南方周末评九鼎模式：这实质上就是一种畸形的证券化

浅贝

九鼎集团投资频踩雷 旗下保险救场贡献利润85.47%

　近日，同创九鼎投资(13.700, -0.56, -3.93%)管理集团股份有限公司（简称“九鼎集团”）发布其半年度业绩报告显示，其旗下保险公司富通保险上半年营业总收入为32.24亿元，归属于母公司所有者净利润5.12亿元，占九鼎集团归属于挂牌公司股东净利润的比重为85.47%。

　　富通保险盈利突出

　　中期业绩报告显示，九鼎集团上半年营业总收入为47.31亿元，较去年同期增长19.07%，归属于挂牌公司股东的净利润为5.99亿元，同比增加4.34%。

　　而被九鼎集团收购不久的富通保险上半年公司营业总收入为32.24亿元，同比增长22.64%，归属于母公司所有者净利润5.12亿元，占九鼎集团归属于挂牌公司股东净利润的比重为85.47%，较去年的60.83%，同比增长24.64%。

　　数据显示，富通保险上半年已赚保费为20.89亿元，同比增长25.15%。从保险业务类别划分，个人寿险业务保费收入为21.22亿元，占总业务保费比重最高，为96.64%，同比增长23.98%；团体寿险业务保费收入为129.4亿元，占比最少，而业务增长速度最快，较去年同期增长85.35%。

　　对于两项业务保费的增长，公司解释为：寿险（个人）保费增长 23.98%主要是新产品畅销促进，个人寿险总保费收入上升 35%，部分增长被外币报表折算差额所抵消所致；寿险（团体）保费增长 85.35%，是业务正常增长所致。

　　除此之外，在投资方面，富通保险上半年投资收益8.55亿元，同比上升33.49%。按投资项目划分，持有债券利息收入与出售权益工具收入最多，分别为5.42亿元、2.33亿元，均较上年同期有所增张，其中出售权益工具收入同比增长高达4675.49%，对此报告中解释，主要是 2018 年 3 月出售了 9 亿港元股票所致。

　　据了解，九鼎集团对于富通保险的收购早有计划。2015年8月，九鼎集团发布《重大资产重组预案》公告声明，计划以现金方式支付106.88亿港元，收购富通香港 100%股权，并将保险业务定位为公司重要的战略业务板块。而富通香港旗下的富通保险主要经营人寿保险业务，经营地区为香港。

　　事实上，在公司向富通保险抛出橄榄枝之前，还在进行收购中捷保险经纪股份有限公司（简称“中捷保险经纪”）以及发起设立众惠财产相互保险社（简称“众惠相互”）的工作。

　　公告显示，2015年8月14日，九鼎集团旗下子公司北京同创九鼎投资管理股份有限公司签署《股权转让协议》，出资人民币 5000万元收购中捷保险经纪100%股权。同日，其全资子公司昆吾九鼎投资管理有限公司宣布出借自有资金不超过2000万元，参与发起设立相互保险组织众惠相互。

　　相比保险业务的净利润高占比，九鼎集团的其他6项主营业务板块中，有4项营业利润显示为亏损状态。据分部报告显示，公募业务、房地产业务、通信设备制造业务、不良资产经营业务的营业利润分别为-1728.48万元、-2932.78万元、-2000.26万元、-819.7万元，证券公司业务、私募业务处于盈利状态，营业利润分别为1.67亿元、1.36亿元。

　　保险版图正在逐步完善，而今年上半年保险业绩也格外耀眼，九鼎集团是否将会侧重发展保险业务，截至记者发稿前，尚未得到公司回复。

　　投资频踩雷

　　尽管保险板块业绩亮眼，频繁踩雷让九鼎集团火烧眉毛。近日，山西澳坤生物农业股份有限公司（简称“澳坤生物”）发布一则公告称，由于半年报相关信息尚需核实，未能在规定期限内披露2018年半年度报告，公司股票自2018年9月3日开市起暂停转让。

　　而公司股东介绍显示，截至3月31日，九鼎集团子公司苏州嘉鹏九鼎投资中心（有限合伙） 依旧在澳坤生物流动股东中持股比例13.4%，排名第二，公告内容显示，澳坤生物目前发展形势并不明朗。

　　8月20日，新三板公司澳坤生物连发9条公告和1条主办券商风险提示公告显示，澳坤生物因欠山西中小企业创业投资基金（有限合伙）投资款1400万元到期未归还，后者向太原市小店区人民法院起诉，公司实际控制人李学功、李亮合计持有的公司4225万股于2018年3月29日被冻结，占公司股本的46.58%。

　　另一条公告表示，由于临汾市开展环保集中整治，澳坤生物的主营生物有机肥产品于 2018 年8月1日停产。同时根据2017年提示性公告，由于政府环境保护、杏鲍菇终端市场价格下降、出菇房建设受阻等问题，公司决定暂停其另一大主营产品杏鲍菇的生产，并且至今仍未有公告声明恢复生产任务。

　　据公司披露的2017年度报告显示，澳坤生物营业收入为7047.5万元，同比下滑36.18%，毛利率由41%降至19%，归属于挂牌公司股东的净利润为-7057.63万元。2018年一季度报告显示，公司一季度营业收入为366.85万元，同比下滑70.68%，归属于挂牌公司股东的净利润与扣非后净利润也在负值的基础上进一步扩大。

　　主营产品的停产、利润持续下滑、实际控制人股权被质押冻结，给澳坤生物带来不小压力，作为其第二大流动股东的九鼎集团，此次投资是福是祸还尚未可知。

　然而此番踩雷还不算结束，金银岛事件也令九鼎集团“痛心”。

　　九鼎集团旗下子公司九鼎证券分别于8月20日、22日发布公告，公开其关于“九州瀚海集合资产管理计划”和“九州瀚海明珠集合资产管理计划”的处置办法。据了解，前一项计划成立于2017年7月，总成立规模1.92亿元，存续期为1年，投资于“中航信托．天启（2017）310号金银岛集合资金信托计划”，资金将用于为金银岛（北京）网络科技股份有限公司（简称“金银岛”）提供融资。

　　据九州证券7月26日公告显示，九州证券将分6批偿还本金。而在7月31日完成第一次清算之后，九州证券在第二批还款时间8月10日发布公告称，截至8月10日17：00，由于信托计划仍未收到企业偿付的资金，导致清算资产不能变现进行分配。同时相关人士爆料称，第二款计划也是为金银岛进行融资，即将于9月中旬到期，预计也将无法按期偿付。而对于债务问题，或将由九州证券大股东九鼎集团以投资人份额转让的形式进行承接。

浅贝

九鼎各业务条线集体承压 曾经PE公敌正洗心革面转身

　从半年报来看，对九鼎集团净利贡献最大的不是PE业务，而是保险业务，贡献度高达85%

　　《投资时报》记者 薛南骏

　　曾以张扬、激进做派备受同行争议的同创九鼎投资(13.230, 0.02, 0.15%)管理集团股份有限公司（下称九鼎集团），正在“洗心革面”。7月，其悄悄将注册地址由寸土寸金的北京金融街(7.070, 0.05, 0.71%)英蓝国际金融中心，变更至距北京西站不远一个稍显杂乱的地方——马连道南街6号院。而早在2018年初，九鼎集团更已将公司办公地址搬迁至北五环的仰山公园附近。

　　从五道口一间地下室到北四环银谷大厦，再到众多著名金融机构云集的金融街英蓝大厦，这家由前证监会和央行少壮派官员一手创立的机构不过用了五年时间。然而，又过了逾5年，现在它却撤守到“比四环还多一环的五环”——这当然不是岳云鹏挤眉弄眼的相声段子。

　　从不惧成为行业公敌，到如今的低调布局，九鼎集团此刻向外界展示的，是私募行业在终结政策红利期后所面临的各种困境——业绩下滑压力、经济环境压力、监管压力，以及传言很久的私募税或很快落地的压力。

　　最新的消息是，青海证监局近日发布公告，决定不予核准赵根九州证券董事的任职资格，并特意强调该公司须严格执行《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》的相关规定。37岁的赵根此前曾服务于成都农商行，2018年3月，跳槽九州证券逾两年半的赵已升任公司副总经理。在业内人士看来，监管部门此次拒绝放行相当罕见，而这亦和该券商大股东九鼎集团的式微有莫大干系。

　　事实上，一度无所畏惧的九鼎集团或已露胆怯。在投资业界看来，不断声称自己是“综合性投资公司”而非“金控集团”，或许就是一个佐证。

　　但无论如何“洗白”，九鼎集团旗下拥有证券、保险、基金、私募多个牌照却是不争之实。不过，其收缩战线处置资产的步伐也在加快，而号称首个“PE系券商”的九州证券恰是重点对象之一。同时，私募这个赖以发家的业务板块对公司的贡献度也在下降，无论A股上市公司九鼎投资（600053.SH）还是新三板九鼎集团（430719.OC）的财报，都说明了这一切。

　　PE业务边缘化

　　九鼎集团半年报显示，其今年上半年实现营业收入47.3亿元，同比增长19.07%；实现净利润5.99亿元，同比微増4.34%。但是其中对净利贡献最大并非PE业务，而是保险业务，贡献度高达85%。在对各业务板块介绍次序中，九鼎投资亦排在保险、证券之后。

　　而九鼎投资半年报则显示，公司实现营业收入 3.83 亿元，同比增加 15.78%；但归属股东净利润却同比下降 27.23%至9640 万元。

　　其中，私募股权投资管理业务实现归母净利润同比下降 18.19%，而报告期内私募股权投资管理业务收入则较上年同期增长了13%。九鼎投资方面解释称：“造成利润下滑的原因主要系本期公司为进一步扩充募资渠道、丰富投资端产品条线，短期内相关费用的投入金额增多，同时，公司与部分合作企业设立的联营公司仍处于初创期，尚未开始盈利，导致公司按权益法确认的投资亏损增加所致。”

　　营收和净利的云泥之别，源于成本费用过高。

　　数据显示，上半年九鼎投资营业成本同比增长101.71%，销售费用增长5.15%。不过根据该公司解释，营业成本和销售费用增长主要和房地产业务相关，公司称：“主要系本期房地产业务结算收入增加，从而结转确认的房地产营业成本同比增加所致。”

　　九鼎投资自从成功收购中江地产并实现借壳上市后，业务中从此就增加了房地产一项，但目前其麾下的房地产业务只有南昌的“紫金城”一个项目。该项目为原中江地产所有，也是一心剥离房地产业务的中江集团最大的包袱，自2007年建成后，中江地产采取“产权式分割”销售模式，并进行售后返租。在2015年末九鼎公司接盘前，“紫金城”一直未能完成招商，2016年9月，九鼎投资原定的120亿元定增计划由于监管政策变化，拟募集资金由120亿元锐降至15亿元，资金用途同步变更为南昌紫金城项目建设。

　　值得注意的是，在成本费用中，增长最多的是财务费用，同比大增137.74%，而管理费用也增长了20.2%。公司解释称，管理费用变动原因主要系私募股权投资业务咨询费同比增加所致；财务费用变动原因主要系本期利息收入同比减少和融资顾问费同比增加导致。

　　九鼎投资近几年银行贷款的利息成本水涨船高，这也反映了当前的资金市场的真实状况。该公司半年报显示，2016年到2017年4月之前的银行借款利息成本均为4.9875%，2017年到2018年之间的银行贷款利息成本上升至5.225%，2018年6月之前利息成本跳升至6%，而6月后已经向上破突破至7.862%。“当然其中有抵押方式等因素，但现在市场利率快速攀升是不争事实。”有市场人士点评称。

　　目前，九鼎投资上下资金紧张局势明显。据《投资时报》记者初步统计，今年以来公司已经发布7次股权质押公告，尤其是近几个月，股权刚解押很快又投入质押。已经有市场人士对比表示担忧。

　　更令九鼎投资等私募股权类投资公司头疼的是，最近多家创投机构接到税务部门通知要求补缴所得税，并指出个人参与投资合伙企业转让股票时的所得税，应从部分地区现行的20%比例改为按照最高35%的超额累进税率进行征收。据了解，不少创投机构需要补缴的所得税将达数亿元。

　　金控之路受阻

　　PE受创，对九鼎集团而言或还能承受。虽然筹建民营银行无果，但其版图目前已经扩大至保险、证券、期货、公募基金、互联网金融等诸多领域，成为名符其实的金控平台。

　　然而，风起于青萍之末，曾经来势汹汹的金控资本正遭遇前所未有的监管整肃。安邦系、明天系等已经受到狙击，正以被动的方式出清金融资产。
　　立威效果明显，其他类金控集团也想努力把自己的金控标签撇清。

　　九鼎集团不仅不断声称自己是“综合性投资公司”而非“金控集团”，同时也开始自我出清行动。

　　大费周章拿到的券商牌照——九州证券，九鼎集团现在正考虑退出。今年2月，山东高速(4.380, 0.02, 0.46%)集团认购九州证券新增股份7.9亿股，占此次增资后九州证券总股份的19%。而当时公告中还补充称，在条件具备且经过监管机构批准后，山东高速集团有意进一步增资，成为九州证券控股股东。

　　是九州证券对九鼎集团无意义了吗？业内人士评价称，九州证券是九鼎投资标的从一级市场走向二级市场、投资方得以顺利退出的重要环节。但在当前环境下，九鼎清理金融版图是大势所趋。

　　即便是对九鼎贡献最大的保险板块，迫于资本压力，九鼎集团也有意转让部分股权。此前有报道称，九鼎集团正尝试通过增发股份为富通保险引入新的股东。

浅贝

九鼎吴强撞人始末 又一红极一时的民营帝国谢幕

　多事之秋，寒风四起，昔日光鲜的“民营帝国”如履薄冰，在中国资本市场叱咤风云多年的“九鼎系”也不例外，“吴强撞人事件”再次将九鼎推上风口浪尖，看似九州证券踩雷金银岛，这其实也是“九鼎系”困境的一个缩影。

　　1 撞人始末

　　28日上午，金融界《天眼》获悉，九州证券原董事长吴强在仰山公园总部遭数十名投资人围堵，半小时后，在有警察在场的情况下，吴强的座驾突然冲出人群，撞伤数人后离去。

　　天眼君随后与九鼎集团及九州证券方面取得了联系，对方均表示情况失实。下午九州证券官网发布公告澄清，称网传撞人事件，与事实严重不符。

　　不过，天眼君获得的一份4分50秒的视频显示，疑似吴强的座驾（车牌号京N6PE05的奥迪A8）确与投资人发生了冲突。现场数十名投资人将吴强座驾团团围住，并高喊其姓名，多名保安在维持秩序。


　　在视频的1分25秒，现场保安突然齐声倒数“5、4、3、2、1”，将汽车周围的投资者拽开，现场一片人仰马翻，多名投资者摔倒，随后汽车高速离去。

　　从视频看，吴强座驾“突围”时，车头附近的投资者已被拽开或拽倒，没有人被直接碰撞，但后方是否有投资者遭碰撞或碾压不得而知。


　　另外，确有警察来到了现场，并未阻止汽车离开，警察称已经进行拍摄，建议伤者先行去医院治疗。

　　九州证券方面对天眼君提供的资料显示，事发九州证券发行的2个资管计划无法按时清算。

　　去年7月和9月，九州证券相继发行存续期1年的“九州瀚海集合资产管理计划”和“九州瀚海明珠集合资产管理计划”，规模分别为约1.92亿元和1亿元，投资于集合资金信托计划的优先级份额，信托计划主要为金银岛（北京）网络科技股份有限公司提供融资。

　　不过，金银岛在信托计划到期时，没能按期支付信托款项，导致上述集合计划未能按时清算。据了解，主要原因是金银岛资金流出现了问题，经营困难造成违约。

　　涉事的金银岛是一家主营大宗商品的产业互联网交易平台，在大宗商品、原材料产业链、现货交易圈中颇有名气，早期的金银岛以大宗商品交易为主营，后期则介入供应链金融，近几年又涉足了个人借贷业务。今年8月初，金银岛旗下平台金联储“炸雷”，涉案金额高达数十亿被立案侦查，金银岛人去楼空，业务停止运营，传实控人王宏宇跟贾跃亭一样，已出走海外。

　　九州证券称，相关法律程序已经启动，金银岛可处置资产还在清查中，九州证券正在考虑各种可行方案。

　　昨日“九鼎系”联合创始人之一的黄晓捷称，“考虑到社会稳定，以及的确可能个别投资人会因为损失带来极大困难，我们已经承诺了分三年将本来不用我们承担的损失补偿投资人”。

　　然而很多投资人对兑付方案不满，三年三期兑付，每期比例10%、30%、60%，第一年首期兑付仅10%，且三年时间太过漫长，这是部分投资人围堵吴强讨要说法的直接原因。

　　2 红极一时

　　2018年是爆雷之年，也是维权之年，金银岛也不是“九鼎系”的第一个雷。就在9月，去年亏损7000多万的澳坤生物申请退市，“九鼎系”持有13.4%的股权。今年3月则是九鼎集团自身雷暴，停牌1023天后复牌暴跌50%，市值蒸发500亿，停牌前参与百亿定增的投资者没能等来说好的“年利润100亿、市值2000亿-3000亿”，一时维权声四起。

　　曾经，“九鼎系”是中国资本市场屈指可数的“红人”，一个千亿帝国从2010年到诞生仅仅用了5年时间，它的触角几乎伸到了金融市场的各个角落，涵盖保险、证券、期货、基金（公募、私募）、P2P、AMC、第三方支付，并且筹划建立民营银行。



　　“九鼎系”掌门人吴刚出生清贫，传说中是考霸，一路从专科生爬到本科、研究生、金融博士。在证监会的履历同样可圈可点，从最普通的科员做起，仅仅用了5年的时间便成为了最年轻的证监会处长。

　　九鼎的另一位创始人黄晓捷则是央行最年轻处长，也是出名的考霸，报考五道口的硕士、博士，都创下了历史最高分纪录。

　　证监会+央行最年轻处长的组合无疑让九鼎充满了想象力，其他几位现存的创始合伙人也颇有来头。

　　蔡蕾从小到大考试都是第一名，川大研究生毕业后在中铁信托，2009年创业板首批28星宿登场，九鼎因投出了2家（吉峰农机、金亚科技）而声名鹊起，这背后就有蔡蕾的人脉和功劳。

　　覃正宇是吴刚的西南财大校友，曾在特区证券、华西证券、国信证券投行部担任要职。

　　吴强是吴刚的弟弟，也在西南财大读过书，同样出身投行，传说性格极具决断力，脾气火爆，发生“撞人事件”似乎也就不足为奇了。

　　九鼎主营pre-IPO的PE投资，以激进、凶悍闻名，“扫街式”项目调研和“上市流水线”式的包装运作，形成了被业界称为“PE工厂”的上市产业链模式。天眼君查阅九鼎投资相关数据，截止今年上半年，其管理的股权基金累计实缴规模346亿元，累计投资规模314亿元，所投企业在国内外各资本市场上市的达到 62 家，另外在新三板挂牌的有58家。

　　2014年是九鼎特殊的一年，这一年九鼎集团成为首家挂牌新三板的私募机构，市值一度超千亿，被称为“新三板第一股”，吴刚也成为了新三板首富。

　　2015年底九鼎集团创造了新三板反向收购A股有史以来第一例，豪掷41.5亿元拿下中江地产母公司中江集团100%股权，从而间接持有上市公司72%的股份，成为中江地产大股东。随后，中江地产以9亿现金买下九鼎集团的PE资产昆吾九鼎，上市公司更名“九鼎投资”，“九鼎系”导演的这出变相借壳一度震惊A股。

　　2016年，九鼎集团营收103亿，净利润21亿，像火箭升天一样创下历史记录。当年九鼎投资1.76亿的年终奖刷爆金融圈，有人拿到3200万，这似乎是九鼎最好的时候。

　　3 盛极而衰

　　越舒服的时候往往越危险，虽然2016年的九鼎集团各项数据刷爆了记录，但是572亿的负债也同样爆表。

　　到今年上半年，九鼎集团的负债已经升至694.93亿元，较挂牌时足足暴增了近120倍，长期借款达124亿元。九鼎集团、九鼎投资的资产负债率分别从去年末的67.96%、56.41%升至73.95%、61.37%。

　　同时九鼎的业绩掉头向下，去年九鼎集团、九鼎投资的扣非净利润分别下滑43.72%、50.31%，今年中报九鼎投资的扣非净利润再度减少26.05%，九鼎集团靠保险才勉强撑住了门面。

　　曾经的“九鼎系”在中国金融市场纵横驰骋，靠的是充分利用私募股权、A股、新三板、定增、质押等规则，实现“加杠杆”式输血扩张。2014年，九鼎集团挂牌新三板后3个月内即完成两轮融资，58亿的金额超过新三板多年的融资总和。1年后，九鼎集团再次完成百亿定增，这个规模放在A股也名列前茅。

　　不过，好日子很快结束，2015年末起，九鼎集团55亿定增夭折，九鼎投资百亿融资大幅缩水，九信资产300亿重组失败，九州证券300亿-500亿的增资扩股计划遇阻．．．

　　如影随形的是金融防风险、去杠杆上升到了国家高度，监管层的一系列表态和措施，让“九鼎系”处处受挫。

　　央行牵头制定金融控股公司监管规则，民营金控无疑是监管的重点对象，九鼎将首当其冲。证监会《证券公司股权管理规定》公开征求意见稿，几乎彻底宣告了九州证券的命运。以“资管新规”为代表的各项规范性文件落地，意味着私募股权行业全方位强监管时代到来。IPO严审和减持新规进一步压缩九鼎的“财路”。

　　最直接的是，今年3月，九鼎集团公告因涉嫌违反证券法律法规，受到证监会立案调查，据财新的消息，证监会发现九鼎存在体外输血的私募基金，滚动发行借新还旧，用于承接九鼎集团百亿定增中的优先股。


　　于是，新三板首富老吴不得不像中国首富老王一样，从“买买买”走向“卖卖卖”。
今年初，九鼎集团忍痛割让九州证券，逐步让位山东高速集团，筹建民营银行则早已没有了动静。在过去的9个月时间里，“九鼎系”已经抛售10多家上市公司的股票，套现数十亿，仅9月便减持了4家上市公司股票。同时“饥渴”的九鼎疯狂质押融资，九鼎投资最新的一份公告，控股股东已经质押了99.12%的股权，占九鼎投资总股本71.73%。

　　九鼎的立身之本，pre-IPO投资也遇到了前所未有的窘境，天眼君统计了一份数据，2015年九鼎投资所投企业8家成功上市，2016年为7家，2017年达到12家，2018年前9个月只有2家，而这2家为去年11月过会，也就是说，今年前9个月，九鼎投资尚无过会上市案例。

　　唯一过会待上市的是天风证券，不过耐人寻味的是，天风证券IPO前夕，第七大股东“建丰九鼎投资”悄悄将名字改为“建丰投资”，“九鼎”似乎已经成了IPO的禁词。

　　冬天来了，九鼎的春天似乎遥遥无期．．．

浅贝

天龙光电股价“过山车” 前十股东牛散云集

“华为”概念股、本部停产超160天的天龙光电(7.640, -0.58, -7.06%)（300029）本周备受关注，走了一波过山车行情，在经历六连涨停后，周四盘中大震荡，周五则大部分时间封死跌停，公司也受到深交所问询。

　　作为小市值股，天龙光电备受牛散青睐，纵观其近几年的前十大股东，可谓牛散集中营。知名牛散赵建平曾在2015年大牛市期间押注其中，但其或亏损离场；另外，有着“长时间持股”风格的牛散徐开东从2013年便介入天龙光电，但其最新持股市值或成本线附近，并未获利。

　　在这波六连涨停行情中，游资炒作身影继续显现。有营业部精准踩点节奏，一周时间或获利超40%，不过也有营业部席位吃到大跌。

　　股价“过山车”

　　天龙光电从5月15日至5月22日，连续6个交易日涨停，在大盘震荡下跌走势中显得格外耀眼。但在连续大涨之后，5月23日天龙光电放量震荡全天成交7.25亿元，换手38.46%，5月24日天龙光电直接跌停开盘，之后有短暂反弹，便封死跌停。

　　天龙光电的过山车行情也备受市场关注，并且公司被交易所关注问询。5月23日，深交所下发关注函，要求公司结合市场整体变化、行业发展趋势、公司内部经营等因素补充说明公司基本面是否发生重大变化，以及是否存在净资产为负的风险；补充说明公司及实控人是否存在筹划中的重大事项。

　　要知道，这是一家连续两次“保壳”，本部已经停产161天的公司。

　　天龙光电，成立于2001年12月，是一家太阳能(3.350, 0.00, 0.00%)光伏发电设备研发生产企业。2009年公司登陆创业板，并且曾因光伏概念成为市场宠儿，上市之初股价一度涨至38.49元高位。

　　上市后的2008年至2011年天龙光电业绩尚可，盈利从不足6000万元增长到接近9000万元。但随着多晶硅等光伏行业的产能过剩，2012年起，天龙光电的利润大幅下滑，2012年亏损高达5.76亿元，天龙光电从2012年开始，始终保持“两年亏损、一年盈利”的步伐，已经两度“保壳”。2018年，天龙光电再度亏损，营业收入957.66万元，同比减少97.13%；归净利润为-1.36亿元，同比减少302.74%。

　　对于亏损，天龙光电表示，受光伏政策影响，国内光伏企业装机需求持续低迷，产品价格大幅下降，许多光伏企业缩减产能，甚至停产停工。而天龙光电便是停产企业之一，2018年12月13日，公司发布停产公告，公司本部生产线全部停产，只有子公司上海杰姆斯电子材料有限公司仍在生产。截至目前，天龙光电已经停产161天。

　　另外，天龙光电员工也大量减少，2018年年报显示，天龙光电的研发人员为26人，2017年和2016年，其研发人员分别为44人与57人。截至2018年年底，其在职员工数为180名，较上年同期减少了43.40%。自2018年以来，公司先后有9名董监高离职，其中2018年12月聘任的副总经理兼董秘徐旭，今年3月辞职。

　　在困境之下，天龙光电也表示正在寻求业务转型，并对外表示初步决定转型中低端市场的半导体行业。天龙光电也被冠以“华为概念股”，并在5月15日开启连续涨停之路。

　　备受牛散青睐

　　天龙光电一度是A股市场中非ST股的市值最小者，在本次六连涨停之前的5月14日，其市值仅为10.14亿元。作为小市值公司，天龙光电一直备受牛散青睐。

　　纵观天龙光电近几年十大股东，可谓牛散云集，而且风云变幻。天龙光电在2018年下半年至5月14日（本次连续涨停前），其股价一直在5元上下浮动，并且在今年1月31日和2018年10月19日出4.22元和4.25元阶段性低价。

　　最新的2019年一季报显示，天龙光电的前十大股东中，除了控股股东常州诺亚科技和中央汇金为机构外，其余全为自然人股东，包括徐开东、冯金生、孙渝、苏喜、张祥林、李国风、刘亮鑫、魏凤英等，其中冯金生为天龙光电创始人、前董事长外，其余多为A股牛散，且不乏A股知名牛散。

　　近几年天龙光电可谓一直备受牛散偏爱，徐开东、苏喜等均是在2013年一季报中新进为天龙光电前十大股东，刘亮鑫则是在2014年中报中新进天龙光电前十大股东，之后三人从未缺席。另外，知名牛散赵建平也曾在2015年一季报至2016年一季报中连续出现在天龙光电前十大流通股东中。

　　徐开东为A股知名牛散，据公开统计资料，其最早的持股记录是在2008年，最初偏爱“吃药喝酒”，并据此成功获利过亿，后来通过对资产重组的成功押注，又创下了4年净赚5亿元的惊人回报。市场曾总结其投资风格为：喜欢低价股；持股时间长；热衷选择在行业低谷或是在公司最坏的时期入驻；青睐有“故事”的个股；并喜欢反复操作同一只个股。

　　在天龙光电的投资上，也反映了徐开东的投资风格。徐开东2013年一季度末持有天龙光电118.22万股，之后徐开东在2013年二季度（增持61.78万股），2014年三季度（增持235万股），2015年二季度（增持109.72万股），2017年一季度（增持14.48万股）、二季度（增持18.81万股）、三季度（增持7.6万股），2018年三季度（增持4.4万股）、四季度（增持35万股）等，多次增持天龙光电股票，仅在2015年一季度少量减持9626股。截至2018年末，徐开东持有天龙光电股票增加至666.58万股，持股比例3.33%，并在2019年一季度末持股不变，且超越天龙光电创始人、前董事长冯金生，成为公司第二大股东。

　仅以定期报告披露数据计算，证券时报·e公司记者以其每个增持区间股价中位数粗略统计，徐开东在天龙光电的持股成本约在5600万元，当然如果其每次都是在区间价格较低位置买入则持股成本更低。如果其在今年二季度依然未减持，则其最新持股市值约5479万元，略有亏损，但在天龙光电5月23日创出阶段性新高9.89元之时，其持股市值曾一度达到6592万元，浮盈或近千万元。

　　另外，知名牛散赵建平在2015年一季报中持有120万股天龙光电，新进为第七大股东。之后赵建平又在2015年二季度增持230万股，2015年第三季度减持50万股，2016年一季度减持100万股，并在2016年中报中消失在前十大股东行列。如果仅以定期报告披露数据来看，在2015年那波牛市中，赵建平在天龙光电上或许小亏数百万元出局。

　　仅以天龙光电2019年一季报中的牛散来说，张祥林踩点较为精准，其在2019年一季度末持有天龙光电252.99万股，持股占比1.26%，新进为天龙光电第六大股东。其所持股票2019年一季度末市值为1483万元，若张祥林仍未卖出以最新收盘价8.22元计算，其持股天龙光电最新市值为2080万元，2019年二季度以来浮盈约600万元。而在天龙光电股价在5月23日创出阶段性新高9.89元来算，张祥林持股市值曾高达2505万元，浮盈曾超1000万元。