股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

　商务部新闻发言人应询发表谈话

　　应美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦的邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。

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　　特不靠谱就是用推特来恐吓！没想Ａ股跌得认不得他妈。

浅贝

商务部：美方已将2000亿美元中国商品关税上调至25%


美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。

浅贝

2毛钱一股！史上最便宜A股来了，大股东"跑了"，24万股民"哭了"！


中国基金报 泰勒

2019年对于喜欢低价股、喜欢买ST股赌重组的投资者来说，绝对是个噩梦。

在A股以往的传统，都有炒作ST股的传统，毕竟赌中了，搏一搏，单车变摩托。

但是今年来，监管层 说了，“出现一家，退市一家”，借壳大潮明显褪去，低价股越来越多，仙股不断出现，问题股每天摁死在跌停板上，想卖也卖不出，炒得不是股，是煎熬。

在此背景下，A股股价历史的最低纪录被刷新了。

中弘退在去年的最后交易日，报0.22元，如今这个纪录已经被打破，这家公司叫退市海润，股价只有2毛钱。也就是说买一手海润只需要20块钱，还不够买两斤苹果！

而它又发生了什么事情？沦落到如此惨状。我们来梳理一下。

史上最便宜A股诞生！

不知不觉，新纪录就诞生了，处于退市整理期的退市海润周五继续一字跌停，收报0.20元，打破了A股最低收盘价纪录，也平了A股最低盘中价。


截至目前，退市海润最新市值只有9.45亿元，6月14日收盘时仍有486万手封单封死跌停。这意味着17日开盘，公司股价有可能继续创新低。

5月17日，上交所公告，对*ST海润股票实施终止上市。6月11日，退市海润发布关于公司股票进入退市整理期交易的第三次风险提示公告。公告称，公司股票进入退市整理期交易的起始日为2019年5月27日，退市整理期为三十个交易日。如不考虑全天停牌因素，预计最后交易日期为2019年7月8日。

股价只有2毛钱是什么概念？买一手只要20块钱。

这几个月来，大中城市里的苹果价格飙涨，买一斤苹果大概就要十几二十块钱。一手退市海润的市值都不够买两斤水果。

尴尬的事情可能要发生了

目前对于退市海润，股价没有最低只有更低，市场的目光聚焦到了一个特殊的地方。

那就是，7月2日，公司股价将跌破0.05元，而公司预计最后交易日期为7月8日，意味着现在交易价格精确到分的规定可能需要修改。

大V“招财大牛猫”认为，当退市海润跌到0.05元之后，如果继续跌停，其股价理论上应该为0.045元(0.05*90%)，这一价格要是四舍五入到分，就又变回了0.05元。换句话说，跌到0.05元就跌不下去了。

为什么这家公司沦落到如此地步

退市海润是一家怎样的公司，上市7年，最终却是留下“一地鸡毛”，如何一步一步落到今日的田地？

海润光伏成立于中国光伏产业集中爆发的2004年。2004年后，欧洲光伏市场悄然兴起，刺激中国的光伏企业迅速发展，但在2009年后，受“双反”与产能过剩的影响，国内光伏行业进入寒冬期。

海润光伏注册资本为47.2亿元，曾在国内有五大生产基地，是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一。2011年，海润光伏在多个国家和地区投资开发光伏电站项目业务。

2012年2月17日，经过近1年的资产重组，海润光伏通过借壳江苏申龙在上交所上市。只过了7天，国家相关部门就出台了《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》，明确骨干光伏企业的发展将得到支持。

自此，海润光伏不仅站在A股这个大舞台上，还乘上了政策东风。2009年到2014年，尽管财报中营业收入和净利润表现不佳，但总资产从江苏申龙时的12.61亿元猛增至155.7亿元。

但是，借壳上市之后，扣非净利润就没正过。净利润也是一年赚一点，巨亏两年，再一年赚一点，狂亏三年。

2011年海润的营业收入达到71.32亿元的峰顶后，2012至2013年逐年下滑，随后出现上升，除2015年需要保壳外，其业绩又开始逐年下滑，2017年其营业总收入仅为32.56亿元，不到2011年的—半

尽管财报数据显示，2012年至2018年，海润光伏累计获得计入当期损益的政府补助近7亿元，但公司上市7年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均为负，经营累计亏损约76.5亿元。

据悉，2015年底，海润光伏为了渡过持续亏损危机，陆续转让了海内外多家子公司，合计转让价格约2.08亿元；到了2018年底，又有7家子公司被转让，合计转让价格约15.48亿元。然而，对外转让资产并未能挽救海润光伏。

海润光伏公告显示，由于会计师事务所对2016年至2018年连续3个会计年度的财务会计报告出具“无法表示意见”的审计报告，并且2018年度归属于上市公司股东的净利润为负37.37亿元，上交所决定终止海润光伏股票上市。

盲目扩张

2010年，海润光伏引进了国内光伏产业市场化早期的推动者、被业内誉为“中国光伏教父”的杨怀进。在这之后杨怀进对海润光伏进行了全产业链布局，将原来仅限于硅棒、硅片生产的企业扩充到涵盖太阳能电池用多晶硅锭/片、太阳能电池片和组件的研发、生产与销售，太阳能光伏电站的投资、开发、运营与销售，以及太阳能光伏电站项目施工总承包、专业分包业务的全产业链布局，之后不久，在2011年实现借壳上市。

杨怀进担任董事长期间投入了大量资金布局下游电站项目，与多地政府达成光伏电站投资战略合作协议。彼时，他认为一体化建设光伏电站是企业的出路。

然而，光伏电站建设需要投入大量资金，起初民营企业并不具有优势。海润光伏投资电站导致其出现现金流持续紧张的局面。业内人士表示，光伏发展初期，受暴利以及地方政策引导，光伏制造业产能迅速增长，并且产能分散。但好景不长，2011~2013年初，光伏产业盲目性扩张的后果开始集中显现，产品价格大幅下滑，光伏行业几乎全线亏损。

当年强推高送转“10转20”

股东疯狂出货

在2018年的时候，海润就出现过一次“一元股退市”的危机，而这个危机，是自己作出来的。

海润如今陷入到如此田地，和其经营持续不善有莫大关系，不过有一个因素也不容忽视。

2015年1月12日，海润光伏公告称，信息披露义务人及其一致行动人包括江苏紫金电子集团有限公司、杨怀进、吴艇艇在6个月内累计减持股份占海润光伏总股本的5%，合计套现约5.19亿元。

另外，这三方还称“基于海润光伏未来发展需要并结合海润光伏2014年实际经营状况，为了积极回报股东，与所有股东分享公司未来发展的经营成果”，提议海润光伏2014年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

而后公司董事会也全票赞成通过了上述提案，并于2015年5月底正式实施。

仔细观察可以发现，公司2014年度巨亏近10亿元。业绩巨亏也要高送转，放在现在来看基本是属于创造条件也要高送转的类型。

几位股东提出高送转的动机也并不单纯：在提出高送转的同时，上述几位股东大举减持公司股票，借高送转“跑路”，实际上祭出的是“高送转+减持”的套餐。

这一行为被上交所处罚，上交所还对海润光伏当时的董事长兼总经理杨怀进、股东江阴市九润管业有限公司、江苏紫金电子集团有限公司及有关责任人予以纪律处分。




2015年1月23日，公司股价就强势涨停，彼时恰逢牛市的东风，股价也向上冲了一波，但股价最高时较提案日收盘价并未翻倍。

10转20的高送转实质性结果就是公司股份的大比例分拆，1股变成3股，公司绝对股价从此由10元以上变为长期低于5元，直到现今仅剩2毛钱。

引入辽宁富豪

却互相撕逼

2015年4月，由于2013年度、2014年度经审计的归属于上市公司股东的净利润均为负值，海润光伏股票被上交所实施退市风险警示。对此，海润光伏称将开始引入战略投资者。

2016年，*ST海润因存在虚假陈诉行为引发投资者损失，杨怀进离职。

深陷退市危机的*ST海润筹划通过定增方式引入被称为辽宁“隐秘富豪”的孟广宝及其控制的“华君系”。此后，上述定增虽未成功，但孟广宝携“华君系”团队先于获得股权前入主董事会。2016年4月，孟广宝出任*ST海润董事长。


孟广宝于入主海润，受海润大股东杨怀进之托，承担了海润的一部分债务，并于2016年4月成为海润光伏董事长。

就在15个月后，孟广宝却遭到“逼宫”。2017年7月，*ST海润独立董事徐小平认为，孟广宝是其2016年财报被出具“无法表示意见”审计报告的主要责任人，要求罢免董事长孟广宝。随后，上市公司董事会审议通过罢免孟广宝董事长职务的议案。2017年7月19日，孟广宝宣布辞去在*ST海润担任的一切职务。

而在之后，孟广宝似乎并没有专注光伏业务，而是跨界布局房地产和金融业务。而新旧管理层的矛盾的越来越深，海润光伏原管理层指控孟广宝“掏空海润光伏”“关联交易”“利益输送”，2017年7月，海润原管理层突然发难，以上述关联交易等问题将孟广宝罢免逐出。




而根据孟广宝的说法，是杨怀进三番四次求自己猜进入的海润，进入后实质上是去做了担保，并强调没有担保海润就会周转不灵。不过海润光伏对此缄口否认。




股价仅剩2毛，但股东户数还有24万！

海润的股价复权后，最高是5.85元/股，如今只有0.2元/股，市值最高达到270多亿，如今跌去了97%。


6月14日，退市海润的换手率就从前几天的几乎为零放大到1%，并登上龙虎榜。数据显示，近3个交易日，买入前五营业部合计买入367.16万元，其中国信证券上海北京东路一家就买入了134.6万元。


而最关键的是，wind数据显示，这家公司背后还有24万股东户数，对于他们来说，煎熬是不可避免的。而且从下图可以看出，长期一段时间，股东户数稳定在24万左右，说明想卖也卖不出去。





55公司股价不足2元

今年以来，退市常态化、加大退市力度、从严退市便成为了资本市场上的关键词。再加上科创板的开闸、新股发行渠道的日益畅通，绩差股的投资风险大大增大，市场投资风格将逐步回归价值投资。

据东方财富Choice数据显示，股价低于2元的共55只，其中37家公司为ST类公司。

而这些公司不少都是有鲜明标签的，像连续跌停数最多的华泽退(已连续41个跌停)、A股最穷的公司华泽退(账上曾一度只有53块钱)、以及市值最低的金亚科技(市值只有2.65亿元)。


“
中国基金报：报道基金关注的一切

浅贝

频繁踩雷背后 总市值近万亿元的招商银行究竟怎么了?

证券市场周刊 06月21日 15:44 关注
招行频繁踩雷背后

前有招行与钱端的合作遭遇14亿元资金逾期纠纷，后有招行与光大资本合作跨境收购却以失败告终，最近几年频繁发生踩雷事件，招行的风控究竟在哪？

本刊特约作者  刘链/文

“优等生”招商银行最近风波不断，先是招行与钱端平台（广东钱端商务服务有限公司）“14亿元理财资金逾期”争端悬而未决并引发监管介入，紧接着，光大证券一纸公告又将招行与光大资本的理财产品投资诉讼公诸天下。

与招商银行产生纠纷的钱端公司是一互联网金融平台，原因是钱端的用户在多个平台投诉钱被“端”了，一些用户认为当初是有招行的背书才在钱端投资的。但根据招行的公告，其与钱端的业务合作早在2017年4月就已停止，这又引发钱端连续发公告直指招行所言不实。但争端背后，却涉及约9000名受害者及14亿元资金。

一波未平一波又起，5月31日，光大证券发布公告称，招行已对光大资本提起诉讼，要求光大证券履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。与钱端的纠纷硝烟未散，与光大证券的争议又起，市场不禁要问，一个在银行业界具有“零售之王”美誉、总市值近万亿元的招行究竟怎么了？

银行见证业务有风险

2018年以来，随着金融监管强力去杠杆，昔日风生水起的互联网金融逐渐现出原形，P2P平台崩塌的风波不断。进入2019年，商业银行屡有波及，此次引起广泛关注的招行与钱端的纠纷就缘于银行与互联网金融平台的合作。

综合各方提供的信息，互联网金融平台钱端APP自2018年12月起存在部分项目逾期，其后续逾期待兑付的金额约为14亿元（含投资额及投资收益）。由于钱端平台与招行曾有合作关系，一些投资人认为，投资产品无法按期履约与招行相关，并已向招行发送律师函，寻求协商处置方案。

招行就此事在5月两次发表回应，明确表示招行已于2017年4月终止了与钱端公司的所有合作关系。目前，招商银行与钱端公司及钱端APP无任何关系，钱端公司的逾期资产与招行无关。合作终止后，钱端公司未经招行同意擅自使用招行标识和名称误导投资者，招行已举报并向法院提起诉讼，法院已立案处理。

不过，钱端并未认可招行的上述说法。5月30日，钱端平台再次发布公告称已起诉招行，请求判令招行已开展但逾期未向投资人兑付的业务出具处置方案等，法院已立案。

事实上，上述招行与钱端的争议起源于两者当初曾有过的合作关系，争议的焦点就在于这种合作模式的本质及双方的权利义务及相应的责任划分。

在招行看来，从未对钱端公司的相关资金提供过托管服务，它们之间曾有的合作仅仅是银行见证业务。而且，以招行提供信息见证的金融资产为底层资产的钱端APP投资产品，已于2018年年初全部到期顺利结清，没有出现任何资金回款风险。目前，钱端公司与招行无业务合作，逾期资产与招行无关，不存在招行与钱端公司协商处置方案的情况。

据了解，银行见证业务是银行以经营范围内已有的经营内容为基础，银行仅对交易过程中对部分核心材料，如融资人在招商银行开立的对公结算账户、银行承兑汇票、商业承兑汇票等，进行“见证”。根据上述说明，在银行见证过程中，银行并未进行实际业务操作。

根据相关报道，招行见证整个业务流程大致如下：由招行企业客户向招行申请，招行为融资人在互联网投融资平台上的融资进行信息见证。见证的内容包括，融资人已在招行开立对公结算账户、具体账户信息、融资人融资的还款来源，还款来源为融资人持有的已承兑国内信用证、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款等。

也就是说，在上述业务流程中，银行扮演的只是信息见证的角色，它并不涉及投资人和融资人的资金交易，投融资交易主要由互联网平台进行撮合。因此，在这种合作模式下，银行与互联网金融平台各自承担的责任与义务，主要是由双方签订的框架协议以及投资人、融资人、平台方、银行之间订立的相关协议、确认书等确定。


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现在的问题在于，在这种合作中，作为“见证者”的银行对于融资人资产真实性是否应承担相应的责任，是否对通过互联网金融平台撮合成功的借款项目发生逾期进行相应的“兜底”。对此，不仅招行和钱端公司各说各话，即使是投资人之间也存在分歧。

在一些投资者看来，由于此前招行与钱端公司毕竟有过业务合作关系，不少投资人是出于对招行的信任而投资钱端这一平台的相关产品的，对那些原本就是招行客户的投资人，对招行品牌和信誉的信任在其投资决策中很难说没有一点影响。何况，招行在这件事上也有做得不到位的地方，即它并未在与钱端结束合作后及时告知相关投资人，而是在时隔一年之后才告知“已结束合作，与资金逾期无关”，此举令很多投资人难以接受：在招行眼里，银行自身的利益和投资人的权益孰轻孰重？

当然，从法律角度来看，招行是否需要在此事中承担法律责任仍需法律依据。如银行在合作过程中违反了相关条款；或者银行作为见证方没有切实履行相关责任，隐瞒真实情况等。如果仅从现有信息来看，即使招行在未及时公示与合作方终止合作这件事本身有瑕疵，但也很难据此追究招行的法律责任。

不过，从银行监管和银行业务运作的角度来看，审慎经营是银行经营必须遵守的一项原则，与互联网金融平台不同的是，银行作为合法金融牌照的持有者，其无论是在对内经营方面，还是在对外经营方面，都必须坚守审慎原则。因此，从防范操作风险与声誉风险来看，包括监管对银行的要求来看，招行在此次事件中难辞其咎。

理财资金跨境收购风险

而招行的麻烦并不仅限于此，在招行与钱端的纠纷未平之际，招行与光大资本和暴风集团三者之间的纠纷又浮出水面。这起纠纷源于一起跨境收购项目的失败，最终导致52亿元收购资金打了水漂，其中涉及招行的理财资金共28亿元。

事情的经过是这样的：2016年5月，光大证券旗下的光大浸辉联合暴风集团、招商银行等设立并购基金浸鑫基金，收购欧洲体育版权代理公司MPS公司65%的股权。其中，光大作为中间级出资6000万元，暴风作为劣后级出资2亿元，而招行则作为优先级出资28亿元，为该基金第一大出资人。

而在收购完成后，情况却发生翻天覆地的变化。2018年10月，MPS突然宣布公司经营不善破产，浸鑫基金面临届满到期无法按照原计划实现退出的风险。于是，投资规模高达52.03亿元的浸鑫基金血本无归，包括出资28亿元的招行优先级资金。

在3月26日招行举行的2018年业绩发布会上，招行首次披露了涉及光大证券项目的资金规模和来源。出资28亿元的招商财富仅仅只是通道方，背后真正的出资人是招行，而且资金来源于理财资金。

按照诉讼金额34.89亿元为本息的和来计算，28亿元本金的利息是7亿元。此次收购失败不但使招行募集的28亿元理财资金本金无法收回，而且还多支付7亿元利息，这是优先级资金，招行本想借银行理财资金搏一把，但最终的结局却是血本无归，招行也始料未及。

不过，在此次收购项目中，招行也不是没有一点风险控制意识。28亿元理财资金真金白银投入是没错，但招行也留有后手，那就是作为优先级合伙人的招商银行等和光大资本签署了《差额补足函》。该《差额补足函》规定，在优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。于是就有了我们现在看到的招行起诉光大资本的诉讼：招行要求光大资本履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。

但光大方面却以《差额补足函》有效性存有争议，法律业务待明确进行抗辩。其实，早在2019年2月，光大资本就有准备“赖账”的想法。彼时，光大资本在一份公告中表示，当时签的保障协议有效性存有争议，光大资本的实际法律义务尚待判断。

招行原以为有《差额补足函》在手，光大资本肯定会兜底，没想到的是，在资管新规落地和打破刚兑的大背景下，即使有再多的保障措施最终仍可能无济于事。最后招行只能选择把光大资本告上法庭。

有业内人士指出，就此次收购而言，虽然招行对光大资本的35亿元索赔结果仍是未知数，但招行本身也有责任，尤其是对大额投资的尽职调查、宏观审慎评估、风险管理方面存在一定的问题。

实际上，这已经不是招行理财资金第一次踩雷了。根据相关报道，招商银行旗下招商财富投资的多家公司，包括襄阳雅可商务区开发有限公司、南京西部路桥集团有限公司、奇飞翔艺（北京）软件有限公司等多次被他人或公司起诉。此外，2018年1月，招商财富还被曝出管理的招商财富-招商银行-弘毅夹层专项资产管理计划的产品卷入“10亿元规模的理财产品违约门”。

据悉，招行目前有近2万亿元理财资金规模，其中，1500亿元理财资金投资非标资产，在理财新规亟待实施的大背景下，理财资金转型和非标资产到期处置问题对招行都是不小的考验，在遭遇多次踩雷事件后的招行能给市场交出一份怎样的答卷？

浅贝

1万元猥亵9岁女童，还暗控P2P！解剖3000亿地产大佬的财务危局！

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作者：陶仔

编辑：苏文

来源：苏说财经

人神共愤！

这是一场涉嫌预谋的犯罪！

据消息称，6月29日，上市公司新城控股董事长王振华涉嫌猥亵9岁女童。7月1日，王振华在上海被采取强制措施。3日下午，上海公安称，王振华猥亵女童属实！

带女童入住酒店的女子周某也已到案。周某49岁，是受害人母亲的朋友，谎称带两个女孩（一个9岁，一个12岁）去上海迪士尼游玩，从江苏徐州带至上海，安排入住酒店。事发当天，王振华对9岁女童实施猥亵，事后给付周某现金1万元。良心就值1万元吗？！

据刑法规定，以暴力、胁迫或者其他方法强制猥亵他人或者侮辱妇女的，处五年以下有期徒刑或者拘役。猥亵儿童的，从重处罚！

1

撕开虚伪的慈善嘴脸

王振华持有3家上市公司，新城发展控股有限公司（01030.HK，简称新城发展）2012年在港交所上市；新城控股集团股份有限公司（601155.SH，简称新城控股）于2015年B股转A股，成功在上交所上市，总资产超过3000亿元；2018年11月，新城发展旗下的物业公司新城悦服务集团有限公司（01755.HK，简称新城悦）也在港交所上市。按照福布斯排行榜，王振华身价58亿美元，在中国富豪榜中排名第48名。

                               
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（就是这个人，不想打马赛克！）

他这样的地产富豪，头衔很多，社会职务也很多。根据新城发展2018年年报，王振华现任中华全国工商业联合会房地产商会副会长、上海市工商联（总商会）副会长。于2010年，获国务院授予的全国劳动模范称号。于2013年1月，当选为江苏省人大代表。但江苏省最新的第三届人民代表人会代表名单中，已经没有王振华的名字。

此外，他也很会包装自己。官网显示，王振华热心社会公益事业，截至2016年底已累计捐赠超过2亿元。2018年捐赠5881万元，其中向云南、贵州等捐赠专项扶贫基金1900万元。

撕开这虚伪的慈善假面，竟是这幅嘴脸！

这不是王振华第一次犯事。

2015年12月4日，新城控股作为首个由B股转A股的民营房企，正式在上交所上市，当天股价上涨近200%，引起各界关注。但上市不到10天，多个高管离职，包括总经理吕小平、财务负责人梁志诚以及监事欧阳捷、戚小明和陈鹏。上市1个月左右，新城控股发布公告称，王振华接受常州市武进区纪委调查。据媒体报道，或涉及官场腐败。

虽然当时的常州官场不太平，但王振华也脱不了嫌隙。王振华创立的新城控股，2002年销售额规模不足4亿元，2015年销售规模已经达到320亿元，位列中国房企第20名。13年增加87.5倍！

无风不起浪，不由让人怀疑王振华可能参与其中。不过，2月19日，新城控股发布公告称，王振华已经结束调查继续履行公司职务。

2年后，2018年8月26日，王振华辞去总裁职务，只担任董事长，其长子王晓松任公司总裁，这是王晓松两年前辞职总裁后再次回归。在王振华父子的激进操作下，新城控股2018年全年营业收入541.33亿元，同比增加33.58%；归母净利润达104.9亿元，连续两年同比增速达到70%以上。

在万科高喊“活下去”的时候，新城控股的业绩无疑非常“靓丽”。这份成绩得到上交所“16问”质疑！

2

财务迷雾深深深几许？

上交所16个问询，要求解释利润情况、资金往来情况、现金流与货币资金、房地产开发业务、是否存在通过关联方借款的高利率水平侵害公司利益等问题。可以说，16问已经非常全面地指出了新城控股涉嫌财务造假的问题。

新城控股也费尽心思，用两周时间完成43页报告、3万字回复。但这份回复也是枉然，新城控股的财务隐藏的雷已经隐瞒不住了！我们总结一下新城控股的财务风险点，发现新城控股已经陷入了恶性循环，加上王振华的“作死”，公司举步维艰。

（1）利润“虚胖”，水分非常多！

2018年公司的投资性房地产公允价值变动收益为28.09亿元，同比增长209.02%，占归母净利润的26.78%。

翻译成白话就是，新城控股的投资性房地产以公允价值进行计算，2018年仅公允价值变动就带来28亿利润，超过全年净利润的1/4，可能存在估值不公允的情况。而房企龙头——万科、保利地产，一直采用保守的成本法计算，每年进行折旧减值处理。

新城控股新增了部分公司合并报表，但部分持股超过50%的公司却没有合并报表，比如增持许昌昱恒1%实现控股，贡献6.77亿元投资收益。新城控股选择性地合并，可能存在亏损的不合并，收益好的合并，存在粉饰财务报表的现象。若将此24家公司并表，按照50%的平均持股比例计算，公司的利润将会下滑。

并表后，更严重的是会增加368亿左右的负债。会进一步恶化公司的经营净现金流，2019Q1，经营活动产生的现金流量净额为-67.6亿元，流出增速125%；营业收入为43.3亿，同比下滑16%；归属上市公司股东的扣非净利润为1.66亿，同比下跌52%。

此外，公司的利息支出的资本化占比较高。年报显示，公司2018年资本化利息支出为88.50亿元，同比增长428.99%；资本化利息支出金额分别占总利息支出和归母净利润的94.58%和84.36%，相较2017年的77.45%和27.75%有较大幅度上涨。

利息可以资本化，也可以费用化，费用化是计入当期损益，影响当期净利润，但资本化后则可以分摊好几期，对当期的净利润影响较小。相比于万科，2018年的利息资本化金额为59.64亿，占总利息支出的42.16%，明显低于新城控股的94.58%。

公司的应收账款过高，但不计提坏账准备，为净利润注水。2018年报显示，公司其他应收账款453.26亿元，同比增长58.93%，其中应收关联方款项、应收少数股东款项和应收房产合作方款项占比较大。应收苏州聿盛房地产开发有限公司等欠款方的其他应收款账龄超过一年，而坏账准备计提比例分别为0.1%或1%，计提比例明显偏低。

公司还存在关联交易，侵占公司利益。年报显示，2018年公司其他应付款479.22亿元，同比增长33.50%。其中应付关联方款项和应付少数股东款项占比较大。公司预付款项为146.34亿元，前五名预付款项余额合计44.34亿元，占比30.30%。

若挤出水分后，新城控股的利润还将进一步收缩。

（2）负债高企，存货严重滞销，出清需要14.4年！

截至2018年底，新城控股销售额超过2200亿元，行业排名第8名，高于华润置地2100亿元。

但过去几年，新城控股的主要土地储备聚集在三四线城市，不像万科、华润等一二线城市土储偏多。借着棚改周期，存储了很多三四线土地，但在调控大势下，三四线土储的价值下降，去化压力接踵而至。上交所也指出，新城控股2018年实现营业收入541.33亿元，同比增长33.58%；归母净利润104.91亿元，同比增长74.02%；但公司2018年末存货为1455.73亿元，同比增长90.59%。

存货的增速显著高于收入增速，存货周转率降低，未来可能不能去库存。从存货周转率来看，在2017年之前，其存货周转率基本处于0.5以上。但2017年为0.45，2018年下滑到0.31次。至2019年一季度，其存货周转率为0.02次，较之去年同期0.04次进一步下降。而存货周转天数中，其也从2018年的1165.8天升至5263.16天。也就是说，新城控股要出清存货需要14.4年！

新城控股一直模仿碧桂园，强调快速拿地、建设、出售的快周转模式。但碧桂园的存货周转天数在600-800天左右，远远低于新城控股的5263天。

2019年，在已有土地储备没有消化的情况下，新城控股还是加大了拿地的投资力度。据锋面News统计公告信息显示，2019年1-4月，新城控股新增39个项目，围绕天津、太原，武汉，郑州，杭州，西安等二线城市重金押注，对应总地价381.82亿元，同比增长120.7%；拿地额占比销售额56%，较上年提升22%。据中原地产研究中心最新数据显示，截至5月12日，新城控股以新增64宗土地的数量跃升至行业前三，紧随融创中国、碧桂园之后。

房企投入大量资金买地后，如果后期销售跟不上，存货就会受到积压，尤其现在资金成本比较高的情况下，积压成本更高。对于企业而言，需要特别注重周转效率，让存货尽快转化为现金，降低相应成本，保证现金流安全性。

而新城控股也没有足够的资金，来兜底销售滞涨的结果。在新城控股高速扩张的过程中，其经营性现金流除2018Q4回正外，已连续多月为负，而其投资性活动现金流自2018年至今便持续为负。截至2019年一季度末，新城控股资产负债率略升至85.47%，高于行业平均80%的负债水平。

（3）融资受限，陷入资金僵局

关于新城控股的资金，有几处疑点。

新城控股存在严重的“存贷双高”！年报显示，公司2018年末货币资金454.09亿元，同比增长106.90%，其中银行存款占比88.10%；同时，公司长期借款和短期借款合计259.39亿元。此前暴雷的康得新（002450.SZ）、康美药业（600518.SH）也存在这个问题。

存贷双高容易使投资人对企业的短期偿债能力产生误判，而且既然账上有钱，为什么还要借这么多钱呢？新城控股的货币资金高达454亿元，却要借款259亿负债。原因难以捉摸。要知道，暴雷的康美药业只有300亿的货币资金不见了。

此外，新城控股在货币资金充裕的情况下，还是向股东借款了，而且借款成本高于自己的平均融资成本，不由得让人怀疑这是给股东输送利益。上交所指出，截至2018年底，公司应向新城发展及其子公司的计息款项为22.22亿元，利率水平为8%，高于贷款基准利率，且高于公司2018年度6.47%的平均融资成本。

不过，这可能也是新城控股的无奈之举了。

内部经营陷入困境，只能依赖外部融资了。2016年、2017年和2018年新城控股经营活动和投资活动现金流量净额之和皆为负，分别为-6.10亿元、-102.41亿元和-161.96亿元。可见资金非常紧张了。

何况，公司还有那么多存货没有出清，若销售回款跟不上，公司的资金链就断了。新城控股2019年还计划销售突破3000亿元，拿地、建设都需要真金白银。所以，新城控股要在融资窗口期尽量多的存弹药。截至2019年4月30日，新城控股借款余额约为人民币967.68亿元，较2018年末增加240.63亿元，占2018年末经审计净资产509.57亿元的比重为47.22%。其中，银行贷款净增148.03亿元，发行债券及债务融资工具净增49.94亿元，其他借款净增42.66亿元。境外子公司也募资3亿美元，成本6.5%。

不过，新增240亿元，还没有覆盖公司1-4月的拿地支出，新城控股未来还需要更多的资金来滚动运营。但腾讯新闻《一线》获悉，在5月份央行和住建委共同下发的一份限制房地产企业融资需求的20家名单里，新城控股名列其中，各家银行被要求暂停新城控股在公开市场的融资，以防止过度挤占信贷资源。

无水之源，釜底抽薪。新城控股怎么办？

3

王振华还玩P2P！

除了房地产外，新城控股在金融领域也有布局。这些金融平台是否存在为地产业务融资的嫌疑呢？

其金融业务包括私募基金、银行、P2P、保险经纪、商业保理、融资租赁等，主要通过王振华名下上海新启投资有限公司（简称：新启投资）开展。天眼查信息显示，新启投资参股P2P平台“新城金融”、上海浦东江南村镇银行以及多家私募股权基金。

P2P平台“新城金融”的运营主体是上海新城金融信息服务有限公司，成立于2015年，注册资本为1亿元，主要为贸易行业和建筑行业的中小企业提供借贷信息中介服务。   

从股东结构看，往上追溯，最终受益人是王振华和王晓松父子，合计100%持股。法人代表是王秀艳，据东方财富网股吧的股民留言，此人是王振华的侄女，在新城控股担任审计工作多年。该股民声称新城金融是一个违规募资平台，新城控股要求供应商们作为借款人，在新城金融平台上大量募资，并要求供应商配合虚开增值税发票。

据天眼查信息，王秀艳确实与王振华一起出资参股控股多家企业。猜测可能是王振华的亲属。不过，王秀艳是否在新城控股担任审计工作就无法求证了。若真是如此，不得不怀疑财务造假的可能性。

据新城金融官网信息显示，截至2019年6月30日平台累计借款金额45.26亿元，待还余额8288.6万元，逾期金额、累计代偿均为0。在P2P集体暴雷的时期，新城金融完全没有逾期、完全没有代偿，不知是否真如股民所言，还是这个数据也有水分呢？

在王振华“作死”后，两只港股股价迅速跳水，跌幅超过20%，合计市值跌去了160亿港元。而A股已经收盘，新城控股暂未受影响。

不难怀疑，明天新城控股将同步下跌。

浅贝

上市公司花式减持套路频出 散户谨防“被收割”

　　上市公司大股东减持，又玩出了新花样。

　　7月2日，泰晶转债(121.980, 2.51, 2.10%)创新高后暴跌，最大跌幅达到35%。其背后一则上市公司实控人减持可转债的公告，引起了市场关注。

　　根据披露，泰晶科技(20.350, 0.16, 0.79%)控股股东和实控人喻信东、王丹、喻信辉和何虎在2019年6月17日至2019年7月1日期间，合计减持泰晶转债215010张，占发行总量的10.00%。

　　有意思的是，泰晶科技实控人减持可转债的时间与泰晶转债价格开始上涨的时间相同。且在此期间，泰晶科技也连续多个交易日收涨，其中5日连续涨停。

　　由此，也引发了关于上市公司股东“花式减持”的追问。

　　“股价上涨或市场比较好的时候，可转债股性很强。而因为减持可转债不用事先公告，所以受到不少上市公司股东喜欢。”7月3日，北京某私募机构人士告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，除了可转债之外，此前还有上市公司大股东通过可交换债、持股换购ETF等多种方式“花式减持”，新路数频出。

　　减持通道花样多

　　在泰晶科技股东的“神操作”后，公司股价一路下跌。7月3日，泰晶科技继续跌停。而在此之前，泰晶科技则顶着“华为概念股”的光环，被资金一轮又一轮地炒作。

　　“主题炒作退潮后往往是一地鸡毛的表现，由于可转债不受涨跌幅限制且为T+0交易，一天之内大起大落也很正常。”7月3日，北京某券商分析师表示。

　　虽然受此影响股价大跌，但不少上市公司却颇为迷恋这种减持新路数。

　　7月2日晚间，和而泰(9.030, -0.12, -1.31%)公告称，控股股东、实际控制人刘建伟及其一致行动人创和投资于7月1日减持了和而转债(107.344, -0.66, -0.61%)100万张，占发行总量的18.28%。

　　据本报记者不完全统计，今年以来，已有玲珑轮胎(17.120, 0.27, 1.60%)、雪迪龙(7.980, -0.20, -2.44%)、一心堂(26.780, -0.39, -1.44%)等公告了大股东减持公司可转债的情况。

　　“上半年股价回暖，不少公司的可转债也紧跟正股走出上涨趋势，这就给股东带来抛售可转债获利的空间。”7月3日，某私募债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，在2017年“最严”减持新规出台后，不少上市公司股东就已蠢蠢欲动，寻求其他替代减持方式。

　　除了当下不少公司热衷的可转债外，私募可交换债也被视为上市公司大股东的一大“减持利器”。

　　“可交换债在满足换股条件下可以交换为上市公司股票，由于可转债投资者换股从而可以使上市公司股东被动减持，而且数量不受限制。配合这一点，上市公司股东就可实现平滑减持。”前述私募机构人士表示。

　　另一方面，通过ETF基金进行减持，也是今年来不少上市公司大股东的新宠。

　　据本报记者梳理，今年以来，有三七互娱(13.870, 0.17, 1.24%)、海特高新(11.620, -0.10, -0.85%)、华力创通(8.580, -0.05, -0.58%)、通源石油(6.160, -0.02, -0.32%)等超过20家上市公司发布股东参与认购ETF的公告。

　　7月2日，华力创通公告，公司控股股东、实际控制人之一熊运鸿拟参与鹏华中证国防ETF网下股票认购。熊运鸿于2019年7月1日将持有的公司股份307.5万股换购鹏华中证国防ETF的基金份额，换购后，熊运鸿持有公司股份3866.76万股，占公司总股本的6.2826%。

　　而此前，熊运鸿持有4174.26万股，占公司总股本的6.7822%。此次换购，熊运洪持股比例降低了约0.5%。

　　“此前借道换购ETF减持的并不多，但随着去年以来ETF产品大发展，越来越多的大股东盯上了这一产品。其要求是换购ETF的成分股中必须包含公司股票以及上市公司股东换购后必须遵守连续90天减持不超过1%等限制。虽然二级市场上来看股东宣布换购ETF的这类减持操作对股价影响较小，但其最终目的仍指向大股东减持，投资者仍需注意。”7月3日，沪上某私募机构人士分析指出。

　　谨慎参与规避风险

　　值得一提的是，在上市公司大股东减持搅动市场的背后，往往暗藏着股价暴涨暴跌的风险。

　　“类似泰晶转债的情况此前在多只可转债中也出现过，从上市公司股东减持动向来看，减持公告的发布也对市场产生影响，随之而来的还有对散户的‘收割’。”前述分析师指出。

　　“上市公司大股东的花式减持增加了中小股东对大股东这种减持行为的识别难度，另外也给监管层提出了新的难题。这些直接或间接的、变相的减持行为，其本质上都是上市公司控股股东、实控人及公司高管对于公司价值的判断。”7月3日，东北证券(9.090, -0.18, -1.94%)研究总监付立春表示。



　　事实上，在2017年“最严”新规出台后，对以往惯用的大宗交易等减持方式带来较大抑制，同时也催生了上市公司股东寻找其他途径，包括可交换债等方式减持，同时也还有不少私募机构打着规避减持新规的幌子招徕生意。

　　在本报记者朋友圈内，就有不少机构借新规之机，抛出新的合作方案供上市公司需求方选择。

　　“减持的原因有很多，但其解读往往都被市场认定为负面。可能是大股东认为现在的价格和公司内在价值相似，对未来公司发展预期以及对未来市场的发展都不乐观；或者是对自己或上市公司的资金链判断压力比较大，种种原因导致减持。”前述私募机构人士表示。

　　“投资者对此类公司要增加识别能力；另一方面，无论是直接还是间接的减持，上市公司大股东减持肯定对投资者的信心会造成伤害。如果这种情况扎堆出现，整体上市场也会有压力。”付立春认为。

　　在其看来，“监管层应引起足够的重视。最根本的还是在信息披露方面，通过监管问询等方式更多地公开，此外还要提高信披有效性，更加真实充分。其实现在很多信披流于形式，对公司实质的操作解释得并不清楚。”

浅贝

“没有韭菜，满场镰刀”？一券商首席微信群不当言论被通报问责：一个季度绩效奖金没了！
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中国基金报记者 莫飞

知名分析师活跃微信群，却不注意用词，最终引来一场风波。

今日，一份来自国信证券经济研究所的通报文件被业内数次转发。据上述文件显示，7月10日，国信证券经济研究所对通信小组负责人程成发布不当言论进行通报，并决定对其采取扣发一个季度绩效奖金的问责处理。


据圈内投行人士爆料，7月10日，这位通信首席在自己为群主的微信群中，发表了针对科创板的不当言论。一时之间，“满场镰刀、没有韭菜”的评论在社交媒体上疯狂转发，引起了广泛关注。

当天，国信研究所就对当事人进行紧急问责，并发出了上述的通报文件。

不当言论迅速发酵

券商研究所紧急问责



原本想分享言论来活跃微信群，但经过多次转发和曝光之后，却掀起了一股轩然大波。

7月10日，某财经大V爆料，一位通信行业分析师对科创板提出了自己的观点，其中一句“满场子都是镰刀、没有韭菜”的评论被当做文章标题而在社交媒体中疯狂转发，引起了广泛的关注。这位分析师就是国信证券通信小组分析师，程成。


从上述言论看，这位分析师原本想要评述一下未来科创板市场的投资结构变化，提示下散户投资者在新市场中可能面临的投资风险。该分析师认为，“这里没有券商给你配资、也没有质押，一天能跌40%，股权大佬的天下，普通人不要玩”。

上述分析师指出，“目前科创板开户数320万，近期几只新股网上有效申购数大约是290万，考虑到市值不够等因素，几乎所有进场的人都是为了打新的。满场子都是镰刀，没有韭菜”。

这番主观性的评论迅速在社交媒体上发酵。短短不到24小时，国信证券方面注意到了该事件的影响，并迅速采取了紧急问责并通报的措施。

在当天公布的通报文件中，研究所方面表示，在对分析师微信群主进行日常监控时发现，通信小组负责人程成通过微信群发表了不当言论，违反了《经济研究所网络社会化媒体使用管理暂行办法》第三条的有关规定。

研究所方面认为，程成在以本人为群主的微信群中发布了不当言论，相关言论违背了上级主管部门的精神，违反了公司及研究所关于网络社会化媒体的相关规定，给研究所造成了严重的负面影响。

研究所指出，在发生上述事件后，立即找到当事人进行问话并进行严肃批评，责成其认真反省。为严肃纪律，研究所决定给予通信小组负责人程成全所通报批评、扣发一个季度绩效奖金的问责处理。

通信业“明星”分析师

微信群行为“再上一课”



实际上，此次的当事人程成，也是通信行业的明星分析师，在分析师群体和上市公司董秘中，都有着一定的影响力。因此，在发表后几小时后，这个在微信群中的言论会迅速发酵，并引发了一大波关注和讨论。


公开信息显示，程成于2012年入职国信证券，2013年起担任分析师，是通信行业首席分析师，中国科学院通信专业硕士。程成曾在2013-2016年入围新财富，并获得一次通信行业第四，两次第二的成绩。

对于很多像程成这样的资深行业分析师来时，多数都会有以自己名义组建的微信群，并在群内定向对客户或机构投资者发表研究报告以及其他相关行业信息。微信群的分享和活跃，某种程度上，也成为分析师积累影响力、获得更多客户和机构关注的有效工具。

而程成此次的评论事件也给了很多分析师警示，作为公开渠道的社交媒体，其发表言论也需要“谨言慎行”。

去年12月，监管部门向各家证券公司下发了一份《机构监管通报》，其中就指出某证券分析师团队在未经公司审核的情况下，私自将行业研究报告散发在数个微信群中，最终证监局对该证券公司及当事人采取相关监管措施。

在上述案例中，监管部门提到，证券分析师在使用互联网工具为客户提供服务时，合规意识淡薄，同时所在的券商在证券分析师执业行为管理上存在缺陷和漏洞。这种行为实际上是需要被严肃对待的。

监管部门指出，近年来信息技术的快速发展，使用面向公众的即时通信软件、具有内容展示或分享功能的应用软件等互联网工具，向客户提供证券研究报告后续服务的做法在行业内日益普遍。因此，监管层要求依法规范使用互联网工具等传播媒介发布证券研究报告行为，同时，还要求券商加强对分析师的管理，建立与服务模式相匹配的内部管控机制，有效防范风险。

科创板改革冲击传统思维

投资研究需要切换模式



不过，从上述分析师提出的观点中，也不难看到，当前市场对即将有新企业上市的科创板讨论热烈，其中也不乏一些新旧思维的观点冲突。

在过去新股发行和股票投资中，“割韭菜”“炒短线”等说法遍布市场，而科创板企业深度的市场化改革措施、长线投资思维的渗透以及机构投资比例的增加，都在各方面冲击着传统的炒股思维。

以市盈率估值为例，近期一批新上市的科创板企业定价明确。据e公司记者统计，目前已经发行的25家科创板企业发行市盈率，平均值为49.21倍。


多数机构人士认为，目前已确定发行价的企业，多数价格基本符合报价机构建议的估值区间，并没有超出太多市场预期。分析人士认为，当前科创板企业的估值需要从综合的角度进行定价和估值，单纯讨论市盈率的意义不大，科创板企业的估值实际上也正在冲击传统的估值研究模式。

前几日，市场走势出现阶段性调整，有观点提出“科创板分流市场资金”，引发一波争议。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，所谓科创板会分流资金，进而导致股市下跌的观点是不正确的。科创板投资的核心不仅仅是对成长性的分析，还要看人们对公司风险评价的趋势性变化。

黄燕铭指出，目前投资者十分关注科创板企业的成长性，因此成长性在新股定价中往往会得到比较充分地反映。但在新股定价中，还有一个部分是风险，而这一部分在价格中的反映各异。

此外，针对部分观点质疑科创板上市公司出现“超募”，人民网评论也指出，这是投资者用传统思路来判研、理解和看待科创板，呈现出的水土不服。“企业IPO定价的过程，只要是在具有广泛代表性的市场化机构和个人通过充分公开透明的询价撮合下实现的，且是双方真实意思表达。那么，上市公司以什么价格、发行多少股份、募集多少资金，对投融资各方而言都是各取所值的结果。”上述评论表示。

浅贝

强盗横行提倡夜不闭户太荒诞
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昨天写了一篇文章《为什么科创板登台    令股市闻风丧胆》，文中讲述了这样的观点：“在社会腐败泛滥，上市公司财务造假成风，控股股东通过高价套现股票质押等手段，上演一幕幕暴利后的金蝉脱壳闹剧，监管不力，中小投资者赔偿机制缺失的大背景下，应该实行最严格的股票发行审核制，而不是盲目推出注册制的科创板。”

中国目前的情况和股票市场建立初期相比发生两个明显的变化。

第一个变化：大家越来越认识到股票市场是一个高度市场化的产物，应该减少行政干预，充分发挥市场资源配资的作用，股票发行应该实行注册制，而不是目前的审批制。

第二个变化：现在和股票市场创建初期相比，社会腐败严重程度无法相提并论。尽管反复斗争取得了重大积极成果，一大批老虎和苍蝇被送进了监狱。但是，社会腐败已经渗透到了社会的每一个环节。甚至到了劣币驱逐良币的程度。

如果三十年前，社会腐败程度达到今天严重的程度，人们有理由质问建立股票市场的社会信用基础何在呢？在今天股市信用环境恶劣的背景下盲目推出注册制，与强盗横行的社会，提倡夜不闭户有什么区别呢。

良好的愿望如果没有相应的法制环境作保障，不可能结出甜蜜的果实，相反会结出苦涩的毒果。就像再好的种子也需要良好的土壤和充沛的阳光才能结出丰硕的果实一样。

路不拾遗，夜不闭户，在今天只能是一个良好的梦想，每一位中小投资者，还是像临街低层住户那样筑牢窗子的防护栏，加装一道结实的防盗门。不要让自己的财富再次遭到洗劫。

浅贝

水皮:34亿爆雷引发老千股崩盘 供应链金融背后的骗局

华夏时报 07月12日 17:24 关注
34亿理财爆雷 引发香港老千股崩盘！供应链金融背后的骗局？

国内最大的私募机构诺亚财富在日前发表公告，承认自己踩上了诈骗“地雷”，诈骗的对象就是罗静控股的承兴国际，罗静已经被逮捕，传说中罗静的被捕就是诺亚财富报案的一个结果。

诺亚财富踩雷

简单地来说，诺亚财富卷入了罗静制造的供应链金融陷阱，所谓供应链金融，就是罗静拿着自己的承兴国际和一些著名的电商，比如京东、苏宁这些电商的来往合同，拿这些公司的应付款，也就是她自己公司的应收款作为保障，向诺亚财富旗下的歌斐资产寻求贷款，这个过程里面涉及到的金额有34亿元。

目前京东和苏宁都已发表声明，表明根本没有这样的合作，这些合同是假的。诺亚财富吃了一个哑巴亏，应该讲，诺亚财富在风控方面肯定是有缺陷的，不然的话也不会上当受骗。

罗静就是用这种真假说不清楚的合同骗取诺亚财富的信任，从诺亚财富拿到贷款，其实不光是诺亚财富，甚至湘财证券、云南国投都是上当受骗的对象，所以她的资金涉及范围应该不止34亿。

现在警方已经立案，最终结果还没有出来，涉及到的相关公司正在互相指证，多多少给人有一点罗生门的这种感觉。

一个“雷”带来的影响

这件事情的发生，导致承兴国际股价一落千丈，原来10多港币的股价，现在只有0.66港币，只剩一个零头；博信股份在A股市场上也是在两个跌停之后出现了一些反弹的迹象，因为毕竟有国内的游资套牢其中，现在游资也基本上是在奋力自救。

从现在股价来看，基本上不能覆盖给诺亚财富造成的损失，因为这两个公司的市值也是非常可怜。

诺亚财富在美国上市，它也是连续数天大跌，很多人担心这件事情会引发私募基金爆雷的一个现象，这种担心也不是没有一点道理。汪静波在公司内部的信里面也说到，她觉得这件事情的发生跟经济下行有很大的关系，因为到了经济下行周期，很多前期的债务就续不上。说白了，很难贷到新款来还旧债。这样的话，前面的窟窿或者说经营上面的缺失就暴露无遗。

提到承兴国际董事长罗静，网络上关于她的资料并不多，现年48岁，早年间是给各大跨国公司做商品促销起家的，例如百事可乐、宝洁、诺基亚等公司。2006年转型做IP衍生品开发，拿下了不少我们耳熟能详的大IP的衍生品生产权。比如功夫熊猫、变形金刚、猫和老鼠等这种一线大牌。

2015年，承兴国际的销售规模就超过60亿。但现在看来，这个销售规模是真是假，也要打一个问号，这很可能是一个从头到尾不折不扣的骗局。

但无论如何，事件的发生在资本市场上引起了一个剧烈波动，比如承兴国际股价的暴跌，引发了香港市场上老千股的崩盘，我们也可以说这是在2019年推倒私募市场的一张多米诺骨牌。

浅贝

必看：99%要爆雷的白马们
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文：初善君
编辑：小表妹

7月12日晚间，大族激光披露业绩预告，预计2019年上半年净利润为3.57亿元-4.07亿元，而去年上半年同期盈利约10.19亿，同比下降60%-65%。

7月14日晚间，“药中茅台”东阿阿胶披露业绩预告，预计公司2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%-79%。

随着一只只浓眉大眼的白马股暴雷，我们不禁要问：白马暴雷前有哪些征兆？哪些公司在接下来的一个月可能会暴雷？能否提前卖出进行规避？财报是用来排除企业的，财报信息都是滞后的，因此根据一些公开信息完全可以判断半年报是否会暴雷。

今天，大家且跟初善君一起学习白马排雷新姿势。

1、暴雷的前兆
初善君在东阿阿胶2018年半年报和2018年年报时，一直在说一个观点：东阿阿胶提价的同时，产品销量没有增长，甚至在下滑，很明显这种没有量的增长不可持续。

看2019年东阿阿胶一季报，营业收入13亿，同比下降24%。与此同时，应收账款28亿，同比增长73%，存货余额34亿，同比减少12%。在应收账款大幅增加的同时，营业收入还是下降的，可见公司向下游压货多么严重，也难怪半年报暴雷了。

实际上，初善君2018年半年报就说了，东阿阿胶的收入、利润增长不可持续，那时候已经有暴雷迹象了。2018年Q3、Q4分别实现营业收入14亿和30亿，同比下降10%和上升2%，净利润也只有微增4%和8%。

公司存货的最高点是2017年半年报的43亿，从那时候开始已经去库存了。为什么呢，主要还是公司的策略出问题了，公司从2015年开始囤原材料，下图明显看出公司2015年到2017年原材料大幅增长，翻了6倍。要知道，这原材料不是稀缺品，而是驴皮。虽然公司营业收入大幅增长，但是销量没有明显增加，驴皮根本用不完，于是整个游戏玩砸了。


   

      看大族激光，公司表示受制于消费电子行业周期性下滑及部分行业客户资本开支趋向谨慎的影响，公司预计营业收入较上年同期下降约7%，由于产品结构及市场竞争的影响，公司综合毛利率预计较上年同期下降5 -6个百分点。一句话，行业不行了。

在看财报数据，一季度营业收入21亿，同比增长26%，但是归母扣非净利润1.42亿，同比下滑20%。与此同时，应收账款50亿，同比增长41%，存货余额32亿，同比增长10%。营业收入增速明显低于应收账款增速，同时存货增加，盈利质量大幅下滑，也难怪半年报暴雷了。

由此我们得出白马暴雷的两个根本特征：一是行业或多或少出现问题了；二是应收账款增速明显高于营业收入增速，盈利质量下滑。据此，基本就能判断哪些白马要暴雷了，而且肯定准。

2、美的和格力，暴雷概率60%以上
首先我们看空调行业情况，2019年1月以来空调销量几乎没有增长，5月更是销量只有1656.50万台，同比下滑6.90%，不论内销、外销都有所下滑。同时考虑格力举报奥克斯事件，今年上半年空调行业确实堪忧，之所以不是100%暴雷是因为618影响暂时不确定。


看财务数据，格力电器财报显示，2019年Q1应收账款余额425.63亿元，同比增长41%，存货余额212亿元，同比增长41%，同时预收账款余额102亿元，同比下降17.34%，Q1营业收入增速只有2.45%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，同时存货增加，预收账款减少，格力一季度大概率又向渠道压货了。所以格力2019年Q2利润暴雷的概率为99%，大概率同比负增长。


看美的集团，2019年Q1应收账款余额389亿元，同比增长15%，存货余额241亿元，同比下降9%，同时预收账款余额131亿元，同比下降10%，同时Q1营业收入增速只有7.42%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，预收账款减少，但是幅度远教格力低，因此暴雷概率比格力低多了。


同时今年以来格力和美的股价涨幅分别为54%和46%，如果业绩没有增长，这涨幅就纯粹是估值提升带来的，可是业绩都不增长了，估值还怎么提升？？

3、上汽、长城、吉利等暴雷概率99%
汽车行业业绩暴雷概率99%以上，剩下的1%也是因为初善君话不想说太满。汽车行业的寒冬相信大家都有所耳闻，深圳这边甚至一个月增加了1万的车牌指标，就是为了去库存。

比如上汽，所有销量全部下滑，有些品牌甚至是雪崩，累计销量352万，同比下滑17%。


在看长城汽车，虽然总销量49万台是增长的，但是盈利主力哈弗H6同比下滑17%，中端品牌WEY更是下滑40%。


考虑到还有很多刚性成本，汽车行业的盈利下滑肯定超过销量下滑。

长城汽车周五晚上公告，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币 12.4 亿元，与上年同期相比将减少人民币 23.4 亿元，同比减少 65.4%，赤裸裸的暴跌。看一季度的财报数据，长城汽车应收账款余额33亿，同比增长263%，预收账款减少，且一季度的营业收入下滑15%。

其实汽车行业利润不好肯定是明牌了，接下来就是比谁更惨的问题。

4、万华化学能幸免吗？
关于万华化学，之前一直在争论到底属于周期股还是成长股，这种争论毫无意义：周期行业的成长股，类似于牧原股份，虽然养猪是周期行业，但是出栏量一直在增长，明白了吧。

至于万华化学半年报会不会暴雷？我们先看看公司主要产品MDI的价格变动情况，这个信息公司每个月都有披露，从下图价格走势来看，现在产品价格无疑是低位。跟去年同期高位相比，更是不可同日而语。


事实上，万华化学Q1实现营业收入160亿，同比下滑8%，实现扣非归母净利润24亿，同比大跌49%。考虑到去年的高基数，盈利预计会继续大幅下滑，主要看新增产能能带来多少利润了，爆雷概率99%。

关于万华化学，一定不能用成长股进行估值，因为周期就是周期，逃不过去的，不然就不叫周期了。

5、证券公司的雷
有些同学看到初善君这个题目，肯定认为初善君哗众取宠了，因为2019年牛过，证券公司业绩一定爆表，怎么会有雷呢？

比如海通证券表示，2019年1-6月，公司营业收入177.17亿元，较上年同期上升61.91%，归属于上市公司股东的净利润55.23亿元，较上年同期上升82.22%。中信证券表示，2019年上半年，公司业务稳步发展，营业收入及归属于母公司股东的净利润分别为219亿和64亿，同比上升9.33%、15.83%。

但是证券公司并不一定一定预喜，尤其是中小券商，一个股票质押踩雷，可能就要计提几个亿的减值损失了，一定要注意。

比如东北证券表示，公司对2019年6月30日存在减值迹象的资产进行资产减值测试，对股票质押式回购交易业务计提资产减值准备共计11,815万元，主要涉及利源精制（002501）、恒康医疗（002219）等质押股票。这还算好的，西部证券踩雷乐视网、信威集团和中南文化，累计计提资产减值损失2.82亿，东方证券踩雷三家ST公司，计提减值4.45亿。

此外，光大证券的事情还没完呢，后续招商银行的官司进展还没定论，那可是大几十亿的官司，14亿的预计负债肯定不够。

那么为什么大券商没事小券商出问题呢？其实不是，只不过大券商家大业大，抵御风险强一点罢了，一个池子里的鱼，能有啥区别。

6、100%预喜的公司
除了这些可能爆雷的公司和行业外，有没有哪些行业或者公司盈利肯定大幅增加呢？

肯定有，最典型的就是地产和大型设备公司了。地产的道理大家都懂，初善君也一直建议大家买一点（链接）：地产公司哪家强，这是半年报业绩确定性最强的板块。

比如保利地产表示，公司营业总收入同比增长19.52%；因结转项目毛利率同比提高、投资收益增加，营业利润同比增长39.30%，因结转项目权益比例提高，归属于上市公司股东的净利润同比增长59.14%。同时公司报告期内实现签约金额2526.24亿元，同比增长17.33%，为以后年度的业绩增长奠定基础。

这里一定要注意，小地产公司尽量别碰，搞不好随时就是流动性危机。

三一重工表示，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售保持高速增长，盈利水平大幅提高，预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为650,000万元到700,000万元，与上年同期相比将增加311,144万元到361,144万元，同比增加91.82%到106.58%。中联重科也预计净利润同比增长1.72倍至2.12倍。


但是两者的股价早已反映了预期，参与价值不是特别高。

此外，确定业绩暴雷的行业还包括环保PPP、部分中药医药企业、影视文化传媒公司等等，可能暴雷的公司包括保险、银行、信托等公司，毕竟去杠杆去了两年了，金融业很难独善其身。

总之，规避99%暴雷的公司，这才是挽救损失或者保留盈利的最佳做法。其实判断起来很简单，尤其是行业出现问题了，此外财报特征中应收账款增速明显高于营业收入增速，半年报也值得小心。