股市中的现象和背后的本质（二）

浅贝

大股东损人利己 中国神华巨额分红不是利好



　中国神华巨额现金分红590亿元，每股分红3元，远超过中国神华的年度利润，股价应声涨停，港股中国神华涨幅更是超过10%。但是实事求是地讲，中国神华的巨额现金分红对于普通投资者并非好事，投资者至少要承担5%的红利税。虽然说铁公鸡被投资者所厌恶，但是砸锅卖铁的现金分红也不可取。媒体报道本次现金分红是为了给大股东筹措资金收购其他资产。本栏想问，为何不由中国神华直接收购？为何不适量减持神华股票筹资，而非要让投资者被迫支付红利税？

　　巴菲特为什么不分红？因为不愿意支付红利税。为什么投资者喜欢现金分红？因为很多持有蓝筹股的投资者希望用股息维系自己的日常开销，让自己享受财务自由所产生的愉悦。所以说，投资者喜欢上市公司每年维持稳定或者稳定增长的现金分红，而不是一次性的巨额现金分红。尤其是分红金额远超上市公司的年度利润，这本质上就是杀鸡取卵的行为。巨额分红对公司有什么不好？如果上市公司一次性把资金全部用于现金分红，未来的生产经营要么受到影响，要么就得通过其他融资方法获得流动资金。如果说是过去数年积累的现金，那么又反映出过去几年公司资金利用水平太低，故一次性巨量分红对公司并不好。

　　对投资者也不是好事，投资者获得现金分红是要交税的。即使是长期持股者，需要支付5%的红利税，即投资者每获得1万元的现金分红，意味着失去了1万元的股东价值，同时获得了不超过9500元的现金。如果投资者真的需要现金，大可以减持1万元的股票，这样能够获得几乎1万元的现金，同时减少1万元的股东价值。

　　当然，红利税对于大股东并没有什么损害，因为大股东虽然也要支付红利税，但是这部分税款可以和自己需要交纳的企业所得税相抵扣，即交纳了红利税后，这部分税款可以相应少交企业所得税，故巨额现金分红对于大股东并不会增加税收负担。

　　所以本栏觉得，中国神华的这次巨额现金分红实际上是大股东为了自己的利益损害了其他投资者的权益。

　　大股东获得资金还有很多方法，如果说大股东不愿意拿股份作为抵押向银行贷款的话，还可以直接减持部分股票以获得自己需要的资金。

　　此外，如果大股东真的看好所收购的资产，为什么不让上市公司出面收购呢？格力董明珠也是在股东大会否决了收购方案后才自己去收购的。中国神华如果直接收购目标资产，既可以帮助投资者节约红利税，还能免去未来大股东把资产注入上市公司的麻烦。

　　如果非要帮助大股东找到一个不能减持股票的理由，或许只能猜测，因为神华大股东持有的神华股票属于原始股，如果减持可能要支付更高的企业所得税，于是才有了巨额分红的提案。本栏认为，这一做法对于上市公司和投资者都不是利好。

浅贝

牛散王耀沃操纵股票获利1249万元 遭证监会罚没逾3747万元



　　《证券日报》记者昨日从证监会获悉，因为利用6个证券账户操纵5只股票股价，证监会决定没收王耀沃违法所得12492081.22元，并处以24984162.44元罚款。

　　据介绍，经查明，2014年9月和11月期间，王耀沃控制并操作“王耀沃”“李小艺”“列宝琼”“长安基金-光大银行(4.020, -0.01, -0.25%)-王耀沃”“江信基金-光大银行-胡丽群”“财通基金-上海银行(23.500, 0.03, 0.13%)-胡丽群”6个证券账户（以下简称“账户组”，资金均为王耀沃自有资金），利用资金优势，分别连续交易“西仪股份(25.280, -0.61, -2.36%)”等5只股票，推高股价直至涨停，且以涨停价大笔申报买入维持涨停，次一交易日通过连续申报、大笔申报、高价申报和撤销申报等手段操纵开盘价，随后反向卖出，合计获利12492081.22元。

　　以王耀沃操纵“西仪股份”为例，账户组于2014年11月27日至28日买入3989197股西仪股份股票，11月28日至12月1日全部卖出，获利356794.70元。

　　具体看，2014年11月27日10时39分20秒至11时28分18秒，账户组合计申报买入70笔共2233100股，成交1706992股。11月27日13时35秒至5分41秒，账户组连续申报买入24笔共2321000股，申报价格从13.05元不断抬高至13.56元（涨停价格），占同期市场申买量的84.89%，排名第一，最终成交617535股，占同期市场买入成交量的71.78%。西仪股份股票价格快速由13.04元上涨至13.55元（比涨停价格低1分钱），涨幅3.91%。

　　11月27日13时5分32秒，西仪股份股票当日初次涨停直至收盘（中间偶尔打开，但只比涨停价低1分钱且很快再次封住涨停）。其间，账户组以涨停价格申报买入13笔共6859300股，占同期市场涨停价格申买量的64.65%，排名第一，最终成交1559，170股。

　　截至11月27日收盘，账户组在涨停价格的有效申买量为4921130股，占市场涨停价有效申买量的84.57%。

　　11月28日9时15分，账户组以涨停价格14.92元申报买入6笔共3864100股，占该时段申买量的95.21%，占该时段涨停价格申买量的98.82%。9时19分上述买入申报全部撤销。9时20分49秒至24分，账户组以14.33元至14.70元的价格申报买入7笔共131，800股，集合竞价结束时成交101400股（另有4100股于连续竞价阶段成交），申报买入量及成交量均排名第一。该股当日开盘价14.40元，较前一交易日收盘价13.56元上涨6.19%，偏离深综指涨幅6.24%。

　　11月28日连续竞价阶段，账户组将持有的3883697股西仪股份股票全部卖出。12月1日，账户组将上一交易日集合竞价阶段买入的105500股全部卖出。

　　证监会认为，王耀沃实际控制并操作账户组，利用资金优势，采用连续申报拉抬股价至涨停并封死涨停、次一交易日操纵开盘价随后反向卖出等手法操纵“西仪股份”等5只股票的价格和交易量，违反了《证券法》第七十七条第一款第（一）项、第（四）项的规定，构成《证券法》第二百零三条所述操纵证券市场的情形。

浅贝

中国平安兴业银行闪崩内幕：推测为长江资管出货



　今天尾盘中国平安与兴业银行闪崩。

　　随后交易所发声说明情况，指出是某券商资管计划账户在下午集中大量卖出中国平安和兴业银行，导致其股价快速下跌，对其股价短期走势产生明显影响，上交所针对对前述异常交易行为，立即暂停了相关账户当日交易，并将约谈该券商负责人，进一步核查相关情况。

　　1、两大盘股的闪崩

　　下午2点40分左右，中国平安与兴业银行被突如其来的大单砸中，瞬间大幅下跌，中国平安在一分钟之内猛跌了3个多点，创出全天最大跌幅。兴业银行跌幅更大，一分钟内跌了超过4个点。随后，不出两分钟，中国平安与兴业银行救又恢复了正常走势。但是在今天的k先图上，两家公司都出现了一根长长的下影线。连带的，连上证50，、上证180、沪深300尾盘也都起了些“小波澜”。

　　值得一提的是，今天大单打出来的低位也是两只股票今年年内创出的最低点。

　　2、到底怎么回事？

　　随后，上交所发布关于4月12日“中国平安”、“兴业银行”股票盘中异动的情况说明，指出是某券商资管计划账户在下午集中大量卖出中国平安和兴业银行，导致其股价快速下跌，对其股价短期走势产生明显影响，上交所针对对前述异常交易行为，立即暂停了相关账户当日交易，并将约谈该券商负责人，进一步核查相关情况。

　　针对上交所的这一通告，有网友问，这是说明想买也不行吗？不准卖吗？

　　有市场人士解释，上交所的说明实际上表示了这样一个含义：你要卖可以，但不能这么卖。

　　从图中可以看出，大卖单的价格明显低于正常市场交易价格。

　　有市场人士分析，这种大资金大量出货，股价直线下跌，导致比如两融，质押等触发平仓，如果系统自动平仓的话，很容易引起一串的踩踏反应。这应该就是上交所出手干预的原因。

　　3、这说明了什么？

　　一家券商资管计划卖出中国平安与兴业银行，导致两家公司股价闪崩是个案。但是从这一个案中能否看出一些市场端倪？

　　上海一家私募基金经理告诉记者，他认为虽然这一闪崩无法推测卖出原因，但闪崩本身折射出了市场当前面临的一个微妙局面。在雄安概念面前，整个市场被分为雄安概念股和其他股，而今天是雄安概念股正式打开的第一天。此前雄安概念虽然一路上涨，但是实际上市场资金是买不上量的。但是今天就不同了，今天雄安概念开始放量，想参与的资金都可以参与进去。“因此可以认为，市场这两天正在经历‘压力测试’，可能会有些资金需要调仓换股，这对市场其他正常的股票来说会有‘抽血’的压力。

　　4、最可能是这家券商资管计划

　　基金君还是很好奇，到底是哪家券商的资管计划干的事？基金君查阅了一些券商资管计划2016年年报发现，同时大量持有中国平安和兴业银行的资管计划有好几只，其中，主要是长江证券(10.030, -0.04, -0.40%)资管旗下产品持有数量较多，嫌疑最大。

　　长江证券资管方面，截至去年底，旗下净值规模达10.3亿元长江昆仑4号持有941.67万股中国平安，占其净值的比例高达32.39%，持有476万股兴业银行，占其净值的7.46%。该资管计划投资主办为叶颂涛。同样由该投资主办管理的长江昆仑5号和长江昆仑6号去年底头号重仓股也都是中国平安，分别持有242.18万股和235万股，占资产净值的17.52%和16.31%。三只资管计划合计持有中国平安达1417万股，而造成今日中国平安盘中闪跌的抛单在千万股以上，因此，长江资管旗下资管计划嫌疑比较大。

　　下图为去年底长江昆仑4号前三大重仓股


　　而叶颂涛管理的长江昆仑3号去年底第一大重仓股为兴业银行，达1005.5万股，加上长江昆仑4号的持仓，合计近1500万股。也比较符合今日将兴业银行砸至下跌7%的抛盘量。

浅贝

漫步者等三只股票“闪崩” 委外资金收紧可能是主因



　　继周三中国平安(35.820, -0.08, -0.22%)和兴业银行(15.820, -0.10, -0.63%)尾盘“闪崩”后，今日早盘“闪崩”再现，漫步者(13.320, -1.48, -10.00%)、邦讯技术(13.960, -1.22, -8.04%)等多只个股盘中遭到大单砸盘跌停。小伙伴向记者抱怨，这个闪崩的频度也太高了吧，简直是防不胜防啊。幕后推手是谁？为啥是这些股票？是不是乌龙指？……．．不要着急，且听记者一一梳理。

　　同为“闪崩”却大不同

　　4月12日中国平安日内走势：


　　4月12日兴业银行日内走势图：


　　本周二A股中国平安和兴业银行尾盘出现“闪崩”，2点半后突然快速跳水，中国平安一度跌逾3%，兴业银行一度跌逾4%，不过随后又快速拉回，在日K线上出现“长针探底”的情况。考虑到中国平安总市值超6000亿元，兴业银行总市值超过3000亿元，是市场中典型的“大象股”，对于市场的影响不容小觑，这个阶段大盘也出现快速跳水。

　　坊间传言长江证券(9.880, -0.12, -1.20%)资管出货，不过今日午间长江证券澄清称并未卖出。

　　经历了超级大盘股的闪崩后，今日闪崩的主角换成了3只小盘股——漫步者、邦讯技术和印纪传媒(27.700, -3.08, -10.01%)。

　　4月13日邦讯技术走势图：


　　4月13日印纪传媒走势图：

4月13日漫步者走势图：4月13日漫步者走势图：

　　不看不知道，一看吓一跳，无论是从大单砸盘的时点，跌停的时点，还是全天的走势来看，这三只股票惊人的一致。你说这是巧合？仔细梳理一下，这三只股票虽然属于不同的行业，但还有三大不可不说的相似点，真的是惊呆了。

　　1、第一，都属于典型的低流通盘小盘股。印纪传媒的流通市值最大，也仅有69.21亿。漫步者的流通市值为41.43亿元。邦讯技术的流通市值更是不足30亿元。从流通盘来看，这三只股票的流通盘都在3亿之下，这是典型的低流通盘小盘股。

　　邦讯技术股本情况：

印纪传媒股本情况：印纪传媒股本情况：
漫步者股本情况：漫步者股本情况：

　　2、第二， 股价都在近期刷新阶段新高。邦讯技术和印纪传媒在3月份刷新阶段新高，漫步者在4月份刷新阶段新高，这可能意味着即便今日资金大举抛售，其可能仍处在盈利状态，这个抛单抛得有底气。

　　邦讯技术今年以来走势图：


　　印纪传媒今年以来走势图：

漫步者今年以来走势图：漫步者今年以来走势图：

　　3、第三， 这三只股票的成交额并未明显放大。除了漫步者环比小幅放量外，其余两只股票均出现缩量，这也意味着在早盘抛单抛完后，后续再参与抄底的资金几乎没有，提不起多大的兴趣，

　　为啥“闪崩”这么频繁

　　为啥“闪崩”啊？是乌龙吗？

　　大概率不是。一位券商人士一针见血指出：“这么大的单子砸下来，直接砸停，而且还是三只股票一起动手，出现敲错单的概率基本没有，即便设计量化指标，也不太可能设计这种触发指标。”此外，不难发现，昨日兴业银行的两笔异常交易在同一价位的交易超过了3分钟，要撤单的话完全是有时间的，类似于光大证券(15.330, -0.05, -0.33%)乌龙指的概率极低。

　　不是乌龙，那是什么？为啥这么频繁？

　　这还得从银监会的两张文说起。

　　2017年4月10日，银监会发布了6号文《关于银行业风险防控工作的指导意见》，提出了对十大类风险的具体防控要求，同时发布了46号文《关于开展银行业专项治理工作的通知》，要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”，自查范围涉及多项银行近年来普遍存在的套利和规避监管行为。

　　6号文和46号文涉及内容包括：

　　1）信贷方面，房地产信贷趋严，地方债务严格管控，不良信贷出表和未足额计提风险准备等都将进一步严格管理；

　　2）债券投资方面，控制回购杠杆，债券投资产品杠杆设定上限，产品底层资产杠杆穿透，预计委外一对一账户的杠杆将可能受到较大影响；

　　3）理财业务方面，主要重申理财新规的多项规定，包括投资者分类，资产投资限制，并无特别超预期的内容；

　　4）同业业务方面，对同业存单和同业套利的监管是6号文和46号文的重点。

　　海通证券(14.360, -0.13, -0.90%)指出，

　　6号文和46号文出台是“防风险、去杠杆”思路的进一步强化。背后是利率市场化背景下，银行利差收窄，为了增厚盈利，银行近年来规模大幅扩张，通过同业套利、绕道监管等方式来配置高收益资产。2013年银行表内外大量增配非标，2015年上半年银行理财输血股市，而2015年下半年以来，随着存单大量发行，银行同业套利再度卷土重来，而地产各类融资高增，增加了系统性风险。

　　46号文中最值得关注的是同业“空转”套利行为的治理。主要涉及：同业资金空转（是否吸收同业资金，对接投资理财产品、资管计划等，放大杠杆、赚取利差）；同业存单空转（通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资）；以及通过同业进行“通道业务”和“绕开信贷监管”。

　　金融去杠杆，委外资金收紧，这是当下最敏感的问题，可能也恰恰是“闪崩”的主因。所谓委外业务，就是银行将自营资金或理财资金委托给基金、券商、信托和私募等公司投资的新模式。在银行整体流动性收紧的态势下，委外业务收紧当然也是顺水推舟的事情，银行一收紧委外资金，机构就不得不赶紧卖股票，以兑现现金了。

　　一家券商研究所所长接受中国证券报（ID：xhszzb）记者采访时表示“银监会的监管力度越来越大，昨日的平安、兴业，还是今天这些个股的异常表现，可能与外在因素有关。当前监管环境下，前期一些打擦边球的行为都会被规范。资本市场经历股灾之后已经加大监管，但前期通过资管渠道的项目，应该还会有打擦边球的现象，在当前背景下，有些机构会按照要求进行清理，以避免监管层的处罚。”

　　一位不愿透露姓名的业内人士向记者表示，此类资金属于压力资金，或许与近期管理层专项治理“三套利”，推动金融去杠杆有关。不过可以预期的是，如果银监会“46号文”和“6号文”贯彻实施，逼近对金融市场形成一定的冲击，其带来的影响预计将逐步显现，投资者对此需保持必要的谨慎心理。

如果闪崩的情况频发生，投资者确实应该要对此保持谨慎了，小编提醒广大投资者要注意控制仓位和风险了。
　　如果闪崩的情况频发生，投资者确实应该要对此保持谨慎了，小编提醒广大投资者要注意控制仓位和风险了。

浅贝

闪崩个股背后现温州帮身影 或是监管趋严导致其撤离




　上周连续4个交易日，A股市场每天都上演着个股“闪崩”的诡异剧情，引发业内诸多猜想。第一财经记者多方采访获悉，这或是因为监管趋严导致的交易行为变化，其中操纵市场类资金被严监管或为关键原因。

　　以资金留痕情况来看，多只“闪崩”股的龙虎榜前五卖方中出现“温州帮”常用席位的身影，这让市场猜测，“温州帮”可能被查了，从而火速“撤离”。也有券商人士表示，可能是其他资金发现操纵资金被查而避险逃离。

　　而就在4月14日的例会上，证监会和上海证券交易所（下称“上证所”）均对股市操纵行为做出严监管表态，坚决打击恶性操纵。“成批使用地域特征明显的账户，利用短期资金优势，通过盘中拉抬、封涨停、对倒等多种欺诈手法，在短时间内轮番炒作多只股票，‘团伙化’特征明显。”证监会指出一类案件的特点。

　　个股“闪崩”猜想

　　自4月11日开始，A股市场便频频出现个股“闪崩”的闹剧。证监会严打操纵股价、银行收紧委外资金、“温州帮”甩货等一度成为市场的猜想。

　　4月11日，秀强股份(8.700, -0.97, -10.03%)、超讯通信(77.050, -8.56, -10.00%)、皖新传媒(15.030, 0.00, 0.00%)、健盛集团(16.750, -1.63, -8.87%)、朗源股份(9.300, -0.95, -9.27%)等多只股票盘中突然跳水并封住跌停。4月12日则是中国平安(35.870, -0.02, -0.06%)和兴业银行(15.680, -0.13, -0.82%)尾盘遭遇“闪崩”，但随后又立即恢复正常走势。4月13日，开盘不久邦讯技术(12.780, -0.88, -6.44%)、神开股份(12.040, -1.28, -9.61%)、印纪传媒(24.930, -2.77, -10.00%)、漫步者(12.010, -1.33, -9.97%)、南威软件(16.760, -1.05, -5.90%)等均出现巨单直接砸至跌停，午后南威软件打开跌停板呈震荡走势。4月14日，金发拉比(39.750, -4.26, -9.68%)、利君股份(12.560, -1.29, -9.31%)、鑫茂科技(7.190, -0.06, -0.83%)等均在早盘突然跳水，宝光股份(17.520, -1.95, -10.02%)和好利来(81.800, -2.45, -2.91%)则是在午后跳水，前者被砸至跌停，后者则在逼近跌停之后迅速回抽。

　　从这些“闪崩”股的共性来看，除了中国平安和兴业银行是大蓝筹股，其余个股均为20亿股股本以下的小盘股，其中股本在10亿股以下的居多，市值方面仅印纪传媒、皖新传媒、利君股份3只个股在百亿元以上，其余个股的市值均在百亿元以下。但相较而言，市盈率（TTM）在百倍以上的则偏多，其中好利来、超讯通信、邦讯技术的市盈率（TTM）在200倍以上。

　　在一位深圳的私募高管看来，近期A股市场频频出现个股“闪崩”现象，或许是证监会和银监会监管政策的叠加导致的，近一年来证监会针对多个领域进行了监管，目前又对操纵股价行为作出表态，银监会方面则对资管产品、银行套利等方面作出监管，委外资金收紧、资管产品的投向等方面均会带来影响，从而影响到市场的资金链条。

　　“现在证监会在打击市场炒作、哄抬股价行为，这个风险可能被资金方注意到了而集体出逃。”一位资深的券商分析人士则更多是认为，证监会严打操纵股价行为而导致的个股“闪崩”。

　　频现“温州帮”常用席位

　　通过龙虎榜数据不难发现，多只“闪崩”股的龙虎榜前五卖方中出现“温州帮”常用席位的身影，这也让市场猜测，这可能是“温州帮”的新出货方式，难道被查了？

　　龙虎榜数据显示，4月13日，邦讯技术买入前五中，长江证券(9.810, -0.06, -0.61%)杭州秋涛北路营业部买入555万元，位居买入第二。4月14日，该营业部又卖出506万元，在卖出前五中位居第五。此外，上海证券温州永中西路营业部当日卖出金额595万元，位居卖出金额第三。4月11日，信达证券温州新城大道营业部卖出超讯通信1642万元。

　　而4月14日，邦讯技术卖出前五中，有三家营业部席位来自浙江。其中，长江证券台州市府大道营业部卖出850万元，上海证券温州永中西路营业部卖出595万元，长江证券杭州秋涛北路营业部卖出506万元。

　　上述暴跌的股票中，甚至还出现了卖出前五几乎被浙江地区营业部包揽的情况。4月13日，神开股份卖出前五中，四席被浙江的营业部席位占据，分别为方正证券(8.130, -0.12, -1.45%)温州万昌中路、浙商证券台州解放南路、太平洋(4.560, -0.06, -1.30%)证券宁波中山东路、湘财证券台州市府大道等四个营业部，卖出金额分别为1637万元、869万元、750万元、390万元。4月14日，则有两家浙江地区的券商营业部，卖出神开股份，分别为国海证券(6.270, -0.05, -0.79%)台州市府大道、东莞证券杭州丹枫路两个营业部，卖出金额8793万元、6334万元。

　　就单一营业部而言，被称为“温州帮”典型代表的中信证券(16.040, -0.14, -0.87%)杭州四季路营业部，出现次数最多。4月11、12日，该营业部大量抛售健盛集团。其中，4月11日，中信证券杭州四季路营业部累计卖出1458万元，为卖出第一。3月10日、4月12日、4月13日，中信证券杭州四季路证券营业部还大量卖出朗源股份，卖出金额分别为2574万元、1462万元、5302万元。4月14日，该营业部还在金发拉比现身，卖出5518万元，为卖出第一。此外，长江证券杭州秋涛北路营业部，多次在暴跌股票卖方中出现。

　　另外一个现象是，上述暴跌出货的券商营业部，此前在相关股票上涨之前，基本都曾悄然潜伏。如中信证券，3月15日健盛集团跌停当天，杭州四季路营业部曾经买入807万元，在买入前五中排第三。2月21日、3月9日，该营业部分别买入朗源股份2393万元、4477万元。低价时集体潜伏拉升、暴跌时共同抛售出逃，“温州帮”操作中的“共进退”特征，表现得尤为明显。

　　第一财经记者从业内获悉，监管趋严，“温州帮”的操盘方式，可能已经引起监管重点关注，而这会否是“温州帮”资金的一次大撤离成为业内的猜想。不过上述券商分析人士则认为，炒作资金若被查可能被限制了交易自由，有可能是相关个股其他资金注意到炒作风险而选择撤离，因为那些被称为“温州帮”常用席位的营业部也可能藏有相似操作手法的资金。

　　目前小盘股的“闪崩”原因还待明确，中国平安和兴业银行盘中出现巨量抛单一事则已有定论。4月14日晚间，上证所揭开谜底，“由中信建投证券下属的中信建投基金管理有限公司旗下多个专户产品卖出导致。”

　　上证所表示，相关异常交易行为指令是由专户产品的投资顾问公司下达。在指令执行过程中，投资顾问与中信建投基金未充分沟通，且在订单执行中未能采取有效的风控措施，引发上述异常情况。

　　上海一家中型基金公司内部人士对第一财经记者称，不出意外的话，这些产品是通道产品，由投资顾问全权负责投资运营，而中信建投基金仅收取通道费。

　　监管严打操纵行为

　　在4月14日的例会上，证监会和上证所均对股市操纵行为做出严监管表态，坚决打击恶性操纵。而在这样越来越严的监管环境之下，A股市场的投资风格也正在发生变化。

　　针对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为，证监会部署了2017年专项执法行动第二批案件。证监会指出其中一类操纵市场行为的特点，“成批使用地域特征明显的账户，利用短期资金优势，通过盘中拉抬、封涨停、对倒等多种欺诈手法，在短时间内轮番炒作多只股票，‘团伙化’特征明显。”

　　同日，上证所也做出类似表态，近期，上证所对区域特征明显的多账户多点联动类异常交易行为，持续加大一线监管力度。上证所指出，异常交易行为具有典型性和复合性，主要是动用大量账户，利用资金优势暴力拉抬股价，随后“断崖式”快速出货；此外，账户地域特征明显，经分析发现，账户主要集中于浙江温州等地，并有向其他地区扩散的趋势。

　　上证所表示，2016年下半年至今，报送了多起此类涉嫌市场操纵线索，下一阶段，上证所将对利用多账户联动、涉嫌操纵的异常交易行为，予以持续动态关注，保持监管高压态势，积极采取自律监管措施，及早发现及时制止，防止其小案变大案，苗头变趋势。

　　“股价操纵手段已经多样化，个股的拉升操作都非常凶悍，现在市场存在过度的投机。”武汉科技大学金融证券研究所所长、教授董登新提出疑问，目前A股市场牛散成堆，而资金来自何方？

　　自去年开始，整个监管环境不断趋严，严打股价操纵、内幕交易、上市公司并购重组等方面的监管均是走向严格化。上述私募高管表示，监管趋严，市场的投资风格也已有变化，“价值股都已经涨了半年了，没怎么回调”。

　　“未来A股市场应该会有结构性的洗牌，估值过高的庄股、反复炒作的垃圾股等都将会大幅回落。”在董登新看来，市场目前还处在慢熊当中，并未出现所谓的反转牛市，今年下半年的宏观基本面不支撑股市走高，而泡沫较大、估值偏高的中小盘股将是主要的调整对象。

浅贝

中信建投基金被罚揭开行业潜规则 通道和投顾其实都听金主




　“潜规则”现形：谁出钱谁是老大

　　曾几何时，依托通道业务迅速壮大的其实是基金子公司们。

　　由于运作通道业务的费率远远低于信托、券商和其他资管机构，过去几年间基金子公司吸引了银行将大量信贷出表业务交给其通道业务操作，而自身的资产规模也呈几何级增长。

　　这种情况引起了市场的担忧和监管层的注意，于是在去年12月，监管机构正式下发了《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，对风控指标进行了严格的约束。这两项新规，被视为基金子公司告别通道业务红利的信号。

　　一位沪上公募投研部人士对理财不二牛表示，新规颁布前公司就开始进行了调整，之前子公司的很多通道业务“现在都赶到母公司专户来做了”。

　　那这类业务在基金公司内部是怎么运作的呢？该人士一语道破天机：“相当于有资管公司给钱，我们就是做个通道，买入、卖出都是他们负责，我们只是挂个名字。基金经理挂个名，但其实也不管理，本来就不是主动管理业务嘛，（业内）很多都是这样的。”

　　而至于这类业务是谁“说了算”，该人士表示理论上来说钱是谁的谁就做主，都是机构自己下指令，投顾也是挂个名而已。

　　“其实就是，你懂的。”他边说边摊开双手。

　　他的话也得到了多位第三方投顾人士的认同。其中一位券商资管人士直截了当地指出，出钱的人就是下指令的人，或者为了规避这个太明显的操作，出资方会找一个投顾帮自己下指令，但投顾和通道公司都是听从投资者自己的决策。

　　“市场上都是这样玩的，并没有不合规的地方，成立‘专户’就是专门做这件事情的呀。对通道公司来说其实管理人也不想承担这个责任，要规避掉亏损的责任。如果一定要说，那就算是一项行业潜规则吧。”该人士坦言。

　　也有券商人士指出，一般情况下决策权都在投顾手上，后者才是资金的实际管理人。“出资方相当于把钱已经委托出去了，事先约定好投资范围、投资比例等，之 后就都由投资顾问来决定操作、下指令。当然中间也可以沟通，但如果是出钱的人让我们怎么操作就怎么做，那就不叫投顾了，叫通道。”

　　不过他同时表示，虽然一般情况下操作由投顾自己决定，但如果出资方一定要采取某项操作也会去执行，所以要具体情况具体分析。“虽然很多合同签订的是一年、两年，但委托人肯定更强势，他们要求不到期就卖出的话我们也是照做。”

　　“砸盘”原因仍成谜：后续或还将出现类似情况

　　说到这里，其实理财不二牛对于中信建投基金专户产品为何要“砸盘”、怎样做到几只产品一起卖出的仍然存在疑惑。中信建投基金在给理财不二牛的回复中表 示，“最新进展以17日晚中信建投证券的公告为准，其余没有更多信息可公布。”不过，这显然无法停息市场猜测的声音，多位接受采访的业内人士对此也是议论 纷纷。

　　一位中型公募产品部人士表示，虽然是通道业务，但基金公司专户产品还是会做详细的风控规定：“比如集中度的限制，不能只投单只股 票、每只票的投资比重不能超过30%。母公司的风控都是在合同里面谈好的，纯通道业务的话，只要没有明显触发风控预警或者禁止的线，也不会禁止下单，基本 上投顾的指令都会去执行。”

　　另一家沪上公募人士也向理财不二牛透露，公司在这类业务订单的执行过程中都进行了系统风控设置，设定了偏离度指标等指标数据，并通过这些指标来衡量规避可能出现的交易风险。此外，在交易指令下达到交易室之后，交易室也会进行相应的风险控制。

　　既然如此，那为何还会出现多只产品集中卖出的情况？

　　上述产品部人士分析，或许是该公司对集中的一致性行动对市场的冲击没有考虑完善。“在一些极端的市场调配下，本身交易就稀薄、流动性又不好，又集中对某 一只或几只股票进行交易，而且持有的份额在各个专户之间又比较集中，短时间内集中抛售某几只股票，对市场的冲击当然就比较大了。”

　　而上述券商资管人事则直呼看不懂：“如果量大到影响股价，不可能去二级市场上去砸呀，而且其实是可以走大宗交易（渠道）的。不太明白是什么理由。”

　　不过上述大型公募人士向理财不二牛表示，或许是投顾或者机构急着要钱，投顾下指令给中信建投基金的时候说的话又比较重，二者在沟通上出了问题。

　　“最近监管机构密集发文打击套利，还有各种考核，所以可能是机构急着要用钱了。但是券商在理解的过程中以为是不计代价也要拿到钱，那要出货那还是很简单的，于是就这么不顾后果地卖出去了。”

　　上述券商人士也感慨道，今年收得很紧，银行现在都没有往外放钱了，各种委外被赎回得比较严重。

　　“因为之前这部分（通道）业务的量很大，所以后续也有可能会出现类似情况。”该大型公募人士总结道。

　　在各项监管都日趋严格和透明的今天，再加上问题频出，也许基金专户的通道业务真的不会好过了。

　　最后来看看近年的基金专户风险事件：

　　2014年10月，财通基金旗下专户产品财通基金“银闰铖功1号”遭遇爆仓。彼时针对财通基金究竟是产品的通道方还是管理方，业内开展了一场热议。

　　2014年10月，长安基金旗下的期货专户“长安基金—银闰铖功5号”单日净值跌幅达到23.16%，跌破止损警戒线、出现清盘。不同于财通基金的“身分不明”，长安基金明确表示其角色是通道。

　　2015年6月，有媒体报道诺德基金旗下名为“诺德基金—善翔兴业2号”的专户产品净值尚未触及止损线，就提前走了清盘流程，为投资者带来损失。据悉，诺德基金在其中起到类似通道的作用。

　　2016年4月，证监会通报拟对宝盈基金采取暂停公募基金产品注册申请3个月的行政监管措施，知情人士表示很可能与年初该公司旗下3款打新专户爆仓有关。

　　2017年4月5日，证监会发布《中国证监会行政处罚决定书（王耀沃）》。处罚书中显示，2014年9月和11月期间，王耀沃控制并操作“王耀沃”、 “李小艺”、“列宝琼”、“长安基金-光大银行(3.880, 0.00, 0.00%)-王耀沃”、“江信基金-光大银行-胡丽群”、“财通基金-上海银行(22.600, -0.12, -0.53%)-胡丽群”等6个证券账户，利用资金优 势“人造”了5只涨停股，获利1249万元。三家基金公司的一对一专户沦为帮凶，分别是“长安基金-光大银行-王耀沃账户”、“江信基金-光大银行-胡丽 群账户”、“财通基金-上海银行-胡丽群”账户。三个产品仅仅作为通道存在，其投资均由王耀沃个人完成。

浅贝

辜负MBA同学信任 “天才”基金经理璞盈投资杨淋失联




　辜负MBA同学信任 “天才”基金经理失联

　　记者 文峰 王晓嘉

　　[ 璞盈的诞生与成长，恰恰踩准了上轮牛市的节拍，而璞盈投资今时之遭遇，便是牛市不再之后的零落写照。杨淋在交大高金MBA的同学透露，杨淋旗下产品多数为2015年股市异常波动期间发行，目前多数产品净值缩水严重 ]

　　在中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）的失联公告出来前，SAIF精英、投资天才、创业典范，贴在杨淋身上的标签很多，也很耀眼。因此，同为上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）工商管理硕士（MBA）的同学，也乐意将一大笔钱交给其来打理。

　　不过，这样的情景似乎再难见到。7月7日晚间中基协公布了新一批失联名单，上海璞盈投资管理有限公司（下称“璞盈投资”）赫然列在第一位。

　　“听说杨淋（璞盈投资法定代表人及总经理）联系不上了，但具体情况不是很清楚。”失联名单出来后，一名璞盈投资前员工表示。

　　一位接近监管机构的知情人士也向第一财经记者证实，璞盈投资线索来自于“自律核查”，也就是被举报。

　　明星校友失联

　　7月7日晚间，璞盈投资的两名前员工均向第一财经记者表示，杨淋失联了。

　　事实上，外界知道杨淋“失联”约是在5月份，SAIF群里一位自称是杨淋投资人的微信朋友圈截图显示，他在5月20日的早上，被这个坏消息吵醒。

　　“回想当年听我老板讲起他MBA同学卷了校友基金跑了，暗地里笑他没眼光，识人不明，如今亲身经历，只能感慨资本市场就是这么残酷。”这位自称璞盈投资的投资者在其朋友圈写下。

　　作为璞盈投资法定代表人及总经理，杨淋的履历看上去的确十分“耀眼”，璞盈投资官网显示，杨淋拥有长江商学院EMBA学位，同时是上海交大中国私募证券研究中心理事，上海交大金融投资分会理事，北京福建商会总会副会长，上海福清商会副会长。

　　“10余年商业实战经验和丰富的资本市场运作经历，在私募证券投资、股权投资等领域有着丰富的人脉资源和投资经验。”公司官网如是描述杨淋。

　　“确实是打电话找不到杨淋。具体究竟怎么样，大家都不知道，我们知道的就是暂时联系不上了。”其中一名前员工也向第一财经记者表示。

　　第一财经记者对比拟失联私募注册地和协会披露的问题机构来源发现，注册地位于上海的璞盈投资或是由协会在处理投诉案件和舆情监测中发现。

　　璞盈投资在2015年8月成为中基协的观察会员，目前共有14只私募产品完成备案，其中多数为证券投资基金，有1只新三板基金。从产品所处状态来看，7只产品正在运行，3只产品延期清算，4只产品提前清算。

　　据公司官网，璞盈资本能够开展私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金业务。公司称，“立足于中国市场，面向高净值个人、企业和家族提供量身定制的投资管理和顾问服务，力争通过宏观经济趋势的前瞻判断和对投资目标的深度挖掘，进行资产的合理灵活配置，为投资人创造绝对收益。公司成立至今，通过一二级市场的联动协作，持续为客户带来超额回报。”

　　公司官网显示有两个办公地址，分别是位于陆家嘴(23.810, -0.11, -0.46%)中心地带的震旦国际大厦和距离陆家嘴约2公里的东方金融广场。

　　7月7日晚间，记者前往震旦大厦，被大厦中一名值班保安告知，大约一个半月之前，璞盈投资已从大厦搬走。“大约一个半月之前我们接到通知，璞盈投资已经搬走了，如果有相关来访人员，需告知他们这一消息。”该保安称。

　　璞盈投资以公司主体进行了实名认证的微信公众号“璞盈投资”自2017年4月6日便停止了更新。

　　记者随即前往另一个位于东方金融广场的办公地点，却发现该地址并非璞盈投资，而是一家名为沃谦投资的公司。该公司并未在基金业协会登记备案，而记者查询天眼查则发现，沃谦投资和璞盈投资并无股权关联。

　　“针对失联情况，相关部门肯定会去核实属不属实，就是通过预留的联系方式联系等，因为只是一方的说法，所以情况（法定代表人失联）可能存在，也可能不存在，需要后续去核查的。”接近监管层人士向第一财经记者表示。

　　“当然也存在现在联系不上，但是后来又联系上的情况，这也是有可能的。公告失联也只是第一步，后面还有漫长的过程。”接近监管的机构人士也表示。

　　或涉民间纠纷

　　在一次杨淋接受SAIF校友会的采访的文章中，有如此表述，“杨淋一边在课堂上聆听教授们的讲课，一边在课后筹划发起自己的私募基金”，还未毕业，璞盈投资就成立了。

　　校友会的采访也显示，“杨淋进入SAIF的目的非常明确：成功向金融业转行，为未来创业做准备”，“创业过程中一直得到SAIF教授、同学们的支持和鼓励。毕业后短短一年，公司的管理规模已经突破12亿，2015年规模有望再创新高。”

　　可令人难以接受的是，杨淋辜负了曾经支持和鼓励他的SAIF同学们。

　　杨淋在交大高金MBA的同学表示，当初不少同学出于对杨淋的信任而购买了其公司产品，不料如今却“找不到人了”。

　　至于杨淋为何失联，很多人说不清楚。截至发稿，本报亦并未求证到杨淋失联的具体原因。

　　据第一财经记者了解，涉及杨淋及璞盈投资的情况，大致分为三种类型：一种是购买了璞盈投资的证券投资类产品，但是由于产品建仓在高位，净值缩水厉害，现在正在等待清算；第二种是购买了璞盈投资旗下新三板产品，因为流动性不好，只能慢慢退出；第三种是跟杨淋个人签了合同，委托杨淋帮其进行打理，这部分随着杨淋的“失联”，也就成了民间借贷纠纷。

　　“杨淋借了很多外债，有人把钱给他做投资，但这部分钱却没进产品，被他挪用了。这些人大多数是他同学或是比较亲近的亲友，由于资金没做托管，现在还在追债。”杨淋在交大高金MBA的同学表示。

　　也就是说，杨淋可能陷入了一起民间借贷纠纷。上述离职员工也透露，“可能和个人借贷有关系”。

　　有涉身此种情形的个人投资者将杨淋告上了法院。天眼查显示，上海市徐汇区人民法院将于8月31日受理陆一菁诉杨淋，上海璞盈投资管理有限公司民间借贷纠纷一案。5月份，上海市徐汇区人民法院送达了起诉状副本、应诉通知书、举证通知书及开庭传票。

　　不过截至发稿，第一财经亦无法确定杨淋失联与民间借贷纠纷有关。

　　另外，上海市高级人民法院网也显示，2017年7月18日上午，上海璞盈投资作为被告的服务合同纠纷[案号：（2017）沪0112民初17387号]在颛桥第七法庭开庭审理。

　　不现实的诉求

　　璞盈的诞生与成长，恰恰踩准了上轮牛市的节拍，而璞盈投资今时之遭遇，便是牛市不再之后的零落写照。

　　杨淋在交大高金MBA的同学透露，杨淋旗下产品多数为2015年股市异常波动期间发行，目前多数产品净值缩水严重。“这些由同学认购的产品均有正式的基金合同，做了资金托管，目前公司有负责人在处理产品清算。”

　　“其他股票产品基本都清算了，我的新三板产品还在。因为新三板流动性差，清算不了，只能一点点卖。”一位投资了璞盈投资新三板产品的投资人士表示。

　　相较起通过产品投资还能追回部分资金，涉及民间借贷的“债主”追回欠款的难度显然就要大很多。

　　“国内股票市场发展还不到三十年的时间，大部分普通投资者的投资理念和方法并不成熟，过分地强调和追求短期高收益，因此往往铤而走险，容易轻信所谓专家、股神、私募基金经理等，把自己的股票账户交给他们来打理，有的甚至都没有见过面，期望依靠他们能够带来短期翻番等高收益，其实这些都是不现实的，因为风险和收益是对等的，追求高收益必然伴随着高风险。”广东富利达资产管理有限公司创始合伙人樊继浩表示。

　　他也建议，投资者如果想进行股票投资，在自己又不专业的情况下，可以考虑借助专业机构投资者的力量，通过合法合规的方式购买私募基金产品，签订基金产品购买合同，同时深入地了解私募基金经理的投资理念风格和自己的风险承受能力是否匹配，做到不盲目投资，不过分看重私募基金经理产品的短期表现，找到适合自己的私募基金产品，而不是直接把账户交给私募基金经理买卖股票，否则存在很大的法律风险。

浅贝

刘姝威:股市已步入慢牛轨道 应该遵循价值投资理念


　2017年8月2日上证指数触碰3305点后，股指开始技术性回调，8月11日上证指数收盘3208点。上证指数站稳3300点指日可待，因为中国股市已经步入健康的慢牛轨道。

　　一、上市公司的业绩普遍提高

　　在政府和市场的双重力量作用下，我国的供给侧改革取得了明显的成果，为竞争能力强的上市公司开辟了广阔的市场空间，上市公司的盈利水平普遍提高。

　　截至2017年8月11日沪市A股上市公司的平均市盈率下降到15.43，平均市净率下降到1.69。所以，外国投资者评论：中国股市是世界上最具有投资价值的股市。

　　二、政府监管部门各尽其职

　　2017年上半年金融监管部门强力“去杠杆”，为股市步入健康的慢牛轨道奠定了坚实的基础。

　　环保部通过对环境保护的大力监督，不仅提高了环境质量，而且有力地推动了供给侧改革。

　　行业协会认真履行职责，维护行业平稳运行。8月9日，中国钢铁工业协会邀请部分钢铁企业、期货交易所等代表共同研究分析近期黑色系期货市场和钢铁上市公司股票价格“异动”原因。参会代表一致认为，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构的误判。中国钢铁工业协会对钢铁业上市公司股票“异动”及时反应和回应，这对于平稳钢铁业上市公司股价起到了至关重要的作用。

　　三、中国“浑水”横空出世

　　以“市值风云”为代表的八零后自媒体，对上市公司的违法违规行为进行了精准和及时的揭露和打击。这群有责任感的八零后们被称为“中国浑水”，他们成为政府金融监管部门之外的民间监管力量。

　　“市值风云”等自媒体的出现有助于打击和遏制上市公司的造假和欺诈行为，有助于保护投资者的利益，有利于中国股市在健康的慢牛轨道上发展。

　　四、证监会应该及时颁布“减持”等新规

　　大股东恶意减持已经引起了公愤，目前证监会颁布的“减持”规定还不足以遏制大股东恶意减持对股市的危害。在中国股市已经步入健康的慢牛轨道时，为了保证中国股市的健康发展，证监会应该及时颁布更加严格的“减持”规定。

　　五、投资者应该遵循“价值投资”理念

　　中国股市步入健康的慢牛轨道，前提是中国股市终于进入到“价值投资”时代。如果不遵循价值投资理念，投资者很难获得投资收益。

浅贝

　任泽平：为什么我们旗帜鲜明坚定新周期？

　　文 方正宏观任泽平 卢亮亮

　　“新周期”，与其他新生事物和机遇的到来一样，必将经历四个阶段：“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。

　　现在一些搞宏观的闭门造车，其实很简单，到企业去调研或跟行业专家了解沟通一下现在供给出清进展情况，或者自己做一下数据，不要想当然的得出一些大而化之的结论。化工，造纸，玻璃，水泥，机械，钢铁，煤炭，等等，如果现实跟主观认识矛盾，需要改正的是现实还是成见？

　　期望这场新周期论战基于扎实的证据、密实的逻辑和理性的推演，一起推动研究进步，避免中国式辩论：以掌握绝对真理自居、人身攻击、上纲上线。

　　站在历史的大拐点上，这场关于“新周期”的论战注定是史诗般的教科书级的。就像多次失恋以后，当truelove来敲门，人们不再相信爱情了。论战的背后折射出人性的执念。

　　虽然市场是检验观点逻辑的唯一标准，赚钱是硬道理。但是作为一名经济学家，还有向公众传播知识的社会责任。

　　从事了17年宏观研究，我从来没有像今天这样感受并确认到供给出清新周期的脚步临近，在万众瞩目中，在备受争议中，我听到了它坚定坚决，铿锵有力的脚步声。我深信，经过长达六年漫长出清的黑夜隧道，新周期终将走向王座，荣耀加身。那一刻，所有周期的参与者都将为之动容，先知很可能泪流满面。所以，周期不仅是技术过程，背后是人性的轮回，反对者和赞同者共同的宿命。

　　事件：中国7月规上工业增加值同比6.4%，预期7.2%，前值7.6%。1-7月城镇固定资产投资同比8.3%，预期8.6%，前值8.6%。7月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.8%，前值11%。

　　7月数据公布，宏观炸锅了：

　　有说硬着陆的，有说周期“又”见顶的，有说经济是平的只是大家的心在波动，有说你看我半年前就说要回落的，有多翻空的，有空翻多的……统计局只公布了一份报表，每个人都找到了自己想要的。

　　众生只想看到自己想看到的，而修行的目的是放下“我”看到这个世界。心静莲花开。

　　点评：

　　1）核心观点：当前宏观形势最关键的问题是供求缺口扩大，主要是因为需求L型有韧性、市场自发出清、供给侧改革加码扩围和环保高压，进一步验证供给出清新周期。7月工业生产回落，但与1-2月、4-5月基本持平，表明生产平稳。值得注意的是，环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能，在粗钢产量、发电量、乙烯、焦炭等增长加快的态势，有色金属产量增速从6月的6.1%断崖式下滑至7月的0%，另一个可以佐证的证据来自制造业投资，在企业盈利持续改善、出口持续复苏的背景下，7月制造业投资同比增速从6月的6.6%跳水式的下滑至7月的1.3%。而反观需求侧较为平稳，棚改扰动房地产销售回落，但7月土地购置大幅回升至24.3%，比6月上升了4.6个点，连续两个月回升，预计在房企资金充裕、土地购置回升以及库存去化充分的带动下，年内房地产投资仍强。出口交货值略降但仍在相对高位，7月出口先导指数、PMI出口新订单预示出口继续在复苏通道中。基建维持15.8%的高增。消费保持平稳，7月同比增长10.4%。库存仍在低位。

　　在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空，但我们维持经济多头、新周期判断。如果说2季度是检验经济多空的关键时点，最终以繁荣顶点和可怕时滞完败、商品和周期股在新周期论战升级中大涨结束，那么3季度是检验前期经济多头是基于供给侧出清还是基于需求侧波动的关键时点。

　　我们在2月首提新周期（《新常态新周期新牛市》），4月系统论证（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》）。我们再次强调，供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。经过长达六年的去产能、通缩和资产负债表调整，我们正站在新周期的起点上。当前我们处在欧美经济的弱复苏周期、低库存的再度弱补库周期、产能出清尾声的新周期起点、房地产库存去化后的补库周期阶段。

　　股市关注的是供给出清带来的企业盈利改善，债市关注的是需求波动带来的交易性和配置性机会。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是成长，估值和业绩能够匹配；三季度主题投资活跃，比如一带一路、京津冀、雄安、国企混改、军工、新能源汽车等领域。

　　2）工业生产平稳，环保督查导致有色产量大降。7月规上工增同比6.4%，较6月下滑1.2个点，基本持平4月和5月的6.5%。7月粗钢、焦炭和发电量产量同比分别增长10.3%、0.1%和8.6%，较6月同比增长4.6、1.5和3.4个点；有色金属受环保督查影响7月产量同比较6月下滑了6.1个点。

　　受持续高温影响，电热燃水的生产和供应业7月增9.8%，较6月升2.5个点，制造业和采矿业则下滑1.3和1.2个点。产业升级带动高端制造业持续高增，工业机器人(22.290, -0.48, -2.11%)、微型计算机设备和智能手机同比涨90.4%、23.2%和3.5%，较6月增加29.3、4.3和3.6个百分点。新能源汽车7月同比增长48.6%，较6月升了19.4个点。

　　7月出口交货值同比增长8.6%，较上月下降3.1个百分点，但仍在相对高位。7月出口先导指数、PMI出口新订单预示出口继续在复苏通道中。

　　3）制造业地产投资增速放缓导致固投下滑，环保和供给侧改革压制新增产能，利好企业盈利改善。7月固定资产投资当月同比6.5%，较6月回落2.3个点。其中，受环保督查和供给侧改革影响，制造业投资大幅回落至1.3%，比上月下降5.3个百分点，成为拖累投资下行的主要力量，未来供给出清以及全球需求复苏将推动制造业投资回升。

　　基建投资当月增速15.8%，较6月的17.3%小幅回落，铁路和道路投资同比上升，但水利和公共设施管理投资以及电热燃水供应业投资回落。房地产投资7月增速为4.8%，较6月回落3个点。民间投资7月当月同比5.2%，较6月下降3.0个点，其中中部同比大幅回落10.1个点，东部和西部则分别回落1.0和微升0.6个点，可能与近期中部地区环保督查有关。

　　中央地方投资增速分化开始收敛，地方项目投资同比增长8.9%，增速回落0.6个点；中央项目投资同比下降7.2%，降幅收窄3.7个点。新开工项目计划总投资累计同比增1.9%，较前值-1.2%上升了3.1个点。固定资产投资到位资金当月同比2.0%，较上月回落3.8个点，其中国家预算资金和自筹资金增速提高了4.0，而国内信贷和自筹资金增速回落17.0和1.6个点，企业内源性融资恢复但仍受外源性融资约束。

　　4）土地购置大幅回升，销售回落，棚改政策短期有扰动。7月地产投资当月增速4.8%，较6月回落3.1个点，其中住宅投资增速9.1%，下滑了1.7个点。分地区看，东部7月同比提高了2.6个点，而中部和西部分别回落了9.9和10.1个点，投资的重心仍在大都市圈附近。全国商品房销量当月同比由6月的21.4%下滑至2.0%，其中剔除30大中城市后的三四五线城市地产销量7月同比12.8%，较6月的30.9%下滑了18.1个点，可能跟棚改政策短期扰动有关。待售面积同比降幅再次扩大1.5个点，连续8个月库存下降。房企到位资金同比增9.7%，下降了1.5个点，其中信贷资金以及定金及预收款增速分别为19.8%和20.7%，有所回落但仍高增。自筹资金同比降幅收窄0.4个点。房屋新开工面积7月同比-4.9%，明显低于6月的14.0%。

　　房企拿地提速，与投资高度相关的土地购置面积同比7月录得24.3%，上升了4.6个点。预计在房企资金充裕、土地供应成交上升以及地产低库存的带动下，年内房地产投资仍将超预期。

　　5）消费名义实际增速略降，地产相关消费下滑仍高增。7月社会零售总额名义、实际增速为10.4%、9.6%，比6月分别下降0.6、0.4个点。分城乡看，7月城镇、乡村消费品零售额同比10.2%、11.7%，比6月分别下滑0.5、1.2个点。分类型看，7月餐饮收入、商品零售同比11.1%、10.3%，比6月分别下降0.8、0.6个点。在限额以上单位商品零售中，除饮料类、石油及制品消费等消费增速稍有上升外，其他类型消费增速均有不同程度下滑。其中，7月汽车类消费7月同比8.1%，比6月下滑1.7个点。与地产销售相关的家用电器、家具和建筑装潢材料等消费7月同比13.1%、12.4%、13.1%，分别比6月下滑0.2、2.4、2.1个点，但仍高增。通讯器材、化妆品和文化办公用品同比7.9%、12.7%、10.8%，分别比6月下滑10.6、4.3、5.6个点。

　　6）2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。年初以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的经济空头，以“新周期”为代表的经济多头，展开了史诗般的对决。

　　随着黑色、有色商品价格大涨，消费金融周期股拔地而起走出结构性牛市，不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投资者投出了他们的选票。“新周期”一开始充满争议但最终崛起完胜，繁荣顶点和可怕时滞一开始广受追捧但最终一败涂地。

　　看看今年初以来的大类资产表现，回顾年初的各种流行观点，一致预期太危险了！分析师迎合大众最容易也最危险。

　　为什么我们的观点总是一开始备受争议，到最后才广为接受？2014年在一片看空声浪中，我们发动了“对熊市的最后一战”；2015年在卖房炒股的声浪中，我们在房价暴涨前夜提出“一线房价翻一倍”；2017年在经济空头喧嚣尘上时，我们旗帜鲜明提出“新周期”。

　　这场多空不仅是胜负对错的问题，更重要的是对证券投资思维的案例价值，即总量思维和边际超预期思维的区别。一定要重视边际力量，市场是由边际力量引发的超预期决定的，而代表边际力量的观点因为与众不同，往往一开始是少数派，并引发争议，但最终将被时代证明，从低谷走向高潮，一如奋斗不息的人生。从这个层面上讲，人生是一趟修心的伟大旅程，投资不是战胜市场而是战胜自己。

　　分析师之于市场的价值正是发现边际超预期，提出与众不同的观点，并有坚持独立观点的勇气。追求自由的灵魂，坚守客观独立的研究立场。

浅贝

神华国电情定七夕：破解煤电顶牛困局 资产1.78万亿



　传了数月绯闻后，中国神华(19.320, 0.00, 0.00%)集团与中国国电集团终于在农历七夕当日宣布联姻，合并重组为国家能源投资集团有限责任公司（下称“国家能源”）。合并后，国家能源资产总额将达1.78万亿元，成为位列世界百强企业的巨无霸，更为当前我国煤电顶牛的困局提供了有益范本。

　　资产总额1.78万亿

　　8月28日，中国神华集团与中国国电集团旗下上市公司中国神华（601088）、国电电力(3.490, 0.00, 0.00%)（600795）、英力特(20.460, 1.86, 10.00%)（000635）、\*ST平能(5.370, 0.26, 5.09%)（000780）均公告称，经国务院国资委批准，神华集团与国电集团实施联合重组，神华集团更名为国家能源投资集团，作为重组后的母公司，吸收合并国电集团。

　　据悉，这两大煤电巨头合体后，按照2016年年底口径计算，国家能源资产总额将达1.78万亿元，资产负债率62.9%，煤炭产销量分别为4.8亿吨和5.8亿吨，发电总装机2.26亿千瓦。其中，火电装机1.67亿千瓦，年消耗煤炭3亿吨，营业总收入接近4307亿元，在世界500强的排名接近100位，员工总数32.7万人。

　　国家能源将形成煤炭、常规能源发电（火电、水电）、新能源、交通运输（铁路、港口、航运）、煤化工、产业科技、节能环保、产业金融等8大产业板块，致力于建设全球领先的现代综合能源集团。

　　同时，合并完成后，国家能源也将成为国电电力及中国神华的控股股东，国内央企总数也下降至98家。

　　今年6月5日，中国神华与国电电力均宣布因控股股东拟筹划重大事项停牌。8月28日，国电电力、中国神华公告均显示，公司将继续停牌。

　　拟建火电合资公司

　　联姻后的神华与国电，已迈出了资产合并的实质步伐。

　　根据国电电力公告的重大资产重组预案，由于双方合并后，将在发电业务上构成同业竞争。因此，国电电力拟和中国神华双方各自以直接或间接拥有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。国电电力出资的标的资产作价合计约为373.73亿元，中国神华出资的标的资产作价合计约为292.74亿元。按照预估数进行测算，国电电力在合资公司中的持股比例约为56.08%，中国神华持股比例约为43.92%，国电电力将拥有合资公司控股权。

　　国电电力本次标的资产包括大同第二发电厂、大连开发区热电厂等3家电厂资产，国电电力大同发电有限责任公司、国电电力大连庄河发电有限责任公司等17家公司股权，以及浙江浙能北仑发电有限公司、浙江浙能乐清发电有限责任公司2家参股公司股权。上述资产涉及控股在运装机容量2966.75万千瓦，参股在运装机容量462万千瓦，在建装机容量756万千瓦（其中60万千瓦以上装机29台，100万千瓦以上装机12台）。

　　中国神华本次标的资产包括神华神东电力有限责任公司萨拉齐电厂、神华神东电力有限责任公司上湾热电厂等3家电厂资产，神华国华国际电力股份有限公司、保德神东发电有限责任公司等14家公司股权，以及浙江浙能嘉华发电有限公司1家参股公司。上述资产涉及控股在运装机容量2783万千瓦，参股在运装机容量440万千瓦，在建装机容量396万千瓦（其中60万千瓦以上装机27台，100万千瓦以上装机8台）。

　　公告显示，截至2017年6月30日，国电电力控股装机容量5245.94万千瓦。其中，火电3374.75万千瓦，水电1314.68万千瓦，风电535.31万千瓦，太阳能(5.860, -0.07, -1.18%)光伏21.20万千瓦。根据交易初步方案，本次交易完成后，国电电力下属控股发电机组容量将大幅上升，预计将达到8029万千瓦，较2017年6月末上升约53.05%。

　　破除煤电顶牛困局

　　作为唇齿相依的上下游产业链，电煤、火电行业常年维持着此消彼长的顶牛格局。2016年以来，煤炭行业结束多年低迷期，强势涨价，更让煤电双方的矛盾发展到白热化。

　　2016年初至今，动力煤主力合约1801由297元/吨上涨到612.2元/吨，相关上市公司业绩也集体大幅转好。

　　Wind数据显示，中信一级煤炭采选行业27家公司中，当前已有20家公告2017年半年报，同比均实现增长。其中，净利润增长达10倍的公司有5家，18家净利润增长超过100%，盘江股份(8.370, 0.13, 1.58%)（600395）净利润同比增长更达5768%。

　　而相形之下，前些年业绩较好的火电企业，却因成本提升而利润缩水。2017年一季度，国内五大发电集团火电亏损加剧，利润同比大幅下降。而在全国38家电企中，有16家一季度净利润亏损，19家电企净利润同比下滑。

　　目前已公告2017年中期业绩的29家火电企业中，仅6家净利润同比增长，其中深南电A(9.360, 0.00, 0.00%)（000037）虽实现近60%增幅，却仍亏损约2300万元。

　　作为行业龙头代表，中国神华2017年上半年净利润同比增长147.4%，国电电力同期净利润同比下滑53.83%，足见当前煤电盈利格局的转变。

　　2017年3月，因不堪成本重负，宁夏7大火电厂联名向当地经信委反映煤价上涨等原因导致企业经营困难问题。对此，煤企也强硬回击，明确不签约则断供。

　　8月4日晚间，华电能源(4.550, 0.04, 0.89%)（600726）更公告称，由于公司原料供应商神华集团旗下煤矿减产，导致长协煤合同无法履行，预计今年公司所属电厂燃煤将产生351.12万吨缺口，将对公司及所属电厂产生重大影响，将依法维权。

　　虽然6月份以来国家发改委多次召开会议，要求保供应、稳煤价，全国11个省市也已陆续发布近五年首份调涨电价政策，但电力企业的亏损仍难以避免。

　　在此背景下，煤电资源整合，已变得刻不容缓。

　　2017年7月，发改委、工信部等16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出，要积极推进重组整合，鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应，加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格；支持企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式，整合煤电资源。

　　国电电力表示，本次交易有利于缓解长期以来的煤电矛盾，使得煤炭、电力上下游企业发挥产业链协同效应，进一步提升煤电一体化经营水平。同时，本次交易将进一步加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格，整合双方优质资源，在煤电领域供给侧改革的大背景下，具有十分积极的意义。

　　点燃国企重组概念

　　早在今年5月市场传出中国神华与国电电力将合并的消息后，国企重组概念就一直备受市场关注。8月28日，双方正式合并消息一经发布，中国神华H股股价一度直线拉涨，当日最大涨幅超过3%。

　　“中国神电”千呼万唤始出来，或将进一步点燃国企重组概念的热情。