置游资资产，即使已经很贵。所以资金抱团之下，A股实际是两级分化，资金从中小弱差板块中抽离，去抱团那些业务稳定、赛道坚固、业绩有确定性的板块。

这导致从任何角度看，A股绝大多数热门主题板块的估值都已上天。

所以我们看到，从去年12月开始热门板块逐步轮动瓦解，实际就机构在获利后的高低切换，带节奏，炒波段，割韭菜。

但机构的弹药还是一如既往很充裕，这弹药库一部分来自抱团高位瓦解后收获的巨大收益，一部分来自疯狂募集而来的增量。

在另一边的港股，虽然整体也有所上升，但相对A股依然有很大的估值鸿沟。如今制度开放，内地资金可以通过港股通渠道去配置相对更便宜更优质的港股资产。

在去年，可通过港股通渠道投资港股的股票型公募基金总规模一年飙涨了2740亿元，这是抄底港股资产的一大主力。





3
港股地位越来越重要


港股作为全球资本市场估值洼地这个角色喊了十几年，恒指在去年之前一直经常在10倍附近游荡。然后在去年8月大量巨头公司回港上市改变了恒指成分股权重，才让其估值回升到15倍。但即使这样依然在全球主要市场排在最垫底的位置。

有多低估？截至今日，创业68倍，日经225是60倍，纳指49.5倍，道指30倍，恒指16倍。



当然，如果拿掉恒指中的金融地产，恒指的估值会抬升很多。恒生科技指数的PE到了45倍，恒生港股通新经济也有36倍。但一来港股里大部分的金融地产就是很好的优质资产，股息率高等吓人，且长期稳定，天然就是大资金的心头好，二来科技股新经济股中多数也是知名核心科技龙头，估值去哪都不会低。

也就是说，作为集合了几乎全多中国最优秀的一批上市公司的港股，目前的估值水平完全没有匹配得上它应有的地位，即使是与一江之隔的A股都存在很大的估值沟壑。

这种差距在资本制度相对较严的以前尚且存在合理性，但随着这两年中国加快资本开放、内地与香港互联互通，这估值沟壑如今有面临被熨平的趋势。

第一个是港股通开通以来累计超过1.85万亿港元，仅去年就单独净流入接近8千亿港元，加速度在飙升在明显不过。



与北上资金每次出现短期巨额净流入都会搅动A股满城风雨类似，南下资金也对港股市场带来重大影响。在2018年前后，港股出现了一段长时间南下资金大额净流入的情况，一度成为助推港股估值抬升的主要力量。如今形势今非昔比且情况特殊，但依然会对港股带来巨大变化。



如今港股通指数已是港股中成交额最大的主题指数，且遥遥领先。

第二个是随着中国的资本开放成效显著，越来越多国外机构在以实际行动加仓中国资产。香港作为衔接内地资本市场的桥头堡，资本制度相对更加开发，同时还独具很多内地股市不具备的各种互联网科技巨头、优秀新经济股、生物科技公司等，本身就具有极大的资本魅力。

尤其在美国政府喊话“封杀”中国企业的政治背景下，更多企业选择回港二次上市，或原打算赴美上市的折回港股上市。

其实，为何企业选择海外上市，除了上市制度及监管制度相对更宽松外，可能每个企业创始人都有自己内心的一些想法，这导致了港美股上市会一直会是很多优秀新企业的首选之低，如今美国的上市之路受阻，那么港股上市可能就成了唯一选择。

所以美国政府对中国企业的“封杀”，一定程度上加剧了港股成为优质资产的堰塞湖，反而造就了港股市场的重要性和影响力越发增强，更吸引国内外资金的吸引力。

现在的港股，已集合了阿里、腾讯、中移动、美团、京东、小米、网易等、汇控、友邦、农夫山泉、港交所、蒙牛、药明生物、京东健康、阿里健康、安踏、李宁等各行业领域的核心龙头，这些都是A股完全没有的优质资产。

所以，资金南下，必然是大势所趋。



4
结语


随着两地市场互联互通越发紧密，资金在彼此间流动更加顺畅，此前港A股市场天然的估值沟壑必然逐渐被平滑，不可能被熨平，但会逐渐走向缩小。

这种趋势，一方面来自两地投资风格与风险偏好的趋同化，另一方面来自资金持续大量流入导致的港股估值提升，而后者很可能就是主力。

在内地资金看来，港股可能从来没有像今天这样如此让人觉得不配置的话将是一个难以接受的大错误。

展望未来，南下资金一定还会源源不断加速流入，去追注那些A股没有的创新经济优秀企业和低估值蓝筹，这其中必将还会继续带来很多足以让人心动的投资机遇。

魔幻的2021，或许才刚刚开始。​​​​

浅贝

易方达竞争优势企业结果出炉：认购规模2398.58亿 配售比6.25％

2021年01月19日 12:29 财联社



　　财联社记者获悉，易方达竞争优势企业最终认购规模出炉为2398.58亿元，基于其募集上限150亿元，最终配售比为6.2537%。此外，今天起该基金会启动比例配售工作，已有投资者收到认购款未确认部分的退款。

浅贝

七成两融标的处下跌通道 平仓风险再起？

　　作者： 周楠

　　[ 26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。 ]

　　[ 另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。 ]

　　从持续火热到分歧出现，市场目光和资金都聚焦于抱团股。而“未抱团股”，特别是中小市值股，备受冷落。股价连续下挫，融资余额较少，引发市场对两融户平仓、爆仓风险再起的担忧。

　　26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。

　　“我们这边还没有到预警的，整体杠杆率不高。目前鼓励客户配置产品，尽量不要单买票。”北京某中型券商营业部副总经理林薇（化名）告诉记者。

　　另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。“券商对于小票融资，一般来说控制得都是比较严的，不太可能容许客户去重仓融资某一只小票，特别是一些市值比较小的，而且行情比较弱的小票。”

　　平仓风险隐忧再起，折射着近期市场“冷热不均”的情况——两市日均成交额屡破万亿，抱团资产虹吸效应不断增强，但受资金青睐的个股只是少数。

　　记者据Wind统计发现，有相关数据的1800余只两融标的股中，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，近七成两融标的股本月处在下跌通道。

　　将目光投向抱团股之外，市场生态正在悄然变化。

　　杠杆资金危机山雨欲来？

　　市场“冷热不均”的情况愈发明显：资金火热追逐抱团股，虽有分歧但整体涨势可观；中小盘股则股价连续杀跌，融资客压力倍增。

　　据公开报道，某中型券商本周一(1月25日)两融平仓预警客户数突然大幅增加。回顾当天二级市场走势，资金抱团主线出现较大分歧，白酒板块全天领涨，赣锋锂业(137.000, -0.40, -0.29%)、阳光电源(104.500, 8.92, 9.33%)等抱团主线核心个股午后大幅跳水，抱团主线板块随着整体涨幅的扩大，资金分歧逐步增加。

　　券商两融风险是否正在加剧？杠杆资金的风险开始暴露？

　　“如果是出现这种情况（平仓），主要是集中度的问题，如果一个客户满仓一只票就很容易（爆仓）。”某中型上市券商营业部经理告诉记者，平仓客户数如果突然大幅增加，可能是因为多个个人账户同时在某一只票上，“而这只票又满仓，就会引发极端风险”。

　　业内人士认为，整体来看，券商两融风险处在可控范围。

　　上述中型券商分析人士柳筠（化名）表示，在2018年后，券商股权质押、融资融券业务的风控有更充分的预防举措，出现大幅波动、被动减仓的情况较少出现。

　　“但是不排除有一种情况，就是近期有一些小票出现连续快速下跌的，断崖式下跌，这种情况有可能会被平仓，量应该是比较小的，它们本身融资余额也不会特别大。”他表示。

　　记者同时了解到，目前券商两融业绩和利率并未出现调整，融资融券利率维持在8.3%~8.5%水平。

　　“现在抱团股已经涨得很高了，中小盘没怎么涨，之前进去的这部分两融户可能融资比较多的，跌下来了，对操作会有影响。”北京某大型券商两融业务相关人士告诉记者。

　　黯淡的“未抱团股”

　　平仓风险的担忧又起，背景是部分个股在二级市场遇冷，股价连续下挫。

　　本周前两个交易日，沪深两市成交额日均破万亿元，在抱团股一片繁华景象之下，“未被抱团”的个股表现十分黯淡，部分个股出现连续杀跌。

　　记者统计发现，Wind有相关数据的1892只融资融券标的股，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，有近七成的两融标的股本月处在下跌通道。

浅贝

设立北京证券交易所释放了什么重要信号？

　　建立北京证券交易所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制

图/IC图/IC
　　文 | 《财经》记者 张欣培 王颖

　　中国资本市场的又一次大变革正在发生。

　　9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平说，我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　“北京证券交易所”，一个新的交易所即将诞生。这意味着，中国资本市场将出现上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所（下称“北交所”）三大交易所。

　　《财经》记者了解到，北京证券交易所的简称将为“北交所”。为了区分清楚，原被称为“北交所”的北京产权交易所简称将被更名。有业内传闻北交所将会设立在通州，不过《财经》记者获悉，北交所依然会设在金融街。

　　9月3日，证监会公众公司部主任周贵华表示，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。对于市场关心的投资者适当性问题，周贵华表示，将根据北京证券交易所的建设发展情况及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

　　不同于会员制的交易所，北交所所实行公司制。全国股转公司董事长徐明表示，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，提升透明高效廉洁的治理文化。

　　“北京证监交易所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。”证监会公众公司部副主任杨喆介绍，“将建立差异化退市安排，符合条件的公司可以推导创新层和基础层。”

　　这是自新三板成立以来最大的一次变革。这也标志着聚焦服务中小企业创新发展的新三板站上改革的新起点。而北交所的重点依然是以中小企业为主，打造服务创新型中小企业的主阵地，并聚焦专精特新。

　　为何如此重视中小企业？证监会负责人表示，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。

　　“这是新三板的大事情，这代表中国的纳斯达克真正成立了，未来北京证券交易所全面服务于‘专精特新’和中小企业，有望和沪深交易所形成差异化竞争。”广州一家投资机构负责人告诉《财经》记者。

　　北京一家私募负责人认为，北交所的成立，有望彻底地解决新三板的市场定位和法律地位问题，新三板终于从第三家全国性证券交易场所真正升级一个独立公开的“证券交易所”。

　　证监会表示，建设北交所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

　　平移精选层规则，试点注册制

　　9月3日，中国证监会发布了北交所的一系列配套规则。

　　证监会表示，按照党中央国务院的决策部署，立足北京证券交易所服务创新型中小企业的市场定位，总体平移精选成上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性管理要求，形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场，积极服务中小企业科技创新的普惠金融机构。

　　证监会发布的一系列规章初步构建了北京证券交易所发行融资持续监管，交易所纪律等基础制度。

　　北京证券交易所的上市来源也进一步明确。新三板挂牌12个月的创新层企业可以在北交所上市。证监会表示，层层递进的市场结构，贯彻新发展理念，突出专精特新中小企业特点，明确简便包容精准的发行条件，建立多元灵活充分博弈的成效机制，即将服务实体经济，大力支持科技创新试点。

　　在严监管下，证监会在北交所运行之前就强调了要提高违法成本，强化全链条全过程的监管，严格落实发行人及保荐和承销等中介机构责任，夯实全方位的一体化的追究追责体制。

　　中国人民大学法学院教授刘俊海在接受《财经》记者采访时就强调，推出新的交易所，一定要发展与规范并存，诚信与创新并举，扭转过去重效率轻公平的现象，对违法现象一定要坚决制止。

　　与此同时，证监会明确了多样化的融资工具，降低中小企业的融资成本。在融资准入方面，北京证券交易所突出创新型中小企业经营特点，总体平移精选层发行条件以及有关盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等方面的上市条件，提升包容性和精准性。

　　通过完善公开发行、定向发行融资机制，丰富市场融资工具，提供直接定价、询价、竞价等多种定价方式，进一步贴合中小企业多元化需求。

　　定价机制上，坚持市场化导向，促进新老股东充分博弈，对发行价格规模等不做行政干预，强化投资者权益保护，进一步提高定价效率，规范发行的秩序。

　　北京证券交易所将试点证券公开发行注册制，坚持以信息披露为中心，从中小企业实际情况出发，强化制度针对性、精准性和包容性，压实各方责任，提高违法成本，强化投资者保护，审核注册各项安排与科创板、创业板总体保持一致，切实把好“入口关”。

　　交易制度方面，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%。坚持合适的投资者适当性管理制度，促进买卖力量均衡，防范市场投机炒作。

　　持续监管方面，严格遵循上市公司监管法律框架，一方面，各项要求与《证券法》《公司法》关于上市公司的基本规定接轨，压实各方责任。另一方面，延续精选层贴合中小企业实际的市场特色，强化公司自治和市场约束，在公司治理、信息披露、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡企业融资需求和规范成本。

　　退出安排方面，维持“有进有出”“能进能出”的市场生态，构建多元化的退市指标体系，完善定期退市和即时退市制度，在尊重中小企业经营特点的基础上，强化市场出清功能。建立差异化退出安排，北京证券交易所退市公司符合条件的，可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。

　　66家精选层企业或成为北交所首批上市企业。不过，投行人士也指出，精选层会很快扩容。外界更为关注的是北交所何时会迎来首批企业，业内人士预计，速度或超出预期。

　　聚焦专精特新中小企业

　　根据《财经》记者了解，实际上，将新三板改造成北京证券交易所已论证很久。这一改革也意味着新三板市场迎来了历史上发展的大机遇。

　　中国证监会在回答记者问时表示，服贸会上习近平总书记明确提出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

　　在监管层的发言中，多次强调聚焦专精特新，打造服务创新型中小企业的主阵地。这也是北交所的使命所在。

　　“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。随后，监管层也不断强调对“专精特新”的支持。

　　2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，是首个专门针对专精特新企业的政策文件。2018年，政府首次提出要开展“专精特新小巨人”培育工作。此后，工信部在2019年-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。

　　如今，发展“专精特新”正成为国家战略。今年7月27日，刘鹤副总理在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上指出，“专精特新”的灵魂是创新，强调“专精特新”就是要鼓励创新。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。

　　这是首次在中央层面强调这一群体，并将之与补链强链联系到一起，引发市场高度关注。招商证券策略研究员张夏认为，国家各种对专精特新的政策目的就是为了引导创新、完善培育阶梯、扶持中小企业国际化发展、补链强链，解决“卡脖子”问题。

　　升级北交所承载着两大任务，一方面是发展专精特新，鼓励创新型企业发展是为了解决“卡脖子”难题。而另一大重要内容就是为了服务中小企业，为中小企业的融资发展提供更便利的条件。

　　因为中小企业在国民经济中的重要性越来越大。中小企业的问题也是民生问题。根据招商证券数据，中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是中国经济的主要组成部分。

　　张夏在研究报告中指出，培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，成为中国中小企业发展的一个目标。

　　在中央经济工作会议、十四五规划重都会中小企业创业发展做了重要部署。证监会表示，贯彻新发展理念，始终将服务中小企业作为多层次资本市场建设的重要使命，不断提升资本市场的服务的包容性和精准性，持续健全中小企业直接融资服务体系。

　　证监会也尤其指出，统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

　　证监会表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

　　三大交易所错位发展

　　在不少业内人士看来，北京证券交易所的设立，是对中国多层次资本市场体系的又一次有力补充。

　　中国资本市场经过30年的发展，逐步形成了区域性股权市场、新三板、沪深交易所组成的多层次市场体系，在服务实体经济，便利企业投融资等方面发挥了重要作用。普华永道相关统计数据显示，2021年上半年A股IPO势头强劲，IPO数量和融资金额均比去年同期大幅增长，上半年共有245只新股上市，比去年同期增长108%，融资总额为2109亿元，比去年同期增长51%。

　　目前，沪深交易所板块体系日趋完善，先后设立主板、中小板、创业板、科创板，今年4月深交所主板与中小板合并，合并后交易所板块体系更加精简：深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务于成长型创新创业企业，科创板则面向主要服务于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业。

　　如今，建设北京证券交易所，将与沪深交易所形成错位发展，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。

　　对于北交所的市场定位，证监会表示，坚守“一个定位”，即北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

　　北交所如何与沪深交易所实现差异化发展？

　　证监会指出，要处理好“两个关系”，其中一项是，北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。此外，还要实现“三个目标”，包括构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板；畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

　　周贵华表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北京证券交易所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北京证券交易所制定契合中小企业的制度，坚持转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

　　新华社发文称，从制度设计出发，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。  

　　刘纪鹏在接受《财经》记者采访时表示，过去新三板的定位就像资本市场里的小学，读完就要转板，去深圳、上海，但还有一种观点，新三板本身就是纳斯达克，小学、中学、大学都有，“因此在注册制的背景下，北京证券交易所只有把自己办成交易所，把集合竞价交易制度安排好，把门槛充分降下来，新三板自然就能干好了。”

　　复旦大学金融研究中心主任孙立坚告诉《财经》记者，这次北交所的成立和新三板的优化，一定要形成在制度创新上与现有的科创板和创业板形成良性竞争，而在业务特色上则要探索差异化发展模式和由此带来板块之间的协同效应。否则，看似区域资源配置的公平性提高了，但效率和效益却因虹吸效应而降低了。

　　“北交所的定位非常清晰，与沪深交易所是互补的，没有冲突，“沪深交易所已经有4400多家公司，分为四个板块，大家各有侧重，但如果从全局来看，这些公司本质上没有区别，只是按照利润、行业划分了一下。至于北交所的定位，你可以看工信部的‘专精特新’小巨人，有4400多家公司，其中A股上市公司只有300多家。我相信这里面还有更多优质公司，是急需融资发展壮大的。”安信证券新三板研究首席诸海滨向《财经》记者透露。

　　从利好区域经济的角度，北交所的设立还标志着中国贯穿南北的新格局形成。

　　银泰证券股转系统业务部总经理张可亮对《财经》记者表示，上交所在区位上重点服务长三角、江浙沪，在定位上服务硬科技；深交所在区位上重点服务珠三角、大湾区，在定位上服务新经济；北交所在区位上重点服务京津冀，乃至整个北方地区，在定位上服务创新型中小民营企业。

　　“北交所的成立，使得中国资本市场的布局更加合理、功能更加完善，补足了资本市场在支持中小民营企业方面的不足，标志着中国开启了三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。”张可亮说。

　　在交易所监管安排上，北交所与沪深交易所不同，实行公司制，遵循公司法证券法的基本要求，建立股东会、监事会、总经理和监事会的运行机制，形成高效透明的公司治理架构，加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则，制定城市以及交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所制定管理职能得到有效发挥。

　　证监会公众公司部主任周贵华9月3日表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持向沪深交易所的转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。