股市中的现象和背后的本质（六）

浅贝

这轮行情，券商股为何没当“旗手”？分析师最新解读来了！


刘艺文 券商中国

一段时间以来，券商股为何不涨成了投资者普遍关心的问题。

当前券商股市净率仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约20%左右。

券商股为何不涨？多位券商分析师专门对此进行了解读。

中信建投非银分析师赵然表示，券商股价低迷，本质上是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。后续需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。

中泰证券非银分析师葛玉翔称，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。东吴证券非银分析师孙婷认为，低股价的原因之一或与券商净资产收益率不高有关。

新生态下的定价认知模糊
中泰证券非银分析师葛玉翔认为，券商板块往往承担着“春江水暖鸭先知”的领涨角色，但如今市场已步入“仲夏”，券商的估值依旧处于“冰点”，该背离或将难以持续。

葛玉翔根据中泰证券策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对券商板块的定价权。研究发现，自2024年9·24行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化。2024年9月的券商板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，散户在2024年10月至12月间持续买入。2025年4月市场低点至2025年8月期间的券商板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点。2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在今年一季度并不明显，但在今年4月以来有逐步加速流入的迹象。

从业绩的视角，葛玉翔认为，“宽基ETF的大额赎回拖累券商板块权重股的投资热情。配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制券商板块的估值弹性。更深层看，市场所隐含的低波动、低换手特征，与券商依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

从交易视角，葛玉翔表示，当前市场交投活跃度明显提升，板块分化延续增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在“芯”“光”“电”之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率在优势并不突出，同时2015年后证券行业净资产收益率高位回落，当前仍处于相对低位。

或与券商净资产收益率不高有关
东吴证券非银分析师孙婷表示，对比A股券商的估值背离，港股券商的PB-ROE仍有效。2025年四季度以来，除国联民生-H外，港股券商估值都有不同程度的提升。

主要由于港股机构投资者比例更高，更关注公司业绩的稳定性和持续性，在净资产收益率持续提升的预期下，H股估值有所修复。而A股市场以散户为主的，风格更偏向事件驱动，因此更注重弹性，在券商股价及业绩弹性趋弱的背景下，炒作意愿偏弱。此外，从AH股估值来看，资产质量更优以及更高股票流动性的个股，AH股价差更小。中信AH股溢价率在10%左右，华泰、国泰海通、招商、广发AH股溢价率在35%左右，其余券商在80%以上。

孙婷认为券商股β降低及估值与业绩的背离可能源于四方面的原因。

首先，重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高。两融和股票质押均为资本消耗性业务，利差持续缩窄，显著拉低券商的净资产收益率水平，2012年以后净资产收益率中枢下降至10%以下水平。2020年后，持续降费背景下，券商财富管理、资产管理等传统业务转型，券商业绩与市场表现的直接关联度进一步降低，使得券商行业β属性进一步减弱。

其次，券商股杠杆率仅4倍，远低于其他国内金融机构与海外投行（基本在10倍以上），因此净资产收益率中枢也更低。本轮市场行情来看，券商净资产收益率虽有提升但不显著，2025年券商行业平均净资产收益率为6.8%，而高盛及摩根士丹利净资产收益率分别达到14%及16%，银行及保险净资产收益率也高于券商。

再次，自营方向性头寸降低，导致业绩弹性降低。在权益市场持续走低的背景下，券商通过减少方向性头寸，增加其他权益工具中的高股息资产以平滑业绩波动；同时随着长达数年的债市行情走向尾声，券商增配永续债、固收+等资产，进一步降低了报表的波动性；客需类业务也起到了一定平滑报表的作用。

最后，监管环境上，股权衍生品等限制仍较多，境内IPO仍主要集中在头部，能拉高ROE的增量业务较少。

对盈利持续性高度怀疑
中信建投非银分析师赵然表示，当前证券板块估值有三大特征。

首先是低市盈率+低市净率。反映业绩与估值极致背离，市场情绪悲观。低市盈率确认当前盈利已处于历史高位区间，今年一季度五大业务全线增长、两融和成交额创历史新高的基本面已完全兑现，但市场完全未给予定价；低市净率表明市场对券商净资产的溢价意愿极低，既担忧未来盈利下滑侵蚀净资产，也对行业长期净资产收益率中枢提升缺乏信心。

其次，市净率估值分位数高于市盈率估值分位数。反映市场对券商的“清算价值”有共识，但对盈利持续性高度怀疑。券商的净资产主要由现金、交易性金融资产等流动性强的资产构成，市净率接近1倍意味着市场已在定价行业最坏情况。但市盈率处于历史绝对底部，说明市场认为当前87.9%的利息收入增速、44.2%的经纪收入增速是不可持续的脉冲式增长，会随市场成交额回落而快速下滑。本质上是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。

最后，市盈率（ttm）大于动态市盈率，静态市盈率估值分位数略高于动态市盈率估值分位数：反映市场不认可分析师的乐观预期或认为当前估值已经充分反映此种预期。静态市盈率基于过去12个月已实现盈利，动态市盈率基于万得一致预期的未来12个月盈利。静态>动态，说明分析师一致预期券商未来盈利将继续增长，是分母变大导致市盈率下降。而动态市盈率分位数低于静态市盈率分位数，表明市场可能不太认可分析师的乐观预期，股价没有随盈利预期上调而上涨，反而持续下跌，导致动态市盈率被动降至历史最低，或意味着即便2026年券商业绩同比增长两位数以上，当前估值也已经反映这一预期。

赵然称，用短中长期三个维度来描述这种市场预期。短期维度，市场认可一季度业绩高增的事实，但倾向于认为是脉冲式增长+低基数效应共同作用的结果，对盈利增长的持续性存疑。中期维度，对资本市场改革红利释放节奏存疑，担忧地缘政治、流动性收紧等因素压制市场风险偏好，进而影响券商自营和经纪业务等核心业绩胜负手。长期角度，认可券商作为资本市场核心载体的战略价值，下跌空间有限，但对于行业净资产收益率是否能长期维持当前水平缺乏信心。

赵然表示，从基本面周期角度来看，当前证券行业实际上处于强周期底部的验证期。当前属于业绩已经经历过触底回升并创下阶段性新高，而估值却回到历史底部徘徊，由于缺乏进一步催化，市场对行业盈利持续性没有信心。展望后市，或需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。

浅贝

全球性金融大危机？又在吓唬谁呢


一个二个的，天天不吓唬人就不知道该说啥是吧。
天天在那里喊崩盘，喊了这么久崩了吗？看看吧，21年东大主动戳破地产泡沫，这里蕴含的有多大威力？当年恒大率先自爆，业内一批自以为聪明的出来喊没事，说什么大而不倒，土地财政，还劝人去抄底接盘。
那些敢于真的冲上去接的，早就被撞飞了吧，时代要发展，旧的，不合适的经济模式要被甩下，甭管会付出多大的代价。
这就是东大管理层干事的魄力跟决心。
同样的事，你美帝敢这么干吗？
08年次贷危机，美帝是当时说一不二的蓝星霸主，它引爆危机，当然不怕，反正搞出危机再救市，印钞机开启新篇章，大把收割世界呗。
但现在不一样了，美帝但凡敢拉爆经济危机，东大一定会趁机在全球用美元霸权来各种买入资产，反正你美帝经济危机，没有谁有足够的现金去捡尸，到时候一定会便宜了东大。
再有一个那就是中美之间的科技竞争，我之前说了很多次，美帝是不敢拉爆股市，更何况搞经济危机？
一旦经济危机爆发，东大有举国体制兜底，你们没有发现吗？全世界就我们在搞结构性通缩，这说明只要我们愿意，货币政策有相当大的空间。
反正东大有足够的外储，有超级强大的制造业能力，这世界越来越多的国家愿意接收RMB，那么美帝用危机收紧银根，东大直接借出RMB，然后这些钱又能循环回来变成购买力，请问你美帝该咋办？
关于科技战这一块我说过很多次，东大有足够的货币政策空间，也就意味着只要我们认为有需要，国内会扛住资产价格，没错，你美帝股市暴跌，我们有办法扛在一个相对高估的区间里。
你也别说我们印多了钱会如何如何，因为我们有足够的内外部循环空间。
这时候你美帝科技股全崩，AI创新票的市值一泻千里，那些顶级的人才可都要排队进入到斩杀线了。
你问我AI有没有泡沫，必须有的，泡沫也是竞争的一部分，我之前给大家分析过Meta收购manus，manus到底值不值钱，是不是骗局，这事先不论，这里传递出的信息就是硅谷人傻钱多，大厂们都愿意出高价买咱们的东西。
从来财帛动人心，硅谷玩的这一套叫千金市骨。
你一个千金马的骨头渣子都能被卖出高价，那些认为自己手上有货的，急于变现的心里会怎么想，那不得上赶着冲到美帝那边求收编啊。
美帝靠这一招，横扫了互联网时代、移动互联网时代，你当年觉得人家傻，当冤大头，后来再看，完全不是那么回事，一套金元打法，把竞争对手全部扼杀在摇篮中，结果呢，等人家形成垄断，当年花出去的所谓冤枉钱，立刻就放大了N倍，资本哪里会做真正吃亏的买卖呢？
真正吃了大亏的，不是还有灭你满门一说吗？案例可以参考惠普收购林奇案，那是真的灭门，手法利落，一看就是专业人士的专业操作。
但是，这招管用得建立在美帝虚构的金融资产还靠谱的份上。
今天有人让我看美帝那些大企业的净资产，还忧心忡忡。
笑死了，麦当劳早八百年就负资产了，一个年年盈利的企业被搞成负资产，这就是金融资本掏空实体经济的基操。
麦当劳天天发债回购自己的股票，我自己买自己，然后我的股价就不停的涨，净资产还狂掉，这净资产收益率就贼好看了，反正华尔街给估值看的是盈利。
企业有很好看的盈利报表，企业年年大赚特赚，但最后，企业只剩下一个负资产的壳子，只能靠着股市大涨来维持企业正常运转，一旦市场大跌，你就等着瞧好吧。
这波负资产的风，终究是吹到了科技股上，纳斯达克能长成那个样子，科技企业们的回购功不可没，出来混的迟早要还，一旦股市大跌，请问你拿什么来拯救那些负债呢？
为什么资产负债表那么可怕？市场好的时候，资产是可以膨胀吹的，但市场差的时候，资产如何缩水很难说，负债可是实打实的在那里，所谓资产价格，越是着急处理，越是会跌成狗，等着用钱卖房子的时候，不都这么实践吗？
美帝现在金融完成了铁索连环，一旦真起火，一起都能烧个精光，你说以前如此，现在一样咋了？
以前波斯敢这么怼美帝吗？以前拖鞋军敢跟美帝说不吗？
以前懂王来北京也不至于这么乖啊。
你只要明白一样，自从美元砍断黄金枷锁，就没有真正的金融危机，因为货币理论上是可以无限供应的，不会有30年代那种恐怖的通缩，当年你是一点办法都没有，没有足够的黄金填债务黑洞。
现在就太容易解决了，08年次贷危机给你演示过，20年又来了一次，其实23年硅谷银行暴雷的时候，美联储又偷摸干了一票，不然你以为这次AI泡沫是怎么吹起来的？
记住，先有充裕的流动性，才有的概念炒作，泡沫起飞。
所以硅谷银行暴雷然后流动性就成灾了，美联储没印钞，你骗鬼呢。
什么30年美债收益率超过5%，这里根本问题在于大家不信任美国，美国偿债能力受到质疑，收益率自然大涨，又或者大家不信美元霸权，认为美国可能hold住，但美元可能会崩，那么甩未来兑付的美元资产，长期美债，倒逼收益率大涨。
这跟07年能是一回事吗？
不要搁哪里瞎分析，不懂就闭嘴吧。
我看好美元霸权先崩，记住，即便美元崩了，美股都不敢彻底躺下。

浅贝

恒生科技又有理由跌了


周五收盘后，传出来消息，老虎，富途，长桥被一锅端了。

然后，立刻、马上就有读者问这事对港股有什么影响。

等到恒生和恒生科技期指开盘后，我社群的小伙伴提问如潮水般涌来，因为开盘就大跌。

我个人认为这其实是一件小事，而且甚至不是利空而是利好。但没办法，只要看到跌，人们就会想当然认为这件事利空。

甚至还有群友说，怪不得恒生科技最近老是跌，肯定是有资金提前知道这件事了。

说实在的，连我都知道这三个公司肯定会被一锅端，这又不是什么秘密！

2021年开始，监管就在教育他们了。

时间线是这样的：2021年提醒+约谈、2022年定性画线、2023年下架App、2025年被曝还在干+最后通牒、2026年动刀。

所以你看，这是啥秘密？而且早就不允许他们给国内居民新开账户了。这次是清理存量账户。

只不过吧，现在大家对恒生科技的信心已经脆弱到了极点！任何一件事（不管是利好还是利空）都会先往利空上去靠。然后股价总是先表演跳水，吓得人不行。

周五晚上，随着股价逐渐拉了回来，群友们才缓了一口气。

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我相信很多朋友都是这样。

这让我回忆起924之前的经历。大家也是信心极其脆弱，任何消息都认为是利空。

所以，市场最好不要有消息，只要有消息，不管好坏，都先死给你看。

甚至是降低印花税那四个大招祭出来，也是高开低走。

接下来，我给大家好好讲讲这三家券商的事。让大家能真的理解背后的逻辑。

一、防止资金外流
监管都给他们犯的错定性了：非法跨境展业！

咱们国家对资本项目下的资金流动管理很严格，不允许资金随便跨境流动。

如果允许随意流动，在前两年美中利差很大的时候，肯定就会有大量资金流到海外去套息。

这对国内金融和 经济系统都会造成很大的负面影响。

很多发展中国家都是被美元潮汐给收割了，最后一蹶不振。比如，拉美和东南亚！

这三家券商就是在帮国内居民把资金搬运到海外。这个洞能不堵上吗？

而且更恶劣的是，据说这三家券商还帮客户换汇。这可不是开玩笑的！

现在把这个洞堵上了，资金不但流不出去，存量账户的资金还必须在两年内流回来。

据估算，大概有2500-4500亿港币（具体是多少，我也不知道）。

所以，这算是利好还是利空呢？

反正至少对大A是有利无弊吧！

但奇怪的是，周五晚上A50期货也跟着跳水。这不是搞笑吗？

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二、漏税的洞也要补
去年有不少人不是就被通知去补税吗？

原因就是他们在海外有财产性收入，但是没有缴税。

这些人的钱是怎么润出去的呢？大家好好想想。

去年个税增加了11.5%！

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很多人都奇怪，不是就业压力大吗？怎么个税还增长了这么多？

现在知道原因了吧。

当然，这只是原因之一。实际上，现在国家正在通过税收调节财富分配。

这里还有一个问题，之前税务局通过CRS可以查到谁在海外有资产，以及资产总额和交易额，但不知道更详细的交易数据。

这次不是要没收三个券商全部非法收入吗？

那么大概率就要去查每一个账户。

如此一来，账户信息也就透明了，税务局这边就可以更加有理有据的催收补税了。

我个人猜测，这三家券商之前很可能就不愿意配合税务局。所以...你懂的...

三、催促中概股回归
自2018年以后，中美矛盾就已经不可调和了。

那么美国的中概股必然会逐渐回归。

觉悟高的已经回到港股，并才用双重主要上市的方式回归。

觉悟不高的，还在迷恋美股的融资渠道。比如，某多多。

这下可好了，直接把国内通过非法途径投资美股的路给堵了。

那么某多多是不是也该考虑回来了？

此外，那些 采用第二上市方式回港的中概股，也应该考虑双重主要上市了，从而纳入到港股通中去，获得北水的滋润！

未来，国内企业去海外上市的首选就是港股。

这就有助于增加港股优秀公司 的数量。毕竟随着中国实力的增长，会有越来越多的公司成为全球化的大企业。

一个股市繁不繁荣，主要还是要看里面的公司好不好。

请注意，这些是长期影响，短期不会反映。

四、对港股的影响
最后讲讲对港股的影响。

其实现在主要是情绪面的影响，毕竟信心太脆弱了，听不得消息，有点消息就往利空去解读。

但这也恰好说明了，这是极度悲观之处。

通过三家券商投资海外的人，他会去买什么呢？会买港股吗？

我估计，他们大概率是为了买美股！而且主要是纯美股，不是美股中概股。

如果要买港股，可以通过港股通，这既是合法的，还不用交资本利得税。

所以，清退存量资金对于中概股和港股的影响都不大。

至于对基本面的影响，那就更微乎其微了。

现在，全球市场都在上演极致抱团！而且集中度越来越高！

美股那边除了几个科技股，其他成分股今年的涨跌幅是负数，韩国股市 就更不用说了，指数完全是被三家公司撑起来的，而且韩国人都开始退保炒股了，存款也开始大幅度搬家。

A股和港股这边也一样，只围绕AI硬件一个劲的炒！

所以，割裂的行情本质上是资金博弈的结果，并不是在对资产进行理性定价。

而这种行情对所有人的考验都非常大。

我分享一组图给大家。这是当年2015年股灾之后的创作。

我相信真正有经验的老股民对现在的行情早就见怪不怪了。

懂的人，自然懂，也能从容的面对，不贪不躁。不懂的人，只有体验一把才会懂。

浅贝

重罚非法跨境券商算是利好消息么？


中国证监会重罚非法跨境券商

证监会等八部门联合整治，对富途证券、老虎证券等作出严厉处罚。

处罚详情：富途拟被罚约18.5亿元，老虎合计被罚没约4.1亿元。

后续影响：两家公司美股股价均大跌超25%。监管将设置2年整治期，存量投资者只允许卖出，禁止买入。

对于做美股的朋友不用太担心，本金安全，两年之内只能卖出，禁止买入。两年后就不能用这些平台交易，只能用合规渠道投资美股。非法渠道进一步关停。投资美股的渠道被进一步收窄，大家都回来一起操作大A吧

为什么说会有很多人回来操作a股，因为有一些国内的正规合法投资美股的渠道是有资金门槛的，有一些需要50万以上才可以，当然也有一些没有资金门槛的国内发行的海外基金和ETF通道

对于做股票的朋友来说应该算是利好。有更多的国外资金回流。有一部分会转入合法渠道投资美股，还有另外一部分会留在a股。

下面还有一条财经新闻，就是美股又创了历史新高了。这个新高有一部分是国内的投资者贡献的，把这部分投资者拉回来，能不能让a股也创个新高？

监管的核心目的不是禁止境外投资，而是要把它关进“合规”的笼子里。这次整治特别强调，投资者依然可以通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道进行境外配置。

说白了就是取缔灰色地带，引导投资需求走正规路径，在保护投资者的同时，也确保金融数据可监测、可管控。

所以，这次雷霆出击本质上是国家在强化金融主权。金融业务必须在国家的法律框架和监督下运行，不容许任何境内外机构非法插足。

......
美联储权力交接：沃什宣誓就任主席

凯文·沃什正式宣誓就任美联储主席，他承诺将领导一个“以改革为导向”的美联储。特朗普称希望其“完全独立”。市场已在定价加息预期，12月加息概率升至约70%。

资本市场风云

美股新高：道指续创新高，标普500指数周线实现八连涨。

芯片股大爆发：AI智能体浪潮推动下，高通大涨近12%领涨芯片板块，费城半导体指数再创新高。

AI融资纪录：Anthropic最快下周完成超300亿美元融资，估值或破9000亿美元，有望超越OpenAI。

地缘政治与能源博弈



美伊谈判胶着：美方称谈判有进展，但伊朗暗示分歧严重，当前不涉及核问题。



油价波动：受局势影响，国际油价周五小幅收涨，但本周整体仍录得下跌。



明天a股就要开盘了，目前大盘处在一个多空博弈的关键点位，可上可下，希望这一波周末的重磅消息对a股利好。震荡上行也创一个新高。短期新高也不错！

浅贝

富途老虎证券被连根拔起背后：中美的金融博弈和风险隔离


投资AB面2026-05-24 16:49:20来自四川

5月22日，证监会等八部门联合发布整治方案，对富途控股、老虎证券、长桥证券开出合计超22亿元的天价罚单。其中，富途被罚没18.5亿元，创始人李华罚款125万元；老虎证券被罚没4.1亿元，CEO巫天华遭警告。

监管部门同时要求三家券商，两年内全面关停境内网站、App及服务器，彻底终结其境内违规业务。

消息一出，富途、老虎美股盘前暴跌超30%，市值一夜蒸发超四分之一。

这场“连根拔起”的监管行动，绝非单一的行业整顿，而是中美金融博弈升级的关键落子——一端斩断跨境资金灰色暗流，另一端对冲美股泡沫破裂风险，核心是筑牢金融安全防线，主动推进风险隔离与金融自主。

跨境券商无证经营藏隐患 危害直指国家金融安全

富途、老虎证券早年依托互联网流量优势，以“境内获客+境外持牌”模式绕过监管，在境内开展港股、美股开户与交易业务，长期游走在法律红线外“无证驾驶”。

根据《证券法》《证券投资基金法》，境外机构未经中国证监会核准，不得在境内开展证券经纪、基金销售等业务。

然而富途、老虎证券在未获境内证券经纪、期货经纪许可的情况下，在境内推广境外股票开户、交易服务，处理境内投资者指令并牟利；同时未经许可开展公募基金销售业务，扩大违规经营范围。

更为重要的是，他们绕过外汇管制，为境内投资者提供资金出境通道，成为资本外流的“灰色管道”。

这看似是互联网券商的“创新模式”，实则暗藏多重风险，直接威胁国家金融安全与投资者权益。

境内投资者通过违规渠道配置美股、港股，资金无序出境，加剧资本外流，冲击外汇稳定。

截至2026年5月，中国投资者持有美债、美股等资产超2万亿美元，其中相当部分通过灰色渠道流动，持续消耗外汇储备，加剧人民币汇率波动压力。

这同时也会让美股风险无屏障传导过国内市场，由于境内投资者直接绑定美股资产，一旦美股泡沫破裂、大幅回调，风险将直接传导至国内家庭资产，甚至引发局部流动性危机。

更为重要的是，这些不受监管的通道匿名交易、资金跨境隐蔽，易成为洗钱、逃汇、内幕交易的温床，破坏市场秩序。

美股超级IPO“抽血大战”  中美资本博弈白热化

值得注意的是，在整治跨境券商的这个关键节点，美股正迎来史上最密集的超级IPO潮——SpaceX、OpenAI、Anthropic三大科技巨头扎堆上市，估值合计超4万亿美元，募资规模破千亿美元。

这场全球“抢钱大战”，本质是中美对全球资本话语权的争夺，可能会对A股形成抽血效应。

SpaceX于5月20日递表，估值1.75–2万亿美元，募资500–750亿美元，为全球史上最大IPO。其2025年净亏损49.4亿美元，却凭“太空+AI”叙事撑起万亿估值，市销率高达65–100倍，远超行业均值。

OpenAI在5月22日递表，目标估值≥1万亿美元，计划9月上市。Anthropic紧随其后，目标估值9000亿美元，计划10月上市。

三大巨头合计募资超1500亿美元，叠加美股科技股估值高企，全球逐利资本纷纷流向美国，本质是美国通过资本市场虹吸全球资本，挤压其他国家的金融发展空间。

SpaceX、OpenAI的超级IPO，正是美国巩固金融霸权的手段——通过高估值吸引全球资本，投入AI、航天等前沿领域，维持科技与金融双重优势。

然而，在全球“吸血”的同时，美国却对中企融资竖起高墙。今年5月份，美国通过纳斯达克上市新规，切断中国企业赴美融资的通道，美国众议院还要求禁止为中国实体提供承销服务，进一步收紧融资限制，形成“美国吸金、中国受限”的格局。

中国整治违规跨境券商、引导资金回流，本质是守住资本闸门，避免国内财富被美股泡沫收割，同时为国内资本市场输血。

美股金融泡沫累积之下 主动脱钩和风险隔离

当前美股进入前所未有的狂热阶段，纳斯达克100指数16个交易日中14天上涨，同时10天实际波动率同步上行，打破“股价涨、波动率降”的历史常态，反映投资者“恐慌踏空、盲目追高”，泡沫情绪极致化。

然而美股这种狂热，估值却严重脱离基本面，多项指标创历史新高。常见的“巴菲特指标”（美股总市值/美国GDP）飙升至230%的历史极端高位，已超2000年互联网泡沫时期水平；纳指100市盈率约43倍，接近2000年泡沫峰值，远高于历史均值。

此外，美股牛市依赖AI热潮与低利率环境，而当前美债收益率飙升（10年期达4.56%），融资成本上升；私人信贷市场规模达2万亿美元，未经历衰退考验，一旦危机爆发，杠杆资金将集中清算，引发踩踏。

就在美股科技股涨势空前、华尔街狂欢之际，高盛、美银等机构接连发出泡沫警告——纳斯达克100指数走势与2000年互联网泡沫高度相似，股价与波动率同步上行，市场陷入“踏空恐惧”。

面对美股泡沫与金融博弈的双重压力，中国以整治跨境券商为抓手，推进中美金融有限脱钩、风险隔离。

一方面阻止境内资金大规模流入美股，避免投资者财富因美股崩盘受损，防止风险传导至国内金融市场，守住不发生系统性金融风险的底线。

另一方面也是为了打破美元资本市场的依赖，引导资金回流国内，支持注册制改革、实体经济与科技创新。