七成配资客户遭斩仓 大资金贩子严格风控毫发未损

浅贝

七成配资客户遭斩仓 大资金贩子严格风控毫发未损

　资金、客户、通道和软件是构成一家配资公司的要素，缺一不可。在市场反复追查配资公司通道、软件时，市场也更为关心配资公司的资金从何而来。
　　为进一步了解配资公司资金来源，证券时报记者跟踪采访了多家配资公司，层层追踪之下，一位拥有20年丰富证券从业经验，为配资公司提供资金的供应商王宇(化名)，也就是俗称的“一道资金贩子”，最后被证券时报记者锁定采访。
　　全程交流下来，王宇如何成为配资公司的资金供应商？这轮暴涨暴跌行情之下他作为资金一道贩子又是如何控制风险的？已经有了清晰的画面。
　　资金运作正常
　　“这一轮大跌下来，我们几十亿没有一分钱的损失，客户却倒下了一片。”王宇说，作为资金批发商，他先行设计了缜密的游戏规则，例如上证指数超过4000点就严控杠杆；批发给配资公司的杠杆上限为1∶5；严控所有配资子账户，一旦主账户触及平仓线就会一键平掉所有账户。
　　王宇称，多数配资公司都是不懂金融的，尤其不懂证券。“如果我们不主动管理及控制风险，在这轮大跌中，我们也很可能随着配资公司一起倒下了。”
　　“我们在管理风险时是不讲感情的，只讲原则。就如同投资，按照投资条款严格操作，按时赎回即可。”王宇说，这也就是为什么从6月15日大跌至今，公司资金没有出过一单事故的原因。
　　王宇告诉证券时报记者，他们批发出去的资金，通过配资公司最终落到哪一个人，哪一个操作账户，他们在后台全都了如指掌。“虽然我不做零售，但资金在零售端产生的每一笔交易，我在后台都清清楚楚。”
　　“如果有客户触及警戒线，我们除了通知配资公司，还会亲自告知客户，让他们次日早上10点前追加保证金，不然我们会强行平仓。”王宇说，“或许这看上去并不太尽人情，但我必须这样做。”
　　强平是这一轮大跌中的最冷血话题，“96%是警戒线，93%是平仓线。”王宇坦言，配资公司要在该公司贩卖资金，就必须在合同中写明这些条款。
　　王宇解释，投资者自有资金+配资资金的总额，如果触及96%，系统将自动提示该投资者需补充保证金。同理，市值总额触及93%，系统就会自动强行平仓。
　　王宇举了个例子，以投资者持有100万元资金为例，按照1∶5配资500万元，最后入市总值就是600万元，如600万元亏4%，也就是总市值减少24万元，系统就发出触警信息。而93%平仓线是什么概念呢？就是投资者亏了42万元，系统就将强行平仓。这也就意味着，此时该名投资者的本金已经亏损接近一半。
　　王宇说，就是这样苛刻的强平条件，才保证了他们公司几十个亿资金大跌中的绝对安全。不过，王宇给了证券时报记者另一组数据，这一轮他强平的子账户大概有50%～70%；与他合作的配资公司没有一家倒闭。
　　风控成制胜法宝
　　如此严谨的风控，与王宇近20年的证券从业经历有关。王宇曾在证券公司分管经纪业务，对市场走势、投资经验、风险控制、投资者心态等都极为了解，对A股市场和股市走势有独到的理解。
　　“做过经纪业务管理的人，往往更擅长大数据分析。”王宇说，他通过大数据分析总结后发现，大多数客户投资股票都不赚钱的原因其实很简单，他们会在上涨时不断加钱，大跌时又恐慌式抛售。
　　王宇举例说，指数跌到2000点时，投资者只敢拿10万元；但上证指数涨到3000点，投资者看到赚钱效应了则会追加至50万元；等大盘涨到4000点时，进一步的账面赚钱效应让他敢拿100万元砸到股市里；上证涨到5000点，他就算自己没钱，也要问亲朋好友借钱，觉得大牛市到了。“所以，跌下来通常是整体性的，但涨上去是逐步加仓的过程。根本没考虑涨幅越大风险越大，反而通过不断追加投资放大风险。”王宇说。
　　按王宇的了解，一些投资者还是会去做一个简单的计算：自有资金100万元，随着大盘的上涨，半年赚一倍变成200万元；如果按1∶5的杠杆配资，收益就是1000万元。如此，这些投资者就会想再过半年，1000万再涨10倍，他就将拥有一个亿的资产。
　　“这是投资者的普遍本性，看着股票账户里的市值幻想，选择性地放大浮盈收益而无视亏损风险，如此想着想着，借钱炒股的胆子也越来越大。”王宇说。
　　因此，王宇在扮演资金批发商的角色时，还充当配资公司的指挥官，利用严格风控，管理自己的财富。“很多配资公司都不懂金融，如果你不教他们如何控制风险，那最终受损的将会是他们自己。”王宇说，这或许就是他当下还能正常运作这几十亿资金的原因。

浅贝

两融风控员：眼睁睁看着一个融资客1亿变成300万

两融风控员张霄(化名)今天又经历了客户的几单两融强平。面对券商中国记者的提问，他发出了如此感叹。“有的客户，我们都来不及打电话通知他补仓，就被系统强行平仓。我是眼睁睁看着一个亿万富翁就此倒下，由峰值的2.8亿变成300万。
　　“这不是黑色星期一，而是黑色一周啊！”面对持续一周的大跌，市场上感慨多，段子多，还有危机多，重新浮出水面的包括两融杠杆危机。
　　“融资融券而已，一倍杠杆都这么恐怖。”两融风控员张霄(化名)今天又经历了客户的几单两融强平。面对券商中国记者的提问，他发出了如此感叹。“有的客户，我们都来不及打电话通知他补仓，就被系统强行平仓。”
　　被强平的亿级融资客
　　“我是眼睁睁看着一个亿万富翁就此倒下，由峰值的2.8亿变成300万！”另一位不愿具名的中型券商融资融券风控员汪磊(化名)透露，这个客户和我们很多投顾都熟络，“他被强平后，我们都觉得心情非常不好！真的好惨。”
　　上证指数连续6天暴跌1000点后，央行[微博]出手宣布“双降”救市，但A股依旧停留在“2时代”，也仍有700多家上市公司跌停。
　　在这一组数据的背后，是A股市场里两融客的“悲惨”境遇。
　　“悲惨”这两字，也是今日券商中国记者在采访过程中，听到最多的一个词，它如实地反映了当前部分两融客户的境遇。
　　汪磊告诉券商中国记者，“昨天我们强平的客户只有5个，但今日已经超过了20个，强平规模约两个多亿。”
　　“今天强平金额之所以相对较大，是因为被强平的客户中，有一个上亿级的融资客。”汪磊称，估计明天会被强平的客户也有20个左右。
　　“被强平之前他的资产峰值曾达到2.8亿元，今天被强平之前的资产规模则约为1个亿，强平后他只剩下300万。”汪磊称，这是我们有史以来平仓规模最大的一次。
　　汪磊回忆起该名两融客户时介绍到，今年年初，该名融资客带着自己800万本金入市，在赚钱效应出现后，不断追加融资额，期间融资额度最大达1.5亿。而与此对应的是，该名两融客户在最高峰时，成功的用800万撬动了2.8亿净资产。
　　“这倒下的，绝对不是一个中产阶级，而是亿万富翁。”汪磊透露，这段时间，我们从投顾到营业部老总，再到部门相关领导，轮番给该名两融客户做工作，劝他减仓保住胜利果实，但他却非常固执。“人一旦进入自己想象的世界后，谁说都没用！”
　　“融资就像魔鬼，不断唤醒人的贪欲与不甘。”汪磊表示，融资只是工具，关键是如何正确使用。但是大多数投资者在尝到甜头后就会不断加大融资额。
　　汪磊在说起这位两融客户时，稍有遗憾地说到，“该名两融客户在6.15那一轮大跌结束后，净资产都有2个多亿，但却没能躲过这一轮。”
　　此前，券商中国记者也跟踪采访调查过不少场内外配资的情况，甚至也接触不少场外配资惨兮兮的鲜活案例。却从未大胆想象过，融资融券也能有这么大杀伤力。
　　两融已回到2、3月水平
　　这些鲜活案例的背后，两融余额也在进一步缩减。据统计，截至8月25日，沪深两融余额为1.16万亿，，较前一交易日的12484.27亿元减少855.06亿元，基本回到今年2月底，3月初的水平。
　　从融资角度看，截至8月25日，沪深融资买入额为581.37亿元，前一交易日581.67亿元；期间偿还额为1434.35亿元，较前一交易日1363.34亿元较少了71.01亿元。

浅贝

股市暴跌引股权质押强行平仓风险 董事长们忙补仓

　A股的连续暴跌，再次引发了股市和实体经济之间的“虹吸效应”。
　　8月初，国金证券(11.82, 0.52, 4.60%)的研究部门曾经做过一个数据分析，截至7月底，A股总共发生的股权质押市值将近1.6亿元，从质押股本的数量上远超去年同期，上半年的牛市不但让投资者赚红了眼，连实体经济也从中获得大量资金输血。
　　然而，当这些高位质押的股权遭遇近两个月的连续暴跌之后，不少股票已经跌破平仓线，质押方不得不追加质押物以免被强制平仓，加上此间上市公司和大股东基于稳定股价的回购和增持，实体经济的资金又被迫回流股市。
　　IPO已经暂停、增发艰难启动、股权质押又被迫赎回，股市的流动性短缺已然传导至实体经济。但是反过来，当央行[微博]的连续降准降息和各种金融工具为实体经济带来超过万亿元的流动性之后，又能否给已经贫血的A股带来一丝生机？
　　引发强平风险
　　在记者采访过的多位上市公司董事长中，大多都不愿谈及公司股价，一方面出于监管要求，另一方面，这些董事长不愿意让外界认为他们一心只盯着钱看。
　　事实上，正如记者当初在采访汉能薄膜董事长李河君一样，尽管闭口不谈股价，但是在私下一个人的时候还是忍不住要拿出手机，看几眼公司的股价走势；正如暴风科技(83.500, 3.50, 4.38%)的董事长冯鑫[微博]一样，6月份的时候还认为股价“跌一点无所谓”，而当股价已经跌去七成的时候，还能无所谓吗？
　　相比于他们，已经将自己股权悉数抵押给券商的朗姿股份(30.20, 1.32, 4.57%)(002612)董事长申东日恐怕要更加紧张，从今年年初以来，申东日已经先后向3家券商进行了7笔股权质押，截至7月7日，申东日手中持有的朗姿股份50.79%的股权已经质押了47.95%，这些质押半数以上都是在公司股价处于高位时质押出去的，而眼下，公司的股价距离6月初高位时已经跌去七成。
　　在上市公司股权质押融资中，一般沪深300(3125.100, 99.41, 3.29%)成份股的质押率可以达到50%-60%之间，而非成份股一般是在40%左右，创业板公司则更低，只有30%左右；在这个质押率的基础之上，质押双方再设定140%-160%的预警线和130%-150%的平仓线，折算下来，如果上市公司的股价跌到质押价格的50%-60%左右时，就会面临强制平仓。
　　上市公司的大股东当然不愿意因此失去控股权，多数都会追加质押物，最近一段时间来，随着股市不断下跌，已经有多家上市公司开始追加股权质押。
　　手中仍有可用于追加质押的股权还好，而类似于三房巷(7.80, 0.37, 4.98%)(600370)大股东三房巷集团这样，6月中旬时已经将手中的股权悉数质押了出去，眼下公司的股价已经跌至当初股价的不到一半，大股东又该拿什么来确保所质押股权的安全？对于这个问题，上市公司对记者一口咬定没有风险，但是至于采取什么措施，那就是大股东方面的事情了，上市公司无权过问。
　　对于面临危局的上市公司大股东，如果没有继续追加股权质押，通行的办法就是寻找过桥资金先行将所质押股权赎回，随后再以新的基准价格继续质押，中间产生的差价则由大股东自行补齐。
　　当然，也可以像三五互联(11.860, 0.00, 0.00%)(300051)、双龙股份(10.050, 0.00, 0.00%)(300108)和长江润发(10.06, 0.00, 0.00%)(002435)一样，尽管悉数质押的股权也面临平仓风险，但是3家公司从7月初以来就持续停牌，只要暂时不复牌，所质押股权就仍处于安全状态。
　　流动性危机
　　从去年股指上涨以来，股票一直都被金融机构认为是流动性最好的质押物，而上市公司大股东为了支持上市公司的发展，纷纷在股价高位选择股权质押融资。根据机构统计数据显示，2014年全年质押股权的市值在1.38万亿元左右，而今年仅前7个月所质押的市值就达到1.58万亿元。
　　“大股东做股权质押，资金主要是用于上市公司收购项目，这种投资是很难从银行获得贷款的，而且股权质押融资期限较长，成本也比银行贷款低。”西南地区一家上市公司董秘在电话中告诉记者，上市公司大股东做股权质押融资，多数都是用于资本运作，除了资产收购，还有就是投资一些前期的项目孵化，风险较高。
　　现如今，在股价暴跌、市值急剧萎缩、股市缺乏流动性的背景下，金融机构和上市公司大股东都反受其累。
　　股市的流动性危机是否会通过股权质押的方式传导至金融体系？这一问题随着最近几日的股价连续暴跌，再次引发机构和媒体的关注。不过，多数分析机构并不认为此次股市的流动性危机会传导至金融体系，而最终承压的仍将是实体经济。
　　民生证券研究院执行院长管清友[微博]就认为，此次股市暴跌的背景已经不同于上一轮，本轮流动性危机是系统性的，目前，人民币资产的赚钱效应下降引发资本外流，这也会进一步加剧银行的流动性缺乏，最终银行可能会变卖资产兑付。
　　而最近一周以来，央行也已经罕见地释放了天量流动性，从8月18日开始先后两次通过逆回购释放2400亿元流动性，随后又通过对14家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作释放1100亿元；紧随而来的降准0.5个百分点，机构预测将释放超过7000亿元左右的流动性，先后加起来，已经释放超过万亿元的流动性。
　　在机构分析师的眼中，此次降准降息并不是因为近日来的股市连续下跌而倒逼出来的，央行继6月份之后再次降准降息意在确认今年的降准降息通道，因此也不排除在年内继续延伸这一政策，由此将进一步降低实体经济的融资成本，改善企业盈利。
　　货币宽松的预期之下，能否促动股市的止跌回稳？
　　不少券商分析师对此持悲观态度，一方面此次股市大跌导致一批上市公司出现融资困境，投资意愿下降，在上半年业绩平平的基础之上，下半年的业绩也不会有太高的预期；另一方面，最近两个月以来主要是以短线交易为主，整个市场的风险偏好仍在下降，“眼下市场缺乏的不是流动性，而是信心。”

浅贝

伞形信托清理进入倒计时 投资者八次追保难逃“坐等强平”
期指被锁喉量化交易玩不转 长江证券桃子姐称“憋得慌”
A股起新风：国资大股东纷纷让贤

　今年6月以来，杠杆清理成为A股市场热度最高的话题。近期有消息称，监管层已发文，要求各家券商对“利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动”进行清理，核心是要清理违法违规的配资账户。
　　按照规定，此次的清理重点为存量配资账户，通过软件接入的伞形信托配资账户被要求限期清理关闭。除个别配资存量较大的券商外，大部分券商的清理工作被要求在9月30日前完成。一石激起千层浪。此次监管再次升级，引发市场强烈反响。
　　1.投资者：“坐等强平”太痛苦
　　9月10日，成都融资客舒先生告诉《每日经济新闻》记者，其投资的伞形信托产品被券商通知必须在9月18日前自行清理完所有持仓，否则将被强行平仓。
　　舒先生投资的产品为中融-锦尚1号证券投资集合（查询信托产品）(以下简称锦尚1号)。今年5月行情大好时，锦尚1号入场，其中，自有资金500万元，1：2杠杆配资1000万元，合计1500万元。
　　在股市大好的时候，带杠杆的伞形信托产品为舒先生一度带来了丰厚的盈利，他曾经在短短一周之内就赚到了近300万元。
　　然而从6月中旬股灾开始，伞形信托的脆弱性暴露无遗。在持续的暴跌中，锦尚1号很快触及平仓线，西南证券(15.47, 0.07, 0.45%)向舒先生发出追加保证金的通知。舒先生及时追加了保证金，以确保不被强平。“从7月6日起，我就多次追加保证金，共计300多万元。”舒先生表示。
　　舒先生出示的银行流水显示，其一共追加了8笔保证金，合计339万元。最高一笔78万元，最后一笔追加是在9月7日，追加金额为26万元。
　　尽管如此艰难，舒先生还是庆幸自己在A股的深幅调整中存活了下来，因为身边有做配资的朋友因为补不起仓，早就被强平了。
　　舒先生表示，自己想尽一切办法追加保证金，就是为了保住自己的账户不被强平，“结果现在仍然摆脱不了坐等强平的命运，这太痛苦了。”
　　因此舒先生干脆向中融国际信托和西南证券发去律师函，称信托合同期限为1年，目前并未到期，也并未触及强平线，要求双方继续履行合同，如果仍然强平，将保留法律追偿的权利。
　　无独有偶，一位券商人士近期向《每日经济新闻》记者提供的一份《关于清理违规从事证券业务相关账户的告知函》显示，西藏信托也接到了齐鲁证券关于清理违规配资账户的通知，西藏信托旗下有8只配资产品在清理名单中。告知函要求上述产品于8月31日前妥善处置相关账户及资产。如未处理完毕，将对相关账户采取限制资金转入和限制买入等措施。如因停牌原因无法处置，需在复牌后3个交易日内处理完毕。
　　2.中融信托：希望与券商进行协商
　　在此背景下，痛苦的不仅是像舒先生这样的投资者，信托、券商的日子也不好过。
　　昨日，中融信托一则给华泰证券(14.75, 0.09, 0.61%)的沟通函在市场上广为流传。在沟通函中，中融信托表示，华泰证券将根据证监会[微博]的要求于2015年9月30日起终止向公司提供任何外接系统的数据服务。“由于我司有多个信托计划正在使用该数据服务，信托规模较大，涉及投资者众多，贵司单方停止相关服务可能引发投资者与贵司及我司的纠纷，甚至群体性事件······为有效防范诉讼及声誉风险，避免不必要的纠纷，继续开展友好合作，我司领导希望与贵司相关领导进行面谈，共同协商应对方案。”
　　沟通函还透露，目前中融信托接入华泰证券系统的存续信托计划有38个，信托规模为133亿元，涉及投资者758名，其中，自然人691人，机构67家。
　　对此，《每日经济新闻》记者向华泰证券和中融信托分别发去了采访函。截至发稿时，中融信托尚未对记者的问题进行回复。
　　华泰证券则表示，近期公司正严格清理整顿外部接入的各类信息技术系统，只留下合规部门认可的接入系统。“这是根据中国证监会的要求，公司将积极与相关机构沟通协商，在合法合规的基础上妥善处理相关问题，促进市场健康稳定发展。公司作为资本市场的参与主体，坚决拥护、支持中国证监会等国务院多部委为稳定资本市场，维护经济健康发展做出的一系列重要决策部署。”
　　3.律师：若合同中有约定以合同为准
　　随后，《每日经济新闻》记者采访了律师，对清理存量伞形信托所涉及的相关法律问题进行了咨询。
　　上海杰赛律师事务所王智斌律师对记者表示，券商按照政策规定进行存量伞形信托业务清理，是行政命令下的行为，严格意义上说，并非自然灾害、战争等造成的不可抗力。“但是这类事件发生确实会给相关各方造成纠纷。此事如何处理，应该先看合同中对此是否有相应规定，如果发生这类情况怎么办。如果合同中未就政策产生的产品存续问题进行详细约定，那么因合同不完善造成的纠纷，应该由司法途径进行认定。”

浅贝

2万亿股权质押遇险 大股东自救临考

　6月份至今股市的两轮暴跌，犹如一副倒下的多米诺骨牌，从“股民”环节传导到“股东”环节，上千家上市公司股价触及警戒线甚至平仓线。大股东超高比例质押融资面临“强平”的风险，稍有不慎公司就会“被迫”易主。
　　华泰证券(14.61, -0.05, -0.34%)分析指出，若在股价大幅连续跌落的情境下，大股东由于自身的原因不能如期满足监管关于持仓警戒线、平仓线的要求并如期补平持仓，爆仓的风险油然而生。
　　《中国经营报》记者通过万得资讯统计数据获悉，年初至今(9月9日)两市总共1084家上市公司进行了3653笔股权质押。而中金公司也在一份近日的研究报告中指出，截至目前，股票质押存量2.7万亿元，其中2015年净增加1.4万亿元。目前2.7万亿元的质押市值约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%，规模不容小觑。
　　部分股权临近平仓线
　　日前华仁药业(10.670, 0.00, 0.00%)(300110.SZ)的一纸公告引发了外界对大股东高位质押股权的担忧。据华仁药业公告称，公司控股股东华仁世纪集团所持2.8亿股股份中已有2.59亿股处于质押状态，其中质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。
　　同样，华映科技(9.88, 0.00, 0.00%)(000536.SZ)目前也因股权质押触及平仓线处于临时停牌状态。9月7日，华映科技发布公告称，截至9月2日，控股股东中华映管股份有限公司共计持有公司49576.5572万股，占公司总股份数77910.2886万股的63.63%。
　　其中，用于质押的股数累计为49554.3057万股，质押股数占其持有公司股份数的99.96%，预警线区间为9.15~12.33元，平仓线区间为8.32~11.21元。9月2日，公司股票收盘价格已处于上述平仓线区间。
　　西南地区一位券商人士告诉记者，“年初至6月中旬牛市处于加速上升期，个股股价也是不断攀升，这时候做股权质押的上市公司股东抵押融资获得的资金大。随着本轮股市的大幅下跌，股价也大幅回落，股票质押业务的风险也在突增。尤其一旦股价快速回落后，它们也是最先面临着爆仓风险。”
　　据了解，很多上市公司大股东用大量股票质押换得贷款，随着股价暴跌，金融机构会把股票质押盘强行平仓，股东应付质押爆仓风险的办法便是增加股票质押物，一些高危个股面临很大的补仓压力。
　　中天城投(7.34, 0.00, 0.00%)控股股东金世旗国际控股5月21日至6月19日先后将7.1亿股质押给第一创业证券、申万宏源(9.52, 0.07, 0.74%)和中泰信托三家机构，质押日以来股价跌幅介于46%~58%之间，而金世旗所持股18亿股中超过13亿股已经处于质押状态，补仓可能需要筹集真金白银。
　　据中金公司的估算，券商渠道的股权质押占比最大。2014年至今2.3万亿元的股权质押市值中，有1.3万亿元的质押方是券商，占比57%。其次是银行(0.5万亿元，23%)和信托(0.3万亿元，12%)。这也意味着若股权质押出现风险，券商将首当其冲。
　　上海一位机构人士告诉记者，“上市公司及控股股东质押股权，多半是为了解决流动性问题。由于股票质押贷款属于高风险的贷款业务，在市场波动情况下很有可能出现到期难以偿付贷款利息或本金的局面。因此，为控制因股票价格波动带来的风险，特设立警戒线和平仓线。”
　　据了解，当股价下跌触及预警线时，出质人会被要求增加质押物，如果没有执行，股价继续下跌至平仓线，大股东将会被强制平仓。一般而言，预警线为150%，平仓线为130%。即，如果质押率是0.5，初始履约保障比例200%，股价下跌35%就跌到最低线，将进入平仓流程，没有及时补仓就会被强平。如果大股东不能及时补充质押，所质押的股权很可能就会被金融机构抛售，甚至可能丧失对上市公司的控股权。
　　为了防止控制权旁落，多家公司不得不补充质押。9月7日，曾经的互联网牛股大智慧(10.13, 0.27, 2.74%)(601519.SH)发布公告称，控股股东张长虹[微博]分别将其持有的公司无限售条件流通股2000万股和372万股(共计2372万股，占公司总股本的1.19%)补充质押给东方证券(16.79, -0.01, -0.06%)股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务。
　　据记者统计，仅9月以来，恒逸石化(8.05, 0.08, 1.00%)、西王食品(12.32, 0.02, 0.16%)、红太阳(14.28, -0.08, -0.56%)、猛狮科技(17.13, 0.01, 0.06%)、大智慧等14家上市公司发布了增加质押股票的通告，而上述14家上市公司股价自6月15日以来平均跌幅超过50%。
　　更让人担忧的是，一些上市公司大股东已经为了避免质押的股权被强平不惜“铤而走险”，津劝业(7.18, 0.07, 0.98%)(600821.SH)第二大股东中商联此前就曾被媒体曝出因股权质押引发的平仓危机而违规减持。
　　实际上在A股市场，股权质押十分普遍。安信证券分析指出，2013年A股全部上市公司经营活动产生的现金流净额陡降，较2012年同比下降33.4%，现金流状况恶化；再者就是牛市带来的股价飙升使上市公司大股东在股权质押中可以获得更多的资金，促发了大股东股权质押的积极性。
　　按照中金公司8月31日在一份研究报告中的测算，目前2.7万亿元的质押市值约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%。若按质押时的股价计算，2015年净增的质押市值为1.66万亿元，但经历6月份以后的市场调整，目前的质押市值下降至1.4万亿元，降幅16%。
　　华泰证券测算发现，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。其中，2015年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股数883亿股，参考总市值约1.3万亿元。
　　“自救”危OR机？
　　如此庞大的股权质押规模，犹如一颗定时炸弹，随时可能引爆。华泰证券研报指出，当股权质押变成了股权冻结，银行或者信托公司不得不强制拍卖所质押股票的时候，就会存在股价暴跌或者被恐慌抛售的风险。
　　不过中金公司则认为股权质押风险难对金融体系形成冲击，估算目前对银行的影响仅为0.03%，但会影响该业务发展。
　　中金公司称，股权质押的风险目前体现在三个方面，一方面，8月末多日当日解押规模高于新增质押，表明股权质押风险开始显现；同时，就整体市场而言，质押产生的平仓行为将与股指形成负向循环，即质押方的平仓行为以及质押人通过减持其他股票筹资补仓的过程在短期内对股价形成进一步的下行压力；此外，当质押股遇上高估值，如若市场处于弱势环境，高估值个股遭遇质押风险时回调压力更大。
　　据中金公司的压力测算，当上证指数下跌1939点时，全体质押方将出现605亿元浮亏，其中，由于券商占据了股权质押业务的大头，券商也将承受浮亏中的大头，其规模将相当于券商2014年全行业收入的营业13.3%。同时，银行将承受相当于去年行业净利息收入0.42%的浮亏。
　　国金证券(12.66, -0.10, -0.78%)则认为，如果股价持续暴跌，将触发股权质押的大面积清盘，作为出资方的银行或者信托风险也会“变现”，压倒资本市场。股票质押的连续爆仓会导致上市公司的迅速瓦解，如果发生市场恐慌、投资者信心全无，跌停的股票无法卖出，银行或信托资金无法回流，就会导致坏账。
　　面对中小投资者对大股东股权质押风险的担忧，一些上市公司也主动释放“稳定”信号来对冲市场抛售的压力。
　　麦趣尔(52.57, 0.00, 0.00%)在8月25日发布业绩预告，称2015年1~9月份公司归属于上市公司股东的净利润为3741.18万至7482.36万元。今年6月底，麦趣尔的大股东麦趣尔集团已将所持上市公司股权的97.21%进行了质押。而今年的第一牛股暴风科技(91.020, 0.73, 0.81%) (300431.SZ)也因大股东的股权质押此前推出了10股转增12股的高送转预案。
　　上述西南地区券商人士告诉记者，“在现在的市场环境下，高送转就是上市公司控股股东为保障自己利益的举措，特别是为了保住大股东被质押的股权。除了大幅普跌的情况，近期一些公司抛出高送转之后，市场表现都有不小幅度回升，股权质押的压力得到缓解。”
　　此外，由于上市公司管理层大多是由大股东掌控，因此一旦股价出现非理性大跌，上市公司往往也会通过停牌方式助股价“强行止跌”，以减缓大股东质押股权触及警戒线的压力。
　　较为典型的就是升达林业(7.06, 0.00, 0.00%)(002259.SZ).8月26日晚间，公司公告称拟以自有资金向陕西绿源天然气有限公司下属全资子公司榆林金源天然气有限公司、米脂绿源天然气有限公司及榆林金源物流有限公司进行增资扩股，本次拟筹划的对外投资事项，涉及重大资产重组，停牌至9月26日。
　　实际上，早在今年7月3日，即第一轮股市暴跌后不久，升达林业就曾用过拟筹划重大事项“这招”停盘避风头。
　　还有上市公司为了筹集资金避免被平仓，持续质押自家股权，使得质押的股权数量不断攀升。自6月以来，润和软件(29.000, 0.67, 2.36%)(300339.SZ)股价距最高点跌幅亦高达七成，而公司大股东润和投资恰在股价高点时通过山西证券(11.20, -0.06, -0.53%)办理了股票质押式回购交易。而大跌过后，润和投资8月25日分两笔向山西证券补充质押了420万股。
　　另据万得资讯统计数据显示，截至9月8日，保千里(20.92, 0.00, 0.00%)、上海莱士(86.40, 2.15, 2.55%)、良信电器(38.45, 1.34, 3.61%)等64家上市公司涉及股权质押次数在10次以上(包含10次)。另有106家公司股权质押涉及的机构数在5家以上(包含5家)。 其中新湖中宝(5.49, 0.18, 3.39%)从2015年1月份至8月份合计质押38次股权，可以说每个月公司都有质押股权。新湖中宝除了创出质押股权次数最高纪录的同时，还是质押机构数最多的公司，其质押股权涉及的机构合计有24家。
　　上述上海地区机构人士认为，“股权质押的个股，有风险但也存在投资机会。风险在于大股东无法补充足够的抵押物，股票或被强制平仓；机会在于大股东继续补充抵押物或者开始自救，通过相关办法来稳定股价，促使股价上涨从而摆脱被平仓的风险。”
　　实际上国金证券也在研报中表示，“随着股权质押标的股票逐步逼近警戒线，如果股东不做出相应的应对措施，标的股票的卖出压力会很大，而这又可能导致标的股票的进一步下跌。这样的恶性循环是大股东不愿意看到的。如果股价持续暴跌，将触发股权质押的大面积清盘，作为出资方的银行或者信托的风险也会‘变现’，压倒资本市场。从这个角度，可以合理地推测到大股东做市值管理的需求。”
　　安信证券则认为，“如果希望从大股东股权质押这个主题中寻找投资机会，那么必须要相信一个前提假设，那就是大股东为避免自己公司的股票被强行平仓、抛售变现，绝不会轻易放任股票价格逼近预警线甚至是平仓线， 否则如果想保住股权，必须掏出大量现金来追补保证金，而在目前的市场和经济环境下，相信短时间内凑够大量现金是极为困难的。当然，如果市场的跌势不止，投资者毫无信心，漠视所谓的利好消息，那么即使大股东有自救的动力也无济于事。”

浅贝

23个EMBA老板跟明星私募上炒股课 巨亏逾亿元

　就读浙江某大学EMBA总裁班(研修班)的王女士怎么都没有想到，在总裁班学了半年，除了3.98万元一年的学费，自己又另外交了一笔约300万元的昂贵“学费”。
　　“感觉就像一场梦魇。”王女士说。与王女士一样交了这么一笔昂贵“学费”的还有她的另外22个的“同学”，他们有的来自总裁班，有的来自金融班、卓越班等。
　　而事情的起因，是他们都参加了一个“股票特训班”。“少的亏了两三百万，多的亏了一千多万元。”王女士说。给他们上课的，是明星私募、淮北市倚天投资有限公司(简称倚天投资)的投资经理叶飞。
　　A初试身手
　　明星私募现场操作，两天收益率超15%
　　读EMBA的老板们心动了
　　作为私募界的明星，叶飞是EMBA班请来的授课老师。培训课的名称叫“中甲哲商股票特训班”。学员们说，叶飞上课内容很简单，“除了普通股票知识，就是讲实际操作。”
　　EMBA学员的陈先生说，今年5月14日、15日两天，叶飞示范了辉煌科技(14.30, 0.22, 1.56%)的股票操作，让上课的学员跟着买。“开始的时候辉煌科技还是跌的，结果很快被拉到接近涨停。第二天，辉煌科技先跌后涨，等涨几个点的时候他叫大家赶紧卖。”
　　5月15日当天，叶飞又操作了先河环保(15.800, 0.35, 2.27%)，股价同样很快被拉到涨停板。
　　明星私募初试身手，让陈先生这些读EMBA的老板们心动了。“这两个交易日，如果做得好的话，收益率可能超过15%。”对这些多年搞实业的老板来说，这恐怕是他们一年都不一定能赚到的收益率。
　　6月3日到5日，叶飞又带着学员们操作了猛狮科技(17.13, 0.01, 0.06%)。与5月14日、15日两次的免费听课不同，这次听课，每个学员要交2.98万元的“听课 费”。“听课的约有30个(学员)，都要先刷卡付费然后才能进课堂。”陈先生回忆说，“(6月)3日下午，也是2点半以后开始拉，股价很快拉到涨停。”
　　“他一般下午2点半进课堂。5日他还跟我们讲，如果他有猛狮科技，就把卖出价定在46元。我买了四五百万元的猛狮科技，本来准备44~45元卖，听他一讲我赶紧撤单，以45.7~45.9元的价格全部卖掉，赚了几十万元。”
　　陈先生说，叶飞之所以每次选择2点半以后拉，“估计是怕拉得早的话抛压太大，需要耗费更多资金，而这时候拉会有许多跟风盘，封涨停更容易。”
　　B风云突变
　　每人交了29.8万元“培训费”
　　20多个人投入数亿元，全线套牢
　　两次的实盘示范，让这些读EMBA的老板们对这位明星私募佩服得五体投地。6月7日，叶飞在讲了一些简单的股票知识后，就让EMBA班的老师们向学员们发放调查表，了解学员是否参加接下来的股票操作培训。“说白了，就是跟着他炒股。”陈先生说。
　　当然，如果要参加的话，门槛不低：500万元到1000万元的资金，“培训费”是15万元；1000万元以上，“培训费”是29.8万元。虽然说这样的收费高得离谱，但还是有不少学员心动了。
　　当天有意向的学员，先交定金1万元。计划分两期“培训”。后来学员们接到通知：6月13日到14日举办第一期，对象为资金500万元到1000 万元的学员；6月24日到26日举办第二期，对象为资金1000万元以上学员。而报名参加培训的23位学员，绝大部分资金在1000万元以上，有的资金量 达到1500万元到2000万元。
　　后来根据学员们的统计，20多个人，总资金量达到2.5亿~3亿元。
　　“我一共投了2000多万元资金，其中自有资金900万，另外则是向朋友借的，说好一星期归还，因为说好的培训是三天时间。到6月23日，资金全部到位。”陈先生说。
　　到了6月24日，参加培训的学员都按通知来到位于良渚的君澜度假酒店。尽管那时候，大盘已经过了一波下跌，但大家仍跃跃欲试。当天下午，叶飞出 现了。“不过他告诉大家当天不敢买，他说明后天大盘会大跌。”陈先生说，6月25日，叶飞比平时来得早，“下午2点钟就过来叫我们买。他让我们先用一半的 资金买晋亿实业(8.68, 0.08, 0.93%)和中青宝(22.000, 0.00, 0.00%)两只股票，也就是各四分之一资金买一只股票。另外一半资金等他的指令。当时口头上说收益率10%到15%。”
　　不过，学员们早已等不及了，因为每个人的资金大部分都是借来的，一周后就要归还。“很少有学员只用了一半资金的，我用了三分之二资金。”陈先生说。但当天，两只股票都没有涨停，中青宝收盘还小幅下跌。
　　6月25日，当天大盘大跌162点，跌幅3.46%。
　　6月26日，形势更加严峻。上证指数接连失守4500点、4400点、4300点、4200点大关，收盘暴跌7.4%。两市2000多只个股跌停，晋亿实业和中青宝同样无法幸免。
　　C惨淡收尾
　　连续暴跌，学员割肉离场亏损过亿
　　记者求证叶飞，得到三个字“不知道”
　　面对A股的惨状，学员们焦急万分，迫切地希望“指导老师”能带他们走出泥潭，甚至还希望获利出逃。
　　“叶飞告诉大家，要坚守到7月9日才有收益。”陈先生说，跟着叶飞炒股的学员们都加入了一个叫“A班2015证券投资策略班”的微信群，包括叶飞在内这个群有30多个人，在群里，叶飞不停给大家打气，“我都准备7月20亿资金(进场)呢。愁啥。”
　　同时，叶飞在朋友圈公开喊出“明后日开始反弹”、“抄大底”等话。
　　6月30日中午，叶飞在群里表示：“我的示范账户，下午全部买入，仓位满仓。我开盘就买。”建议学员“按照操盘计划300052、601002达到满仓。”
　　可是，反弹仅仅一天，接下来的股灾却是学员们做梦都想不到的：股价连续跌停。
　　“晋亿实业我是19元多买的，到7月6日我实在受不了，9元多就卖了。”王女士说，算下来，700多万资金，一共亏了300多万。“我借了500多万资金，一个月利息就要10万元，我只好先向朋友掉头寸还贷。这段时间一直在卖房还贷，但房子到现在还没卖掉。”
　　陈先生投入了2000多万资金，最终也受不了煎熬，到7月7日基本清仓完毕。“一共亏了差不多1200万元。”据他说，7月8日，叶飞还在群里说，不是自有资金的，包括融资的、借钱的，全部走掉。“他怕自己扛不住。”
　　做元器件贸易的卢女士，两个账户一共1400万资金，总共亏了600多万元。“我做生意一年也就赚几十万元，现在好了，公司现金流玩完了，生活全乱了。现在根本没心思管公司，已经让其他股东去管了，家里跟老公经常吵架。”卢女士感到痛苦不堪。
　　其他参加培训的学员，也在7月8日前基本清仓。据学员们自己统计，23个学员，亏损额超过亿元。
　　而如叶飞“预言”的一样，7月9日开始，大盘展开了一波持续几天的强劲反弹。
　　然而，即使坚守到7月9日，也未必如叶飞说得“有收益”：7月9日以后的反弹中，晋亿实业最高到13.54元，昨天收盘报8.68元；中青宝则继续停牌，停牌前收盘价22元。距离学员们的买入价尚有一大段距离。
　　昨天下午，记者与叶飞联系，求证“股票特训班”的相关事宜，叶飞以“不知道”作答，拒绝透露任何相关信息。
　　股票特训班留下的三个疑问
　　“股市有风险，入市需谨慎”。股市的风险人人都知道，读EMBA的老板学员们也都明白，他们中的许多人之前也在炒股。不过，这样的“股票特训班”还是让我们产生了很多疑问。
　　疑问1：
　　叶飞的股票操作
　　是否涉嫌操纵股价？
　　学员们说，叶飞操盘的基本上都是小盘股。“在推荐(给我们)之前，(他)自己已掌握了一部分的流通筹码。感觉他想拉就拉，想砸就砸。”学员陈先生说，“我们怀疑他是否吸引我们的资金进场，自己赚取差价。”
　　钱江晚报记者查阅资料发现，叶飞掌管的“倚天雅莉3号”私募产品，今年上半年跻身股票私募前三甲，截至6月26日取得了351.89%的收益。 据《投资时报》等媒体报道，叶飞的操作风格属于典型的快进快出型，他曾公开表示其股票持仓一般不会超过5个交易日，除非特别看好才会持有10天至15天。
　　钱江晚报记者咨询了省证监局的相关人士。他认为，叶飞如果光是带学员们操作股票，较难认定是否违规；但如果集中资金拉抬某只股票，证据确凿的话，则涉嫌操纵股价。学员们可以收集证据，到省证监局举报。
　　浙江大学管理学院教授、会计与财务管理系主任姚铮则表示，像这样集中资金(包括集中学员资金)操作股票价格的行为是一种违规行为，涉嫌价格操 纵，不管有没有向学员收费。“一种比较常见的股票操纵办法是，向不同会员收取不同的会员费，最贵的金牌会员最先得到买卖股票信息，其次是银牌会员，最后是 其他会员。有的还通过媒体发布消息推高股价。最后被套的往往是最后进场的会员和跟风的散户。”
　　实际上，除了讲课，叶飞还在课堂上向学员们推荐他的私募产品。“6月3日到5日的培训课上，叶飞推荐了正在发行的一只私募产品。”学员谢先生认购了202万元，“我们感觉，叶飞上培训课，发售私募产品可能也是他的主要目的之一。”
　　钱江晚报记者查阅了朝阳永续和私募排排网的公开信息，倚天投资的私募产品已超过50只，其中今年以来成立的17只，去年下半年成立的27只，可谓发展迅猛。不少产品由叶飞本人担任投资经理。
　　疑问2：
　　三天29.8万元
　　培训费为何这么贵？
　　学员们告诉钱江晚报记者，无论是第一次2.98万元的培训费，还是后来29.8万元的培训费，都是由他们直接刷卡或转账支付，没有任何收据。“大部分资金都是打到杭州中甲哲商教育咨询管理有限公司的账户上，有的则是让我们打到个人账户上。”陈先生说。
　　钱江晚报记者拿到了一份中甲哲商(甲方)与中央新影数字传媒有限公司(乙方)《培训合作协议》的样本。协议中规定，甲方举办“培训”，由乙方安 排老师配合甲方进行公开课推广，为双方合作的收费培训班进行招生。培训价格由双方在具体培训课程执行时进行书面确认并加盖公章。学员收费按双方约定比例分 配。
　　如果协议属实，基本可以判断，叶飞是由中央新影数字传媒(乙方)安排的培训老师，而叶飞应该没有直接从培训费中提成。
　　事情发生后，学员陈先生曾代表学员到北京与中央新影数字传媒交涉。陈先生说，中央新影的相关负责人私下告诉他，“他们之前从来没有收过这么贵的费用(29.8万元的培训费)，但中甲哲商的相关负责人说，学员们有这个消费能力。”
　　由于参加“培训班”炒股亏损逾亿元，学员们意见很大，7月9日以后，29.8万元的培训费，中甲哲商全部退还给了学员。
　　疑问3：
　　中甲哲商
　　是一家什么公司？
　　学员们学习EMBA研修班课程时，缴纳的学费，都有学校统一的收款凭证。但“股票特训班”却是由中甲哲商举办，培训费大多打到中甲哲商的账户上，没有收款凭据。那么，中甲哲商与举办EMBA班的学校是什么关系呢？
　　昨天，钱江晚报记者与该EMBA班的负责人取得了联系。据该负责人称，中甲哲商与学校没有任何关系，股票培训班也不是EMBA班的课程内容。 “炒股完全是学员的个人行为，培训老师只是指导学员炒股，并没有强制他们。”言下之意就是，参与炒股是学员自愿的，并没有保证收益，而账户操作都是学员自 己操作的，更没有人让他们借钱、贷款炒股。
　　钱江晚报记者问中甲哲商有没有证券投资咨询资质，该负责人回避称，“中甲哲商的合作方有这方面的资质”。至于高昂的培训费，该负责人称中甲哲商“只是代收”。
　　钱江晚报记者从工商部门了解到，中甲哲商是今年4月21日才成立的公司，注册地在萧山区闻堰街道文体中心，经营范围为：教育信息咨询(除出国留学中介)、企业管理咨询；承办会展、公关礼仪服务；市场营销策划；成年人的非学历文化教育培训等。
　　从经营范围看，中甲哲商是否具备举办“股票培训班”的资质，存在很大疑问。
　　省证监局相关人士认为，中甲哲商很可能涉及非法从事证券投资咨询业务。
　　学员们告诉钱江晚报记者，为了防止向外界透露培训内容，中甲哲商还与参加培训班的每一位学员签订了《保密协议书》，不过只是让他们签字后就收上去了，没给他们留下凭证。
　　这次惨重的代价也给老板学员们留下了深刻的教训。“我们都被前面两次操作的高收益所迷惑，轻信了他们的鼓动，失去了方向。没有根据自己的实力， 把这么多资金投入股市，有点太冒险了。所以，我们也想提醒其他股民，天上不会掉馅饼，不要被类似的高收益所迷惑，更不要借钱炒股。”最后，陈先生这样说。

浅贝

高位退仓致私募基金巨亏 私募清盘创历史新高

秋意浓，诸多私募 “明星们”正迎来今年以来最忧伤的时刻。
　　9月1日，私募大佬葛卫东旗下的混沌道然资产管理公司在其官网发布了一封《致投资者书》，就近期产品净值大幅回撤向投资者致歉。其旗下产品混沌价值二号今年6月8日才成立，可谓生不逢时高位建仓，成立不到3个月净值已跌去逾30%。
　　9月2日，私募基金深圳市牛丰投资管理有限公司因3个月里旗下基金巨亏了63%而发表《致投资者的公开信》，并对旗下基金净值大幅度下滑作出解释。
　　这并非个例。据中投在线数据统计，截至9月初，今年以来清盘的私募基金产品达1292只，约占纳入统计产品总数的5%。其中，7月和8月是清盘的高峰期，共有389只产品清盘，占今年以来清盘产品的三成，还有200多只产品接近止损线。
　　根据数据，近三年来，私募基金的清盘数量基本保持在每年500只左右。但今年例外，成立的2100多只阳光私募新品，目前已有800多只被清算，创出历史新高。
　　9月12日，广州某私募基金负责人告诉时代周报记者，上半年由于行情好，私募的收益非常可观，这也助长了不少私募基金经理的狂热，许多人冒险在高位建仓，策略出错，导致大量私募基金巨亏，教训惨重。
　　私募明星星光黯淡
　　被誉为“基金一姐”的王茹远，在市场的暴跌中也未能幸免。据媒体报道，截至8月28日，王茹远所管理的“大浪潮系列”多只基金净值或已跌破0.75元的预警线，濒临0.7元的清盘线。8月31日以来，创业板连续3个交易日暴跌200点，料其基金业绩更加惨淡。
　　王茹远团队正在竭力想办法保住0.7元净值，以避免清盘。据传，在清盘关口，王茹远团队提出了3个方案：1. 降低天堂硅谷的清盘线到0.65元；2. 宏流投资以自有资金补仓；3. 直接平仓。
　　上述私募人士告诉记者，这样的结果与王茹远对股市的过分乐观有很大关系。据时代周报记者梳理，王茹远曾多次公开唱多A股。5月23-24日，2015清华五道口全球金融论坛“新常态新金融”举行，王茹远在会上称：“今年沪指超6124点是迟早的事情。”
　　和“公募一姐”王茹远同样遭遇的还有“期货一哥”葛卫东。9月伊始，私募大佬葛卫东旗下的混沌道然资产管理公司在其官网发布了一封《致投资者书》，就近期产品净值大幅回撤向投资者致歉。
　　据混沌投资官网数据，混沌价值一号产品净值由8月14日的2.4439元骤降至8月28日的1.5295，降幅达到37%；混沌价值二号A/B基金净值从8月14日的0.8220跌至8月28日的0.6650，跌幅接近20%。其中，混沌价值二号今年6月8日才成立，可谓生不逢时高位建仓，成立不到3个月净值已经跌去1/3.
　　混沌投资在声明中坦承，系统性风险固然是背景，但其管理的产品回撤幅度如此之大，一定是这个阶段其投资判断策略出现了问题。尽管“察觉到了风险，但过早地为风险定了性，过快地确认救市的效果”。
　　昔日公募一哥王亚伟在“奔私”后业绩并没有重现其管理公募基金时的光彩，在持续回调的行情中被质疑高位站岗，其管理的部分产品净值也有过明显回撤。据格上理财研究中心数据显示，王亚伟的昀沣证券净值从6月12日的2.6593元下跌至7月31日的2.1614元。此外，昀沣3号在6月12日的净值为1.2884元，到8月7日净值则为1.0632元。
　　而徐翔掌舵的泽熙投资似乎是市场上的幸运儿。泽熙3期、泽熙1期分别以369.33%、345.73%的超高收益包揽私募前8月冠亚军，旗下另外3只产品分列第七、第九、第十三名。从泽熙投资重仓股变化来看，其二季度或成功逃顶躲过股灾，暴跌后又成功抄底，可谓“神一样的操作”。
　　外界有说法称，泽熙与美邦服饰(5.42, -0.32, -5.57%) 、中信证券(14.08, 0.17, 1.22%)以及证金公司有联系。9月12日，泽熙发布公告称，泽熙旗下某单一信托产品持有的美邦服饰股票，2015年4月20日之前全部减持完毕，此后不再持有该公司任何股份；国家相关部门救市行为发生在今年7月，泽熙与中信及证金等机构在美邦服饰上完全没有交集。
　　9月或逐步加仓
　　前述私募大佬的表现只是一个缩影。据研究中心统计，截至上周末，今年以来超过1200只私募基金产品清盘，其中7月和8月是清盘的高峰期，共有389只产品清盘，占今年以来清盘产品的三成。
　　除了上述已清盘数据，目前还有不少产品净值岌岌可危。私募产品的清盘线通常设置在0.6-0.8元之间，而结构化产品的止损线则多高于0.9元。数据显示，截至9月10日，还有172只产品单位净值低于0.8元，其中有88只产品净值低于0.7元，或已击破止损线。此外，75只结构化产品单位净值低于0.9元，距离清盘线仅一步之遥。
　　此次大幅清盘背后的原因，主要还是上半年市场过于激进，导致多数私募不惜冒风险高位建仓。
　　宝慈资产管理有限公司投研总监陈瑛认为，不少新涌现出来的私募基金风控意识不够、经验不足也是一个原因。他说，今年涌现了将近一万家私募，许多是个人投资者，而投资毕竟是一件比较专业的事，从这个角度讲，行业洗牌也是合理的。
　　研究员陈伙铸说，“虽然有少量产品是由于投顾(投资顾问，下同)不看好后市，为了保住累积的高收益而主动提前清算，但绝大多数产品都是在极端行情下，投顾对仓位控制不当，净值快速下滑跌破止损线而导致的被迫清盘。”
　　9月13日，深圳某资产管理公司副总经理陈蓝告诉时代周报记者，小型的私募公司由于资金欠缺，面对接近清盘前的产品，无力补仓，所以只能清盘。但对于实力雄厚的私募来说，还有挽回的余地。
　　中投在线表示，每一次潮水退去后，风控问题依旧会暴露出来，这次大跌对于私募的风控能力可谓极端严厉的考验，一味盲目地追求高收益，追逐个股单边上涨已经行不通了，或许也该换个思路寻找别的投资模式。
　　市场也意识到了这种风险。A股连续两个月的下跌，让此前活跃的私募市场安静了下来。据资讯数据，8月发行的产品数量450只，发行规模仅为16亿元，这与之前五六月份每月数千只产品、上百亿元的发行规模相比，实在是相去甚远。
　　今年以来共成立2403只阳光私募新品，此前几乎每周都有新产品成立，但是8月底这一周新产品成立数却为零，而正在募集中的产品有38只，这些产品募集期较此前产品的募集期长。
　　对于接下来的策略，时代周报记者采访了解到，多家私募表示目前旗下产品的仓位都在30%以下，甚至部分产品处于零仓位状态，但会在接下来逐步加仓。“经过近3个月的调整，市场已经见底，可以逐步加仓。”陈蓝说。
　　8月底的调查显示，在受访的基金经理中，40.43%的基金经理计划增仓，其中近13%的基金经理预期大幅增仓；42.55%的基金经理选择维持目前仓位，选择静观其变；17.02%的基金经理表示，他们将在9月份降低现有仓位。总体看，基金经理对9月市场趋势持偏乐观态度，在具体仓位控制上大多倾向于维持仓位或逐步加仓。

浅贝

大牛市成功逃顶，从5000万干到120亿的他，最近彻底栽了


简单的对新朋友做一个自我介绍，我叫辛宇，目前管理一家阳光私募基金，公司是2011年成立，从最早的一个袖珍型私募开始干，三个人，5000万不到的产品，最高管理过120亿市值，买股票买到了15家上市公司前十大流通股东，七家上市公司二股东，算是一个非常纯粹的证券市场投资者，也是一个非常纯粹的职业股民。

——在2015年10月10日的一次投资者交流会上，神州牧基金董事长辛宇曾这样介绍自己。

当年，辛宇凭借着2015年5000点的成功逃顶，并且避过随后的三次大跌，在2016年3000点下方满仓抄底“壳股”，在业内享有“壳王”的称号。

曾经“逃顶”大牛市的高手，如今却陷入困境。近日，一则辛宇旗下产品将清盘的消息在私募圈悄然流传。

神州牧辛宇旗下产品清盘

本周以来，投资者满屏看到最多的字眼就只有三个：跳水、闪崩、跌停。随着近期市场的不断下跌，神州牧的辛宇似乎在这波下跌中遇到麻烦，尤其是近两天的快速下跌，对于部分投资人士来说，可能是压垮骆驼的最后一根稻草。

周二晚间，一则神州牧辛宇旗下的鸿运神州牧11号产品清盘的消息在私募圈悄然流传。据公司的致歉信显示，“旗下鸿运神州牧11号产品扛住了2017年的几次暴跌，但却没扛过上周和近两天市场的集中下挫，虽然极力挽救产品，但在今天预估净值数据出来之后再也无力挽回，产品预估净值为0.6879元，低于止损线0.7元，根据合同条款约定，产品自低于或等于止损线后T+2个交易日内，管理人需要完成变现后进入清算流程。”

对于坊间流传的此消息，神州牧基金在接受火山君（微信号：huoshan5188）采访时也给予明确答复，公司旗下有产品确实清盘了。



据私募排排网数据显示，此次清盘的私募产品鸿运神州牧11号证券投资私募基金成立于2016年11月29日，采用的多头股票策略。该基金自成立之后前期出现了小幅盈利，此后该产品便一直在成本线以下，期间发生了两次重大净值回撤，其中第一次是从2017年4月12日开始，产品净值从0.9813元下跌到2017年7月18日的0.7841元。第二波净值大回撤是从2017年10月24日的0.8376元下跌到2018年2月2日的0.7002元。

至于清盘的原因，神州牧相关工作人员也坦言：

“公司管理的产品于2017年所持股票风格与市场风格出现偏差，并在市场几次大跌中产品净值出现较大回撤，尤其是进入2018年1月下旬至2月初，几次集中式下跌给产品带来了重创，产品净值一再降低，虽多次挽救，却仍改变不了止损的结局。虽有遗憾，但的确已尽全力。接下来我们将严格按照合同约定进行相关变现及清算”。

众所周知，辛宇过往在牛市中屡屡斩获不俗业绩、在熊市也数次回避暴跌，尤其2015年6月公司在大盘5000点全身而退，而后坚持空仓9个月成功回避了三轮股市暴跌，此期间旗下产品无一亏损。此后又出人意料地在3000点下方重仓入市至今。2015年，神州牧旗下产品的平均收益率超过97%；2016年，在市场各大指数下跌的背景下，实现了产品平均收益率6.9%的正收益。

旗下多只产品净值7毛附近徘徊

值得注意的是，2017年的A股是风云突变，尤其是随着“漂亮50”的横空出世，IPO发行步入常态化，“壳资源”的稀缺性受到极大挑战，随之而来的是“壳股”一路下跌，无人问津。正如公司在致歉书中表示一样，虽有遗憾，但的确已尽全力，尤其是2018年的几次集中式下跌给产品带来了重创，产品净值一再降低，虽多次挽救，却仍改变不了止损的结局。

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▲图片来自：摄图网（图文无关）

据不完全统计，辛宇旗下的泽泉投资旗下的产品去年以来表现不尽如人意，其中2015年私募股票策略排名第五的“泽泉景渤财富”也未能幸免，从去年9月15日的3.91元回撤到去年12月29日的3.039元。而该产品作为辛宇较早成立的一款产品，凭借2015年6月大跌前的成功逃顶，在当年私募股票策略中排名前列，并在2016年的11月25日，产品净值创了历史新高。此外辛宇旗下的神州牧基金旗下的产品也遭遇了同样的尴尬，此次清盘的产品就是其中之一。

据私募排排网数据显示，实际上神州牧旗下多只产品濒临清盘线，其中天路一号二期截止2018年1月26日的最新净值为0.6234元，已经跌破了清盘线。此外神州牧财富管家3号基金最新净值为0.7002元；此外辛宇旗下还有神州牧10号基金1月26日的最新净值为0.7170元；此外旭升1号基金截止1月26日的最新净值为0.717元；华安-神州牧2号基金截止2月2日的最新净值为0.724元；红炎神州牧基金截止1月26日的最新净值为0.7360元。

对此私募排排网研究中心研究员告诉火山君，私募人士的风格是多样化的，每种策略都对应有自己的容量。对于短期之内规模急剧扩张的私募基金公司，其投研能力以及产品管理跟不上，就会出现净值表现不佳甚至出现大幅回撤。最近的股市行情变化太快，就是上证50也出现板块轮动，银行和非银金融好于其他蓝筹，而近期的大跌对于踩错节奏的私募来说就是净值下跌，出现清盘也不难理解。

一位不愿具名的私募人士告诉火山君，对于私募基金的清盘，有多方面的因素，比如市场、投研、风控、管理等等，这个要辩证来看，不能一概而论。对于私募基金运作来说，每家私募基金公司的投研实力、风控流程都具有差异性，做法也会有所不同。对于任何一家私募基金公司，不论是稳步发展，还是快速发展，其在追求绝对化收益的过程中，私募基金公司应恪守风控是第一生命线这一原则，才会迎来更持久的发展。

浅贝

Archegos爆仓事件给全球投行造成损失或超60亿美元


　　据熟悉美国私人投资公司Archegos Capital交易的消息人士称，全球银行可能因该公司爆仓事件而损失逾60亿美元。监管机构和投资者担心，这一事件将产生更广泛的影响。

　　此前野村控股(5.68, -0.93, -14.07%)和瑞士信贷(11.39, -1.48, -11.50%)警告称，向Archegos提供股票衍生品交易贷款将造成重大损失，引发全球范围内的银行类股票抛售。

　　日本最大投行野村警告称，可能出现20亿美元的亏损。瑞士信贷则表示，一家美国基金因追加保证金要求而违约，可能对其第一季度业绩造成“非常重大的”影响。

　　据两名消息人士称，瑞信的亏损可能至少为10亿美元。其中一人表示，亏损可能达到40亿美元。瑞信拒绝置评。

　　但其他几家银行似乎相对没有受到影响。另一消息人士称，此次事件对高盛(325.73, -1.66, -0.51%)的财务影响并不大。同样，摩根士丹利(77.88, -2.10, -2.63%)据称在上周五卖出了价值40亿美元的与Archegos相关股票，因此也没有遭受重大损失。

　　德银在一份声明中表示，该行已大幅降低了对其Archegos敞口的风险，没有造成任何损失，并正在管理其“不重要的剩余客户头寸”，预计不会造成损失。

浅贝

爆仓百亿美元的比尔黄是谁？前员工回忆：股票市场中的苦行僧


　　本来，只有一家Prime Broker来追保的时候，老B还在努力操作去弃车保帅。奈何，媒体一报导，所有PB都来了，这下真的是爆仓清盘了。

　　不过，老B早就已经不是贪财之人了，所有说他是贪婪的，都是对这种人的不理解。慈善、信仰才是他内心追求之物。

　　这篇文章，来自一位Archegos的前员工，为大家述说老B不为人知的一面。

　　知晓比尔黄的人不多，在他手下工作过数年的我自认为是其中之一。纷繁世界众说纷纭之中，我 只是想为大家还原一个真实的全面的比尔黄。他绝不是众人臆测的贪婪之辈，反而苦行是他过往 经历的主旋律。公道地说，他对自己够狠，对他人关照，是金融市场中的另类、异类，是我悉知 的唯一一位从信仰中寻找力量的投资人，是股票市场中的苦行僧。

　　没有著书立说，没有阿谀奉承，没有利益掺杂，不说投资策略，我只想说一些我所知道的比尔黄是怎样的人。

　　01

　　成长历程

　　比尔黄本名黄圣国，1964 年出生于韩国，父亲是基督教牧师，母亲是传教士，还有一位哥哥。在信仰的光照下，一家人清贫而幸福。高三时，比尔黄跟随父母移居美国，但紧接着当时只有 50 岁左右的父亲突然离世。牧师、传教士的收入，主要是依靠教会募捐，而熟悉基督教的朋友们应 该知道，募捐的主体往往是牧师，所以一家人的唯一收入来源就此没有了。

　　此后比尔黄考虑过放弃学业帮助家庭，但是母亲极力反对。母亲除了信仰工作之外，打零工以作 家用。比尔黄则蜗居在一间小车库里，刻苦学习，最终考取了 UCLA。大学毕业后，没有工作经 历的比尔，又直接考入了卡耐基梅隆大学 MBA。有一次同事问起他，为什么本科毕业不工作而 是直接考 MBA，他笑着回答：“因为我找不到工作，只能考 MBA。”可见比尔没有任何在别人面 前包装自己的想法，这也可能就是为什么在网上很难找到关于他资料的原因。

　　按照他自己的说法，MBA 毕业之后，他跟随“同学们的普遍想法”，选择了进入华尔街工作。在华尔街亚裔罕见的年代，比尔的起点并不高，现代证券纽约分部股票销售，日常工作就是让美 国投资人买韩国股票。比尔还有一个特点，就是语速出奇的慢，他说话时单词与单词之间的停顿 会让人误以为他已经讲完了。在节奏那么快的华尔街，经常是他刚开口还没有讲完话，就被人挂断了电话。

　　他人生的转折点来自一次和朱利安罗伯逊的会晤。琴瑟和鸣遇知音，对冲基金教父朱利安罗伯逊 开始买入韩国股票。比尔以股票销售的身份为老虎基金服务一段时间之后，应邀加入老虎基金。

　　02

　　为人

　　比尔黄给周围人的印象是：坚定、慈祥、没有架子、不爱露面，对于同事们来说他是一个慈父般的存在。这都源于他低调的性格，但是这个性格并非形成于一朝一夕，随着他命运的几番轮回，性格也在不断地发生变化。

　　在朱利安罗伯逊的帮助下，比尔设立了自己的基金。老虎亚洲基金（Tiger Asia）从一开始就一直取得令人炫目的成功。有一年他赚取了将近1亿美金，参加基金大佬们的年末聚会，脱口秀主持人在现场指着比尔黄开玩笑称：“这位是现在全场最穷的人。”这句话刺痛了比尔的神经。也许是因为别人的目光，也许是因为其他原因，我无从得知。自此之后，比尔变得越来越严厉。据公司有一定年龄的同事回忆，当时每天比尔走进办公室的瞬间，办公室就会变得鸦雀无声，自己仿佛能感觉到全身的汗毛竖了起来，后背冒虚汗。就在这种情况下，比尔走向了他人生中的第一次渡劫。

　　2012 年年底，美国证券交易委员会指控老虎亚洲基金利用内幕消息，做空港股中资银行获利。对于内幕交易的谜之获利虽然也是有很多说法，但是老虎亚洲就此垮了。一时间无助的比尔黄， 转而反思自己，转而向信仰获取内心的力量。

　　自此之后，比尔黄有如换了一个人。他开始变得平易近人，友善对待所有员工，并且痴迷一般的 热衷慈善。他从头再来，用为数不多的自有基金，和 4 位（或是 2 位）没有选择离开他的分析师 一起，重新踏上征程创建了 Archegos Capital。从此，连他的相貌神态也从一个“有点面部横肉”的汉子，变成了“神似岳云鹏”的慈祥大叔。


　　03

　　令我真正认识他的一件事

　　比尔黄身为亿万富翁却一向没有什么物欲。他住着新泽西州一个价值和自己身价很不成比例的房 子，每天开车/坐车三四十分钟到纽约上班，后来实在是上班交通时间太长，他选择了在纽约曼哈 顿岛租房，以便偶尔加班时居住。他有一辆开了七、八年的奔驰，后来因为这辆车型号太老没有蓝牙功能，不能上下班听音乐听书而换了一辆沃尔沃，再后来想支持韩国国货又买了辆起亚 Genesis。但真正令我认识比尔黄的，是一次和他出差的经历。

　　2018 年，我随比尔黄两个人到北京出差。行程紧迫，为期四天。但中途几个重要行程出现了小 问题，需要推迟到第五天下午。然而第五天晚上的航班都已经满座，想在第六天早晨赶到首尔参 加比尔的一系列慈善行程，只能选择深夜 2 点的航班。我非常想当然的认为比尔会选择推迟或取 消慈善活动的行程，毕竟也都是他捐助的机构。但是他最后决定，深夜飞往首尔，理由是“不能 失信于人”。

　　晚上 9 点，我们结束了北京的最后一个行程赶往首都机场(3.73, -0.19, -4.85%)。当天不巧，深夜 2 点的航班延误到将 近凌晨 4 点。比尔和我找到机场候机厅一个角落里的座椅坐了下来。我获得了 4 个小时时间，和 比尔独处，我不能错过如此良机，问了他一个关于人生的问题。即使是一天行程后的半夜 12 点，他仍然娓娓道来，并且与我攀谈人生过往，教导我应该如果为人如何投资。比尔不肯放过这 个教导年轻人的机会，我也不肯放过这个跟榜样学习的机会，攀谈一直持续了 3 个多小时直到登 机之前。登机后我们获得了 2 小时的“闲暇”，在比尔的座位旁，我偷瞄到他在写日记，一句话标题赫然“比尔（自称），你要做善良忠心的仆人 ，在小事上忠实， 上天（或为上帝）才会把许多事托付于你”。

　　1 小时 40 分钟后降落于韩国金浦机场，已经是清晨 6 点天亮。比尔为了让我休息，随行人员替 换为了当地工作人员，还笑称自己年纪大已经没什么觉睡。我一个二十多岁的人已经感到浑身散架，他一个五十多岁的人当天还有访问他资助的监狱与囚犯面谈、访问他资助的学校剪彩他筹建的图书馆，几乎无睡眠再进行一整天的行程。

　　当时我就在想，这哪里还是亿万富翁，这分明是一个苦行僧。

　　04

　　慈善

　　可能很多人不知道，比尔长期资助一个叫The Grace and Mercy Foundation的韩国慈善组织：（下图正中间就）


　　这个基金会有一笔很重要的捐赠是2011年时比尔捐赠的19691股亚马逊(3075.73, 23.70, 0.78%)的股票，后来卖掉的时候已经价值近三千万美金了。由此可见，比尔不是不懂价值投资、长期投资，只是他的性格使然。


　　这个基金会的其它投资也大都投给了小虎队的其它成员的基金，比如Cascabel等。


　　比尔曾经说过，他投资并不是为了钱，而是希望通过资本去帮助人们去改变生活。希望这位苦行僧有一天可以卷土重来。