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标题: 国君:降准只是时间问题 股市大反转基础坚实(20141130) [打印本页]

作者: 浅贝    时间: 2014-11-30 15:18
标题: 国君:降准只是时间问题 股市大反转基础坚实(20141130)
国君:降准只是时间问题 股市大反转基础坚实

 证券时报记者 梁雪
  央行[微博]上周五突发降息,本周沪指一鼓作气冲上2600点,多方代表国泰君安再次成为市场关注的焦点。
  回顾今年4月初,上证指数徘徊于2100点,市场一片悲观,国泰君安策略团队抛出“A股将有400点大反弹”观点,市场哗然。股市昙花一现后重新步入低迷,嘲讽声中,国泰君安坚持看多,A股也迎来飙升,赢得市场一片掌声。
  股指飙升的同时,各方疑虑也在增加。我国经济增速能否支撑股指上涨?中国股市的上涨逻辑在哪里?未来影响市场的因素有哪些?近期各国汇率竞相贬值、黄金石油大跌、美元进入上升通道、国内降息,这些错综复杂的宏观变化,对投资者意味着什么?在国民财富快速增长之际,应该如何配置资产?针对这些市场关心的问题,证券时报记者采访了国泰君安首席经济学家林采宜。
  经济转型带来A股反转
  虽然国内生产总值和工业增加值还在下行,但增长质量开始提升,所以从整体经济运行的情况来看,中国股市具备迎来可持续性牛市的基础。至于股票估值,在盈利见底之后逐渐复苏只是时间问题。
  证券时报记者:近期A股出现明显上涨,您如何评价此轮上涨的基础?中国经济形势和企业盈利是否发出了好转信号?
  林采宜:我认为本轮行情不是反弹,而是反转。
  我们最近做过一个专项统计,在27个行业板块中,除了煤炭、食品饮料、轻工制造、纺织服装等8个板块外,其他19个板块的销售净利率已于今年二、三季度见底,企业盈利触底并逐渐恢复反弹。
  这一统计佐证了我提出的“股市的估值和企业的长期发展趋势相对应”的观点。如果估值底部是盈利底部,股市将有牢固的上涨基础,这也往往是股市一波大牛市的开始。企业盈利见底,意味着去产能化进入后半程的同时,经济出现了结构性的改善。虽然国内生产总值和工业增加值还在下行,但增长质量开始提升,所以从整体经济运行的情况来看,中国股市具备迎来可持续性牛市的基础。
  如果再加上政府大力度推行的一系列制度变革,特别是鼓励资本市场的市场化改革,2015年股市值得期待。
  证券时报记者:您目前最看好哪类资产?看空哪类资产?关于大类别资产配置有哪些建议?
  林采宜:我目前最看好的是权益类资产,看空的是房地产。如果你手上有多的房产,就赶快把房子抛掉。
  中国人口的路易斯拐点大约在2014年或2015年左右到来。从刚需角度来看,2013年中国的房地产已经出现拐点;从人口结构的变化和目前房地产市场的潜在供给规模来看,这一下行周期至少维持8年,要持续到2020年以后。根据国家的人口统计数据推算,2013年到2020年,中国适龄结婚人口将从1300万对降到800万对。在刚需持续下滑的前提下,房地产商拿地和在建工程的数据却显示,房地产供给的持续增长短期内难以逆转。因此,未来5~8年内,房地产供过于求已成为一种不可避免的现实。
  虽然中国政府的新型城镇化规划提出,未来若干年实现3个“一亿人”的目标,但农村转移到城镇的人口的工资能不能买起城市的房子?如果农民工的工资能买得起上海陆家嘴(33.08, -0.29, -0.87%)的房子,陆家嘴的房价要跌到什么程度才合适?所以看待刚需的时候,最好以城镇人口作为基本依据,而不是把农民工转移人口作为乐观的预期。从投资的角度来看,建议降低房地产类的资产品种配置比例。至于股票估值,在盈利见底之后逐渐复苏只是时间问题,也因此,我对于大类资产配置的首要建议是,卖掉房子买股票。
  降准只是时间问题
  降息未必给实体经济带来实际好处,因为市场真正的利息是基准利率加上金额利差,也就是风险溢价。在经济下行的环境中,部分行业的风险溢价在扩大,降息不会必然导致企业融资成本降低。
  证券时报记者:本次央行宣布非对称降息后,市场预测未来可能还有持续降息,对此您持怎样观点?降息将对2015年的债市走向产生怎样的影响?
  林采宜:对于市场预测的后续二次降息,我持否定态度。我认为,央行短期内再次降息的可能性不大,但是降准的可能性较大。降准的逻辑是:调整贷存比口径,如果把非储蓄类金融机构的同业存款变成一般性存款,商业银行上缴准备金要增加1.5万亿元~2万亿元,这会对市场产生流动性紧缩效应。央行要对冲这种紧缩效应,必然选择降准,所以央行降准只是个时间问题。
  此次降息对实体经济产生的冲击有限。在我看来,本次降息最大的好处不外乎两点:其一,地方债平台的债务压力减少;其二,对贷款购房者而言,信贷环境会宽松一些,降低了房贷成本。
  然而,降息却未必给实体经济带来实际好处,因为市场真正的利息是基准利率加上金额利差,也就是风险溢价。在经济下行的环境中,部分行业的风险溢价在扩大,降息不会必然导致企业融资成本降低,而且企业融资贵、融资难本身并不是央行规定的贷款利率所导致的。事实上,贷款利率早就市场化了,在一个完全市场化的信贷市场,降息本身作用有限。
  我认为央行不会轻易采取第二次降息这么激烈的货币宽松政策。从目前的经济环境来看,降息的直接作用是推升资产价格而不是促进实体经济复苏。而在不会持续降息的前提下,债市已经是处于牛尾阶段,而股市才露出牛头。
  沪港通重大意义何在
  沪港通倒逼中国资本市场的游戏规则必须与海外接轨,打通了沪港两个不同市场的资金池和产品池,并将促进两地券商业务能力的提高、服务和研究能力的提升。沪港通将推进人民币国际化。
  证券时报记者:沪港通在一波三折中终于开闸,您怎么看待沪港通的意义和影响?沪港通对我国证券市场业务、制度建设将会带来哪些影响?
  林采宜:沪港通是中国资本市场的自贸区,意义重大,最大的意义不是单日交易量给沪股增加了多少增量资金,而在于以下几个方面:
  首先,沪港通倒逼中国资本市场的游戏规则必须与海外接轨,打通了沪港两个不同市场的资金池和产品池。比如,投资者将资金存在国泰君安,可以买港股,也可以买沪股、深股。产品池和资金池的打通,会使得两个市场的T+0制度、收费制度、涨跌及停盘制度等逐渐趋同。如此一来,在制度层面,沪港通会直接促进中国资本市场监管的完善,监管规则也将随之逐步国际化。沪港市场互通必然产生制度竞争,交易所本身的定价能力、定价效率、收费机制等也都面临制度竞争。
  其次,沪港通将促进两地券商业务能力的提高、服务和研究能力的提升。两地市场将出现一个更广泛的交流——对内地投资者提供港股的研究,而对香港投资者提供A股研究。实际上,这就是要求券商提升研究能力和服务能力。从市场层面来看,两地市场股价将加大波动的关联度,A股的估值也会逐渐与国际水平接轨,A股纳入国际指数的概率也就大幅增加。
  第三,沪港通将推进人民币国际化。此前,人民币的国际化停留在作为贸易清算货币,主要通过与各国央行签订人民币互换协议的方式。尽管香港之前有熊猫证券,但人民币金融投资产品较为有限,人民币的离岸市场一直无法扩张,香港人民币业务做了10年才有1万亿元规模。沪股通打通了离岸人民币市场的投资渠道,带来更丰富的人民币金融产品,投资者可在香港购买内地的金融资产。未来,打通了基金和债市的投资渠道,将出现基金和债券的互换交易。离岸人民币作为投资工具,功能将逐渐凸显和发挥。
  上海要成为国际金融中心,最重要的是投资者、融资者、游戏规则的国际化,形成中国在国际市场的定价能力,这才是国际金融中心的核心表现。因此,沪港通对于推动上海金融中心的国际化建设,意义重大。
  股权融资将成主流
  在多元化的资本市场,盈利与否和估值都将不再是靠监管负责和背书,监管层更加关注的是企业能否如实对投资人进行信息披露。加快注册制进程,对中国未来的经济发展具有巨大政策意义。
  证券时报记者:在央行宣布降息前几天,国务院会议突然再次强调“要加快企业上市的注册制进程”。与此同时,证监会[微博]支持证券化不仅拓宽至租赁债权,还从主板市场延伸到新三板市场。银监会也有类似政策出台。有市场观点认为,这是我国在加强银行信贷风险管控的同时,有意推升杠杆。对此您如何解读?
  林采宜:加快首发上市(IPO)的注册制进程,对中国下一个阶段的金融市场格局和整个产业经济,有非常大的意义。如果说过去10年,中国经济的高速发展是靠人口红利、银行信贷扩张来支撑,那么未来10年,中国经济发展将主要靠资本市场的深度繁荣和多元化。
  当下企业只能在沪深两交易所上市,到了资本市场高度繁荣之时,不同企业可以找到不同的地方挂牌融资,也就是我们所说的多层次资本市场。企业甚至可以通过网络信贷(P2P)、众筹等多元渠道来获得资本和实现股权融资。中国企业负债率较高与金融市场结构和融资方式有关,如果说过去10年中国经济增长是建立在债权融资的基础上,那么下一个10年,中国经济将以股权融资为主,而股权融资的前提是资本市场的高度繁荣和多元化。
这也就是要加快企业上市注册制的核心意义所在。在多元化的资本市场,盈利与否和估值都将不再是靠监管负责和背书,监管层更加关注的是企业能否如实对投资人进行信息披露。换言之,加快注册制进程,对中国未来的经济发展具有巨大政策意义。
  资产证券化本身是给银行卸包袱。经济调整转型的过程中,形成了大量的不良资产、准不良资产,以及流动性非常差的资产,银行如何盘活和消化这些不良资产,需要通过资产证券化的手段,将不良资产和流动性差的资产转移到证券市场,扔给那些寻求资金期限和风险偏好相匹配的投资者,从而实现分散风险的目的。
  商业化运作的风险便无所不在,最可怕的是系统性风险。而消化风险有两个办法:其一是时间,其二是分散风险。那么,资产证券化就是把风险从商业银行体系转移出来,转向到更多元的资本市场,在相似杠杆率的情况下,降低系统风险爆发的概率。
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作者: 浅贝    时间: 2014-11-30 15:25
  2600点以上了,牛市怀疑论者应该很少了,那么后续思路如何,多头司令国泰君安回答了这个问题,感觉还是有深度的。

  一个,人民币的国际化;
  其次,不良信贷资产的证券化;
  三、降准预期和沪港通造成流动性宽裕;
  四、投资方向:抛房产,吸权益资产,如银行、保险、证券等。
作者: 浅贝    时间: 2014-12-1 09:10

7000亿天量日机构调仓录:踏空公募急了直接入场抢银行地产

 怎样才能成为“风口上的猪”?在最新一轮由降息引发的爆涨行情中,却是“几家欢喜几家愁”。早早守在“风口”上的自然欢天喜地,在行情启动之初及时出手的也笑逐颜开,唯有踏空行情的急红了眼。牛市来了!该出手吗?该往哪儿出手?站在哪儿才能成为“风口上的猪”?不妨看看基金经理们上演如何调仓。
  11月28日,上证指数延续前6个交易日飙涨的态势,收收2682点,刷新近39个月的高点。
  当天,沪深两市成交额放出巨量,分别成交4020亿元和3085亿元,两市合计成交7105亿元,创历史纪录。
  数据显示,股市高歌猛进的主力推手是银行和地产。16只银行股平均涨幅达8.50%,光大银行(601818.SH)、中信银行(601998.SH)等6只银行股涨停。银行板块累计成交770.2亿元。招商地产(000024.SZ)涨停,房地产板块成交453.7亿元。
  记者调查发现,28日午后银行地产股异动的催化剂,是市场传闻央行即将在周末降准。受此消息刺激,踏空机构资金疯狂抢筹。
  交易所龙虎榜数据显示,招商地产等7股均出现机构专用席位,合计买入金额15.39亿元。其中,光大银行前五大买入席位中有两个是机构,合计买入3.22亿元;交通银行(601328.SH)有四个是机构席位,累计买入5亿元。
  踏空资金入场抢筹
  11月28日9点半,光大银行、交通银行分别以2.99%和4.85%的涨幅跳空高开。随后两小时,大盘大幅震荡,两市超千只股由红翻绿,但光大银行和交通银行却一直维持开盘时的涨幅。
  “光大银行和交通银行早盘就很强,一看跌不下去,就到该加的时点。”上海一位保险机构投资经理陈琛(化名)向记者透露,当日上午,一批前期踏空市场的机构入场扫货。
  “有些踏空的公募急了,想一次性买到足够的量,直接入场抢银行地产。”陈琛曾在公募担任基金经理。据其了解,11月20日降息后,有些公募的持仓集中在成长股,每天跑输市场。
  “他们一直在等市场调整,打算到沪指收一根下影线时布局金融地产。但近5个交易日,上证指数从2500点拉到2683点,每天在盘中震荡完成调整。”陈琛戏谑的说,踏空金融地产的基金经理,犹如热锅上的蚂蚁,28日终于出手抢银行。
  盘面数据显示,28日上午,光大银行、交通银行、华夏银行等午盘走强,但招商银行等16只银行股整体异动,是在午后开盘后集中飙涨。
  “两个不同的群体在买银行股。早上动手的机构是27日晚听到周末降准传闻,第二天一早决定动手买。”北京一位基金经理刘峰(化名)向记者透露,下午追涨的则是前期踏空机构。
  “今天上午,市场在传周末要降准。这利好银行、地产。”华南一位管理50亿规模的基金经理李浩(化名)说,他是28日上午听到降准传闻。他从圈内了解到,银行股早盘高开,是一些更早听到消息的机构提前下单导致的。
  “我在南方工作,消息不是很灵通。有一些北京的机构,更早听到政策面信息。”李浩举例,11月21日午后开盘,券商股异动,光大证券(601788.SH)涨停,中信证券(600030.SH)涨幅亦达到6个点以上。当晚7点,央行宣布降息。
  先知先觉的机构早盘买入银行股,无形中倒逼了场外等待的机构加快收集银行、地产的筹码。
  “券商保险涨得太多,不敢追;银行地产绝对涨幅较小,估值也便宜。最重要的原因是能容纳足够多的资金量。”深圳一位成长型基金经理指出,11月21日以来,市场风向一直朝向大金融板块。此前踏空的他,煎熬数天,于28日买了点银行股。
  上海一位管理5亿资产规模的80后基金经理布局银行股的力度更坚决,他将持仓比例由5%直接提至30%。促使其大笔买入的原因是踏空金融后排名下滑。
  “今年组合的持仓集中在成长股,近一个月的净值排名哗啦啦往下掉,从前1/3掉到1/2的位置。距年底只有一个月,风口在大金融,不下狠手,肯定掉队。”前述上海80后基金经理无奈表示,金融地产合计占的权重近40%,自己现在只能“博一把”。
  资金流催生的疯狂扫货
  11月20日至28日,上证指数7个交易日拉升231.84点,上涨9.46%。在此期间,能跟上指数涨幅的行业,只有券商保险等大金融板块。
  “银行保险券商地产的大金融权重占比达40%。只有大金融的持仓占30%以上,才能跟上指数涨幅。”李浩说,过去7天,只有10%的公募基金组合涨幅能勉强跟上指数,而90%的基金经理在被动调仓和追涨。
  对此,上海一位合资基金公司的基金经理有切身体会。在他看来,这一轮行情就是场外增量资金推高金融板块,迫使机构加仓追涨。
  “很多资金从房地产、信托产品、实业等地抽离出来,流入股市。他们不会接机构集中持仓、股价炒高的中小成长股,而是买低价股、低市盈率股、机构持股比例低的蓝筹股。”前述上海合资基金公司的基金经理说,增量资金是撬动金融地产的第一批资金。
  11月24日开始,新华保险(601336.SH)涨停,保险券商的狂飙行情更多来自机构资金的追涨。
  “24日是直接动用持仓中剩余的资金买券商股,一下把券商股比例干到十几个点。”一位在大型基金公司任职的基金经理王林(化名)说,这一轮加仓前,其组合中还有10点的现金头寸,一天就用完了。
  随后数天,他一边卖小市值的成长股,一边下单买入保险地产股。
  “25日就没有现金买股票,这几天剁了很多小股票出来。”王林坦承,这一轮调仓前,其管理的基金组合持仓比较集中,前十大重仓股的占比有60%,剩余20%是持股比例较低的个股,这一周已全部“剁完”。
  卖成长追蓝筹的调仓行为在圈内颇有代表性。11月28日,北京一位混合型基金基金经理上午卖出滞涨的消费股,午盘追涨华夏银行(600015.SH)。
  “我的组合原来持有银行股的比例是5个点,下午整个银行板块撬起来,赶紧下单买入华夏银行。”刘峰说,他选择华夏银行的理由是其流通市值较小、市盈率较低,股价弹性较好。
  据陈琛了解,圈内还有一些机构卖出券商股,转而在午后买入银行股。
  “券商股累积了巨大的涨幅,短期上行空间已不大。”陈琛指出,午后银行地产往上拉,很多小股票下跌,翘翘板效应非常明显。
  实际上,两市跌幅榜前30名,有18只是中小板、创业板的股票。此外,午后开盘13点,中信证券、广发证券(000776.SZ)快速下跌,成交放量。随后半个小时,银行地产股强势飙升。
  过去7个交易日,上证指数飙涨231.84点,曾被认为炒不动的蓝筹股连续冲击涨停。但在如此火热的牛市行情中,手握重金的机构并没有体验到牛市赚钱的乐趣。
  “这是一轮资金驱动的行情,投资核心不是看基本面,而是盘面的资金流向。但等看到股价有启动的迹象,追涨难度很高。”李浩说,近几天,他入睡前反复思考的一个问题是“下一个上涨的板块在哪里”。
  “这是一轮降息引起资金利率下行的行情,行情由券商保险到银行地产,下一步可能延伸到有色煤炭。”李浩表示,有色煤炭的基本面较差,这让他非常纠结。随即,他又说服自己,“基本面同样差的交运、钢铁已启动”。
  刘峰则判断下一波启动的板块是消费,包括食品饮料医药等。
  “消费股基本面较差,大家都不看好。但在资金推动下,基本面根本不会影响股价的表现。”基于此,刘峰相信,低估值、滞涨的消费股,肯定也有一轮行情。但究竟行情何时启动,他的答案是“等风来”。(.21.世.纪.经.济.报.道 .宁.夏)

作者: 浅贝    时间: 2014-12-4 08:36
 在连续多日上涨之后,昨日A股盘中大幅震荡,两市成交总额高达9149亿元,再创历史新高。
  量和价是股市中最重要的两个指标,并呈现出非常强的正相关,而且量往往比价先行,有成交量的上涨才会更加稳固。本轮行情中,成交量就是明显的先行指标:7月28日,两市成交额达到3338亿元,其中沪市成交达到1804亿元,创出10个多月的新高,大幅超越深市1534亿元的成交额,这也是此前的相当一段时间所罕见的。当日,大盘蓝筹股一改此前疲软的走势,集体放量大涨,推动上证指数上涨2.41%,深成指涨幅更是超过3%,打响了本轮牛市的第一枪,也揭开了蓝筹股上涨的序幕。
  10月下旬,随着沪港通开通时间明确,大盘出现新一轮放量,单日总成交突破4000亿元成为A股新常态。不过,这样的新常态在11月下旬再度被打破,短短8个交易日,沪市成交额连续突破3000亿元、4000亿元,直至昨日达到5298亿元,深市成交额亦逼近4000亿元关口。


 股市的赚钱效应吸引了大量资金进入股市,而融资作为最便捷的加杠杆手段,也呈现爆发式增长。截至本周二,两市融资余额已从7月28日的4280亿元增加至8402亿元,几近翻倍。

8400亿两融捧红A股 加杠杆操作勿忘风险






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