不要浪费这一轮熊市

浅贝

比坚持更难的，是懂得及时止损
2019-03-06 自言稚语
有些事情，你会发现自己投入得越多，收获却不见得会越来越多。

就像你在一条路上走了很久，但却始终没有到达心之所往，你不知道是该继续坚持，还是就此放弃？

坚持往往是大部分人口中高喊的选择，可有的时候，选择放弃，及时止损，却是比坚持更难的一件事情。

/ 01 /

请你先回答一个简单的问题。

如果你花了50块钱买了一张电影票去看电影，结果开场半个小时后，你发现这部电影根本就不值得一看，这时候你会选择留下来坚持看完，还是选择中途离场？

很多人会选择留下来把电影看完，因为在他们眼里，50块钱可是妥妥地花了出去，不看完岂不是浪费了。

然而，诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨给出了他的答案——

在做这个决定的时候，一定要忽略你的50块钱，因为这50块钱是 『沉没成本』 ，不管你走不走，这钱已经花了。

所谓『沉没成本』，是指已发生，无法回收的成本支出，它是一种历史成本，对现有决策而言毫无价值，不会影响当前的行为或未来的决策。

『沉没成本』本该是我们努力排除的干扰，可很多时候，我们却因为不自觉地过于重视它而不断投入新的成本。

『沉没成本』可能是那些难以割舍的东西，就像有的人家里堆积着大量用不着的物品舍不得扔，却想着“万一哪天用得上呢？”。

结果家里的空间越塞越满，找工具收拾房间花费的时间成本越来越高，生活也变得越来越沉重。

『沉没成本』也可能是股票市场的错误投资，从一开始冲动买进，到后面阴跌不止，可你却并没有就此止损，反而是投入更多资金期待反弹。

结果股灾一而再再而三地发生，你一次又一次地陷入绝望，多年的积蓄化为乌有。

『沉没成本』也可能是你与他人的一段感情，虽然冲突不断，矛盾重重，看对方越来越不顺眼，可却因为你们已经交往了好多年，不甘心就此结束。

结果是彼此将就着生活，相对无言的时间越来越多，而每一次的忍让都是内心的一次煎熬。

『沉没成本』就是那种已经损失的成本，如果不懂得及时止损，甚至为了这个损失而追加成本，最后只会得不偿失。

而害怕损失的人，却往往损失最大。

/ 02 /

陷入『沉没成本』的黑洞无法自拔，往往源自我们内心的那份不甘。

因为不甘心买了没用的东西，所以不愿断舍离；因为不甘心投资失败，所以不愿及时止损；因为不甘心这几年的感情白白付出，所以宁愿选择将就。

内在的这份不甘心，往往是因为人性中总是存在着一种叫做 『损失厌恶』 的 倾向。

另一位诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼就曾用抛硬币的实验来验证人性中的这种倾向。

现在，用抛硬币来打赌。

如果是背面，你会输掉100美元。

如果是正面，你会赢得150美元。

这样的赌局，你愿意参加吗？

尽管这个赌局的预期获利比可能的损失大，但大多数人都拒绝参与这个赌局。

因为对于大多数人来说，失去100美元的恐惧比得到150美元的的愿望更强烈，而这就是 『损失厌恶』—— 失去比得到给人的感受更强烈。

后来这个赌局做了一些调整。

先给每个人1000美元。

你可以选择退回500美元，然后拿着剩下的500美元离开。

你也可以选择抛硬币，正面朝上，无任何损失，直接带着1000美元离开；如果正面朝下，则失去1000美元。

这时候，你会如何选择？

最后的实验结果是，大多数调查对象更倾向于抛硬币这个冒险选项。

而卡尼曼进一步阐释了人性中的『损失厌恶』——人们对于损失有着天生的恐惧，为了避免损失，挽回损失而甘于冒险。

这其实就像在网上看到的关于传销的一个解释。

进入传销的人，他们不出来，并不是大家以为的被洗脑了，反而更多的来自于人性中的 『损失厌恶』 。

于他而言，如果当时退出，那损失即刻发生，那些投入的钱铁定拿不回来了；而如果不走，他觉得还有可能避免损失。他不甘心就此放弃付出的这么多金钱和精力，所以选择冒险一搏，却从来没有考量过投入更多损失的可能性也更大，结果会越陷越深。

人是一种感性动物，总是容易受到内在恐惧情绪的控制，比起推倒重来，寻找更好的机会重获新生，他们更愿意去固守已有的东西来规避眼前的损失。

相比于被人性的弱点所驱动的坚持，放弃曾经的付出，从零开始，反而需要更大的勇气。

/ 03 /

另一方面，那些毫无价值的『沉没成本』，同时也意味着我们当初的选择，行动是有问题的，而 人最难以接受的就是承认自己的错误，接受自己的失败 。

很多时候，我们甚至会被所谓的面子，自尊裹挟着，付出的成本越高，就越有冲动去合理化自己的选择，自欺欺人。

就像有的人，花了高价买了推销人口里的好东西，结果使用之后发现并不是那么回事，明明知道这东西不值，自己其实是上当受骗了，但却因为不愿承认自己的愚蠢，而在外人面前不断地强调这个东西如何的好，如何的物有所值，逼着自己继续使用这个没什么价值的东西，付出更多的投入成本。

这就有点像是用一个谎言去圆另一个谎言，循环往复，投入越多，损失越大。

而敢于面对 『沉没成本』 的人，都懂得及时止损，将风险遏制在萌芽状态。

被亚马逊以超过10亿美金收购的一家独角兽公司Zappos，他们的人事经理制定了一条非常特别的招人措施。

Zappos选人很严格，招人进来后会先安排近一个月的培训。而在培训结束之后，公司会给这些员工提供两个选择：

一个是，你留下来；

另一个是，你离开这家公司，同时公司会给你4000美元的奖金。

决定离开公司反而能够拿到钱，这听起来就很荒唐，为什么公司要在并不利己的情况下还多给钱呢？

而这背后的逻辑，是Zappos公司看到并承认了一个事实，而这个事实是很多公司可能已经看到但是却不愿意承认的——

新进的员工中，总是会有一些是想要离开这家公司的，很可能半年之内他们就会选择离开。而这样的员工对于公司并没有强烈的认同感，他们常常想的是我得到了什么，而不是我为公司带来了什么，所以他们对公司产生的价值就会很有限。

如果让这样的员工留下来，不仅起不了什么好作用，反而可能给公司带来损失，除了薪资福利的支出，还有他在工作上，公司文化上可能造成的一些负面的影响和破坏。

与其让这样的员工留下来给公司造成损失，不如选择及时止损，拿出4000美金让这样的员工早点离开，从而避免 『沉没成本』 。

而从另一个角度来说，放弃4000美元奖金而选择留下来的人，往往都是真心认同公司文化，愿意与之共同进退的员工。

这一项招人措施也的确有效，因为在很早期就规避了长远来看可能存在的损失，给公司带来了积极的影响。

放弃过去错误的付出和努力，及时止损，并不是对自己的全盘否认，而是对如今更智慧的自己的一种反向确认。

如果你不接受自己曾经的愚蠢，那你很难有放下 『沉没成本』 的勇气，而你更可能带着这份愚昧，一而再再而三地在同一个坑里栽跟头。

而人往往只有承认自己的错误和失败，才能不断地变得理智和聪明。

/ 04 /

真正的勇士不仅要敢于直面惨淡的人生，更要敢于放弃毫无价值的过去。

面对『沉没成本』，我们到底该怎么办呢？

设定止损位，懂得及时止损

面对生活中的投资，时间上的投入，从一开始，就要给自己设定一个止损位。

就比如，你进行股票投资，在购买之前就得要明确以下问题，：

为什么要买这支股票？

这支股票的买点是什么？

这支股票的卖点是什么？

股票跌到什么价位就该止损？

再比如，很多人等了半个小时公交车结果还没等到，这时候他会因为付出了这么多时间而选择继续等待而不是直接打的，这就是纠缠于 『沉没成本』 ，从而造成更大的损失。

更明智的选择，其实是给自己的投资和等待设定一个止损位， 股价下跌到了止损位，就果断卖出， 等15分钟车还没来，就选择打的，这样既节省时间，也避免了内心的精神熵。

只有当我们心中有了一个止损位，我们才能够在面对 『沉没成本』 的时候触发那个止损开关，勇于选择放弃。

换一种人设向自己提问

当我们面对与过去难以割舍的状况的时候，要懂得换一种身份换一个视角向自己发问——

如果是一个不知道我过去付出，不需要承担过去成本的人来帮我做决策，他会怎么做？

20世界80年代的英特尔还是一家存储器公司，因为日本存储器的价格竞争，英特尔已经连续6个季度亏损。面对如此的困境，他们不知道该不该放弃存储器的生意，而转向新的业务。

在1985年的一天，英特尔总裁安迪·S·格鲁夫在办公室里与董事长兼首席执行官摩尔谈论公司的处境，突然，格鲁夫问摩尔：“如果我们都下台，另选一位新总裁，你认为他会采取什么行动？”摩尔想了想，说道：“他会放弃存储器的生意。”然后，格鲁夫最终把英特尔转变成了一家微处理器公司，果断放弃了存储器业务，让公司重见生机。

当我们愿意站在一个毫无成败的新视角上思考当前的困境，从当前的 『沉没成本』 纠结中抽离出来，往往就能够摆脱过往的束缚，做出最明智的选择。

练习斯多葛哲学的『消极想象』

斯多葛哲学的『消极想象』，其实就是想象在失去了已有的东西的情况下，自己该如何面对，如何选择。

在生活中进行这样一种练习，可以让我们不再一味地依赖于过去拥有的人事物，也会对过去的种种付出和努力保持一种断舍离的心态，从而放下对于过往成本的执着，时刻做好失去它们的准备，这样反而有利于我们建立一个豁达的心理状态，懂得及时止损，做出最恰当的决策。

管理学大师彼得·德鲁克说， 人生最悲哀的，莫过于用最高效的方式去做错误的事情。

我们坚持做一件事情，往往是坚信，这样做是对的。

但如果我们发现自己的人生走错了方向，那请停下来，直面错误，及时止损，因为停下来就是进步。

相比于惯性般地坚持，选择放弃，往往是一件更有难度的事情，但与其盲目地坚持，不如及时止损，让过去过去，让未来到来。

浅贝

台湾股疯：一场东亚模式的宿命

作者：楚团长

编辑：戴老板 支持：远川研究

进入2019年，全球股市迎来一波强力拉升。在我A股民醉心于炒作工业大麻、边缘计算等题材之际，台湾加权指数也悄然重回万点大关。相比于大陆投资机构和媒体的群情亢奋，宝岛台湾的同胞股民们似乎显得云淡风轻。

如今的台湾股市成熟稳重，外资持股占比超过40%，但这般岁月静好的模样，却是由当年无数血汗和金钱浇灌而来。

三十年前，台湾社会用非同寻常的大众幻想与群众癫狂，演绎了一场史无前例的股市行为艺术，5年25倍的指数狂飙和8个月暴跌80%的魔幻现实，令对岸的A股相形见绌。三十年过去了，台湾加权指数至今仍未突破当年12682的最高点。

昔日遍布台湾岛大街小巷的券商营业部，如今早已物是人非。用来解释那场史无前例的孤岛疯狂的，不应该只有贪婪、从众、失智这些庸俗名词，还应该有东亚模式、产业升级、蒙代尔三角、资产负债表衰退等宏观经济的隐喻。

昔日彼岸的大众癫狂，亦为今日此岸的覆车殷鉴。

1.  奠基

一生推崇慎独自省的蒋介石，对内战的溃败感到羞愧难当，他将自己的反思与总结陆续写进日记的《反省录》中。外交稚拙、军事涣散、党争倾轧，都被视为内战失败的关键所在，而真正让蒋介石如鲠在喉的，则是“误用宋子文一人”，最终招致金融、经济的全面崩溃[1]。

“以民生为基础，亡羊补牢”成为退守台湾后，蒋介石的执政思路，他要以“政治经济成果为反攻大陆恢复民国之基本武器”。

国民党撤至台湾后，长期的党争偃旗息鼓：桂系阎系全无根基、政治系分崩离析、CC系黯然失意，昔日掣肘的党内元老死的死，降的降，退的退，蒋介石终于等来了对党政进行彻底改造的契机，通过政治清洗和组织重建，台湾经济全面改革的人才制度基础逐步奠定。

改革的第一位关键人物是陈诚。这位黄埔系出身的将军，历经北伐抗战，既有杀伐决断的果敢，也有从善如流的气度，更难得的是清廉自律，因此虽然打仗水平一般，但仍然深得蒋校长信任。1949年初，陈诚被任命为台湾省主席兼警备总司令，为国民政府铺设后路。

彼时台湾仍处于落后的租佃农业社会，全岛农业人口占比超过60%。绝大部分土地掌握在地主手中，农户平均承担70%的佃租，劳作辛苦，生活困难。参加过数次剿共的陈诚深知农民问题的重要性，他推出了三七五减租政策。即强制要求农户的承租田赋不得超过总收成的37.5%。

三七五减租政策的推广立即取得了成效，农民们的生活条件大为提高，大米产量也随之上升，这坚定了陈诚解放生产力，发展生产力，改善民生的决心。1950年3月陈诚正式出任台湾“行政院长”后，顶住台湾地方士绅的反对，强行推进土改，打响了台湾经济改革的第一枪。

台湾版的土改分为两个步骤：公地放领和耕者有其田。

公地放领，指的是农户只需缴纳十年的田赋，就可以从当局手中领取土地，台湾约有六分之一的人口受惠，陈诚也因此受到台湾百姓的拥戴，被亲切的称为陈诚伯。但政府手中的土地毕竟有限，大部分土地还是在大地主手中，土改的第二阶段，就是直接向地主征收土地。

当时不少官员主张强征，但陈诚还是主张保障地主利益，他创造性地采纳了技术官僚的意见：用国营企业的股票和发行债券的方式从地主手中换地。这一方案相当于将国营企业私有化，违反了“三民主义”中“节制私人资本，发展国家资本”的原则，遭到党内的强烈反对。

在蒋介石的坚定支持下，陈诚强力推行了“耕者有其田”的土改。政府用十年期年息4%的债券和台湾水泥、台湾纸业、台湾农林、台湾工矿四家最优质国企的股票从地主手中回收土地，再转售给当地的农民。1953年“耕者有其田”政策顺利完成，台湾从小农经济迈向工业化。


陈诚、宋美龄、胡适视察农田，1953年，中国台湾

上世纪五十年代，两岸同时在进行着土改，截然相反的方式令历史的长河在这里分岔。

在工商业不发达的台湾，股票是个陌生的概念。不少地主深感吃亏，甚至将股票以三折价格出售。但也有部分地主通过股票建立起对工业的认识，投身产业。汪辜会谈的倡议者辜振甫，家族本就是鹿港的大地主，在土改后逐渐成为台湾水泥的大股东，奠定了台湾一代巨贾的地位。

从大陆带来的黄金和美国的慷慨援助，成为台湾工业化的启动资金。但在走向现代化之前，台湾人民也需要一场真理标准问题大讨论。

土地改革将国企私有化掀起了全岛大讨论：计划经济还是市场经济？国营企业还是民营企业？台湾经济到底怎么走？立法委员会和一些三民主义学者，坚信计划经济是民生主义的要义所在；改革派和经济学家则相信，民营企业可以释放社会活力，自由经济更能够促进社会发展。

1953年的这场大辩论与二十五年后大陆的那场风暴遥相呼应，思想的解放从来都是发展的前提。

在台湾经济改革的总设计师尹仲容和体制改革的总倒逼师美国的力挺下，台湾民营经济开始异军突起。时任台湾“财政部长”尹仲容四处奔走，呼吁改革，用管制的手段来推进去管制化。美方则动辄以切断援助为要挟，将市场经济、现代化管理等资本主义理念灌输给台湾官员。

最典型的案例是台湾试图扶持塑料工业时，原本准备扶持国企台湾碱业，美方坚持反对，要求选民营企业。尹仲容顺着台湾银行的客户数据，找到了账户里有500万台币存款的王永庆。王永庆颇有胆识，一口答应下来，走出尹仲容办公室才拉着专家问[1]：“Plastic是个什么东西？”

伴随着全面改革的深化，外贸管制放松，国企有序退出，台湾经济开始迎来腾飞，台塑集团、新竹玻璃等一批民营企业逐渐成长为世界级的卓越公司。

进入六七十年代，在人力和制度的双重加持下，台湾轻工业高速崛起，进入进口替代时期。1971年台湾消除了贸易赤字，成为贸易顺差地区，变身外向出口型经济。跻身亚洲四小龙后，台湾又实施“十大建设项目”，兴建了铁路电气化、核能发电厂、高雄化工等项目，解决了发展瓶颈。


街头景象，1972年，台北市

台湾社会蓬勃的朝气，吸引了大批人才回流台湾，许多华裔工程师从美国顶级公司和高校返回台湾。张忠谋等日后台湾经济的股肱之才在八十年代陆续返台，工程师红利成为台湾经济发展的二级动力。

从1951年到1985年，台湾GDP年复合增长率接近10%，外汇储备一度仅次于日本。强劲的经济增长也带来了货币投放量的暴涨，1985~1987年三年间台湾的M2 增长率分别高达 51.42%、37.82%和24.44%。

经济繁荣，企业不吝于用高额薪水激励员工，台湾民众收入水涨船高。从1981年到1985年，全岛存款总余额年平均增长率高达22%，到1986年末，台湾国民总储蓄达到3万亿新台币，占国民生产总值38.5%。这意味着任何资产一旦迎来“存款搬家”，就必然会迎来价格暴涨。

社会投机风气盛行，六合彩、大乐透等地下赌博猖獗，根据佛堂香灰“提示”买彩票成为时尚；地价一度飙涨10倍以上，抗议高房价的“无壳蜗牛”游行，在房价最高的忠孝路高呼“我们都是中产阶级”。但这一切，都只不过是台湾乃至世界历史上最狂野的创富游戏的前奏。

经济的高增长、泛滥的流动性、尚未成熟的监管，台湾股市最绚烂的演出终于拉开了序幕。

2.  起航

台湾的和平土改，为股票交易埋下了伏笔：地主们依靠“耕者有其田”的政策获得了大量股票和债券，这些证券亟需交易，代为买卖的中介公司应运而生。在美国专家的指导下，台湾当局启动筹备统一集中的证券交易市场。1962年2月9日，台湾交易所正式对外营业。

尽管台湾经济开始起飞，但股市在相当长的时间里都是一潭死水。最初的十年里，上市公司都没有超过50家，常常出现记者伙同大股东发布虚假利好、提前布局老鼠仓的股市黑幕。尽管台湾同胞没有发明“韭菜”这个词，但在当时，炒股等于被收智商税成为投资者的共识。

1985年，商业集团国泰旗下的存贷单位发生挤兑，引发了台湾金融机构的信用危机。台湾加权指数暴跌至636点，意味着台湾股市在八年内原地踏步，人们对股市更加意兴阑珊。然而这一年发生的另外两件事，却无形中奠定了大牛市的基础：广场协议的签订和电脑交易系统的引入。

广场协议揭开了日元大幅升值的序幕，而同样是外向型出口经济结构的台湾，也在美国的强大压力下开启了货币升值通道。尽管此时台湾还没有完全放开外汇管制，但跟日本一样，国际热钱对于这片经济过热的沃土已然垂涎三尺，海外资金通过各种途径开始不断流入台湾。

1987年7月，台湾当局正式宣布取消外汇管制，这一试图与香港、东京争夺亚太金融中心的政策，让原本就汹涌而来的国际热钱更加澎湃。

台湾交易所此前一直采用人工报单撮合交易制度，伴随着海归的青年才俊们逐渐走向前台，证券交易信息化被提上日程。1984年台湾交易所从美国引进了当时最先进的天腾核心处理器，隔年电脑交易系统被全面推广，台交所的证券处理能力一步跨越到世界领先水平。

股市往往在熊市最低迷的时候，做好了上涨的一切准备，只不过很少有人会察觉到这些细微的变化。

1986年上半年，股市悄然反弹，台湾加权指数第一次站上了1000点大关，不过对于这个一度疏离主流视线的投资品种，全岛投资者将信将疑。但所谓的牛市，就是涨到你相信。随着增量资金的逐渐入场，指数横盘半年后，进入了加速上行期，涨幅空前。

暴风骤雨式的上涨刺激着每个投机者躁动的心，新开户数量激增，台湾股市进入了大散户时代。坐拥资金优势的大户翻云覆雨，当时涌现出所谓“四大天王”的庄家，一旦某只股票被他们染指，就必然被热炒。这与如今A股股民在龙虎榜中寻找赵老哥、章建平的踪迹何其相似。

部分有识之士已经逐渐意识到股市畸形上涨将带来危害，台湾《证券交易法》的撰写人余雪明，在股指1600点左右就频繁亮相媒体，指出当前指数已处高位，再涨就不合理了。余雪明这样的老学究显然缺乏想象力，被当时新入市的投资者嘲笑是吃不到葡萄倒说葡萄酸[2]。

推崇自由经济的台湾地区政府与股市投资者之间博弈又共融的微妙关系逐渐形成。面对市场暴涨，当局从价值观上认为这是市场行为，无需过多干涉，但又深感其中酝酿着难以预计的风险。各部门之间常常出现政策上的摇摆，这种不确定性导致原本就不稳定的市场更加暴涨暴跌。

1987年9月29日，“行政院长”俞国华在接受立委质询时，言之凿凿地声称[3]“股票市场是民间买卖行为，政府不能干预。”酣战正嗨的股民闻言拍手称快，两天后就拉出了新高4673点。此时距离1985年636点的最低位，只过去26个月。两年七倍的行情，意味着前所未有的赚钱效应。

不过政策朝令夕改，似乎是证券监管部门的共同爱好。两岸股市挨的闷棍，从来都是出乎意料。

在指数创出新高后的那个周末，主管打击社会重大案件的调查局进驻台湾各大证券公司总部，约谈领导和业务骨干，来势汹汹，宗旨只有一条：股市不能再这样涨下去。调查局台北分局的官员在接受媒体采访时，毫不讳言地答道[3]：“这样做就是因为股价太高了！”

带着手铐来的强力监管，直接导致了股市崩盘，台湾加权指数在十个交易日内大跌25%。屋漏偏逢连夜雨，市场刚反弹了两天，就迎来了1987年著名的“黑色星期一”，道琼斯指数一天重挫22.6%，本已跌得奄奄一息的台湾市场变本加厉，指数直接腰斩，一度跌至2297点。

通常来讲，股市暴跌会让投资者变得理性，但两岸三地的同胞拥有许多共同的美德，比如勤劳勇敢、善良智慧，以及在股市上只有七秒钟的记忆力。

3.  冲锋

对于台湾股市来说，强劲经济增长，充沛的流动性，天量的海外热钱，这些牛市的基础并没有因为监管的介入而改变。食髓知味的台湾股民们面对暴跌的股市，反而有种“终于能上车了”的感觉。而随着风靡台湾的官办博彩“爱国奖券”停售，投机者再度把目光投向股市。


抗议“爱国奖券”停售的人群，1988年，中国台湾

1988年1月13日，蒋经国逝世，时代掀开了新的篇章，股市也起死回生。

暴跌的阴霾还未远去，但股指已开始向上攀升。整个台湾区区两百只股票，在汹涌的买盘面前犹如浮萍。1988年6月的第一个周，市场突破前期最高点4673。在短短八个月内，整个市场历经了腰斩和再创新高。股市的气势如虹吸引了整个宝岛的注意力，新的人潮和钱潮又开始疯狂涌来。

1988年6月，整个台湾地区活跃的证券账户才不到70万，而到了年底，这一数据已经达到了160万[2]。

证券公司成为炙手可热的香饽饽，各大利益集团对券商牌照虎视眈眈。立法委员会在大公司的授意下取消了券商许可证制度，从繁荣的台北、高雄到偏远的竹北、花东，证券公司如同雨后春笋般骤然间遍布街头巷尾，医院、大学、旅游景区都有专门的网点。

券商经纪人成为抢手的人才，薪资惊人，这其中自然也是鱼龙混杂，甚至一个在台北券商看过几年大门的屌丝，成功混进一家台中券商担任总裁，被公司上下吹嘘。总之当时许多心思活络的社会青年都当过股票经纪人，综艺一哥吴宗宪走红前，就在证券公司做销售。

为了抢夺大户资源，经纪人们无所不用其极。时有经纪人在夜总会为客户叫100个小姐的钟、开100瓶XO的夸张新闻传出，刺激着民众的神经，顺便通过这种手段为自己打广告，招揽客户。树大招风，券商高管被黑帮视为勒索的重点对象，有一段时间防弹衣在证券公司热销[3]。

券商营业部同样为投资者提供了无微不至的服务，交易大厅用一排排屏幕滚动播放股价，投资者随时可以用电脑下单。面对这场泼天富贵，清洁工、服务员、大学生……整个台湾社会都被卷入其中，证券公司贩卖汽水、零食，甚至还提供早餐。还有的为了方便妇女，请了保姆来帮忙照顾小孩。


围在交易柜台前的股民，1988，中国台湾

汽车公司和奢侈品店也纷纷在热门的营业部旁驻点，毕竟这时投资者的口袋里有的是钱。拥挤的人群往往将营业部围的水泄不通，一栋楼里只要有券商营业部，电梯就堵的不得安宁，全楼都会怨声载道。

抱着一夜暴富心态走进股市的赌徒们缺乏最基本的投资常识，他们对公司财务和经济概念毫不关心。只期待买入的股票快速上涨，好赚钱潇洒。股票价格脱离企业基本面的暴涨，成为击鼓传花的筹码。整个台湾陷入一种纸醉金迷之中，男人们早上买股票，晚上“三温暖”，女人则流连KTV和购物广场。

拜佛求票成为常态，也不管菩萨是否懂得如何炒股。股票代码里含8就容易上涨，因为吉利。买入股票的理由千奇百怪：有妇女梦见老公在夜总会被三个美女包围，买入三香公司；还有人在电视采访中表示看好旅游业发展买入太鲁阁（台湾著名景点），其实这是一家小纺织公司[2]。

这种看好5G就买东方通信式的勇悍，带来的就是整个市场鸡飞狗跳。垃圾股暴涨，而像台塑、统一这样的稳健蓝筹则不动如山。市场的火热进一步刺激着穷困人士的神经，少女做小姐积攒本金，男孩闯荡黑社会以求内幕消息成为常态，笑贫不笑娼成为这个钱淹脚目时代的宣言。

1988年6月9日指数突破5000点，7月突破6000点，8月站上了8000点。

股市如同脱缰野马，面对这种失控的行情，时任台湾中央银行行长的张继正痛斥股市是“赌场，吃人的世界”[3]，这与吴敬琏老先生对A股的评价殊途同归。张继正等技术官僚们对股市疯涨充满了担忧。但许多政客却试图贪天功为己有，他们试图将股市的暴涨与自己联系在一起。

克林顿的财长鲁宾曾告诫总统：“千万别用股市的上涨去向民众邀功，因为它还会再跌下去。”台湾的政客们并不懂这一点，面对民进党咄咄逼人的态势，有国民党官员打出了“丰厚的利润，伟大的繁荣”的竞选口号。而民进党也不甘落后，创始人之一朱高正就声称股市将突破15000点。

台湾投资者相信，股市上涨是政府意志，股市永远涨，这是一场不会停止的舞会，倘若有人来打扰，沉浸在欢愉里的民众就会勃然大怒。

曾在台湾大学任经济学教授的“财政部长”郭婉容决意打压股市，方法是对证券交易所得税动刀。1988年9月，刚刚上任三个月的郭婉容在没有与媒体通气的情况下，悍然召开新闻发布会，宣布将恢复对散户征收证券交易所得税，出售股票市值超过300万元就需要缴税。

一石激起千重浪，处于8800点高位的股票市场本就十分脆弱，投机者每天都在见顶和新高之间犹疑，超级利空自然会引发大崩盘。从9月24日到10月21日，指数连续十八个交易日无量跌停（当时跌停幅度是3%），跌幅达到37%，日成交额从700亿台币骤减到10亿。

未经仔细研究就贸然推出政策，进而导致股灾，肖主席和郭财长大概有很多经验可以交流。

愤怒的投资者走上街头，向政府讨要说法。在台北，700多名投资者将财政部围了个水泄不通，辱骂郭婉容；有抗议者当街为民进党募捐，希望借此来激起国民党的重视，政府不得不妥协。国民党主席李登辉向媒体承诺：“要造个大利多，要银行入场，一定有效果。”


投资者抗议郭婉容新政，1988，中国台湾

狭裹民意者必定会被民意反噬，将股市繁荣视为最好竞选广告的国民党，反而因股市的暴跌被动摇了执政根基。

最高层做出了指示，救市成了当务之急。10月22日，台交所总经理赵孝风召集当时市场上具有声望的资金方在台北来来饭店喝早茶，当时四大天王中的“多头总司令”雷伯龙、“独行侠”沈庆京、“阿不拉”游淮银和低调的邱明宏四位大佬都表示愿意协助政府救市。

消息通过各券商营业部散发出去后，周一开盘市场应声反弹。暴跌之后的反弹也是凶猛异常，一个月内指数大涨20%，且成交量创出新高。但许多大资金已经明白大势已去，在市场强力反弹的高位抽身离去。沈庆京就是经此一役明白股市已经被绑架，决意离开这个市场。

这轮股灾毕竟重挫了投资者，反弹最终力竭而衰，11月指数再度掉头向下。通常第一波暴跌都是无量跌停，投资者来不及交易，反弹后损失反而不大。但第二波带量下杀，让许多抄底者再度套牢，形成多杀多。最终股市创出新低跌破5000点。这与2015年A股的暴跌如出一辙。

股市泡沫将人性扭曲的愚昧又贪婪，群体行为的低智和狂热注定了乌合之众难以被行政手段驾驭。郭婉容的征税提案捅破了泡沫，后来再谈及股市就少了几分底气。她的女儿刘忆如后来成为台湾第二位女性财长，也因证券所得税的问题引起非议，台湾股民咒骂她们是“超杀母女”。

力挺自由经济的台湾行政院长俞国华在股灾发生后，一反常态的为财长辩护：“股市狂飙，本来就是不正常理角，若狂飙到1万2千点，到时候猛跌，投资人受害更加严重！”他觉得经过大调整之后，跌破5000点的股市不会再有大的危险了。

这位经历过西安事变的财税重臣万万不会想到，台湾股市将迎来最后的超级疯狂，牛市就此终结？台湾人民不答应。

4.  高潮

1989年2月，三个台湾学生男孩组成的偶像团体发布了一首最新单曲，叫做《青苹果乐园》。

这首歌甫一推出，就被全亚洲的青少年们疯狂传唱。小虎队当年的影响力，比如今的TFboys有过之而无不及。1989年也是台湾经济的全盛时代，台塑如日中天，新竹科技园蒸蒸日上，亚洲四小龙之首的台湾，似乎并没有因为1988年的股市暴跌而陷入经济衰退。

但盛世下滋生的阴影，从来都是最终埋葬繁荣的罪魁祸首。

此前股市源源不断的增量资金，主要来自遍布大街小巷的地下投资公司，他们存在的土壤是当时台湾金融监管对于存款的定义含糊不清。泛滥的流动性催生了这些实质是旁氏的集资机构，他们通常以4%~10%的月利率（年化收益60%~300%）向老百姓募资，然后用新投资者的钱支付利息。

这种明火执仗的骗局在朝气蓬勃的社会里总是显得合情合理，组织者骑虎难下，投机者趋之若鹜，最后一地鸡毛，有的时候实在令人恍惚，不知谁才是受害者。

这些成本高企的资金迫切需要一个赚大钱的投资渠道，好让他们难以为继的骗局显得可靠。流动性充沛、容易操控的股票市场是这些赌徒们的天堂，在经历了1988年的暴跌后，市场再度一步三摇的站了起来，这轮牛市发起了最后的冲击。

行情状若疯牛，比以往任何时候都更加凶猛，短短几年间就经历了两轮牛熊的投机者已经对这种博傻式的赌博非常熟练。指数在短短半年内，就从4873的低点实现翻倍，市场迅速站上了10000点的大关，投资者们纷纷在交易大厅开香槟庆祝。


台湾股民庆祝指数突破10000点，1989，中国台湾

巨大的赚钱效应，吸引着更多普通老百姓跑步入场。到1989年四季度时，活跃账户数已高达400万，对仅有2000万人口的台湾而言，这是真正的全民皆股时代。各阶层都无心工作，沉迷其中，公务员要等休市才工作，教师要开着收音机上课，家庭妇女挎着菜篮走进券商营业部。

股票飙涨使得整个社会跨入消费升级。以1.5万一客鲍鱼闻名的新同乐餐厅和3.6万一客熊掌出彩的陶陶餐厅，都成了工薪阶层日常光顾的网红美食；二十多岁的小年轻日常娱乐就是前往购物天堂香港购买价值数十万的名牌；酒店侍从拿到的小费更是动辄五万、十万。

那位组织救市的台交所总经理赵孝风年终奖拿了一千万，这相当于普通工人500个月的工资[2]。后来SHE中的Ella跟赵孝风儿子谈恋爱，台湾媒体还声称Ella是想嫁入豪门。

随便买随便赚的股市，用扔飞镖选股都能取得平均每个月8.5%的回报，交投空前活跃，巅峰时期每天成交额76亿美元，是纽交所和东京交易所的总和。整个市场换手率高的令人瞠目结舌，当然，台湾股市即便是在最躁动的阶段，换手率也只能和如今A股打个平手，惊不惊喜，意不意外？

当时有一个投资者在一年内交易了120亿元，成交了6万多笔，交易记录打出来有近一米高[2]。全市场都在拼命的买进卖出赚取差价，没人关心公司的实际运营情况。比如只有一艘破船的易航公司，股价从一块六毛七被爆炒至200元；运营一家动物园和一家宾馆的六福发展，市值一度高达8.3亿美元，超过当时世界上顶级五星酒店集团。

投机者一边在坟场走夜路，一边给自己壮胆，编出了很多市场就应该这么贵的理由。常见的逻辑是台湾经济繁荣，估值就应该高；上市公司持有许多土地和其他公司股票，需要资产重估；海外热钱流入，资金非常充足。概括起来就是我们台湾与世界上其他地方是不一样的，

当时整个市场的平均市盈率高达100，股王国泰人寿的市盈率一度高达153，股价一度达到1975元，买一张股票就要200万，足够买一间房。更为夸张的是中国国际商业银行，这家指数权重股的市场流通额非常小，遭到资金爆炒，总市值一度超过美国五大行的总和，尽管利润只是它们的零头。

这与2015年中国中车市值超过空客和波音总和的情形，有异曲同工之妙。两岸同胞在炒股方面的想象力，充分证明了台湾是祖国不可分割的一部分。

面对股市遭到肆无忌惮的爆炒，官员们这下都选择明哲保身，不愿多管闲事。财长郭婉容在前往给蒋氏父子扫墓时，被记者提问对股市的看法，下意识的回答道“10000点已经不低了”，但想到交易所得税的前车之鉴，又赶紧将记者叫回来补充到“当然一万点也不高。”

然而看似连天空都不是极限的台湾牛市在进入1990年后，已经面临着内忧外患的局面。新年伊始，同样牛气冲天的日本股市因为加息而开始暴跌，同年海湾战争打响，全球通胀预期骤起，热钱不在流入新兴市场。与此同时，台币的升值开始告一段落，货币政策的收紧使得资金面也突然变得不那么宽裕。

直接导致牛市崩溃的，则是当时最大的地下投资公司鸿源的倒闭。鸿源雇佣员工达7000多人，吸纳了20万人的存款，总额高达74亿美元，控股十多家上市公司。这家以退伍军人和黑帮起家的地下经营公司，在投资者心中有着崇高的地位，董事长沈长声更是被视为“经营之神、密宗使者、大善人”三位一体的神明。

投资者们将全部身家都投资到鸿源，每个月领取高达4%的利息。他们还创作了诗歌《那只舍不得吃的鸡腿》，讲述投资鸿源前连鸡腿都吃不起，现在天天山珍海味，家里有鸡腿也没人吃了，表达对沈长声赐福的感激。每次鸿源的投资者大会都像是演唱会，1988年的大会甚至还因为有人放烟火将台北中华体育馆给烧了。

1989年的7月台湾颁布了更为严厉的银行法，鸿源旁氏骗局的真相逐渐被揭穿。股票市场有三分之一到二分之一的资金来自地下钱庄，炒股人高度关注着鸿源的一举一动，11月27日，传出其创始人之一的刘铁球在狂饮20瓶白兰地后英年早逝的消息，当天指数就暴跌5.7%。

信任危机一旦产生，挤兑就是不可避免的。沈长声的魔力消失了，变成了一个不折不扣的骗子，有公司财务人员称他转移了4000万美元到海外。无数投资者一夜之间变成了穷光蛋，鸿源的倒闭形成连锁效应，全岛两百多家地下钱庄陆续破产，这成为推倒台湾股市的最后一根稻草。

台湾加权指数在2月创下12682的历史最高点后，转头向下，一泄如注。几乎呈垂直暴跌，在短短八个月内跌去1万点，1500亿美元的财富灰飞烟灭，全岛投资者损失惨重，多头总司令雷伯龙更是在不断的抄底中亏掉100亿台币，直接破产。一夜回到解放前的暴跌，逼得连离开夜总会的小姐都回去上班了。

在这场市场见到最低点2485后的10个月，海峡对岸的沪深交易所正式成立了，一代赛一代，都是接力赛，轮到大陆选手上场的时间，终于到了。

5.  终章

2008年，当年受益于台湾土改的鹿港辜家的一位后代辜朝明 ，撰写了《大衰退》一书，提出了“资产负债表衰退”的概念，较好地解释了日本泡沫破灭后的“失去的二十年”。

但跟日本在资产泡沫破灭后陷入漫长的衰退不同，台湾经济在90年代却更上一层楼：以半导体、精密机械为代表的高兴技术产业逐渐取代了此前服饰、纺织等劳动密集型产业，成为社会新的发展动能，涌现出威盛、台积电、鸿海精密等一批具有国际竞争力的企业，经济转型成功。

股票市场经历了阵痛后，也开始砺精图治，1990年底放开了QFII的投资限制，外资开始成为台湾股市的重要有生力量。台湾机电指数在外资的加持下，走出一波轰轰烈烈的大牛市。台湾股市成为半导体行业发展的助理之一，大牛股台积电70%的股权都掌握在外资手中。

从1989年到1998年，台湾经济又经历了十年的繁荣。1990年代前半叶，台湾GDP一度高达大陆的45%。

1998年台北101大厦的动工，本以为是台湾走向崭新未来的开始，谁知却成为一道分水岭，见证了台湾经济的衰退。已经不再有人记得台湾曾是亚洲四小龙之首，GDP目前也只有大陆的4%左右，在各省中只能排第8。在大陆嘲讽台湾的茶叶蛋笑话的语境里，不能不说是一种悲哀。

台湾衰退的原因是多方面的，年轻人背负的巨大压力或许是其中一环。1998年一个台湾工科博士不务正业的用“痞子蔡”的笔名写下小说《第一次亲密接触》，成为大陆网络小说的第一代记忆，也宣告着台湾“闷时代”青年的横空出世。

以劳动密集型产业催生出口导向型经济，再通过政府主导的产业升级实现弯道超车，这种模式被称为“东亚模式”。这种独有的发展模式，不可避免地会形成巨额的外汇储备、节节升高的居民储蓄、全面蔓延的财富焦虑、避无可避的资产泡沫、以及无法提振的生育率。

东亚这片富饶的沃土，拥有全世界几乎最勤劳的居民，也有着全世界最艰难的生存模式，这一切似乎都是宿命。

浅贝

十项平衡术：华尔街顶级华人交易员江平对投机交易的理解
导读：

江平，华尔街知名华人交易员。2007年，他被华尔街著名专业杂志《交易员》评为年度“百强交易员”，入账上亿美元，成为该榜单历史上首位华人上榜者，本文为江平在华尔街征战多年的经验总结。

1981年就读于中国科学技术大学化学物理系。

1989年赴美，先后在普林斯顿大学和斯坦福大学攻读化学和金融专业。

1995年加入投资银行雷曼兄弟。

2005年加盟对冲基金赛克资本管理公司。

2008年成立Ping Capital Management。

四点忠告

1、树立劳动致富的人生观

古今中外历朝历代只有极少数人可以不劳而获。普通老百姓应在本职工作上精益求精，依靠辛勤劳动而致富。炒卖股票不属于劳动。不少人本是勤奋节俭，但总是担心别人不劳而获赚大了，华尔街(泛指) 很善于投其所好，以小利相诱，终将其血汗所得窃为己有。

2、保卫劳动果实以死守不战为上策

绝大部分人不可能真正弄清市场规律，不可能识破华尔街圈套，千万不要盲目自信而进入市场，更不要相信华尔街经纪人的花言巧语，自己辛勤所得应守护好。

然而不战并非不做事，并非将钱压在床底，或是简单存入银行。指数化投资属于防守型的好策略，按月有规律地将部分收入投入股市也是好办法。关键是不要受华尔街影响，不要受媒体影响，不要受左邻右舍影响，要持之以恒地进行指数化投资。

有道德的职业投资者拿着别人的钱，也应当成自己的钱一样保守，在弄清情况之前主力资金不要轻易出击。

3、投资行业是一种特殊劳动

其特殊性在于，行业门槛很高，很不容易进，但进去后并不难。滥竽充数者不少，日子也都不错。当然，像其他行业一样，做得好也不容易。不过这一行做得稍好一些的，收入之高与其付出似乎不成比例。

医生要为病人解除病痛，厨师要做出可口饭菜，才能算劳动。华尔街所谓职业投资，绝大部分情况下并不是指帮投资者赚钱，而是指从投资者手中圈钱，不管赚了赔了，都大收一笔手续费。华尔街将职业投资美化为每个基金经理都绞尽脑汁为投资者赚钱，与真实情况大相径庭。实情更接近于江湖郎中兜售灵丹，自称包治百病，或是厨师画饼与人充饥，账单上却写上美味佳肴的价钱。

商学院mba学投资，大部分人并不想像普通投资者那样，将自己的钱来炒作股票，望眼欲穿，期待股票大涨，而是想削尖脑袋，进入华尔街，学会圈钱之术以致富。

4、九死一生，百炼成钢

与死守不战的战术相比，业余投资者95％以上亏钱，职业投资者90％以上亏钱。当然，职业亏钱者，仍可靠其“劳动”收取管理费而致富，只不过在行业内，他们得不到尊重而已。

如何成为那不亏的10％？如何成为1％？天赋、机遇、勤奋都很重要。但在投资这一特殊行业，这些词也许有一些特殊意义。做工种地、教育科研与交易投资所需的聪明都不一样。在自己行业也许已是极为出色，但进入投资业后仍应以哀兵姿态，以守为上。对普通人来说机遇也很难得到，碰上了要珍惜。至于勤奋更不可肤浅地理解。若是死盯屏幕，输了钱想翻本，则越勤奋越糟糕。也可以说一般人的聪明勤奋，在投资这一行未必管用。

世上很多行业都有“子承父业”之现象。即使是很残酷的打仗这一行，父子名将也不在少数。但投资这一行竟找不出一个真正意义上的“子承父业”。索罗斯的大型对冲基金是由其子接任总裁，但其子什么都管，就是不管投资。美国最大共同基金富达投资集团(fidelity investments)，老板约翰逊曾是明星基金经理，其女也将继承父业，但她只做过很短时间基金经理。她的接位，颇有英国王子也要当一年兵再接位的味道。

子女不愿承父业，至少不愿承事业中最难、最残酷的那一块，这对想进入这一行，并希望投资赚钱致富而非圈钱致富者，应算一个警钟。想要成功，要有一定的天分、机遇，要废寝忘食，要有韧性，要有顽强的意志，要有耐心，要细致入微。最后万事俱备了，东风也起了，还要做好九死一生的打算。

如果在看了以上警告后仍想走投资赚钱（而非圈钱赚钱）这条险路，下面我的一些心得可能会有些帮助。

交易过程需要理论、实践，再理论、再实践，反复循环，以至无穷。

十项平衡术

有很多关于市场基本分析、技术分析的好书，其交易原则我早年也都看过，不少也同意。有心做交易员的读者，应将这些书全都看了。但必须从中总结出适合自己的法则来。我想要强调的是两个字：平衡。平衡这两个字用于生活，用于交易都有好处，下面仅仅是举些例子。这些原则说起来容易，自己也很难全做到。

1、人生的平衡

胸无大志、不求上进固然不可，强求功名也同样不可。投资与交易（不同于圈钱）这一职业，一方面有其惊险刺激、点石成金的魔力，另一方面，世上竟无一人子承父业，可见其必定有得有失。

2、战略与战术的平衡

战略上要自信，要有打败一切敌人的信心和勇气；战术上要谨慎，要时刻认识到自己知识与水平的局限性。准备交易时必须如临深渊、如履薄冰，对每一个细节都不要放过。

3、与华尔街的距离保持平衡

在华尔街要做到出淤泥而不染很难。在短线上与华尔街结盟也能赚不少钱，但要长期取得好回报，则必须独立于华尔街之外进行思考。为华尔街做事，有时不得不向钱低头，属于情有可原，但绝不可做出卖国求荣之事。

4、正与奇的平衡

初入市场当循正道，防守为上，对市场上流行的交易法则一一研究并试用。待有相当资金与经验的积累，并确信对局部市场有独到发现后，可以寻求机会，以奇兵出击，获取全胜。

5、长线投资与短线投机的平衡

长线以价值为本，短线交易以技术分析、资金流动分析为主。长线投资有了利润，须耐心让利润成长，及至价值基本面改变。短线交易若有损失，必须尽快止损，不可有侥幸之心。

有热门股票，可以少量资金顺势炒作，适可而止, 但需时刻提醒自己这是在做短线。对冷门资产，则当潜心分析，像科学家一样有独创性，找出别人没发现的东西，找出超级价值，不战屈人。

6、低进高出，还是高进低出？

乍一看这不成问题，当然是低进高出。然而普通投资者，包括大部分职业投资者失败之处就在这看似不成问题的问题上。

普通投资者短线操作时喜欢自作聪明，低进高出。“掉这么多，可以进了” ，“涨了不少，赶快卖掉”。而长线投资时，则受华尔街蒙蔽而高进低出。市场长时间大幅升值后，华尔街祭出其绝招，“技术革命，日新月异”，“经济腾飞，潜力无限”，怎可手中有钱而不入市? 市场上也并非没有冷静的声音，然而忠言逆耳，投资者听不进去。

一个职业交易员首先要训练“高进低出”的直觉。一个向上涨的市场，明天多半是不变或继续上涨；一个向下掉的市场，明天多半是不变或再掉。如果自己及周围人都觉得高，则买进，如果觉得太低，则卖出。短线交易，要顺势而行。“逢低吸纳，逢高出售”不可用于短线。

但职业交易员又容易在短线交易高进低出这一关走火入魔。高进低出，顺应华尔街，对于早期生存很重要。但即使短线技术炉火纯青，也须返璞归真，寻求价值，长线投资，低进高出，顺其自然。市场有一种无形的力量，使得长期回报回归平均。要找出长线价值，必须远离华尔街时尚，独立以最基本的道理分析市场。

业余投资者很难学职业交易员的一套，最好远离短线。但业余投资者可以学做分析起家的投资大师们，不做短线，耐心做长线。

7、分散风险与集中投资的平衡

价值平庸而又不得不投资时，分散风险。一旦有独创性研究发现超优价值，可以考虑集中投资，但必须少用或不用杠杆。

华尔街喜欢用“风险值”(value at risk, var) 来分析风险。这个概念漏洞很大。用一大堆价值平庸的资产分散风险，再加以杠杆，“var”不高，是对冲基金最常见的做法。然而，由于全球金融一体化，资产价格短期涨跌往往与基本面关系不大。同时投看似毫不相干的资产，能够分散经济风险，但未必能够分散市场风险，一旦再与杠杆相结合，则危险极大。

8、仓位大小的平衡

市场整体高估时，仓位要小，要灵活，不能眼红别人还在挣大钱。市场整体低估时，尤其是在市场持续多年走低，价值改观，而大部分投资者对经济和政策基本面的改善视而不见，不愿入市时，则当加大投入。

若是市场整体估值较好，但短线风险较大，则仓位须适中。平衡的关键在于一个赢者心态: 仓位必须足够大，市场涨上去后不要说“我看得很准，可惜没买” ；仓位又不能太大，市场短期续跌后不要说“我知道还得跌，再等等就好了” 。涨是利润，跌是机会；涨不足喜，跌不足忧。

9、简单性与复杂性之间的平衡

好的长线投资都较简单。复杂的多头套利对冲交易不是不可以做，但一定要严格跟踪市场流动性。

初入华尔街的人，千万不要一发现某复杂资产价格与模型不符，便做多做空套利。可以少做一点，同时深入研究。要知道，世界上聪明人有的是，自己所发现的，多半早已有人做过。一旦确实发现套利机会，要制定周密的行动方案。

10、供与求之间的平衡

基本的经济学规律告诉我们，供应多，价格会下降，供应少价格会上升。金融市场上长线也是如此。但短期内价格是由华尔街操纵的。比如，1999～2000年，高科技行业内部高管不停地将手中股票甩给华尔街经纪人。供应越来越多。为了便于出手，华尔街号召全世界投资者买进，市场几乎日创新高，供应多反到引起价格上升。投资者应根据华尔街这一特殊的供求现象制定相应对策。

理论方面，我个人从以下几类训练中受益较多。

六类训练

1、数学类：

四则运算；开根、乘方、指数、对数、复合利率；线性优化，基本统计。

2、经济、金融类：

微观、宏观及国际经济学；货币市场（marcia stigum 经典）；衍生物（john hull经典）；经济与金融历史。

3、实用类：

彼得·林奇（peter lynch，beating the street），彼得·林奇很可能是金融史上唯一一个大规模投资靠选股而打败华尔街的投资专家。他并非名校毕业。想模仿他的人应看一看他四十岁时的照片（已白发苍苍），然后问问自己及家人是否也愿意在40岁时变成那样；杰克·许瓦格(jack schwager)，许瓦格写过很多书，都值得反复看。

4、其他书籍：

开卷有益，知识面越广越好。大部分书可速读，但也有些必须精读，各人可根据具体情况。非专业书中，我喜欢反复看，书翻破了再买了看的，以《毛泽东选集》与《金庸全集》为首。现在没时间看书了，靠锻炼时间反复听两个评书，一个是刘兰芳女士的《岳飞》，一个是袁阔成的先生《三国演义》。以正克邪、将计就计、以弱胜强等人生观和交易观，也得益于这些书籍。精读几十遍的故事，每次再听，都有新的体会。

5、各类活动：

现在的教育体制，太注重读书，甚至鼓励读死书。生活中自有学问。打工种地、文娱体育、三教九流，都应尽可能有所了解，有所参与。我小学时功课不重，学校经常组织学工学农学军。这些经历，对于日后以常识分析经济运作，看穿华尔街烟幕，很有帮助。

即使有些活动不登大雅之堂，只要把握得恰当，也会有益，甚至可以化腐朽为神奇。我做交易，得益于象棋、围棋自不必多言。但从小学至研究生，打牌、打麻将一直没有停过。算牌、记牌、分析对手的习惯，在那时就已养成。麻将桌上，人人想赢怕输，牌内牌外同时下工夫，赢了的想套现，输了的想翻本。我在墨西哥比索交易过程中与对手都很熟，不少对手身上都有当年“麻友”的原型。

6、高深理论类：

高深理论有没有用？肯定有用。但我几乎拿了两个博士，所学的高深东西，对找到工作有用，但并未直接对交易起到多少作用。这些理论最大的作用是，当一班华尔街总策略师、总分析师、总经济师抖出他们的名校学位、显赫经历，顺口引用“随机微分方程”、“garch”、“多元回归宏观预测”等名词，我可以冷眼旁观其闹剧。这些人当中有少数是高手，而且也算正派。但大部分人并不真懂，且对投资者常怀歹意。这些理论，我当年就学得比他们好，他们骗不了我。只要自己功夫正、功夫深，对手以阴毒功夫来袭，可叫他自受其害。一般人如没学过这些理论也不要怕，华尔街宣传机器开动时，将耳朵塞上即可。

浅贝

外资百亿砸盘，我们不怕！内资缘何有底气“为国接盘”？

　　东方财富(15.760, 0.30, 1.94%)

　　本来隔夜美股大跌，市场还担心A股会受牵连，但5月14日当天A股挺住了！值得注意的是，虽然北上资金单日卖出逾百亿，但内资主力却接盘被外资抛售的大白马。有分析认为，具备韧性的经济基本面和盈利增速见底预期仍是机构看好A股的重要原因。

　　5月13日周一晚间，受外部因素影响美股大跌，截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌2.38%，创近三月新低，而标准普尔500指数跌幅为2.41%，同时纳斯达克综合指数指数下跌3.41%。一夜之间、美股市值蒸发了1.2万亿美元。

　　而5月14日A股并未被“带节奏”，仍呈现缩量调整态势！截至收盘，沪指跌0.69%，深证成指跌0.71%，创业板指跌0.56%，两市合计成交4555亿元。

　　每经新闻引述深圳一位基金经理的话称，“以A股今天的整体表现来看，在昨夜美股暴跌的背景下能够以1%以内的跌幅收盘，其实是相对比较强势的。我个人认为A股已经进入阶段做多窗口，外部因素的边际影响在不断弱化。”

　　央媒：我们不怕

　　央视网5月14日的文章指出，国际上有识之士普遍认为，今日的中国经济韧性强、市场潜力足、回旋余地大，正在高质量发展的道路上阔步前进。得道多助，无论是战略机遇期的“时”，还是上升发展阶段的“势”，显然都偏向中国这一方。中国经济发展，有足够底气。

　　央视网文章认为，中国经济总量已超90万亿元，经济增速在世界主要经济体中名列前茅，消费对中国GDP增长的贡献率达76.2%，出口依存度则下降至17.9%，内需已经成为应对外部不确定性的坚实基础，更凸显结构优化升级的良好态势。

　　北向资金单日净流出创历史第三

　　而北上资金却在MSCI纳A扩容落地后，大肆卖出A股。在因假期而暂停互联互通北向交易2个交易日之后，5月14日北向资金继续流出A股市场。

　　截至5月14日收盘，北向资金合计净流出105.88亿元，沪股通净流出69.99亿元，深股通净流出35.89亿元。

　　历史上来看，北向资金共有4次单日净流出超过100亿元。其余3次分别是2015年7月6日净流出135.23亿元，2019年3月25日净流出107.74亿元、2015年7月7日净流出103.58亿元。也就是说5月14日北向资金净流出创下史上第三的单日净流出额。

　　北向抛大白马 内资主力接盘

　　个股层面看，贵州茅台(927.000, 40.43, 4.56%)、五粮液(109.900,7.42, 7.24%)、中国平安(80.540, 2.24, 2.86%)、伊利股份(31.030, 1.01,3.36%)、格力电器(55.940, 2.58, 4.84%)等大白马均遭遇大额净卖出。

　　但从5月14日A股主力资金动向看，许多被外资大额抛售的个股，却被国内资金在吸筹！

　　比如贵州茅台，遭遇北向资金抛售逾11亿元，但A股主力当天却净买入1.5亿元，由于北向资金对于活跃个股往往以大单买卖的形式来进行交易，因此很可能被抛售的11亿元，已经算在了A股当天主力净卖出的份额内，也就是说内资主力当天很可能实际买入超过11亿元。

　　而五粮液、中国平安、伊利股份、格力电器等大白马也呈现类似的情况。

                               
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　　外资缘何大肆抛售

　　对于外资为何在MSCI纳A扩容落地后大肆抛售。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，“MSCI提高A股纳入比重，外资需要一个过程来逐步纳入。除了MSCI新市场指数，A股在这两年还被纳入了富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数。外资已经从之前可以配也可以不配变为现在必须配。

　　杨德龙表示，“虽然近期受到短期市场波动的影响，有一些外资获利了结，出现了资金的净流出，但是这些并不是趋势性的，而是一个短暂的净流出。一旦不确定性消除，市场开始回升，外资还是会大量流入A股市场。外资的流入是一个大的趋势，这一点不会发生任何改变。”

　　川财证券指出，“上周北向资金净流出174亿元，创年内单周净流出最高数据，此次单周流出最大值或与外部因素有关，但此次流出更多来自于情绪面的震荡，而非外资的系统性转向，MSCI的扩容将再度给A股带来增量资金。”

　　国盛证券也表示，对长期受益外资增配的核心资产，应忽略短期波动损益，打持久战。对于外资持续增配的、以大消费龙头为代表的核心资产，不建议跟随或揣测外资入场节奏去做交易、做波段，也不能过度注重短期得失损益，而是建议把握外资入场的大趋势，长期配置。

　　MSCI扩容料为A股带来5000亿增量

　　此次扩容为MSCI年内增加A股比重的第一步。按照计划，今年8月和11月，MSCI还将进一步提高A股大盘纳入因子至20%。业内预计，一旦上述扩容步骤完成，将为A股带来5000亿人民币级别的资金增量。

　　招商MSCI中国A股国际通指数基金经理白海峰分析称，我们预计A股纳入因子增加至10%将有约200亿美元的资金（包括主动和被动指数）进入A股市场，被动资金一般在生效日附近的几个交易日执行，因此被动资金约40亿美元的资金将在5月底左右进入A股市场。我们预计MSCI将A股纳入因子提升至20%，将为A股带来约1000亿美元的增量资金（包括主动和被动指数）。