股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

易方达竞争优势企业结果出炉：认购规模2398.58亿 配售比6.25％

2021年01月19日 12:29 财联社



　　财联社记者获悉，易方达竞争优势企业最终认购规模出炉为2398.58亿元，基于其募集上限150亿元，最终配售比为6.2537%。此外，今天起该基金会启动比例配售工作，已有投资者收到认购款未确认部分的退款。

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七成两融标的处下跌通道 平仓风险再起？

　　作者： 周楠

　　[ 26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。 ]

　　[ 另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。 ]

　　从持续火热到分歧出现，市场目光和资金都聚焦于抱团股。而“未抱团股”，特别是中小市值股，备受冷落。股价连续下挫，融资余额较少，引发市场对两融户平仓、爆仓风险再起的担忧。

　　26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。

　　“我们这边还没有到预警的，整体杠杆率不高。目前鼓励客户配置产品，尽量不要单买票。”北京某中型券商营业部副总经理林薇（化名）告诉记者。

　　另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。“券商对于小票融资，一般来说控制得都是比较严的，不太可能容许客户去重仓融资某一只小票，特别是一些市值比较小的，而且行情比较弱的小票。”

　　平仓风险隐忧再起，折射着近期市场“冷热不均”的情况——两市日均成交额屡破万亿，抱团资产虹吸效应不断增强，但受资金青睐的个股只是少数。

　　记者据Wind统计发现，有相关数据的1800余只两融标的股中，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，近七成两融标的股本月处在下跌通道。

　　将目光投向抱团股之外，市场生态正在悄然变化。

　　杠杆资金危机山雨欲来？

　　市场“冷热不均”的情况愈发明显：资金火热追逐抱团股，虽有分歧但整体涨势可观；中小盘股则股价连续杀跌，融资客压力倍增。

　　据公开报道，某中型券商本周一(1月25日)两融平仓预警客户数突然大幅增加。回顾当天二级市场走势，资金抱团主线出现较大分歧，白酒板块全天领涨，赣锋锂业(137.000, -0.40, -0.29%)、阳光电源(104.500, 8.92, 9.33%)等抱团主线核心个股午后大幅跳水，抱团主线板块随着整体涨幅的扩大，资金分歧逐步增加。

　　券商两融风险是否正在加剧？杠杆资金的风险开始暴露？

　　“如果是出现这种情况（平仓），主要是集中度的问题，如果一个客户满仓一只票就很容易（爆仓）。”某中型上市券商营业部经理告诉记者，平仓客户数如果突然大幅增加，可能是因为多个个人账户同时在某一只票上，“而这只票又满仓，就会引发极端风险”。

　　业内人士认为，整体来看，券商两融风险处在可控范围。

　　上述中型券商分析人士柳筠（化名）表示，在2018年后，券商股权质押、融资融券业务的风控有更充分的预防举措，出现大幅波动、被动减仓的情况较少出现。

　　“但是不排除有一种情况，就是近期有一些小票出现连续快速下跌的，断崖式下跌，这种情况有可能会被平仓，量应该是比较小的，它们本身融资余额也不会特别大。”他表示。

　　记者同时了解到，目前券商两融业绩和利率并未出现调整，融资融券利率维持在8.3%~8.5%水平。

　　“现在抱团股已经涨得很高了，中小盘没怎么涨，之前进去的这部分两融户可能融资比较多的，跌下来了，对操作会有影响。”北京某大型券商两融业务相关人士告诉记者。

　　黯淡的“未抱团股”

　　平仓风险的担忧又起，背景是部分个股在二级市场遇冷，股价连续下挫。

　　本周前两个交易日，沪深两市成交额日均破万亿元，在抱团股一片繁华景象之下，“未被抱团”的个股表现十分黯淡，部分个股出现连续杀跌。

　　记者统计发现，Wind有相关数据的1892只融资融券标的股，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，有近七成的两融标的股本月处在下跌通道。

浅贝

　散户大战华尔街|张忆东：贪婪付出的代价，做空脱离基本面

　　美股“散户逼空机构”疯狂戏码仍在上演。

　　北京时间1月29日凌晨，隔夜美股WSB概念股大幅下挫，游戏驿站（Gamestop，GME.US）跌逾43%，影视院线股AMC娱乐跌逾56%，黑莓跌超41%。近日来，这些被美国对冲基金大量做空但受散户热捧的个股飙涨：GME最高曾涨至483美元/股，今年1月以来市值飙升了18倍；AMC也一度暴涨310%，股价屡创2018年10月以来新高。

　　细究这起“逼空”事件的诱因，兴业证券(8.440, 0.19, 2.30%)全球首席策略分析师张忆东对澎湃新闻（www.thepaper.cn）称，这是资本主义的贪婪所致，做空脱离了基本面，变成筹码博弈的游戏，散户在网络媒体的催化下反攻，机构随之进入混战，引发做空抱团崩塌。

　　不过张忆东认为，这会是一次“短平快”的踩踏事件，美股后续可能还有波动，其走向要看空头们能否顺利平仓。“但是，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。”

　　隔夜美股开盘后，有多家美国本土券商禁止GME、AMC等股票开仓交易，平仓不受影响。如Robinhood、盈透证券等。

　　“贪婪付出的代价”

　　张忆东称，此次美股逼空事件反映了资本主义的贪婪，是贪婪所付出的代价。

　　此次事件中的对冲基金比如梅尔文资本管理公司（Melvin Capital），其最初策略基本上是做多优质资产，做空基本面差的公司，比如GME。

　　“这个逻辑本身是对的。”张忆东对澎湃新闻说，但梅尔文等做空机构做空的量超过了流通市值，过程中也用了杠杆。这使得做空机构从基本面逻辑变成了博弈逻辑，为做空“抱团”崩塌埋下隐患。

　　为何是在这个时间点引爆？张忆东称，这是因为2020年年7月21号之后，美国暂停了针对新冠疫情的纾困财政补贴，直至2020年年12月21号新一轮财政刺激计划出台，给予普通家庭成人每周600美金。投资的“子弹”有了，加上期权，与网络论坛的催发，事情被引爆。

　　为何是GME异军突起？张忆东认为，这是因为GME的基本面好转，而做空者还很贪婪，没有及时平仓，资金一哄而上，造成股价飙涨。

　　这个过程中，“散户只是打响了第一枪”，张忆东说，不要太高估散户的力量，很多散户只是个马甲，近两天已是机构在混战。“散户是羊群，现在是羊群里有狼，狼带着羊群咬其他的狼。”

　　张忆东提醒，无论做多抱团，还是做空抱团，本质上都要基于对基本面的深入了解，如果只是博弈性抱团，那会是死路一条。

　　“一次短平快的踩踏”

　　这一事件带来了市场的震荡。

　　美国当地时间1月27日美股变脸，“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，创三个月最大跌幅，道指、纳指均跌。

　　1月28日，A股、港股也迎来大幅震荡。

　　不过，美股主要股指在1月28日的交易中心收复部分失地，截至1月28日收盘道指涨0.99%，纳指涨0.50%，标普500涨0.98%。

　　张忆东认为，此次逼空事件会是一次“短平快”的踩踏，类似于2008年大众保时捷“逼空案”，最终结局只能是空头平仓甚至死掉，否则游戏不会停止。“现在相当于轮子在转动，过度做空的对冲基金脖子上的绳索越勒越紧。”

　　目前已有美国本土多家券商禁止GME等股票开仓交易，平仓不受影响。

　　“美国对平民毫不手软，平民只给卖不给买，让对冲基金空头有平仓机会。资本是赤裸裸的强权。这样来看，美国股市因为博弈而导致的流动性风险将有所缓解。后续可能还有波动，还要看空头们是否能够顺利平仓。”张忆东对此向澎湃新闻评论。

　　但他认为，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。原因之一是，美国在去年的流动性危机发生后建立了应对危机的机制，比如为应对离岸美元荒建立的与各国央行美元互换机制，可以减少流动性危机蔓延到全球的风险。

　　“按照美国规则，美联储不会干预这起事件，毕竟这并不是一场金融体系的危机，而是两个资本群体的对抗，属于分蛋糕的逻辑。”张忆东说。

　　“黄金坑”

　　具体到中国，张忆东认为，此次美股动荡不会阻碍全球基本面复苏的大局，当前是布局股市的“黄金坑”机会。

　　他称，此次好似2018年2月的行情，当月，因为美股的大挫，本来已经22连阳的A股在这个月从3500跌到了3100点，市场上一时人心惶惶，一时间各种杀跌的声音此起披伏。事实证明，那也是一个“黄金坑”。

　　据此，张忆东推荐以下三个主题方向的资产：

　　一是先进制造业，既符合欧美复苏逻辑，又符合中国今年十四五规划。汽车、电子、家电、军工、清洁能源、新能源车都可关注。

　　“原油到了二季度会大涨。美国房地产复苏对木材需求会上涨，进而看好造纸行业。另外机械设备、化工等中国具有核心竞争力的资产，还有半导体、汽车电子相关的芯片，现在都比较稀缺。”

　　第二是港股，“价值股中能买港股就不要买A股，港股比A股价值股便宜了40%到50%。”张忆东推荐银行保险，以及地产等周期里具备核心竞争力的资产。“买港股价值股不是战术性选择，是代表中国未来资产的战略性选择。”

　　他表示，这是因为港股可以做空，去年疫情影响，经济基本面下行，港股很多优质资产一路被做空，所以现在十分便宜，一旦经济基本面反转，就有爆发可能。

　　第三个方向是代表中国未来的优质资产，如科技和消费。这是无论在A股还是港股都应该重点配置的战略性资产。

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IPO审核骤然降温 开年以来23家企业上会前“临阵脱逃”


　　2021年伊始，IPO审核迅速降温，在现场检查这根“大棒”下，主动撤销首发申请的企业已达23家。

　　截至2月3日，2021年已有26家企业的上市进程切换为“终止审核”状态，其中2家为主板，1家为中小板，其余23家来自已经实施注册制审核发行制度的科创板和创业板。Wind数据显示，2020年共有77家首发企业终止审核，其中第四季度为47家，而2020年前三季度仅30家。

　　在上述23家首发企业中，仅有2家是因为上市委审核不通过而终止审核，其余21家均为上会前主动撤销首发申请。

　　上海地区一位投行人士告诉界面新闻记者，其实没有主动撤销这么一说，都是被预审员或处长建议撤销。

　　某上市券商资深保荐代表人表示，主动撤销首发申请中60%-70%的企业，都是在窗口指导后被动撤回的，“在IPO审核过程中，发行人和保荐人会一直和预审员保持多轮沟通，如果某个问题预审员一直不认可，反复解释，反复地不认可，这种情况发行人心里有数。”


　　现场检查威力几何？

　　2月1日晚，4家拟在创业板IPO的企业主动撤回上市申请文件，审核状态转为终止（撤回），创下新纪录。

　　据界面新闻记者统计，截至目前，创业板在2021年已有13家企业终止审核，其中2家为未过会，另有11家企业为主动撤回首发申请。

　　2020年6月，创业板开始实施注册制，8月24日，首批注册制企业成功挂牌上市。据统计，2020年9月-12月，创业板主动撤销首发文件的企业分别为3、0、6、14家，总体呈现上升趋势。

　　科创板趋势与创业板一致，最近两个月已有25家企业主动撤销首发申请。

　　根据统计，科创板在2021年1月共有10家企业主动撤回首发申请，2020年12月则有15家，其中12月8日和1月25日均有3家企业主动撤回。

　　多位受访人士认为，首发企业密集撤回上市申请，或与证监会1月28日下发的《首发企业现场规定》（下称《规定》）有关。

　　《规定》明确，在发行上市审核和注册阶段，首发企业存在与发行条件、上市条件和信息披露要求相关的重大疑问或异常，且未能提供合理解释、影响审核判断的，可以列为检查对象。证券交易所各板块的首发申请企业均予以适用，检查内容为首发企业信息披露质量及中介机构执业质量。

　　《规定》显示，实施现场检查时，检查人员可运用多种方法，例如，检查人员可以获取有关工商等资料； 获取有关资金流水，生产、销售、仓储记录，会计凭证，会计账簿，财务报表等文件资料；问询检查对象的控股股东和实际控制人、董监高以及销售、采购、生产、仓储、财务等相关人员。

　　前述上市券商资深保代介绍，检查人员由证监会、当地证监局和交易所共同组成，队伍规模在十几二十人左右，检查时间为期两周，“检查的一个必经程序是检查人员收集董监高及家属的身份证号信息，直接从央行打印所有人近年来的所有流水，然后七八个注册会计师来查，这怎么可能会查不出东西呢？”

　　“现场检查压力很大，每个公司或多或少都有自己的一些问题，带病闯关的企业很慌。”头部券商投行部一位副总裁表示。

　　2月3日晚，上交所发布《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第1号——保荐业务现场督导》（下称《督导》）。

　　现场检查的对象为发行人，而现场督导的对象是保荐机构。在审核过程中发现信息披露存在重大瑕疵或财务存在重大疑问的，将启动现场督导。

　　数据显示，自科创板开板以来，上交所共对45家科创板发行上市审核项目的保荐机构启动了现场督导，其中37家主动撤回材料，6家注册生效；4家在撤回后补充完善申报材料进行了二次申报，其中2家已经注册生效。

　　值得一提的是，根据《督导》第20条，在上交所发出现场督导书面通知后、实施现场督导前或者现场督导过程中，发行人撤回发行上市申请或者保荐机构撤销保荐，该项目在撤回发行上市申请后12个月内重新申报的，上交所在受理后将启动现场督导。

　　IPO堰塞湖下必然选择？

　　“据我了解，尤其是创业板的审核员已经忙吐血了，不压一压，估计又得排长队了。无论多少企业递交IPO申请，他们都要在法定时间完成审核工作。”头部券商一位投行人士表示。

　　Wind数据显示，截至2月3日，共有825家企业正在排队进行 IPO 。前述头部券商投行部副总裁对界面新闻记者表示，“注册制运行一年半，在交易所审核的项目多，证监会注册环节积累的项目也比较多，又形成了堰塞湖，加强现场检查有助于解决审核堰塞湖的问题。”

　　数据显示，2020年共有396家企业成功挂牌上市，按照这一速度，解决目前的堰塞湖问题至少需要两年。不过，截至2月3日，共有2136家企业正在进行上市辅导。

　　“证监会出台《规定》，我的理解是提高申报质量、解决IPO审核堰塞湖，不要以为注册制了，保荐机构和其他中介机构就可以甩手了，而是对中介机构要求更严格，不仅是信息披露，更是要保护投资者合法权益。”前述头部券商投行人补充表示。

　　前述上市券商资深保代也认为，“现场检查的意思很明确，就是要控制IPO节奏，很多不符合条件的企业主动撤材料，审核堰塞湖的问题也可以得到缓解。监管是通过这个来调剂市场。”

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按我说的去做，不要模仿我的行为——券商篇


来自券商v静水流深的雪球原创专栏

在古老的华尔街有这么一句话“按我说的去做，不要模仿我的行为”，这是出自于《聪明的投资者》一书中的经典话语。而今天为什么用来和大家分享这句话呢？因为当下抱团行情市场尤其是考验投资者心性的时候，大家总以为市场的价格是正确的，那些吹捧抱团行业的家伙是厉害的，他们赚到了钱所以固然有其中的道理，那么我们就来聊一聊当下的市场。

很多的投资者，哪怕是机构，大V，散户其实他们都无法做到投资理念与行为恒定，有些家伙非常可恨，他们在板块启动的时候大肆吹捧这个热点板块，搞出什么赛道论，让大家觉得误以为这些股票真的非常有价值，而大众呢缺乏投资能力，在理论知识方面几乎是一窍不通，总觉得那些人说的话是正确的，因为股价启动的时候往往会给人一个幻觉，就是股价拉升总有拉升的道理，不然股价怎么会启动呢，肯定是这只股票好呀，他们没有想过启动的背后逻辑是什么。比如一些银行股价启动，一些消费品股价启动那么背后的逻辑是估值修复要不就是企业真的非常的优秀，但是有一些是热点概念，估值其实都接近百倍而且超过百倍，但是股价还在拉升，这些企业只需要跟着利好的现象，然后受着自己抱团的力量便可一路高歌猛进，而那些抱团的资金在市场整出一套赛道论的理由来解释股票为什么拉升，他们说股价之所以拉升肯定是行业好，所以要选这些新兴行业，估值并没有那么重要，因为未来成长足以抵消高估值，他们这种看似逻辑缜密的理由把投资者耍的团团转，让投资者以为成长性就是确定性，投资者不明白成长性是未来行业的发展，这是看不到的，不是一句话就能说明白的，所需要经得起时间的考验，有本质的逻辑支撑，并且公司有足够强的行业壁垒才可以做到，但是市场大多数热点概念不具备所谓的成长性，但是大众相信，因为这时候的股价在拉升，你看什么都是香的，就像芒格说过一句经典的话“拿着锤子的人看什么都像钉子”。因为这时候你是带着有色的眼镜去看待问题的，你无法做到实事求是，很多时候你认为的都是你的臆想，这也就是为什么那些买股票涨得投资者最后都会变成韭菜。

这群制造这些言论的人是很可恨的，比如我们用券商来说，我记得去年上半年券商有一轮非常猛烈的行情，伴随着注册制席卷而来，那时候市场的主论调是券商是非常好的行业，股价疯狂的时候那些机构大V无限追捧券商，而券商的股价呢也是一飞冲天，我想券商的投资者应该都记得，因为好几次连板块都涨停，让券商的投资者都其乐融融的。但是当下市场券商的价格呢，确实非常的低迷，甚至有些都接近股价启动的位置，相当于一年没有什么涨幅，所以市场又出现一种声音，说券商这个行业没有什么价值的，价值还是银行与保险，因为券商今年计提减值所以影响业绩，他们就说券商这个行业就是不停的再融资，还要计提，行业的未来也没什么发展，所以股价自然不拉升，总而言之抨击券商的人越来越多，这里不乏很多的机构大V，有些还是之前看好券商行业的，但是现在却来踩券商一脚，你说说这些可恨不可恨，我不知道他们是出于什么目的要这么说。

然后他们会说现在的银行是投资机会，因为银行出现资产质量修复，然后伴随着银行最近股价非常的亮眼，一直在拉升，投资者也就觉得好像是这么回事情，但是要知道银行不是同质化的行业，所以在有些股价估值修复的时候有些基本没怎么动弹，还有这群当下说银行非常有价值的投资者要知道去年很多都是抨击银行的，大家都知道我是银行与券商的研究者，去年我写过无数篇银行是投资机会的文章，想必大家历历在目吧？我曾经在兴业银行15元多的时候一直说那是真的便宜是估值优势，但是我写的文章当时有人看吗？只获得一部分人的认可，大多数人说我傻有的还来笑话我，因为市场的理论是银行受疫情的冲击所以这些年没有投资价值，股价不会有所表现的，而现在银行股价真的估值修复了，我却不怎么写银行的文章，而这群家伙却疯狂的说银行又开始利好，并且相信他们的粉丝还特别的多，这让我真的无法理解，为什么大众总喜欢那些肤浅的东西呢？去年银行跌他们说这些年银行没有投资价值，而银行股价涨起来他们又说有投资价值，并且好多人都关注这些人的言论还非常的在意，而我说头部券商现在很便宜，却被市场的言论再一次嘲笑。归根结底就是当股价上涨的时候他们看什么都是利多，在股价下跌的时候大家看什么都是利空，而那些机构大V只需要利用这样一个人性的缺点就可以赚钱，并且发的言论可以收获很多的粉丝，如果我想我这么干我也有非常高的关注度，以及拥护者，因为我总说那些启动的股票，大家喜欢听这些话。

但是作为投资者能这么干吗？我认为不能，你发的文章写的言论必须对得起自己的价值逻辑原则，即便很多人不理解没有收获那么高的阅读量，但是我想总有人会明白你的逻辑的，所以你身边的粉丝质量要远胜于他们。就像价值投资者他们的思想以及未来的回报会远胜于跟风炒股的人，原因就是价值思维是正确的逻辑，而抱团炒股的人只是赌博，没有逻辑的事情所以他们注定赚不到什么钱。那么投资想要获利最难的是什么呢？就像我之前说的是你的理论与实践要结合，并且始终如一的做到恒定，要做到知行合一的境界，要知道即便你是价值投资者你也未必能赚到钱，为什么这么说呢，因为你缺乏耐心，不能够坚定自己的心志，所以即便你买入真的非常具备估值优势的企业，还是没有办法获利，原因就是你超越不了市场。

没有耐心是人的性格缺陷，有的人理论知识非常好，可能是名牌大学的研究生，又或者有些人他们行业分析能力非常的厉害，但是依然没办法获利，要知道这群人说出来的价值思维是正确的，完全就是那个逻辑，这群人是非常讲道理的，但是他们就是赚不到钱，因为在充满诱惑的市场中他们无法做到坚定，他们容易被外在所影响，然后放弃价值投资的理念，这群人的失败不在于行业分析能力，而是自己的内心没有办法做到坚信不疑。所以在投资的时候大家要听那些理论，正确的理论，而不是看他们的行为，因为很多人嘴和行为说的完全不是一码事情，那么真正的投资者就是你说的就是你做的，这些人将理论与实践完美的结合在一起，做到了知行合一的境界，他们做的事情完全是符合逻辑的，而且逻辑也是那个事实，只要买入的企业真的是非常有价值的，也确确实实是被低估的，未来行业具备前景，当下的价格又十分的便宜，但是股价不涨不能够影响你的心志，你有足够的耐心去等待股价兑现财富，那么这样的人不获利谁能够获利呢？

说到底这群人在本质上已经超越了市场，大家总以为投资是一件非常简单的事情，其实真的很难，投资其实是事业而不是像炒股那样跟风抱团的一件事情，很多人将投资当成是事业最后获得非常了不起的成就，世界上有很多这样的人，但是做好投资真的不容易。我觉得原因就是人太在意金钱，而且太在意眼下的金钱，比如你投资一个企业你知道它的价值，如果两年内能够兑现财富，股价肯定能翻倍，那么你应该能获得百分之50的收益，这将会是非常了不起的收益，但是你没办法获利这些财富，因为在股价的波动当中你可能会把它卖了，因为你每天都在关注这个股价，下跌的时候你会担心害怕，上涨的时候你又会极度兴奋，而这群投资者非常关注市场的消息，其实有些消息是非常没有理由的，完全没有逻辑，他们只是听上去是那么回事，然后投资者看着下跌的股票受不了，即便有价值他们也认为没价值，所以就把这些企业给卖掉换到上涨的股票上去，原因就是你每天都在市场当中关注你资金的波动，然后特别在意这个波动，说到底就是超越不了市场，驾驭不了股价，你的思想你的行为一直都是被这个股价所牵引着，即使你懂价值投资那一套也没用，因为你无法超越自己，这也就是我一直说的投资说到底比的是性格与价值观，财富的来源是正确思想的框架以及坚韧不拔的心志，借用马克吐温曾经说过的一句话“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断”。

如果你真的想在投资上获利，那么我觉得你首先应该提升自己的行业分析能力，至少你有判断是非对错的能力，你能够发现价值，然后修炼好自身的心性，面对市场有一个正确的价值观，不能被这个价格的现象牵着鼻子到处跑，而是把你买入的股票当成你的一份资产，市场的价格是错误的，而那个企业的本身才是真正的价值，你心中必须要有自己的股市，心中的那个价格才是真正的价格，如果你做到这一点，我相信市场的股价波动没有办法影响你，如果你又非常有耐心，至始至终都能够相信自己，而不是相信大众的言论，市场的观点，那么我认为你是以为合格的投资者，你只需要践行便宜的时候买入，贵了就卖出，投资永远围绕安全边际理念在执行，我相信你会获得非常了不起的收益，也会对投资有一个不同的见解，把这一篇内容深刻的文章分享给市场每一位投资者，如果你理解不了也没有办法，因为这是一篇属于只有价值思维才能够明白的文章

浅贝

证监会副主席：外资如果造成股市大幅波动，可以暂停它交易！信息量太大了


　　中国基金报 泰勒

　　4月19日，在博鳌亚洲论坛2021年年会上，证监会副主席方星海就开放后外资大量进入是否会影响股市稳定的话题进行了回答。其中信息量极大。


　　基金君整理了一些重点内容。

　　1、外资账户如果造成股市大幅波动，我们可以暂停它交易

　　我们从一开始的时候，沪港通和深港通设计的时候就有规定，如果说有一个外资账户进来以后，造成了股市大幅波动的话，我们是可以暂时停止它交易的，所以我们是有一个手段的，防止外资大进大出造成我们市场的不稳定。当然了，在这个问题上，我们是高度重视安全的，我们不断地跟境外的机构投资者，跟境外的监管部门沟通。证监会跟香港证券交易委员会有非常好的沟通。我们每一年两次圆桌会议，平时的电话也不少，我们可以随时跟香港证监会沟通，确保两地金融市场的稳定。所以稳定方面，我们也是非常有信心在开放的过程中维护好资本市场的稳定。

　　2、对于外资进入A股投资，证监会“是看得清楚的”。

　　我们现在对进来的外资看得清楚，通过“两通”进来的外资无非三种，一种境外散户，比例很小，不会影响我们金融的稳定；还有一种是境外的对冲基金、保险公司，从事全球资产配置的资金，这类是我们非常欢迎的，也是持仓当中最大的比例；还有一类就是通过国外的券商自营形式进来的，其实背后也是一些对冲基金，这样的资金我们是比较关注的。

　　3、证监会高度重视

　　证监会按照中央的要求，对这方面是高度重视，我们会做好防范工作。比如说，以沪港通、深港通为例，我们首先现在保持了每日进和出的额度，进来是500亿，出去总额不能超过420亿，那么这个会起到一定的防范的作用。

　　4、外资持仓中国股市的占比是5%。

　　“境外资本开展投资早在2002年就开始了，但是比较上规模的外资进入资本市场是2018年加入MSCI之后，外资进入内地资本市场比较快。”据方星海透露，截至3月31日，外资持仓中国股市的占比是5%。

　　5、外资在市场定价方面起的作用在逐渐增强

　　方星海说：“5%还是比较低的，但是这几年增长速度比较快。随着外资进入，A股近几年来运行比以往平稳了很多，原因就是外资在市场定价方面起的作用在逐渐增强。”

　　在方星海看来，中国股市有很多价值可以挖掘，例如中国经济增长很快，缺少能够挖掘价值的机构投资者，外资的进入弥补了这个缺陷。

　　方星海表示，会进一步创造条件，让几大指数进一步将A股的因子提升、纳入范围扩大，进一步把外资吸引进来。

　　6、注册制改革有些地方需进一步完善

　　方星海表示，在市场化、法治化、国际化的指引下，中国很多发行承销方面的规则借鉴了国际规则。相关的规则细节是有欠缺的，证监会将继续改进，一边干一边完善。

　　他表示：“目前正在推进的注册制这一重大改革，有一些地方要进一步磨合，但方向是坚定的，相信随着改革的推进，我们的市场会取得好的成绩。”

　　7、回应中概股在美上市的监管问题

　　证监会将坚定不移地推进中美金融合作。合作中也会有一些问题，是正常的，比如中概股在美上市存在审计监管的问题，PCLB（美国上市公司会计监察委员会）要对会计师事务所检查，证监会认为他们的诉求是完全合理的，将来上交所也可能迎来美国公司的上市，他们也需要符合中国的规则。要找到一个合适的办法，让PCLB能够顺利检查中国的会计师事务所，同时检查的过程中也要符合中国的国家安全方面的要求。关于PCLB检查中国会计师事务所的办法，证监会认为中方提供的办法是符合双方要求的，但去年8月份提供的最新版本还未获得PCLB的回应。希望美国新一届政府到位后重新重视中美金融合作，诚心诚意地去解决这些问题，可以找到办法解决PCLB的关切。

　　19日北向资金爆买163亿

　　19日两市单边走强，截至收盘，创业板指涨逾4%，更加值得关注的是，北向资金表现尤为“给力”。继上周五净买入逾70亿元后，19日买入力度明显加大。截至收盘，北向资金全天大幅净买入163.16亿元，创年内次高；其中沪股通净买入65.59亿元，深股通净买入97.56亿元。


　　19日陆股通的净买入额是今年1月8日之后，最近三个月新高。

浅贝

地产龙头释放28亿空头筹码，什么信号？年内32位老板出借股票 空头规模飙至1520亿



　　深圳地铁突然露这么一手，有点让人意外！

　　周三晚，万科公告称，4月21日收到股东深铁集团《关于开展转融通证券出借业务的告知函》，深铁集团拟在公司披露公告之日起15个交易日后的6个月内，以所持有的不超过97241965股公司A股股份（不超过公司A股股份的1%），约占公司总股本的0.837%，参与转融通证券出借业务。按当下万科的股价计算，这部分股份对应的市值约28亿元左右，大约相当于万科两个交易日的交易量。而参与转融通证券出借业务实际上也就是向市场上的融券方提供子弹。


　　其实，今年以来，有不少上市公司大股东参与转融通证券出借业务，据券商中国记者粗略统计，从今年1月至今，有32家上市公司大股东开展了此类业务，其中包括上海机场(56.730, -0.36, -0.63%)这样的蓝筹股，而万科无疑是名气最大的绩优股。也正因为有大股东参与，市场上的融券规模呈爆发式增长，目前已经接近1520亿元，过去一年增长623%。

　　对于大股东而言，这项业务可以盘活资产、收取利息，不过对于市场而言可能会存在一定压力。虽然，不少融券方可能是对冲基金，但融券的目的并不是持有，而是卖出。可以预期，未来还会有许多大股东参与此项业务。那么，这对市场会有冲击吗？

　　万科释放28亿空头筹码

　　周三，万科公告称，公司于当日收到股东深铁集团《关于开展转融通证券出借业务的告知函》（以下简称“告知函”）。根据告知函，为提高存量股权的经济价值，深铁集团拟在公司披露公告之日起15个交易日后的6个月内，以所持有的不超过97241965股公司A股股份（不超过公司A股股份的1%），约占公司总股本的0.837%，参与转融通证券出借业务。该转融通证券出借股份来自于深铁集团协议受让的股份,出借股份的所有权不会发生转移。

　　截至周三，深铁集团共持有公司32.428亿股A股股份，占公司总股本的27.91%。截至目前，深铁集团尚未通过转融通业务平台向中国证券金融股份有限公司出借公司股份。深铁集团将根据市场情况、公司股价情况等决定是否参与及如何参与转融通证券出借业务，本次转融通证券出借业务计划是否实施及实施的时间存在不确定性。

　　据此公告，按当下万科的股价计算，这部分股份对应的市值约28亿元左右，大约相当于万科两个交易日的交易量。转融通证券出借业务是指，证券出借人（以下简称“出借人”）以一定的费率，通过中证金公司将证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。借入人按期归还所借证券、支付借券费用及相应权益补偿的业务。这意味着，深铁集团此举将释放货值近28亿的空头筹码。

　　近30家公司大股东出借证券

　　去年3月，上交所对转融通业务作出新规定：证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响，由此公募、私募参与转融券的积极性大幅提升。

　　据券商中国记者粗略统计，今年以来，大股东参与转融通证券出借业务的积极性明显提升，截至目前已达32家。


　　除万科外，另外一家蓝筹股公司上海机场也于近期宣布了此项业务。4月8日，上海机场公告称，控股股东上海机场（集团）有限公司拟参与中证金的转融通证券出借业务，将持有的公司部分流通股出借给中证金，出借股数不超过4300万股，占总股本的2.23%。

　　4月14日，兆日科技(7.340, 0.04, 0.55%)公告显示，公司控股股东和实际控制人计划以集中竞价方式减持股份及参与转融通证券出借业务合计不超过672万股，占公司总股本比例2%。

　　4月17日，深天马公告称，收到持股 5%以上股东厦门金财产业发展有限公司（以下简称“金财产业”）的通知，获悉金财产业拟参与转融通证券出借业务。为盘活存量资产，金财产业拟参与转融通证券出借业务，将其持有的公司部分股份出借给中国证券金融股份有限公司，出借股份数量不超过 24577000 股，即不超过公司总股本的1%。

　　中国软件(51.750, 0.29, 0.56%)、中国长城(12.690, -0.04, -0.31%)、巨化股份(8.930, -0.07, -0.78%)等控股股东也都参与了此项业务，上市公司浙大网新(6.570, 0.02, 0.31%)则亲自参与了此项业务，公司拟将持有的不超过3000万股浙江万里扬(8.040, -0.03, -0.37%)股份有限公司（股票代码002434）股票用于参与转融通证券出借交易。

　　影响有多大？

　　截至最新数据，目前融券市场的规模已接近1520亿元，较去年同期增长了623%。


　　根据WIND统计，融券余额前六名个股分别为中芯国际(55.260, 0.53, 0.97%)、恒瑞医药(82.040, -1.14, -1.37%)、招商银行(52.410, -0.48, -0.91%)、美的集团(79.590, -0.01, -0.01%)、中国平安(74.100, -0.13, -0.18%)、贵州茅台(2065.040, -14.96, -0.72%)，融券余额均超过30亿元。此外，兴业银行(21.650, -0.35, -1.59%)、长江电力(20.320, -0.28, -1.36%)、五粮液(272.790, 1.94, 0.72%)、万科A(28.940, 0.29, 1.01%)、国元证券(7.810, 0.05, 0.64%)、宁德时代(364.870, 9.18, 2.58%)等个股的融券余额也超过20亿元。


　　从行业分布来看，融券余额行业前三名分别是制造业、金融业和信息传输、软件和信息技术服务业，融资余额分别高达783.6亿元，325亿元和44.9亿元。这其中，制造业的空头占据绝对地位，将近融券规模的一半。


　　那么，这对市场会有多大影响呢？以恒瑞医药为例，该公司在融券规模爬坡阶段，股价并未受到影响。但当融券量级达到67亿，并稳定下来时，股价开始杀跌。当然，这里也有基本面配合的原因。最近，恒瑞医药融券余额下滑，股价也逐渐稳定下来。而融券规模排第一的中芯国际股价则很少出现较大涨幅。再比如茅台的融券余额在2月10日达到一个高峰，其股价也很快见顶。

　　此外，美的、中国平安的股价表现也说明，融券规模在一定程度上还是会影响到股价。当然，融券并不会绝对影响股价，只会有一定条件下，助推股价杀跌。

　　值得注意的是，随着融券规模的增长，有些券商已经开始受益。2020年，申万宏源(4.590, 0.02, 0.44%)融资融券业务余额808.43亿元，较上年末增长56.34%，其中，融券业务余额104.53亿元，较上年末增长15倍。瑞银证券表示，融券是一大亮点。分析人士认为，可以预期，未来会有越来越多的公司参与到此项业务中来，特别是一些持股集中的大型国有企业。这对于券商业务是一大助力。当然，这项业务也并非没有风险，如果股价上涨过多，借券方会有爆仓风险的，这对于参与方来说是潜在损失。

浅贝

震惊！华尔街传奇基金经理跳楼身亡，发生了什么？外资猛灌A股，美股持续新高，A股吃饭行情要来了？


　　震惊也惋惜！

　　今天，从“牛炸天”的美股市场传来消息，59岁的传奇价值投资基金经理查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）近日从国际价值顾问公司办公室第五街717号的10层跳下自杀身亡，留下了妻子和两个孩子。他的基金此前已经清盘。

　　那么，究竟发生了什么呢？值得关注的是，隔夜跳水的美股在今天拜登发表百日演讲之后开始反弹，美股标普期指再度创出历史新高。然而一位知情人士透露说：“这在很大程度上是莎士比亚的悲剧……具有讽刺意味的是，他拥有的许多股票在过去几个月中已经大幅升值。”

　　市场总是残酷的，但很多时候也是公正的。近期，随着一些预期的落地，A股气氛逐渐转暖。随着美股不断走强，A股市场是否又能迎来吃饭行情？

　　牛市里的一个悲剧

　　今天，华尔街传来一个噩耗，传奇价值投资基金经理查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）于当地时间4月26日，从国际价值顾问公司办公室第五街717号的10层跳下自杀身亡，留下了妻子和两个孩子。查尔斯·德·沃克斯今年刚满59岁。

　　据悉，2021年3月，他管理的基金宣布清算。导致清算的原因是其价值投资策略（挖出被低估的股票）受到大流行的打击，投资者纷纷大批撤回现金。其管理的资产由于客户赎回而从200亿美元跌至10亿美元以下。

　　然而，一位知情人士透露说：“这在很大程度上是莎士比亚的悲剧……具有讽刺意味的是，他拥有的许多股票在过去几个月中已经大幅升值。但查尔斯是一个有很多狂妄自大的复杂人，他觉得他没有完成价值投资的使命，失去了存在的理由。”

　　查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）曾是International Value Advisers，LLC的首席投资官，投资组合经理和合伙人。2000年1月，查尔斯被任命为四个基金和多个机构账户的联合投资经理。2001年12月，他和他的同事让·玛丽·伊芙拉拉德（Jean-Marie Eveillard）被授予晨星公司的“年度国际股票经理”称号。查尔斯被指定为Eveillard的接班人。Eveillard于2004年12月退休，查尔斯于2005年1月成为首席投资组合经理。

　　但令整个行业感到惊讶的是，沃克斯离开了First Eagle，在2006年12月获得晨星公司的另一项奖项“年度国际股票经理”亚军之后的几周内。查尔斯于2008年加入International Value Advisers，并担任首席投资官，联合投资经理和合伙人。

　　在资产管理行业经历了三十多年的风风雨雨，却最终未能扛过一次基金清盘，这不得不让人感叹市场的残酷。

　　美股今天又有新高

　　就在有人因清盘而跳楼之际，美股“残酷”地创出了历史新高。北京时间今天白天，在拜登百日演讲之际，标普期指刷新纪录。


　　在普遍关心的税收问题上，拜登表示，不会对年收入低于40万美元的人增税。现在是美国企业界和最富有的1%的美国人支付他们应缴份额的时候了。最近的一项研究显示，美国55家最大的公司去年没有缴纳联邦所得税，超过400亿美元的利润没有联邦税。

　　在外交问题上，拜登一再强调“合作与竞争”并存。他表示，他在与中国领导人讨论时说，我们欢迎竞争，我们不寻求冲突，但将全面捍卫美国的利益。美国将抵制那些削弱美国工人和工业的不公平贸易行为，将在印太维持强大的军事存在，就像美国在欧洲与北约的关系一样——不是为了挑起冲突，而是为了防止冲突。

　　关于俄罗斯，拜登说，已向普京总统明确表示，虽然美国不寻求升级，但他们的行动会带来后果。“我以直接和相称的方式回应了俄罗斯对我们选举的干涉，以及对我们政府和企业的网络攻击。但我们也可以在符合我们共同利益的情况下合作。正如我们在延长新的《削减战略武器条约》时所做的那样，以及我们在应对气候危机方面所做的努力。”

　　在伊朗和朝鲜的核计划对美国安全和世界安全构成严重威胁的问题上，拜登表示将与美国的盟国密切合作，通过外交和严重威慑来应对这两个国家构成的威胁。

　　拜登的讲话和隔夜美联储的表态对美股可能构成了重要支撑，并刺激多头情绪大涨。

　　A股吃饭行情是否到来？

　　浙商证券(11.530, 0.22, 1.95%)王杨曾在数天前发布研报称，吃饭行情如期而至。王杨表示，展望未来1-2个月，市场仍处在阶段性做多窗口。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍较强劲，这是吃饭行情开启的基础；而近期北上资金持续流入成为行情催化剂，与此同时一季报陆续披露也形成正面催化。

　　明天将迎来五一长假最后一个交易日。按A股的交易规则，今天可能会有一部分资金从市场撤离，以应对长假消费。然而，今天的市场走势却出人意料的强势。早盘，三大指数一度全线翻绿，白酒等板块拖累指数明显。午后，在券商的引领之下，个股回暖，指数全线反弹。那么，A股的吃饭行情是否来了？

　　北上资金近期的确是A股市场的多头主力。在美联储“鸽声”不断的背景之下，美元指数持续走低。与此同时，印度疫情爆发，资金也要找出路。在此背景之下，4月份北上资金全面加持A股。

　　Wind数据显示，北向资金全天净买入50.88亿元，为连续5日净买入。其中沪股通净买入47.04亿元，深股通净买入3.84亿元。4月份已经狂扫A股超过542亿元，年内净买入金额已经超过1541亿元。

　　今天午后，又有一个预期落地，并且形成了预期差，那就是人口数据。国家统计局4月29日下午在官网发布了一条一句话消息：“据了解，2020年，我国人口继续保持增长，具体数据将在第七次全国人口普查公报中发布。”此前，市场一直预期，人口将出现负增长。

　　毕竟，若真出现预期中的情形，资本市场的投资逻辑将发生剧变。

浅贝

史上最惨！龙头腰斩，一天2500亿没了

今天市场又崩了，甚至比昨天还猛，而跌最凶的当属港股科技股，恒生科技指数大跌7.97%，创下史上最大单日跌幅，其中美团跌近18%，春节以来已腰斩，今天一天就蒸发2500亿港元。但对互联网股而言，有业内人士表示，到贪婪的时候了……

01

创历史单日最大下跌

  本以为经历昨天的大跌后，今天市场能有个反弹，但被打脸的很快，市场还跌的更凶了，不管是A股还是港股，都是绿油油的一片，特别是港股科技股，更是集体重挫，这从恒生科技指数便可看出。

  日内，恒生科技指数低开低走，尾盘加速下跌，一度跌9.91%，堪称“跌停”，此后跌幅有所收窄，但仍大跌7.97%，创2020年7月27日该指数首秀以来的单日最大跌幅。

  近三天，恒生科技指数连续收阴，累计跌幅16.56%，尤其在昨天，也是大跌6.57%，这是截至昨天的历史最大单日跌幅。

  而自春节以来，恒生科技指数已累计下跌42.9%，这远远超过同期恒生指数19.3%的跌幅，但这两天恒生指数也是连续千点级别的下跌，继昨日下跌1129点后，今天再次下跌1105点。

                               
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02


美团股价腰斩

  跌最凶的当属美团-W了，继昨日大跌13.76%之后，今天再跌17.66%，连续两天市值合计蒸发4800亿港元，其中今天蒸发2500亿港元。

  也正是这连续两天的暴跌，直接使得美团-W自春节以来股价腰斩，累计跌幅为57.02%，市值累计蒸发1.47万亿港元。

  近来监管不断重拳出击，先是平台经济反垄断，近来又有七部门联合发文保障外卖送餐员的权益。

  虽有多家投行如高盛、杰富瑞及中信证券等均表示政策面波动不影响长期价值，并维持美团-W的买入评级，但至少这几天的股价走势并不这么认为。

                               
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03

腾讯控股8连阴

  另一个绝对龙头腾讯控股也好不到哪去，不仅这两天是暴跌，而且自7月16日以来，股价已连续8天收阴。

  继昨日大跌7.72%之后，今天腾讯控股继续大跌8.98%，最低触及438.8港元，创2020年6月15日以来逾一年新低，两天市值蒸发8200亿港元，其中今天市值蒸发4200亿港元。

  同样，春节以来腾讯控股也是回撤明显，迄今累计下跌41%，市值也从春节前的7.27万亿港元蒸发到现在的4.28万亿港元，足足蒸发掉2.99万亿港元。

  腾讯控股同样受到平台经济反垄断的影响，且今天又有媒体报道称，微信个人账号的新用户注册入口已经关闭。虽然腾讯给出的解释是技术升级，并预计于8月初恢复，但这无疑是雪上加霜。

                               
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04

近半数成分股腰斩

  可以想见，今天港股科技股肯定不止腾讯控股和美团-W在暴跌。具体看，京东健康、明源云、万国数据-SW、阿里健康等甚至比美团跌的还多，日内跌幅分别为22.09%、20.43%、19.67%和18.52%。此外，网易-S、金蝶国际、众安在线、金山软件等也跌超10%。

  若是看春节以来表现的话，恒生科技指数30只成分股，有12只已经腰斩，除了上述提及的美团-W外，新东方在线、快手-W、阿里健康、京东健康等也是腰斩。特别是新东方在线，春节以来累计跌幅85.83%，已是腰斩再腰斩。

  从市值变化角度看，30家公司春节以来合计蒸发9.89万亿港元，腾讯、美团、阿里巴巴和快手4家均蒸发过万亿港元。

  像快手-W，该股今年2月5日首发上市，上市第6天最高冲到417.8港元，较发行价115港元大涨263.3%，市值达1.74万亿港元。但今天收盘，该股报价108.9港元，市值只剩4530亿港元，且在昨天盘中该股正式破发。

  昨日晚间，快手通过官方微信号“快手黑板报”表示，快手将对恶意编造研报干扰市场行为启动法律程序。因为昨日有媒体报道称，摩根士丹利将快手目标价由300港元/股下调至50港元/股，评级由“超配”下调为“抛售”。

                               
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05

互联网科技股还能行吗？

  若是再考虑到在美上市的拼多多、好未来、高途等公司，可以说春节后中国的互联网科技股等同于被团灭了。

  而过去若干年，像腾讯控股、阿里巴巴、美团等大型科技股，一直是股市的风向标，也是新经济的龙头企业。换句话说，它们能不能重拾升势，将是市场能不能反击的重要力量。

  银华基金基金经理贾鹏认为，今年港股互联网龙头公司股价表现偏弱，和港股市场整体表现偏弱有一定的关系。但放在一个较长的维度来看，中国的互联网公司在全球都是非常好的商业模式，客户基数大，在很多领域形成了相对稳定的竞争壁垒。虽然这些公司股价经过了一番调整，但仍看好中长期前景。

  格雷资产创始人张可兴更是直言，对港股互联网龙头来说，现在到了重新贪婪的时候了。互联网类的股票短期处于低迷蓄势的阶段，这个时候是非常适合逆向投资的，互联网企业基本面其实并没有发生根本性变化。

  不过，今天香港金管局总裁余伟文表示，展望下半年，投资环境仍存在颇多变数。随着环球主要经济体的疫情逐渐受控，市场预期美联储或会考虑开始逐渐缩减买债。与此同时，市场亦关注通胀上升是否暂时性，一旦通胀压力升温，触发债息急升，将会造成金融市场波动

作者：曼曼彧股屮

浅贝

设立北京证券交易所释放了什么重要信号？

　　建立北京证券交易所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制

图/IC图/IC
　　文 | 《财经》记者 张欣培 王颖

　　中国资本市场的又一次大变革正在发生。

　　9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平说，我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　“北京证券交易所”，一个新的交易所即将诞生。这意味着，中国资本市场将出现上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所（下称“北交所”）三大交易所。

　　《财经》记者了解到，北京证券交易所的简称将为“北交所”。为了区分清楚，原被称为“北交所”的北京产权交易所简称将被更名。有业内传闻北交所将会设立在通州，不过《财经》记者获悉，北交所依然会设在金融街。

　　9月3日，证监会公众公司部主任周贵华表示，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。对于市场关心的投资者适当性问题，周贵华表示，将根据北京证券交易所的建设发展情况及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

　　不同于会员制的交易所，北交所所实行公司制。全国股转公司董事长徐明表示，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，提升透明高效廉洁的治理文化。

　　“北京证监交易所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。”证监会公众公司部副主任杨喆介绍，“将建立差异化退市安排，符合条件的公司可以推导创新层和基础层。”

　　这是自新三板成立以来最大的一次变革。这也标志着聚焦服务中小企业创新发展的新三板站上改革的新起点。而北交所的重点依然是以中小企业为主，打造服务创新型中小企业的主阵地，并聚焦专精特新。

　　为何如此重视中小企业？证监会负责人表示，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。

　　“这是新三板的大事情，这代表中国的纳斯达克真正成立了，未来北京证券交易所全面服务于‘专精特新’和中小企业，有望和沪深交易所形成差异化竞争。”广州一家投资机构负责人告诉《财经》记者。

　　北京一家私募负责人认为，北交所的成立，有望彻底地解决新三板的市场定位和法律地位问题，新三板终于从第三家全国性证券交易场所真正升级一个独立公开的“证券交易所”。

　　证监会表示，建设北交所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

　　平移精选层规则，试点注册制

　　9月3日，中国证监会发布了北交所的一系列配套规则。

　　证监会表示，按照党中央国务院的决策部署，立足北京证券交易所服务创新型中小企业的市场定位，总体平移精选成上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性管理要求，形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场，积极服务中小企业科技创新的普惠金融机构。

　　证监会发布的一系列规章初步构建了北京证券交易所发行融资持续监管，交易所纪律等基础制度。

　　北京证券交易所的上市来源也进一步明确。新三板挂牌12个月的创新层企业可以在北交所上市。证监会表示，层层递进的市场结构，贯彻新发展理念，突出专精特新中小企业特点，明确简便包容精准的发行条件，建立多元灵活充分博弈的成效机制，即将服务实体经济，大力支持科技创新试点。

　　在严监管下，证监会在北交所运行之前就强调了要提高违法成本，强化全链条全过程的监管，严格落实发行人及保荐和承销等中介机构责任，夯实全方位的一体化的追究追责体制。

　　中国人民大学法学院教授刘俊海在接受《财经》记者采访时就强调，推出新的交易所，一定要发展与规范并存，诚信与创新并举，扭转过去重效率轻公平的现象，对违法现象一定要坚决制止。

　　与此同时，证监会明确了多样化的融资工具，降低中小企业的融资成本。在融资准入方面，北京证券交易所突出创新型中小企业经营特点，总体平移精选层发行条件以及有关盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等方面的上市条件，提升包容性和精准性。

　　通过完善公开发行、定向发行融资机制，丰富市场融资工具，提供直接定价、询价、竞价等多种定价方式，进一步贴合中小企业多元化需求。

　　定价机制上，坚持市场化导向，促进新老股东充分博弈，对发行价格规模等不做行政干预，强化投资者权益保护，进一步提高定价效率，规范发行的秩序。

　　北京证券交易所将试点证券公开发行注册制，坚持以信息披露为中心，从中小企业实际情况出发，强化制度针对性、精准性和包容性，压实各方责任，提高违法成本，强化投资者保护，审核注册各项安排与科创板、创业板总体保持一致，切实把好“入口关”。

　　交易制度方面，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%。坚持合适的投资者适当性管理制度，促进买卖力量均衡，防范市场投机炒作。

　　持续监管方面，严格遵循上市公司监管法律框架，一方面，各项要求与《证券法》《公司法》关于上市公司的基本规定接轨，压实各方责任。另一方面，延续精选层贴合中小企业实际的市场特色，强化公司自治和市场约束，在公司治理、信息披露、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡企业融资需求和规范成本。

　　退出安排方面，维持“有进有出”“能进能出”的市场生态，构建多元化的退市指标体系，完善定期退市和即时退市制度，在尊重中小企业经营特点的基础上，强化市场出清功能。建立差异化退出安排，北京证券交易所退市公司符合条件的，可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。

　　66家精选层企业或成为北交所首批上市企业。不过，投行人士也指出，精选层会很快扩容。外界更为关注的是北交所何时会迎来首批企业，业内人士预计，速度或超出预期。

　　聚焦专精特新中小企业

　　根据《财经》记者了解，实际上，将新三板改造成北京证券交易所已论证很久。这一改革也意味着新三板市场迎来了历史上发展的大机遇。

　　中国证监会在回答记者问时表示，服贸会上习近平总书记明确提出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

　　在监管层的发言中，多次强调聚焦专精特新，打造服务创新型中小企业的主阵地。这也是北交所的使命所在。

　　“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。随后，监管层也不断强调对“专精特新”的支持。

　　2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，是首个专门针对专精特新企业的政策文件。2018年，政府首次提出要开展“专精特新小巨人”培育工作。此后，工信部在2019年-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。

　　如今，发展“专精特新”正成为国家战略。今年7月27日，刘鹤副总理在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上指出，“专精特新”的灵魂是创新，强调“专精特新”就是要鼓励创新。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。

　　这是首次在中央层面强调这一群体，并将之与补链强链联系到一起，引发市场高度关注。招商证券策略研究员张夏认为，国家各种对专精特新的政策目的就是为了引导创新、完善培育阶梯、扶持中小企业国际化发展、补链强链，解决“卡脖子”问题。

　　升级北交所承载着两大任务，一方面是发展专精特新，鼓励创新型企业发展是为了解决“卡脖子”难题。而另一大重要内容就是为了服务中小企业，为中小企业的融资发展提供更便利的条件。

　　因为中小企业在国民经济中的重要性越来越大。中小企业的问题也是民生问题。根据招商证券数据，中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是中国经济的主要组成部分。

　　张夏在研究报告中指出，培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，成为中国中小企业发展的一个目标。

　　在中央经济工作会议、十四五规划重都会中小企业创业发展做了重要部署。证监会表示，贯彻新发展理念，始终将服务中小企业作为多层次资本市场建设的重要使命，不断提升资本市场的服务的包容性和精准性，持续健全中小企业直接融资服务体系。

　　证监会也尤其指出，统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

　　证监会表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

　　三大交易所错位发展

　　在不少业内人士看来，北京证券交易所的设立，是对中国多层次资本市场体系的又一次有力补充。

　　中国资本市场经过30年的发展，逐步形成了区域性股权市场、新三板、沪深交易所组成的多层次市场体系，在服务实体经济，便利企业投融资等方面发挥了重要作用。普华永道相关统计数据显示，2021年上半年A股IPO势头强劲，IPO数量和融资金额均比去年同期大幅增长，上半年共有245只新股上市，比去年同期增长108%，融资总额为2109亿元，比去年同期增长51%。

　　目前，沪深交易所板块体系日趋完善，先后设立主板、中小板、创业板、科创板，今年4月深交所主板与中小板合并，合并后交易所板块体系更加精简：深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务于成长型创新创业企业，科创板则面向主要服务于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业。

　　如今，建设北京证券交易所，将与沪深交易所形成错位发展，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。

　　对于北交所的市场定位，证监会表示，坚守“一个定位”，即北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

　　北交所如何与沪深交易所实现差异化发展？

　　证监会指出，要处理好“两个关系”，其中一项是，北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。此外，还要实现“三个目标”，包括构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板；畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

　　周贵华表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北京证券交易所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北京证券交易所制定契合中小企业的制度，坚持转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

　　新华社发文称，从制度设计出发，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。  

　　刘纪鹏在接受《财经》记者采访时表示，过去新三板的定位就像资本市场里的小学，读完就要转板，去深圳、上海，但还有一种观点，新三板本身就是纳斯达克，小学、中学、大学都有，“因此在注册制的背景下，北京证券交易所只有把自己办成交易所，把集合竞价交易制度安排好，把门槛充分降下来，新三板自然就能干好了。”

　　复旦大学金融研究中心主任孙立坚告诉《财经》记者，这次北交所的成立和新三板的优化，一定要形成在制度创新上与现有的科创板和创业板形成良性竞争，而在业务特色上则要探索差异化发展模式和由此带来板块之间的协同效应。否则，看似区域资源配置的公平性提高了，但效率和效益却因虹吸效应而降低了。

　　“北交所的定位非常清晰，与沪深交易所是互补的，没有冲突，“沪深交易所已经有4400多家公司，分为四个板块，大家各有侧重，但如果从全局来看，这些公司本质上没有区别，只是按照利润、行业划分了一下。至于北交所的定位，你可以看工信部的‘专精特新’小巨人，有4400多家公司，其中A股上市公司只有300多家。我相信这里面还有更多优质公司，是急需融资发展壮大的。”安信证券新三板研究首席诸海滨向《财经》记者透露。

　　从利好区域经济的角度，北交所的设立还标志着中国贯穿南北的新格局形成。

　　银泰证券股转系统业务部总经理张可亮对《财经》记者表示，上交所在区位上重点服务长三角、江浙沪，在定位上服务硬科技；深交所在区位上重点服务珠三角、大湾区，在定位上服务新经济；北交所在区位上重点服务京津冀，乃至整个北方地区，在定位上服务创新型中小民营企业。

　　“北交所的成立，使得中国资本市场的布局更加合理、功能更加完善，补足了资本市场在支持中小民营企业方面的不足，标志着中国开启了三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。”张可亮说。

　　在交易所监管安排上，北交所与沪深交易所不同，实行公司制，遵循公司法证券法的基本要求，建立股东会、监事会、总经理和监事会的运行机制，形成高效透明的公司治理架构，加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则，制定城市以及交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所制定管理职能得到有效发挥。

　　证监会公众公司部主任周贵华9月3日表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持向沪深交易所的转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。