股市中的现象和背后的本质（五）

浅贝

A股正在从水牛到业绩牛


从924到现在依然有人在质疑A股的牛市。

这种现象十分常见，毕竟有句老话叫做：行情在犹豫中上涨。

不到行情疯狂前，没几个人会真的相信牛市。

人们最喜欢找的理由就是：现在经济这么差，怎么可能有牛市。

那么，我问大家一个问题，如何判断牛市？

我们还是要回到那个最基本的公式：股价=PE*EPS。

也就是说，股价上涨要么是因为涨估值，要么是因为涨业绩。

那么判断牛市的重要方法就是：

1.流动性是否持续回升；

2.业绩底是否出现。

我们对照着来看看现在的股市吧。

一、流动性改善了吗？
流动性分为两个方面，一方面是海外，另一方面是国内。

海外流动性方面，我们主要看两点。

一个是联邦基金利率，另一个是美元指数。

全球只有一个央行，那就是美联储，它控制着全球的水龙头。

去年9月以来，美联储连续三次降息，合计降了100bp。

然后美联储就开始各种纠结，进一步的降息迟迟没来。

我们要掌握的是大趋势，也就是说，未来美国加息的概率高还是降息的概率高？

通常来说，美联储一旦开启降息周期，就会持续的降息，只不过每次降息的节奏不同而已。

从最近美国的经济数据来看，未来降息的概率比加息的概率要高得多。

那么，全球总闸门至少不会收紧。

接下来就看看资金的分配了。

这个主要就看美元指数，如果美元指数走低，说明资金更多流向非美国家，反之，美国就能获得更多的资金。

美元现在也处于弱周期中，正在逐渐的创新低。

因此，非美国家能获得的更多的资金分配。

具体到不同的国家，分配到的资金不同。

我们可以简单的用汇率来观察分配的情况。

从美元兑人民币的走势来看，去年人民币最高升值到了6.97。

美联储降息，加上汇率升值，这就带来了一波史诗级的大行情。

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然后就是民主党和川普的斗争，使得汇率贬值了回去。

不过，由于美联储在继续宽松，所以A股下跌的幅度是有保障的。

随后就是中美博弈，央行故意不让人民币快速升值，因此海外资金流入A股的速度明显偏慢。

当下最主要的症结就在于央行把控的节奏。如果人民币能快速突破7，A股大概率就会站上新台阶。

你看看港股为啥涨得更好？因为香港不受央行的干扰。流动性比A股更充裕。

为啥欧洲股市涨得好？因为今年欧元兑美元升值13%了。

这就是流动性驱动的牛市。

我们再看看国内流动性。

我们不要简单的把央行降准降息看作是增加流动性。

在国内利率低于海外利率时，国内降准降息，反而有可能导致资金外流，产生加息的效果。

相反，央行收紧货币也不一定是利空，因为这会使得汇率升值，引导海外资金回流，产生降息的效果。

至于到底产生什么样的效果，还是要盯着汇率。

当前汇率在缓慢上升，说明国内流动性也在慢慢恢复，只不过速度比较慢。

结合海外和国内来看，A股的流动性依然在缓慢改善的过程中。

所以股市整体会震荡缓慢上升。

整体上升可并不意味着所有人能赚钱，因为板块间的分化和轮动很明显。

比如，现在是3400点，但很多人的账户停留在3100点。

二、业绩增速见底了吗？
假设流动性不变，业绩见底，但业绩增速没有回升，请问，投资股票能不能赚钱？

很多人认为赚不到钱，因为股价不会涨。

这就错了。

背后的逻辑是什么呢？

假设有一家公司，股价是10元，今年每股分红0.5元，股息率是5%。

请问分红后，股价是多少？

除权后股价是9.5元。

但到了明年这个时候，假设分红保持不变，股价还是9.5元吗？

不会的，股价会涨回到10元。

如果股价依然是9.5元，股息率就变成了5.26%。

你觉得市场会放着便宜不占吗？

因此，即便公司的利润没有增加，投资者依然每年能赚到5%的分红。

如果每年把分红持续的买入更多的股票，每年的收益还会越来越高。

因此，业绩增速见底的意义非常大。

这意味着估值也见底了，未来即便增速不变，也能通过股票赚钱。

当下，随着政策持续发力，产能不断出清，A股整体的业绩增速大概率是见底了。

那么A股就会从流动性驱动的牛市缓慢向业绩牛切换。

三、A股的业绩牛会越来越明显
一直以来，A股的现金流回报就很低。

正是因为现金流回报低，所以市场就热衷于炒估值。

既然是炒作，当然是炒市值小的垃圾更加有利可图了。

于是市场总是暴涨暴跌。

如何增加现金流回报呢？

一方面，要进行高质量发展，提升企业的ROE水平。

另一方面，要减少资本开支，增加分红率。

咱们以立讯精密为例，最近10年累计分红只有74亿，但这10年的归母净利润超过591亿，股息支付率只有10%左右。

钱都去哪里了呢？

2015年的非流动资产只有45亿，现在是899亿，增长了近20倍。

也就是说，利润大都变成了生产线。

买这样的公司，就只能指望股价不停涨，才能赚到钱。

但如果技术上被别人超越了，购买的生产线也就不值钱了。股价就会跌到灰飞烟灭。

这就是国内企业的共性。制造业赚的都是辛苦钱。

由于我们处于超越阶段，所以要不断的往固定资产里投钱。股东回报是很低的。

但发展到现在，很多成熟行业已经不需要这么大的资本开支了。

那么股东回报就会增加。企业也会更在意ROE而不是营收和利润增速。

再看看中国神华，它从2015年以后，固定资产就怎么增长了。

它的股利支付率就开始大幅增加。

由于现金流回报大幅增加，所以股价也就更加稳健。

换句话说，当现金流回报越高时，股价的波动率就越低。因为人们知道，长期持有就能赚到最确定的收益。

所以呀，真正的业绩牛并不是仅仅指业绩增速有多快，还要包括企业的现金流回报。

大家还可以看看银行的走势，银行在2007年后就不再是成长行业，但它的现金流回报高，所以长期收益一点都不差。

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只不过，人们要比的是持有时间。没有耐心是赚不到钱的。

四、总结
对牛市，我们要有如下认知：

1.驱动牛市的两个根本因素：流动性和业绩；

2.当下A股的流动性在缓慢改善中，所以A股的震荡中枢会逐渐抬升；

3.影响流动性的因素主要是三个：美联储降息、美元走弱、人民币走强。

前两个主要反映海外流动性，人民币主要反映央行的扭曲操作。

4.业绩驱动不仅仅指业绩增速的提升，还包括现金流回报的增加。

5.A股的业绩增速大概率已经见底，业绩驱动在缓慢进行中。

6.随着资本开支的减少以及政策引导高质量发展，成熟行业的现金流回报会越来越多，业绩牛正在孕育中。

7.上市公司的业绩增速在见底后还会逐渐爬坡，带动估值上升，实现戴维斯双击。

牛市拿不住，是一种悲哀！

浅贝

美国大美丽法案会推动A股牛市爆发


市场终于再度迎来了大涨在美国大美丽法案的推动下，以及我们众多利好政策的刺激下，牛市已经轰轰烈烈的来了，很多兄弟们还在被五月六月的行情给吓住了，很多兄弟都直接退缩了，虽然我们也是做的很艰难，没办法牛市就是这样的，要磨的你没有了脾气然后开始不断地新高，而今天的这样普涨行情让我们又意识到了机会就在眼前了。
很明显这段时间无论是从创新药开始，到可控核聚变，到现在的稳定币，再到军工市场的行情都是一步一步走过来的趋势性行情，这个市场很多板块都在缓慢的上涨，而一部分的资金已经开始朝着牛市的行情准备着。
所以牛市一直都在，只是中间的波动让很多人都丧失了信心，这就让很多兄弟直接认输了，可是这几天很明显，市场要朝着3500点去了，接下来在美国大美丽法案推出来之后，大概率要突破3700点。
对于大美丽法案很多兄弟们还不知道他的重要性，这个就相当于美元的扩表，你们要知道在疫情期间美元就有过扩表，导致了2019-2021年的大行情，而这一次的扩表让美元的债务会朝着40万亿去，并且会导致出现海量的资金涌出。
从而推动牛市的进一步上涨，当然了美元接下来不仅会扩表，7月份的降息概率会大大加大，等到降息加扩表出现后，整个市场做多的情绪会被完全点燃，所有的资金都将会疯狂的涌入到市场中来。
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而我们始终要做的就是好好思考资金会朝着哪些方向走，现在市场最活跃的就是军工，这个军工的炒作肯定是和9月3日的阅兵有非常大的关系，这个炒作的预期还很强，短期一部分的军工股已经涨到天上去了，但是我们觉得接下来跌下来后，军工还要继续大涨。
第二就是稳定币，这个对于当下的世界来说真的是全球性的，一方面是虚拟货币，或者说数字货币的发展到了今天，我们不得不加大数字人民币的国际化，让更多的资金认可人民币。
第三就是人形机器人，不管市场如何变动，这一轮牛市的核心就是高科技，而人形机器人始终都是核心，等到高科技方向爆发，人形机器人必然会引领市场的行情。
当然了不会是所有的股票都上涨，对于大的方向一定要狠狠的抓住，接下来的市场会不断地涌现出机会。
还是要好好把握住，牛市的行情就是这样，涨几天然后调整一下，然后再继续涨，市场就这样来来回回的折腾着上涨，接下来进入七月上涨会越来越快，并且真正的好股票会真正的展现出来。

浅贝

国家队守护A股半年度收官


昨天市场算是完成了一个漂亮的半年度收官，前一篇文章写，中美协议的潜在达成可能构成了这次行情的起点，昨天又看到一组数据，华泰柏瑞中证A500ETF上周合计净流入112.79亿元，截至6月27日，该ETF总规模突破200亿元大关，新晋成为全市场规模最大的跟踪中证A500指数的ETF产品。国泰中证A500ETF、广发中证A500ETF紧随其后，最新规模分别为190.07亿元、178.03亿元。

这一手显而易见是国家队又开始动手了。另一方面，300ETF却并未出现显著份额增加。显示这次国家队的主要动作方向并没有集中主攻300ETF那些核心标的上。

先要弄明白300ETF和A500ETF的区别：300ETF大盘蓝筹风格； A500ETF中盘成长风格。

最近一段时间金融机构对于底层资产的配置需求，导致银行金融板块高举高打，同时也意味着国家队可以暂时不用考虑300ETF方面公司的承接。而一旦国家队开始突击A500ETF这些中盘成长风格，很容易就会在上述这些A500ETF基金中看出份额变化。

这可是量化的主场，量化看到国家队持续一周每天冲，他们不得顺着人气猛猛搞两下？于是上周的行情就变得顺理成章的强，什么题材都能掀起风浪。

昨天证监会换了LOGO，获得了网友大量评论，有说终于不是连环套了，散户要解套了，有说改成三个V了，要赢三次。

前一阵子深圳私募基金监管通报：某证券私募机构办公场所混同办公，开展易经算命、知识付费、修订家谱等无关业务。

6月27日证券日报称带“马”字股票集体飘红，28只相关股票的平均涨幅高达6%。整治生肖概念股炒作等“玄学炒股”行为势在必行，也迫切需要市场各参与方协同发力。相信监管部门将增强市场监管力度，重点监控包括“玄学炒股”在内的异常交易行为。

不是都反玄学么，为什么要对一个“连环套”的LOGO大费周章？难以理解国人到底是有相信这些东西……

上周末突然出台了一则利好消息：境外投资者以中国境内居民企业分配的利润，在2025年1月1日至2028年12月31日期间用于境内直接投资符合条件的，可按照投资额的10%抵免境外投资者当年的应纳税额，当年不足抵免的准予向以后结转。

大意是通过投资中国获得的红利回报，可以通过再投资来减免相关税收。中国赚的钱，鼓励继续留在中国，老王搜了一下相关数据，这个政策带动的境外投资额可能是5000亿-1万亿左右的金额，算是个挺不错的措施。

顺便提一句接下来IPO相关的内容。

6月27日晚间，中国证监会披露，【紫光展锐】（上海）科技股份有限公司上市辅导备案材料获备案登记。6月30日晚间，国产GPU四小龙中两家，【摩尔线程】和【沐曦】股份同日科创板IPO获得上交所受理。

老王行业内的朋友反馈说：现在沪深交易所担心大家都跑去港交所上市，好资源好公司流失了很可惜，所以依然维持一种半邀请制模式，希望把好公司留在A股，但要求是需要发改委、工信部和科技部的背书，意思是你的企业要对国家有重大战略价值。

以上。



昨晚听了下大摩宏观对后市的看法，由于二季度 GDP增速预计达 5%，七月重大会议出

台刺激政策的紧迫性不强。但由于六月经济增长动能出现分化，消费短暂走强的同时，出口已显现疲软早期信号，房地产拖累进一步加剧。如果三季度GDP回落至 4.5%，或将促使九至十月出台适度财政刺激方案。



同时邢自强还提到了自己会在7月份进京，应该是重大会议前，高层希望听取各方面的意见和看法。大摩这次针对稀土管控带来的国际风波，结合香港稳定币的政策出台，可能会提出一些融合性的提案。比如讲稀土资源RWA(真实世界资产代币化) ，前面文章我写过，稳定币可以理解成特定场合的可自由兑换的游戏币，可自由兑换固然重要，特定场合才是这个币种存在的意义。



由于美元广泛应用于全球的支付场景，如果把国内稳定币和稀土交易相结合，或可把国内稳定币快速打出一片可实现的应用场景，迅速提升国内稳定币的国际价值。



这个想法挺有趣，看似切中要害，但从我们对金融实践的审慎习惯来看，这个步子迈得也太大了！



今天币圈还有个比较炸裂的新闻，说海外公司发行更广泛的数字代币，一一对应那些美股很厉害的好股票，这样你就可以用很少钱买入昂贵的美股股票份额，同时还能每周7天24小时不间断交易，你还可以利用海外公司平台上的各种杠杆衍生品工具畅快交易。



金融创新主打一个“赌得爽”。

浅贝

峰瑞资本李丰：从2023年“完全没戏”到2025年最大IPO市场，香港发生了什么？


未来港股、A股、美股会怎么样?近期，峰瑞资本创始人李丰在其播客栏目《宏观漫谈》中以独特的视角解释了过去几年全球市场变化的背后逻辑。

投资作业本课代表将李丰的核心观点总结如下：

今年前五个月，香港成了全球IPO第一大市场，超过了美国。两年前，很多人还认为香港流动性不足，撑不住中概股回归。但现在不仅中概股、A股大公司能在港股募资，港股自身的新IPO也很多，流动性明显提升。美国量化巨头Jane Street也在香港大规模布局，香港重新成为亚洲金融中心。

为什么短短两年香港变化这么大?一方面，中国公司希望获得国际资金，香港是重要上市地。中美关系变化，更多公司倾向于在香港上市。另一方面，全球资金配置中国资产时，香港是重要通道。而更大的变量，是全球资金流动的变化。

2020-2021年，全球疫情后主要经济体大放水，流动性大增。这些钱原本可以流向全球，但2022年因俄乌战争、地缘政治风险、疫情封控等因素，外资无法投中国和欧洲，只能集中流向美国。美国资产价格因此被推高，美股、AI公司估值暴涨，形成所谓“美股韧性”和“AI热潮”。

这种极端流动性只能持续一段时间。随着俄乌战争常态化、美国不确定性上升，资金开始回流欧洲和香港。今年，欧洲股市表现最好，香港IPO募资全球第一，说明资金正在重新分配。中国的开放政策、免签政策等也改善了外部预期，吸引资金回流。

回顾这几年，全球流动性和地缘政治的极端叠加，造就了美股、AI等的极端行情。现在这种极端现象开始反转，资金逐步回归常态分配。未来A股、港股、美股和AI投资怎么走，依然要看全球流动性和资金流向的变化。

从2023年初“完全没戏”，到25年最大IPO市场，香港市场发生了什么?

最近大家关心比较多的问题，在赚钱这个事儿上，无非就是比如说A股会怎么样，港股会怎么样，美股会怎么样。我们先从几个有意思的问题说起。

今年前五个月，从1月1号到5月31号，全球IPO第一名的市场是香港，超过了美国。这是包括了数量和规模，也就是募资规模。

我提到这个问题的原因，是因为在2022年的时候，美国证券交易委员会SEC有一个关于中国在美国上市公司的审计底稿审查问题，当时闹得沸沸扬扬。

所以那个时候有非常多的人在2023年初的时候说，应该让在美国上市的中概股都回归中国，后来又变成了回归香港。

当时在2023年初的时候说，绝对没有可能性香港在流动性上能撑得住这些中概股的回归。我说这句话，只是说这是个有意思的话题，宏观上我们讨论过。

回过头来看，从两年以前或者两年半以前，交易市场认为香港完全没戏，到两年后的今天的前五个月，最少看起来香港不光撑住了中概股的部分回归，还撑住了A股的大型公司去港股再次发行，还支撑住了港股自己本身今年的新IPO。

当然这些因素加总起来，使得它超过了今年最少前五个月的美国，变成了IPO第一市场。在全世界范围之内，这两年的变化非常有意思，这个时间点也非常有意思，就是从2023年初到2025年的今天，这两年多的变化就是香港。

香港我们讲今年前五个月是IPO第一名，是它的募资规模也是全球第一名。所以说它承接住了这些很大的流动性。当然那个Jane Street，就是美国新崛起的超大规模量化基金，在香港很贵的地方租了一整栋写字楼作为它在香港的办公地点。

这跟2023年的时候显著不一样。

因为2023年初的时候我们在做宏观漫谈。如果还能找出那一期的话，其中有大概花了十几二十几分钟专门讨论了一个命题。是因为2022年底的时候，有非常多人劝我去新加坡，2023年初那是潮流。

那我在2023年二月的某一期里还专门去讲了，香港会变成较好的中国资产和亚洲的金融中心之一。

但是那个时候肯定看起来不是这样。大家都认为香港就是从金融机构到流动性都开始一塌糊涂，包括外资离开去新加坡等等。

两年以后的今天，有另外一个话题就变出来。就是除了新加坡对虚拟货币趋严管理之外，香港在稳定币、数字货币，也包括重新配置的金融中心。

就刚才我们讲的Jane Street出租了一栋楼这些来看，它显然又变成了从新加坡拿回了非常多的资源和关注度，变成了金融中心。在各个方面逐渐开始显现。

这个跟2023年年初做那期的预期是一样的。就是我又回到了这个问题，就是我们后面要讲一大长串跟A股、港股、美股、AI投资有关的事情。

这个小话题开始，我不知道这两年，对，就这两年为什么会有这个翻天覆地的变化?因为两年以前有人认为香港是这样，不会再好。两年以后的今天大家就觉得说也许现在变得比以前好一点。为什么会有这个翻天覆地的变化?

最大的变化还是香港的流动性有了比较大的变化。

我们讲资本市场端，因为两年半以前说回不来，是因为那个时候香港的日均交易额低的时候到过1000亿港币以下。

从那个时间点来看，大家认为这个结论没有任何可能性，这也有其合理性。但今天肯定流动性开始发生比较明显的变化，因为它也能交易到两千多亿港币了，所以它能承接得住这些IPO，并变成最大的IPO市场。

当然现在肯定也不算那么大了，虽然它今年前五个月是第一名，但这个流动性的反转有个很有意思的话题。

我们之前也讲过，就是在过去的大半年当中，其实有全球的长线基金，尤其是非美的长线基金，要重新分配中国、美国的资金分配比例，趋势刚刚开始。

虽然经济无好转，但欧洲市场前5月增长30%，为什么?

与这个现象相关的还有另外一个有意思的现象是同时发生的。就是今年的前五个月，其实从区域性资本市场来看，增长比较好的是欧洲市场，大概欧洲市场涨了有30%。

但以我们今天的常识来看，我们大概觉得欧洲的经济显然没有明显地好起来。你只能是讲说它是不是触底企稳了，还是仍然在同比负增长，但是它的资本市场肯定是好了30%。

这些就是以统计数据来看，表现最好的区域性市场。那你这两个看起来不相关的现象来看，它背后反映的是同样一个问题。就是流动性发生了明显的变化，就是全球的资金流向发生了一些变化。

全球流动性是如何变化的?2022年不能去中国、欧洲，只好去了美国，2年后资金回配欧洲、港股

那我们再往前去看，这个变化是怎么发生的呢?这个变化是怎么发生的，这里边也很有意思。

1)2020-2021年，全球流动性大幅增长，全球资本市场大幅增长

我们从最简单的历史回顾来看，就是全球在2020到2021年，包括中国在内是全球主要国家。在疫情之后的第二个季度，就是2020年大概二季度，美国从四月份开始就印了无数多钱，超发了无数多货币，也或者叫放了无数多水。

所以就意味着，全球的流动性在2020到2021年突然极大地增长。我们随便打个比方，比如说本来有十万亿的钱，突然一下就变成了有25万亿美金的钱多印出来。

在这个基础上，这笔钱巨大无比的流动性去哪里就会成为一个非常巨大的变量。因为这是一笔印出来的超级突然多出来的钱加上原来的钱。

在2022年也很有意思，因为它连续发生了几件事儿。

我们先讲香港，2022年，香港选了立法委，五月份还重选了特首。所以当时对选立法委和特首的事件，在2021年底到2022年中旬之间有很多不同的解读。这也影响了香港当时的一些被大家看待的印象。

这些所有的印象当中有一个非常重要的前提是在2022年的时候，因为中国整个境内相对是很难做旅游和交通的(彼时中国正经历疫情)。所以大家所有的信息，尤其对于国外来看，就只能从各种各样的外媒来获得，这也是可以理解的。一会儿我们来讲，这也是另外一个有意思的变化。

如果你从刚才我们讲的那个前提是在2020到2021年，全球印了超级多的钱，这些钱要找地方去。这导致了全球资本市场在2020到2021年都大幅度增长，中国也一样。

2)2022年后: 全球资金不去投欧洲、中国，投了美国，导致美国在加息背景下，仍出现了牛市

到了2022年之后，这个情况突然发生了比较大的变化。如果你想，这一大笔钱当时面临到的另外一个情况是在当时的舆论体系和当时我们讲发生的这些事件或者叫国际大事的影响下，就变成了第一，大家不能或者不想，或者不愿意或者不敢投中国。

刚才所有舆论和事件导向的背后，导致那个时候(资金)就没有办法投中国。同样的道理，从二季度开始这些钱也没法投欧洲。

因为当时大家发现俄乌战争是个不能短期结束的区域争夺之后，就意识到了欧洲或者最少是北约相关国家也有挑战。

第一个问题是你要投入战争，就是以提供军事支援的方式。第二个问题是从那年夏天开始，大家就知道欧洲的能源出了巨大的问题。后来10月份之后，大概在德国、英国，大家要回来烧木头(取暖)，能源出现巨大的挑战。

作为一个工业发展的底层，当然包括居民的底层。同时要较长时间可能会持续投入战争，还有一定的和战争相关的风险和不稳定因素。所以欧洲你也没法投，那美国、中国加上欧洲已经占了全世界大概一半的GDP比例了。

这时候你作为大钱，因为我们讲了在2020年到2021年，全球就突然出现的钱多这件事儿，这钱的规模还不是个小数量，最少也是小几十万亿或者中几十万亿美金的突然增加的流动性。

这些钱在这两个因素，2022年突然发生的所有因素的影响下，这些钱最大的挑战就是既不能合理地配置欧洲，也不能合理配置中国。

当然大家也说还有一些新兴市场，比如说印度，但它相对规模小。我们刚才讲的那个钱的规模太大，所以就变成能容纳那个钱的市场就只有一个了，就只剩美国了。

当然在次基础上，2022年全年还有加息的预期。所以说对于买美债来讲，还有一个更合理的借口，就是债的收益可能会变好。

在这个基础上，我们把它重述一遍，叫从来没有过的超级多的钱，在一个特定的时间点上，这些钱既不能投第二大经济体中国，也不能投欧洲。所以他们就基本上在大钱的分配上只能投到了美国。

那投到了美国之后的结果，当然肯定是先债后股。所以导致的结果是，虽然加息引起了一点点资本市场的波动，因为这是没地儿可去的，钱太多了，所以它不可能全去买债，那就把债的价格买得一塌糊涂了。

所以说它肯定要进这个所谓相对风险高的市场，就是这些衍生品和美股的市场。所以稍微波动了一下之后，因为钱太多，所以能把美国资本市场再次举起来。

然后举起来之后，我们先从经济现象来看，因为这个事儿也不是一天完成的，它也是在2022年一季度末开始，持续到了2023年，接近全年或者大半年持续不停地配置。

然后这个投进去的钱显然也不能全去到债市，所以它部分意义上就去了股市。这个就造成了从2022年下半年开始，直到2023年，或者甚至2024年的大半年之间，所谓叫美国看起来经济的韧性和资本市场的高涨，这是极其特殊的经济事件。

如果我们从头回过去看的话，因为这是全球从来没有在这么短的时间印过这么大量的钱。

如果从债务增长来看，那两年的全世界净债务增长就已经增加了几十万亿美金，这是从来没有过的这么多的钱。

之后突然之间还没有地方可以去配置，或者两个主要地区都不能配置，所以他们就主要去了美国，就两件事儿同时出现，先后同时出现也没发生过。

从表观上就造成了我们看见的美国资本市场和因此带来的美国表现出来的经济上的某种韧性的贡献之一。因为这是钱全去了的结果，而且这是历史上最大的一笔钱，而且只能去美国，那当然与之相对应的背后是造成了所谓美国资本市场七姐妹(的爆涨)。

另外还有个事情，ChatGPT——所谓标志性的大模型，突然一下引起大家关注是在2022年底，

从经济现象上来看，这些事儿很有意思。其实它的底层是一些巨大的极其特殊的流动性造成的一些不合理现象，就是无穷多的钱，历史上从来没有过这么多。然后没地儿可去，只能去一个地方。

因此去了一个地方之后，就使得这个地方的资产价格，不管是房地产、债还是股的资产价格快速提高。即使你在升息的周期和预期里，它也极大程度地提高。

极大程度提高之后，你的资本市场大幅度上涨之后，需要有东西来支撑其平白无故地上涨。

虽然这个上涨是由流动性的极其罕见的现象引起的，但是这个上涨本身大家也要给它找个理由，然后正好在这个上涨的过程当中出现了合理的，要有技术想象力的这个变量，就是一个大模型的出现。

然后这就使得我刚才讲的叫突然暴涨的资本市场当中的大型公司。去大型公司某种意义上来讲也是因为钱太多。就是你不去超大市值的公司或者大型市值的公司，这些钱也很难进出，主要是因为钱的量太大。

从这个意义上来讲，你把最贵的公司顶到了无穷贵的程度，就是顶上了。比如说我们随便拍脑门讲，不是定量的，你把它价格平白无故顶上去一倍甚至两倍。

当然这里边的钱体量很大，但是与之带来的问题是你需要找一些理由说明这1倍到2倍的增长不是流动性。因为没有人会讲这是流动性的原因，那就意味着很快会出问题。

3)2024年后期至今：特例的事情不能持续，伴随俄乌战争常态化、对美不确定性增加，资金开始回配欧洲

这件事儿后来发生了什么变化呢?这个变化也很有意思，这个变化就是在过去的这段时间当中，随着俄乌战争我们讲肯定没有平复，但是就某种意义上常态化。当然川普在里边又搅和了，但俄乌战争今天没有平复，也没有停火。

在此基础上，欧洲股市居然在今年上半年是表现最好的区域性股市。

你从这句话来看，就显然不管因为什么原因，这两个历史极大的特殊性叠加的唯一特殊性的事件开始出现了反转。就是钱显然已经不是只能配置美国国家债。

那因此不管经济行不行，加上俄乌战争已常态化，大家出于对美国不确定性的增加，又开始回配了欧洲。

另外，中国有很多事情可以造成反转，就是我们的开放政策，924打开一些关键的服务行业，允许外商独资，大力吸引外资。

今年的DeepSeek，包括民营企业座谈会等明确的政策动向和方向，并且金融上的超级开放等，所有这些动作大概都在改变预期。我们可以把这个说成是原因，这些努力肯定有用。

因为这里面还有意思的现象和成因，是中国的免签政策。从2023年年底开始，免签就使得虽然我们暂时没有能去影响全世界的外媒，但是从结果上来看，因为它有足够多的人开始流动起来，就是你做的这个免签，这可能跟Trump当选也是一样的，就是多谢媒体形态的改变。

回过头去看2022年前三年或者后三年加起来，就是前后六年这发生的事儿。可能过几年之后，有人会以这种方式来重新回顾这个问题，就是在金融和流动性上发生的事件是从来没有过的。

反正你只看这五年，从刚才的因果关系倒回来一下，就是特例加特例所积累起来的极大特殊性，是很难持续的。因为它是1%乘以1%的概率的事情，它发生了也就发生了。

但是发生了之后，这个1‱的事儿是很难以这种形态持续。我们今天回过头可以半马后炮地说，就这种事儿，多多少少它会从特例上做反转，最少叫常态化，或者叫做常规化分配。

当然发生了一些事情能促进更好的回归，那可能是对的。这些流动性本身要相对回归也是合理的。它可能也是一个巨大的推动因素，就是跟我们刚才讲叫为什么这些公司估值高的过程是一样的。

因为难以见到的流动性因素使得它一定要涨价，所以凑巧在这个时候有了涨价的一些概念和原因，然后这些原因带动了它能更涨价，于是现在这个原因更靠谱。

就跟我们讲到的，资金一定是要反转的，或者说一定是要改变原来的这些极其罕见的现象，要回归正常的。在回归正常的情况下的话，所有发生的这些事儿都会是回归正常更快的或者多快的一个理由和速度而已。

当然这个资金回归就跟资金去特异性的积累是一样的，它是个过程。

比如假定我们这件事认为是从2024年最后三四个月才开始，我们先假定它是个极限情况的最高点的话，它挪上去也花了两整年的时间吧。那它落下来就是回归合理性的过程，如果不能更快的话，它大概也得花个一年半到两年的时间。

现在大概只是过了半年多的时间而已。当然这个半年多我们刚才讲了，它表现出来的现象就是如果我们从资本市场来看的话，就是港股变成了第一名和欧洲资本市场变成了前半年增长最好的区域市场。

包括我们刚才讲到的香港，变成了我们在2023年初讲的那个判断，就是重新变成了金融中心之一。我们这么讲，亚洲慢慢地赢回它的市场地位了。

那这是我们讲了一大串的事儿，其实这里面一大串是隐含了很多过程和答案。部分意义上它解释了在2023年初到2024年中之间，所谓美国的exceptional的韧性中的一部分。也解释了资本市场在升息周期的一部分，也解释了中国资本市场的一些变化的一部分原因和香港市场一部分原因，包括欧洲市场等等。

Meta150亿美元收购Scale AI，虽然超级贵，但对比Meta估值曾顶到无穷高，也不足一提。

这里面还有个和意识上有关的事情，近日Meta收购了Scale AI大概是150亿美金，这显然是个超级大的超级贵的收购。

我和个别同行和LP讨论过这个问题。我说，我们先把这个技术因素刨掉。

2022年到2023年初的这段时间，硅谷非常多的基金回报率在那一年里是有减值的。或者在2022年到2023年接近一年中，它是有负增长的。

他们都调降了一些估值，但2023年中旬之后，大家又开始高速的IR增长，就是因为大模型引起的投资和估值的快速上涨。

从某种意义上，这里边有另外一个对一级市场有意思的影响，就是你在二级市场把这七个公司或者这几个公司的估值顶到了无穷高。我经常打比方，你本来人家是个十层楼，你给他硬顶到了50层。

那在此基础上平白无故在两年之内或一年半之内多出来那40层，就得找一些名义上的柱子，好像是能撑得住。

当然这个柱子就是刚才我们讲的，正好在22年底开始的AI和大模型。因为你把那个天花板顶到了无穷高，所以他留下了非常多的空间和想象空间，当然也背后包括了超级流动性这个特殊的历史因素。

第一，顶出了足够多的空间，第二，有超级多的流动性。这两件事合起来，我们先把技术进步这个问题先抛到一边。看起来就造成了过去从2023年初到2024年底之间，这个AI相关企业从大模型的开始无穷高和快速上涨的估值，以至于150亿美金的收购也发生。

因为这都是合理的想象空间，因为你把十层的事儿变成50层。比如说原来你是5000亿的公司，你现在变成了1万亿。你的公司原来值500亿，现在就可以值1500亿。那可以想象，原来你是个三五千亿公司的时候，你只能买也许50亿美金估值的公司。现在你是个一万多亿美金的公司，你大概就可以买200亿或者300亿估值的公司。

那我投一个公司把它估到50亿，200亿150亿卖，我也赚很多钱。

这些估值在我们一级市场的事儿，最终多少还是二级市场的事儿。但我们讲了二级市场其实最大的驱动因素还是流动性，就是刨去基本面之外，它最主要的驱动因素还是流动性本身的变化。

你回过头来看，也可以理解2022年中国资本市场面临的挑战，就是因为你在大家都减配的时候，或者都开始不配置的时候，那个钱是非常缺的。

所以不管有没有基本面的变化，你也会折价下来。这就跟AI投资也很有关系。所以今天大家要问的最难立刻回答的事情是AI的投资在美国接下来会怎么样?美股会怎么样?港股会怎么样?A股会怎么样?

我觉得这些都是一回答就容易犯错误的，或者容易给人误导性的结论。但是你只需要判断刚才我们讲的这些事情发生的原因过程。

我们只从流动性角度考虑，就是这个大钱的这个角度考虑。

这肯定在过去三四年是确实在历史上没发生过的，是个比较特殊，也是个有意思的观察点，也是个比较极限的事件。

从今天暂时看起来，港股和欧洲资本市场看，这个极限情况已经开始转变。转变至于持续、速度、程度多大会引起什么其他的连锁效应，这可以大家自己来判断。

但我刚才花了很长时间解释，这些事件背后这些钱的因素，也许你可以类推往后会怎么样，我觉得这是个很有意思的观察。

浅贝

大牛市！国家，下场买股票


所有人都应该感觉到，整个股票市场在慢慢走稳、走牛、走新高。

这背后，正是国家下场积极增持国内核心资产的结果。

你们看的到，险资今年以来已经举牌多家银行企业；而，你们不太容易注意到的是，险资、公募，外加汇金、证金、社保、养老金等国家长线资金都在加大力度布局国内优质资产。

说明什么？

说明，咱们国家正在夺回人民币资产的定价权，特别是大A的话语权。

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数据来源：21世纪经济报道、新浪财经

这些事情在美国、在日本都曾经发生过。

美国、日本的股市之前投机氛围很浓厚，经常暴涨暴跌，搞得所有人都被割韭菜了。

美国市场里，巴菲特的老师格雷厄姆都接近破产过。还有你们知道，一代投机之王利弗莫尔最终也是阴沟里翻船，没有善终。

而，日本90年代股市、楼市泡沫之后，整整一代人都集体返贫，不得不没日没夜地工作。

你们肯定理解，这点儿钱对于家庭庞大的债务而言几乎是杯水车薪，根本没有多余的闲钱再去吃喝玩乐。

老百姓手里没钱了，整个经济的需求瞬间崩塌，日本整个社会也因此陷入了失去的20年。

这些国家一看，这得救市啊，不能再让投机资金在这个市场里翻手为云、覆手为雨，来回收割韭菜。

所有人都知道，

这样下去会出大问题，整个社会都没钱了，经济就会进入寒冬，那不就是陷入无底深渊了嘛？！

最终元气大伤的一定是整个国家的财富。

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数据来源：wind、国信证券

后边的事情，你们都知道了。

美国、日本的央行、社保基金等机构开始进入金融市场，大量地把散户、把外资手里的筹码买过来，消除股市里追涨杀跌这些不稳定因素。

国家一步步地成为金融市场里最大的玩家，可以通过调节股市的上涨速度，稳定老百姓的经济预期。

这样做的结果你们也都看到了，美国股市牛了几十年，美国老百姓再也不害怕花钱了。

日本股市这几年也很牛。

如上图所示，2010年从1万点涨到了2024年的4万点左右，整整持续了14年的上涨，涨幅3倍。这背后日本国家队功不可没，日本央行持有ETF占比也从2010年最初的零，一路上涨到高峰时超过70%，成为整个市场里最重要的玩家。

换来的结果就是，日本老百姓的工资也是连年上涨，物价也是温和抬升，终于走出了失去20年的泥潭。


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好了，接下来我们聊聊大A。

咱们上头现在也是想明白这件事情的重要性了，得让所有人都有个稳定的财富预期。

大家手里攒住钱了，才敢花钱，消费才能拉动经济，才能把当下这个死结给打开。

该怎么做呢？

美国、日本当年是怎么做的，咱们现在就摸着他们的石头过河，这样效率最高。

具体来讲，

就是鼓励保险、鼓励公募这些国家队做价值投资，长线投资。

你们肯定会担心，国家平准基金又没有成立，这钱从哪来呢？

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数据来源：人民网

你们放心好了，咱们上边早就想好一揽子对策了。

比如，咱们鼓励保险机构每年新增保费的30%去投资大A，你们想想这不就是无限子弹吗？而保险资金为了求稳，为了不犯错，自然是要买央企、国企，最好还是能高分红的企业。

会是哪些企业？

懂经济的人都知道，这只能是银行、移动、石油、电力等国家核心资产了。

而且，这样干不仅不会被说国有资产流失，还帮助国家做了市值管理，最重要的是不用给投机资金抬轿子。

这是一箭三雕，能想出这样对策的人物，妥妥地国家智囊团级别了。

这是不是很突破你们的认知，还有更突破认知的，现在上头为了确保万无一失，也在要求公募机构和业绩基准对齐颗粒度。

你们可以简单地理解为这些机构的业绩不能跑输市场指数，现在指数里的权重是谁？

就是银行、石油、移动这些国有资产。

但是，你们知道吗？

他们手里现在根本就没有这些国有资产。

老家伙们应该还记忆犹新，这些机构为了多赚钱，就千方百计地把业绩弄好看一些，以此来吸引资金扩大规模，赚取更多的管理费用。

他们疯狂地抱团热门赛道，好比之前的新能源、医药、光伏等。业绩不仅大起大落，而且经常被投机资金、被外资反复收割。

这些机构即吃老百姓的饭，又砸老百姓的碗。

于是，咱们上头开始让这个行业合并重组，查处贪腐，精简人员；同时强制要求他们的业绩向市场基准看齐，他们手里现在是没有银行的，是和指数偏离的，偏离了大概10%。

你们自己掰扯着手指头算算，他们接下来要买多少国有核心资产吧？

最后我想说的是，

险资、公募，外加汇金、证金、社保、养老金等，多管齐下，齐心协力，咱们上头很快就能把大A的权重、核心资产的筹码从投机资金、外资手里买回来。

这就像当年的美国、日本一样；咱们有形的手正在慢慢主导整个市场，调皮捣蛋的资金再也不敢乱来了。

逻辑上讲，

以后只要你们自己不割自己，就没有人能割得了你们的韭菜了。

浅贝

为因果的。那么加息带来物价上涨并不是稀奇事。



加息不仅会让国内资金流向转变，还会引发海外资金流入。

从下图可以看出，在降息周期中，经常项目下结售汇差额减少。

而停止降息转为加息后，结售汇差额就逆转了。


甚至是资本项目下的结售汇差额都逆转了，见下图。


当美联储加息，我们还在不停降息的时候，资金就不断外流。

去年美联储降息后，资金开始逐渐回流了。但央行害怕回流太快，所以用降息对冲。

未来，美联储继续降息，我们转为加息，资金回流的速度就会更快，届时，人民币也会升值。

由于中国已经是一个比较开放的经济体了，在分析加息和降息时，就要考虑国际资金流动。它们的流动也会极大的影响国内消费和资产价格。

四、本次反内卷真正的不同
正如很多博主分析的那样，本次反内卷是一个比较漫长的过程。

站在国家层面的考虑，主要是瓦解地方保护，让落后产能逐渐出清。

出清不能太快太猛，否则失业率飙升，麻烦更大。

在出清的过程中，国家要扩大服务业，让服务业去承接这些必将失业的人群。

由于是缓慢的治疗，所以央行的“加息”不会很迅猛。

央行还要权衡美联储的政策。如果美联储降息过猛，或者美元弱得太快，它也会适当降息，对冲资金回流。

相反，如果美联储降息温和，央行可能就会缓慢的加息。

一定要注意，这里的加息不是指政策利率或者lpr利率。

之前跟大家分析过，A股光是估值修复都还有比较长的路要走。

在估值修复的过程中，中国的供需失衡也会缓慢的改善。

而且呀，很多事是互为因果的。

股市逐渐走牛后，也能提振消费，加速供需平衡。

五、反常识
资本市场有很多事都是反常识的。

我们在分析问题的时候，一定不能教条化。

任何结论都带着前提。如果搞不清楚这些前提，得出的结论就会错得离谱。

各项变量之间的因果关系十分复杂，没看懂前提，我们很容易把因果搞颠倒。

更让人抓狂的是，有时候连个变量之间还互为因果。

而环境也在不断变化，变量之间还会博弈和互动，所以我们要用动态的思维来分析。

在反内卷对股市影响这件事上，我得出的结论就比较反常识。

实际上，央行在货币执行报告中就提到了提升物价水平。

而且也明确说了：在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，增加货币供给反而不利于物价回升。

它只不过没有说出加息的话，免得吓坏各位宝宝。


2009年，央行执行适度宽松的货币政策时，并没有降息！这些历史都应该多去翻一翻。

我们需要注意的是，无论央行加息还是降息，要看它针对的对象是谁。

针对企业降息，对于现阶段来说，就不见得利好股市。

不要忘了，我国的利率带着歧视性。不是用简单的加息或者降息就能解释清楚的。

浅贝

牛市全面重启，题材集中爆发


市场进入到了7月份才真正的发现牛市轰轰烈烈的来了，无论是CPO中的几个龙头，新易盛，中际旭创，东山精密都走出了新高，而这段时间强势的创新药，稳定币，都走出了大趋势的行情，而前提的一些题材股也迎来了机会，整个市场真正的迎来了全面爆发的感觉，很多时候看似只是银行拉动指数在涨。
可是当你回过头去看的时候，很明显CPO，芯片中的一些股票，还有创新药的一些股票都在走趋势了，这是机构重仓布局的方向，前面市场跌的时候，这些股票不显山不露水的，等到真正爆发的时候才发现这些票的恐怖，并且只要一启动就是超级大的行情。
接下来我们的思路还是要围绕当下市场最强的方向走，像创新药这样的大题材，今天很明显各种后排的票也都起来了，都知道一旦人工智能应用到医药创新药方向，这对于这个行业是颠覆性的，也是会真正的带来非常大的机会的。
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市场就是这样的，当大盘整体行情不好的时候，你会发现赚钱是非常难的，你觉得没有什么机会，等到市场真正的机会来的时候，你会发现整个市场好得不得了，所有的股票都迎来了暴涨。
而真正的牛市其实就在路上了，对于下半年市场对美元降息的预期越来越强烈，也都非常清楚市场的机构，游资都在抓紧时间动手了，而所有的题材和机会都还是要围绕当下市场最强的方向走，要结合媒体的宣传。
最近市场出现最多的就是稳定币和创新药了，这两个方向都是有非常大的逻辑驱动的，除此以外的CPO也是迎来了新的机会，我们从一开始就强调，这一轮牛市就是围绕人工智能展开的，整个人工智能的高科技方向会让市场变得非常强势。
还是那句话，当行情没有启动的时候你觉得 整个市场根本没有机会，当行情真的来临的时候你就知道牛市有多么疯狂了，接下来从7月开始，几乎每个月都是月线级别的上涨，大概率在9月美元继续降息的时候，市场就会去突破4000点，一旦突破4000点，2026年的春季跨年行情会非常疯狂，其实现在就已经很疯狂了。
接下来反而要思考的就是如何站队呢，你到底是选择创新药，稳定币，可控核聚变，人形机器人，芯片，CPO，等等你要思考的是你要选择站队哪个方向，当然了还有军工，毕竟9月3日的大阅兵之后，会迎来全球的资金的涌入，到时候真正的大机会大行情真的到来。
前面对于几个月的思考，每个月都会有一个核心的主线，而随着市场的展开，所有的核心主线都和媒体的宣传有极大的关系，无论是创新药，稳定币，还是后续出现的CPO，都是息息相关的。
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很多时候你根本就不用着急，后发先至，一定要记住，一定要想清楚当下的市场最强的方向最强的板块是什么，然后朝着这个方向去做就好，而市场难就难在，这么多题材这么多板块这么多个股，你不知道哪个会有持续性，等到市场真正走出来的时候，你再去看的时候，一切都是非常清晰的。
所以当你做错了的时候，要学会及时止损，并且千万不要想着等到市场轮动到这里，也要记住，千万不要自己去YY，一切都要遵循市场的足迹，让市场给你答案，就比如说最近AI方向全面回暖，题材开始爆发，你就知道，真正的题材要来了，而你要做的就是去寻找那些题材方向上认知度高的股票，或者说当下市场最强的股票，这个才是核心。
很多时候我们担心的就是万一买进去就是高点，到时候会不会损失惨重，所以很多人都想要的去低吸，千万不要想着低吸，那是非常愚蠢的做法，低吸浪费的时间和精力是最大的，真正要做的就是趁着行情好的时候多赚钱，行情不好的时候，少亏点，综合下来是赚钱的就好，而不是通过时间不磨，你会发现你浪费了太多的时间和精力。
当然有时候我们对于未来是看不清楚的，你不知道未来你的股票中，哪一些股票能够真正的跑出来，并且走出超级大的行情，但是你知道的是当下的市场在演绎什么，媒体在报道什么你要做的就是朝着大概率会发生的方向去做。
市场接下来会越来越好，越来越强，各个板块都会轮番上阵，而你要想好的就是如何在当下的市场中寻找最强的方向， 然后好好把握住市场的行情和节奏。

浅贝

猫笔刀接到那通交税电话后，全网海外投资者都坐不住了

这两天，自媒体人猫笔刀的两篇文章在投资圈引发轩然大波。这位平日里阅读量稳定在四五十万的博主，因分享自己接到税务局催缴海外投资税款的经历，单篇文章阅读量飙升至近 80万，留言突破 8000 条 —— 这场突如其来的 “征税风波”，让无数持有海外投资账户的股民意识到，资本利得税的触角已悄然延伸至跨境投资领域。
我翻了翻他写的细节，简直像在看一出 "跨境投资版生存手册"，里头全是普通人最关心的那些事儿。
一、两通电话掀起的波澜
猫笔刀与税务局的第一次交锋发生在 20 多天前。电话那头自称是北京某区税务局工作人员，语气平静地告知其海外投资账户需补缴税款。“对方说电话可查来源，不信可以上网核实。” 猫笔刀在文中回忆，当时第一反应是警惕，以 “需要时间确认” 为由挂了电话。


直到两三天后，第二通电话打来，征税事宜才正式铺开。工作人员清晰列出了两项应税项目：一是港股上市公司年度分红的 20%，二是年度炒股盈利的 20%。前者让猫笔刀觉得 “合理”，毕竟过去离岸券商的红利税减免本就像 “规则漏洞”；但后者的计算方式，却让他陷入了困惑。


“如果 100 万本金亏到 50 万，今年赚回 90 万，总亏损 10 万，却要为 40 万盈利交 8 万税？” 面对这个假设，工作人员给出了肯定答复。更让他震惊的是，对方透露 “正常情况每笔盈利都要缴税，年度统一结算是政策优惠”。这意味着，即便投资者长期亏损，只要某一年度有局部盈利，就需为这部分收益缴税。


“脑瓜子嗡嗡的”—— 猫笔刀用这句直白的描述，道出了无数股民的共同感受。在港股经历数年低迷后，2024 年下半年才稍有回暖，不少投资者刚从 “解套” 边缘爬起，若按此规则，盈利可能瞬间被税收吞噬。他试图争取 “历史盈亏统一结算”，却被告知 “企业纳税按年度结算，不可跨期抵扣”。

二、细节追问：征税规则的模糊与清晰
征税电话引发的震动，在猫笔刀的第二篇文章里有了更细致的拆解。通过整理留言和进一步咨询，他梳理出 8 项核心疑问，揭开了这场 “特别行动” 的更多细节。


征税范围的边界
最受关注的是港股通与 QDII 基金的缴税情况。据猫笔刀核实，港股通目前暂免盈利税，政策限免至 2027 年，虽未承诺延长，但短期内无忧；而通过 QDII 基金投资的港美股，目前也不在征税范围内。这意味着，此次征税主要针对直接通过海外券商开户的投资者。


信息来源的秘密
“税局怎么知道我的海外账户？” 这是后台留言的高频问题。答案藏在 CRS（共同申报准则）机制里 —— 中国与 150 个国家和地区建立数据共享，香港、新加坡、开曼等热门投资地均在其列，唯独不包含美国。这解释了为何离岸账户的股息、利息金额及账户余额能被精准掌握，但具体交易明细仍需纳税人自行申报。


盈亏计算的操作空间
猫笔刀发现，规则中存在一处 “自行调节的余地”：浮盈浮亏不算数，仅以单笔卖出获利为准。这意味着投资者可通过 “对冲操作” 平衡税负 —— 卖出盈利股票时，同步卖出等额亏损股票，实现盈亏相抵。“若觉得亏损股有潜力，卖后再买回即可。” 他在文中强调，这种操作能避免 “大赢大亏” 带来的高额税负。


滞纳金与补税年限的压力
关于 “不交税行不行” 的侥幸心理，规则给出了明确回应：每日 0.05% 的滞纳金，年化高达 18%。至于补税起始年份，目前说法不一，2022 年、2023 年均有提及，猫笔刀坦言自己尚未确认具体时间，但 “该来的迟早会来” 的提醒，击碎了不少人 “装死躲税” 的念头。


并非只盯大户
猫笔刀特别澄清了 “仅针对大户” 的传言。他透露自己账户规模仅 7 位数，交易频率不高，推测是去年年底一笔大额次新股逃顶操作触发了监控。“征税有成本，优先找潜力大户，但小户也跑不掉。” 他预判，随着技术工具升级，未来征管范围会逐步扩大，“小鱼小虾也是肉”。

三、股民的挣扎与产业的涟漪
这场征税风波的背后，是跨境投资者对规则突变的集体不适。猫笔刀在文中提到，有其他地区股民通过协商争取到 “多年累计结算”—— 即按本金总额扣除后的净盈利缴税，这成为他接下来争取的方向。“投资港股也是支援中国金融市场，为何不能通盘计算盈亏？” 这句质问，道出了投资者对 “情理” 与 “法理” 平衡的期待。


更深远的影响在于市场信心。猫笔刀直言，若严格执行年度结算，港股的吸引力将大打折扣。“现在港股含中量越来越高，若像 A 股那样震荡十年二十年，亏时自担，赚时抽成 20%，谁还敢长期持有？” 这种担忧并非个例，后台有读者留言称 “已在考虑清退港股”，也有人计划将资产转移至暂免税的港股通渠道。


值得玩味的是税务人员的 “业务生涩”。猫笔刀注意到，通话中对方多次 “挂电话请示领导”，这从侧面反映出跨境征税对基层征管部门仍是新课题。正如他所言：“征收离岸投资收益在中国是新尝试，很多细节都没明确。”

四、喧嚣背后的思考
在两篇文章的末尾，猫笔刀始终保持着理性：“纳税是公民义务，该交的钱得交。” 但他也强调，在规则落地初期，投资者有权争取更合理的计算方式。这种矛盾心态，恰是转型期市场的真实写照 —— 一方面，跨境资本流动的规范化势在必行；另一方面，政策的过渡性安排需要兼顾历史盈亏的客观现实。

不过吐槽归吐槽，大家心里都清楚，跨境投资征税是早晚的事。以前那种 "海外账户藏钱没人管" 的日子，本来就不现实。猫笔刀在文末说的挺实在："税肯定是要交的，现在就希望规则能更合理点，比如允许跨年度抵扣亏损，别让老实人吃亏。"

这场由两通电话引发的风波，说到底是个信号 —— 海外投资的 "野蛮生长" 时代过去了，以后得按规矩来。对咱们普通人来说，与其焦虑要不要逃税，不如早点搞清楚规则，该算账的算账，该调整策略的调整策略。毕竟，合规才是最省心的投资方式，你说呢？

浅贝

a股大牛市，今年必然会站上4000点


昨天的文章里写到村里面的套路，很多人没注意，其实股市里很多人也被套路了。

23年年底开始，国家队下场救市，平均成本在3000点左右，去年四月又出台了国九条，这其实都是村里面在给大家信号，让大家进来捡钱，稍微有点常识的，就会明白未来要发生什么了。

去年八月，我把平时不准备放股市的钱，也临时挪到了股市里，就是因为当时有一些捡钱机会，不捡白不捡。

但很多人是真的没有常识，在国家队下场，国九条发布以后，还在天天质疑没有牛市，结果白白的错过了最好的机会。

了解村里面行事风格的都知道，村里面制定策略，都是连环出招，一步一步按照步骤来，绝对不会半途而废，九月底的政策，只是再一次证实了这一点。

真正套路你的不是村里面，是你自己，国家队下场了，国九条也出来了，你还搁那瞎怀疑，那你想想自己到底要什么信号才确认牛市来了，非得等4000点？可真正等四千点以后，你还能干嘛？

别说4000点，现在这个点位大幅加仓的，都是没什么脑子的，这些人就是来给牛市买单的。

现在，围绕资本市场的大动作基本完成了，接下来就是逐渐的去围绕实体经济展开政策。

散户真正亏钱，往往就是在牛市里，因为不懂一些基本常识，他做的动作永远是相反的，熊市最底部，他一定是恐慌的割肉，白白丢掉便宜的筹码，牛市最开始，他也只敢一点点钱进来试试。

等到牛市展开，他胆子才逐渐大了起来，尤其是到了四千点以后，他就疯狂起来了，借钱也要进来。

熊市最底部0仓位，牛市刚开始两万块钱，牛市中期二十万，牛市末期借钱加全部身家怼到了一百多万。

结果就是吃肉的时候仓位最轻，挨打的时候仓位最重。

想想那些3000点以下割肉的，想想那些四月七号跑的，想想五月到3400又跑的，大家也可以看看自己在一些关键节点是怎么干得。

还有一点就是，大家一定要根据自己的段位，选择自己的交易方式，如果你是小白级，就别上来就整传奇级别的难度。

微盘股，本质上就是传奇难度，因为里面完全是零和博弈，一帮人赚的钱，来自另一帮人赔的，游资牛散肯定是在里面赚钱的，散户要在这个基础上，去博弈那个更低的赚钱机率。

如果你不确信自己在哪个段位，就看牛市到现在自己赚了多少就可以了，如果10%以下甚至是赔的，明显属于小白。

对应小白的交易方式，其实选国家队重仓股就是最好的选择，交易难度非常低，赔钱的概率小，先建立了稳定的盈利方式，再逐渐给自己加难度。

科技龙头介于中间，昨天的文章里我列举的科技龙头，就是中间难度的，如果你有一定交易基础，就可以在这些科技龙头里来回做波段，做的好足够你每年50%以上的收益了。

千万别又菜又爱玩，明明自己很水，还非得上传奇难度，什么也不懂，就想从游资嘴里抢肉吃，那你能剩一根骨头都算游资仁慈

浅贝

变天了！A股用流氓对付流氓，效果奇佳


最近这段时间，A股的结构很可能出现了临界点的变化。

在大多数人的线性思维里，认为变化是线性的，是渐进的。

这就好像每个月固定在15日发工资似的。

然而，股市里几乎看不到这种线性变化，往往都是量变积累到一定程度后，突然发生质变。

所以，我们在股市里的感受往往都是都折磨很久以后，突然拉升。

人们很难适应股市的这种节奏，人们都希望股市跟发工资一样，每个月都让自己赚一点。

真正做过生意的人，才理解财富到底是以什么方式在积累。

现在，A股的资金结构正在发生质变。

一、游资被割得受不了了
今年A股市场上，游资过得很憋屈！

游资的打法往往都是短线和超短线，其核心要义就是制造或者利用波动率割韭菜。

当波动率被压得死死的，他们就很难获利，甚至会因为波动率太低而频繁割肉止损，导致亏损扩大。

我们看到，今年以来，无论是大盘股还是小盘股，其隐含波动率大都在低位运行。只有关税战那会，波动率突然跳升。

不过那是在暴跌中跳升的，所以游资应该是亏了不少，因为做短线肯定要止损。

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如果未来A股在大多数时间里都保持低波状态，游资将被大量淘汰。

这个可能性很高！因为去年开始，股市的制度发生了重大的改变，只不过市场在积累量变的过程。

一旦质变发生，那就是不可逆的。

A股的生态变了，不能适应的人，必然被淘汰。

二、为什么游资将被淘汰？
游资赖以生存的环境就是高波动环境。

然而，去年以来，管理层已经对A股做出了很多制度上的重大改革。

这些改革都是要降低波动率的。我随便列举几个：

1.增加分红率，以便吸引长期资金入市，长期资金由于资金量大，所以不能依靠波动率赚钱，大都只能通过分红赚现金流。长期资金占比升高，股市波动率就会降低。

2.发布公募新规，限制公募风格漂移，从而降低波动率；

3.国家队万亿资金入市压仓，从而降低波动率；

4.限制减持，从而让大股东和产业资本没有制造波动率的动机；

5.监管时不时限制净卖出，减少机构的换手率；

6.给A500ETF引入做市商，压降大盘股的波动率；

7.大力推广指数投资等等。

这些制度改变都在一点一滴的引发着A股的量变。

那么时间就是游资的敌人！

当游资被出清，其实也是保护散户的一种方式。

为啥A股这么流行炒小炒差呢？

游资肯定要付一部分责任，他们通过拉抬股价吸引散户入局。

三、量化成为帮手
虽然很多散户都痛恨量化，他们以为量化割了他们韭菜。

不过我很早前就跟大家说过，当量化大行其道之时，反而是好事。

你看看美股为啥波动率这么低？

一个重要的原因就是美股以机构为主。

其中长期机构肯定有利于美股降低波动率，此外，量化机构也有助于降低波动率。

当量化机构占比达到某个临界点时，他们就是拿着镰刀互砍。

既然是高手对决，大家都半斤八两，反映到行情上，波动率肯定就降低了。

今年以来，小盘股行情主要中性策略买出来的。

中性策略并不是趋势交易，相反，最适合他们的环境恰恰是震荡行情。

而游资是做趋势的，当他们拉抬股价制造趋势时，刚好被中性策略砸盘给砸下来。

人脑和电脑相比，谁能占优，一目了然。

由于中性策略的表现很好，所以今年以来，私募量化的规模增长比较快。

那么，他们就有更多的增量资金，拿着客户投来的钱，他们继续开开心心的割游资。

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当然超短线的散户，今年大概率也是不开心的。

你看，量化就这么成为了管理层的帮手，把小盘股的波动率给压了下来。

由于中性策略是做多小盘股现货+做空股指期货，所以他们也能间接的降低大中盘股的波动率。

四、小盘股行情向大盘股扩散
今年上半年虽然是小盘股表现更好，但凡事都有个度。

一方面，小盘股的容量有限。

当资金抱团到一定程度时，就无法装下更多的资金了。（容量不够，量化就做不出超额）

那么此时，要么是小盘股调整，消化拥挤度，要么就是行情向大盘股扩散。

另一方面，游资被割狠了，数量就会逐渐减少。

量化交易说到底，赚的也是别人都兜里的钱。

当活跃的游资和散户减少到一个阈值时，中性策略就会失效。

由于现在是牛市，流动性是比较充裕的，所以行情很可能就会向大盘股扩散。

五、A股的兴旺需要流氓治流氓
很多散户朋友的想法都很极端。

比如，一听到做空就骂，一听到量化就咬牙切齿。

你知道为啥A股的行情总是极端的暴涨暴跌吗？

其中一个重要原因就是A股的制度，使得资金缺少制衡。

啥意思？

假设A股有成熟的做空机制，那么当游资恶意拉抬股价时，就会有人做空砸盘。游资的玩法就会失效。

而A股是T+1，这就意味着，当天追高进去的散户无法止损，只能被套。

如果A股是T+0，游资就没那么大胆了。

现在量化能制约游资了，A股的生态就会更加平衡。

一个好的股市生态，并不是容不下半点沙子，而应该保持足够的多样性。

大家想想，物种更加多样化的生态系统，往往是坚韧的，不容易发生崩溃。

而物种种类很少的生态系统则很容崩溃。

想想看吧。A股总是不停的崩溃，不是没有原因的。

请不要仅仅以为暴跌是崩溃，暴涨也是一种崩溃，这都是极不稳定的状态。

状态越是不稳定，长期资金就越不愿意入市。

现在好了，A股的状态越来越稳定了，长期资金就会逐渐的增配A股。

随着长期资金不断锁筹，A股的估值中枢就会不断抬高。

所以你看，量化反而还立了一功。

一个多样性的生态系统，里面的各类物种相互竞争和厮杀。每个人既是猎手也是猎物。

看上去很残酷，但这个生态系统会越来越繁盛。

对应到股市上就是，投资者相互博弈，结果就是指数不断穿新高。