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标题: 经济信息及分析 [打印本页]
作者: 浅贝    时间: 2014-4-11 08:49
标题: 经济信息及分析
聚焦沪港股市互联互通
水皮:A股正讲史上第四个大故事 牛市不用怀疑
券商对战白热化 国泰君安再唱多中信看空

　　强哥在博鳌上突然讲沪港股市互联互通，接着二地证监会就大讲协作，此事的保密工作做得很到位，以致带ＡＨ股的Ｈ股立马暴涨３０％多。以前认为带ＡＨ股价差２倍很不合理，固然昨天就暴涨。只是自己没有真正坚持住，广船国际、创业环保Ｈ都没有了，否则，港股的投资也不会这么惨。

　　对于接下来的牛市，自己是深信不疑的。随着房地产行业的回落，股市的虚拟经济作用将显现和重视，一轮牛市是迟早的事。
　　水皮说着眼点在混合所有制改革中，这也是一个分析方向。
　　自己当时的观点是，经济转型必然催生新的热点。互联网经济、自动化技术，是新经济的重要看点。其次是环保概念。总的方向就是节约型经济。

　　国泰君安和安信之间的牛熊对决，预示着新牛市行情正在向我们走来。
　　熊市观点可以挣钱，牛市观点也可以挣钱，重要的是哪种观点适合自己。
　　前者，涨多了就抛；后者，跌深了就接。
　　一身兼具牛熊二法，那就左右逢源。
作者: 浅贝    时间: 2014-4-23 15:04
公募规模前十大变脸：货基定江山 易方达退出前五
山西富豪“危险季”：一根麻绳拴住一串

　　很多基金公司冒出来了，好陌生。
　　０６年做封闭基金时，也就没几个公司。现在的排名，和当时完全不一样了。

　　要想做大，就要融资，就要互相担保，否则就做不大，做不强。
　　但，经济景气一过，扩张过快的，又容易死。
　　如何不断地进步，又不招致死亡，平衡的技术总是非常重要的。
作者: 浅贝    时间: 2014-4-24 08:38
李克强为民间投资列菜单 一石三鸟稳增长
80个项目向民资开放 新一代信息技术概念股望领跑
中报寻宝路线图开启 白马股成群现身三行业
空头安信证券结构性翻多力荐26只成长股

　　经济转型的方向和力度越来越强和明显，投资的方向也就更明确了，还得在新经济中去找。

　　打破国企垄断后，在细分领域中去找龙头和受益股，是今后的任务。
作者: 浅贝    时间: 2014-4-25 08:56
生命人寿引爆举牌概念股(今年来被举牌公司表)
苏州“秋裤楼”资金吃紧推迟交付 或成烂尾楼(图)
叶檀：优先股是对谁的利好

除了打新 散户还有活路吗？
新华社：曾经对股市充满热情的股民们都去哪儿了
百万股民离场的反思：A股为什么缺乏吸引力？

　　金地集团昨天涨停，被二保险公司举牌，侧面说明了，目前有些股的价格是很低的。
　　经济虽然困难，企业日子不好过，只有这样才能造成低估。
　　困难的日子还要持续多长不清楚，但现在被抛弃的东西中，过几年看，又是黄金遍地的。
　　在熊市中，最缺的，是能识别黄金的洞察力。

　　股市不举，是很多高层不解的东西。
　　持续的搜刮，终于让股市疲软不应了。
　　这次的勃起，是要很多政策上的退让才能刺激起来的。
　　如果由此形成比较公正的政策环境，将造成的是一场持久的长牛。
作者: 浅贝    时间: 2014-4-29 21:37
聚焦沪港股市互联互通
钢贸互保陷囚徒困境 欠款变身谈判筹码
打掉背后的大老虎 A股才能重塑信心
浦发银行发布300亿元优先股发行预案

　　沪港通、优先股，都开始实行了，股市要重新洗牌定位的。

　　大陆经济还是很困难的，以房地产为核心的企业，转型很痛苦。一个熟悉的朋友企业，过亿资产最近破产了。主要是融资链断裂。

　　媒体开始讲股市背后的大老虎了，这个是关键。
　　这些******不除，大陆股市永无长牛。没法做长线投资。
作者: 浅贝    时间: 2014-5-7 10:20
媒体称监管层解压IPO堰塞湖有政策储备
多地松绑限购火速救市 开发商称政府比我们还着急
七匹狼18亿开店被喊停 募集资金改投银行理财
白酒市场调研：部分终端茅台五粮液价格小幅回落

　　白酒下了一个台阶，五粮液又回到了５年前价格，前二天去拿酒，水晶瓶５２度的，６２０元一瓶，比当初去拿还便宜一点。不过，酒王酒要７３０元一瓶，记得当时价格还水晶瓶的贵一点。看来透明的东西，价格真实些，而那些小众的型号，价格就随意些。不过，酒王酒的包装是要好些，当初是刚推出，可能价格就便宜些。

　　七匹狼终于露出疲态了。体育服饰企业早三年就不行了，经过这几年的调整，有走出底谷的态势，而休闲服饰行业才开始调整。昨晚去看那些衣服价格，总感觉太贵。在房地产到顶后，大家赚钱不易的情况下，衣服的暴利也将终止。
　　服装，只要便宜了，就有市场。只是企业的暴利没有了。

　　房地产，终于是不行了，要想大涨，只能跌下来后。
　　房价，慢慢跌，才是最好的，不希望暴跌的。
　　大家要习惯过紧日子了。暴利的机会少得多了。

　　发新股，难道要在２０００点下推出？
作者: 浅贝    时间: 2014-5-11 08:16
中小房企存亡倒计时：楼市遇冷 高利贷紧逼

　　光耀遇到今天的危机有多方面的原因，但最根本的是公司借了民间高利贷，吞噬了大量业绩和利润。
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　　优先股会不会成为变相的高利贷？
　　大陆的银行业的扩张欲望是很贪婪的，只求做大，而不是做强的思路，迟早会让国家尝到苦果。

作者: 浅贝    时间: 2014-5-18 20:18
银行开始收紧个人商业用房贷款 不愿亏本做房贷

　　房价的下跌预期是彻底明朗了，连银行也开始放弃房产贷款业务了。
　　
　　房价下跌，会不会引发一轮断供潮？
　　前二年，有一个舆论是高端房产不会跌，因为富人会抱团。
　　我很奇怪怎么会有这么一个论断。现在想想，可能是一种营销策略，用舆论制造一种错觉，为高端房产出手创造舆论环境。
　　房价的调整路线，我的观点是：小城市先跌、省会城市跌、一线城市跌，再到高端房产跌。后二者跌时，就是全民共识的时候，会有一个无量观望后的暴跌，表现就是大批房产公司倒闭。
作者: 浅贝    时间: 2014-5-19 08:48
五粮液接受现实下调出厂价 终端价仍存倒挂现象

　不过，值得关注的是，虽然已经下调出厂价，但目前市场上普五的终端价早就跌破600元，与609元的出厂价仍存在倒挂的现状。
　　晋育峰表示：“从目前的市场形势看，春节至今三个多月来，五粮液的市场终端价始终在570元~590元之间相对稳定，即这个价格基本体现了五粮液的量价平衡。”
　　因此，降价只能减轻倒挂现象。晋育峰表示，这次主要是针对小经销商的降价行为，因为过去大经销商的实际成本其实已经低于609元，在580元左右，“对于这种调整，小经销商也持相对肯定的态度。”
　　有不愿透露姓名的广州经销商对记者表示：“五粮液有这样的调整动作是好事，因为之前的经销体系不合理，现在调整是向合理的方向进展。不过，我们预期价格会到500元，但实际调整与预期还有一定差距。不过，调整确实使经销层面缩小了一点亏损，但对终端价格的影响不会很大，因为价格仍在倒挂。”
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　　昨天买了二箱普五，价格５９０元，上个月在另一家店买的是６２０元。记得０８年时，当时买的价格是６５０元。好象１３年春节时最贵了，千元多。
　　五粮液跌下来，总是好事，说明公款吃喝的问题被卡住了。以前，这些酒都是公款消费的，老百姓是没资格的，现在偶尔也可以品尝一下了。
　　
　　经济不景气，高端消费会有更大的冲击，而低价的冲击会小些。如泸州老窖特曲５２度，００年时在１００元，昨天问是１４０元，前年的时候大约在１６０元，变化不大。基本的消费品，还是必需的，自然价格就坚挺。

　　对于这种现象，在房产中也会体现出来。高端房产目前虽然降价不明显，还很坚挺的感觉，但在房地产调整深入后，最危险的区域就是高端房产而不是普通住宅。

　　服装行业，我也是看好低端的，如体育服饰行业，这些产品，价格便宜，质量牢固，很适合普通百姓穿着，所以，各公司今年的销量在回升中。
作者: 浅贝    时间: 2014-5-19 09:29
汪忧草：李嘉诚南京“大甩卖”是个风向标
　　网友们曾经归纳出房市“拐点”的三个信号：一是李嘉诚抛售内地房产；二是万科开始降价走货；三是影星成龙代言房地产。应该说，成龙代言房地产自然只是网友们的“调侃”，因为网民们称其代言“魔咒”堪比“贝利的乌鸦嘴”，从小霸王学习机、爱多VCD、汾煌可乐、霸王洗发水到思念水饺，似乎成龙大哥一代言，那个品牌甚至那个行业都要打醒十二分精神。
作者: 浅贝    时间: 2014-5-28 12:51

　　吴敬琏：货币超发最根本的原因在我看来就是增长模式。用投资来拉动增长，为了保证增长速度达到一定程度。而你自己的实际潜在增长率，就是你现在这种技术水平可以达到的，往往是要超过。超过怎么办，就来发钞票积压这种资源。就因为你寅吃卯粮，超过实际掌握资源的数量，要去用它来支撑增长。所以就会货币超发。

　　改革开放以后加了一个新的因素，因为这种用投资来拉动增长的模式，它一定会造成一种情况，就是产能过剩和消费需求不足。那么对付这个问题在不改变投资拉动增长方式的情况下，我们学了日本的办法，就是出口导向，把我们富裕的一部分产品卖到外国去。

　　这在一段时期内起了很好的效果。但再过十年或者更长一点时间以后，所有这些国家都出现了一个问题，就是外汇太多。外汇多了以后就造成一种压力：本国货币要升值。这样对于原来的经济结构就造成了冲击，出口企业出口地区都反对升值。那么政府往往就响应这种要求，中央银行入市干预去收购外汇，来把本国货币压住。于是国家外汇储备就增加很多。比如说近四万亿美元外汇储备，它不是天上掉下来的，它是央行用它发的货币去买来的。央行货币在我们经济学上叫做高能货币。央行发一块钱造成的购买力不是一块钱而是几块钱。所以近四万亿美元的外汇储备是中央银行发行了几十万亿元的货币买的，这几十万亿元货币经过银行存款变贷款、贷款变存款的作用，就形成了将近一百万亿元的购买力。这就是为什么我说我们的货币超发了。

　　货币超发后，特别在东亚地区，保值的方法大家首先想到的就是房子。我们的股市又崩掉了，于是就更加集中到房地产市场上。从根本上说，要让房价落下来，就要把货币控制到适当程度。但因为我们的经济在相当程度上是靠货币支撑的，紧缩不能太快。紧缩太快以后泡沫一下就会破，泡沫破了这个灾难太大。

　　但是它造成的现实问题必须解决，就是人没房子住。这个问题必须马上解决。所以我认为政府应该采取很多发展中国家采取的方式，像廉租房。一是想办法提供一些较低价或者是低价出租的房子；另外一种办法就是给低收入者以住房补贴。

　　第一财经：如果不限购，那手中持有大量货币的人可能就把这个楼市当做一个投资品或者是投机品了，就会越炒越高。是不是有这方面的压力？

　　吴敬琏：那么问题在这儿，政府必须考虑******子的时候是对老百姓保证了你这个票子不贬值的。这是一个信用货币，就是你信任我这个票子是不贬值的。但我又不许你买这个，不许你买那个，这行吗？发票子的时候你是承诺人家这个票子可以买东西的。

　　第一财经：我身边的一些人听说我要采访吴老，都说问问吴老这个房价会不会出现一个转折点。

　　吴敬琏：要从根本上解决这个问题，而且平稳地解决这个问题。正如我刚才说的，你不能要求过激。我现在担心的不是它降不下去，我是担心它崩盘。日本当年崩盘以后到现在还没有起来。所以我想宏观当局也不会采取措施主动去把这个泡沫捅破。泡沫这个东西最好不要形成，形成以后就是要想办法让它慢慢萎缩。

吴敬琏：不担心房价降不下去 更担心楼市崩盘


作者: 海浩小飞    时间: 2014-5-28 14:58
提示: 作者被禁止或删除 内容自动屏蔽
作者: 海浩小飞    时间: 2014-5-28 16:28
提示: 作者被禁止或删除 内容自动屏蔽
作者: 浅贝    时间: 2014-6-2 16:25
　　昨天到城郊的家里，那里在旧村改造。
　　从家里亲戚的口中得知，年初的钢材还在３７００元一吨，这几天不到３０００元一吨了，降得真快。
　　还有水泥、砖头也有下降。

　　钢材降这么多，是个别的，还是全国普遍的现象？说明什么问题？

不动产登记条例支持以人查房 禁止官员瞒报房产

作者: 浅贝    时间: 2014-6-11 11:32
IPO正式开闸 7份招股说明书呈现三大看点

　　新股下周三正式开始。
　　股市也是摇摇晃晃地在２０００点上方坚持。
　　在一次说明，坏不到哪里，也好不到哪里。
　　绝望的时候，实际已经见底；
　　乐观之时，风险实际来临。
作者: 浅贝    时间: 2014-6-11 14:45
根据此前上证所公布的关于修改《上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》的通知，投资者进行新股申购前持有的市值以投资者为单位，按其T-2日(T为申购日)前20个交易日(含T-2日)的日均持有市值计算；此外，深交所也发布了内容基本一致的规定。这也就意味着过去不少资金采用的 “在T-2日收盘时突击买入，T-1日迅速卖出”的“做市值”办法已不再有效。
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　　这种方式，对于大盘还是有利好作用的。
　　象我这样的空仓者，没办法申购新股的。
　　不过，对于新股申购，以前我是没进行过。
　　以前是满仓没钱申购，这次，是没市值不能申购。
　　还是安心做旅游计划吧。
　　把心态充分调整好后，下半年再重新入市。
作者: 浅贝    时间: 2014-6-12 10:04
楼市高库存令地方政府骑虎难下：15城市有松绑冲动
建行绍兴一女行长集资诈骗3亿 融资来源于朋友圈

A股缘何徘徊国际指数市场门外


    目前整个经济下行压力大，产业面临转型升级，企业资金紧张较为明显。
　　一边是银行从业人员参与金融大案，一边则是企业融资问题难解。夏九英表示，为改善金融环境，目前重点打击一是银行人员的非法操作，其二是企业的诚信问题，包括企业主的逃废债、跑路等。
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　　靠卖土地的财政收入模式，总有个到头的时候。
　　现在的房价确实贵，难道房地产还能吹泡泡？
　　房产不涨，土地卖不出去是必然现象。
作者: 浅贝    时间: 2014-6-13 13:43
青岛17家银行148亿卷入融资诈骗 监管层曾预警

　早在4月底，银监会季度监管会议上，银监会就已警示，“钢贸行业的违规融资模式有被复制到铜、煤炭、铁矿石、大豆等商品贸易融资领域的迹象。”

　　大宗商品贸易融资风险首次与产能过剩行业、融资平台和房地产并列成为监管机构重点防范的信贷风险领域。

　　对于卷入青岛港有色金属融资骗局的外资银行，此前就有包括渣打银行[微博]在内的多家外资银行宣布叫停针对部分中国新客户的金属融资业务。

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　　每一次喊“狼来了”，但最终也没见狼来，但这一次，却不得不高度重视的。

　　房地产到顶已是不争的事实，虽然仍可以再吹一次，但结局更惨，已注定；

　　其次，习李政权还是想干点实事的，挽危难于绝境的决心还是很强的，这样挤压泡沫的决心会很坚决。

　　与其放任着死，还不如大干一场，绝处逢生也是有很大概率的。

　　我的判断，房价会跌一段，企业倒一批，银行也会出事一批，最后经济获得新生，并引领世界潮流。

　　股市，还没到大牛的爆发点，耐心等待是大多数人的正确选择。

　　当然，其间也有波段，有短线操作水平的人，可以获得利润。


作者: 浅贝    时间: 2014-6-19 10:10
茅台终端价格持续承压 经销门槛急跳水下沉渠道

白酒专家晋育峰对《第一财经日报》记者表示，这次扩张经销商网络，一说明茅台应变很快，二说明市场压力越来越大，“现在需要面对的一个问题是，去年两次扩权，当时新进经销商的成本是982.6元和969元，现在还在亏损，在新的政策下，新经销商的成本在879元，这显然要协调处理。”

　　记者了解到，茅台全国一批价格最近基本稳定在880元~900元，这意味着2013年新晋经销商都在亏损当中，
作者: 浅贝    时间: 2014-6-20 10:14
最俏的新股：四新股网上认购倍数超过150倍
A股下跌真相：机构卖股筹资惊扰大盘


　　　　联明股份网上发行有效申购户数为86.66万户，有效申购股数为41.23亿股，初步认购倍数为515.41倍，冻结资金409.44亿元，经回拨后的中签率0.4365%，是网下中签率的5.4倍多。

　　雪浪环境网上定价发行有效申购户数为85.36万户，有效申购股数为39.33亿股，初步认购倍数为393.27倍，冻结资金579.29亿元，经回拨后的中签率0.4577%，是网下中签率的3.46倍。

　　飞天诚信的网上发行有效申购股数为33.09亿股，中签率为0.54%；龙大肉食的网上有效申购股数为59.02亿股，中签率为0.83%。两者网上网下中签率也均倒挂。

作者: 浅贝    时间: 2014-6-20 10:37
评论：房地产市场已进入冬天 多开发商穿上棉衣

　　现在房地产面临的情况有三个。第一，流动性非常紧，今年钱非常紧。我们现在看到一线城市为什么会调整，因为钱紧张。第二，中国房地产的基本面跟过去最大的不同就是，我们现在很难找到哪个城市说房子极度短缺，极度短缺已经成为历史。包括北京，北京一年完成20万套，新增人口50万，也就是说差不多大家也应该平分了。第三，我们现在看到大量的城市房子已经出现过剩。我们现在如果把中国的房地产分为三种情况，有三分之一的绝对过剩，有三分之一的基本平衡，有三分之一的随着未来人口的流入，还是可以支撑的。
作者: qq6553156    时间: 2014-7-5 20:34
中国经济五大风险点
      
       　　
       今年以来，中国经济增长压力较大，改革面临两难，全国人大财经委员会副主任委员、经济学家辜胜阻认为,  其不可忽视的潜在风险点是:  
      
       第一大风险就是房地产市场“拐点”可能引发的金融风险。
      
       第二大风险是区域性的地方政府性债务风险较为突出。2014年我国到期需偿还的地方政府负有偿还责任债务占债务总余额的21.89%，是偿债压力最重的一年。
      
       第三大风险是产能过剩领域可能引发的金融风险。我国39个行业中有21个行业产能利用率低于75%。“去产能过程”可能形成银行不良贷款并影响经济增长速度。
      
       第四是影子银行中的金融风险。中国社会科学院金融所的一项研究指出，中国影子银行规模已经超过了G D P的40%。影子银行运作不规范、缺乏透明度给金融体系平稳运行带来巨大的潜在风险。
      
       第五是流动性错配的结构性风险，流动性总量过多和实体经济融资难与贵并存。
作者: 浅贝    时间: 2014-9-4 08:51
A股成交创四年新高背后：炒房买矿资金跑步入场
近两万亿广州国资改革方案拟定 学淡马锡模式
A股再迎重磅利好 体育产业和海运业获政策大红包
沪港通创空前机遇 A股将很快进入全球指数
证监会再评当前股市：运行向好为改革奠定基础
新华社三天九文助阵 AH股给力联袂创新高

　　9月3日，沪深两市高开高走，沪指一举突破前期2270点的高点，创出15个月来的新高。两市成交4033亿元，刷新了前一交易日创下的3687亿记录，再创2010年11月以来的新高。
　　21世纪经济报道记者从多个机构人士处调查了解到，A股放量暴涨背后，一批来自煤矿、房地产、银行理财等此前不涉猎股市的增量资金跑步入场。
作者: 浅贝    时间: 2014-10-23 14:12
A股投资者结构改变:亿元账户上万 散户持续离场

　2007年10月，上证指数创下6124点的历史新高后，A股市场的熊市已经持续了7年之久。而从2011年4月算起，A股市场也经历了长达3年半的低迷期。这3年半时间里，A股投资者结构出现了明显的机构化特征，其集中表现在散户账户数不断减少，而机构大户账户数量持续增加。
　　亿元账户首次上万
　　从2011年1月开始，中登公司开始逐月公布月末A股账户持股市值分布情况。当月，A股市场持有流通市值在1万元以下的账户数为1766.83万户，占A股账户总数的31.90%；持股市值在1万至10万元之间的有2821.64万户，占比50.95%；而持股市值超过1亿元的账户数仅有5653户，占比仅有0.1%。
　　此后，亿元账户数一直维持在6000户左右，直至2012年12月开始稳步走高：2013年11月越过8000户大关；今年7月超过9000户；今年9月更是首次突破10000户。从最近几个月的走势来看，加速增长的态势非常明显。而且，最近几个月持股市值在1000万至1亿元的账户数同样大幅增加：今年4月仅有29836户，7月末则增加至34828户，9月末就突破了4万户，达到40204户，5个月时间增加了34.75%。
　　此外，持股市值在10万~50万元、50万~100万元、100万~500万元以及500万~1000万元的账户数最近5个月以来也都大幅增加，9月末较4月底的增幅依次高达18.02%、30.57%、35.04%和37.58%，持股市值越高，增长幅度越大。
　　散户数量不增反降
　　与机构大户大幅增长形成鲜明对比的是，散户持仓账户数量不增反降。
　　中登公司数据显示，9月末持股市值1万元以下的账户数为1726.04万户，创下2011年5月以来的新低。今年4月末，持股市值1万元以下的账户数还高达2012.91万户，5个月时间，A股市场出现明显反弹，万元以下账户数却下降了286.87万户，降幅达到14.25%。
　　值得注意的是，持股市值1万元以下的账户作为A股投资者结构中的最底层，其账户数量的变化趋势一直与行情走势呈负相关。这种情况主要是因为：如果行情很好，有些投资者的市值明显增长，就跻身到1万~10万元的队伍中；而行情下跌，则原本市值在1万~10万元的投资者就有可能跌回最底层。因此，1万~10万元这一区间的账户数量的变化就具有更大的参考性。
　　2011年5月，上证指数开始破位下跌，当年4月，1万~10万元账户数为2882.46万户，为2011年至今的最高值。此后，无论A股是持续下跌，还是大幅反弹，1万~10万元账户数都呈现不断下降的趋势，今年9月末的最新数量是2477.68万户，较高点下降了404.78万户，降幅为14.04%。
　　3年半来，1万~10万元账户持续下降，而1万元以下的账户数也不断走低，二者同步下降，表明散户数量的减少并非仅仅是反映股价的波动，而是一种趋势性的变化。
　　持股账户数持续下降
　　中登公司公布的A股账户持股市值分布情况，反映的是投资者持有的A股流通股市值情况，并不包含限售股。2011年4月末，两市A股流通市值为20.54万亿元，对应的流通股持股账户数为5602.16万户，平均每个账户的持股市值为36.66万元。今年9月末，两市A股流通市值增加至24.18万亿元，流通市值增加了17.72%，但其对应的流通股持股账户数却下降至5180.67万户，由此计算的平均账户持股市值46.69万元。
　　尽管新股上市以及限售股的解禁带来了巨大的财富效应，A股每个账户的平均流通市值理应有所增长。但限售股转为流通股，在增加流通市值的同时，也会增加A股流通股的持股账户数。而3年半以来，A股流通股的持股账户数出现的持续下降，则只能用散户的不断离场来解释。
　　从2011年以来A股市场的走势来看，股市持续低迷，市场缺乏系统性机会，应是散户持续离场的一个重要原因。
　　谁是新的主导力量
　　散户撤出对应的是机构大户的增加，那么，哪些机构才是目前市场中的主导力量呢？
　　在上一轮牛市中，公募基金无疑是绝对的主力，2007年公募基金持股市值一度高达2.43万亿元，占当时A股流通市值(8.93万亿元)的27.21%。此后，公募基金持股市值再也没有超过2万亿元，而A股流通指数则不断膨胀。最新数据显示，目前普通股票型基金和偏股混合型基金的合计资产净值仅有1.04万亿元，而截至9月末的A股流通市值就高达24.18万亿元，公募基金占比仅有4.3%。除了市场低迷，业绩表现不佳之外，理财产品等“保本型”产品对资金的分流，也是公募基金份额缩水的一个主要原因。
其他主流机构方面，近年来保险资金股票基金投资金额虽然有所提高，但其在A股流通市值中所占比例并无明显提高，目前仅占3%左右。而私募基金、券商资管虽然也取得了长足的发展，吸引了一部分社会资金的加盟，但其在A股市场中无论是所占比重，还是对市场的影响力，都没有达到足够的高度。
　　相比之下，随着限售股的解禁，大股东、高管和战略投资者等“内部人”持股比例则呈现不断上升的趋势。有数据显示，仅全部A股高管持股占流通市值的比例就从2009年的1.5%上升至2013年的5.7%。据安信证券对2013年末A股流通股投资者结构的测算，一般法人(控股股东及其他公司法人) 的持股比例已高达64.80%。这无疑正是目前A股市场最大的主导力量。
　　安信证券还认为，A股投资者结构的变化对市场的影响主要体现在两个方面。首先是大股东、高管及“小非”等公司内部人格外重视资本市场对公司行为的正反馈。短期这主要是限售股解禁带来的，但上市公司的“财富管理平台”效应可能会使得这一现象在中长期依然存在。其次是市场风格的变化，即小市值股票受到追捧，市场主题化现象明显。

作者: 浅贝    时间: 2014-10-24 09:56
A股千万富翁数达3.17万 个人账户过亿达2397个

　　中国股市今年以来震荡上扬，市场的赚钱效应显著，散户投资者的资产稳步攀升。最新数据显示，A股持股市值超过1000万以上的个人投资者首次超过3万人，创有记录以来新高，同时万元以下迷你散户数量占账户总数的比例创下三年多以来新低。
　　个人账户过亿达2397个
　　中登公司最新发布的投资者账户市值分布表显示，截至2014年9月底，A股持股市值超过1000万元的自然人账户数增加3712个至3.17万个，创下记录新高，其中资产过亿的个人账户达到2397个。此外，持股市值在500万元-1000万元的账户数为5.5万个，100万元-500万元的账户数为70万个，50万元-100万元的账户数为110万个，均创有记录以来新高。
　　与高净值账户数量增加对应的是，“迷你散户”的数量正在不断减少。数据显示，持股市值在1万元以下的账户数目前只有1725万个，占账户总数的比例为33.36%，创下2011年8月份以来的新低，1万元-10万元的账户数为2476万个，占账户总数的47.88%，换言之，A股10万元以下的中小投资者占比仍超过八成。
　　投资者信心连续4月上升
　　散户投资者财富的不断增长，离不开 A股市场的良好表现。截至10月20日，上证指数今年的累计涨幅已经超过一成，有望录得2009年以来的最佳年度表现，其中三季度的涨幅更达到15.4%，7、8、9月份的涨幅分别达到7.5%、0.71%和6.6%。
调查显示，58.1%的投资者看好未来6个月内的中国股市，认为可能下跌的只有7.7%。中国证券投资者保护网的月度调查，9月投资者信心指数为70.5，环比上升1.3%，同比上升20.5%。投资者信心指数已经连续四个月上升，9月信心指数、股票估值子指数均达到2008年4月指数创立以来的最高值。
　　入市资金积极
　　而据中国证券投资者保护基金有限责任公司此前公布的数据，截至9月26日，证券市场交易结算资金余额达到11417亿元，这是该数据自2012年4月定期公布以来首次突破万亿，反映出个人投资者入市增量资金明显。
　　与此同时，A股的赚钱效应也在吸引场外的投资者“入市”。数据显示，9月份A股新增个人投资者新开账户87万个，为2012年3月份以来的新高，此外9月份合格的境外机构投资者(QFII)再次新开 13个账户，为连续33个月新开 A股账户，显示出对后市的信心。
　　市场有分析认为，来自大散户的增量资金是推动二季度以来A股反弹行情的主要力量。在市场步入上升通道后，赚钱效应的显现将可能成为进一步推动增量资金入市的重要动力，个人投资者入市意愿的不断增强将进一步为股指反弹提供支撑。本报综合

作者: 浅贝    时间: 2014-10-27 08:13
港股通股票名单已出炉 共268只个股
沪股通股票名单出炉 共568只个股

供给收缩稀土价格迎反转时点 概念股望爆发

高端白酒跌价尚难言底 酒企混改或将带来红利

酒企强腰不成反掉膘 沱牌前三季度净利降18%



　　周期行业的收缩周期，超乎想像的长。
　　白酒行业的辉煌，可能难于再现了。
作者: 浅贝    时间: 2014-11-2 15:00
新京报：副司长家藏2亿 审批不透明必然******

　审批条件、标准、程序、权利救济安排等等，这些审批要素环节应公示公开，并且严格遵照执行，如此才能大大压缩权钱交易的空间。对于重大复杂审批事项，可以将听证作为必须程序。

　　今年5月以来，社会上一直传言国家能源局煤炭司原副司长魏鹏远家中被搜出2亿余元现金，点钱时烧坏4台验钞机。在昨日举行的最高人民检察院新闻发布会上，这一传言得到最高检反************总局徐进辉局长证实。

　　据徐进辉介绍，反贪总局依法立案查办了一批国家发改委工作人员的职务犯罪案件，目前共查办11人，都是司局级干部，涉案金额超千万元的有6人。

　　魏鹏远作为一名前副司长，居然光家中藏匿的现金就达2亿元，真令人咋舌。不过有些人对于这样的数字并不惊讶，此前媒体就报道说，煤老板对魏鹏远家藏亿元现金淡然一笑，在煤价疯狂期，煤老板们为获得采矿权几亿都愿送。

　　官员家有2亿余元现金，透露部分审批权背后的******现状。按徐进辉局长的分析，它说明了两点：一是所在部门权力过大、权力集中，二是审批权运转不透明，缺乏有效的内外部监督机制。魏鹏远等人既是宏观政策制定者，又是具体项目审批者，可以直接决定许多企业的利益得失，权力和资本很容易搞到一起。

　　众所周知，权力过大和过于集中是******的一个根源。分解和约束过分集中的权力，实行决策与执行分离，过去说得多，做得少。近两年来强调简政放权，力推减少、下放、取消审批权，可有可无的行政许可原则上都要取消。这是切实的权力瘦身之举。

　　不过从反******的需要看，下放审批权固然重要，但还不够。许多审批权下放，不过是变换了一个图章而已，其中的权力寻租空间仍在，像矿产管理领域，一些审批权的存在是不可避免的，它必然与许多企业的利害得失联系在一起。

　　所以，我们在大力削减下放审批权同时，对于那些减不掉的审批权，要改善审批的过程，让审批透明，受社会监督，让权力运行公开透明起来。公开透明我们讲了多年，但至今尚未完全做到，这与相应的机制不完善有很大关系。

　　所以，审批条件、标准、程序、权利救济安排等等，这些审批要素环节应公示公开，并且严格遵照执行，如此才能大大压缩权钱交易的空间。可以探索网上审批、非面对面审批，对于重大复杂审批事项，可以将听证作为法定程序。

　　要防止两种情况，一是不给钱不办事，二是给钱乱办事。对于前者，要完善听证、申诉等程序。审批者故意不作为的，必须给予惩处，企业还可以依法索赔。美国能源部设有“听证和上诉办公室”，可供我们借鉴。对于后者，可以实行审批事项抽查制度，发现问题即行问责。透明了，责任落实了，审批权就会趋于规范。


作者: 浅贝    时间: 2014-11-5 08:22

　　参考消息网11月4日报道 台媒称，大陆内蒙古鄂尔多斯自3年前房地产崩盘后，房价暴跌，居民资金被套牢在一栋栋烂尾楼中。最新消息是，因现金成为稀有物，鄂尔多斯出现了“以物易物”原始交易模式。

　　据台湾中时电子报网站11月4日报道，由于2004年煤价飙升，又适逢当地政府启动城市新区建设，鄂尔多斯房价飙升吸引众多热钱涌入，加上当地金融业并不发达，因而形成了热络的民间融资体系，每年房价可涨一倍。

　　好景气在2010年达顶峰，一名商人回忆说，“当时真的是干什么都挣钱，你开一个饭馆，开着开着不想开了，随手加价（人民币）100万元都有人接盘。”

　　但好运气在2011年戛然而止，严重失衡的房地产供给，导致房价泡沫化，民间融资危机也随之爆发，成为压倒当地房价的“最后一根稻草”。2012年煤价下跌，更给了重重一击，使鄂尔多斯市2012年财政收入增幅，从2011年的48％直接自由落体到3％。

　　经济崩盘后，大量的现金被套牢到路边烂尾楼中，钱成为鄂尔多斯最为稀缺的东西，以物抵帐开始成为普遍现象。

　　报道说，在当地，开酒店的用住宿卡抵债，开酒厂的用酒抵债，房地产开发商用房子抵债，造就一个以物易物的市场。最受欢迎的是酒，已快成为货币代名词。人们开始接受这样的现实，业内人士说，“你要现金肯定是没有，这些东西，你要了总比什么都没有强。”


鄂尔多斯楼市崩盘现金稀缺 现以物易物交易模式


作者: 浅贝    时间: 2014-11-9 10:26
　　新华网快讯：中国国家主席习******8日宣布，中国将出资400亿美元成立丝路基金。丝路基金是开放的，欢迎亚洲域内外的投资者积极参与。
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　　这个基金是个大题材，把国内的基建，推进到亚洲甚至世界。


　　“一路一带”，是后十年的重大方向。
作者: 浅贝    时间: 2014-11-9 15:33

习******提出中国经济新常态的3个特点4个机遇


　　人民网北京11月9日电 9日上午，国家主席习******出席2014年亚太经合组织（APEC）工商领导人峰会并作题为《谋求持久发展 共筑亚太梦想》的主旨演讲。人民网独家受权对演讲进行图文和音视频网络直播。

　　 习******提出了中国经济新常态的3个主要特点及给中国带来新的4个机遇。

　　 习******说，今年前三个季度，中国国内生产总值同比增长了7.4%，各项主要经济指标处于合理区间。当前中国经济保持稳定发展态势，城镇就业持续增加，居民收入、企业效益、财政收入平稳增长。更重要的是结构调整出现积极变化，服务业增长势头显著，内需不断地扩大。

　　 习******指出中国经济呈现出新常态，有几个主要特点：一是从高速增长转为中高速增长。二是经济结构不断优化升级，第三产业消费需求逐步成为主体，城乡区域差距逐步缩小，居民收入占比上升，发展成果惠及更广大民众。三是从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。

　　 习******提出了新常态将给中国带来新的4方面的发展机遇。

　　 第一，新常态下，中国经济增速虽然放缓，实际增量依然可观。经过30多年的高速增长，中国的经济体量已经今非昔比。2013年一年中国经济的增量就相当于1994年全年的经济总量，可以在全世界排到第17位。即使是7%左右的增长，无论是速度还是体量，在全球也是名列前茅的。

　　 第二，新常态下，中国经济增长更趋平稳，增长动力更为多元。有人担心，中国经济增速会不会进一步回落，能不能爬坡过坎？风险确实有，但没有那么可怕。中国经济的强韧性是防范风险的最有力支撑。我们创新宏观调控的思路和方式，以目前确定的战略和所拥有的政策储备，我们有信心、有能力应对各种可能出现的风险。我们正在协同推进新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化，这有利于化解各种成长的烦恼。中国经济更多依赖国内消费需求拉动，避免依赖出口的外部风险。

　　 第三，新常态下，中国经济结构优化升级，发展前景更加稳定。今年前三个季度，中国最终消费对经济增长的贡献率为48.5%，超过了投资。服务业增加值占比46.7%，继续超过第二产业。高新技术产业和装备制造业增速分别为12.3%和11.1%，明显高于工业平均增速。单位国内生产总值能耗下降4.6%。这些数据显示，中国经济结构正在发生深刻变化，质量更好、结构更优。

　　 第四，新常态下，中国政府大力简政放权，市场活力进一步释放。简言之，就是要放开市场这只“ 看不见的手”，用好政府这只“看得见的手”。比如，我们改革了企业登记制度，前3个季度全国新登记注册市场主体920万户，新增企业数量较去年增长了60%以上。

　　 习******同时指出，我们也清醒地认识到，新常态也伴随着新问题、新矛盾，一些潜在风险渐渐浮出水面。能不能适应新常态，关键在于全面深化改革的力度。我在去年工商领导人峰会上说过，中国改革已经进入攻坚期和深水区。我们要敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，敢于向积存多年的顽疾开刀。

　　 11月5-11日，2014年APEC领导人会议周在北京举行。其中，工商领导人峰会于8-10日在国家会议中心举行，主题为“亚太新愿景：创新、互联、融合、繁荣”。

　　 作为亚太经合组织系列会议之一，APEC工商领导人峰会每年在APEC领导人会议周期间举办，是各经济体领导人与工商界开展对话交流的重要平台，也是亚太地区最具影响力的工商界活动。

作者: 浅贝    时间: 2014-11-10 11:04
　　新浪财经讯 11月10日消息，据中国证监会[微博]官方微博披露，中国证券监督管理委员会[微博]、香港证券及期货事务监察委员会决定批准上海证券交易所[微博]、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司正式启动沪港股票交易互联互通机制试点(以下简称沪港通)。沪港通下的股票交易将于2014年11月17日开始。
作者: 浅贝    时间: 2014-11-13 22:30
首单优先股完成发行 26机构购农行400亿优先股

发行公告称，本次发行的优先股以 5 年为一个股息率调整期，即股息率每 5 年调整一次，每个股息率调整期内每年以约定的相同票面股息率支付。首个股息率调整期的股息率通过询价方式确定为 6.00%。
　　值得注意的是，本次发行中，交银施罗德资产管理公司、人保资产、招商基金、北京天地方中资产管理公司、安邦保险、北京国际信托、平安资产分别认购了60亿元、30亿元、49亿元、35亿元、30亿元、30亿元、30亿元的农行优先股，在26家机构中认购份额居于前列。

作者: 浅贝    时间: 2014-11-17 16:29

快讯：港股通当日额度消耗16% 沪股通额度耗尽

新浪财经讯 11月17日消息，沪港通今日开通，外资通过此渠道净买入A股的资金远超内资买入港股金额。截止A股收盘即15:00，港股通每日额度105亿人民币还剩88亿，只用了16%(注：港股交易可t+0，A股是t+1)。沪股通每日额度130亿则早在13:59已耗尽。
　　额度消耗差异的原因可能包括：1，港股和A股交易规则也可能是产生额度消耗的差异，A股交易是t+1制度，当天买入第二个交易日才能卖出。港股采用t+0制度，当天可随时买卖。而今天A股上证指数和港股恒生指数(23797.08, -290.30, -1.21%)都是高开低走，不排除港股投资者买入后抛出可能，而上证指数相对更强。2，港股通投资门槛之一是50万人民币，沪股通没资金限制。3，内地和海外融资成本不同，海外融资成本更低。4，参与者结构不同，据此前券商分析，通过沪港通投资港股的内地投资者以个人投资者和私募为主，投资A股的目前则是对冲基金所持资金更多。

作者: 浅贝    时间: 2014-11-18 21:10
国务院发布政府核准投资项目目录(2014年本)

　　反，腐展开后，大小老虎被拿下，利益部门被清除，政改、企改顺利开展。

　　这些项目的审批，本来有多少油水，不肯下方，也没办法清理，现在算是知道了。

　　都是利益呀！

　　这样下去，风清气正，国家大有希望。
作者: qq6553156    时间: 2014-11-21 20:54
证监会：不会在年底集中发行新股

央行自11月22日降低存款利率0.25个百分点

  这样的表态，和这样的政策，股市能不牛吗？

  股市是非要上涨不可的。

  此次，没有重点配置证券股，是一大失策。
  煤炭股的行业属性太差，只能把重点放在国企改革上，相对来说，看点少了点。
作者: 浅贝    时间: 2014-11-23 17:11

中国财富配置，将历史性大逆转 (转贴)

11月19日，李KQ总理主持召开国-务院常务会议，会上研究了缓解企业融资成本高的问题。这次国-务院常务会议提出的一系列措施（其实质是落实十八届三中全会通过的“深化改革决定”），将彻底改变中国人的财富分布地图。也就是说，中国人未来10到20年的财运，就隐含在这里面了！如果你看不懂，就将遭遇被洗牌的命运。

国-务院会议通稿里，下面这段话非常关键：“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点。”

这段话有两个层次的含义：第一，IPO注册制改革不会因为“稳增长”而推迟，总理明确要求改革方案要“抓紧出台”。也就是说，此前承诺的年内出台方案，没有变化。这样，明年3月的俩会上，就可以如期修订《证券法》。也许2015年年底，最迟2016年年初，IPO注册制就将正式运作。第二，股市上市门槛将比此前预料的大大降低，持续盈利条件将取消。

为什么要进行IPO注册制改革？最核心的原因有三个：

第一，中国企业目前最主要的融资方式是间接融资，比如通过银行贷款，发行信托产品等。间接融资借来的钱，是需要还的，也是有利息的。目前中国企业总体负债率基本上是世界第一，已经远远超过预警线，未来只能“去杠杆”而不能“加杠杆”。但股市属于直接融资，与同样属于直接融资的债券不同，股民买了股票就变成股东，风险自担，享受分红和股票差价，但不获取利息。这样，企业的压力就大大减轻。当然，如果企业做得好，股民的回报也许是百倍、千倍！

第二，中小企业、民营企业融资难一直无法破解，银行要考虑风险控制，即便通过“定向降准”等方式，也很难把钱给到中小企业手里。A股发行长期采用审批制（核准制其实也是审批制的一种），门槛高非常高，很多企业等到头发白、胡子白都无法上市。如果采用IPO注册制，门槛将大大降低，企业可以自主选择上市时机、发行价格、发行数量，只要市场接受就可以。加上有新三板、创业板、中小板、主板构成的多层次市场在，大中小企业都可以找到适合自己融资的方式。

第三，中国房地产市场已经进入新常态。说白了，经过10多年房地产大跃进，中国到处都是房子，商品房仅仅占其中一小部分，在绝大部分三四五线城市，还有无数的小产权房、自用房、集zi房、军产房等等。整体上，中国房子已经严重过剩，把全部中国人都装入城市一点问题都没有。只是部分中心城市，因为有持续人口增量，还存在供需矛盾，比如四大“一线城市”。所以，房地产已经不足以继续担任中国“最大资金池”的角色，也无法继续拉动中国经济。那么谁来接班？当然是要靠无数充满活力的中小企业、民营企业。而IPO注册制，是激活中小企业、民营企业的“关键一招”。

所以，IPO注册制改革事关中国全局。现在，企业注册登记已经放宽，最近一年多中国新注册的企业主体数量急剧增长；zf审批制度改革加紧进行，“有形之手”正在从不该存在的地方撤离；目前最大的瓶颈，就是融资难、融资贵的问题。IPO注册制改革，将在很大程度上解开这个死结。

在欧美成熟市场国家，普通家庭财富的构成中，房子一般不超过30%，剩余的都是金融资产，而中国正好反过来，是“倒三七”。金融资产占家庭70%，意味着这个社会企业充满活力，社会有足够的信用，大家敢于将钱用来买股票、买基金、买债券，说到底，敢于投资到企业里。中国的“倒三七”，恰恰说明企业生存的艰难，社会信用的丧失。中国如果要真正实现复兴，必须让家庭财富从“倒三七”转向“正三七”。

从此次国-务院会议可以看出，中国股市大扩容的时代即将到来。IPO注册制最早也要等到2015年年底才能正式出台，但“新三板”事实上已经试行了注册制，目前企业挂牌速度非常惊人。到明年年底之后，主板加上新三板，将为中小企业、民营企业提供非常便捷的上市服务。

你也许会说，这样大规模、无限量的扩容，股市不就崩盘了？！站在今天股市的角度看，当然是这样。但又能崩盘到什么程度呢？美国、欧洲都是IPO注册制，人家的股市因为大扩容消失了吗？当市场上到处都是8到10倍市盈率股票的时候，它还会跌吗？有沪港通、深港通在，大量境外资金会进来抄底。内地人不买，海外人士会来捡便宜。知道沪港通、深港通的真正用意了吧！它不是为了让中国股市暴涨，而是防备暴跌的！是为IPO注册制准备的。

IPO注册制带来的市场急剧扩容，只会对三种人造成“伤害”：一是通过股票发行审批制收黑钱的贪官、掮客；二是通过审批制带来的股市高估值，赚取暴利的各路QG；三是眼下相信牛市立等可取的傻股民和傻券商。整个国家，难道能为了这三小撮人的利益，而停止改革吗？

未来10到20年，是中国人财富重新配置的伟大的时代，“倒三七”如果真的如愿变成“正三七”，将助推中国成为真正的世界第一大国。在这个激动人心的过程中，将有无数中国自己的比尔·盖茨、拉克伯格、乔布斯涌现出来。反之，那么等待我们只能是残酷的“中等收入陷阱”，是重演日本“失去的20年”。

在这个资产重新配置的过程中，将出现很多新的投资机会和大牛股，但不意味着股市普遍暴涨。因为注册制下，股票的供应几乎是无限的，加上中国证券市场将逐步跟国际市场的估值接轨，所以低市盈率将是普遍现象。急剧扩大的是股票总市值，而不是你的股票市值。换句话说，过去20年我们靠“印人民币”来推动经济；未来20年，我们将靠“印股票”来推动经济。

也许有人会问，在这样的时代，我持有的房产该怎么办？我的判断是，未来房产投资将变成一种防御性投资，房子将是一种慢资产。如果房子在大城市，或者在中小城市中心区，那么它仍然可以抵抗通胀。如果在大城市中心区，它仍然可以跑赢通胀，而且基本上没有任何风险。但从回报率上讲，最令人激动的投资肯定不在这个领域了。至于你该如何为下个10年、20年配置自己的资产，要看你自己的年龄、条件和性格了。

作者: 浅贝    时间: 2014-12-15 10:34
小米12.66亿入股美的 格力称"两个骗子在一起"

国际投资大佬纷纷看好石油资产 巴菲特抄底


　　大家都不看好小米，看到时候结果如何？骗子能随便说的。

　　石油暴跌时，在里边的资金象热锅上的蚂蚁，但外边的资金瞪着大大的眼睛，伺机下手。

　　资本是残忍的，看各自的韧性。
作者: 浅贝    时间: 2014-12-17 08:19
高善文:A股熊转牛存逻辑 二级火箭区看高至3500


      安信也翻多看牛了！
作者: 浅贝    时间: 2014-12-17 08:19
高善文:A股熊转牛存逻辑 二级火箭区看高至3500


      安信也翻多看牛了！

     真正的投资者，只能顺势而为。
作者: 浅贝    时间: 2014-12-17 08:22
高善文:A股熊转牛存逻辑 二级火箭区看高至3500


      安信也翻多看牛了！

     真正的投资者，只能顺势而为。
作者: 浅贝    时间: 2014-12-20 21:29
权重股将沪指举上3100 满仓踏空老股民濒临崩溃

“中”字股领涨 AH股溢价指数创38个月新高
紧握中字头，要啥，啥都有—紧跟国企改革赚大钱


　　目前的行情，就是大盘股行情，其它的只能靠边站了。没办法！否则，就只能干瞪眼。
作者: 浅贝    时间: 2015-1-23 13:02
　　欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模。从3月起每个月购买600亿欧元，持续到2016年9月，或者欧元区通胀回升到2%。
　　此前欧洲央行宣布，维持主要再融资利率于0.05%不变，符合市场预期，前值0.05%；维持隔夜存款利率在-0.20%不变，符合市场预期，前值-0.20%；维持隔夜贷款工具利率在0.30%不变，亦符合市场预期，前值0.30%。
作者: 浅贝    时间: 2015-1-25 09:27
评论：储户存款“失联”，银行责任安在？

      数据显示，截至2014年末，中国金融机构的各项存款余额高达116万亿元。因此，保障储户存款安全，不仅具有金融安全价值，更有兜底社会公平意义。二则，银监会最近公布了最新数据：截至2014年12月末，商业银行不良贷款率为1.29%。
作者: 浅贝    时间: 2015-2-12 11:30
证监会一年理顺IPO利益链 新股发行注册制有望提前
注册制或6月1日正式推出 IPO在审企业悄然分流

上交所“疯狂”招人 剑指注册制


[size=14.3999996185303px]　　根据招聘启事，上交所[微博]本次春季招聘分为岗位招聘和专业招聘两类。

[size=14.3999996185303px]　　这其中，“岗位招聘“又分为“股票市场”、“债券市场”、“金融衍生品市场”、“自贸区交易平台”等四大类，共19个岗位。

[size=14.3999996185303px]　　股票市场方面，上交所招聘法律审核岗、会计审核岗、行业审核岗、信息披露会计监管岗、信息披露行业监管岗、战略新兴板筹备岗、企业上市服务岗、数据支持岗、案件调查岗；

[size=14.3999996185303px]　　债券市场方面，上交所招聘债券发行审核岗、债券信息披露监管岗、债券合规风控岗；

[size=14.3999996185303px]　　金融衍生品市场方面，上交所招聘法律规则岗、风险模型设计与分析监管岗、产品设计与运行岗；

[size=14.3999996185303px]　　自贸区交易平台方面，上交所招聘业务发展岗、市场运行岗、纪检监察岗、人力资源岗。

[size=14.3999996185303px]　　相对于岗位招聘主要面对“社会人才”，“专业招聘”主要面向的是“2015年应届毕业生”。“专业招聘”的对象包括法律专业人才、会计专业人才、数理统计(金融工程)专业人才、金融经济专业人才、IT专业人才等，合计35人。


作者: 浅贝    时间: 2015-3-8 17:06
节后两融***增千亿达1.2万亿肖钢详解资本市场热点问题：不必担心扩容过快
京东巨亏50亿 36亿进了刘强东腰包

　　根据京东招股书披露的信息，股权奖励部分主要涉及创始人兼CEO刘强东。2014年一季度，京东上市前夕，董事会曾经给予刘强东36.7亿规模股权激励，导致京东当季亏损规模就达到37.95亿元。
[size=15.1999998092651px]－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
[size=15.1999998092651px]　　美国的会计报表搞得真吓人。
[size=15.1999998092651px]

[size=15.1999998092651px]　　刘强东的股权激励是怎么回事？
[size=15.1999998092651px]



作者: 浅贝    时间: 2015-3-8 17:07
节后两融暴增千亿达1.2万亿肖钢详解资本市场热点问题：不必担心扩容过快
京东巨亏50亿 36亿进了刘强东腰包

　　根据京东招股书披露的信息，股权奖励部分主要涉及创始人兼CEO刘强东。2014年一季度，京东上市前夕，董事会曾经给予刘强东36.7亿规模股权激励，导致京东当季亏损规模就达到37.95亿元。
[size=15.1999998092651px]－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
[size=15.1999998092651px]　　美国的会计报表搞得真吓人。
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[size=15.1999998092651px]　　刘强东的股权激励是怎么回事？
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作者: 浅贝    时间: 2015-4-14 21:55
海通证券姜超：股市上涨不再是降息障碍


　　格林斯潘接任美联储主席后，每逢金融市场震荡，必出手干预以稳定局势。从87年的“黑色星期一”，到97年东南亚金融危机，乃至98年LTCM破产案，美联储均通过公开市场操作、贴现率的调整或者降息，缓解市场上的流动性紧缺，保证金融系统的平稳运行。

　　危机时刻的干预成为常态，市场于是形成预期，并称这样的政策为“格林斯潘看跌期权”(GreenspanPut)，意思就是碰上市场下跌不必惊慌，美联储永远将立刻采取行动，安抚市场。即便格林斯潘后来离职，这个称呼一直在美联储流传下来。2006年伯南克上台后，开始被称为“伯南克期权”。

　　同样，在中国是否也存在着这样一个类似的央行[微博]看跌期权——“央妈期权”，是否会不断上演“几时有，问行长。向北望，跪央行”？


作者: 浅贝    时间: 2015-4-15 22:09
两机械巨头一季度现巨额亏损 额度均超3亿元


　　　从一季度业绩数据来看，2015年初延续了去年机械市场整体低迷的境况。2014年，受国家固定资产投资增速放缓的大背景影响，工程机械行业继续经受产能过剩、市场需求不振、存量风险消化、经营业绩下滑“阵痛期”的考验。其中中联重科去年净利润大幅下滑84.53%，徐工机械去年净利润也同比下滑85.89%。
－－－－－－－－－－－－－－－
　　一季报，中联重科、徐工机械亏损，山推股份也亏损。但它们的股价涨幅惊人。
    特别是山推股份，业绩特差，但股价涨幅最多。
   
    要反思的是，它们股价的上涨，符合主题投资概念：高铁建设和一路一带。
    自己选煤炭股，就没有从这个思路上去靠。
    自己想当然，效益自然差。
作者: 浅贝    时间: 2015-4-19 20:44

央行降低存款准备金率1个百分点



　中国人民银行[微博]决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币(6.1978, 0.0016, 0.03%)存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。(完)
作者: 浅贝    时间: 2015-5-10 20:27
　　明天降息０.２５％。
　　上周的打压，来对冲降息的利好。
作者: 浅贝    时间: 2015-5-20 08:41
上海机场因外资持股超28%暂停接受沪股通买盘

国资划转社保基金启幕 山东一次划拨33亿


　新浪财经讯 5月19日消息，香港交易所(288.8, 2.40, 0.84%, 实时行情)发布公告称，接获上海证券交易所[微博]通知，由于上海机场(600009)总境外持股比例超过28%，根据交易所规则第14A08(4)条，从今天2015年5月19日起沪港通将暂停接受该股票的买盘，卖盘仍会被接受。
　　这是沪港通开通以来首次因境外持股比例超过规定而暂停接受买盘的情况。
　　根据上交所[微博]规定，单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的30%。
作者: 浅贝    时间: 2015-5-22 20:39
外媒：中国或持亚投行30%股份成最大股东

马英九：不计毁誉争取加入“一带一路”与亚投行


外媒：中国或持亚投行30%股份成最大股东




作者: 浅贝    时间: 2015-5-27 08:16
富时将A股纳入新兴市场指数 权重5%

英国指数公司富时集团(FTSE)今天在新闻发布会上表示，中国A股将被纳入富时罗素(FTSE Russell)指数。富时将启动包括中国A股在内的2个新的新兴市场指数。
　　富时称，A股在新指数中的初始权重约为5%。国际投资者可全面进入A股后，权重将增至32%。
　　除了富时，美国的摩根士丹利(37.79, -0.38, -1.00%)资本国际(MSCI)也正在积极酝酿将A股纳入其指数。摩根士丹利资本国际公司本月发表声明称，该公司将于纽约时间6月9日17点(北京时间6月10日5点)过后不久在其网站上公布是否将A股纳入上述指数的决定。
　　今年3月，证监会[微博]国际部主任祁斌近日在哈佛公开演讲时表示，证监会奔赴美国，正与30家全球大型机构投资者交流，希望他们能够进入中国市场，能够把A股纳入MSCI和FTSE指数。
　　FTSE和MSCI两大指数公司为全球制定基金基准的龙头，旗下主要指数成分股的变动增减，影响上亿计的资金“换马”。
　　MSCI新兴市场指数拥有来自全球投资者的1.5万亿美元投资规模。摩根士丹利资本国际公司(MSCI)去年初曾表示，如果A股纳入MSCI新兴市场指数，可能会吸引120亿美元资金进入A股市场。
　　高盛(206.38, -1.42, -0.68%)在最新报告中指出MSCI有50%概率在6月份宣布将A股纳入其基准指数，如果今年无法加入，明年纳入指数的概率接近100%。
作者: 浅贝    时间: 2015-6-1 08:20
股市暴跌“凶手”汇金为何减持银行股
广州国企改革方案出炉:竞争性企业五年内全上市
外国投资者加速进入中国股市 过去一周吸金超40亿美元
中国平安遭限制融资买入 融资大户或迎调整

　　汇金的减持等利空消息，会随着牛市的进行而不断出现，恐吓一部分人，实现筹码的交换，边利空，边上涨，是今后的主旋律。

　　国企改革的实现，是本轮牛市的政治任务。国企上市和混改推进，是牛市是否结束的标志。

　　外资的进入和融资标的的调换，左右着资金的流向。牛市中，所有股票轮涨是铁律。拿着了滞涨股，如果在它爆发前出来，才是真正的失败。拿着，就还保留了反转的可能。
作者: 浅贝    时间: 2015-6-28 20:40

央行有关负责人就定向降准并结合下调存贷款基准利率答记者问
　　1、此次定向降准并结合下调存贷款基准利率的背景是什么？
　　答：今年以来，人民银行继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，完善差别准备金动态调整机制，对部分金融机构实施定向降准，加强信贷政策的结构引导作用，鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。同时，综合运用利率、存款准备金等多种工具组合，保持流动性合理充裕，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本。总体看，随着各项政策效果的逐步显现，货币信贷和社会融资规模合理增长，银行体系流动性保持充裕，社会融资结构有所改善，各类市场利率均有所下行，企业融资成本高问题得到有效缓解。
　　在经济“新常态”背景下，我国经济正处在新旧产业和发展动能转换的接续关键期，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，需要继续灵活运用货币政策工具，通过结构调整促进经济平稳健康发展，并着力降低社会融资成本。同时，我国物价水平仍在低位运行，实际利率高于历史平均水平，也为运用存款准备金和利率工具提供了有利条件。鉴此，经国务院批准，人民银行决定再次定向下调金融机构人民币存款准备金率，同时结合下调金融机构贷款及存款基准利率，以更好地平衡好总量稳定与结构优化的关系，促进稳增长、调结构并降低社会融资成本。
　　2、此次定向下调存款准备金率措施的具体内容是什么？
　　答：此次定向下调金融机构人民币存款准备金率的主要内容：一是对2015年初考核中“三农”贷款达到2014年6月定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。此前，已对“三农”贷款达标的上述机构定向降准0.5个百分点，并累计对小微企业贷款达标的上述机构定向降准1个百分点。二是对2015年初考核中“三农”或小微企业贷款达到2014年6月定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。此前，已对“三农”或小微企业贷款达标的上述机构定向降准0.5个百分点。这样，国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行，只要在2015年初考核中符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到2014年6月定向降准标准，均可执行较同类机构法定水平低1个百分点的存款准备金率。三是降低财务公司存款准备金率3个百分点，增强大型企业集团内部资金融通功能，提高资金周转效率，纾解国有企业资金和成本压力，支持实体经济转型发展。
　　3、此次为何没有在定向降准的同时普降准备金率？
　　答：4月末存款准备金率下调1个百分点后，银行体系备付金水平一度达到历史高位，预计6月末银行体系超额备付金水平仍将保持在3万亿元左右。同时，货币市场隔夜利率最低时降至接近1%的历史低位。近期受新股发行冻结巨量资金影响，银行间市场利率与最低点相比有所上升，但仍处于较低水平。银行体系流动性总体上较为充裕，并不需要普遍降低存款准备金率来提供流动性。
　　中国人民银行一直以来积极运用货币政策工具大力支持经济结构调整，特别是鼓励和引导金融机构更多地将新增或者盘活的信贷资源配置到“三农”、小微企业等领域。本届政府一贯重视定向调控，着力提高宏观调控的针对性和有效性。中央经济工作会议提出，2015年要继续实施定向调控、结构性调控。此次定向降准的目的正是为了增强金融机构支持“三农”、小微企业发展的能力，强化正向激励作用，支持国民经济重点领域和薄弱环节，有利于金融支持大众创业、万众创新。
　　4、此次下调存贷款基准利率对于促进降低社会融资成本有何积极意义？
　　答：2014年以来，为发挥好基准利率的引导作用，推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展，人民银行先后三次下调金融机构存贷款基准利率。其中，一年期贷款基准利率累计下调0.9个百分点至5.10%，一年期存款基准利率累计下调0.75个百分点至2.25%。在基准利率连续下调的引导下，2015年5月份，金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。同时，金融机构存款定价更趋理性，存款利率总体有所下行，分层有序、差异化竞争的定价格局基本形成。随着各项政策措施效果的逐步显现，货币市场利率和债券市场利率也有明显下行，社会融资成本整体有所降低。
　　从近几次降息的效果看，贷款利率虽已全面市场化，但央行公布的贷款基准利率仍然具有较强的导向和信号作用，进一步下调贷款基准利率可望继续引导实际贷款利率下行。加之同步下调存款基准利率，也有利于降低金融机构的筹资成本，带动各类市场利率和企业融资成本进一步下行，巩固前期宏观调控的政策效果。
　　5、下一步人民银行在货币政策调控方面还有哪些考虑？
　　答：此次定向降准并结合下调存贷款基准利率，重点是要进一步增强货币政策优化结构的重要功能，推动经济平稳健康可持续发展，同时继续发挥基准利率的引导作用，促进降低社会融资成本。下一步，我们将继续按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，更加主动地适应经济发展新常态，注意把握好宏观政策的力度和节奏。继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。同时，进一步完善调控模式，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，疏通货币政策传导渠道，提高金融资源配置效率，促进经济科学发展、可持续发展。


作者: 浅贝    时间: 2015-6-29 14:07

证监会紧急发布：融资业务规模仍有增长空间2015年06月29日 13:50  新浪财经

新浪财经讯 今日证监会[微博]在盘中就两融问题紧急发布官方微博。
　　证监会微博全文如下：
　　近期，中国证券金融公司就部分“两融”问题，回答了记者提问：
　　问：暨上周四、五股市出现大幅下跌后，今天上午继续下跌，目前证券公司融资融券业务风险如何？
　　答：目前证券公司融资融券业务风险总体可控，强制平仓的规模很小，压力测试表明，在目前市场情况下，融资融券业务整体维持担保比例仍然远高于预警线，沪深两市25至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元，风险仍然可控。
　　问：目前有市场人士认为，近期股市下跌幅度较大主要原因是场外配资强制平仓规模较大，请问中国证券金融公司对此有何评论？
　　答：一般认为场外配资主要通过恒生HOMS系统接入证券公司交易系统，其杠杆高于证券公司融资业务，平仓规模也高于证券公司融资业务的平仓。据了解，沪深两市近两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，今天上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。
　　问：下一步中国证券金融公司对规范融资融券业务有何计划？
　　答：6月12日，证监会已就《证券公司融资融券业务管理办法》公开征求意见，着眼于建立市场逆周期调节、证券公司自主风险控制和投资者自我约束的机制。中国证券金融公司将按照证监会的部署，继续规范发展融资融券业务。按上述规定测算，融资业务规模仍有增长空间。
作者: 浅贝    时间: 2015-7-7 08:40
国家队现身：证金公司6日大幅买入58.48亿
58家公募拟斥资22亿元买偏股基金
海通证券董事长：联合公告内容未损害股东利益
21券商投资蓝筹股ETF汇总：1280亿已到账

　　为何证金公司昨天只买入５８亿多元就能把上证指数止住，主要原因应该在于社保基金不准卖出，同时证券公司自营盘也不准卖出股票。这二大块是最会利用内幕消息进行波段操作的。股市的跌就是由他们引起的，他们不准卖出了，卖盘自然就少了，甚至没了。

　　保险企业也是要求买入，基金公司相对来说，有买入的意愿，否则要被赎回的。
作者: 浅贝    时间: 2015-7-8 18:29

证监会喊话上市公司董监高增持本公司股票

　　证监发〔2015〕51号
　　中国证监会[微博]各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会：
　　为维护资本市场稳定，支持上市公司控股股东、持股5%以上股东(以下并称大股东)及董事、监事、高级管理人员通过增持上市公司股份方式稳定股价，切实维护广大投资者权益，现就相关事项通知如下：
　　一、在6个月内减持过本公司股票的上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员，通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式购买本公司股票的，不属于《证券法》第四十七条规定的禁止情形。通过上述方式购买的本公司股票6个月内不得减持。
　　二、上市公司股票价格连续10个交易日内累计跌幅超过30%的，上市公司董事、监事、高级管理人员增持本公司股票且承诺未来6个月内不减持本公司股票的，不适用《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》(证监公司字〔2007〕56号)第十三条的规定。
　　三、在一个上市公司中拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份的30%的，每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份，不受《上市公司收购管理办法》六十三条第二款第(二)项“自上述事实发生之日起一年后”的限制。
　　四、鼓励上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员在本公司股票出现大幅下跌时通过增持股票等方式稳定股价。
　　五、上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持上市公司股票应按照《证券法》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司信息披露管理办法》等法律法规相关规定，及时履行报告和信息披露义务。
　　六、本通知自印发之日起施行。
　　中国证监会
　　2015年7月8日
作者: 浅贝    时间: 2015-7-27 08:24
巡视组：首钢部分领导违规办私企 向外输送利益

在向首钢总公司反馈有关情况时，北京市委第二巡视组组长雷显武表示，首钢总公司的“三重一大”决策制度执行不到位。在一定时期内，坚持民主决策不够，有的决策事项调研论证不充分，由此造成决策失误。此外，这家公司还存在关联交易和利益输送等问题。
　　“有的二级企业领导人员违规办私人企业并与首钢进行关联交易；有的企业领导人员亲属、子女所办企业与首钢进行关联交易；一些企业或企业领导人员利用不同形式向外输送利益，使国企蒙受损失。”雷显武说。
作者: 浅贝    时间: 2015-7-30 08:35

十部委力挺股市健康发展 稳定金融市场预期

近期，在决策层的统领下，证监会[微博]、央行[微博]、财政部、银监会、保监会、国资委[微博]、国家发改委、人社部、全国社保基金理事会、国家统计局等十部委以不同形式对股市的稳定发展提供了支持。
　　决策层对资本市场发展提出明确要求。国务院总理李克强分别于7月2日在法国图卢兹举行的中法工商峰会以及7月8日部分省(区)政府主要负责人经济形势座谈会上表示，要培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场和货币市场。在16日会见世界银行[微博]行长金墉时指出，李克强指出，“我们有条件、有能力妥善应对各种风险挑战，使市场有稳定预期，保持健康发展，促进中国经济长期中高速增长，迈向中高端水平。”
　　这是决策层对中国经济、资本市场的直率表态。在此之后，一系列旨在稳定股市发展的措施出台，一些距离资本市场“较远”的部委也相继对股市稳定健康发展表示支持并为之提供佐证。
　　作为股市最直接的监管者，证监会对股市的稳定发展责无旁贷，其在市场剧烈动荡时出台的措施非常有针对性。此处不再列举。
　　央行在这次股市动荡中的反应是比较快的，6月28日即出台了定向降准和降息的措施。尽管当时央行还“羞涩”的称此举是为了降低企业融资成本，但市场各方对央行的举措给予了充分肯定。
　　随后，央行不再“拐弯抹角”。7月8日，央行新闻发言人指出，为支持股票市场稳定发展，央行将积极协助证金公司通过多种方式获得充足的流动性。7月28日，央行再次表态要“稳定金融市场预期”。
　　央企在股市中的分量众所周知，它们的一举一动牵动着股市的神经。7月8日，国资委[微博]要求各有关中央企业应勇于承担社会责任，作负责任的股东，在股市异常波动期间，不得减持所控股上市公司股票。国资委支持中央企业增持股价偏离其价值的所控股上市公司股票，努力维护上市公司股价稳定。同日，央企发布共同维护资本市场稳定承诺书。
　　与股市关系密切的保监会和银监会也出台了具体举措来提振股市。7月8日，保监会提高保险资金投资蓝筹股股票监管比例。7月9日，银监会出台四项措施支持资本市场稳定发展。
　　长期资金入市的进展也会给股市以信心。6月29日，人社部、财政部共同发布通知对《基本养老保险基金投资管理办法》进行公开征求意见(7月13日截止)。7月7日，人社部转发了《证监会加快推动养老金入市》的新闻。7月21日，新华网发布新闻称，经国务院批准，山东确定把1000亿元职工养老保险结余基金委托全国社会保障基金理事会投资运营。
　　社保基金是A股市场的投资风向标。7月22日下午，全国社保基金理事会理事长谢旭人在中信证券(21.97, -0.21, -0.95%)考察调研。他要求中信证券社保投资团队加强管理，做好社保基金资产的保值增值工作。谢旭人的要求给了市场遐想的空间。
　　各相关部委除出台措施支持股市稳定健康发展外，一些宏观经济部门也纷纷发声力挺股市。比如，7月15日，国家统计局新闻发言人盛来运就2015年上半年国民经济运行情况答记者问时表示，股票市场、资本市场稳定健康发展，对促进国民经济稳定发展至关重要。中国政府有能力、有信心防止不发生区域性风险和系统性风险，有能力、有条件、有信心促进股票市场的稳定发展以及国民经济的稳定发展。
　　再如，7月28日，国家发改委秘书长李朴民在解答如何看待当前经济形势和走势时指出，我们高度关注股市出现的异常波动。为了促进资本市场包括股票市场的健康发展，国家出台了一系列政策措施。当前，中国经济发展的基本面缓中趋稳、稳中向好、稳中有进，资本市场包括股票市场持续健康发展，是有基础和条件的。
　　财政部副部长朱光耀也于近日发表署名文章称，展望未来，我们有信心保持中国股市的健康发展。
　　细心的投资者通过上面的描述不难发现，这十部委出台的稳定股市的措施或言论均发生在李总理表态之后(央行6月28日定向降准和降息可另当别论，上文已做过解释)。在决策层的统领下，各部委已经形成合力来共同促进股市稳定健康发展。了解了这些内容，投资者就完全可以对股市的稳定健康发展充满信心了。尽管如此，投资者也要时刻注意，“股市有风险，交易须谨慎”。

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　　虽然股灾后很受伤，但也不用丧气，这个市场毕竟是资本市场的主流，是政府所要仰仗的。
　　按原来的做法，是要退出股市休息的，以后会长期在股市中运作了。
　　好做的时候，资金量大些；难做的时候，仓位轻一点。
　　不会再完全空仓了。
作者: 浅贝    时间: 2015-8-3 15:23
证监会限制34个账户：美的集团少东家旗下四产品在列

传中信证券联手对冲基金做空A股 回应称涉事公司早已转让
CITADEL确认账户被限 恶意做空或被夸大



中信证券(20.45, -0.34, -1.64%)近日被扣上“联手国际对冲基金做空中国”的帽子。
　　不过，中信证券相关负责人8月2日告诉证券时报记者：他们的确曾和涉事外资企业成立一家合资公司，但相关股权已于去年底转让。
　　司度贸易股权已转让
　　截至目前，沪深交易所共对34个证券账户采取了暂停交易3个月的限制措施，其中包括司度(上海)贸易有限公司(下称“司度贸易”)的账户。
　　有媒体报道称，司度贸易的股东为CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。和中信证券孙公司中信联创。因此，坊间出现中信证券联手国际对冲基金做空中国的声音。
　　不过，据证券时报记者调查，这并非事实。
　　中信证券相关负责人表示，该公司已关注到媒体报道中信联创的一笔历史投资。其真实情况是：中信联创于2010年出资100万美元投资司度贸易，占20%股权。该股权已转让，并于2014年11月办理了工商变更登记。
　　目前，中信联创未持有司度贸易股权，该笔投资属于小规模财务投资，中信联创并未参与司度贸易的日常运营及管理。
　　中信证券这位负责人还称，中信证券坚决拥护监管部门的监管措施，以维护市场稳定，促进市场健康发展。
　　司度贸易

　　已是外国法人独资
　　据全国企业信用信息公示系统显示，司度贸易成立于2010年2月，目前注册资本为1000万美元，主要经营范围为从事有色金属(贵金属除外)、天然橡胶、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油、绿豆、聚乙烯产品、精对苯二甲酸、螺纹钢、线材及相关产品的进出口和批发等的业务。
　　在司度贸易2010年初创时，中信证券孙公司中信联创出资100万美元，持有司度贸易20%的股权。不过，根据最新的工商资料，司度贸易已是外国法人独资，唯一股东为CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L.。可见，中信证券确实已与司度贸易不存在股权关系。
　　不过，投资者对司度贸易仍存多种疑虑。一是一家从事量化对冲投资的公司为何披上贸易公司的马甲？二是CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。又是谁的马甲？
　　对于为何量化对冲基金公司披上贸易公司马甲，业界认为一是大股东CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。即为一家注册于欧洲卢森堡的国际贸易公司，二是外资贸易公司在中国便于注册，可从事的业务范围较广。
　　CITADEL GLOBAL TRADING S.AR.L。背景不小。记者从知情人士处获悉，该公司背后的确为全球顶尖对冲基金信拓城投资公司(Citadel Investment Group)。信拓城投资公司是美国的对冲基金巨头，管理资金规模高达250亿美元。据报道，今年4月，美联储前主席伯南克宣布出任该公司高级顾问。伯南克解释称，出任顾问的部分原因是该对冲基金不受美联储监管。

作者: 浅贝    时间: 2015-9-23 10:47
李嘉诚父子海外投资版图:英国有3900亿港元资产

　华人首富的账，永远算得精；超人的谋略，永远是先见之明与深谋远虑并存。
　　自1986年，李嘉诚购入加拿大赫斯基石油逾半数权益后，李氏商业帝国的海外投资之旅就再也没有停止——1996年将Orange电讯公司在英国上市；2010年长江基建以91亿美元的价格收购英国电网公司，当年2月又将奥地利第三大移动通信公司收入囊中；以1550亿港元收购英国电网、水务、燃气资产，13亿欧元收购奥地利3G通讯业务，7.18亿港元收购加拿大电厂资产，97亿港元购入荷兰能源公司……至今，李氏商业帝国的海外版图已遍及欧洲、开曼群岛、亚洲等国家和地区。其中，其在英国的投资，被形容为"买下了整个英国"。
　　随着近年来不断抛售内地及香港的商业物业资产，李氏商业帝国也加速了海外投资步伐，2013年至今，这一节奏明显加快。投资遍布电信、基础设施服务、港口、商业零售、地产等领域。
　　2013年1~6月份，李嘉诚相继收购了新西兰EnviroWaste废物管理公司、亚洲货柜码头全部股份、荷兰AVR-AfvalverwerkingB.V。废物转化能源公司、爱尔兰O2业务。公开资料统计显示，仅2013年上半年，和记黄埔110亿港元的资本开支中，有76亿港元投到欧洲地区，占比高达69%，香港与内地则仅占14.3亿港元。
　　今年以来，除了长实地产重组上市、长江基金合并电能集团两项大的资本重组计划，李氏商业帝国的海外步伐仍然快马加鞭。
　　2015年8月，《华尔街日报》的消息显示，长江和记实业公司（CKHutchisonHoldingsLtd。）将把旗下3Italia业务与俄罗斯电信公司VimpelCom旗下业务WindGroup进行合并。
　　今年早些时候的3月下旬，西班牙电信公司Telefonica与李嘉诚旗下公司和记黄埔达成最终协议，和记黄埔有限公司将斥资约102.5亿英镑（约合956亿元人民币）收购英国第二大移动电信运营商O2。该项交易也将成为迄今为止李嘉诚最大规模的海外并购案。公开资料显示，O2是英国第二大移动电信运营商，目前拥有约2200万名用户。
　　O2创立于2002年，西班牙电讯2006年收购该公司时斥资180亿英镑，而9年后，李超人以便宜近80亿英镑的价格买入。由此可见，李嘉诚及接班人李泽钜的商业谋虑。
　　由于多个欧洲项目均以较低价格买入，李氏商业帝国的海外投资也被冠以"抄底"。
　　目前，李氏商业帝国在英国的总资产高达3900亿港元，包括3个港口、3家连锁店、1家移动运营商、1家铁路集团、1家区域电网公司、2家区域煤气公司、1家水务公司。其中，在伦敦市区还有一个3500套住宅的楼盘开发项目。
　　在爱尔兰、奥地利、意大利等欧洲国家，均有电信业务的投资收购；在荷兰，则有连锁店业务。
　　而经过旗下公司重组，有长实地产、长江基建等多家公司的注册地腾挪到了开曼群岛、百慕大群岛等地。
　　在抄底欧洲、收缩中国香港和内地的同时，李嘉诚并没有放弃亚洲。2013年12月底，李嘉诚部分所有的新加坡亚腾资产管理公司（ARAAssetManagement）一份监管文件中披露，将收购澳大利亚麦格理集团韩国地产公司，该公司通过两家私有房地产信托管理着5884亿韩元的物业。此外，亚腾还将收购麦格理旗下一家房地产投资信托基金10.02%的股份，但亚腾并未透露交易价格。当时，亚腾首席执行官林惠璋在一份声明中表示，收购的目的是"充分利用韩国房地产领域巨大的投资机会"。
　　除了北亚地区，李氏父子的商业嗅觉还触到了马来西亚。
　　2011年，李氏父子把产业投资焦点转向马来西亚购物中心领域。当年斥资2.45亿马币，从德国产业金法兰克福资产管理公司和马来西亚当地发展商Puncakdana集团手中，收购了位于雪州阿拉白沙罗（AraDamansara）的TheCittaStripMall购物广场。同年5月以4.5亿马币成功竞标3家购物广场。近年又先后收购梳邦再也高峰广场（TheSummitUSJ），以总价7.1亿马币收购马六甲AeonBandaraya广场和第一满家乐（1Mont Kiara）。
　　梳理李氏父子的海外投资路线图，不难发现，在商言商及资本利益最大化，永远是商业的本质。这些低价或抄底的投资行为，也不断印证着从商60余年、投资从未失手的超人特质。
作者: 浅贝    时间: 2015-11-1 21:33
中国四大银行净利润接近零增长

　10月31日上市公司三季报正式“收官”，全部16家上市银行也同步交出了自己的业绩成绩单：由于中国银行未能守住最后“防线”，四大国有银行（工商银行、建设银行、农业银行和中国银行）的净利润增速在今年第三季度悉数接近零增长。
　　今年前三季度，工行、建行、农行、中行归属于上市公司股东的净利润分别增长0.59%、0.66%、0.51%和0.31%。

                               
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　　想要的没来，不想要的“坏账”却来得更猛：今年前三季度，各家上市银行不良贷款余额和不良贷款率普遍上升，农业银行的不良率更是站在了2%。

                               
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　　看来，银行们习惯了的“规模即效益”的经营模式，是真的持续不下去了。
　　平安银行一枝独秀
　　在国有银行中，除农行外，其余三家国有大行的净利润增速均较半年报有所下滑，而中行净利润下滑幅度最大，从半年报时的1.1%下滑至眼下的0.31%。
　　体量相对较小的交通银行，成了前三季度国有银行中惟一净利润保持在1%以上的“独苗苗”。
　　交行前三季度净利润增长1.01%，实现归属于控股股东的净利润为520.4亿元。
　　不过，尽管利润增速“辉煌不再”，但这并不妨碍国有银行挣钱：今年前9个月，国有五大行联手，实现了总计7501.13亿元的净利润，另其他上市公司望尘莫及。
　　而在上市的八家股份制银行（招商银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、光大银行、民生银行、平安银行、华夏银行）中，平安银行再度“一骑绝尘”，两位数的净利润增速令其他小伙伴们“羡慕不已”。
　　受益于投资、托管、理财、结算等业务的发展，今年前三季度，平安银行净利润同比增长13.04%,营业收入同比增长30%。
　　而股份制银行的头两把交椅招商银行和兴业银行，虽然保住了位置，前三季度5.89%和7.39%的净利润增长，还是出现回落。
　　包括平安银行在内，股份制银行“八大金刚”中，只有浦发银行的净利润增速较上半年回升，6.79%的净利润较半年报提高了1.29个百分点。
　　农行蝉联坏账率第一
　　净利润增速不给力，资产质量也没见到好转迹象，不良贷款率普遍上升。
　　尽管净利润增速回升，但农业银行还是在三季度“无奈”蝉联了“坏账榜”首位：不良贷款率突破2%至2.02%，也是全部16家上市银行中惟一超过2%的。
　　而其他四家国有银行在坏账方面则齐头并进：均维持在1.45%左右，并未出现大幅提升。
　　股份制银行的不良率攀升相对比较明显。
　　其中，招商银行从上半年的1.50%攀升之1.60%，兴业银行则不良率升至1.57%，光大银行不良率升至1.43%，中信银行不良率升至1.42%，浦发银行不良率升至1.36%。
作者: 浅贝    时间: 2015-11-25 15:29

东莞“企业倒闭潮”背后的转型阵痛

　加工制造业让东莞市有了“世界工厂”的称号。但近一年来，“熄火”、“衰落”和“危机”成为外界加在东莞身上的标签。
　　目前，广东东莞、深圳等地的加工制造业很多工厂订单流失，不得不关停或将生产线向东南亚、非洲等地转移。媒体称之为东莞遭遇新一轮“工厂倒闭潮”。
　　但弥漫在东莞空气中的，并非都是悲观的气息。东莞市长袁宝成说，一些企业的倒闭，是属于市场经济中优胜劣汰，并不能说明制造业整体遭遇了危机。
　　相关专家认为，东莞一些以加工制造业为主的工厂倒闭的同时，一些高科技、大品牌公司也在崛起。一边是倒闭潮，一边是转型潮，两者并存。这是中国产业升级必须要经历的过程。
　　关闭东莞的工厂一年多后，37岁的任远前不久将深圳的工厂也关闭了。
　　几个月来，任远把自己名下的房子、车子变卖维持运转。但他发现，卖再多的房子和车也解决不了问题。最终，任远选择彻底告别手机制造业。
　　“我的遭遇和高民一样。”任远说，今年1月，“兆信通讯”董事长高民留下遗书自杀，引起社会轰动。高民的几位供货商拖欠上千万货款，成为压倒他的最后一根稻草。
　　10年前，东莞攒几台模具机就能开工厂。当时还是打工仔的任远抓住机遇，在东莞开了第一家手机屏幕组装厂。
　　经过数年的发展，任远的工厂年产值2亿多元，用工最高规模有上千人。2009年，他在深圳又开了一家同样的工厂，主要生产手机屏幕和屏幕光源。两个厂为他实现了财务自由。
　　但从2012年开始，手机制造业开始走下坡路。除了国际上一线手机品牌被淘汰外，手机配件制造业的竞争也越来越白热化。
　　与任远类似的案例近一两年不断上演。东莞当地流传的说法是，近一年以来，至少有4000家企业关门。而以电子行业为首的生产制造业企业成批量倒闭，媒体称之为东莞第二轮“倒闭潮”。
　　屏幕工厂利润三年减少9成
　　任远是河南人，2003年他到东莞打工，进入一家手机屏幕加工厂。在熟悉了业务流程后，2005年任远成立了自己的手机屏幕厂。
　　当时正是触屏手机发展的高潮期，各种手机都在更换手机屏，也涌现了很多智能手机品牌。任远开始为三星、诺基亚、京瓷等手机供应手机屏，生产规模也越来越大。
　　2009年，任远又在深圳开了一家相同的手机屏幕厂。任远说，他的工厂没有核心技术，只是将外面工厂切割好的玻璃组装焊接成手机屏幕。
　　10年的发展让任远成为朋友心目中的成功人士，但他没有想到生意的寒冬说来就来。
　　“其实做到后来已经没有意思了，工厂利润三年减少了9成。3年前生产100万件货能赚200万，现在生产1000万件才赚200万。”任远说，从2012年开始，手机屏幕的利润越来越低，厂家纷纷压价销售，成了恶性循环。
　　去年的一天，他接到已合作10多年的另外一家液晶公司老板电话，对方说自己活不下去了，欠他的165万元货款只能以后再还。
　　“我跟他做了这么多年生意，我能怎么样？”任远说，他们这一行都是三角债关系，他的客户欠他的钱，他也欠着供货商的钱。如果他的工厂要继续开下去，他就只能自己背下这个债务。
　　后来，倒闭跑路的客户越来越多，任远只能卖房卖车来维持自己工厂运转，最后实在支撑不下去，只好选择了关门。
　　任远说，现在很多工厂都在苦苦支撑，做得很辛苦，但还要做下去，要不然就只能宣布倒闭，也意味着自己承认失败。
　　“有时候想着想着眼泪就流下来了。”任远说，创业十年，虽然赚了点钱，但是工厂就这么倒闭了，真不知道怎么跟人讲。
　　10月8日，与任远类似的企业深圳福昌科技公司宣告：因资金链断裂，决定停产，放弃经营。
　　福昌前员工杨天（化名）认为，福昌的倒闭有其自身的原因，福昌主要为三星、华为、中兴等手机企业生产手机塑料外壳，这属于一个低端产业。一旦有厂家拿更低的价格竞争，福昌就会接不到订单。没有订单，还要给员工发工资，势必会拖垮企业。
　　不久前，东莞京驰塑胶科技有限公司也宣布破产。
　　成立于2013年的京驰公司也是一家生产手机外壳的企业。11月1日，京驰厂区内只有一位老人在守门。他说，京驰倒闭前也有很多供应商来讨债，工厂今年的生产质量跟不上，残次品率超过20%，大批产品被退回来，老板结不到钱，自然也无法给供应商付款，最终导致企业倒闭。
　　“东莞还有什么地方能吸引我？”
　　除了倒闭，也有企业选择了外迁。
　　今年十月长假过后，东莞金宝电子厂将4个厂区中的一个厂区生产线关停。据媒体报道，金宝公司要将生产线转移到泰国。
　　东莞金宝电子厂位于东莞长安镇，属于台资企业，主要为世界知名的电子钢琴、电脑、打印机代工。
　　金宝公司员工刘强（化名）说，今年中秋节之前，他们完成最后一批订单后，公司宣布放中秋和国庆长假。但等到10月8日来上班时，他们发现工厂的生产线被拆除，听说生产线转移到泰国。他们所在的整个凤凰厂区的人要么分流到其他厂区，要么遣散回家。
　　在金宝厂工作了8年的刘强已成为流水线上的主管。原来有订单的时候，他每天工作12个小时，每月工作26天，能拿6000多元工资，但这次生产线被拆除后，工厂让他到其他厂区做普工。
　　对此，刘强难以接受。
　　截止到11月初，原来凤凰厂区的100人还在公司坚守。他们说，每天坐在办公室里玩手机、睡觉，一个月按照基本工资2000元发工资。“厂里这样做实际上就是逼着我们自动离职。”刘强说。
　　但金宝电子厂并不认可生产线转移的说法。
　　“只是一个生产线调整。”金宝电子厂台籍高管刘裕宏说，原来的产品生产线订单减少，他们将更换成新产品的生产线，就拆走了原来的工作台。
　　尽管东莞金宝电子厂否认将生产线转移泰国，但东莞市工厂转移到中国内地、越南、印度、非洲的比比皆是。
　　东莞一鞋厂负责人曾亮（化名）说，他曾到访过非洲加蓬等地，现在非洲很多地方和三十多年前的东莞很相似，低廉的人力成本、低下的政策门槛十分适合野蛮生长，他已经打算到非洲新大陆去寻找“第二个东莞”。
　　任远的老乡，今年28岁的河南周口人申丰则打算把自己的LED灯厂转移到内地。
　　申丰面临的遭遇和任远相似，他如今正在苦苦支撑自己的工厂。
　　2008年，申丰来到东莞打工。有经营头脑的他后来自己成立了一家LED工厂，专门做灯带。
　　灯带的核心技术主要是里面能发光的芯片。这个芯片技术如今仍被日本、中国台湾等大品牌厂家掌握。申丰从外面采购回来芯片和塑料包装后，雇人焊接组装，加工成日常用的霓虹灯、家庭吊顶装饰用的LED灯带。
　　因为没有太多技术含量，像申丰这样的LED灯带厂家在深圳、东莞有很多家。申丰说，刚开始一米LED灯带能赚20元，如今，一米灯带也就赚几分钱。
　　最近，申丰正在与老家的镇政府洽谈政策方面的优惠。申丰说，现在深圳、东莞有的政策，内地也有，甚至还会更多。
　　“东莞还有什么地方能吸引我？就算把我留下，我上哪里去招工人？”申丰说，东莞、深圳一个工人工资最低不能少于3000元，否则一个小工都招不到，但在内地，1000多元就能招到一名工人。
　　“打工者就像流通不出去的货币”
　　在任远的心目中，如今的东莞已经彻底变了。
　　十年前，任远刚来到东莞时，到处都是工厂，走在东莞的街道，就像他老家的庙会，处处人山人海，路边叫卖的小商贩络绎不绝。
　　如今的东莞则异常冷清。工厂旁边的街上，冷冷清清，人变得越来越少。
　　位于东莞市南边的诺基亚厂区，有一座星级酒店。酒店服务员说，放在以前，多数来诺基亚谈业务的人都选择住这里，那时房费一晚400多元，还总是客满。
　　今年4月诺基亚关闭东莞的工厂后，这家宾馆的生意开始低迷，如今带有客厅的套房，一晚上也只有200元。
　　一些工业园区原来曾是镇村依赖的“经济收入”，现在这些工业园区中“厂房招租”的广告随处可见。从一些厂房外看进去，里面的设施陈旧不堪。
　　今年28岁的刘强10年前从技校毕业后就来到东莞打工，最开始三年在一家电容器工厂工作，后来经人介绍，2007年来到金宝电子厂，并在这里结婚生子。
　　刘强的老家在湖南宁乡县，像他这么大的年轻人多数都在外地打工。
　　但东莞金宝电子厂关闭凤凰厂区，让他猝不及防地面临抉择，是现在回老家，还是继续在东莞找工作？
　　刘强说，他现在只会做打印机，但是现在同类的工厂大都饱和，像金宝电子厂这样的大厂都拆走了生产线，其他小厂也不会有空职位招人。他只能降低自己的工资待遇，去找新工作。
　　刘强感觉，人就像货币一样，突然流通不出去了，工作没有保障，让他非常迷茫。
　　东莞寮步镇万荣工业区聚集着很多电子厂。11月3日，来自四川凉山州的100多名年轻人正在离厂返家。11月20日是彝族的新年，他们每年这个时候都会返乡，过完新年再回到东莞上班。
　　他们工作的工厂也是一家生产手机外壳的厂，工资算上加班费每月有3000元。
　　90后的彝族人博利说，一年他能存两三万元，这比在老家大凉山要强多了。“刚从山里出来打工，第一年来了想回去，第二年来了不想回去了，不知回去能干啥。”
　　对于周围电子厂纷纷倒闭，博利也感到迷茫，他不知道自己的工厂能坚持多久，也不知道这次回乡后，回到东莞是否还有工作等着他。
　　博利说，他现在还不想考虑那么多，他打算以后攒够了钱，回到老家发展养殖业，现在最缺的就是资金。
　　“机器换人”和“腾笼换鸟”
　　任远所感受到的东莞冷清的变化并非今年出现。自2009年以来，原来农民工爆满的东莞长安、虎门、厚街等乡镇开始出现“用工荒”。
　　在一些私下场合，有东莞的官员认为，随着劳动力成本增加、原材料土地价格上涨等因素，“世界工厂”东莞与其他地区相比，优势正在逐渐丧失。
　　东莞市长袁宝成在今年的政府工作报告也提出，其他城市数倍于东莞的土地资源优势，北上广深等中心城市和自贸区的“磁吸效应”，制造订单的“去中国化”趋势等，都将是东莞“成长的烦恼”。
　　袁宝成坦言，随着人口红利逐步消减，东莞早期在“孔雀东南飞”背景下形成的劳动力“洼地”效应已全面消退，“求工难”已演变为“招工难”，而且与周边中心城市相比，非但没有人才引进的成本优势，反倒会因为城市配套不完善、人文环境不理想等加重成本。
　　据南方日报报道，面对现实的困境，东莞官方开始大力度推进“机器换人”运动。
　　按相关报道，市政府设立了东莞市“机器换人”专项资金，从2014年起每年出资2亿元，连续3年共6亿元支持企业实施“机器换人”，最高补贴比例可达设备总额的15%。
　　据东莞市经信局有关负责人介绍，东莞推广“机器换人”之举，不仅可以缓解东莞制造业企业用工不足、劳动力成本上升的局面，更为重要的是提升企业的竞争力，加快劳动密集型企业向技术密集型企业的转变，促使就业人员素质明显提升，推动东莞整个城市的升级。
　　“有退有留是东莞制造业升级的策略，东莞有将近30万家中小企业，不可能每一家都进行机器改造，这是不现实的，一定会有一批企业退出。”有学者这样分析东莞工厂倒闭现象。
　　东莞另一项大的举措是“腾笼换鸟”，让企业转型升级。
　　东莞一位官员称，改革开放以来，东莞一直是以外贸加工型经济为主，也以此奠定“世界加工厂”地位，但东莞这些企业多数属于代工生产或者贴牌生产，自主品牌并不多，高附加值和丰厚利润都被品牌商拿走，剩下的就是代工厂微薄的人工利润。所谓的“腾笼换鸟”，即是把现有的传统制造业从目前的产业基地“转移出去”，再把“先进生产力”转移进来，以达到经济转型、产业升级的目的。
　　东莞市某玻璃镜片生产公司的老板张杰（化名）算是一个成功的转型者。
　　他三年前在东莞生产石膏板。张杰说，自己的产品销售到全国各地。但随着国家房地产市场调控，他的企业开始走下坡路。他想到了转型。
　　他了解到激光镜片目前属于一个冷门，很少有企业生产，但这个镜片用途广泛。于是他从高校引进6名博士，开始研发自己的激光镜片。
　　“我现在一年的利润，就比我以前做石膏板全部的利润都多。”
　　新常态下的东莞
　　有媒体将近期东莞市制造业接二连三倒闭称之为第二波“倒闭潮”。2008年，受国际金融危机影响，当年倚重外贸出口的东莞市制造业遭遇寒流。据媒体报道，当年，东莞3500多家玩具厂只剩数百家，形成东莞企业第一波“倒闭潮”。
　　“千万别再给东莞贴标签了。”一位东莞市官员称，一年前东莞被贴上“性都”标签，提起东莞人们就会联想到“莞式服务”。事实上，东莞的核心还是制造业，服务业只是制造业繁荣之下的“附产品”。
　　这位官员向记者再三强调，应理性看待东莞这轮工厂倒闭问题。
　　他说，最近一段时间东莞市工厂倒闭与2009年前后的“倒闭潮”不同，这批企业倒闭是市场在优胜劣汰，也是东莞市6年来一直“腾笼换鸟”，产业转型升级进入深水区的结果。
　　这位要求匿名的官员称，一方面有企业倒闭，但另一方面东莞新成立的企业也不少。除了国内知名企业在东莞建厂外，还有很多新兴高科技公司在东莞注册。
　　“关键还要看东莞的经济是否在倒退。”这位官员表示，近6年来，东莞有5年是“个位数增长”，甚至有4年未完成年初定的GDP增速目标，但总体经济还是平稳增长。
　　他说，应看到东莞市的年GDP总量已超过5000亿元，要再像以前那样两位数增长，“这是不现实的。”
　　今年10月28日，东莞市长袁宝成会见23家海内外媒体。袁宝成表示，2015年东莞关停外迁的企业243家，涉及合同金额为3.3亿美元，东莞新增外资项目698个，涉及合同利用外资金额为38.5亿美元，同比增长17.7%。这个数据表明，东莞外资企业有倒闭和迁移的情况，但新增外资企业和项目也在不断增加，东莞经济发展处于一个稳定增长的情况。
　　此前，袁宝成也曾公开表示，近期外界关注的倒闭企业大都是智能手机或其生产手机部件的生产商，这属于市场经济中优胜劣汰，并不能说明制造业整体遭遇了危机。
　　对于东莞市的经济增速问题，袁宝成定性为“东莞经济新常态”。
　　袁宝成说，东莞正逐步从高速增长切换为追求更有质量、效益和后劲的中高速新挡位，“这个过程与国际金融危机冲击期、转型升级阵痛期等交叉叠加”。传统粗放的高速增长已经无法再持续，而高效率、低成本、可持续的中速增长已成为全市经济发展的新阶段、新目标。
作者: 浅贝    时间: 2015-12-1 12:18

人民币纳入特别提款权明年10月1日起生效

京华时报讯（记者余雪菲）当地时间今天凌晨，国际货币基金组织宣布，批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子。决议将于2016年10月1日起生效。批准人民币加入SDR或将使更多国家得以放心地将人民币纳入自己的外汇储备。据了解，当前的SDR篮子货币包括美元、欧元、日元和英镑。
　　市场认为IMF将同意人民币加入SDR，与美元、欧元、日元和英镑并列。如果此轮人民币顺利加入SDR，这将是逾30年来最大的一次调整。
　　此前，央行表态称，中方认为，人民币加入SDR有助于增强SDR的代表性和吸引力，完善现行国际货币体系，对中国和世界是双赢的结果。中方希望各方支持人民币加入SDR。中方期待并尊重11月30日执董会讨论的结果。
　　据了解，此前，国际货币基金组织(IMF)执委会可能批准将人民币纳入特别提款权(SDR)篮子。IMF报告和IMF总裁拉加德已经表态支持人民币“入篮”，美国则表示不反对。
作者: 浅贝    时间: 2015-12-23 09:21
中央城市工作会议：防止换一届领导改一次规划现象

时隔37年，中央城市工作会议于12月20日至21日再度在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在会上发表重要讲话，分析城市发展面临的形势，明确做好城市工作的指导思想、总体思路、重点任务。中共中央政治局常委、国务院总理李克强在讲话中论述了当前城市工作的重点，提出了做好城市工作的具体部署，并作总结讲话。
　　会议指出，我国城市发展已经进入新的发展时期，作为系统工程的城市工作，未来战略上要坚持集约发展，框定总量、限定容量、盘活存量、做优增量、提高质量，立足国情，尊重自然、顺应自然、保护自然，改善城市生态环境，在统筹上下功夫，在重点上求突破，着力提高城市发展持续性、宜居性。
　　会议要求，要做到五大统筹。一是统筹空间、规模、产业三大结构，提高城市工作全局性。二是统筹规划、建设、管理三大环节，提高城市工作的系统性。三是统筹改革、科技、文化三大动力，提高城市发展持续性。四是统筹生产、生活、生态三大布局，提高城市发展的宜居性。五是统筹政府、社会、市民三大主体，提高各方推动城市发展的积极性。
　　要以城市群为主体形态，科学规划城市空间布局。会议指出，要优化提升东部城市群，在中西部地区培育发展一批城市群、区域性中心城市，促进边疆中心城市、口岸城市联动发展。
　　要提升规划水平，增强城市规划的科学性和权威性，促进“多规合一”，全面开展城市设计，完善新时期建筑方针，科学谋划城市“成长坐标”，防止出现换一届领导、改一次规划的现象。
　　要深化城市管理体制改革，确定管理范围、权力清单、责任主体。并将促进有能力在城镇稳定就业和生活的常住人口有序实现市民化作为首要任务。加强对农业转移人口市民化的战略研究，统筹推进土地、财政、教育、就业、医疗、养老、住房保障等领域配套改革。
　　要防止“摊大饼”式扩张。将环境容量和城市综合承载能力作为确定城市定位和规模的基本依据。要控制城市开发强度，划定水体保护线、绿地系统线、基础设施建设控制线、历史文化保护线、永久基本农田和生态保护红线，推动形成绿色低碳的生产生活方式和城市建设运营模式。坚持集约发展，科学划定城市开发边界，推动城市发展由外延扩张式向内涵提升式转变。
　　另外，会议还提出要提升建设水平，加强城市地下和地上基础设施建设，建设海绵城市，加快棚户区和危房改造，有序推进老旧住宅小区综合整治，力争到2020年基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造，推进城市绿色发展，提高建筑标准和工程质量，高度重视做好建筑节能。要提升管理水平，着力打造智慧城市，以实施居住证制度为抓手推动城镇常住人口基本公共服务均等化，加强城市公共管理，全面提升市民素质。推进改革创新，为城市发展提供有力的体制机制保障。
　　对此，中国经济体制改革研究会副会长宋晓梧认为，我国的城市承载着50%以上的人口和80%以上的经济活动，并正快速成长。城市在促进区域协调发展和生产力优化布局中有着十分重要的作用。
　　值得一提的是，中央城市工作会议距离1978年的“全国城市工作会议”已有37年之久。国家发改委城市和小城镇改革发展中心规划院副院长文辉在接受《经济参考报》记者采访时表示，我国城镇化率接近55%，已经进入城市社会，在此背景下召开的城市工作会议，将成为中国城市发展模式的重大转折点，即以建设城市为主向以治理城市为主的转变。
　　文辉说，我国经历了30多年的高速增长后，形成了多个城市主体和2万余个小城镇，但值得注意的是，其发展水平却参差不齐，因此，未来城市规划将以增量为主的粗放式规划转向以存量为主的精细化规划。
　　宋晓梧表示，未来规划将从行政区划内的功能布局调整为合理规划跨行政区的产业和城镇的空间关系，使城市产业的选择和发展与城市规模、职能相匹配，完善城镇基础设施和公共服务设施，构筑城市间现代化的基础设施网络，实现产业整体协同发展，形成城城之间、城乡之间、城市群内部良好的分工与联系，加强跨行政区的区域合作，推动互利共赢。


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　　城市工作会议指引了什么样的投资机会呢？
作者: 浅贝    时间: 2016-1-4 09:11

证券交易印花税收归中央 分税制改革逐步启动

2015年的最后一天，国务院宣布了调整印花税的消息。证券交易印花税升还是降，是A股市场投资者最关心的问题。不过，国务院此次政策调整，与二级市场并无多大关系。
　　国务院下发通知称，为妥善处理中央与地方的财政分配关系，国务院决定，从2016年1月1日起，将证券交易印花税由现行按中央97%、地方3%比例分享全部调整为中央收入。
　　“税制改革包括三个方面：实体法改革、分税制改革、征管体制改革。证券交易印花税全部收归中央，意味着分税制改革逐步启动。”上海交通大学海外教育学院税务教研组组长汪蔚青对《第一财经日报》表示，在我国税收体系中，证券交易印花税是非常小的一部分。此次调整，受到直接影响的地区主要是上海和深圳，因这两个城市财政收入相对丰富，所以将证券交易印花税全部收归中央影响不会很大。
　　2500亿归谁
　　随着股票交易持续火爆，证券交易印花税对财政收入的贡献逐年上升。回顾2015年夏天，虽有急涨骤跌，但是日成交金额却频频“爆表”，不断创出新高。证券交易印花税也随之水涨船高。
　　财政部数据显示，2015年7月份交易火热，证券交易印花税300亿元，同比增加254亿元，增长5.5倍。8月份证券交易印花税265亿元，同比增长3.4倍。
　　根据沪深交易所最新数据，2015年沪市累计股票成交金额达到132.56万亿，深市成交122.5万亿。按照现行印花税1‰单边征收的规定，沪深两市去年印花税总额超过2500亿。
　　历史上，证券交易印花税曾经历多次调整，但调整的内容主要是税率和征收方式。调整的目的，更多是基于二级市场成交过热或交易过冷，而进行的市场调控。
　　2007年5月，财政部下发《关于调整证券（股票）交易印花税税率的通知》，要求由双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券交易印花税，当时震惊市场的“5·30”暴跌事件让人记忆犹新。不过，这也说明印花税率调整对市场有明显的冷却作用。
　　2008年4月，财政部、国家税务总局下发《关于调整证券（股票）交易印花税税率的通知》，规定立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳证券交易印花税。也就是说，印花税率从3‰降至1‰。印花税下调对市场产生了刺激作用，投资热情回暖。不过，受海内外经济下行环境影响，股市经历短暂反弹后继续下跌。
　　在此背景下，2008年9月财政部、国家税务总局再次下发通知，宣布从2008年9月19日起，调整证券（股票）交易印花税征收方式，将现行的对交易双方按千分之一的税率对双方当事人征收证券交易印花税，调整为单边征税。即对出让方征收，对受让方不再征税。
　　单边征收1‰的政策沿用至今。根据中央97%、地方3%的分税比例，上海和深圳将总计分得75亿元。不过，根据最新的政策要求，自2016年1月1日起沪深两市将不再分拿证券交易印花税，全部收归中央。
　　“此次调整仅限于证券交易印花税，而非全部印花税。”汪蔚青对本报表示，证券交易印花税实际上仅是印花税当中非常小的一部分。一直以来，印花税都是由地方税务局征收，除证券交易印花税以外的其他印花税全部归属地方。
　　另外，证券交易印花税主要在上海和深圳征收，但不仅限于此。目前全国中小企业股转系统（即新三板）也已开始征收印花税。根据北京市财政局、国家税务局要求，自2014年6月1日起，新三板股票交易由出让方按1‰的税率计算缴纳证券交易印花税。不过，因新三板成交量较低，印花税征收数额也相对较小。
　　分税改革迈步
　　此次调整仅是对税收体系中一个非常小的分类——印花税的调整；而调整又仅仅是针对其中的证券交易印花税进行。而且，证券交易印花税并非全国性税种，归属权调整，影响的地域主要限于上海和深圳。
　　随着股票市场持续升温，证券交易印花税2000多亿的收入规模备受关注。但是，相较于国家超过十万亿的财政收入，影响较为有限。财政部数据显示，1~11月全国一般公共预算收入13.99万亿。其中，中央一般公共预算收入6.5万亿元；地方本级一般公共预算收入7.5万亿元。
　　这样的调整，影响有多大？在业内人士看来，不足百亿的证券交易印花税收入对上海和深圳这两个财税大市而言并不算多，此次调整最大的意义在于税制改革明确方向，并迈出实质一步。
　　“税制改革包括三个方面：实体法改革、分税制改革、征管体制改革。”汪蔚青告诉本报，当前推行税收改革并不容易，上述三项改革不会齐头并进。比如在实体法改革，一方面，随着科教文卫的持续投入，政府对财政收入增长有内在需求，但想要增加税收收入却比较难，也不符合支持创业的政策思路；另一方面，减税也比较难，实体经济较弱，财政收入水平决定了减税的空间非常小。
　　在她看来，将证券交易印花税全部收归中央，正是分税制改革启动的体现。“这次改革最主要的目的，是为了将中央与地方在税收分配方面的关系慢慢理顺。”汪蔚青分析，实体法改革、分税制改革与征管体制改革不会齐头并进，但是中央对税制的改革已经开始。
作者: qq6553156    时间: 2016-2-20 18:10

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2015年——
这一年，过的不易，身处寒冬的中产阶级，都在盼望着春天的到来。

      

       这一年，历经股灾洗劫，100万中产阶级的财富被洗劫一空；这一年，在房价的最高点，把最后储蓄买了房子，却是在帮政府去库存；这一年，买了
P2P
理财或原始股金融骗局，却不幸遭遇跑路；这一年，中产阶级的财富放哪里？除了投资无门，只有选择创业，但是创业九死一生，多少人争先恐后去当了炮灰。

      

      

      
2016年——
是美元加息年，资金加速逃离。逃跑的李嘉诚只不过是有先见之明而已。中国经济泡沫的大破灭，一定是在国际资本出逃后，李嘉诚肯定知道中国财富的大洗劫就要开始，必须在大风暴来临之前转移财富。

       这四种财富载体就好比四层“羊毛”，将被分四轮去剪。

       第一轮洗劫：现金

       这一轮剪羊毛早在前几年就开始发生，它瞄准的是最外面的一层“羊毛”：中国百姓的手里的“流动资金”。前几年煤矿、
房地产
等依然属于暴利行业，民间对资金的需求旺盛，但是由于中国金融体系不健全，银行融资顽固不化，被誉为“地下金融”的民间借贷开始兴起，由于银行担负不了社会融资的责任，只有从民间开始补充。

       民间借贷的高额利息十分诱人，因此人们又不惜铤而走险，这也让民间借贷绵延不绝。但是其中也蕴藏着极大的风险，这种以亲情、友情和利益为纽带的融资方式基本是靠信誉作为担保的，一旦资金链断裂，借贷方矢口否认或跑路现象时有发生。

       2011年的温州、2012年的
鄂尔多斯
、2013年的陕西神木，有多少人投诉无门？多少亲人反目成仇？多少家庭的财富血本无归？这已经成为铁一般的事实！

       又一轮中产阶级大洗劫！即将来袭

      

       第二轮洗劫：股票

       这一层羊毛依然是附着在外面，蓬松散乱却最易剪。2015年，我们共同经历了20次千股跌停日，4次2000股跌停日，中国A股全年的换手率500％以上，经历了从2850点到5178点的杠杆疯牛，更是经历了千股跌停、千股停盘和千股提前收盘的血腥大屠杀。

       所有投机者终将明白，市场底才是真正的底，中国股票历史上只有两次救市，一次是93-94年大盘从1558点跌到326点，当年的救市保卫战失败，这次估计一样，因为市场大势不可违背，政策只能延缓，但改变不了最终的方向！

       而且股民基本上都是工薪阶层，炒股的费用往往是他们的血汗钱。比如我身边凡是炒股的朋友，亏损多则上百万、几十万、少则几万，都对自己生活产生了深刻的影响。这次股灾不仅造成财富洗劫，更对中国的
消费
疲软产生了更加负面的影响。

       又一轮中产阶级大洗劫！即将来袭

      

       第三轮洗劫：存款

       这是中间的一层“羊毛”，羊羔需要它来保暖过冬，除非到了非剪不可的地步，一般不会去剪掉它。但是如今中国经济下行严重，需要它来“取暖”。

       于是2015年以来，央行连续5次降息动作，如今一年期存款基准利率只有1.75%，而9月份我国居民价值消费指数（CPI）同比上涨2%，而且这里的CPI是官方统计数据，如果按照M2减去GDP增速的数值计算，目前我国真实通胀水平基本达到6%左右！也就是说如果你把1万块钱以定期方式存入银行一年，一年下来你的钱的购买力只剩下了9575元了，蒸发掉了475元！并且CPI的涨幅很可能继续上升，而基准利率还会持续降低！，“负利率”不仅会长期存在，而且负值不断拉大。所以普通人如果只把钱存在银行，那么钱只能越存越少。

       而且根据国务院最新公布的《存款保险条例》，自2015年5月1日开始，实行50 万的赔付上限。也就是说无论你是公司还是个人，一旦你存钱的银行破产后，银行最多赔你人民币50万元，一来防止经济危机带来的挤兑潮，二来可以名正言顺的剪下这层羊毛。

       第四轮洗劫：房子

       这是贴着羊皮的一层“绒毛”，如果连它都被剪掉了，羊羔就要光着身子了。房子成了很多中国人的寄托和希望，甚至要以房
养老
。如果房价真的下跌了，很多人就真要光着身子了！如果房价继续上涨或者维持高位，将有更多的百姓被剪羊毛！

       首先，房价上涨，就是一轮剪羊毛。1987年全国平均房价是多少？408元/平方米！直到2012年房价翻了多少倍？已经不重要了。我们只需明白：
老百姓
辛辛苦苦挣的钱都是买了房子，有多少人是举两代人、几个家庭之力换回一个立足之地？

       任志强称：“对于房价来说，土地出让金大约占到54%-55%，再加上25%的所得税、增值税可能到60%，包括地价和各种税费在内的成本占到房价的70%左右。”以100万元购买了一套房子，里面约700万元属于上交国家的钱了。

       到了现在，从行情变化来看，虽然局部地区房地产回暖，但从房地产市场供给、新开工指标、房地产商购置土地即待开发土地指标等方面看，房地产市场目前仍比较乏力。依然处于消化库存的阶段。

       又一轮中产阶级大洗劫！即将来袭

      

       房价早已绑架了中国经济，如果房价下降，说明中国经济已经处于崩溃边缘，意味着与房地产相关的消费如建材、
纺织
、
家电
等都将大幅下降，贷款买房的百姓将守着一堆负资产，老百姓仍然是最大的受害者。如果房价不下降，住房作为一项基本需求，将有更多的老百姓不吃不喝去供养它，难道房价不是最残忍的“剪羊毛”吗？

       除了以上四轮羊毛之外，中国企业的效益也持续走低，制造业的边缘化导致很多工人失业，工厂倒闭、实体店关门、公务员降福利、生意惨淡这些都是正在发生的事实，对于老百姓来说，这些都是难以承受之重！

       再从国际环境来说，2016年是美元加息年，资金加速逃离。逃跑的李嘉诚只不过是有先见之明而已。中国经济泡沫的大破灭，一定是在国际资本出逃后，李嘉诚肯定知道中国财富的大洗劫就要开始，必须在大风暴来临之前转移财富。元末明初，沈万三积累起巨额财富，明初被朱元璋洗劫一空，商业巨贾面对国家机器尚不能幸免，那平民只能更惨，在权力面前只能束手了。

       综上所述：中国人的财富已处于岌岌可危的地步。究其本质就是因为中国金融市场不成熟导致，传统利益阶层的固化，严重阻碍了金融结构的创新和进步。

       中国普通百姓只留下两条活路：一是创业，二是投资。创业，永远都是九死一生。我们所看到的成功永远都是其中的0.01%，而那99.9%的失败者不可能走近你的视线。虽然政府一直号召“大众创业”，但是真的不是每一个人都适合创业，创业需要成熟的构思、团队和资本靠山，盲目的、跟风的创业相当于送死。

       又一轮中产阶级大洗劫！即将来袭

      

       世上的事物都有它的客观变化规律，当外界力量不能主导这种变化规律时，就会有一种内生力量逐渐强大，倒逼它顺应这种变化。所以中国正在被倒逼进行一场伟大的金融变革，这是大势所趋、人心所向。对于中国金融系统来说，这股力量就是“
互联网
+金融”。

       在传统金融时代，有的机构是利用信息的不对称去赚钱，有的是依靠设立小圈子和门槛去赚钱，投机主义泛滥，这是非常初级、野蛮的金融业态。而在互联
网金融
时代，必须依托
大数据
、云平台和移动应用，精准定位每一个网民的深层次需求，跟产品和平台进行配对，建立新的商业模式，这就是一种高级、健康的金融业态。中国的金融效率、交易结构，甚至整体金融架构都将发生深刻变革，金融
生态
系统面临
重组
。

       综上所述，这一轮财富收割，其实也是整个社会的财富的再分配。有知识、懂新技术、携带正能量、理解社会变革的人才能在未来立于不败之地！不要再为你的过去而骄傲了，因为在这个在这个瞬息万变的时代，过去所有的成功，都是你明天的拖累，原来优质的资产，都将成为你明天的负债！

作者: qq6553156    时间: 2016-4-8 11:17
揭秘：中晋非法集资背后的炫富女“浮世绘”

在微信朋友圈里，程明早就过上了"人生赢家"的生活——她拥有三辆跑车，住豪宅，把奥迪Q5作为生日礼物送给父亲，动辄给自己买百万以上的理财产品……
　　不是"网红"，也不是富二代，她只是中晋资产管理（上海）有限公司（以下简称"中晋"）的一名基金经理。
　　4月4日，因涉嫌非法吸收公众存款和非法集资诈骗犯罪，程明所在的这家号称百亿级的、被称为"中晋系"的理财平台被上海警方查处。
　　有消息称，"中晋系"的崩盘，始于程明"炫富"。该说法尚未得到证实，但程明呈现给朋友们的"高调"、"炫富"、"浮夸"的印象，在某种程度上也浓缩了"中晋系"在资本市场中的风格。
　　"驾驭金钱的主人"
　　"让有限的钱通过理财享受无限美好人生，做一个驾驭金钱的主人。"程明在自己的微信签名中这样写道。
　　在微信朋友圈里，她早就成了"驾驭金钱的主人"。
　　去年11月26日，她发朋友圈，说老爸要过生日了，给老爸送了一套120平米的房子和一辆奥迪Q5。
　　两个月后，她又在朋友圈晒自己拥有了三辆豪车，分别是玛莎拉蒂、mini和法拉利，还准备买第四辆迈凯轮P1。
　　在评论区里，她补充道：有没有人娶我不重要，重要的是我可以自给自足不依靠任何人，靠男人顶多是公主，靠自己是女王。
　　3月1日，她又晒出手捧七八捆百元钞票的图片，配文"感恩公司 感恩中晋 感恩老板，在未来的日子里一定好好带领公司创新高，做一个出色的合格职业经理人"。
　　在评论区，她又给自己回了一句"都搬不动，太重了"。
　　在微信朋友圈里，她经常出国，在伦敦街头漫步，在泰国的沙滩上晒太阳；她是高收入群体，公司经常发成捆的现金和大量金条；她是个成功的职业经理人，找她买理财的人常常排着队，购买理财的通联支付单子可以覆盖一平米见方的桌子……

                               
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　3月1日，程明在朋友圈展示公司发的成捆百元面值人民币 [保存到相册]

　　"以前，她不是这样的。"程明的一位微信好友回忆。在2013年10月加入中晋前，程明在深圳一家公司工作。"她平时也就是戴着美瞳晒晒自拍或者出去玩的照片，感觉生活很丰富。"
　　加入中晋后，一切不一样了。这位好友明显感觉，从2014年开始，程明过上了完全不一样的生活。
　　很快，程明有了高级别的title——中晋资产管理（上海）有限公司机构渠道部的副总裁。
　　"她的朋友圈就像浮世绘，可以看出一个女孩面对财富的内心变化。"一位朋友对剥洋葱（微信ID：boyangcongpeople）评价。
　　"和我拥有一样成功的人生"
　　事实上，程明在朋友圈中展示的生活不过是"工作需要"。
　　一次很偶然的机会，在上海从事十多年金融领域工作的李林（化名）发现，程明在朋友圈中打造的多金生活，不过是假象。
　　在程明晒出的朋友圈里，送给父亲的房子明显是样板图，而车也是网络上的广告图。包括她晒出的三辆豪车也并非她本人所有——有人根据她晒出的车牌号，查询到车辆属于公司及公司旗下某酒店。
　　而程明的真实生活并非像描述得那样富足——有人在她的朋友圈看到，她晒家里的图片，永远只有一张床和一只猫，没有其他角度；而偶尔晒出的父母和弟弟的照片，从穿着上看，并非富足。
　　她也没有朋友圈展示的那么美——李林曾和程明见过面，现实生活中，程明身高一米五出头，体重约130斤，手上有疑似烧伤的疤痕。
　　知情人说，她的"副总裁"title也不过是一种浮夸的叫法，其实属于比基层经理高一级的主管。
　　"她‘炫富’，不过就是想让她的客户和合作伙伴觉得，跟着我理财吧，就能拥有和我一样成功的人生。"李林告诉剥洋葱。

                               
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程明在朋友圈展示的豪车 [保存到相册]

　　不光是程明，李林接触到的很多中晋的员工都是这么干的。
　　程明和她所在的公司一直在为投资者营造这样一种印象——成为拥有雄厚财力的公司合伙人，过上和公司员工一样"走上人生巅峰"的生活。
　　中晋在对自身的包装上，也保持着和员工相同的风格——公司在外滩黄金地段办公，并挂上写着"中晋 1824"的招牌；对外宣称公司实力雄厚，投资注册50多家公司，还控制着100余家有限合伙企业；员工的业余生活都是在游艇会和帆船队里度过的。
　　该公司还冠名赞助上海知名相亲节目"相约星期六"，"九球天后"潘晓婷是其形象代言人。
　　一位曾去中晋面试的求职者告诉剥洋葱（微信ID：boyangcongpeople），中晋给他的印象并非官网描述的那么"高大上"。"面试官一直在强调，作为业务员要找人投资，拉的资金越多，级别就越高，投资人还可以成为公司‘合伙人’。"
　　后来，这位求职者做了详细分析，没找到该公司的盈利渠道。
　　上海金融业内普遍认为，该公司的产品激进，风险很高。
　　但投资者却没有这么高的警觉性。根据中晋公开宣传，截至2016年2月10日，中晋合伙人投资总额已突破340亿元，涉及总人次超过13万，其中60岁以上的投资人就超过两万。
　　"合伙人"消失了
　　4月5日下午3点12分，程明分享了一个链接：《未来十年中国家族办公室（FO）管理资产规模预计将达5万亿～10万亿》，之后朋友圈再未更新。
　　以前，她每天都要发近十条微信朋友圈刷屏。
　　4月6日下午3时左右，上海公安局官方微博发布消息：2016年4月4日，上海市公安局经侦总队查处了涉嫌非法吸收公众存款和非法集资诈骗犯罪的国太控股（集团）有限公司、中晋股权投资基金管理（上海）有限公司、上海中晋一期股权投资基金有限公司等"中晋系"相关联的公司，实际控制人徐勤等人在准备出境时被公安人员在机场截获，其余20余名核心组织成员在4月5日也被全部抓获。
　　核心成员被抓当天，中晋官网还发布了一条重要消息——截至2016年4月1日，中晋一期基金共募集资金52.6亿元，超计划筹资2.6亿元。
　　警方称，"中晋系"公司，通过网上宣传，线下推广等方式，利用虚假业务、关联交易、虚增业绩等手段骗取投资人的信任，并以"中晋合伙人"的名义，变相承诺高额年化收益，向不特定公众大肆非法吸收资金。

                               
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中晋在上海陆家嘴国金中心的招牌 [保存到相册]

　　4月7日上午，剥洋葱（微信ID：boyangcongpeople）在中晋官网查询到，仅程明一人，就以"永久合伙人"的方式，作为中晋股权投资基金管理（上海）有限公司的委派代表，与名为"蔡颖"和"罗霞丽"的合伙人，合伙"上海中晋财赢投资合伙企业"，两人分别认缴80万和150万人民币。
　　而以"一般合伙人"的方式，程明则作为委托人，吸纳了三位有限合伙人500多万人民币的投资。
　　而该公司的合伙方式还有多种，包括高级合伙人、明星合伙人、超级合伙人、战略合伙人等。
　　"程明只是一个普通员工，问题的核心在他们公司，而不在她。"李林说。网上流传的因程明炫富引发"中晋系"崩盘，在李林看来，纯属毫无根据的猜测。
　　4月7日下午，有目击者告诉剥洋葱，有投资者到中晋所在的上海浦东新区金茂大厦搬东西。而公司的玻璃门上，已经贴上了警方针对投资者的告示。
　　今天傍晚，中晋官网已经被关闭。剥洋葱（微信ID：boyangcongpeople）尝试拨打程明的电话，已经转入来电提醒，程明的微信朋友圈也没有再更新。
　　"合伙人"消失了。只剩下13万想要过上程明朋友圈那种生活的投资人。
作者: 浅贝    时间: 2016-4-25 22:01
金融创新失控遭遇监管刹车 风险监控政策接续出台

　[为了调整当前的监管框架、提高政策监管的效率，近日，从国务院联合各部委到全国各地方金融政府层面，大量的金融风险监控政策接续出台，意在金融创新刹车]
　　P2P、线下理财、首付贷、股权众筹如今已谈之色变。这些借助金融创新与“互联网+”大潮出现的新金融业态，历经过去两年的高速成长，虽然一定程度上金融创新活跃了行业，但也造成了大面积的“金融海啸”，由于融合金融和互联网两种业态，新型金融风险爆发的负面影响远超从前。
　　此类金融创新正遭遇监管刹车。自今年4月14日互联网金融专项整治启动以来，从国家层面到地方各级政府、金融监管归口陆续推出一系列监管政策，互联网金融相关行业整治子方案也即将出台。
　　今日起，上海银监局暂停该辖区内各商业银行与6家中介机构的业务合作1个月，其中即包含引发“首付贷”风波的上海链家房地产经纪有限公司。
　　创新失控
　　2015年7月18日，央行联合十部委下发了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，该文件经国务院和中央讨论后颁发，其对于互联网金融的定调明确为“健康发展”。
　　互联网金融在一定程度上活跃了金融行业，大量的金融创新产品带来了新的行业增长点，其“小额、海量、高频”的特点弥补了传统金融行业的空白，助力了小微企业的健康发展。但是这样的良性特质并没有为每一个从业者所领悟，冲破金融创新边界案例不断发生。
　　实质上，自2014月4月针对P2P网贷行业发出监管声音以来，坚持信息中介而非信用中介、不得搞资金池的监管底线便已出现在“四条红线”之中。不过这条监管底线始终没有为行业所重视，资产错配、期限错配背后的资金池问题却普遍存在。
　　“资金池现象”藏匿着巨大的风险漏洞。一方面让更多非合格投资者的闲散资金进入了风险无法承受的领域；另一方面，让体量始终无法预估的场外资金、民间资金进入了拥有严格防火墙的场内金融市场之中。
　　从现实问题来看，第一方面的风险漏洞导致了当前金融风险频出，密集的线下理财平台“爆雷”事件影响范围一件超过一件。从2015年的e租宝、泛亚到2016年的中晋系、快鹿系，再到近期望洲集团老板卷路逃跑事件，无论是金额、涉及的投资者，还是问题公司自身所囊括的产品线、跨界的领域、关联公司之间的盘根错节都在复杂化。但可以发现，每一家线下理财公司，在成立之初都有一个与金融创新和普惠金融相关的故事。
　　第二种风险漏洞则导致了大量的场外资金“涌入”场内。近两年内杠杆资金的流窜搅乱了两个市场，一个是自2015年5月份牛市行业所带动的蠢蠢欲动的证券配资市场，造成股市局面一度混乱；另一个则是，2016年以“首付贷”为代表的金融产品，让更多的民间杠杆资金流入了房地产市场，扰乱了金融秩序。
　　2016年初链家理财以链家中介为“节点”疯狂推广首付贷等房地产金融产品，但无论是嫁接P2P模式的链家理财还是以中介模式提供的诸多金融产品，其不合规之处不少。此外，一些房地产中介机构、开发性企业以及小额贷款公司、担保公司、资产管理公司等机构提供的包括赎楼贷、尾款贷、税费贷、房产众筹等房地产场外配资产品也均起到了推波助澜的作用。
　　诸多金融创新已经失控。除P2P外，无视金融创新边界的现象普遍存在，金融风险的蔓延已呈跨区域、跨市场、跨业态的形式。如第三方支付领域，私自挪用客户的备付金以及客户的沉淀资金；在股权众筹领域，以股权众筹名义从事股权融资业务、未经批准擅自公开或者变相公开发行股票；在互联网保险领域不具备金融资质的机构，以非保险名号从事着和保险相同的业务，以金融创新之名从事着非法集资之实。
　　政策围剿
　　为何金融创新发展会失控？不少人将这一原因归结为监管滞后、政策脱节。从近两年高速发展的互联网金融业态可以看出，不同领域金融产品的创新周期、业务翻新呈现急速缩短现状，当互联网的效率碰上金融的风险时，天平偏向了效率一头。
　　为了调整当前的监管框架、提高政策监管的效率，近日，从国务院联合各部委到全国各地方金融政府层面，大量的金融风险监控政策接续出台，意在金融创新刹车。
　　2016年4月14日，国务院联合14个部委召开电视会议，从现在起到2017年3月份将在全国范围内开启为期一年的有关互联网金融领域的专项整治，整治的近期目标之一即扭转部分业态偏离正确创新方向的局面，扼制互联网金融案件高发频发势头。当天由央行牵头联合各金融监管部门成立了专项整治小组，并且出台了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》（下称《实施方案》）。以穿透式监管的方式分清业务本质落实到不同的监管归口，改变不发牌照就不负责任的状况。
　　《第一财经日报》获悉，此次全国范围的互联网金融专项整治将集中探索建立互联网金融产品集中登记和资金账户集中管理制度，明确跨界交叉型金融产品的穿透式监管规则，从而建立和完善适合互联网金融特点的监管体制。
　　《实施方案》作为总方案，接下来将出台有关第三方支付、P2P、股权众筹、互联网保险、互联网跨界资管、互联网金融广告及以投资理财从事金融活动等子方案。
　　而就在4月14日当天，央行办公厅便印发了首套子方案《非银行支付机构风险专项整治工作实施方案》，指出要逐步取消对支付机构客户备付金的利息支出，降低客户备付金账户资金沉淀，不以变相吸收存款赚取利息收入。此外，备付金将集中存管，必须统一缴存到央行或银行。同时，集中整治“无证”支付业务，力度不可谓不大。
　　地方政府以及地方金融监管部门“首发”则剑指首付贷，2016年4月20日，广州金融业协会、广州互联网金融协会、广州市房地产中介协会联合下发业务通知，要求各会员单位从即日起全面停止开展首付贷、众筹购房等金融业务，并彻底开展自查和业务清理工作。而此前京沪深已纷纷叫停了首付贷业务。
　　就在广州叫停首付贷业务的三天后，4月23日，上海银监局对辖内部分商业银行的个人住房按揭贷款业务进行了稽核调查。根据稽核结果，决定自4月25日起暂停该辖区内各商业银行与6家中介机构的业务合作1个月，其中包含引起“首付贷”风波的上海链家房地产经纪有限公司。
　　此前的一天，某地方金融监管部门正式针对P2P网络借贷风险专项整治部署工作，并制定了“一户一档”制度，将网贷机构分为合规类、整改类、取缔类三类，明确指出网贷平台不得设立资金池、自融、向出借人提供担保或者承诺保本保息、虚构借款人及标的、发售银行理财和券商资管等产品、违规债权转让、参与高风险证券市场融资或利用类HOMS等系统从事股票市场场外配资行为等。并重点排查“业务扩张过快”、“承诺高额回报”、“涉及房地产配资”、“涉及校园网贷”等类型平台。
作者: 浅贝    时间: 2016-4-27 15:09
山西省拉开供给侧改革大幕 煤炭资源整合重组提上日程

1地方去产能冲动：数据亢奋拼政绩 行业复苏是假象


　近日，煤炭大省—山西省出台了供给侧改革的实施意见，正式拉开了供给侧改革的大幕。
　　除了将退出过剩产能1亿吨之外，改革意见还提到，要在潞安集团、阳煤集团、晋煤集团开展建立完善价格自律机制试点。此外，要积极推进同煤集团、晋能集团等改革试点工作。
　　业内认为，一是让大集团整合当地的中小煤企，二是煤炭企业的负债普遍较高，也是债转股改革的好时机。
　　山西正式启动供给侧改革
　　煤企将形成价格自律机制
　　《证券日报》记者了解到，4月25日，山西省发布《山西省煤炭供给侧结构性改革实施意见》（以下简称《意见》），称着力对省内煤炭行业去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，全力推动全省煤炭供给侧结构性改革。
　　《意见》称，到2020年，全省有序退出煤炭过剩产能1亿吨以上。按照依法淘汰关闭一批、重组整合一批、减量置换退出一批、依规核减一批、搁置延缓开采或通过市场机制淘汰一批的要求，实现煤炭过剩产能有序退出。山西省亿吨级的退出产能较超预期，占当前山西省9.0925亿吨在产产能的11%。
　　作为煤炭大省，山西省煤炭去产能任务艰巨。
　　据了解，山西省统计局数据显示，从2014年7月份起到2015年12月份，山西煤炭全行业连续18个月亏损。
　　此外，一季度，山西煤炭销量同比增加600多万吨，但同比减收700多亿元、再亏9亿多元。
　　从上市煤企层面来看，山煤国际(3.920, -0.02, -0.51%)、山西焦化(7.140, 0.65,10.02%)、*ST煤化、大同煤业(4.850, 0.00, 0.00%)等去年的业绩也都陷入了亏损。
　　根据大同煤业的业绩预告，经财务部门初步测算，预计2015年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-17亿元左右。
　　对此，上述煤企也都提到，主要是由于2015年受宏观经济增速放缓、煤炭行业产能过剩及煤炭需求不足等因素影响，煤炭价格持续大幅下滑。
　　《意见》称将严格控制煤炭资源配置。“十三五”期间，山西省原则上不再新配置煤炭资源。2016年起，暂停出让煤炭矿业权，暂停煤炭探矿权转采矿权。
　　此外，前不久，山西还发布通知称，除了要求严格执行276个工作日生产规定，还要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿。
　　不难发现，山西省去产能的力度和决心都很大。作为供给侧改革的重点区域，如何去产能将成为其它区域的榜样。
　　值得注意的是，《意见》还指出，要在潞安集团、阳煤集团、晋煤集团开展建立完善价格自律机制试点。
　　安迅思煤炭行业分析师邓舜向《证券日报》记者表示，新的价格自律机制就是跟旧的定价模式有所区别，以前由于供应过剩，各家煤企都是竞相压价求生存，现在当然是希望价格能保持基本稳定，甚至上扬，以便能够帮助解决煤炭行业的困境。
　　煤炭集团负债率达80%
　　资源整合重组提上日程
　　需要一提的是，《意见》称，要积极推进同煤集团、晋能集团等改革试点工作。
　　对此，申万宏源(8.46, 0.12, 1.44%)煤炭研究团队表示，此举将使得大同煤业成为去产能供给侧改革重点企业，尤其在剥离亏损资产方面将获得政府重点支持；另外此举也为山西省未来煤炭资源整合、煤炭企业重组打下伏笔。
　　实际上，早在去年，山西省就选择同煤集团、晋能集团作为深化改革试点，开始明确国有煤炭企业改革坐标。
　　数据显示，目前，山西七大国有煤炭集团负债总额超过万亿元，体量相当于山西省2015年的GDP，总体资产负债率达80%。
　　邓舜认为：“上述意见一方面是让大集团整合当地的中小煤企，使煤炭生产的集中度提高；二是债转股方面的改革，煤炭企业的负债普遍较高，所以现在也是改革的好时机。”
　　《意见》还强调，充分认识企业分离办社会职能的紧迫性和复杂性，“十三五”期间，所有具备条件的企业都要加快推进分离办社会职能工作。
　　据了解，上世纪90年代政策性破产的煤矿，山西有一部分煤矿企业办社会职能至今没有移交地方政府和社会管理。
　　山西大同煤矿集团董事长张有喜在今年“两会”上也提到这一问题。
　　他指出，从2000年12月份至2009年3月份，同煤集团下属的“一局六矿”先后实施了破产关闭和重组。但是由于实施政策性破产时，破产费用计算的基础很低，破产补助金存在一定缺口，实际发生的费用均已超过核定数，费用没有来源，企业只能依靠流动资金先行垫付。截至2014年底，同煤每年垫付4亿多元，累计垫付24.6亿元。
　　此外，从上一轮“一局六矿”政策性破产到目前，同煤集团还有8座煤矿资源濒临枯竭，亏损严重，涉及资产总额57.3亿元，在职员工4.5万人。
作者: 浅贝    时间: 2016-5-10 15:18
神秘的“权威人士”又登党报头版 向谁喊话？


　今天，人民日报头版的1/3和二版整版再次被“权威人士”占领，算下来总共1万多字。所以，岛叔来了。
　　从去年5月到今年5月，整整1年的时间，“权威人士”共以此种方式在人民日报上出现过三次：2015年5月25日、2016年1月4日和今天。
　　关于“权威人士”到底是谁、中共历史上使用“权威人士”的历史和惯例，侠客岛此前已经有过分析，大家可以点这两个蓝字（“权威”）阅读。我们这次关心的是另外一些非常有趣且有意义的话题。至于这篇文章中经常出现的一些口语化表达，如“我看也不是什么坏事”（谈经济分化）、“我要强调的是”（谈L型走势），也印证了侠客岛此前的一些判断。
　　三次背景
　　权威人士每次出现都有背景。
　　第一次的2015年5月25日发表前不到一个月，中央政治局会议分析了经济形势；今年1月4日前不到一个月，中央经济工作会召开；今天发表前10天，同样是中央政治局分析经济形势的会议。
　　再具体一点看文章内容可知，第一次权威人士登上人民日报头版，回应的首先是“经济增速回落”的问题；第二次，恰逢年初股市动荡、国际市场波诡云谲之际，同时也有“供给侧改革”成为最高层经济话语的背景；第三次，则以回应第一季度经济数据开题。
　　说得直白一点就是，在党中央机关报上出现的“权威人士”对经济形势的论断，一定程度上也可以视作最高层对经济的判断。
　　但不同寻常处就在这里——按说，中央对某一事项的定调，出现一次就已足够。一年之内出现三次，足见重视程度；但反过来也证明，某些论断并未得到足够的回应，还需要进一步申明。
　　那么，这种申明是说给谁听？

                               
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　　两种听众
　　在侠客岛看来，权威人士对经济形势的论断每次出现，都是说给两个群体听。
　　第一，讲给市场听。告诉市场，高层对经济形势怎么看，下一步怎么干，未来走向如何，帮助他们分析经济和市场走势。在当下信心比黄金金贵的今天，这一点尤其重要——看看每次具体政策出台之后的股市走向、资本动态就可知。
　　第二，讲给各级具体操盘手，也就是各级党政干部听。中央的精神是什么，该怎么干，有什么问题需要解决。
　　从这两点入手，这篇长文就容易拎出干货，也容易理清思路。
　　给市场之一：定力
　　讲给市场听的话，洋洋洒洒很多，归结起来就一句——我们不慌，你们也别慌。要跟我们一样，有定力，有信心。
　　“不慌”，首先体现在对局势的判断上。继上一次对中国经济走势是L型还是V型的判断没有明确之后，这一次非常明确：
　　不可能是U型，更不可能是V型，而是L型，并且这个L的阶段不是一两年能过去的。
　　U也好，V也好，都有触底反弹在里面，且反弹后到达的点位可能跟下跌前近似。但L型不同，首先要经历一个探底的过程，然后长期在低位发展。这和新常态的判断不谋而合：中国经济的增速调低档位已经是中长期走势。
　　虽然如此，但文中的淡定情绪还是很明显，也就是战略的定力：“对一些经济指标回升，不要喜形于色；对一些经济指标下行，也别惊慌失措”，“即使不刺激，速度也跌不到哪里去”。
　　以往高增长，目的在于保就业。一个百分点，可能影响的是每年数百万上千万的新增大学毕业生。但在劳动力绝对数量连年降低、新增毕业生数量也下降的情况下，就业的压力已经有所缓解。比如2014、2015，即使增速下降，就业的预期目标依然超额完成，因此中央有足够的底气——再直白些说，只要就业稳定，社会就是稳定的，政策就有回调余地。而中国这么大，潜力和韧性依然可期。
　　这种淡定也体现在，即使一些企业和地方出现了“分化”——有的企稳回升，有的经济依然困难，但也“不是什么坏事”：“无论是地区、行业还是企业，总有一部分在’二八定律’的分化中得到’八’的好处，脱颖而出，前景光明。还有一部分，尝到苦头，但也汲取了教训，知道下一步该怎么办了”。

                               
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　　给市场之二：稳政策
　　给市场的信心，同样出现在“稳政策”的表述中，也就是这次新出现的“预期管理”话题。预期，说到底是市场的预期、民众的预期。
　　要稳定预期，首先是稳定政策，宏观政策不能摇摆。比如，在强调供给侧改革的今天，如果还是走需求刺激的老路，“市场就会担心迟疑、无所适从”，判断就会发生更改；同时，政策出台要有沟通、要有前瞻性引导，“避免一惊一乍、不搞’半夜鸡叫"。
　　半夜鸡叫，说的就是深夜出台政策搞得大家手忙脚乱的情形。楼市、股市，此前多有先例，半夜排队买房、通宵排队离婚，都说明预期管理的失败。同样亮眼的话语是，“我们的成绩和不足都摆在那里，适当的正面宣传对引导预期、提振信心是必要的，但是，对成绩不能说过头，对问题不能视而不见，甚至文过饰非，否则会挫伤信心、破坏预期。”
　　权威人士此次给市场吃的另一颗定心丸，是给企业家的：“让企业家既有’恒产’又有’恒心"、“不要盲目翻旧账、使创业者有安全感”。这里面的话，稍微一品便知味道。

                               
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　　给官员之一：要改变
　　中国过去的经济发展，官员群体起了很重要的作用。相对于西方多党制政体中“没有几个政治家敢于真正付诸行动”的痼疾，中国的优势就在于政策的连贯性。但同样，在新的经济形势下，这一群体也需要改变。
　　首先要改变的，是过去的一些思路和做法。这些做法可能在以往有效，但现在不再有效；或者短期也许有效，但长期不符合方向——这也就是新常态给官员群体提出的更高要求。
　　第一种要求，就是避免“短期化”、避免“不适度”。
　　短期化的典型例子之一，是楼市。这次权威人士非常有信息量的表态之一，是要让股市、汇市、楼市“回归到各自的功能定位”、“不能简单作为保增长的手段”。
　　众所周知，一季度经济反弹，之所以不能简单用“开门红”、“小阳春”等概念来形容，原因之一就是房地产在此中起的所用。而楼市的功能定位是什么？房子就是让人住的。因此，“要通过人的城镇化’去库存’，而不应通过加杠杆’去库存"——这句话已经很明白了，通过一些手段降利率、加贷款等加杠杆的方式去库存是不可取的，根本性的是让更多的人进城、有房住、有配套，这才是去库存的根本要义，而不是让更多的人盲目去做接盘侠。
　　“不适度”的另一个典型，是短期的刺激性加杠杆政策——所谓“短期兴奋之后经济越来越糟”，先行政策让后期买单就是如此。所以权威人士也说，“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”。
　　强刺激、高杠杆，可能短期内数据会很好看。但是从长期看，恰恰是掩盖和拖延了风险。权威人士说给官员听的第一点，就在于此。

                               
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　　给官员之二：针对性
　　OK，不搞短期刺激，不文过饰非、报喜不报忧，那么该怎么做？
　　说给官员听的第二点在于：政策要真正具有针对性。
　　比如，供给侧结构性改革中的重要一项是市场出清、清理僵尸企业。那么，怎么做？毕竟，这些企业虽然效率低下，但短期内清除这些，可能影响地方的GDP和财政收入，也可能带来就业和稳定的问题。怎么办？
　　“针对性”体现在一句话：不能动辄“债转股”、不要搞“拉郎配”式重组。如果把所有的企业都一刀切式地债转股，反而给银行带来巨大压力、影响真正的效率提升，实际是把包袱甩给了未来。这次权威人士也看到，上一轮国企改革10多年后，国企人浮于事的现象依然严重，职工“下不来”“裁不掉”，企业办社会、政企不分、企社不分的问题依然突出。
　　换句话说，这一轮经济形势下，官员可能面临的是真正的考验。
　　这种考验体现在：一，首先要适应新型的政商关系，要“亲”但更要“清”，效率和廉洁必须并重，吸取过去改革草莽时代的教训；二，在管理内容上，增长、稳定、去杠杆和产能等问题需要通盘考虑，必须仔细、专业而又审慎地面对多种问题；三，在管理方式上，一刀切、行政化的方式可能都需要改变，必须同时妥善应对上级的压力、市场的预期、民生的诉求、地方和部门的实际。
　　这很难，但容易的事情大家都会做。
作者: 浅贝    时间: 2016-5-12 12:09
国务院强化消费品监管 将推惩罚性巨额赔偿制度


　　假冒伪劣、质量不佳的消费品曾让“中国制造”蒙羞，更影响消费者体验和健康。如今，生产假冒伪劣产品的企业或将迎来一记“猛拳”。
　　5月11日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署促进消费品工业增品种提品质创品牌，更好满足群众消费升级需求。
　　值得注意的是，除提出推进“品质革命”外，此次常务会议要求强化监管，建立企业黑名单、惩罚性巨额赔偿等制度。
　　中国政法大学赵旭东教授告诉《每日经济新闻》记者：“与补偿性赔偿不同，惩罚性巨额赔偿是针对有重大影响或主观故意的行为，要求行为人赔偿数额超出实际的损害数额，目的是起到警示作用，防止再犯。”
　　推进消费品“品质革命”
　　消费在我国经济发展和居民生活中的作用日益重要。5月11日的国务院常务会议认为，消费是最终需求。促进消费品工业升级，发挥消费对经济发展和产业转型的关键作用，是推进结构性改革尤其是供给侧结构性改革的重要举措。
　　为促进消费转型升级，今年4月26日，国家发改委、工信部等24个部门曾联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》。该《通知》围绕地产、汽车、新兴服务业领域等主攻方向，出台实施“十大扩消费行动”。
　　对此，阿里研究院院长高红兵告诉《每日经济新闻》记者，人口、社会和科技发展等因素将在未来五年为中国带来2.3万亿美元的消费增量。
　　但是，消费产品品牌知名度不高、品质不佳一直是国产品牌的软肋。甚至我国马桶盖、圆珠笔、菜刀等日常生活必需品都显得“技不如人”。
　　此次常务会议要求，各级政府要着力完善政策，充分发挥市场机制作用，围绕消费者多样化需求，推动消费品工业增品种、提品质、创品牌。
　　具体来说，国务院常务会议提及，一是完善市场准入，取消不必要的审批及目录和不合理收费，严格安全、环保、能耗等条件，支持企业在创意设计、提高科技含量和性能等方面下大功夫，促进大众消费品创新和有效供给。
　　二是培育和弘扬精益求精的工匠精神，立足大众消费品生产推进“品质革命”，推动“中国制造”加快走向“精品制造”。
　　另外，此次会议还提出，推进国内消费品与国际标准对标，推行产品认证和第三方质量检验检测，严格实施缺陷产品召回制度。
　　将建惩罚性巨额赔偿制度
　　值得注意的是，在强化监管，严打假冒伪劣方面，此次常务会议要求全面推开“双随机一公开”监管方式，建立企业黑名单、惩罚性巨额赔偿等制度，防止劣币驱逐良币。
　　记者注意到，中国《消费者权益保护法》第55条规定：经营者提供商品或者服务有欺诈行为的，应当按照消费者的要求增加赔偿其受到的损失，增加赔偿的金额为消费者购买商品的价款或者接受服务的费用的3倍。
　　赵旭东对《每日经济新闻》记者说：“赔偿责任在消费者权益保护法、产品质量法等法律条文中都有涉及，从法律实践看，有些处罚措施的震慑性不够，有时候对违法企业来说也仅是‘隔靴搔痒’。”
　　记者注意到，据新华网报道，美国当地时间5月2日，作为世界上规模最大的消费者护理产品公司之一强生公司，被判向一名长期使用该公司爽身粉的女性赔偿5500万美元。而在今年2月，强生已被判需向一位因使用含滑石粉的卫生用品而患癌死亡的女受害者家庭赔偿7200万美元。
　　在赵旭东看来，这种赔偿金额远超商品本身价格的赔偿就属于具有惩罚性的巨额赔偿，目的是起到示范警示作用。
　　“以前惩罚性条款多用在行政责任中，在民事责任中多为补偿性赔偿，惩罚性条款较少。对于部分依靠假冒伪劣产品获益的企业来说，可能补偿性的赔偿还没有其违法获益多。”赵旭东说。
　　对于哪些违法行为可能适用惩罚性赔偿，张旭东对《每日经济新闻》记者说：“一般来看，会根据行为是否属于主观故意、主观恶意，以及行为涉及的影响面来判断。”
作者: 浅贝    时间: 2016-5-16 08:26
新兴市场货币贬值厉害 外贸订单烂账 俄罗斯最甚
钢铁行业时隔15月首度盈利 仍需警惕大量复产
机构解读证监会表态中概股回归：治理A股顽疾 有助减少炒壳
监管风暴：跨界之外“超净资产”定增也被监管层盯上

　　5月10日，商务部发布了2016年春季对外贸易报告。这份报告称，据商务部对重点进出口企业的调查，近八成的企业反映，外需不足是当前面临的最大困难。
　　外需不足使得企业拿不到足够的订单开工，而一些已经拿到订单的企业，却被另外一种烦恼包围着。《华夏时报》记者近日采访了多家外贸企业负责人了解到，许多外贸企业最近都遇到了客户欠款或者发货前违约造成的外贸订单“烂尾”现象。
　　“去年的货款，到现在还有200多万没要回来。”浙江一家出口企业负责人刘健对《华夏时报》记者表示，欠款企业多为俄罗斯的老客户，其中一个客户和他们一直有合作，此前每个月的订单额都在200万人民币左右，“如今，他们的经济压力很大，付款很困难。”
　　从去年开始，中国外贸进入了负增长区间，而今年来外贸数据虽然有所改善，但有关部门也多次强调，今年的外贸形势依然严峻复杂。
　　订单“烂尾”
　　让刘健“受伤”最深的就是俄罗斯客户。记者了解获悉，刘健在多次催款后，仅仅追回了小部分货款。“客户每次都在电话里向我道歉，我都不好意思追得太狠。”
　　但挂了电话后，刘健还要应付国内供应商的催款。
　　除了客户欠款的情况，另外一种情况的发生概率也与日俱增。记者了解到，去年以来，很多外贸企业遇到了还未发货客户就违约的情况，一些客户宁可放弃定金，也要取消订单。
　　刘健的一个朋友是做家具出口生意的，此前遇到一位俄罗斯客户，预付了30%的定金定制了一批家具，但做完后对方却表示宁可放弃定金也要违约，究其原因则是俄罗斯卢布贬值太多，如果发货到俄罗斯，这个客户的亏损将比30%的定金还要多。
　　订单“烂尾”在外贸企业看来并不是新鲜事，同样的事情还发生在很多外贸企业身上，而造成客户放弃订单的原因或者是没有市场，或者是汇率因素，也有一些是因为政局动乱。一些市场前景比较广的产品企业还可以另找买家，但一些定制的产品则只能“砸在手里”。
　　“和巴西做（生意）的企业都是勇士。”5月10日，做外贸的赵勇在和一群同行聊天时表示，做服装出口的他此前接到了一个来自巴西的订单，合计10万左右，对方预付了3万元的定金，双方约定发货前付清全部款项，但当订单完成后，赵勇已经联系不上这个客户。
　　赵勇的担忧与日俱增，因为巴西的经济状况不佳，汇率也相当不稳定，他觉得这个客户可能已经放弃了订单。
　　有消息称，巴西总统弹劾案已经持续数周，近日更是持续发酵。同时，今年以来，巴西雷亚尔兑美元已经贬值超过13%。
　　记者了解到，近年来世界经济低迷，不仅仅是局势动荡地区以及一些汇率不稳定的地区，即便是一些发达经济体的客户，订单“烂尾”或者欠款的情况也时有发生。
　　选择性接单
　　“现在，我们对非洲、中东等战乱地区的订单十分谨慎，同时，拉美一些国家的订单也尽量不接，他们的汇率比俄罗斯还要差。”刘健对记者表示，由于他们的产品都是用美元定价，所以对方的汇率是否稳定是他们接单时首先要考量的因素，最敏感的就是俄罗斯、巴西等国家，汇率每天的变化都很大。
　　在他看来，目前美国市场的订单最保险。
　　记者了解，虽然今年欧洲以及一些新兴市场的汇率波动没有去年那么大，但外贸企业在经历了去年的“惊心动魄”后，对于一些国家和地区的订单仍然比较谨慎。
　　去年，巴西雷亚尔汇率贬值达到36%，除此之外，贬值比较厉害的货币还包括土耳其里拉、阿根廷比索、墨西哥比索以及俄罗斯卢布，而今年这些货币的汇率仍然不太稳定。
　　除了此前提到的巴西雷亚尔兑美元已经贬值超过13%外，土耳其里拉对美元的汇率虽然从年初开始算跌幅并不大，但是却像过山车一样忽上忽下，仅5月11日当天涨幅就达到了5.96%，而此前的3月31日，其跌幅则达到了4.99%；而阿根廷比索对美元汇率虽然今年以来升值了10%，但升值通道几乎都集中在3月以前，从3月底至今，该货币贬值已超过3%。
　　“现在国际市场不好，一些俄罗斯和伊朗的客户和我们合作了十几年二十几年，他们不是不给钱，而是真的压力很大。”广东一家光伏企业负责人何先生对《华夏时报》记者表示，也门和尼日利亚等国家的客户支付能力也比较差，特别是也门客户已经完全没有支付能力。
　　何先生说，今年公司的出口形势会不会好，要看几个敏感国家。例如他们中东地区的客户主要集中在土耳其、沙特和伊朗，此前还包括叙利亚，但现在叙利亚的客户都不做生意了。
　　北京一家建材企业负责人则告诉《华夏时报》记者，非洲的客户让他们比较担忧，支付能力有点问题，因此，只能加大非洲客户的定金比例，并且要求客户付款后再发货。
　　记者在采访中发现，很多企业都对世界经济状况了然于胸，虽然外需不佳，但企业依然会有选择性地接单，一些高风险地区他们只能敬而远之。
　　据记者了解，外贸企业遇到的困难不是短期的，世界经济的困难也不是短期的。在最新发布的《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织（IMF）再次下调了今明两年的全球经济增长预期，预计今年全球经济增长仅为3.2%，明年小幅提升至3.5%。
　　外贸企业受外部环境影响较大，所以尽管外贸数据已经开始回暖，企业却不敢掉以轻心，在他们看来，未来客户欠款以及订单“烂尾”的状况还会增多。
作者: 浅贝    时间: 2016-5-17 12:14
山西七大煤企负债1.1万亿 靠政府补助发工资



　　在煤炭产能过剩、煤价连年下滑的背景下，煤炭企业的日子越来越不好过了。
　　“之前企业效益好的时候每月能拿到3000元，之后一降再降，现在只有1296元，而且今年1月以后就再也没发过。”在山西焦煤集团旗下某公司工作多年的张女士告诉新京报记者，还不到退休年龄的她，和多名同事一起，被列入了所在公司的分流名单。
　　而张女士所面临的命运抉择，在这轮去产能改革中并非个例。在煤炭大省山西，困境正传导至企业的资金链上，山西煤企普遍陷入债务压顶的局面。截至5月12日，山西七大国有煤企财报出齐。新京报梳理统计后发现，2015年底七大煤企债务总额较前一年增加千亿规模，达到1.1万亿元。
　　重债之下，山西煤企正艰难转型。
　　七大煤企债务规模超1.1万亿
　　截至去年末，焦煤集团、同煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、晋能集团、山煤集团等山西七大国有煤企负债总额突破1.1万亿，达到11119.83亿元，较2014年年末增加1030.27亿元，增幅为10.2%，其中，作为全国第三大、山西第一大煤企的同煤集团负债最多，截至去年底为2192.09亿元。
　　负债率方面，记者整理数据后发现，截至2014年年底和2015年年底，七大煤企总资产分别为12431.07亿元和13504.16亿元，资产负债率从81.16%攀升到82.30%。
　　这一水平已远超警戒线。一般认为，为平衡风险与收益，企业资产负债率的适宜水平是40%-60%，70%为警戒线，不少银行都将此作为是否放贷的参考标准。
　　与负债率攀升的同时，七大煤企现金流不断萎缩。梳理统计现金流量表，七大煤企截至去年末经营活动产生的现金流量净额合计-48.1亿元，相比于前一年底的160.46亿元由正转负。
　　一般来说，经营活动产生的现金流量净额是衡量企业现金流的主要指标，如果大幅下滑甚至变成负数，意味着企业资金陷入紧张局面。
　　以同煤集团为例，2015年，经营活动产生的现金流量净额同比减少91.28%，其表示“由于煤炭市场持续低迷，公司煤炭销售单价下滑，同时公司对下游煤炭销售客户的回款可能出现延迟支付的情况，致使应收账款增加，由此造成现金流大幅减少”。
　　“由于煤炭严重过剩，企业不断降低煤炭售价以保证销售量，导致现金流急剧恶化，被迫举债维持经营，最后在2015年底陷入资金链困局，个别煤企已经发生银行贷款逾期和债务违约现象”，一位煤炭行业人士对新京报表示。
　　“工资从3000元降到1300元”
　　在负债急剧增加、现金流萎缩的情况下，煤炭企业“捉襟见肘”，员工工资出现大面积降薪、欠薪现象。
　　山西省委公布的关于“十三五”规划的建议透露，2015年前三季度，全省煤炭企业欠发职工工资35亿元，欠缴社会保险109亿元。
　　在同煤集团工作的90后小伙王刚正是被降薪、欠薪的一员。
　　“之前矿上的煤炭主要走电厂销售，但现在电厂的销路基本断绝，我们矿上大部分人都被公司放假了，大半年没去矿上，矿上只剩下一些科长值班”，王刚说，“以前效益好的时候一个月能拿到3000元，之后降了几次，降到不到2000，接着就是一年多没发工资”。
　　在家赋闲的王刚终于坐不住了，他来到一家房地产公司做起了中介。
　　自2014年年底开始，过剩产能行业陆续开启了一轮人力资源改革。企业展开停薪留职、内部休假、转岗分流等分流安置措施。
　　人力资源和社会保障部的数据显示，在煤炭、钢铁两行业供给侧改革职工安置过程中，将有180万职工被分流，其中煤炭行业约130万人。
　　今年2月，焦煤集团旗下西山煤电宣布，2016年计划转岗分流12517人，在册人数降至83094人。4月，晋煤集团发布人力资源改革意见，提出自然减员一批、依规退出一批、自愿离岗一批、接替非在册人员一批、新项目分流一批、对外输出一批等分流模式。
　　在这波人员分流潮中，煤企员工的命运也发生了变化。
　　50多岁的张女士是西山煤电旗下一公司的机关员工，“现在西山煤电几乎是半开工状态，很多人下午都不来上班，所以公司目前也在分流，我也成了被分流的对象”。
　　“我和几位同事都已接近退休，所以公司领导就一直给我们打电话来说分流内退的事情，还承诺不会影响退休后的待遇，并答应给5000元补助”，张女士说。
　　而且张女士也遇到了和王刚相似的问题。“之前企业效益好能拿到3000元，之后一降再降，现在只有1296元，而且今年1月以后就再也没发过。”张女士说。
　　“工资靠政府补助下发”
　　85后的李潇是山西省属七大煤企之一晋能集团的一位普通员工，她告诉记者，公司一些年轻人选择了离开。“我们科室的五个人走了三个”，李潇说。2014年底至今，李潇所在的晋能集团旗下一个子公司因为行业下滑和体制改革，公司收入几乎断绝，不得不依靠政府补助度日。
　　“公司承诺，只要政府发补助，公司就给发工资；但谁也说不清楚，公司还能发多久。”李潇说。“如果不是因为怀孕和政府补助，我也走了”，李潇无奈地说，在公司展开人员分流之后，还在哺乳期的她选择了暂时留下，等孩子大了再做打算。
　　李潇所在的晋能集团合并利润表显示，其在2015年获得政府补助高达16.07亿元，比2014年的6.64亿元翻了两倍多，是山西各大煤企中增幅最大的。
　　除未公布政府补助确切数据的阳煤集团外，其他六大煤企获政府补助共达56.83亿元，相比于2014年增加了21.5%。
　　大幅度的人力资源改革已取得部分效果。2015年，王刚所在同煤集团业绩有所好转。该年，职工薪酬同比减少21.5亿元，管理费用大幅降低，导致去年净利润亏损额缩至10.8亿元，同比增加77.08%。
　　中国企业研究院首席研究员李锦表示，在煤炭去产能过程中，维护员工利益非常重要。目前，人社部等部门关于煤炭行业去产能的配套文件都还没出台，各地方、企业，有的已经开始进行人力改革，有的还在拖延，其中不少不规范的地方应当得到相关部门的重视。
　　5月12日，国家发改委新闻发言人赵辰昕表示，有关去产能的财税支持、职工安置等配套文件已印发，专项奖补资金管理办法将于近日印发。
　　地方政府350亿增信“驰援”
　　除了降低成本，山西煤企还试图在获取新融资上寻求突破。事实上，面对不断恶化的资产负债表，融资已成当务之急。
　　今年4月，山西省发布《煤炭供给侧结构性改革实施意见》表示，积极引导金融机构对优质煤炭企业继续给予信贷支持。支持优质煤炭企业利用债券等融资工具。
　　上述政策很快落实为真金白银。5月以来，业界纷传山西省政府为七大煤企提供巨额增信担保，新京报记者自多位山西煤炭行业人士处确认了这一消息，具体数字共计约350亿元。
　　不过，即便融资渠道有保证，煤企的利息负担也急剧增加。同煤集团2015年合并利润表显示，营业成本项下利息开支从2014年的308.14万元增加到了2015年的3173.98万元，翻了超10倍。同煤集团承认，利息开支大幅增加正是因为融资规模扩大所致。
　　分析人士指出，尽管政府愿意出面“兜底”，但相比债务规模，350亿元效力有限。
　　根据华创证券近日发布的研报，七家煤企存量债券规模共计2232亿元左右，一年需支付利息127亿元。
　　事实上，就在上述《煤炭供给侧结构性改革实施意见》发布几天后，晋煤集团的债券“16晋煤债01”完成发行，票面利率高达6.80%，远高于当日同类5年期AAA级企业债3.68%的收益率，溢价超300个基点。
　　在晋煤集团发债不久前，山西煤企在公开市场密集出现了两起债务违约事件。
　　4月6日，中煤集团子公司山西华昱宣布，一笔6.38亿元的短期融资券违约。4月8日，安泰集团发布公告称，截至当日累计债务逾期3.9亿元。
　　在此情况下，部分企业开始改变经营模式，从行业下游寻求资金补充。
　　位于太原的一位煤炭电商负责人表示，“有的民营煤企就比较灵活，现在开始积极将自己的业务链往下游延伸，自己送煤去下游企业。”
　　“以前煤矿都是坐等客户自动上门采购，现在仍然有大批煤矿还是这样，宁愿不卖出煤炭，也不愿意探索新模式”，这位负责人表示，“现在煤企几乎全部都有资金问题，但只有个别是在探索融资渠道，而且基本都是民企，国企的日子毕竟好过一些，有政府支持”。
　　李锦表示，在现金流恶化的情况下，山西提供350亿元增信担保是不得已而为之。目前来看，山西煤企借新债还旧债的情况已经比较普遍，但这只是将矛盾往后推移，将来可能产生大麻烦。山西省政府应当将具体煤企、煤矿分类，坚持“一企一策”，对一些“僵尸煤矿”不应继续输血，而应采取破产重组的方式解决其债务问题。
作者: 浅贝    时间: 2016-5-23 14:48
钢贸行业大洗牌全纪录：多人自杀 三百人入狱

　　钢贸行业鼎盛时期，在沪钢贸企业从银行贷款规模曾达到2000亿元。成员主要为钢贸企业的周宁上海商会扬言：“我们在银行没有一分钱坏账。”但是，2012年中的一个事件成为行业急转直下的导火索……
　　据不完全统计，自2011年起，钢贸行业因债务问题有超过10人自杀、300多人入狱、700多人被通缉，导致的坏账规模近100亿美元。产能过剩、经济危机、四万亿救市、银行“骗贷”……在这次钢贸行业大洗牌中粉墨登场。
　　01 钢贸商的崛起
　　2000年之后，中国钢铁行业高速发展，到2013年，粗钢产量达7.79亿吨。钢铁贸易也成为一门大生意。在1990年代，一吨挣1000元，甚至2000元的情况都有；后来，每吨钢材的利润稳定在200~400元，如果一个月销售5千吨钢材，利润就是100~200万。得益于中国经济的高速发展，基础设施建设、建筑行业、机械加工、汽车行业等等都需要大量使用钢材，钢厂、钢贸厂都有不菲的利润。
　　但是，钢铁贸易一单生意所需的资金，需要放大三四倍的资金量来支撑。所以最重要的问题是：资金。这时候很自然就想到银行，实际上银行也看中了钢贸商。
　　银行与钢贸商也逐渐摸索出了一套看似可行的放贷措施，具体方式如下：银行、钢贸商、钢厂三方共同签订协议，规定该钢贸商订货货款由银行来直接支付给钢厂，钢厂发货后，银行就成为货主，从运输到入库，该货物所有权都是银行。对银行来说，只要不是规模太小的钢厂，风险基本是可控的。货物以银行的名义入库后，钢贸商想要在市场上销售该批货物，只需要将出货吨位对应的货款打到银行指定账户，银行收到后会下达一个放货手续到仓库，这个过程在业内称为“赎货”。从流程设计上来看，这种操作思路还是很可靠的，起码银行至始至终要么把货拽在手里，要么把钱收回来，安全可控。对钢贸商来说，事前只需要交给银行20%的保证金，事后只需要支付银行利息，就完成了一笔采购。
　　因此，这种操作模式对各方都是有利的：银行扩大放贷量，激活市场，赚取利润；钢贸商完成了杠杆融资，解决一直以来最大的困扰；钢厂也更好地维护了与代理商之间的关系。早期尝试的银行在其中得到了丰厚的回报，便带动了更多的银行参与其中。
　　银行的大规模参与解决了钢贸商的融资问题，但是，银行也存在问题：业务前期银行放款慢，赎货时银行放货慢。钢材销售之后要走复杂的物流系统，安排不好会使得终端客户和钢贸商苦不堪言。
　　于是钢贸商迫切需要更专业，更有效率的出资方来介入。某些大型国企资金实力雄厚，融资成本极低，试水钢贸融资之后又发现其中有大量利润，可以单独划立一个部门来操作，甚至成立分公司，招聘更专业的人员专注于此，效率和服务是胜过银行的。部分涉足钢贸的国企甚至不知道螺纹钢和线材是什么样子，仅知道我有钱，放给你使用，到期连本带利还给我。这种国企，就起到了影子银行的作用。在相当长一段时间内，国企和银行一起主导了钢贸商的资金支持。
　　至于从事钢贸行业的人，一个不争的事实是，福建省周宁县总计20万人口，仅在上海一个地区就有8万人从事钢贸行业。闽籍钢铁人在钢材行业中取得成功之后，便亲戚传亲戚，朋友拉朋友，于是大家都来了。钢材行业与做包子馒头不一样，介绍个亲戚来做包子，做得不好顶多关门回家，钢材涉及环节众多，操作资金量巨大，若是仅靠一腔热血和朋友帮扶而入行，事情就不这么简单了。
　　事实上，银行在与钢贸商合作的过程中，不可能投入过多精力监管，为了分化风险，还是信赖担保、联保制度。钢贸商为了拿到资金也乐意配合，加之钢贸从业者多数都是亲戚或是朋友，所以很快就自发成立了以三、五户为一小组的联保体，且此刻大量的担保公司也相继应运而生。
　　银行正是基于以上各种担保制度的保障，逐步放松了对实体货物的监管，在钢贸行业放款上采取了“重担保，轻质押”的方针。
　　1996年，周宁上海商会成立，后来在钢贸中发挥了另一个举足轻重的作用：担保或是“隐形担保”。这是一个类似超级联保体的组织，当某位会员出现经营问题而无力偿还债务的时候，商会可以凭着闽商的互帮精神组织大家共同承担。曾有媒体报道，一位福建钢材老板炒电子盘浮亏2.5亿元而无法偿还，周宁商会部分人每人摊派200万就解决了。在银行看来，这是积极信号，这是商会的实力，是各支行为钢贸商向总行申请贷款额度时的重要材料。周宁上海商会曾有句无比骄傲的名言：“我们在银行没有一分钱坏账”。
　　如同商会的发展轨迹，钢材市场也逐步成为银行眼里具有良好信誉的主体。银行在放贷时更希望钢贸商是处于同一个钢材市场，在同一个地方办公的。入驻钢材市场的商户之间更容易形成联保小组，钢材市场则演变成担保主体。“如果按照极端情况估算，以上海逸仙第一钢市的4亿资本金为例，银行给钢市的保证金放大10倍，他可以为一家银行担保总额为40亿的贷款，如果他与十家银行合作，那么就在40亿的基础上再次放大，第一钢市可以担保的额度达到400亿，杠杆倍数被放大至100倍。”——《南方周末》某篇调查报告如此写道。
　　钢贸商成立了商会，商会成给了银行定心丸，银行又成就了钢贸商，于是便又有更多的闽籍人员加入到钢贸行业，这一切都在互惠互利中“良性循环”着。
　　02 危机与四万亿
　　2005年，国家发改委提出关于《钢铁工业控制总量、淘汰落后、加快结构调整的通知》的文件，按照该文件，“十一五”期间，我国钢生产能力力争控制在4亿吨左右，拟淘汰1亿吨落后炼铁生产能力、5500万吨落后炼钢能力。但是在随后不到一年时间，中国钢铁产能就迅速超过4亿吨规模。随后国家发改委调整了调控目标，将“十一五”期间的钢铁产能调整到5亿吨的规模。
　　2006年，提出淘汰全部200立方米以下的小高炉。
　　2007年，提出淘汰300立方米以下的小高炉和20吨及以下的转炉。2007年中国钢铁产能达到了4.89亿吨，比上年又增加了6625万吨。
　　但是，我国粗钢产能仍在政策的限制中一路攀升至2008年的年产6.6亿吨。此时，美国次贷危机引发的金融海啸正在向全球蔓延。全球经济一体化下的中国也深受影响，出口贸易，投资需求，房地产市场等各方面都受到阻碍，钢铁行业也正是受此影响的行业之一。
　　进入2008年下半年后，我国钢铁工业的消费需求减弱，钢材价格大幅回落，经济效益明显下滑，行业发展遇到了前所未有的困难。钢铁工业发展中面临的不利局面持续恶化。这主要表现在：1、国际市场需求严重萎缩，钢材出口大幅度下降。海关统计显示，2009年1-2月我国钢材累计出口量为347万吨，同比下降53.5%。2、钢材库存猛增。全国钢材库存总量达2000万吨，而往年正常水平都在200万吨左右。3、价格继续下跌。据中国钢铁工业协会监测，截至2009年3月20日，钢材市场价格月同比下跌了7.4%，季同比下跌了6.9%，钢材的总体价格水平已跌至15年来的历史新低。4、行业效益继续恶化。2009年1-2月，全国规模以上钢铁企业由上年同期盈利255亿元转为净亏损7.7亿元。
　　过去一钢难求的情景不复再现，钢价一路走低。以上海地区某规格热卷为例（如下图），从高峰时期接近6000元/吨暴跌至不到3000元/吨，钢铁行业之艰难可想而知。

                               
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上海热卷价格走势图
　　为了应对可能爆发的更大危机，我国于2008年11月初出台四万亿经济刺激计划，其具体措施归纳起来大致如下：
　　加大基础设施建设，尤其是房屋建设；
　　加大铁路、公路、机场等大型交通类设施建设；
　　加快震后重建工作；
　　加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点；
　　加快医疗、教育、环保、文化等方面建，政策上对农业倾斜，支持企业创新和结构调整等。
　　不难看出，前三条都与钢铁行业直接相关，第四条虽未涉及钢材，但最后却在执行的过程中对钢铁行业产生更为深远直接的影响。现在可以肯定地说，当初四万亿的投资，其实就主要是投给了钢铁行业，没有之一。
　　刺激政策出台后，“铁公基”全面建设，导致钢铁需求量急剧扩大。钢厂方面，原本因受危机影响已经关停的生产线再次投入运行，原来受价格波动拖累濒临破产的企业瞬间被注入活力，那些原来规模尚可的钢企更在此时加紧上马更多的设备。2001年至2007年间，我国钢铁产量年均增长率为21.01%，至我国钢铁产量2007年为4.9亿吨，而到2008年明显放缓，当年产量只有5亿吨。可是紧接而来的2009年却又增长为5.7亿吨，当初制定的限制产能等措施至此成为一纸空文，四万亿的力量显而易见。
　　刺激政策最终需要落实，而真正执行的手段就是钱，四万亿怎么出来，自然是通过银行。刺激措施的第四条是：“取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模”。其实这才是真正导致钢贸最终困局的核心内容。如同某些评论所说，这就是银行开飞机来撒钱了。正基于此，以前钢贸商贷款难，流程复杂，需要各方担保和监管等等风控措施，现在被大大简化，各大银行开足马力放贷，甚至各行长亲自出马，把办公网点直接开到钢材市场，拉着，求着，捧着钢贸商贷款。手续麻烦银行可以自己操办，钢贸商的财务报表不好看银行可以帮忙修改，新开的公司不熟悉找不到担保联保，银行帮忙牵线搭桥等等荒诞的事情层出不穷。
　　一面是火热的资金涌入，另一面却是钢材价格疲软。钢铁贸易已无利可挣，此时手握重金的钢贸商在思考如何更好地利用资金优势取得更大回报。他们获取贷款后做起了资本运作，将资金投入到房地产、股市等其他回报率更高的行业。当部分人因此获利的时候，消息不胫而走，带动更多的钢贸商投入进来，变得一发不可收拾。钢材逐渐成为了辅助品，融资、投资成了钢贸商的经营方向。
　　03 货去哪儿了？
　　在讲述行业危机大爆发之前，有必要讲述一下仓库的重要性。由于钢材高价值的性质，仓库运营方需要具备几个条件：1、资金实力雄厚，可以配齐装卸货物所需的人力物力、仓库本身的土地等等；2、交通便捷，钢材运输三大主要方式为火车、轮船、汽车；3、信誉有保障，因为钢材价值高，一个小仓库即使存货十万吨，按平均单价4000元/吨计算，则总金额就高达4亿元。
　　因此，能在市场中经历竞争淘汰而发展起来的仓库都是实力不凡的企业。货物自入库之始，申报的货权单位即被仓库视为货主，期间如果转移货权需要原货主提供完整的资料和手续，而货物清单（即仓单），被银行和国企视为确认货权的重要，甚至是唯一依据。仓单都有什么内容？时间、货物的品种，数量、存放的库位和最重要的货主名称。仓单谁出？在仓库的工作人员，仔细想想这里面的漏洞就太大了。
　　在与银行、国企（影子银行）、物流商、仓库合作的过程中，如果说钢贸商会利用钢材运输过程中的漏洞获取现金流还属于打擦边球，那么，仓库为钢贸商出具虚假仓单的行为，就是明显犯罪了。大部分情况下，货物入库之后，钢贸商出具虚假仓单将货物同时抵押给多家出资单位而套取资金。钢贸融资发展到后来，最高峰是“一女三嫁”，其实“一女”都算不上，因为抵押的只是付了少量保证金的期货。由于时间差和放大效应，“一女五嫁”，“一女十嫁”都能做到。当然，将资金拿到手还只是第一步，将手中资金投资获取高回报才算成功。
　　这样运作的后果是什么？“上海银监局2011年公布的一则数据曾被广泛引用：截至2011年6月末，上海用于质押的螺纹钢总量为103.45万吨，是螺纹钢社会库存的2.79倍，说明银行在贷前对抵押品检查和管理上存在很大问题。”
　　此时钢铁行业的大势是：产能严重过剩，钢材滞销，价格疲软；与此同时，铁矿石严重依赖进口，价格波动剧烈。2012年，我国进口铁矿石7.4亿吨，进口金额达956亿美元，进口量约占世界贸易量的65.5%。
　　危机浮出水面，缘于2012年8月份被爆出的“中铁物流事件”：2012年中旬，某公司去上海宝杨仓库提货，被仓库人员以各种理由拖延不放，引起该公司警觉，随后要求提走名下所有货物。仓库人员无法阻拦，便采取坐在货上，将卡车开到门口堵住大门等过激行为阻挠提货。此后，中国铁物几大子公司甚至同时在各地仓库展开抢货大战，自己公司同自己公司抢。“他们几个不同的一级子公司，都被同一个骗子骗了，抢货是为了挽回损失。”
　　虽然之前也陆续出现过钢贸商跑路，虚假仓单被查等事件, 但此次中铁物流事件成为整个行业形势急转直下的导火索。原因在于：1、上海宝杨库是中国铁路物资股份有限公司下属中国铁路物资上海有限公司的仓库，被认为是业内“最安全、最可靠”的仓库之一；2、“中铁”是涉足钢贸圈中时间最久，规模最大的央企之一，旗下拥有众多分公司直接从事钢材贸易，或是充当“影子银行”为其他钢贸商出资；3、虚假仓单其实是行业内公开的秘密，但多半是出事之后谋求低调处理，但此次由仓库员工自己堵大门阻挠提货实属罕见，如同银行为应对挤兑而直接把银行大门关上，把ATM关停。
　　由此事件开始，钢贸危机全面暴发。包括银行、国有企业甚至民间资本开始意识到此次危机的严重性，已到期贷款收回后基本不再续贷。出资方对钢贸商的大规模收缩贷款，导致钢贸商大面积出现资金链断裂。
　　同时，各公司开始以前所未有的力度对货物进行盘查：银行（影子银行）有未到期贷款的，开始清点名下货物，甚至连夜要求将货物移库。部分仓库开始发函公告要求所有货主集中前来盘点，以期证明自己的安全可靠；而自知有问题的仓库则沉默不语。部分为了开拓市场而未收款将货物前置于仓库销售的中小钢厂为了安全也选择将货物运回或是派人看守。
　　是否有问题，问题有多大，最清楚的莫过于钢贸商本身。尚有实力维持的开始变卖资产或是从其他渠道以更高的代价融资，以期填补之前漏洞。已经达到极限无法继续筹款的钢贸商则选择性违约或是全部违约，而有部分因为涉及金额太大自知无力回天的则选择了跑路或是自杀……
　　盘库的结果可想而知。下一步怎么做？
　　1、暂停新业务。充当影子银行的国有企业基本全面暂停新的出款业务；银行方面开始收缩放贷规模或是局部停止新的贷款申请。
　　2、抢货。由于货物大量被重复质押，导致一批货物出现多家货主争执的场面层出不穷。仓库大门被堵，各货主争相不让，部分仓库人员痛苦流涕的事情不绝于耳。
　　3、要钱。抢不到货，或是多家僵持不下的时候，那还是让钢贸商还钱吧，只要钱能还回来，货就不再重要了。软磨硬泡，谈交情，谈利害，只要认为能起作用，能用的招都用上。
　　4、起诉、查封、保全资产。天天派卡车堵住仓库大门毕竟不是长久之计，于是最好的办法就是让法院查封，申请资产保全。2013年，上海法院审理的钢贸案件增长5.5倍，一审涉及钢贸金融商事纠纷案件约3700件。对银行来说，贷款到期无法收回，对应的货物尚有争议，起诉便是最好的选择。而国企则不同，为钢贸商提供融资的行为本身就不合法，起诉就不合适，因而会采取下一个动作。
　　5、抓人、威逼。由于参与的国企多数都是有背景有实力的大企业，他们往往选择私下里以诈骗的名义向公安机关报案，然后将相关钢贸商的责任人控制，以强硬手段威逼钢贸商还款或是拿资产出来覆盖。面对这种强硬手段，部分钢贸商承受不住高压而优先将国企的资金归还，还有部分钢贸商对国企完全失去信任，已经被抓的索性进去图个安稳，没有被抓的不能全部还清款项的索性就都不还了，另有一小部分人员加之各方面原因选择走向极端……
　　6、追溯担保联保。这个曾经在业内被一致好评的机制却在大潮来临的时候成为拉倒千万钢贸商的沉重枷锁。担保联保机制在一定程度上为出资方挽回了一些损失，但也仅是杯水车薪，更严重的却是让原本还可以勉强维持的企业因为背负额外债务不得不走向破产，以至于最后导致整个行业的全军覆没。
　　04 罪与罚
　　货没有了，钱去哪儿了？钢贸商从事钢材主业入不敷出，将钱挪用到看似回报更高的行业去了（但没有得到高回报）；用来打点关系；挥霍……银行对钢贸商的放贷规模有多大，坏账具体有多少？由于银行大多对此三缄其口，我们只能根据一些数据推测：1、2011年，全国钢材贸易贷款1.89万亿，其中上海钢贸行业就向银行融资达1600亿元；2、民生银行2013年一季报显示，民生银行不良贷款余额达109.22亿，有投资者估计民生银行在钢贸领域可能最坏将产生60亿左右坏账；3、媒体估计，中资银行提供予中国钢铁贸易企业的贷款中，可能有1/5至1/3，即接近100亿美元于2013年变成坏账。
　　曾宣称“我们在银行没有一分钱坏账”的上海周宁商会，联合上海钢铁服务协会于2012年6月5日向银行发出公开信，希望银行能继续放贷支持钢贸行业。看似言辞恳切，却暴露了更多问题：1、钢贸行业付出的融资成本为15%，远高于同期贷款基准利率6.31%。2、钢贸圈中可能存在大量重复虚假交易。3、资本的撤出，使得整个行业面临还贷危机。4、利用银监会的“七不准”规定来要求银行，却忽视了“七不准”是为了“有效服务实体经济”，而此时的钢贸商已很难称为实体经济。5、试图以“担保公司、市场承担了百分之百的银行融资风险，而受益却不足银行收益的1/10”打动银行，继续保持合作关系。等等。
　　6月28日，上海钢铁服务业行业协会会长、周宁上海商会会长周华瑞在某交流会上说：“民生银行、深圳发展银行、中信银行已经明确表态，对上海钢贸行业目前出现的困境给予全力支持，对于过去的贷款不予收缩，中信银行在此基础上还承诺给予一定的增加。”但与此同时，也部分商业银行接受采访时表态：“支持做实体，不支持挪用贷款投机。”
　　周华瑞说，公开信发出后，兴业银行上海分行于6月8日召开了业务会议，约见了福建省、地、县三级的上海商会负责人和个别企业代表。最终，兴业银行承诺保持原有的贷款规模，并下调银行综合收益率。6月13日、20日，周宁商会又牵头分别与民生银行上海分行、深圳发展银行上海分行、中信银行上海分行进行银企合作交流。“昨天光大银行也来找我们，希望通过（钢铁服务业）协会及时和企业沟通。”周华瑞说，“民生银行决定在规模不缩小的情况下，在一些费用上让利于钢贸商；中信银行过去收取基础利率30%到35%的费用，现在承诺降到10%。”
　　事实上，银行往往跟钢贸商说先把到期款还上，然后再放新贷款，但实际上很多时候是旧款收到后不再放新款，周宁商会甚至认为这是银行在“骗贷”。某一次周宁商会在与民生银行商谈时，刻意把地点选在了千年古刹——龙华寺，“对天对地对菩萨，银行也不要再骗贷”。商会甚至还在发出公开信后，组织银行企业座谈；找上海金融办、上海银行业协会、银监局，周华瑞还给上海市领导上书为钢贸呼吁，但注定无力回天了。
　　钢贸行业走到这个地步，相关主体都难辞其咎。钢厂不顾市场规律，盲目扩张，结果带来行业持续低迷；银行一味追求利润，放松监管，甚至前期为了业绩而故意从中推波助澜；某些国企依仗着自己巨大的资金优势，充当影子银行，炒作资本；钢贸商挪用“专用资金”，无论挥霍还是投资，都是犯罪……
　　盛宴之后，谁有罪，谁又该罚？
作者: 浅贝    时间: 2016-6-8 09:08
MSCI公布纳A发布会罕见降低标准 A股冲关或再次落空

　FX168讯 周二据《明报》报道，MSCI将于本月15日公布是否纳入A股，知情人士透露，宣布结果当日不会举行记者会，只设全球电话会议。如此低规格的发布令人难言乐观。

                               
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　　距离6月15日愈来愈近之时，却突然传来如此消息，这无形中令市场预期A股纳入MSCI恐再次落空，此前，A股冲关MSCI已两次落败。
　　除此之外，此前中国央行旗下《金融时报》6日发表评论文章称，应当以平常心看待A股能否纳入MSCI。
　　央行主管《金融时报》发表评论称，对A股市场本次是否能纳入MSCI，各方当以平常心对待。如果本次顺利纳入MSCI，这说明A股市场的市场化、国际化建设的阶段性成果进一步得到认可；如果MSCI再度婉拒A股，我们也不必急躁，这说明A股的体制机制建设仍亟待提高。
　　背景介绍：
　　MSCI（Morgan Stanley Capital International） 是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，其编制的系列指数是全球投资组合经理最常用的基准指数。MSCI官方网站显示，全球追踪MSCI指数的资产规模已超10万亿美元，全球前一百家资管里有97家以MSCI指数为基准，以MSCI指数为投资标的的ETF超过750只，95%的美国养老基金在全球投资股票是以MSCI为基准的。
　　其实，当前热议的A股纳入MSCI，主要是指A股加入MSCI的新兴市场指数。A股成分已经存在于MSCI全中国指数、MSCI中国全股指数以及MSCI中国A股指数，特别是后者，早在2005年便已推出，是MSCI为中国A股市场创建的第一个独立国家指数，主要面向国内投资者。
　　目前，MSCI新兴市场指数不含中国A股，但已涵盖B股、H股、红筹股、海外中概股等成分的中国概念股，占比为25.9%。
　　MSCI自2013年6月启动对A股纳入MSCI新兴市场指数的评估，在2014年、2015年的两次年度审议中，均决定暂不将A股纳入新兴市场指数，但仍保留在审核名单中。2016年4月，MSCI继续启动对A股的评估征询，并在亚洲时间6月15日公布是否将A股纳入新兴市场指数里。
　　投行预期：
　　据早前的消息，针对A股被纳入MSCI指数的概率，高盛表示，中国政府有关股票停牌和证券权益拥有人的最新规定及解读提高了MSCI指数6月纳入A股的概率；该行预计MSCI指数纳入中国A股的概率升至70%，4月份预计的概率为50%。
　　民生证券分析师朱振鑫和张瑜在报告中称，6月MSCI纳入A股的概率大于去年，目前MSCI还处在对其主要客户的问询阶段，大客户的反馈对于最终决策至关重要。
　　上海和深圳两大证券交易所近期发布了限制上市公司停牌的规定，而此举将可提升A股纳入MSCI全球基准指数的概率。上海和深圳证交所发文称，规定旨在限制上市公司滥用停牌权利。
　　规定要求募集资金涉及重大资产购买的非公开发行股票事项，停牌时间不超过1个月；筹划重大资产重组的，停牌时间原则上不超过3个月。证交所表示，为保护投资者利益，在极端市场条件下将有权拒绝上市公司的停牌申请。
作者: 浅贝    时间: 2016-7-29 11:03
证监会抑制资产泡沫出重手 房地产再融资严禁买地及还贷


　中央政治局会议提出抑制资产泡沫，各个职能部门的政策正从多角度着手，上半年高歌猛进、地王频出的房地产行业，也不可避免地进入了政策紧缩期。

　　7月28日，21世纪经济报道记者从证监会有关人士处获悉，证监会在之前的保荐机构专题培训会上透露，上市公司再融资审核新增内容包括，不允许房企通过再融资对流动资金进行补充，募集资金只能用于房地产建设而不能用于拿地和偿还银行贷款。

　　这是继上海、深圳、南京等地房地产调控政策收紧后的又一记重拳，对于依赖融资买地的房企来说，影响巨大；而对于地王频出的土地市场，更是一种警示。

　　买地融资受限

　　证监会是在25日的保荐机构专题培训会上透露上述消息的。

　　证监会发行部有关人士在会上强调，再融资募集的资金，上市公司应按照实际用途披露，不得通过补充流动资金或偿还银行贷款，变相将募集资金用于其他用途。

　　一位接近监管的业内人士表示，再融资包括增发、配股以及可转换债券，主要是指股权融资。

　　对于上市房企而言，通过公开发行和非公开发行进行再融资的渠道被收紧，房企想从资本市场低成本“补血”变得困难。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，这样的限制，或是各方利益协调的结果。从供给侧改革的角度看，本应继续放宽再融资。但由于持续宽松政策下高杠杆增多，很多房企大规模融资，同时盲目拿地王，这都是此前中央提及的“资产泡沫”的表现。从这个角度看，政策收紧也是为了防范金融风险，尤其是防止地产行业泡沫的出现。

　　在今年上半年，土地市场的疯狂全民瞩目。中原地产研究中心统计数据显示，截至7月28日，全国住宅土地（不计算商业类地王）合计超过10亿的地块有236宗。叠加商业类的21宗，超过10亿地块已经多达257宗。

　　在这257宗地块里，溢价率超过100%的地王合计128宗，相比上半年的109宗继续明显上涨。溢价率超过50%的地块达到了189宗。

　　地王潮在前期的一线城市与四小龙（南京、厦门、合肥、苏州）之后，向其他城市蔓延：天津、武汉、郑州、杭州、成都等地，均出现了明显的地王潮现象。

　　广州一家大型房企高管人士认为，上市房企再融资所募集的资金不得用于“拿地”的规定具有一定针对性，那些拿了地王但土地款尚未付清（分期支付土地款）的上市房企或会有资金压力，对一些“地王制造者”的影响更不容小视。

　　楼市整体降温

　　早在2010年，证监会通过其官方网站发布了“暂停房企重组申请”，这让国内上市房企在内地资本市场的再融资大门全部关闭。

　　但到了2013年，房企再融资悄然开闸，十几家房企公布了再融资计划。进入2016年，在资本市场持续“外紧内松”的背景下，房企内地融资规模持续扩大，海外融资则持续缩水。

　　对于上市房企而言，股权再融资成本低，风险小，有利于规模化发展和公司治理结构的改善，逐渐成为了房企融资的重要渠道之一。

　　根据中国指数研究院统计数据，2016年上半年共有34家A股上市房企发布增发预案，融资总额达2271亿元，比去年同期增长41.9%。

　　同时，共有19家房企增发预案成功实施，募资总额达687亿元，而在2015年上半年这个数字不过185亿元，相比去年，今年上半年的增发数量和规模都呈现出大幅上涨的态势。

　　从房企定向增发的主要用途来看，多数房企定增用于项目开发及偿还借款。严跃进认为，再融资收紧，对于房企尤其是那些希望下半年大规模扩张的房企来说，是一个利空消息。另外，这也可能会使部分房企降低姿态，加快推盘来回笼资金。

　　经济学家马光远认为，土地市场在经历上半年的疯狂之后，下半年降温是大概率，特别是上半年“地王”频出的情况不会再出现；此外，考虑到上半年房价上涨的情况，下半年货币政策出现明显放松的可能性仍然比较小。
作者: 浅贝    时间: 2016-8-19 10:21
国企员工持股试点年内启动：严防少数人控制


　　随着国企改革1+N方案的陆续发布，国务院国资委、财政部、证监会三部门日前联合印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》（下称《意见》），明确改革时间表和路线图，将在年内启动试点。

　　根据安排，试点企业的推进方式是“成熟一户开展一户”，到2018年年底进行阶段性总结，视情况再适时扩大试点。首批试点中，央企子公司数量为10家，地方国企为5~10家。

　　国企改革专家周放生在接受《第一财经日报》记者采访时表示，作为深化国有企业改革的配套政策之一，《意见》明确了员工持股的各项要求和具体措施，意义重大，“好比奥运会比赛中起跑的枪声已经打响，很多试点、员工持股的方案都可以推进了。”

　　“在当前经济下行、国企经营压力加大的背景下，推动央企员工持股对改革脱困、企业降成本、激发企业活力会起到积极作用，是非常好的改革措施。”周放生说。

　　在周放生看来，与以往文件相比，此次的《意见》更详细、具体，有十大亮点值得关注。总体来看，这十大亮点又详细解释了市场关心的三大问题：哪些企业能够率先试点，哪些员工可以持股，以及减持、退出的机制。

　　“市场化”成试点条件关键词

　　十大亮点中有三条清晰地划定了国企试点员工持股的界线。

　　首先，《意见》明确员工持股与混合所有制结合起来，同时要有民间资本的进入。换句话说，这个文件针对的是国有控股的混合所有制企业。

　　其次，试点企业须是国有控股混合所有制企业中，主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业，股权结构合理，非公有制资本股东所持股份应达到一定比例，公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事。

　　此外，试点企业应建立市场化的劳动人事分配制度和业绩考核评价体系，形成管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的市场化机制。营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部市场。

　　其三，相比之前的消息，试点意见再次缩小了试点范围。央企二级以上企业及各省、自治区、直辖市及计划单列市和新疆生产建设兵团所属一级企业暂不开展员工持股试点。

　　《意见》发布后，国务院国资委和各省级国资部门将按照试点企业条件选择少量企业开展试点。地方国有企业开展试点，由省级国资部门协调有关部门，在审核申报材料的基础上确定。

　　对于市场关注的哪些行业或企业最有可能进入首批试点名单，周放生表示，符合试点要求的企业范围非常宽泛，除了公益类、战略类的行业不行，钢铁、煤炭、建材、水泥、机械制造、化工、电子科技等处于充分竞争的商业类企业都可以进入首批试点。

　　周放生还向本报记者表示，根据《意见》，国有参股企业不适用于这个文件，并不是说国有参股企业不能进行员工持股的试点，而是对于国有参股企业来说是完全放开的，不受到《意见》的约束。

　　“以岗定股”鼓励骨干持股

　　《意见》中的另外四大亮点明确了可以持股的员工范围、入股方式等。

　　首先，这既不是平均持股、人人持股，也不是只有管理层才能持股，而是骨干持股，但必须与公司签订了劳动合同。《意见》明确，严防“撒胡椒面”式的激励。在公司关键岗位工作并对公司经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干，与公司签订了劳动合同，均有机会持股。

　　《意见》还严格规定了什么人不能持股，即党中央、国务院和地方党委、政府及其部门、机构任命的国有企业领导人员不得持股；外部董事、监事（含职工代表监事）不参与员工持股；如直系亲属多人在同一企业时，只能一人持股。

　　其次，《意见》明确了员工持股总量的比例，原则上不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例原则上不高于总股本的1%。“30%、1%的红线是为了防止公司被少数人控制。”中国企业研究院首席研究员李锦在接受媒体采访时表示。

　　《意见》还明确了员工持股的方式：入股应主要以货币出资，并按约定及时缴纳；试点企业、国有股东不得向员工无偿赠与股份，不得向持股员工提供垫资、担保、借贷等财务资助。此外，持股员工可以个人名义直接持股，也可通过公司制企业、合伙制企业、资产管理计划等持股平台持有股权。但通过资产管理计划方式持股的，不得使用杠杆融资。

　　其四，《意见》明确了“按岗持股”，这意味着岗变股变。以关键的管理岗位、技术岗位和业务岗位为核心，确定持股人员范围。

　　锁定期不少于36个月

　　以往的国企员工持股实践中，出现过大量短期减持套现致富、对二级市场构成严重冲击的现象。此次《意见》的十大亮点中有三条与此有关。

　　首先是设定了锁定期。《意见》明确企业上市之前员工可以入股，在公司公开发行股份前已持股的员工，不得在公司首次公开发行时转让股份，并应承诺自上市之日起不少于36个月的锁定期。锁定期满后，公司董事、高级管理人员每年可转让股份不得高于所持股份总数的25%。

　　铁打的营盘流水的兵，持股员工如果发生岗位调整，或是因辞职、调离、退休、死亡、被解雇等原因离开了，手里的股份怎么办？对此，《意见》明确了退出机制和退出价格，规定应在12个月内将所持股份进行内部转让，可以转让给持股平台、符合条件的员工或非公有资本股东，价格双方协商确定；转让给国有股东的，价格不高于上年每股净值。

　　《意见》在员工持股后减持及退出机制上第三个亮点则是明确了员工持股价格的变动方式：转让给持股平台、符合条件的员工或非公有资本股东的，转让价格由双方协商确定；转让给国有股东的，转让价格不得高于上一年度经审计的每股净资产值。

　　中国企业研究院首席研究员李锦表示，在国有企业实施员工持股，旨在使员工利益与企业利益紧密结合，激发企业活力。对员工减持做出明确规定，可以有效减少规则灰色地带，防止国有资产流失，使员工持股真正用于员工激励。

　　这次改革与以往不同

　　对国企来说，职工持股并不是一个新鲜事物。但中共十八届三中全会提出员工持股后，市场对于新一轮改革如何实施却是期待已久。

　　上世纪90年代初，主要是为了推进股份制改革，一些企业搞了职工持股会参与国企改革；90年代中后期为使某些国有企业改制退出，一些企业让部分职工收购国有资产或进行持股等。

　　国资委相关负责人对本报记者表示，比较而言，以往的职工持股侧重于解决国有企业改革中某个方面的问题，而这次员工持股的改革目标定位更高，是要通过员工持股这一制度安排，总结可复制可推广的经验，进一步有效建立激励约束长效机制，激发国有企业内在活力。
　　同时，该人士认为，此次改革统筹性强，是深化国有企业改革的配套政策之一，不是一项单一的、孤立的改革政策。因此，与以往的员工持股不同，本次开展员工持股试点，与国有企业功能分类、混合所有制改革等其他相关政策之间的衔接非常紧密，需要统筹推进。

　　此外，《意见》可操作性较强，对开展员工持股试点涉及的试点企业条件、持股员工范围、出资入股方式、入股价格、股权结构、持股比例、股权流转等关键事项，都提出了明确要求。有助于建立利益共享、风险共担的长效激励约束机制，使员工利益与企业利益紧密结合；还能吸引和留住人才，优化国有企业股权结构。

　　周放生表示，此次《意见》最大的“遗憾”是没有提到分红权改革。分红权改革几乎没有门槛，不动产权，不动决策权；不动存量，不涉及改制，不涉及流失；不影响职工岗位，保持企业稳定。分红权改革完全可以在竞争性领域国企广泛实行，在亏损企业中也可以更大胆一些。

　　“《意见》的出台积极意义重大，但部分内容还显得趋于保守。员工持股已经实行了近二十年，积累了大量的经验，改革的步伐可以继续加快。”周放生说。
作者: 浅贝    时间: 2016-8-31 14:36

人民日报海外版：美国用嘴加息难撼中国稳健货币政策

　　转眼间，时间已经逼近2016年9月，美联储加息的靴子依然迟迟未见落地。不过，美联储官员频频放出的“加息”口风却着实频繁搅动市场情绪。有部分市场人士担心，美联储加息将会对中国造成巨大冲击，使人民币进一步贬值并挤压中国货币政策的空间。对此，多位海内外专家指出，美联储加息本质上是其从超宽松货币政策向常规政策回归，加息沦为“口头”既是一种预期管理技巧，也与美国经济复苏基础不牢固密切相关。无论未来加息与否，“美联储加息”对华的影响都会日渐衰微，难以影响中国稳健的货币政策和扎实改革的决心。
　　美联储加息：“光打雷，不下雨”
　　中国有句俗话叫“请神容易送神难”。这句话用在美联储货币政策上显得十分合适。
　　为了度过金融危机，美国自2008年以来连续实施了4轮量化宽松的非常规货币政策，以刺激经济复苏。上周末，美联储主席耶伦表示，考虑到美国劳动力市场的稳固表现以及美联储对经济和通胀的预期，未来几个月内加息的可能性有所加大。但相比于口头上的频繁表态，美联储仅仅是在2015年12月实施了一次力度不大的加息，整个加息过程更多时候是“光打雷，不下雨”。
　　对此，高盛集团首席经济学家简·哈祖斯指出，美联储之所以发出鹰派言论，一方面为了安抚国内日益高涨的加息声音，另一方面是为了维护美元资产在全球资金眼中的吸引力。简·哈祖斯说，择机发表即将加息的言论，推动美元加息预期升温并带动美元升值，维持美元资产的吸引力。这对美联储是一笔很划算的买卖——最终美联储无需真正加息，就可以实现加息的目的，让全球资金涌入美元资产支持美国经济增长。
　　中央财经大学金融学院副院长应展宇教授对本报记者表示，量化宽松并非常规的货币政策，其实施后美国联邦基金利率一直处于接近于0的低位。而随着美国经济的好转，美国退出量化宽松、回归正常货币政策便有了现实基础，加息则是一个重要方式。“通常，加息是应对经济过热的调控手段，即加息政策表示经济向好，而加息本身则将为经济降温。因此，美国加息缓慢根本上还是取决于其国内重要经济数据的表现。同时，由于美国大选临近，其货币政策也会不可避免地受到各种政治因素和利益集团博弈的影响。”应展宇分析。
　　适应新常态：中国政策有定力
　　那么，美联储加息对中国究竟有何影响呢？应展宇表示，理论上看，美联储加息将提升美元资产吸引力，让人民币形成贬值压力，挤压中国货币政策空间，不利于中国经济。但也要看到，美联储数个月来的“口头加息”已经在很大程度上透支了预期。因此，如果中国经济能在未来继续保持当前的增长态势，那么无论美联储加息与否，对中国经济及政策的边际影响都会日益衰微。
　　方正证券(7.580, 0.05, 0.66%)首席经济学家任泽平分析，美国加息可能会制约中国货币政策，但目前影响不大。中国货币政策目前可能更关注CPI、经济和房价走势，货币政策将保持稳健而无意收紧。中国人民大学重阳金融研究院客座研究员张敬伟认为，8月密歇根大学消费者信心指数连续第三个月下跌、美国商务部修正后的GDP数据低于预期，这些都显示美国经济复苏基础并不稳固，美联储年内可能加息一次，而且可能沦为为了加息而加息，“加息”这种外界干扰因素对中国的干扰也将越来越小。
　　值得注意的是，中国央行在其今年二季度货币政策执行报告中曾明确指出：将主动适应经济发展新常态，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。
　　从货币政策的这种稳健表态不难看出，中国宏观经济政策仍将坚持自己的节奏和定力，为供给侧改革创造良好环境。
　　爬坡过坎期：扎实改革不动摇
　　宏观政策造氛围，扎实改革谋长远。应该看到，美国属于发达经济体，其创新能力较强，经济增长质量较高，很多企业处于产业链分工的顶端，因此美国面对经济下行危机时采取宽松的货币政策才相对有效。而中国经济长期以来发展方式较为粗放、体制机制等内在结构性矛盾较为突出，如今正处于爬坡过坎、转型升级的关键阶段，因此保持宏观政策定力，扎实推动各项深化改革措施落地无疑是“上策”。
　　“表面上，美联储加息对华的影响主要通过资本流动和汇率变化体现，而真正起作用的则是中美两国整体经济的走势。”应展宇表示，尽管中国的宏观政策工具还有很多，但毕竟都是集中于需求端管理；而要想解决制约中国经济深层的体制机制矛盾、激发企业活力、提高生产效率，最终还是要靠供给侧改革。所以，中国的宏观政策乃至整个改革的步伐并不会因美联储的“口头加息”而动摇。
　　在不少海外学者看来，当前中国经济较之前已经明显企稳，未来的转型更将决定世界经济复苏的前景。美国耶鲁大学杰克逊全球事务研究所高级研究员史蒂芬·罗奇在一篇题为《全球经济增长取决于中国的成功转型》的文章中指出，尽管与1980年到2011年之间平均10%的增长速度相比中国经济增速的确在减缓，但中国经济依然是促进世界经济增长的最大贡献者，这种贡献在全球经济增长陷入停滞、举步维艰时显得弥足珍贵，未来全球经济增长仍然要依赖中国。

作者: 浅贝    时间: 2016-9-1 11:14
加拿大申请加入亚投行 美国铁哥们转向中国？


　虽然过几天就要去杭州参加G20峰会，但是年轻英俊的加拿大新任总理特鲁多还是一不小心就搞了个大新闻。
　　昨天，在和中国企业家见面时，特鲁多表示“正在认真考虑加入亚投行”；不到24小时之后，加拿大财长就宣布，正式申请加入亚投行。
　　对G20来说，这无疑是一个大礼包；对中国和全球秩序来说，这也是一个标志性的事件。
　　标志
　　今年1月正式开张以来，亚投行的吸引力一直在增加。除了拥有59个成员国之外，今年9月，还将审议30多个国家提交的成员国资格申请。而此次加拿大申请加入后，意味着西方七国集团（G7）已经有5个成员国加入或申请加入（英、法、德、意、加），G20的成员国中，已有15个国家加入或申请加入（不算欧盟）。到今年底，亚投行成员国的数量有可能超过90个。
　　G7，都是西方资本主义的老牌国家；G20集团，则含括了世界上80%的人口、90%的GDP。换句话说，到现在为止，还没加入亚投行朋友圈的世界主要国家，只剩下了美国、日本、墨西哥、阿根廷。
　　加拿大的特殊意义还在于，作为美国的邻国，历史上两国曾经在许多重大事件上密切配合，称得上铁哥们。如果说英法德等欧洲国家不跟美国打招呼就加入亚投行，多少还因为隔着大西洋、美国影响力略有薄弱的话，那么加拿大的加入，则可以看做是其审时度势之后，基于自身利益的政策转向。
　　利益
　　加拿大为什么会申请加入亚投行？
　　用特鲁多自己的话说，投资基础设施，可以让加拿大短期创造就业岗位，更好的桥梁道路、飞机场、医院、公交系统等可以带来新机会，并且在廉价住房、绿色公交、免受气候变化影响等方面造福普通百姓。
　　岛友、中国与全球化智库（CCG）主任王辉耀告诉侠客岛，加拿大的姿态释放出的信号表明，它不愿意错过中国主导的世界秩序改良这趟快车。加拿大自由党历史上就对华友好，现任总理特鲁多的父亲就曾担任加国总理，也正是在老特鲁多任上，1970年加拿大与中国率先建交，在很多国际问题上支持中国，帮助新中国打开了对西方外交的局面；现在特鲁多的做法，应该说也是看好中国倡导的一带一路、亚洲基础设施建设的前景，并且认可亚投行的运作和合作机制。
　　要知道，据统计，2010-2020十年间，亚洲基础设施投资总需求高达8万亿美元，年平均投资就需7300亿美元；但世行、亚开行等现有机构年均投资亚洲基础设施的规模仅有100-200亿美元，缺口一目了然。这是多大的市场和机会，明眼人一望便知。
　　加入亚投行，也是深化中加关系的务实选择。加拿大地广人稀、资源丰富，和中国的经济有着良好的互补性。目前，中国已是加拿大第二大贸易伙伴、第二大进口国和出口国；加拿大还有不到200万华人（总人口3000万），中加贸易、人员往来特别多，加拿大还一直在寻求在华设立更多领事馆、招收更多留学生、发放更多签证。
　　对比
　　与亚投行不断扩容的朋友圈形成对比的，是美国主导的TPP（跨太平洋伙伴关系协定）和TTIP（跨大西洋贸易与投资伙伴协议）的举步维艰。比如TTIP，这项可能达成的全世界规模最大的自贸协定，从2013年就开始谈判；本来计划今年完成的谈判，目前仍面临着巨大分歧。奥巴马本来期望能在自己的任期内结束谈判，但是，“三年内无法实现的事情，三个月内也是无法做到的”。
　　今年年初，侠客岛曾经撰文分析过TPP基础协议的签订，可能对中国产生何种“围堵”效应（点此阅读）。但目前看，TPP的前景不容乐观。除去国内的反对声音之外，两名竞争的总统候选人希拉里、特朗普都已经明确表达了对TPP的反对。
　　如果说TPP内部小国比较多，可能会屈服于美国的话，在TTIP方面，欧盟内部的反对态度则更加坚决。3天前，德国经济部长加布里尔表示，TTIP谈判“本质上已经失败，因为我们欧盟不想使自己屈从于美国的要求”；更早些时候，法国总统奥朗德、总理瓦尔斯也公开声明，“不赞同没有准则的自自由贸易”、“不可能签署TTIP，这个协议在朝错误方向发展”。
　　为什么会这样？很简单，因为美国主导下的这两个自贸框架虽然高标准严要求，很多地方称得上超前，但美国让利的力度则很小。毕竟，设立这两个框架的初衷，用奥巴马的话来说，就是“使美国在与中国竞争中更具优势，让美国而非中国书写21世纪规则”，确保21世纪仍是“美国的世纪”，所以最终还是以自己的意愿塑造贸易与服务格局。
　　比如，TPP中的“投资者－政府争端解决机制”，赋予了跨国企业更大权力，它们可以依靠这一机制跟签约国“对簿公堂”，要求签约国因为法律和政策变动带来的损失做赔偿；换句话说，就是典型的“资本凌驾于国家权力至上”的美式自由主义思维。而在美欧的谈判中，欧洲目前处于高失业率、经济低迷中，自贸的协定本就不容易受到欢迎；美国在IT、通讯等领域的垄断地位，以及欧洲汽车、冶金、农产品等本土行业对税率的渴求，都让欧洲产生了美国希望通过霸权使之屈服的感觉。
　　相较之下，以亚投行为代表的“中国方案”，显然提供了另一种共享、共荣、共同发展的思路。美国的困局，恰好可以成为中国吸取教训的前车之鉴。
　　方案
　　虽然中国是亚投行的发起者、注资也最多，但中国显然没有在其中“一家独大”的想法。
　　比如，现在虽然是股权和投票权对等，中国持有30.34%的股权和26.06%的投票权，拥有事实上的一票否决权（重大决议需要75%的票数），但随着未来成员的加入，中国的股权和投票权都将稀释。
　　而在亚投行的运营中，12人构成的董事会，亚洲区域内有9个席位，域外3名，也体现出份额的共享；每个成员国都在其中有一名正副理事，组成理事会，共同决定亚投行的重大事项；亚投行决策时，还规定了出席人员的人数要求，多数的投票要求半数以上理事投票，特别事项需要2/3投票，等等。
　　毕竟，亚投行成员众多，意见和决策都需要协调讨论。亚投行这种多边机构和决策机制，可以让项目的决定、执行、财务等问题变得公开透明，体现出集体意志。可以说，这是中国的格局，也是中国给世界治理提供的方案之一。
　　在王辉耀看来，虽然TPP、TTIP现在受阻，但不代表未来美国新任领导人上台之后，不会对其改头换面、以别的形势推出类似框架。因此，中国应该抓住这一空档期，推出自己的治理方案，比如将目前RCEP（区域全面经济伙伴关系，包括东盟和中日等6国）和TPP的内容整合起来，创造一个环太平洋的整体框架，形成与一带一路的互补格局。美国的困局，也是中国的机会。但更重要的并不在于中美之间的竞争，而是谁的方案更能够实实在在地推进世界经济的共同发展。
　　毕竟，在上一个十年，中国是全球化贸易的最大受益者，世界现在也更期待中国的作用。而这，可能也将是G20上的重头话题。
作者: 浅贝    时间: 2016-9-2 12:01
银行业辉煌不再：普现降薪 上半年3.5万人逃离


　实体经济下行，银行的日子也不好过。随着2016年中报披露完毕，上市银行上半年的经营情况随之浮出，除了利润增速个位数、不良资产继续攀升和经营情况恶化外，多家银行呈现一个新的迹象：员工薪酬支出减少，曾经的高收入行业陷入降薪潮。

　　受此影响，16家A股上市银行中有10家银行出现员工人数减少，上半年银行员工变动人数达3.5万人，银行遭遇前所未有的史上最大规模离职潮。其中引发银行员工下降的原因主要有四方面：薪酬下降，员工跳槽谋求更好发展；银行控制管理成本；电子渠道替代率上升，银行员工自然减少；以及自然退休人员增加。

　　同时，近期频出的大城市房产限贷政策，也让银行少了部分一直以来最为“优质”的贷款。

　　银行普现降薪

　　已辞去了某股份制银行中部分行行长一职的老刘对《第一财经日报》称，过去几年，银行业在整个行业收入较高，如今在经济下行期、行利润增速下滑、国家呼吁缩小收入差距的背景下，结合各国有企业也在降薪的背景，银行业降薪已是大势所趋。

　　截至目前，16家A股上市银行（除江苏银行(11.900, -0.11, -0.92%)和贵阳银行(18.650, 0.03, 0.16%)新股）中报悉数披露，多家银行上半年员工薪酬出现不同程度的下降。其中四大行即有工、农、建三家薪酬支出下降，数据显示，上半年工、农、建员工薪酬分别为439.23亿元、521.26亿元、399.72 亿元，薪酬下降分别为7.8亿元、15.53亿元、8.89亿元，下降幅度分别为1.6%、2.9%、2.18%。

　　而薪酬支出变动最大的则是民生银行(9.330, 0.05, 0.54%)，该行员工薪酬由去年同期的112.14亿元缩减至87.4亿元，降薪幅度达到22.06%。同时，集团业务及管理费为179.52亿元，同比减少30.73亿元，降幅14.62%；成本收入比为23.03%，同比下降4.31个百分点。

　　之所以股份制银行降薪幅度更为显著，一位国有大行西部分行副行长对《第一财经日报》分析，这是因为股份制员工收入与业务直接挂钩，在银行业务高速发展时期收入高，而在经济下行期，新业务减少或者新业务做不了，导致员工收入减少明显。

　　上半年3.5万人离职

　　与降薪相伴随的，是银行员工的离职。

　　小徐已经在国有大行华南分行业务部门工作了5年，当初刚出校园的毕业生如今也遇到了职业瓶颈。谈起银行的离职潮，他称：“真是一把辛酸泪，很多同事都走了。”但他目前还没有下定离职的决心。

　　“从今年辞职比较多的分行来看，一般都是出了不良贷款，一旦有了不良就要拿利润甚至费用来冲减，这就很惨了，有些地区的同事大半年连个3000块工资都拿不到，根本养不活自己。”小徐说。

　　此外，一个不可忽视的因素——员工年龄结构和观念的变化，使得“一言不合即离职”。身为80后的小徐表示：“现在辞职的大多还是新入行一两年的员工，这些90后的工作观念变了，消费观念也很超前，所以干着不爽就走了。”

　　事实上，小徐的心态及他所亲历的同事离职已经在2016年中报中有所展现。根据披露员工人数的上市银行中报来看，据《第一财经日报》不完全统计，上半年，工行、农行、中行、建行、交行、兴业、中信、招行、民生、浦发等10家银行均出现员工人数减少，上市银行业员工减少人数达到35558人，也就是说，上半年银行变动人数达到3.5万人。

　　具体来看，五大行离职人数最明显，其中交行上半年员工人数减少577人，工行、农行、建行员工人数较去年底分别减少了7635人、4023人、6721人，中行未披露减少具体人数。股份制中，招行员工减少人数已经超过大行，上半年减少7768人。

　　此外，退休潮的来临也会让银行员工出现自然下降。“未来几年是退休高峰期。”一位大行人士表示。据统计，有5家上市银行的离退休人员数量都有不同程度的上升，如建行今年上半年离退休人员上升了1803人。

　　近年来，由于派遣机构存在资质参差不齐等情况，银行也在不断减少劳务派遣类的员工。公开资料显示，大行派遣员工的确出现了下降的趋势，如建行在2015年末有劳务派遣员工5509人，到2016年6月末，就下降到了5317人，下降了192人。今年6月末，农行劳务派遣员工也由2015年末的11288人下降到9573人，下降了1715人。

　　不过，中报数据也并不完全代表银行的全年员工人数趋势。一位银行战略研究员称，四大行员工人数减少还有一个原因就是离职后没及时补充，因为四大行主要靠校招，7月以后才陆续进人，所以年报数据会更有说服力。

　　经济下行与转型倒逼

　　“因为现在国有银行的优势已经没有了。”在小徐看来，综合考虑大行的福利待遇其实与股份制银行收入差距不是特别大，但是股份制激励机制比较灵活，“股份制虽然压力大，但是激励灵活，业绩说话。国有银行考核压力也不小，而且很多非业务的案头工作特别多，也是经常加班。”

　　作为曾经的分行管理者，在老刘看来，目前银行离职潮主要受三方面因素影响：第一是员工工作压力大；第二是收入下降；第三是同业跳槽，谋求更好的职位和发展空间。“无非是这三点，当然也有人已经在银行赚够了钱，现在收入减少那就做点别的事情。”他说，其实老刘本人正是这类人群的一员。

　　如果说“离职”是每一名银行员工或主动或被迫的选择，那么对于经济下行期的银行经营更是难以独善其身。

　　纵观如今银行业的大环境，自去年利率市场化深入推进，银行坐吃利差的模式更是难以为继，上半年多家银行净利差和净息差均大幅收窄，曾经躺着赚钱的时代彻底一去不复返。

　　“经济好的时期银行日子好过 ，经济下行期银行日子真的很难过。”上述国有大行西部分行副行长表示，一是银行贷款有效需求萎缩， 二是银行的存款来源分流，三是银行利差收缩，四是银行不良贷款快速新增，银行业经营状况受到经济周期的影响，如今下行期银行发展面临很多的问题。

　　对于银行员工减少现象，老刘告诉记者，这是各家银行战略不一样，以他曾所就职的股份制银行为例，过去银行依靠规模扩张业务快速增长，大力推广社区银行、零售业务和小微企业业务，如今风水轮流转，经济下行导致小微业务成为银行不良资产的拖累，社区银行经营不景气，银行压缩小微业务，缩减社区银行网点，银行网点减少是本身快速增长后自然消肿的结果。

　　天风证券银行业研究员廖志明认为，银行员工数下降较多原因之一是电子渠道替代率上升导致人工需求下降，以及成本控制考量。一个因素为电子渠道替代率上升，对物理网点及人工服务的需求下降。随着商业银行IT系统以及以手机银行为代表的电子渠道的不断完善，近年来电子渠道替代率不断上升，不少银行替代率已超90%。

　　廖志明称，另一个因素是成本控制之下的主动选择。“近年来，受息差下行、资产质量恶化等影响，银行业营收及利润增速显著放缓，业绩压力增大。在此背景下，大多数银行加大了成本控制力度，一改以往网点扩张的做法，转而控制网点数目，裁撤效益差的网点，减少非营销条线尤其是柜面人数，通过提高效率降低员工数，有效地控制人力成本。”

　　除了缩减人工成本外，主动压缩业务和管理成本也在多家银行中报尽显无遗。
作者: 浅贝    时间: 2016-10-17 16:10
任泽平：明年资产更荒 国企混改、PPP等成重要投资机会



　方正证券(7.300, -0.11, -1.48%)首席经济学家任泽平17日凌晨发表最新研报，对国庆期间各热点城市密集出台的调控措施进行了点评。任泽平认为，房地产小周期结束，这轮房价上涨接近尾声。

　　任泽平认为，这轮房地产调控对经济的影响可能立竿见影，但也不必过度悲观，政策可能通过加码基建和PPP对冲，经济有望继续维持L型，增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期。随着房地产退潮，四季度房地产销量和投资将会显著回落，但今年还好，1-2季度GDP增速均是6.7%，3季度大致也在6.7%左右，4季度即使回调，全年6.5%-7%的目标能够完成。

　　总的判断，任泽平表示，房地产及时调控有助于中国经济转型，预计政策将加码基建和PPP对冲房地产投资下滑影响。密切留意房地产调控之后的大类资产轮动，股市、债市都有可能在资金面受益，国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等有可能成为4季度重要的主题投资机会。下面是点评要点：

　　1、国庆期间的房地产调控规格很高，是最新的中央精神。国庆期间各热点城市密集出台调控措施，主要是落实中央精神。我们预计这次热点城市房价能够稳住，如稳不住调控措施再加码，不然将被问责。因此，我们判断房地产小周期结束，这轮房价上涨接近尾声。

　　2、调控目标旨在稳住一二线热点城市房价而不是打压，三四线继续鼓励去库存，与2011年初严厉的“新国八条”不同。经过2009年4万亿刺激，2010-2011年经济过热和通胀严重，2011年1季度GDP增长高达10.2%，固定资产投资增长25%，2011年3月CPI高达5.38%，这引发了2010-2011年的一轮宏观调控，房地产调控是宏观调控的一部分。2011年初“新国八条”十分严厉，除了限购限贷，还有就是贷款利率不低于基准利率的1.1倍，并且2011年三次加息，一年期贷款利率上升至6.65%，整个货币金融环境收紧。

　　2016年国庆前后新一轮房地产调控的宏观背景是经济L型触底和通缩隐忧，稳增长压力仍大，因此不会整个宏观政策收紧，目前货币金融环境维持中性，一年期贷款利率处在几十年来的低位4.75%，而且2017年随着经济通胀回落还存在进一步降息降准空间。因此，这一轮房地产调控的目标是稳住一二线热点城市房价而不是打压，并且三四线继续鼓励去库存，因城施策，有保有压，国务院还要推动1亿非户籍人口在城市落户。

　　3、预计未来房价可能横盘消化，不太可能出现大起大落，只要不大幅提高利率以及不会由于汇率贬值引发大规模资本流出。目前的调控政策主要是通过限购限贷控制需求，当前仍是低利率环境。全球历次房地产大泡沫表明，虽然时代和国别不同，历次房地产泡沫走向疯狂则无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激，历次房地产泡沫崩溃都跟货币收紧和加息有关。

　　4、这轮房地产调控对经济的影响可能立竿见影，但也不必过度悲观，政策可能通过加码基建和PPP对冲，经济有望继续维持L型，增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期。随着房地产退潮，四季度房地产销量和投资将会显著回落，但今年还好，1-2季度GDP增速均是6.7%，3季度大致也在6.7%左右，4季度即使回调，全年6.5%-7%的目标能够完成。房地产调控对经济下行压力的影响主要体现在明年，IMF预测2017年GDP增速6.2%，我们预测6.3%，但是2020年翻番目标需要后面四年年均6.52%的增速。因此，预计2017年可能加码基建、发力PPP、提高赤字率、发专项金融债等，来对冲房地产调控对经济的影响。

　　放眼长远，刺激房地产属于短多长空，及时调控房地产属于短空长多，这一轮房地产调控将为改革转型赢得时间窗口，未来国企混改、PPP、债转股、发展消费服务业、促进股权市场健康发展、简政放权、保护私人产权等有望受到重视并提速。

　　5、未来银行资产配置压力很大，明年资产更荒。居民买房需求下降后，预计会回流银行体系买理财，理财收益率可能下降，银行资产配置压力增加。同时，2016年新增人民币贷款中大头是房贷，每月5000亿左右，未来房贷收缩将进一步增加银行资产配置压力和委外诉求，资产荒加重。再加上债转股，银行可配资产大幅减少。

　　6、房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，但房地产投资下滑有望被基建和PPP部分对冲，增量资金预期是变数，因此房地产调控对股市影响总体中性偏多。我们维持股市震荡市判断，预计4季度板块、个股和主题活跃，关注国企混改、债转股、PPP、轨道交通和消费股。

　　7、房地产调控增加未来经济和通胀下行压力，利好利率债，但货币政策中性和人民币贬值压力制约债市空间。按下葫芦浮起瓢，密切观察房地产调控之后的资金流向，债市、股市都有受益的可能，商品受需求收缩制约难以推升通胀。

　　8、房地产调控叠加美联储加息预期，预计近期汇率开启第四波贬值，其对国内金融市场的影响需要留意。2015年8月、2016年1月和2016年5-8月的前3波贬值对金融市场影响差别很大，前两波贬值均对应了A股闪崩，但是第三波贬值债市是涨的、A股也走出一波吃饭行情，金融市场对前3波汇率贬值的反应模式完全不同，可能跟央行调控和资本流出难度增加有关。如果央行能够通过干预资本流出进而阻断汇率贬值对金融市场影响的渠道，第四波汇率贬值的冲击可能整体可控。

　　汇率和房价的勾稽关系及未来走势是什么？1990年日本和1997年东南亚为了保汇率而收紧国内金融环境导致房价崩盘，2014年俄罗斯贬值汇率保住了房价，中国会走哪种模式呢？保汇率的日本和东南亚都导致了房价崩盘，但是中国不像东南亚那样有大量对外负债，也不像当年日本那样被美国“广场协议”挟持，因此中国没必要在汇率上逆势硬抗。未来汇率和房价可能的演化路径是，汇率逐步修正高估，但资本管制加强，资金留在国内，国内资产价格以人民币计价能够稳住。同时汇率修正高估，有助于缓解贸易部门的压力。当然，这是理想状况。需要说明的是，人民币贬值并不是竞争性贬值，而是对2014-2015年被动成为世界第二大强势货币的高估部分的修正，以及面对来自美联储加息、国内货币政策中性、房地产调控等市场压力下的合理反应。

　　9、总的判断，房地产及时调控有助于中国经济转型，预计政策将加码基建和PPP对冲房地产投资下滑影响。密切留意房地产调控之后的大类资产轮动，股市、债市都有可能在资金面受益，国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等有可能成为4季度重要的主题投资机会。潜在的风险来自美联储加息、人民币贬值、资本流出和房地产调控政策矫枉过正。

　　9、总的判断，房地产及时调控有助于中国经济转型，预计政策将加码基建和PPP对冲房地产投资下滑影响。密切留意房地产调控之后的大类资产轮动，股市、债市都有可能在资金面受益，国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等有可能成为4季度重要的主题投资机会。潜在的风险来自美联储加息、人民币贬值、资本流出和房地产调控政策矫枉过正。
作者: 浅贝    时间: 2016-12-22 16:14
http://finance.sina.com.cn/stock ... xyxusa4684775.shtml
假章门背后：债券代持实为表外加杠杆 财报不实涉嫌信披违规
　　12月21日早间，随着国海证券(6.970, 0.00, 0.00%)一则“停牌事项进展”公告的发布，“假章门”事件也告一段落。

　　尽管“假章门”事件所涉机构之间就解决方案达成共识，但债券代持业务背后的一系列问题仍然值得讨论。《每日经济新闻》记者经过多方采访了解到，债券代持业务本身属于表外非标准化交易。在代持期间，虽然债券实际所有权并没有发生转移，但由于表面上债券已卖出，所以被代持的债券资产并不会体现在实际持有机构的表内。

　　在债券市场整体下行的当下，对于金融机构而言，若季末或年末通过代持加杠杆而实际持有大量债券，而这些债券的损益情况又不在财务报表中体现，是否意味着机构涉嫌违反财务会计相关法律法规及信披规定呢？

　　凯鹏律师事务所专职律师、合伙人石峰表示，转移亏损、修饰财务报表是违反财务会计管理法律法规的。而将债券暂时转出，降低风险资本占用量，则违反信息披露、勤勉尽责义务，损害投资者利益。

　　被代持债券不在表内

　　所谓债券代持，指机构将自己买来的债券，转让给代持机构，并约定在一定时间内以一定的价格买回。实际上，这个过程涉及两份协议，一份是明面的债券卖出协议，而另外一份则是债券卖出时附带的远期的买回协议，双方一般不公开。

　　一位资深业内人士称，有时候根本不签协议，也不盖章，交易双方仅凭信任。

　　在债券牛市的情况下，债券的实际持有方就会按照约定回购被代持的债券，获得收益，代持方也可以获得代持费用，双方实现“共赢”。一旦市场走熊，标的债券出现较大浮亏，实际持有方就可能不承认协议的有效性，拒绝回购。据了解，在债券市场大牛市的时候，也可能会出现代持方为获得更多的收益而拒绝买回的情况。

　　华南地区一位银行人士对《每日经济新闻》记者表示，债券代持算是非标准化的买断式回购交易。金融机构通过代持把债券转移出去获得资金，而这些债券就在账面上消失了。

　　实际上，银行间市场和交易所市场也有质押式回购交易、买断式回购交易。

　　上述银行人士表示，质押式回购交易和买断式回购交易有标准的流程，对交易对手、标的券都有限制。但最根本的区别，还是回购交易是表内的标准化交易，而代持则是表外的非标准化交易。也就是说，银行间和交易所市场上的回购交易会体现在表内；而被代持的债券在代持期间不会体现在发起代持机构的财务报表上。“如果体现的话，还进行这种交易干嘛？”

　　一家券商机构资深人士也告诉记者，回购交易和代持之间最大的区别就在于一个表内，一个表外。

　　记者注意到，代持业务上一次引起市场的广泛关注是在2013年的债市监管风暴期间。随后，监管机构出台了一些列措施，对丙类户进行严厉的整顿和限制。

　　代持面临法律风险

　　前述券商机构人士表示，2013年之前的丙类户代持，主要是涉及到利益输送问题，而现在这种债券代持交易是在机构和机构之间进行，并不涉及利益输送，只是单纯的代持。

　　尽管如此，在债券市场持续走低的当下，代持业务也面临一系列问题。

　　“机构通过代持获得资金后，用这些资金买入新的债券，还可以找其他机构进行代持。如此反复操作，就可以实现加杠杆的目的，以获得更多的收益。”前述银行人士称。

　　一些机构通过代持业务在表外反复加杠杆，实际持有大量的债券。而在债券市场持续下跌的情况下，这些表外交易所带来的损失如果不能在财务报表中体现，对于上市的券商来说，是否涉及信披问题？对于记者的这一问题，前述券商机构人士笑而不答。

　　“从具体操作上看，债券持有方通过银行间交易与代持方达成口头协议，或者是签了阴阳合同，将债券转让到丙账户做代持，债券持有方在债券到期前便从代持方收回代持的债券，以规避监管，且双方通常均不入账，属于表外交易。”石峰认为，这涉嫌违反内部控制、信息披露方面的规定。

　　石峰表示，在季末、年末等关键时点，一些机构为了掩盖债券投资的亏损，就以代持方式向其他机构转移这部分亏损。在代持期间，双方通过账外账处理，这违反了基本的财务会计法规和准则。

　　“将债券暂时转出，降低风险资本占用量，违反信息披露、勤勉尽责义务，损害投资者利益，可能导致违约，需承担相应违约责任。过去代持行为多发生在银行，现在券商和基金的需求量也在增大。”石峰称，所谓风险资本，是指用来支持其业务发展，抵御风险，并为债权人提供“目标清偿能力”的资本。如果将债券转出，就可以降低风险资本占有量，盘活资本。但是这种行为损害了广大投资者的利益，可能造成将来资不抵债，无力偿债而违约，要承担相应的违约责任。
作者: 浅贝    时间: 2016-12-30 11:35
A股下一波大牛市，一定与汇改步伐相关！


去年此时，如果有人说特朗普会当美国总统，那一定是在说笑话；如果有人说英国要和欧盟正式拜拜，也不会有人当真。投资的趣味、不可测也就在这里，没有什么不可能的事。

记得1994年还在做研究员时，看过一篇Barron的报告，一位华尔街老狐狸级的人说，美国道琼指数有一天会超过香港恒生指数，甚至能够挑战日本日经指数，那一年，道琼斯指数刚过3000点，恒生指数正在挑战一万点，日经指数才从38000点下滑，也还有2万多点，那时觉得这老先生根本为了刷存在感而来的，多年之后回过神来，方知姜还是老的辣。

在投资史上，2016年一定要载入史册的，参与过的投资者也一定不会忘记接二连三的大大惊叹号。夏天，英国「意外」地通过了脱欧公投，英镑大跌，并引发了欧洲市场大动荡；11月份，特朗普「意外」地当选为美国的下一届总统；12月份，中国监管层「意外」地去杠杆，股市、债市、汇市齐齐下跌，并出现了一系列崩塌式的连锁反应。

不过，并没有什么意外是偶然的，意外的背后有着诸多经济、历史、文化的综合。对于投资人来说，更实际的是消除意外所带来的不确定性，并把它转化为投资成果。

这两年，「黑天鹅」成了热门搜索关键字，所谓黑天鹅效应正确解释应该是根据历史数据的统计归纳法所无法发现的现象、事件(统计上的outlier)，没法用过往例子预测出来的，然而一旦出现后能够产生巨大冲击。所以，如果可以被推论出来的，就不是黑天鹅了。

在英国脱殴公投结果出来后，市场反应剧烈，因为与多数预测相左，虽然事前有些数据显示出脱欧可能成功的结论，但是采纳者还是极少数。所以，好吧，就算那是桩「黑天鹅事件」吧。

但是随后的美国大选、意大利公投、美国联准会调息，市场的反应就显得正常，因为可以正常推论，多空力量同时存在，可能的结果也陆续在市场上price in了。投资，最害怕的就是不确定性，如果有答案，哪怕是个很差的结果，我们也有空间去应对它。

展望2017年，新的一年该如何投资呢？首先，我们来看一下环境的变化，哪些因素可能产生较大的变化，然后再对主要的市场做一些简单的分析。

环境在变化



相较于2016年，市场环境可能有三个比较明显的变化。

首先，从美国开始的量化宽松QE政策将逐渐退市。美国从2008年金融危机之后，动用了量化宽松，并成功地促进了美国经济自底部的复苏，金融危机之后美国市场是相对最强劲的，各项经济数据都比较良好。

全球的其它经济体：欧洲、日本、包括中国也紧随其后走上了量化宽松的道路。但是，坦白地说，其它经济体量化宽松的效果并不好，美国成功地恢复了经济，并且把量化宽松的后果输出到了别的国家。他们的量化宽松效果也逐渐效用递减。

12月中旬，美联储已经加息，并将明年的加息次数预期提高到了三次，这一点也超出了市场预期。中国政府收紧货币政策的动作已经很明显，近期债券利率市场走高，债券价格大跌就是由此产生的连锁反应。欧洲、日本的央行也可能有动作，市场上过多的资金将慢慢收紧。

其次，全球利率上行，通胀也将缓慢上升。量化宽松政策的效果递减后，过度压低的美国10年期国债利率将随加息及通胀上行而攀升，目前美债利率已经攀升，物价指数已缓慢向上行，更将推升长期利率的上升速度。

还有一点较大的变化体现在新兴市场国家2017年再起。新兴市场基本面在改善，资金自2016年持续流入，并受惠于全球制造业复苏及原物料价格2016年已平均上涨30%，新兴市场股市表现也自底部翻转，预期可能产生新的投资机会。

A股上涨要靠「活水」



A股是投资者最关心的市场。

在我看来，A股绝对有实力上万点，但有个前提是经济、股市结构的改革到位，包括新股注册制落实、汇改。其中最重要的是汇改要彻底，人民币国际化要能真正实现资本账自由兑换，股市要上万点，光靠中国自己的资金是不够的，还必须引入国际大规模的、稳定的、长期的资金「活水」。

我们可以回望上一波真正意义上的牛市，动力来自于2006年的股改，让真正反映中国GDP成长的国营企业成功上市，所以股市能够从1000点上到6000点，即使后来回跌了，也不会再跌到1000点。

现在，能够反映中国经济成长的新经济，大半都跑到国外上市。举一个腾讯的例子，腾讯是BAT中势头最好的公司，仅旗下的微信用户数就超过了8亿。腾讯的股票2004年在香港上市，至今股价翻了近300倍。可是呢？国内的投资者根本无法分享这些利益，一直到沪港通开启了，国内投资人才可以参与，但是腾讯上市的最大一波利益分享者却是国际投资者。

国际市场上，我们看美国、香港股市的例子，这些股市在过去30年经历了结构性调整。

美国股市吸引了全世界优质企业去挂牌，美国的跨国企业在美国以外的市场获利占比也在节节升高，美国的几大指数在90年代只是日本指数的零头，但现在已经反超东证指数。所以说，看美国股市已经与美国经济没有太大的实质关联了。

香港是另一个例子，香港股市过去30年的繁荣，仰赖的就是内地市场的不开放，看恒指中国企所占权重的变化就可说明一切，所以现在MSCI指数中香港的占比与香港实质GDP占比完全没有关系。中国的GDP占比已经是全球第二，外国投资者不论主动、被动都必须配置中国的资产，但是，由于资本管制外国投资者无法购买中国的股票。

在全球市场上，投入中国股市的占比至少应该与中国GDP占比差不多，大概在15%左右。然而，现在这些国际资金，包括大家喜爱的稳定的退休基金、险资，都到香港去了，因为他们没有路径投资A股。

所以说，A股下一波大牛市，一定会与汇改的步伐相关。事实上，上一波的牛市，也与人民币从8升值到6的波段同步进行。

美国和欧洲的悬疑



金融市场最担心的就是不确定性。从现在来看，美国和欧洲市场都存在着不确定性。

先来看一下美国市场。整体上美国经济还是比较强的。具体体现在美国经济复苏、就业改善、通胀加快。对美国而言，最大的不确定性可能来自于特朗普入主白宫后，可能不按规律出牌。从目前的情况来看，以「基建+减税+加息」为核心的特朗普新政基本上是强美元政策组合。

在美国经济复苏的三架马车里，消费已经恢复，投资仍然偏弱。但特朗普的减税增支机会，将针对政府投资与消费，并且藉由政府支出增加，引导民间投资规模上扬，使得美国经济获得新的动力。

经济复苏叠加特朗普新政刺激，盈利修复有望接棒估值带动美股继续上行。整体经济环境的改善对美股企业收入回升起到支撑作用，非金融板块业绩有望实现增长。加息和再通胀预期下利率抬升，同时特朗普新政放松金融监管，金融板块盈利将改善。

考虑到目前的估值水平并不便宜，短期存在不确定，但中长期美股市场还是相对乐观。不过，美债未来收益率将随升息和通胀预期走高而区间上调，加之在美国经济刺激政策预期下，全球避险资产被冷遇，美债或将承压。

欧洲的情形并不明朗，目前欧元区的核心通胀复苏缓慢，欧洲央行还将持续提供流动性，直到实现通胀目标。但是预期美元的走强和欧洲央行的宽松货币政策，将让欧元承受贬值压力，或有利于欧盟的出口扩张，带动制造业和零售市场的活络。负利率或支撑欧元区经济复苏，却会压缩欧洲银行业的盈利空间， 制约银行业信贷的扩张步伐。

值得关注的是，政局不确定性，恐怕容易加剧欧洲银行业的困境。欧元区各个国家的银行之间彼此持有大量的同业资产，未来任何的风险事件都可能掀起巨浪，考验银行业的韧性。
作者: 浅贝    时间: 2017-2-13 10:53
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“黑色黄金”盛景不再？山东墨龙业绩变脸背后产业更迭

　　山东墨龙(8.120, -0.08, -0.98%)（002490.SZ）事件，掀开的是整个石油产业链尴尬境地的冰山一角。

　　新年刚刚过去，这家山东省石油机械行业企业的业绩预告突然变脸，预计巨亏4.8亿至6.3亿。而在此之前，山东墨龙在去年10月的三季报中就预告2016年业绩将扭亏为盈，实现净利润600万至1200万元。

　　这一业绩的巨大反差让资本市场炸了锅。

　　实际上，自2015年起，山东墨龙开始处于亏损状态，2015年全年亏损了2.6亿元。如若加上2016年的此次亏损，山东墨龙面临着被实施退市的风险。

　　值得注意的是，虽然2016年的前三季度山东墨龙均未摆脱2015年亏损的困扰，但是其净利润仍处于盈利状态。而短短三个月之后的此番业绩急转直下，不由让人好奇山东墨龙这三个月究竟经历了什么。

　　产业背景变化调查

　　根据公开资料，山东墨龙是一家专业从事石油机械设计研究、加工制造、销售服务和出口贸易的上市公司，产品主要有油套管、三抽设备，及石油机械部件等，是中国四大石油集团公司中石油、中石化、中海油和延长石油及部分海外石油公司的供应商。

　　实际上，自2014年下半年起，持续两年的国际油价低位震荡让石油行业在各个链条上都受到冲击，从石油企业相继减少勘探与开发支出开始，反馈到油服企业上也是艰难的日子。

　　翻看山东墨龙近两年来的财务报告，一方面是国际油价大幅下行后持续低价震荡所带来的供给大于需求，另一方面是原材料价格的波动，上述两点被当做公司经营业绩下滑的重要原因而数度提及。

　　财务数据显示，2014年末山东墨龙尚有2023万的净利润，此后2015年前三季度净利润亦分别实现459万、1031万、1272万，且均为同比增长状态；但在2015年末则迅速转为亏损2.6亿，同比减少了1383%。

　　随后，山东墨龙一直没有摆脱业绩下滑的困境，2016年前三季度净利润分别实现311万、604万、834万元，均为同比减少状态。

　　实际上，由于山东墨龙的主营业务集中在石油机械制造，油价大环境的变动带来的影响面十分广泛。

　　2016年半年报数据显示，山东墨龙的主营业务专用设备制造业的营业收入为8.6亿元，较上年同期减少了21.3%，毛利率为10.6%，较上年同期减少了7.6%。

　　从具体产品来看，油套管、三抽设备、石油机械部件的营业收入均为同比减少状态，减少幅度最大的是石油机械部件，为85.5%，毛利率亦同比减少32.4%。值得注意的是，石油机械部件的经营表现颇为极端，其营业成本远高于营业收入，毛利率形成负值，为-9.4%。

　　虽然各项设备的营业收入在逐步减少的同时，其营业成本也是在逐步下降的，不过，营业成本下降的幅度似乎并未弥补营业收入大幅下滑的缺口。

　　而从2016年半年报反馈的石油机械部件的负利率情况来看，产品价格与生产成本的倒挂带来的影响已经显现。

　　但陕西一位石油机械销售人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，行业在2016年从3月份开始均为上涨的行情，油套管产品的价格从4000元/吨左右上涨至如今接近6000元/吨的价格。

　　该销售人士所在的公司经营了8年石油机械设备，公司主要对接新疆、河南、陕北、四川等地的油田客户。

　　“2016年原材料价格与产品价格同步上涨，除非销售量不好，不然价格与成本倒挂的现象十分少有。”该人士认为，“但在2015年，出现这类倒挂现象的可能性较大。”

　　前述销售人士解释称，2015年原材料价格在下降，厂商买了材料之后还没生产完工，材料价格就又降下去了，导致最终产品价格进一步下跌，所以亏损概率很大。

　　部分代理商反馈“弃局”

　　除此之外，年报数据表明，2013年至2015年山东墨龙专用设备制造业的生产量、销售量均为逐年递减的趋势。

　　在原材料价格波动频繁和销售量下滑的双重压力下，减产已经成为必然，再加上需求端产品价格的变化，经营业绩逐步被阴霾笼罩已经可以预见。

　　21世纪经济报道记者从一线石油机械销售代理商处获得的信息也显示，不少代理商均在这两年逐步放弃了对油套管等石油机械设备的代理。

　　山东青岛的一位销售代理商表示，其公司最近两年已经不再代理石油机械设备，目前主要经营建筑设备、路面设备和矿用设备。

　　而另一位来自山东东营的代理商面对21世纪经济报道记者的询问则直言，“现在大环境不景气，生产这类机械的厂商又很多，竞争压力很大，利润空间已经不复从前。”

　　事实上，行业中不只是民营企业不好做，国企也在承压。虽然国资石油机械厂商在获得需求上有着天然的优势，但在大环境的裹挟下，压力也不是可以轻易化解的。

　　江苏某石油机械设备生产商告诉21世纪经济报道记者，“本身各大油田都有自己的机械厂，自然可以制造设备，现在他们这些都困难，更别说我们这些民营企业了。”

　　譬如中石化集团控股的石化机械（000852.SZ），该公司主营业务中石油机械设备占比最高，其余则是油气管道、钻头及钻具等。从该公司2016年半年报的数据来看，石油机械设备营业收入占主营业务收入的比例为62.09%，但同比减少了41.1%，毛利率也是同比减少的状态，减少幅度为2.71%。

　　“需求不足”、“行业内竞争激烈”，是石化机械在报表中提及的石油机械设备业务收入下滑的重要原因。

　　值得一提的是，石化机械公告的2016年业绩预计亏损达8.2亿元，2015年的净利润则为盈利583.72万元。不过，从2016年一季度开始，该公司就为亏损状态。

　　需求端调查显趋冷

　　在整个石油行业的产业链条上，没有人能逃过大环境更迭的追杀。

　　其实，山东墨龙经营业绩的一系列变化不难在其主要客户的身上看到苗头。石油价格走低带来的是石油企业战略的不断调整，压力层层传导，逐步降临在这个石油机械企业上。

　　从国内四大石油企业来说，面对低油价形势，石油企业均在减少勘探与开发支出，缩减自身的原油产量。

　　21世纪经济报道记者查阅相关数据发现，2016年上半年，中国石油(8.400, -0.04, -0.47%)的原油产量为470.6百万桶，较上年同期减少了1.4%，其中国内产量385.3百万桶，较上年同期减少4.2%；中国石化(5.890, 0.02, 0.34%)的原油产量为154.2百万桶，同比减少11.4%，其中国内产量为128.4百万桶，同比减少12.9%。

　　同时，中国石油2016年上半年的勘探费用为90.21亿元，比2015年上半年的123.99亿元降低27.2%；中国石化的勘探费用为47亿元，同比下降21.6%。

　　在缩减勘探费用上，各家石油企业的原因也保持一致，“原油生产将根据国际油价走势和效益测算”，“优化勘探工作部署”等。

　　这一方面也印证了山东墨龙在报告内对经营业绩下降的解释，“2016 年上半年，国内外经济形势依然低迷，原油价格低位震荡，各产油区依然压缩开支，产品需求大幅下降。”

　　21世纪经济报道记者采访发现，不少业内人士都对石油企业减产有所共鸣。

　　“现在油田限制打井数量，所以使用的三抽设备非常少。”山东一位石油公司人士告诉21世纪经济报道记者。

　　中石化旗下某大型油田内部人士告诉21世纪经济报道记者，去年该油田一年才打了百十口井，所以使用的设备很有限。“由于国家不批新打井的指标，打了也是亏。”而另一个信息是，该油田去年解聘了油井一线的绝大部分“临时工”。

　　同样的，山东某石油机械设备企业相关人士告诉21世纪经济报道记者，油田限制打井数量的现象确实存在，由于大环境不好，比起高峰期目前抽油杆等产品价格均在下降。

　　“限制开采就没有设备的需求，很多设备用不上，配件就不好做。”前述江苏石油机械设备厂商告诉21世纪经济报道记者，“原材料价格去年基本没动，只有行情好了材料价格才会上去，但现在行业的状态是没有开采就没有动力。”

　　不过，前述山东厂商对其公司目前的产品销量则表示乐观，“不让打新井也还有老井，设备也需要换新，销量还过得去。”

　　对比山东墨龙2014年及2015年的前5大客户的销售资料，虽然两年来中石油依然是公司前5大客户，但是2014年中石油的销售额为3.4亿，占年度销售总额比例的13.4%，而到了2015年，其销售额降至8966万，占年度销售总额的比例为5.6%。

　　同时，2015年公司前5名客户的合计销售金额为6.8亿，较2014年的9.9亿减少了31.3%。

　　“油田现在是没钱打井。”中国石油大学（北京）中国油气产业发展研究中心主任董秀成在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“企业利润没有那么多，没有可以支撑打井的投入了。其实归根结底还是看油公司，如果油公司不景气产业链上的所有行业都不景气。”

　　但前述陕西石油机械销售人士则告诉记者，“公司并没有听闻油田限制打井的消息，与公司有过合作的一些企业去年的工程量仍旧很大。前年控制能源开发，但落实下来并未十分明显。在油套管的销量上，公司2015年的囤货均在2016年8月前出清，销量依旧可观。”

　　业绩拷问下的出路

　　离产业链越远，受到的影响越大，石油机械行业就成为大环境波动下最大的受害方。

　　21世纪经济报道记者调查发现，不少石油企业都在市场环境的影响下调整企业的发展方向，化工业务成为新热门，同时对页岩气等新领域也在加大开发力度。不少油企均提到在油气生产时要“优化产量结构”、“创新生产组织方式”、“大幅压减无效原油产量”等目标。

　　山东墨龙2016年半年报中显示，该公司在新产品开发上的探索已经显现出初步进展，非API产品及特殊个性化产品供应批量化，ML-IJ直连扣油管、P11美标合金管防腐悬挂抽油泵等新产品也开始批量供应市场。

　　创新产品的路径其实是受到业内认可的。

　　“目前我国的石油机械装备制造的短板十分明显，”董秀成表示，“比如‘大路货’不缺，不少设备很多公司都可以生产，但是缺少有技术含量的、高精尖的产品。如果企业能生产出创新型产品，有别人没有的优势，日子就很好过了。”

　　然而，最终山东墨龙的新产品发展仍未抵挡住大环境的动荡。2月3日的亏损公告证实了山东墨龙的产业变革成效并不明显。

　　在这个背景下，探寻出路显得尤为重要。

　　华东一位石油机械企业相关人士就对记者抱怨，“现在行业确实不景气，大家都这样，销售情况都不好。”

　　该人士提供的解决方式则是发力进出口贸易，其表示，最近两年进出口的情况都很好，国外正处在开发过程中，比国内的需求高很多。

　　同样，前述陕西石油机械销售人士对此表示赞同，并表示该公司已有负责人在吉尔吉斯斯坦等地进行考察。

　　此外，该公司在油套管、抽油杆等设备的经销选择上也有所差异。“抽油杆的销量零碎且不固定，没有油套管好，所以两年前就放弃了抽油杆。”该人士表示。

　　相应的，从山东墨龙的各产品营业收入中也能反映这一市场情况。油套管的营业收入一直占山东墨龙主营业务收入的90%左右，其利润占主营利润的比例也在80%至90%左右。

　　而按照地区分类，2014年及2015年山东墨龙在国内和国外的营业收入占比均相差不大，2014年国内营业收入占比略高，为51.45%，2015年则是国外营业收入占比略占上风，为50.95%。

　　“总体来说现在国内的一些油服公司都是靠国外业务在养国内，”董秀成告诉21世纪经济报道记者，“但是现在国外业务也谈不上好，无论如何都比不上前几年的火爆情况。”

　　前述江苏厂商告诉21世纪经济报道记者，公司目前就是基本上靠国外的业务来维持，国内基本处于饱和状态，再加上国内国企的挤压，民营企业并不好过。

　　但是，谈到转型，这位江苏的厂商则表示还没有考虑。他的顾虑更多的来自创新产品带来的厂房、生产设备的换新成本压力。

　　谈及对2017年的判断，不少厂商则表示乐观。

　　“总体来说目前的困境是不可持续的。”董秀成认为，“但要想回到原来行业的好日子，即整个石油行业不管做哪一部分都会赚钱的‘暴利时代’，是很难的。”
作者: 浅贝    时间: 2017-2-17 09:27
将有大事发生？德国提前三年将583吨黄金搬回家



　近日，德意志央行在自己官网上轻描淡写地发布一则新闻通稿，不经意间却暴露了一则重大的金融动向。德意志央行宣布：
　　从2013年底起，截止2016年末，他们从美国纽约和法国巴黎将属于德国的583吨黄金运回法兰克福。

                               
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图片来源：德意志银行官网
　　如此大规模运回黄金储备，使得德国提前完成了原定2020年实现的储备目标。
　　德国人急忙将二战前的黄金储备搬回家
　　德国人从海外搬回家的这些黄金储备，说起来还有漫长心酸的历史。二战之前，为了防止苏联入侵本土，德国提前把自己的部分黄金储备运往海外储藏。进入冷战时代，东西德分裂，德国98%的黄金储备都存储在英美等远离欧洲前线的地方，确保安全。
　　东西德统一之后，德国人逐步将自己的黄金储备运回美茵河畔的法兰克福。但是和世界上其他国家一样，德国还是有很大一部分黄金存储在距离华尔街数步之遥的纽约联储银行金库，由美国的国家信用提供担保。德意志央行在2013年底公布了一项计划，设定要在2020年将德国一半的黄金储备搬回法兰克福的地下隧道金库。

                               
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德国黄金搬运计划实施进度表来源：德意志央行

　　为了达成这一目标，2013年时德意志央行测算，需要从纽约联储银行运回300吨黄金，从巴黎金库运回374吨。根据上周德意志央行公布的计划实施进度情况，预定从纽约运回的300吨黄金已经全部拿回，巴黎金库里属于德国人的374吨黄金也只剩下91吨待运。原定2020年完成的计划目前已完成86%，在2017上半年就能提前三年完成任务了。

                               
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各国黄金储备排名（截止2016年9月）来源：维基百科
　　从2013年底开始，德国人总共搬运了583吨黄金回国，这也对国际黄金储备格局造成冲击。德国不仅是一个GDP高的富裕国家，更是一个“多金”的国家。资料显示，德国官方总共储备了3378吨黄金，黄金储备量高居世界第二，价值大约1200亿欧元，仅次于布雷顿森林体系下与黄金本位挂钩的美国。583吨黄金，则相当于德国黄金储备总量的17.3%，相当于中国黄金储备的大约32%！德意志央行官员路德维格·蒂勒在新闻发布会表示，为了把黄金运输借道瑞士运回德国，光是运费就花了近700万欧元。
　　用黄金预备发行德国马克？

                               
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图片来源：视觉中国
　　路透社援引专家分析，德国人如此着急地往家里搬运黄金，可能是要留着一手，预备在法国脱欧，欧盟解体的情况下用黄金储备作担保重新发行德国马克。CNBC评论道，这虽然听上去像是“不着边际的疯狂预言”，但其实并非危言耸听。
　　2016年爆发出特朗普和英国脱欧两只“黑天鹅”，而2017年最大的黑天鹅可能会在四月份法国大选产生。一旦坚决主张法国脱离欧盟的极右翼候选人玛利莲·勒庞（MarineLePen）当选总统，欧盟解体的最大一块“多米诺骨牌”就将倒下，对欧盟的破坏也可能远大于英国脱欧。
　　2017年的法国大选，偏偏又是史上最难预测的一届选举。法国奇葩的“两轮决胜制”，使得捍卫欧盟阻止勒庞的重任，落在了一个39岁年轻帅哥的肩上。
　　和绝大多数国家一锤定胜负的竞选不同，法国总统大选要经过两轮投票，因此常产生戏剧性的选情逆转。除非有候选人在首轮选举获得过半选票，那么首轮得票最高的两位候选人将进入第二轮面对面对决。用历史学家罗伯特·汤布斯的话说，“第一轮你是投票选你最爱的候选人，第二轮你是投票阻止你最讨厌的候选人”。在第一轮投票过后，一些选民原先支持的候选人遭到淘汰，他们手中的选票会流向哪一方，成为决胜关键。

                               
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资料图
　　根据最新的民调显示，主张脱欧的玛利莲·勒庞极有可能在首轮投票中获得第一，但在第二轮决胜轮中输掉大选。目前在首轮民调中，玛利莲·勒庞以25.5%的支持率高居第一，年轻英俊的无党派参选人伊曼纽·马克龙（Emmanuel·Macron）以微弱优势领先共和党候选人菲龙（Fillon）。在与勒庞的一对一较量中，马克龙和菲龙都有领先优势，但马克龙以65%对35%的比率拥有更大的胜算把握。
　　39岁的马克龙年轻英俊，作风特立独行，迎娶了大他20岁的高中法语老师布里吉特做太太。2011年他在奥朗德政府做过经济顾问，但没有任何政党背景，他自己成立的草根组织EnMarche（意为Let’sGo!）深受年轻人喜爱。马克龙被认为是“亲欧盟”一派，竞选中他也从不回避敏感问题，大谈欧盟国家之间未来的合作，与主张关闭边境退出欧盟的勒庞对比鲜明。

                               
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欧盟各国GDP占比数据来源：IMF
　　如今，欧盟的眼光都聚焦在这个39岁男人身上，如果他不能成功阻止勒庞当选的话，法国的退出势必造成欧盟的解体，德国人搬回黄金的担忧也不再是杞人忧天了。法国不仅在欧盟国家中GDP仅次于英德，而且对欧盟事务的参与程度远比英国要深。英国本身就不是欧元区和申根区成员，移民签证政策和货币政策都和欧盟步调不一致，而法国则是欧盟的积极倡导者。如果占欧盟GDP14%的“核心发动机”带头退出，欧元区和欧盟的解体也势必会很快成为现实。
　　特朗普时代金价看涨？
　　中国有一句古话，“盛世古董，乱世黄金”显然也得到了世界人民的认可。每逢国际政治经济局势混沌不定的时候，黄金作为避险工具的价值就会格外受到重视。
　　比如在2008年金融危机之后，为了缓解财政紧张，英国就决定以打折价抛售大约一半的黄金储量换取现金。这一决定被《电讯报》等媒体痛批为“损失了50亿英镑”。
　　这一次德国政府连夜加班运回黄金，得到了国内百姓的拍手称快。之前德国有很多百姓对储存在海外的黄金安全感到担心，德意志央行甚至在2015年发布了一份长达2300页的文件，详细列举了属于德国官方储备的每一根金条的储存位置，以安抚紧张的民心！

                               
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黄金兑美元价格走势（数据来源：和讯）
　　特朗普时代以来，以美元计价的黄金价格先是小幅探底，随后一路飙升。2016年12月22日，黄金价格达到1128.46美元的低点；截至2017年2月14日收盘，黄金价格达到1228.34美元，两个多月涨幅达到8.85%。
　　CNBC援引多位基金经理的观点表示，特朗普时代国际政治经济形势的不确定性显著增加，将会继续推高黄金价格。澳大利亚VanEck基金策略总监RusselChesler表示：“如果用图表来量化经济运行的不确定性的话，那进入特朗普时代后，这个指标早就爆表了”。特朗普喜欢“推特治国”，爱出奇招，不走套路的风格，也让基金投资者对忧虑美元前景而购入黄金。
　　就连美联储副主席斯坦利·费舍尔也委婉地吐槽特朗普，说总统先生多变的政策目标对美联储刺激就业抑制通胀的经济目标带来额外困难。如果特朗普真的能让黄金价格在未来继续推高，德国人连夜搬回583吨黄金的决策就更显得英明无比了。




作者: 浅贝    时间: 2017-3-8 16:05
中兴通讯与美政府达成和解 支付约8.9亿美元罚金
中兴通讯同意 向美政府支付近70亿罚款


　新浪港股讯 据香港经济日报报道，中兴通讯（00763）与美国司法部、商务部及财政部达成协议，承认违法向伊朗及北韩出售美国技术，同意支付8.92亿美元（约69.6亿港元）罚款，创美国司法部出口管制或制裁案件的最大额罚款纪录。

　　若中兴违反协议条款，可被额外罚款3亿美元（约23.4亿港元），即合共11.92亿美元（约93亿港元）。

　　美国商务部长罗斯（Wilbur Ross）表示，惩罚中兴通讯可告知世界一个信息，就是不正当的贸易游戏已结束。

　　中兴通讯董事长赵先明在声明中说，公司承认犯错并为此承担责任，将继续积极变革。


　　新华社华盛顿3月7日电（记者高攀　江宇娟）中兴通讯(15.280, 0.00, 0.00%)公司与美国政府7日分别发表声明宣布，双方已就美国政府出口管制调查案件达成和解。

　　根据中兴通讯与美国财政部、商务部和司法部达成的和解协议，中兴通讯同意支付约8.9亿美元罚金。此外，美国商务部工业和安全局对中兴通讯处以的3亿美元罚金可暂缓缴付，依未来7年对中兴通讯执行协议情况的监管和审计结果而定。

　　中兴通讯表示，等美法院批准美政府与中兴通讯达成的和解协议后，美工业和安全局将建议把中兴通讯从出口限制名单中移除。

　　去年3月，美国政府声称，中兴通讯及其三家关联公司违反了美相关出口禁令，被列入出口限制名单，限制美国供应商向中兴通讯出口包括芯片在内的美国产品。此后中兴通讯向美国政府提出名单移除申请，美商务部同意授予中兴通讯三个月的临时许可，暂时解除对其出口限制措施。之后，该部又多次延长对中兴通讯的临时许可。

　　中兴通讯董事长兼首席执行官赵先明表示，公司今后将致力于打造一个合规、健康、值得信赖的新形象。

　　作为全球主要综合通信解决方案提供商之一，中兴通讯与众多美国供应商保持着良好的合作伙伴关系，为全美近13万个高科技就业岗位提供支持。此次和解对中兴通讯及其在美客户、合作伙伴无疑都是一个利好消息。
作者: 浅贝    时间: 2017-3-8 16:10
　　中国的高科技还是如此被控制在美国手中，再一次应证了“独立自主、自力更生”的重要性。
　　还好一开始，中国的军事一直没有买到技术，只能自主开发，造就了当前的独立性，也是坏事变好事了。

　　董明珠等企业家提出的自主开发，掌握核心技术的理念，才是国之根本。
　　技术是买不来的，还得自己埋头钻研才行。不怕慢，就怕放弃独立性。
作者: 浅贝    时间: 2017-4-20 11:00
30亿“上车”链家 万科瞄上存量房生意



　房地产市场开始从增量时代过渡到存量时代，已成为业内共识，坐拥存量房交易头把交椅的链家在资本市场受到热捧。继融创后，万科也成为链家的股东之一。4月19日，万科方面透露，万科已与链家签订增资协议，以30亿元入股链家。事实上，链家的股东名单早已不再是由几名公司高管组成，包括数十家知名企业及投资机构都已成为链家的股东。业内认为， 2016年链家完成B轮融资时公布了五年内上市的计划，资本的追捧或将加速链家的上市进程，但政策的不确定性以及对赌协议的五年之约，成为链家IPO的不确定因素。

　　股东名单再添新成员

　　链家股东名单再添新成员，这次入股链家的则是国内房地产行业巨头万科。4月19日下午，北京商报记者从万科处得到消息，万科已与链家集团签订增资协议，各方同意万科将通过增资事项以30亿元的价格获得链家集团股权。

　　不过，万科的具体持股比例不详。据消息人士透露，万科此次入股链家的交易与融创中国大致相同，整个交易结构共分为两个部分，26亿元入股链家地产，另外4亿元入股链家系的另外一个公司。分析人士认为，万科入股链家，意味着双方未来可在存量房交易、资产管理、社区服务以及金融服务上进行全面合作。

　　对于链家此轮融资的情况，包括万科持股比例、链家此轮融资具体额度是多少、是否还有别的投资方等问题，北京商报记者采访了链家相关负责人，对方表示，“链家的确是在融资，但目前还没有可以分享的信息”。

　　事实上，早在万科投资链家之前，链家已经进行过数轮融资，该公司股东名单也从原先的只有公司高管不断扩容。在投资链家的众多企业和个人中，融创是较为高调的。1月9日，融创以26亿元获得链家6.25%的股权。

　　北京商报记者查询北京市企业信息信用网得知，2月13日，链家完成了自去年首轮公开融资后的又一次工商资料变更。在新加入的五家公司背后，由旭辉董事长林中及其兄弟注册的上海旭辉企业有限公司、新华联控股(8.660, -0.08, -0.92%)、上海人寿，以及早年由多位房企大佬发起的中城联盟加入其中。

　　不过，这些新加入的股东，也仅仅是链家股东名单中的冰山一角。

　　资料显示，在参与上一轮募资的股东中，除被外界熟知的百度、腾讯外，刘永好的新希望(7.920, -0.01, -0.13%)亚太、王长田的光线传媒(8.440, 0.04, 0.48%)均以不同的名目交叉参股链家。另外，还包括主营家电生产的九阳股份(20.060, 0.90, 4.70%)，生产太阳能(13.350, 0.10, 0.75%)热水器的日出东方(9.150, -0.01, -0.11%)，杭州房企滨江集团(7.200, 0.01, 0.14%)、明源软件以及中国平安(35.640, 0.13, 0.37%)下属平安金融科技等企业。除企业直接投资外，各类资管和机构投资者也参与其中，包括诺亚财富、源码资本、执一资本、格上财富、深圳海峡资管、招商局资本等规模不一的各类资管和机构进入。

　　据统计，链家目前在工商登记的股东共32个，背后穿透的二级股东则达到了129个之多。除上述企业外，这份名单背后还包括大批个人投资者。

　　万科为何选择链家

　　无论是万科，还是融创以及其他企业，为什么会选择投资链家呢？对于入股链家的原因，万科方面表示，“公司看好链家集团的发展空间”。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，万科和链家此前已经有过合作关系，比如万科与链家在家装领域的合作，所以此次万科入股链家，也是顺理成章之事。近年来，链家通过市场表现证实了该公司较好的企业成长性，包括万科在内的企业投资链家也符合预期。

　　此外，国内房地产市场开始从增量时代向存量时代过渡，中国整体上正在快速进入到存量房时代，存量房已经是中国房地产市场越来越重要的力量之一。对于万科等企业而言，购买链家股权，几乎就等同于买入国内的二手房存量市场。

　　据相关数据显示，全国二手房交易额正在迅速增长。2016年全国新房交易额在10万亿元左右，二手房的交易额在5万亿元左右；而在2008年，中国新房交易额大约是2.5万亿元，二手房交易额不足0.5万亿元。也就是说，在这几年当中，全国房地产交易额从3万亿元增加至15万亿元，增长了4倍。而二手房从当年的不足0.5万亿元增长到5万亿元，增长了10倍，增速最快。

　　这意味着，各企业及资本入股链家，实质上是在提前布局存量房领域，之所以选择链家，是因为链家拥有实实在在的市场份额。以交易额计算，链家在房屋交易中介行业中排名第一，且遥遥领先。链家集团曾披露的数据为：在2015年整体交易额达到7090亿元，其中新房交易额达到1210亿元，2015年税前净利润为11.96亿元。截至2016年6月30日净资产为16.14亿元，全国有约8000家门店，超过13万名经纪人。另外，据知情人士透露，2016年前11个月，链家交易额已经超过1万亿元。

　　从全国化布局来看，链家门店覆盖北京、上海、广州、深圳、天津、成都、青岛、重庆、大连等28个城市及地区；业务布局方面，包括二手房交易、新房交易、长租公寓、装修及金融等板块，未来可能还会扩展至别的业务领域。

　　链家IPO路上的考验

　　不足一年的时间里，链家融资额已超过百亿元。有业内人士分析认为，资本的追捧，或将加速推进链家的上市进程。根据此前披露的一份上市计划显示，链家将在2016年那轮融资后的五年内（至2021年）完成首次公开发行。若按照上述计划进行，未来几年，链家的股权结构和业务布局很有可能继续调整。

　　此次万科30亿元入股链家，持股比例目前暂时不详。不过，从此前融创投资链家时的信息可以推算出链家目前的估值。1月9日，融创发布公告称，融创房地产通过增资事项，以26亿元的价格获得北京链家6.25%的股权。增资事项完成后，融创中国将间接持有北京链家6.25%股权。以融创本次入股金额和持股比例计算，北京链家的估值已升至416亿元。

　　在2016年，链家曾完成B轮融资，融资额为60亿元，领投方为华兴资本旗下的华晟资本，百度和腾讯同时成为战略投资方。本轮融资链家出让的股份比例为15%-20%。据此测算，当时链家的估值在300亿-400亿元之间。

　　早在2012年，时任链家地产副总裁的林倩曾透露，鼎晖投资和复地注资链家地产的近千万美元（于2010年底完成），稀释了链家7.5%的股权，据此计算彼时链家估值接近10亿元。粗略估算，最近五年间链家的估值增长了超过40倍。

　　严跃进认为，未来是存量房时代，与存量房相关的业务领域都是未来企业的利润增长点。目前来看，链家的发展空间较大，未来资本追捧力度依旧会比较热，这家房地产中介公司的估值很可能会超越传统的房地产开发企业。

　　不过，链家究竟何时能完成上市计划，仍未可知。一位证券从业人员表示，房地产领域的上市，近年来政策层面一直有诸多制约。此外，房地产中介行业存在的不规范性，以及政策监管层面的制约，都会成为链家IPO路上的考验。
作者: 浅贝    时间: 2017-7-17 16:05
邓海清:金融工作会议传七大信号 依然看好股市健康牛



2017年7月14~15日，全国金融工作会议在北京召开，习近平出席会议并发表重要讲话。习近平强调，要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。

　　对本次全国金融工作会议，我们认为有七大重要信号，其中很多与此前的市场预期存在巨大差异，需要引起市场高度重视。

　　一、会议规格“顶配”，“防风险”基调突出

　　关于本次全国金融工作会议的规格，远高于以往的全国金融工作会议。以往的金融工作会议是总理主持，本次则是由习近平主持，同时有五名政治局常委出席，规格空前，反映出政策层对本次会议的重视程度之高。

　　本次会议的一个基调是“防风险”，无论是从对防范系统性风险的定调，还是从对待资本项目可兑换、互联网金融等的理性态度，都能反映出高层的“防风险”的态度。

　　本次会议是十九大之前最为重要的一次会议，可以预计，会议中的一些重要表态与政策方针将成为“十九大”的内容。

　　二、从“金融去杠杆”切换到“经济去杠杆”

　　2016年底以来，特别是2017年4月以来，“去杠杆”的核心似乎是“金融去杠杆”，特别是以银行业为重点的一系列去杠杆严监管。但此次会议尽管是“金融工作会议”，对于“去杠杆”的提法确是“经济去杠杆”，这与市场的理解存在重大差异。

　　此次会议通稿中明确指出，“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置僵尸企业工作。”反而，通稿中关于金融部门并未表示“去杠杆”，而是强调严监管。

　　我们在2014年就提出，中国高杠杆率的根源，并不是金融体系，而是在于“僵尸企业”、地方政府等软约束主体。尽管2016年12月中央经济工作会议已经明确了“去杠杆方面，把降低企业杠杆率作为重中之重”，但是2017年上半年“去杠杆”的重心却放在了金融部门，这很容易导致对实体经济的挤出效应：“控制金融体系总量+软约束主体融资黑洞=实体经济融资难、融资贵”。

　　我们认为，金融监管的核心是“加强监管以更好的服务实体经济、防止发生系统性金融风险”，而不是为了“去杠杆”。去杠杆应当更多的从“本源”去着手，而不是“舍本逐末”。此次全国金融工作会议再次强调“国有企业降杠杆作为重中之重”，中国高杠杆率问题有望从根本上得到解决。

　　三、“国务院金融稳定发展委员会”，监管协调体系升级到2.0版本

　　本次会议明确指出，设立国务院金融稳定发展委员会。我们对此有几点理解：

　　1． 之前市场传闻的监管机构改革方案多数被证伪。此前市场预期“一行三会合并”、“双峰监管”等监管机构改革方案，但从最终落地来看，采用了最符合中国实际的方案：在国务院层面设置统筹监管机构，一行三会仍然相对独立。

　　2．“国务院金融稳定发展委员会”是2013年设立的“金融监管协调部际联席会议”的升级版，从以前的“水平协调”到现在的“垂直协调”，监管协调体系正式从1.0版本升级到2.0版本。这实际上也意味着，此前“一行三会”自行协商的效果并不理想，需要有更高的层面进行统筹。

　　3． 此次会议明确“加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享”，监管统筹将更多地集中在基础设施、统计、信息等方面，与我们一直强调金融体系应当有“统一的后台”一致。

　　4． 设立国务院金融稳定发展委员会，是否会影响央行货币政策的独立性？我们猜测，从政策初衷考虑，应当只是将央行的宏观审慎监管职能纳入国务院金融稳定发展委员会，但在执行过程中，是否会削弱央行货币政策独立性仍然值得观察。

　　四、首次确认“机构监管”变为“功能监管、行为监管”

　　在过去分业监管体系下，“一行三会”的监管模式均为“机构监管”，即“一行三会”仅监管自己审批的机构，这一方面导致“父爱主义”，对于自己审批的机构过度溺爱，同时另一方面导致市场分割、监管真空、监管套利。

　　此次全国金融工作会议确认监管模式为“功能监管、行为监管”，这是首次在如此高规格的层面对监管模式的改变进行确认，标志着“机构监管”将成为过去式，这是监管模式的重大转变。尽管“混业监管”从来没有被官方认可，但“功能监管、行为监管”意味着，“一行三会”的监管对象必然将出现交叉，因为金融机构确实已经“混业经营”。这意味着，“父爱主义”、“监管真空”、“监管套利”等一直存在的监管问题有可能得到根本改善。

　　五、“中小金融机构”被意外支持，“互联网金融”被意外抑制

　　本次会议有一处对比很有趣，对于市场热炒的“互联网金融”，此次会议持抑制态度；而对于被市场普遍看空的“中小金融机构”，此次会议却大力支持。

　　之前，金融市场一直较为热门的互联网金融，Fintech等已经成为2016年以来的热点词汇，但此次会议对互联网金融仅涉及一句“加强互联网金融监管”，政策层的表态明显负面，这验证了政府对于防风险的重视态度。

　　与之形成鲜明对比的是，此次会议对于“中小金融机构”的态度十分积极，这与2016年底以来的市场感受完全相反。此次会议中，习近平强调“发展中小银行和民营金融机构”，李克强指出“大力发展中小金融机构”，而2016年底以来，金融机构中最受伤的是城商行、农商行、民营金融机构。此次高层的表态，有望扭转“只扶持大金融机构”、“国进民退”的市场预期。

　　六、“资本账户开放”，方向不变、节奏放缓

　　本次会议指出，“稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换”，而之前十八届三中全会的说法则是，“加快实现人民币资本项目可兑换”，因此，不难看出，前后关于人民币资本项目可兑换的大趋势并没有发生改变，但是在节奏上却已经突出强调了稳中推进，这同样符合本次会议“防风险”的基调。

　　我们的理解是，2013年十八届三中全会时期，对于资本项目可兑换的态度是非常积极的，但经历2015~2016年的金融市场特别是汇率市场波动，政府开始认识到“方向重要，节奏也重要”，不再盲目推进资本项目可兑换。

　　可以预期，未来资本账户开放仍然是必然方向，“债券通”等仍然会继续推进，但是对于风险较高的短期资本流动等仍然将采取相对保守的态度，避免因为资本账户开放导致金融系统性风险。

　　七、历史再次重演，货币政策不会收紧

　　回顾历史，我们发现2016~2017年与2013~2014年的货币政策和监管演化有极高的相似度：

　　第一，先通过“紧货币”防风险。2013年下半年通过货币政策紧缩治理“非标”（“中性货币”到“紧货币”），从2016年下半年至2017年4月通过货币政策回归中性实现“金融去杠杆”（“松货币”到“中性货币”）。

　　第二，金融监管协调加强。从2013年底到2014年初，包括设立金融监管部际联席会议、国务院统筹发布107号文等，2017年全国金融工作会议、设立国务院金融稳定发展委员会等加强金融监管协调。

　　第三，“严监管”的出台滞后于货币政策的收紧。2014年上半年出台127号文、140号文等，2017年上半年银监会出台“三三四”自查等均滞后于各自的货币政策收紧。

　　第四，“严监管”之后，货币政策边际放松。2014年上半年是从“紧货币”到“中性货币”，货币政策放松；而2017年5月之后，则是从“收紧趋势”到“走平趋势”，货币政策的一阶导数发生边际放松。

　　总结起来，从货币政策来看，2013~2014年的货币政策轨迹是“中性货币（2013年上半年）-紧货币（2013年下半年）-中性货币（2014年）”；2016-2017年的货币政策轨迹则是“松货币（2016年8月前）-中性货币（2016年8月-2017年5月）-中性货币（2017年5月后）”，而不会是市场普遍预期的“央行将继续紧货币”。

　　在本次会议中， 我们找到了四个证据来印证，我们提出的央行货币政策边际变化：

　　（1）“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。加上“中性”是在2016年四季度，之后货币政策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着没有进一步收紧的必要。

　　（2）此次会议中多次强调“降低实体经济融资成本”，这在2016年四季度以来非常罕见。回顾历史上提“降低实体经济融资成本”的时期是2014~2016年，正是货币宽松时期。尽管我们认为货币政策重回宽松的可能性为零，但强调“降低实体经济融资成本”至少意味着货币政策不可能再紧缩，因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资成本进一步上升。

　　（3）此次会议多次强调发展多层次资本市场、发展直接融资。从实体经济融资结构看，2016年四季度货币政策收紧以来，企业融资方式几乎只剩下了“信贷”，这与发展多层次资本市场、发展直接融资的方向是完全违背的。如果货币政策进一步趋严，中国金融结构重回利率市场化之前、单纯依赖信贷模式将难以避免。

　　（4）尽管此次会议没有明确提“避免处置风险引发的风险”，但会议中“防范金融系统风险爆发”的态度极为明确，特别是强化了央行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。在这种情况，“激进式去杠杆”、“危机式市场出清”、“去杠杆硬着陆”不可能发生。在监管已经趋严的情况下，货币政策由“中性”到“紧缩”有害无益。

　　八、“股债双慢牛”可期！

　　关于股票市场，我们依然看好股市长期健康牛走势。本次会议利多股市态度明显，一方面，本次会议明确指出，“要把直接融资放在重要位置”，未来政策层要想更多地提高股市的融资功能；另一方面，会议中也指出，要建立“多层次资本市场体系”，在目前间接融资占比较大的前提下，未来股市制度有可能的进一步完善。总体上讲，我们依然看好中国经济L型拐点已过，经济企稳走好，叠加政策倾向的利好下，中国股市的长期健康牛走势。

　　关于债券市场，我们重申2017年下半年债市“震荡慢牛”。本次会议对于债券市场的利多影响主要集中在两个预期差：货币政策预期差、监管政策预期差。

　　关于货币政策预期差，是指市场对于货币政策收紧预期过度，需要修正。上文中已经说明，稳健的货币政策基调、降低融资成本、央行为防范金融调控“硬着陆”，均反映出未来的货币政策只可能走平，这使得市场需要修正此前预期的货币政策重回“紧缩”的观点，利多债市；

　　关于监管政策预期差，是指此次会议对于与债券市场最为相关的同业业务并未负面定调。此次会议内容中，市场最为担心的是李克强表示“所有金融业务都要纳入监管，练就‘火眼金睛’”，但结合前后文，可以发现这一表态是针对“强化金融监管的专业性统一性穿透性”，这意味着通道业务等有可能受到严重损害，但通道业务与债券市场基本无关。

　　我们要强调，并不是所有的“严监管”都会导致债券熊市，例如2014年上半年监管严查非标，而债市是上涨的。我们不能“提严监管色变”，更要看到的是监管的内容。

　　与债券市场最为相关的是同业业务，在此次会议中只字未提，特别是没有此前被反复提及的“同业空转套利”等词汇。此次会议提到了中间业务，但中间业务与同业业务完全是两码事。我们认为，同业业务是在各个国家都是正常的金融业务，也是货币政策传导的重要部分，同时多数同业融资最终都会通过债券、ABS等形式流向实体经济，将“同业业务”等同于“监管套利”存在重大误区。本次会议并未反映出政策层对于同业业务的负面表态，这也使得市场有修正“监管预期差”的可能性，同样利多债市。

　　最后需要强调，我们坚决否认存在“债市疯牛”的可能，相反债券市场只能是“震荡慢牛”。我们反复强调，“偏执看空中国经济必犯大错”，以及央行不可能重回2015~2016年的明显宽松时代，2017年“债市疯牛”可能性为零，债券市场只能是“震荡慢牛”。（邓海清系九州证券全球首席经济学家、陈曦系“海清FICC”大资管频道研究员）
作者: 浅贝    时间: 2018-6-8 09:50
别再误判了！美国降低企业税，中国整个税收思维要变
2017-12-07 18:55 进出口/特朗普/杠杆




许善达，国家税务总局原副局长，长期从事宏观经济、金融、财政、税收理论研究。

别再误判了！美国降低企业税，中国整个税收思维要变

作者 | 许善达

摘要

在全球化时代，最佳税率是对全球特别是你的竞争对手而言的，绝不是单就本国而言的。它一方面要考虑政府的开支，一方面还要考虑到全球竞争。因为，现在的企业不只面向国内，而是面向全球。



而早在今年的4月份，许善达就对中美经济形势作出了解读，预言特朗普减税会成功，并就此作出了分析：

近几年世界经济有好几次重大波动，我们的经济学家都没有很好的预测到。比如说2008年的金融危机，之前我们就没有预测到，有些甚至预测不会爆发。我知道，美国高盛有几位经济学家是提前预测到的并写了报告。

还有，当时的石油价格一桶涨到147美元，我们的经济学家谁也没预测到石油价格还会跌到50美元以下。美国总统经济顾问委员会的一位专家问我们：“你们中国对于大宗商品降价有什么应对准备？”中方几位专家包括我在内竟然没有任何回应。因为我们没有想到大宗商品会出现这么大的降价，特别是石油价格会降这么低。

在有些重大事情上我们不仅没有预测到，还出现了一些误判。比如：美国打伊拉克和利比亚。有人说，美国没捞到石油，反而中国等国到伊拉克买了几个油田，好像拣了个便宜。其实，这是个误判。美国打伊拉克、打利比亚，最关键的是确保石油美元。这两场战争打完后，石油出现了大幅度的降价。因为美国的页岩气技术取得了突破。实际上，页岩气技术突破早就有信息，但就是没有人预测到这项技术的突破会给全球能源结构、能源产业带来如此大的影响，更没有人预测到这项技术会造成全球能源、经济和外交政策的调整和变革。

2015年，经济下行，于是出现了很多形状，一会儿说是W型，一会儿是V字型，一会儿又说是L型。为什么到2015年底我们判断经济是下行呢？有些分析报告就说，是因为国际金融危机还没有结束，我觉得这个判断是没有根据的。因为国际金融危机早就过去了。

2008年金融危机以后，我们搞了几万亿的投资拉动，这对政府来说是比较容易的事，就是批项目嘛！银行没有任何约束放贷，这就提高了杠杆率。通过提高杠杆率，扩大投资，GDP又起来了。GDP起来税收也有了，就业也有了。

可是，这种格局是不能长期维持的。到2015年，这种形式的发展效率急骤下降。投资产生的GDP下降，投资形成的资产下降，投资带来的消费下降，再想通过提高杠杆率来扩大投资这条路是走不下去了。

现在迫切需要我们研究的是“未来还会有什么新的重大的变动？”我认为，这个新的重大变动主要是美国总统特朗普的涉华经济政策。当初我们对特朗普能不能赢得选举，能不能实施他在竞选中提出的经济政策，是没有预测到的。正是因为先期的预测失误，才导致特朗普上台后我们在应对他的经济政策上显得不够及时，甚至有些被动。

中国对特朗普研究不充分：我认为，美元会加息；特朗普会对中国发动贸易战；美国制造业回归并且掀起创新潮；特朗普减税会成功。

大家在研究预测特朗普的涉华政策时，主要局限于经济层面会对我们产生什么影响？显然这些研究和讨论是不够的，也是不充分的。我认为，有4条是大概率事件，需要我们好好研究并做好应对。

美元加息

实际上在特朗普就任总统之前美元就升值了，还要继续升值。最近美联储发出的信号已经非常清晰了。当美国的经济增长达到2%就算是很热了，就要通过加息给经济降温。现在美国的GDP为百分之一点多接近2%，而特朗普最终要实现百分之三点几的增长。为实现这个目标，他还要出台一系列的政策。美国的经济增长速度肯定不会是下降的。如果继续上升，那加息就是一个大概率事件。

美联储加息对中国至少会产生两个比较大的影响：

一个是国内的货币政策。因为我们国家发货币很大一部分是基于我们的外汇储备。所有外汇都要我们的政府、人民银行收购，然后把人民币放出来。所以说，人民币M2占GDP很高的一个很重要的原因，是因为外汇所放出的货币数量非常大。

现在我们的外汇储备已经降到3万亿左右。也就是说，人民币发行的量可能不再增加甚至会减少。有的专家说，中国的杠杆率和增长率是正相关的，要去杠杆就会使得GDP下降。2015年底中央经济工作会议说，去杠杆就是“三去一降一补”。2016年的经济工作会议对于去杠杆又加了个前置条件，说是在维持总杠杆率不变的前提下降低企业杠杆率。言外之意，就是说政府和居民的杠杆率可以适当提高，但总杠杆率不能再提高了！

然而，去年的杠杆率并没有降低，怎么做才能在政府和居民杠杆率有所提高的前提下降低企业杠杆率呢？这是一个挑战。这和我前面讲的由于外汇发行人民币的数量会大幅度减少就有联系。所以，2017年我们国家的货币政策特别是货币这个量的变化，是个非常敏感的问题。

美元加息的第二个影响是，因为美元加息，全世界的资金都会向美国流动，这个趋势是没有问题的。现在说人民币对美元贬值了！严格的说这句话是不准确的，准确的说是美元对人民币升值了。

为什么呢？因为人民币跟别的货币的汇率基本上没有太大的变化，而美元对所有的货币总体上都是升值了。这就必然会产生一个效应，即全世界的资金流向美国。

我想在中国也会有一部分资金流向美国，特别是民营企业的资金。因为国有资本往哪里走，不是企业看哪儿好就去哪儿。但是我相信民营企业的资金，有一部分会随着这个趋势而流向美国。

去年，我们的经济增长为百分之六点几。在投资领域，主要是靠国有资本支持的，民营资本投资增长率只有3%左右。而在国有资本投资里面，有一半以上是靠所谓的基础设施建设。应该说，像高铁、地铁这种投资在短时期内是没有盈利、没有回报的，正是这样一种投资格局支撑着我们去年的百分之六点几。

2017年，在美元对人民币继续升值的情况下，我们的民营企业有多少还在国内投资，这就是一个大问号。如果民营资本投资增长率仍然不高的话，那整个经济增长依靠什么来实现？

对中国发动贸易战

特朗普在竞选中说要把中国确定为汇率操控国。如果这样，他就会给中国出口到美国的所有商品增加45%的关税，这是美国法律规定的。他即使不把我们定为汇率操控国，他也要采取反补贴、反倾销等贸易战手段，对我们出口到美国的一些商品加大关税。其中有两个信号值得注意：一个是今年1月30日，美国国际贸易委员会终裁，说从中国进口的大型洗衣机对美国相关产业造成了实质损害，决定对中国厂商征收32.12％至52.51％的反倾销税。一个是2月2日美国商务部裁定，从中国进口的不锈钢板和钢带获得了补贴，并以低于合理水平的价格在美国市场倾销，所以他要加75.60%的反补贴税率。

这两项加税幅度比那个汇率操控国还要大。我认为，这事还没完，未来他还会选一些商品来加关税。从这两个信号看，这么大的关税，基本上是宣布美国要对这些商品进行彻底封杀。汇率操控国只是一个手段。我认为，没有这个手段他也会打贸易战。



美国专家在研究如何打贸易战，而中国对此还没有准备。

不久前，有位美国记者跟我们外交部的新闻发言人对话。这个记者问，你们中国是不是已经准备跟美国打贸易战？实际上他是在试探我们中国有没有预案？这个外交部的发言人回答，贸易战对双方都是不利的，我们坚决反对打贸易战！说了好多话，就是没有回答中国打不打贸易战。看来我们还是没准备好，打不打？怎么打？还没想好，所以他只说贸易战对双方都不利。

究竟怎么打？用什么形式打？打到什么规模？可能美国人还在研究。现在的国际贸易委员会主席原来是个大学教授，前些年这个人就写书说，是中国的商品把美国经济搞垮了！现在他当上了国际贸易委员会的主席，来解决这个事。你想想他会对来自中国商品听之任之吗？我认为他们现在正在准备之中，未来还要选什么商品、加多少关税？我想他们正在做方案。对此，我们怎么应对？特别是我们对美出口的企业，哪些会被列入加税名单？要提前有所考虑。如果像前面讲的加50%到70%的关税，基本上是把出口美国的通道给堵死了。

美国制造业回归

特朗普就任总统后对很多企业放话，谁不撤回美国生产就给谁加税，现在已经有一些企业答应回到美国办厂了，包括美国自己的企业，还有日本的、韩国的、欧洲的等等。

对中国来说，一个代表就是曹德旺的福耀玻璃。曹德旺到美国投资办厂属于什么特点呢？他的市场本来就在美国，他所生产的汽车玻璃本来就是卖给美国通用、福特的。只不过他原来是在中国生产，出口到美国。现在他把工厂建到美国，在美国生产，还是卖给美国的通用、福特，有些还可能卖到中国。他的市场并没有变，只是把生产场所变了。生产场所一变，他的各项成本就都变了，这里面有些的成本跟中国相比肯定是有差距的。比如说能源成本，他用天然气多少钱？在中国用多少钱？他用电多少钱，在中国用电多少钱？他的劳动力多少钱？有很多比较，我觉得这个东西还是市场因素。

最重要是什么呢？是美国政府也在招商引资。他花了1000多万美元买了一块地，并且这块地既不在东部，也不在西部，而是在中部。这个地比较便宜，虽然花了1000多万美元，但是因为他雇佣了1100个蓝领工人，政府又给他补了1700万美元，相当于那块地没要钱，这也是招商。现在看，特朗普之所以能够竞选成功，很重要一点就是他要给蓝领的人找到就业机会。

据曹德旺讲，他雇的工人都是40多岁以上且没有高级技能的工人。现在的美国白领就业率是很高的，蓝领特别是年龄比较大的蓝领就业率是很低的。所以，特朗普的竞选纲领要恢复美国的制造业，就是要解决一批蓝领工人的就业。

我看还不止这一个，很有可能在全世界的企业里面，在美国以外生产并出口到美国的商品，他的制造商很有可能有一部分会迁到美国去，包括宝马车。宝马本来计划在墨西哥建厂，然后再卖到美国去。虽然墨西哥的各项成本都比美国便宜，但是特朗普说你要到墨西哥去建厂，我给你加20%的关税，你要到美国建厂我还给你补贴。因此，宝马已经决定不在墨西哥建厂了，回到美国建厂去了。

虽然这是一个个案，但我认为这不是一个极偶然的小概率事件。我相信，包括中国，包括其它国家要出口到美国的商品生产企业，还有一部分会搬到美国去。我想中国可能不止一个曹德旺，不止一个福耀玻璃。当前我们正在去产能，我们的钢铁过剩，煤炭、水泥也过剩。我们的家电比如洗衣机原本不存在过剩的问题，经他这么一搞，一加关税，一打贸易战，出口出不去了，也会出现需求下降，也会出现过剩。2015年、2016年我们在研究去产能的时候，根本没考虑这类产品的产能过剩，现在看来，2017年和未来一段时间我们是不得不考虑了。

美国降低企业税是可以实现的，中国的整个税收思维要变。

特朗普减税成功

特朗普准备把他的企业税从30%多降到15%。这个他已经宣布了，但还要走法律程序，要经过参议院、众议院立法来批准，还需要一段时间。我认为，这件事他是一定要做的。有很多人对这个表示怀疑，他这样降财政怎么办？我的判断，他是能降下来的。我觉得这里面有几个因素：一个是美国仍然拥有发行国债的空间。全世界的资金都上美国去了，其中有相当一部分可供他发债。另一个是他的军费会节省一部分。目前他已经要求驻扎国分摊海外美军的军费。最近，安倍已经表态准备多出钱了，北约也提出来按照份额交钱，我认为基本是可以实现的。第三个是他扩大制造业、恢复制造业，实际上是要扩大美国的税基。按照他之前说法，要让美国的GDP实现百分之三点几的增长。对美国来说，GDP从2%左右提高到3%甚至还多，税基会扩大近一倍。也就是说，他一边压缩政府的开支，一边扩大税基，同时还可以发国债，再怀疑他减税减不成，我觉得是站不住脚的。

我认为，美国有足够的财政综合实力来实现这个减税。如果实现了这个减税，就会吸引更多的资金到美国去。这些资金到美国后，他绝不会去搞那些低端的制造业，连我们现在都不干的事他更不会干。他会把这些资金投入到高科技领域，重点鼓励企业研发和创新，在这个问题上美国是有先例的。上个世纪80年代的里根减税，就促进了美国IT业的大发展，到上个世纪90年代，美国的IT业上了一个大台阶。把当时苏联的制造业，包括日本的制造业，统统甩在了后面。时过30年，他又开始大幅度减税。我觉得，美国很可能又在酝酿一个新的发明创新潮。如果真是这样的话，对后发国家的经济增长，对各方面的利益分配，就会出现一个新的格局。

然而，就在人家一方面大幅减税、一方面大量吸收全世界的资本、一方面振兴本国制造业的时候，我们还在讨论企业的税负高不高？有的甚至说我们的企业税负没有再下降空间了。比如对于曹德旺的中美税率比较，国内就存在两种截然相反的意见。现在政治局已经做出了降低宏观税负的决定，有些人还说我们的企业税不能再降了，并就此争论不休。如果美国的企业税真降到15%的话，我想对我们的税收压力会更大。现在看来，一个国家的税收不能只用你一个国家的情况来论证。在全球化时代，最佳税率是对全球特别是你的竞争对手而言的，绝不是单就本国而言的。它一方面要考虑政府的开支，一方面还要考虑到全球竞争。因为，现在的企业不只面向国内，而是面向全球。

过去我们的税收理论，那些教科书我也学过，都是对一个封闭的经济体而言的，很多政策效应都局限于一个封闭的经济体里面。我出个什么政策，就能起到什么作用。当一个经济体开放了以后，是与若干个开放的经济体紧密相连的，原来封闭的税收理论、税收政策就不再适合新的多个开放的经济体了。我们不能光让企业提高产品在全球的竞争力，同时也要考虑国家税收政策在全球的竞争力，这就需要我们及时对原来的税收政策作出调整，甚至需要重新规划和设计。这正是当前我们面临的、迫切需要研究和处理的重大问题。
作者: 浅贝    时间: 2018-6-14 15:54
梦幻社融背后的去杠杆




《资管新规》落地发力，社融中信托贷款等大幅收缩。新规还导致理财规模下降，没钱买企业债券了，债券融资也下滑。

但对于社融是不是会影响经济这一问题，我们认为：原先这些社融，很多本身就是支持了当局不认可的领域（平台等），产出也很低，还导致杠杆过高积累风险。因此，取消这些社融，让这些杠杆过高的企业入土，本身就是当局的意图。况且，这些领域有些产出很低，取缔它们的融资，不会严重挫伤实体。

01

梦幻的社融

5月社融数据一出来，市场有些大跌眼镜。大家都清楚，4月27日发布的《资管新规》，立即执行，很多资这产品开始正式进入调整期，不再新投放资产，因此信托贷款等资管常用的通道放款方式，出现大幅下滑。其实，很多产品也不是刚刚才开始调整的，征求意见稿出来后，有些就开始陆续调整了，因此信托贷款、委托贷款也不是5月才开始往下掉。此外，由于信用债违约时有发生，大家不敢随便买了，再加上资管产品因自身规模收缩，新购买债券的资金也在下降，因此债券发行也很难看。不管如何，这些都是资管新规执行后的效果，其实是预期之中。

但是，社融的大降，导致市场人士们有两点浮想：

（1）社融代表着实体部门的融资，融资不好了，实体能好吗？

（2）实何如果不好了，监管还会继续这样严下去吗？

对于这两个问题，我们有必要先回顾这轮大监管（其实也就是这轮去杠杆）的大背景，以及截止目前的进度。

02

拆雷的背景

拆雷，几乎是我国新老经济发展模式转变过程中的必然步骤。

我国过去十多年的经济发展模式，可以用下面一张图概括：



海外需求驱动，然后有了制造业的繁荣。制造业再带动中上游行业，和产业工人进城，由此带动城镇化。城镇化带动基建、房地产、消费与服务。基建、房地产又反过来带动制造业和中上游。而金融业，为这过程中的制造业、房地产、基建等提供融资，因为这些行业都是资本密集型的，所以金融业的生意也特别好，跟着赚大钱，比如银行业也是跟着“黄金十年”，总规模大增。

所以，外需、房地产、基建成为了经济增长的主要驱动力。而基建主要靠地方政府投入，它们借钱搞基建，将来卖地来偿还负债。而卖地又取决于房地产。说白了，基建也依赖房地产。所以，最核心的驱动力，其实是外需和房地产。

但这个模式，后来遇到了问题，难以为继。一是外需不会永远那么好，二是，房地产、基建等过度发展可能会导致资产价格泡沫（主要是指房地产泡沫）。因此，这些产业高度依赖资本，也就会高度负债、高度杠杆，有明显的金融脆弱性。

所以，经济结构要转型升级，要做些更有技术含量的事情，尤其是一些不是资本密集型的产业，这样对资本、债务的依赖没那么大，风险也会小一些，产出效率也会高一些。我国老早就喊经济结构转型了，喊了很久，效果不明显，2012年之后，转型有所加速，但还是不够快。直至如今全球经济风云变幻，经济结构转型变得迫在眉睫了，不转就无路可走了。这里主要有两个因素：

（1）西方货币政策正常化：次贷危机后，经过多年货币宽松，欧美经济步入复苏，货币政策将常规化。如果海外货币政策超预期紧缩，导致新兴经济体的资金外流，这可能导致我国货币条件也被动紧缩，继而金融机构信用被动紧缩，极端情况下会诱发泡沫破裂或危机。

（2）贸易战：这更是让外需驱动型的发展模式难以为继。

其实，如果没这些因素，我国的经济结构转型也在进行中，只是可能没那么紧迫。但眼下，由于国内确实是存在一定的泡沫水平的，如果海外超预期紧缩（退出QE以及加息等），怕会导致这些泡沫破裂，进入被动去杠杆的局面，不可收拾。因此，眼前最紧迫的事，是自己赶紧主动先把杠杆降下来，也就是说，那些杠杆过高的金融机构或企业，必然马上就地解决。这样，万一真的老美行动了，我们也能少受影响。

也就是说，君要臣死。

杠杆过高的企业，为了国家金融安全，你们只能先为国赴死了。这些雷，现在要马上排，排的过程中也会不小心爆一些，但总好过将来别人来爆。因此，短期内别指望以死来逼当局松手。

于是，2016年下半年开始，在中央统一部署下，各部门的拆雷行动，全面展开。

03

拆雷的原理

拆雷前，先理解下拆雷原理。首先，先看下金融机构（含金融产品）、企业的两张资产负债表，到表中去寻找杠杆。金融机构和企业，各自都有自己的杠杆水平。其中，金融机构给企业提供融资服务，因此，金融机构的一部分资产，对应的就是企业的一部分负债。



杠杆水平高低，主要观察两个维度：

（1）财务杠杆水平：企业一般用资产负债率，金融机构一般用资本充足率。但不能光看全行业的水平，而要看结构。全行业水平正常，并不代表大家都正常。

（2）期限错配水平：即资产与负债的期限错配程度。银行有LCR等指标，企业好像暂时没太好的指标衡量这个。

最开始行动的是央行，她操作的是货币政策，主要作用于金融机构的负债端。



2016年7月开始率先提高了银行间利率，用14天逆回购替代原来的7天逆回购，很多金融机构的融资成本上升，甚至超过了其资产的收益率，利差倒挂，金融去杠杆拉开帷幕。而后拆雷行动层层加码。10月，央行开始在银行间市场净回笼资金，银行间利率应声上扬，高杠杆的金融产品开始被爆破。这一招叫“紧货币”。



在接下来的整个2017年中，银行间利率一直维持在较高水平，慢慢从负债端挤压着金融机构、金融产品的杠杆。很多对同业负债高度依赖的中小银行，度过了无比痛苦的一年。

但是，由于职责所限，央行没有权限直接干预金融机构的资产端，她只能通过MPA等方式，大致地影响金融机构的资产扩张，其实没法做到很精准。因此，2017年，我们并没有看到金融机构资产端的收缩，也就是杠杆几乎没降，只是在负债端成本的制约下，资产增速快速下行（部分种类的资产则停止增长，比如银行对非银金融债权等）。因此，这时，高杠杆企业的融资还能接续上（只是不能增了），还不是很难受。



2017年3月底，刚刚完成人事调整的银监会加入拆雷战队，开始推出“三三四十”检查，先检查一下大家违规业务的情况——所谓违规业务，大多都是绕开监管规定额外加杠杆。查了几乎一整年，到了临近年底时，监管会可能心里有数了，正当大家觉得检查快要告一段落的时候，真的刀子开始露了出来。2017年底到2018年初，各种监管措施像雨点一般纷纷落下（其中最受关注的就是《资管新规》），拉着我们每周写点评。于是，金融机构资产端的去杠杆正式启动，在各种监管措施的作用下，金融机构的资产投放开始被制约，直接体现在糟糕的社融数据中。这一招被描述为“紧信用”，信用行为一般是指金融机构对企业的资产投放。



此时，那些靠借新还旧活着的高杠杆企业，再融资就停了，噩梦就开始了。

金融机构的资产端与负债端的松紧是此消彼长的关系。信用投放过多，会派生更多存款，在法定准备金率和基础货币总额不变的情况下，这会将更多的超额存款准备金冻结为法定存款准备金，超准少了，从而使银行间市场更紧。反之亦然，信用投放被控制后，银行间市场就会显得宽松。于是，我们看到，2018年以来银行间市场利率是下行的，表现为“宽货币”。再加上央行本身也已经将政策略为放松，货币宽松已然明显。

但是，这种银行间利率下行对企业融资并没有直接的帮助。因为，在紧信用的情况，金融机构能够投放出来的资产更少了，而且只能以信贷为主。金融机构的议价地位大幅提高，信贷的定价也随之上升。于是，在“紧信用、宽货币”的组合下，一种银行间利率下行、实体贷款利率却继续上行的吊诡局面出现了，银行差息继续缓步上行。

04

违约的延续

我们把上述金融机构、企业的资产负债表，再做进一步细化。银行等金融机构，经历了上一轮不良资产周期（2011-2015年）之后，已经不太敢给一般企业放贷了。于是，它们改为借道资管产品（表内投向资管产品，或者表外组织资管产品），投向地方政府融资平台、房地产等领域。因为，大家觉得这些领域风险不高（注意，是金融机构觉得它们风险不高，至于是不是真的不高，不知道）。然后，平台等再把资金投资、支付给上下游企业。于是，资产负债表变为：



在上图中，并不是所有部门全都杠杆过高，过高的只是其中一小撮，主要就是平台，以及和平台功能类似的一些企业，国企、民企都有。当然，也不能忽视这一小撮的问题，金融危机都是从整栋建筑的最薄弱的环节开始崩塌的。因此，如今的去杠杆政策，表述为“结构性去杠杆”，要定点爆破，尽量避免伤及无辜，尽可能精准打击。因此，我们能看到一些文件越来越精准地定位到病灶。比如，财政部多次发文，管制了地方政府融资，叫停了平台的融资。银保监会也还在继续出台措施，遏制金融机构向这些领域投钱，同时还出台了联合授信等手段，精准打击过度授信，遏制局部领域的过高杠杆。

众所周知，那些杠杆过高的平台和其他企业，基本上都是靠借新还旧活着，自己的造血能力是不足以覆盖到期债务本息的。因此，一旦这些融资渠道断掉，存量债务的违约只是时间问题，跟它们自己日常经营好坏没什么关系。

更加众所周知的是，2018年下半年开始，直至未来1-2年，正是2015年以来发行的信用债的到期高峰。

05

当局的回心转意？

因此，在“紧信用”的环境下，这些平台、企业的再融资能力已大幅丧失，眼下靠手里的余粮还能支撑一段时间，但随着余粮耗尽，到期高峰到来，总有一天会陷入违约的境地。因此，自今天开始往后面看，债务违约事件还是会继续发生，甚至大概率会发生在平台身上。

这期间也不必过度担忧银行。银行在其中当然难免有损失，但这一轮违约的体量，跟上一轮不良资产周期（2011-2015年）比起来，真的是小太多了。我们更加不能自负到以为银行比我们还蠢，我们预料到的东西，它们也预料得到，早就开始行动了，有些有远见的银行，早几年便开始抽身高杠杆领域。

紧接着，市场人士最为关心的几个问题就摆到了台前：

（1）社融代表着实体部门的融资，融资不好了，实体能好吗？

（2）实何如果不好了，监管还会继续这样严下去吗？

对于第一个问题，通常来讲，回答当然是肯定的，社融不好，经济当然不会好。但是，老的经验未必完全奏效。我们前文已述，我国经济结构转型还在推进，资本密集型的旧产业正在被淘汰，技术密集型、知识密集型的新兴产业正在兴起，这些产业未必需要很多资金投入。因此，社融与GDP之间的相关关系，其实是在弱化的。也就是说，哪怕社融真的继续不行，对实体经济的影响，也未必像大家想的那么大，未必像过去那么大。但遗憾的是，社融与新型经济结构之间的相关关系，我们现在也还没有完全建立，只能从GDP构成中看出个大概，这些部门对GDP的贡献确实是在下降的，具体量化测算还需要进一步研究。

同样，按照这一逻辑推导下去，似乎也没有必要刻意去维持社融总量，甚至可以说，过去几年的高社融本身就是非常态。因为既然那些高杠杆企业是政府想要淘汰，那么它们的融资需求在政府眼里，本身就是无效的需求。这些融资对应的产出，也不会太大。排雷过程中，这些需求被压缩掉了，当然也没有必要增加信贷额度，去完全弥补这一块社融缺口（适当补一点也可能）。而新兴产业，本身也不需要太多资本投入，所以随着未来结构转型推进，实体的债务融资也会下降，社融增速低于名义GDP可能会成为常态，不必大惊小怪。我们可简单观察“社融/GDP”这个值，2009年“四万亿”之后奇高，如今虽已回落，但相比历史值，还是高位。



对于第二个问题，政府在看到大家哭爹喊娘后，会心慈手软吗？这就需要回到本文的第二节的内容：那些过高杠杆、僵而不死、两高一剩、低端制造业等，本身就是政府想淘汰的。政府不能让这些雷继续留着，等着将来老外来点爆，现在就需要尽快把这些杠杆拆掉。当然，其中也可能会有一些还不错的企业，不小心杠杆过高了（比如有些可怜的老板被不良金融机构忽悠借了很多钱，做了多元化扩张），那么可以考虑政府协调或银行回表（给予信贷额度配合），或财务重组。因此，不太能指望政府看到大家的痛苦就会放松监管，让去杠杆大计前功尽弃。

除非，经济出现极度恶化的局面，失业率或其他关系指标出现失速下行，那么当局才可能会松手。显然，我们的经济说不上太好，但韧性也还不错，至少没出现极度恶化的局面。因此，让我们继续享受拆雷的过程吧。

抬头看，秃鹫投资者已在上空盘旋，随时等待猎物的倒下
作者: 浅贝    时间: 2018-7-16 09:15
华帝世界杯营销乱象 经销商私下捆绑销售致退款打折

　华帝股份(14.600, 0.00, 0.00%)借世界杯巨额营销乱象 经销商私下捆绑销售致“退全款”打对折

　　长江商报消息 □本报记者 柳莺

　　四年一次的世界杯是许多商家不可错过的营销机会，而华帝股份（002035.SZ）因为借势营销狠狠地红了一把。2018年5月30日，华帝股份发布公告称，如果法国队在2018年的俄罗斯世界杯中夺冠，华帝将对2018年6月1日0时至2018年6月30日22时期间购买了“夺冠套餐”的消费者退全款。

　　就在华帝公司世界杯活动如火如荼进行期间，京津地区传出了一级经销商“跑路”的消息，外界都猜测是营销方案中让经销商兑付线下渠道“退全款”活动，导致“吓跑”了经销商。不过随着事件发酵，该经销商资金链断裂、库存积压的问题浮出水面，华帝公司“先款后贷”模式的“后遗症”也暴露了出来。2017年下半年华帝加速渠道改革，但改革的道路上经销商则成为了牺牲品。

　　长江商报记者采访发现，为了拉动业绩，有地方经销商将其他商品一起参与活动捆绑销售，要想参与此次世界杯活动，必须多购买一台售价4999元的热水器，这样算来套餐商品总卖价9998元，但如若法国队夺冠，却只退款4999元而非全额。

　　退全款套餐实际只能退50%

　　今年3月，华帝股份正式宣布与法国足球国家队签约，成为法国国家队官方合作伙伴。作为法国队的赞助商，华帝股份借势营销，推出“冠军套餐”。2018年5月30日，华帝股份发布公告称，如果法国队在2018年的俄罗斯世界杯中夺冠，华帝将对在2018年6月1日0时至2018年6月30日22时期间购买了“夺冠套餐”的消费者进行退全款的活动。6月30日，华帝表示为庆祝法国队进入八强，活动将顺延三天至7月3日。

　　这不禁让外界为华帝捏了一把汗，如果法国队真的夺冠，华帝股份是不是亏大了？

　　对此，据华帝官方7月5日发布公告称，公司在本次营销活动开展前就已经对活动可能产生的赔付费用进行了预估，都在公司年度营销预算内，不会对上市公司业绩造成重大的影响。

　　2018年6月1日至7月3日期间，经初步统计，活动期间线下渠道指定产品的终端零售额预计约为5000万元。而线上渠道“夺冠退全款”指定产品的终端零售额预计约为2900万元。

　　而在收入方面，根据公告，此次营销给华帝带来了线上加线下一共10亿元以上的零售额。值得注意的是，其中“夺冠退全款”指定产品的终端零售额加一起仅为7900万元。通过线下售卖的“夺冠退全款”指定产品终端零售额占线下渠道总零售额仅约7%，而通过线上售卖“夺冠退全款”指定产品终端零售额占线上渠道零售额仅约9.67%。”

　　那么华帝到底是如何通过世界杯的活动去拉动销售额的呢？记者在市场走访中发现，有地方经销商将其他商品一起参与活动捆绑销售，但如若法国队夺冠，退款却并非退全款。

　　7月12日，记者来到武汉市一家欧亚达华帝专柜，销售人员告诉记者：“参加活动的套餐产品为，4999元的灶台和抽烟机，再加上4999元的电热水器，总价为9998元，而如果法国队夺冠，只退还给消费者4999元，也就是只退还50%，全场只有这一种形式的套餐产品参与‘法国队夺冠，华帝退全款’的活动。”

　　7月11日，记者以邮件的形式发送采访函至华帝股份董秘办，询问关于此次活动的进展情况，截至发稿前并未得到相关回复。

　　经销商欠债跑路 “先款后贷”模式“埋雷”

　　就在华帝公司世界杯活动如火如荼进行期间，突然传出了京津地区一级经销商“跑路”的消息。

　　据媒体报道，6月29日，广东省中山市第二人民法院发布公告，裁定查封北京和天津华帝燃具股份有限公司，京津地区产品已全部停止销售、售后、安装和配送。

　　根据华帝公司的营销方案，此次营销费用会是总部与经销商一起承担，总部赔付电商渠道，经销商赔付线下渠道，很大程度上分担了营销成本。因此，外界都猜测是营销方案中让经销商兑付线下渠道“退全款”活动，导致“吓跑”了经销商。

　　但其实，该经销商早已欠下巨额债务。据悉，北京和天津华帝燃具股份有限公司的法定代表人王伟负债已达1.5亿元，积压库存也有1亿多元，占其2017年提货金额的61%。

　　7月2日，华帝股份发布澄清公告表示，查封该客户的库存商品是上市公司主动消除风险采取的财产保全行为。对于王伟资金链断裂、库存积压的问题，华帝股份解释称，在取消一揽子特殊销售政策后，王伟未能自调整后未能调整经营思路，渠道建设速度缓慢，产品销售结构长期不合理，导致市场出货缓慢，造成一定的库存规模积累。

　　目前，失联经销商的法人代表王伟已经恢复联系。据报道，王伟因身体不适，正在天津一家医院进行治疗，华帝京津部分销售渠道也已逐渐恢复运转。而关于退款的问题，华帝在公告中称，“公司承诺确保消费者的权益不受影响。保证京津市场活动的正常进行，并正在启动司法程序，保障大家的合法权益”。

　　王伟的问题虽然表面是个案，但也凸显华帝公司的经营模式存在隐患。财报显示，华帝与经销商采取的是“先款后贷”的结算方式。收入确认上以商品发出，客户或客户代理人核对签收，开具增值税发票作为收入确认时点。也就是说，货提走就算销售出去了。

　　而华帝股份为了扩大市场、升级旗舰店等，给经销商加大了授信力度，其应收账款和应收票据也在节节攀升。据财报显示，2017年，华帝股份应收账款为3.94亿元，同比增长49.2%；应收票据为5.67亿元，同比增长50.4%。2018年一季度的应收账款为6.86亿元，同比增加了74.35%，对于原因，华帝股份解释为，月结客户销售额增加及对经销商增加赊销额度。

　　大幅增加的赊销额度就像一颗地雷，随时可能爆炸。业内人士认为，在华帝现有的代理经销机制下，由于并不深入参与经销商的日常管理，华帝对经销体系的管理控制能力有限，经销商贯彻华帝的战略转型意图有限，仅靠本质上的买卖关系难以让华帝的销售规模做大。

　　著名经济学家宋清辉在接受长江商报记者采访时表示，经销商的失联和公司资金链的紧张，或将会给华帝带来巨大的负面影响。“这等于无形中抹杀了公司辛苦建立起来的品牌形象，公司或会从此走上下坡路。”

　　“巨额营销费用

　　拉动营收非长久之计”

　　用营销拉动业绩是商家的惯用伎俩，华帝当然也不例外。2017年，华帝股份销售费用为16.0亿元，同比增长40.51%。其中，业务宣传费5.66亿元，经销商促销费4.55亿元，销售服务费3.04亿元。而2017年华帝股份才实现净利润5.1亿元，仅为其销售费用的三分之一。

　　销售费用增加，应收账款也增加，自然而然地，华帝股份面临的资金压力也会越来越大。2017年，华帝股份经营活动产生的现金流量净额为3.69亿元，同比下降54.89%。销售商品和劳务收到现金占营收的比例也由2016年83.52%降至2017年的68.54%。

　　“用巨额营销费用拉动营收增长，并非长久之计，只能取得一时效果。”宋清辉认为，宝贵的资金用来投入到营销广告上面，虽能在短期内拉动销售、提升公司业绩，但毕竟属于粗放型增长模式，风险较高，对公司资金要求很高，也会使其承受过高的资金压力。“

　　纵观目前厨电市场，并不乐观，特别是多年高速增长的厨电市场在2018年上半年急转直下。据中怡康测算，2018年1-5月，厨电市场规模为369亿元，同比下降4.2%。

　　根据中怡康数据，在2018年618厨电畅销榜中，油烟机零售额前三名是老板、方太、美的，华帝股份则位于第四位。在10款油烟机市场畅销机型中，方太和老板包揽前三，华帝股份只有一款机型为CXW-238-i11083的产品。

　不过，据相关资料显示，为助力高端化战略转型顺利推进，华帝股份的渠道变革于2017年下半年起开始加速，寄希望于在品牌高端化带来均价提升的基础上，通过新建专卖店、旗舰店和改造原有渠道，带来销量上的提高，进而实现量价齐升。

　　此外，在渠道升级上，华帝股份还逐步淘汰跟不上战略转型的经销商，取消直供经销商，规范销售政策，取消一揽子特殊销售政策，统一全国客户提货价。2017年末，华帝股份的一级经销商数量从原先的160个减少到133个，而王伟正是渠道变革中的牺牲品。

　　记者在探访时，一位华帝代理经销商感叹：“现在做厨电真的很难赚到钱。”

　　不过，家电业资深观察人士刘步尘在接受长江商报记者采访时表示，未来若干年厨电行业仍是中国发展最快的行业之一。“这取决于所有家电产品中，厨电产品户均拥有率最低，尤其在三四线市场更是如此，这意味着厨电行业仍有巨大发展空间。”




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