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标题: 险资举牌万科，看万科的未来 [打印本页]

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作者: 浅贝    时间: 2016-11-30 14:10
标题: 险资举牌万科，看万科的未来
四大动因支撑险资继续举牌 宝万恒大举牌已成苗头

　　除了险资举牌拥有雄厚的资本实力作支撑外，岁末改善财务报表、应对利差损压力、解决资产荒问题以及战略或业务协同成为保险公司加大股权类投资的四大动因。

　　驱动一：

　　年底修饰财务报表

　　一张好看的财务报表，是保险公司能够继续实现融资功能，维持住现金流，运营下去的关键。

　　2014年发布的《企业会计准则第2号——长期股权投资》规定，投资方能够对被投资单位施加重大影响的，被投资单位为其联营企业，按权益法核算。所谓重大影响，是指投资方对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力。

　　保险公司几近完美地将这一规定用到了上市公司收购上。这一过程分三步完成：第一步锁定目标，第二步提高持股比例（不惜举牌），第三步谋求董事席位。

　　在锁定目标方面，险资尤其喜欢股权分散的上市公司，因为保险公司持股比例都不需要达到20%，就可以派出董事，将其列为联营公司。

　　在提高持股比例阶段，险资有着令产业资本望尘莫及的资金优势。安邦保险对中国建筑(11.000, -0.15, -1.35%)承诺增持1亿~35亿股，业内评价“这很安邦”。

　　超不超过20%并非那么重要，能否拥有董事会席位才是关键问题。这是保险公司最难的一关，也是和上市公司的根本冲突所在。虽然保险公司一再强调自己是财务投资者，但二者不仅是交易对手，还是公司内部决策权的制衡者，利益很难调和。

　　以长期股权投资计量的股票资产，绝大多数采用权益法计量。原来被列为可供出售金融资产的股票，在被转为长期股权投资之后，其公允价值与账面价值之间的差额，要转入改按权益法核算的当期损益。

　　也就是说，在被增持股票转换为权益法核算的当期，股价上涨越多，为保险公司带来的一次性投资收益就越多。

　　以长期股权投资计量的股票资产采用权益法计量，按照投资比例享有或者分担上市公司的净利润和其他综合收益的相应份额。保险公司将只受到被投资上市公司净资产、净利润变动的影响，不再受到股价变动的影响，这正是保险公司所追求的稳定性。

　　A股上市公司中，这两项指标俱佳的标的并不难找。在阳光人寿举牌吉林敖东(35.420,-0.50, -1.39%)的案例中，吉林敖东前三季度ROE为7.31%，这意味着，只要不发生重大业绩下滑，阳光人寿将吉林敖东列入长期股权投资后，投资收益率可能在7%左右，远高于今年能在债券市场和另类投资市场上获得的收益。

　　另外，“偿二代”对保险公司股票资产赋予了相应的风险因子，风险因子越大，对资本金的占用就越多。如果保险公司对上市公司的投资纳入“长期股权投资”，成为联营企业后风险因子可以降低至0.15，降幅达到50%。

　　所以，从节约资本的角度来看，这为偿付能力的规划带来了正面价值。

　　如果说岁末改善财务报表是形成举牌的直接原因，利差损和资产荒就是保险资金大量进入股票市场更为隐蔽的、也是更接近核心的深层原因。

　　驱动二：

　　摆脱利差损阴影

　　保险公司对于低利率周期的感受，正在逐渐深入。

　　今年8月份，保监会副主席陈文辉的一篇谈论保险自己运用风险的撰文中谈到了利差损：在资产收益率下行的同时，行业保费规模却增长迅速。以寿险公司为例，2015年寿险公司保费增长25%，今年一季度保费增长52%，上半年增长45%，这种快速增长非常令人担忧。伴随着规模增长的是负债成本的高企，有的万能险结算利率达到6%，再加上手续费佣金等费用，资金成本在8%，甚至更高达到10%，这么高的资金成本，已远远超过债券等固定收益类资产收益水平。从国际经验看，在利率下行和低利率环境下，负债成本调整速度相对于资产收益具有明显的滞后性。银行业滞后周期为1~2年，保险业可能为2~5年，行业潜在利差损风险较大，我国保险业表现的则更突出一些。

　　这段话道出了保险公司利差损的根源，即负债成本的下降落后于资产收益的下行。

　　那么保险业的利差损状况到底如何？就行业交流数据来看，国寿、平安等传统大型保险公司比较低，整体上大概率低于5%，但以万能险为主打产品的新兴寿险公司的成本，可能达到7%甚至更高。

　　再看投资端。去年，全行业投资收益7.56%；今年，行业的年化投资收益预计在5.3%左右，下降超过2个百分点。

　　利差损一定会导致举牌吗？也不一定。对利差管理严格的寿险公司，今年利差缩小的压力尚可用时间化解；但对于近几年冲规模冲得厉害的保险公司，投资收益的下降是事关生死的大事，因此部分保险公司不惜一切寻找高收益资产。相比之下，举牌所需要承受的各种压力，几乎不值一提。

　　驱动三：

　　低利率下的资产荒困境

　　投资收益下降、利差损的出现，都指向低利率环境这个经济周期性因素。利率走低对于保险公司资产负债表中配置最多的固定收益资产，形成了不小冲击。

　　固定收益市场难做，是今年保险公司资产配置部门的集体苦恼。一位保险公司人士表示，手上几年前配的高息资产不敢卖，因为卖了就再也没有了；生息类资产不敢买——10年期国债降到2.87%的水平，AAA信用债3.5%以下，一买下去就坐实了利差损；浮动利率类的资产买了也没意义，谁也不知道低利率会持续多久。

　　另类投资一度是保险公司的收益担当，这几年备受险资重视。但是资产荒背景下，另类投资收益一路降到4%，基础设施计划收益率7%的时代也一去不复返。

　　低利率的漫漫长夜，保险公司的配置空间，只剩下了不动产和股权。

　　“除了股票市场，还能去哪里拿到这么高的收益？”一个刚刚增加了股票仓位的保险公司投资部门人士近日对记者表示，险资举牌不是要去争夺上市公司控制权，而是资产荒下为数不多的选择。

　　千言万语总结成一句：持有A股是对冲利率下行的最佳手段。

　　驱动四：

　　保险公司寻求业务协同

　　远有宝万之争，近有恒大举牌事件，保险公司寻找与被举牌公司的战略协同，似乎正成为一个苗头。

　　险资战略并购案例非常少，中国平安(36.360, -0.41, -1.12%)入主深发展的故事已经泛黄，安邦保险成为最新的案例。

　　安邦保险进入民生银行(9.510, 0.04, 0.42%)和招商银行(18.550, -0.20, -1.07%)之后，将两家公司列入“重要联营企业”，通过派驻董事施加影响，目前两家银行都成为了安邦保险的重要销售渠道，贡献大量保费。更高一级的业务协同，是安邦保险以并表成都农商行的方式，快速做大保险集团资产总规模，使得各类资产配置比例约束对其而言都不构成限制。

　　不过，从现有实践来看，能否实现业务协同因保险公司个体方向而异，却并非保险公司举牌的主流。

　　险资寻求做财务投资者的身份尚且困难，更何况是战略投资。对于大多数保险公司而言，举牌是低利率环境下的调整资产配置的创新尝试（主动或者被动），主要是为了提升财务收益，一切努力都是为保障财务收益的获取，从而让公司熬过低利率周期。

　　根据监管规定，保险公司在满足一定条件并经备案后，对单只蓝筹股票的余额占保险公司季末总资产的比例上限可以放宽至10%，这也给一些保险公司举牌留下了空间。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-7 12:08
叶檀：董明珠王石赢已胜利？不要太天真了



　董明珠、王石赢了？说这话的人不是太傻太天真，就是不懂博弈，低估了改革进入深水区的难度。

　　刘士余先生警告“妖精”后，某些资金有所收敛，保监会亮明了态度。12月5日，据保监会官网披露，近日，保监会下发监管函，针对万能险业务经营存在问题，并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施；同时，针对前海人寿产品开发管理中存在的问题，责令公司进行整改，并在三个月内禁止申报新的产品。对其他在万能险经营中存在类似问题的公司，保监会正密切关注其整改进展，视情况采取进一步的监管举措。12月6日，新浪财经从前海人寿客服处了解到，其万能险已暂停销售，何时恢复要等通知。

　　有些公司的有些品种受到了限制。有人据此认为，董明珠、王石已经胜利，并且将此称为“政治的胜利”，甚至认为王石借助了国企第一大股东打击了民企。

　　根本不是那么回事，王石借助现在的华润？想什么呢？目前的企业可以分成有背景的妖精企业与无背景的民营企业。博弈过程将是漫长的，妖精不会那么快不吃人肉。

　　实际上，有关方面的态度不算清晰。12月6日，《中国保险报》发表了题为《险资不是妖精！稳定的资本市场必有险资做基石！》的文章，在一份代表行业监管层意志的报纸上出现了标题带有两个惊叹号的长文章，含义可想而知。

　　在上述文章中，对外经贸大学王国军先生认为，“目前，资本市场对举牌的资本并没有一个详细的规则和准入制度。在发生了影响资本环境的事件时，不能把商业道德当作挡箭牌，而需要更强有力的制度支持。”言下之意很明确，你制度没有设计好，关险资什么事啊，你倒是把自己的篱笆扎好啊。

　　市场意见针锋相对，在我的《支持刘士余》的文章下面，有将近一半的反对声音，有的直接谩骂，上来就问候先祖，言辞之下流让人叹为观止。近两天股市的下跌，让那些跟风盘损失惨重，谩骂成为一些赌徒找到替罪羊的最好途径。

　　这样的探讨方式无益于解决问题，在推诿责任的过程中，市场的杠杆大火越烧越烈，在崩盘前出手制止，利益受损者会大骂特骂，如果已经崩了盘，监管层更会被骂成狗。从去年到今年上半年股市，已经让我们见识到了热钱的汹涌与舆情的汹汹。

　　让我们向川普学习，绕开虚的，直击根本。

　　此次探讨回避了至关重要的问题——从去年的股灾到今年的险资入市，就是实体收益较差、资金不进入实体，资产端恶化，形成杠杆市。

　　现在的M2是150万亿，实体经济回报率没有得到提升，这就意味着大部分资金不断进入虚拟经济，不是房地产，就是股市，不是股市，就是期市，这些市场只要有短期收益，就是资金逐鹿的目标。

　　通道有互联网、银行、券商等，分级基金、伞形信托一应俱全，短期资金换了一个又一个通道试图做庄，只要没有掀起大波澜，还能够打规则的擦边球，资金就会进入。如果目前150万亿的广义货币按照11%的增速上升，大家自行脑补，经过六年左右广义货币翻倍后，金融市场会出现什么样的“盛况”。

　　万能险、分红险、投连险，尤其是现在大行其道的万能险之所以在市场上翻云覆雨，基本上是社会上找不到出路的热钱，以各种方式四处“流窜”。之所以用万能险这些方式，之所以进入股市，无非因为万能险是政策模糊地带，而股市有可趁之机。

　　推荐看保监会副主席陈文辉的一篇文章《清醒认识保险资金运用的风险》，今年8月29日发表，陈文辉直接指出了万能险的风险。首先是利差损风险。寿险公司保费快速增长非常令人担忧。伴随着规模增长的是负债成本的高企，有的万能险结算利率达到6%，再加上手续费佣金等费用，资金成本在8%，甚至更高达到10%，这么高的资金成本，已远远超过债券等固定收益类资产收益水平。险企必然寻求激进的短期投资机会，才能覆盖成本，但由此造成一系列的乱像，期限错配等。

　　上世纪美国、日本等国家的寿险公司发生危机的过程，基本上都是沿着“规模扩张、成本提升、投资激进、泡沫破裂、流动性或偿付能力危机、破产倒闭”这一规律发展变化。

　　如果现在还不尽快意识到这一巨大的风险，想尽办法遮掩风险，就不是股市风险的问题，而是火烧连营般的金融风险。

　　如果董明珠、王石这样的企业家赢了，是中国经济与中国投资者的幸运，他们将改进自己的资本观，将形成一个良性生态。如果现在抱着金融教科书本，让中国经济疾速虚拟化，那是中国经济与投资者最大的不幸。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-7 12:08
保监会将进驻前海人寿恒大人寿 险企举牌数占比降至9％


　雷霆万钧，监管再进一步。

　　12月6日，继暂停前海人寿万能险新业务后，21世纪经济报道记者独家获悉，保监会将于近日派出两个检查组分别进驻前海人寿和恒大人寿。其中，进驻前海人寿的检查组将由发改部牵头，进驻恒大人寿的工作组将由资金部牵头。

　　检查的主要方向是对上述两家保险公司治理规范性、财务真实性、保险产品业务合规性及资金运用合规性开展现场检查，严肃惩处违规行为，切实规范其公司治理、业务发展和投资运作，维护市场秩序。

　　对于选择上述两家保险公司的原因，市场自然不难理解，亦在意料之中。自“宝万之争”起，前海人寿便始终处于舆论的风口浪尖，近来与南玻A(12.260, -0.05, -0.41%)管理层的纷争更是闹得沸沸扬扬；而恒大人寿“买而不举”、“快进快出”的投资风格，更是引来监管约谈，明确要求其秉持保险资金价值、长期和稳健的投资原则。

　　事实上，今年以来，中国保监会主席项俊波已就相关问题多次强调，如他在今年7月“十三五”保险业发展与监管专题培训班上表态：少数公司进入保险业后，在经营中漠视行业规矩、无视金融规律、规避保险监管，将保险作为低成本的融资工具，以高风险方式做大业务规模，实现资产迅速膨胀，完全脱离保险保障的主业，蜕变成人皆侧目的“暴发户”、“野蛮人”。

　　与此同时，伴随着“偿二代”正式实施，保监会还在负债端上，出台中短存续期新规、人身险精算制度等；在资产端上，开展对投资股票、股权和不动产业务专项检查等；此外，在公司治理上，完善股权信息、关联交易信息披露等。

　　在此背景下，下一步还应如何完善监管？市场普遍认为，一方面，保监会需要严格审查力度，明确股东义务，完善公司治理；另一方面，证监会应该完善并购规则，加强市场监管，促进市场健康发展。总之，相关监管机构应该共同完善监管制度，细化相关规则，对保险资金及其他资金举牌、要约收购上市公司的行为进行明确规范。

　　问题核心在公司治理

　　“这既是保监会对舆论关注焦点的回应，也是其一以贯之的态度和做法。目前来看，预计现场检查内容将在1月末完成，报告将在3月末完成。”一位接近监管的人士对21世纪经济报道记者如是说。

　　21世纪经济报道记者获悉的信息显示，此次现场检查主要围绕出资资金、公司治理、资金运用等内容，并重点对前期审计提供的线索和社会关注的焦点问题进行核实。

　　究竟存在哪些涉及上述内容的线索？这或可从保监会副主席陈文辉今年8月在媒体上的公开撰文中窥见一二。陈文辉表示，近年来，少数保险公司股权结构复杂，往往通过股权代持等形式，形成“一股独大”，缺少有效制衡，大股东完全掌控公司运作。在这种情形下，尤其是一些民营保险公司，少数控股股东一开始就把设立公司定位为“融资平台”，随之而来的是激进的产品和激进的销售，这必将倒逼出激进的资产配置和投资风格。

　　此外，他指出，公司治理问题还带来虚增资本等风险隐患。保险业是重资本行业，规模的快速扩张和高风险资产投资的资本消耗极大，在股权过于集中情形下，个别保险公司可能利用保费收入形成的资金，通过复杂的金融产品和资产管理计划等，自我注资、循环使用，虚增资本。这样一来，用偿付能力来约束经营和投资的作用将大大削弱，偿付能力监管将成为一道虚设的防线。

　　简单概括，即个别公司治理存在重大缺陷，股权结构复杂且不透明，“一股独大”成为导致激进的产品、激进的销售、激进的投资和虚假偿付能力，最后出现投资失败、偿付能力不足、流动性风险等问题的深层次原因。

　　如今看来，保监会通过前期的审计，已对个别保险公司的相关问题有所掌握，按照计划或到了收网的时刻。

　　需进一步完善并购规则

　　除上述问题外，近期舆论关注的焦点则聚焦于保险资金举牌上市公司等现象，并由此引发了一系列争论。

　　整体而言，中国财经大学保险学院副院长徐晓华认为，保险资金能够改善资本市场投资者结构、提升资本市场稳定性、提升资本市场流动性，是引导资本市场参与者进行价值投资的重要力量。不过，个别保险公司的投资行为过于激进，罔顾行业负面影响和社会接受度，应该予以警惕。

　　的确，北京大学经济学院风险管理与保险学系主任郑伟亦表示，保险资金投资股票应该一分为二地看待，保险业主流的投资行为不存在问题，至于个别保险公司的做法挑战了底线，投资行为不符合监管规定、出现违规行为则监管层会采取约谈、警示等监管措施。

　　事实上，今年以来，保监会针对这些问题已经陆续出台多个新规，并且约谈了相关保险公司。例如，下发了《加强保险公司关联交易信息披露工作有关问题的通知》，明确保险公司需在规定时限内，按照交易类型、交易金额分类，对重大关联交易、资金运用类关联交易及一般关联交易进行逐笔或合并信息披露等要求。

　　21世纪经济报道记者独家获悉的数据显示，在一系列新规后，一定程度上减少了个别保险公司激进投资的行为。具体而言，保险公司举牌次数占资本市场举牌总量的比例，从去年的38.1%下降至目前的9.1％。此外，中短存续期产品保费占寿险总保费的比例已经从今年1季度末的53%下降至3季度末的34%。

　　下一步，这一问题又该何去何从？对外经济贸易大学保险学院教授王国军坦言，个别保险公司的举牌现象确实引起了一定争议。目前，资本市场对举牌的资本并无详细的规则和准入制度。在发生了影响资本环境的事件时，需要资本市场具有更有力的制度支持。

　　对此，香颂资本执行董事沈萌也表示，保险资金或其他资金举牌、并购上市公司的行为都是市场化的选择，从资本市场现有法律法规来看并无不妥。因此，防范这些问题需要证券监管机构完善资本市场并购规则，对保险资金和其他资金建立统一的举牌、收购标准，明确哪些可以为，哪些不可为；保监会则应加强对进入保险业的资本进行筛选，对股权进行分类管理，防止别有用心之徒。此外，随着资本市场和保险业的快速发展，类似这种跨领域、跨行业的新情况还将不断出现，处理不好容易集聚金融风险，监管部门应该加强联手合力监管势在必行。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-7 15:41
保险被敲打魅力仍无穷 近一月14家上市公司参股




　　据21世纪经济报道记者不完全统计，11月以来，至少有14家上市公司发布投资或者增资保险公司的公告。2016年以来共有65家上市公司(包括上市公司子公司)申请设立或者参与保险公司。

　　受上周六证监会主席刘士余痛批强盗式收购影响，举牌概念股连续两天调整，这不仅让险资公司大幅度的回吐了此前盈利，个别公司甚至出现浮亏。不过面对监管风口的趋严，各路资本进驻保险行情的热情却没有被浇灭，21世纪经济报道记者根据上市公司公告不完全统计，11月以来已经有14家上市公司发布投资或者增资保险公司的公告。

　　今年以来65家上市公司布局保险

　　中化岩土(7.880, 0.02, 0.25%)12月5日晚公告，公司计划出资1.8亿元，参与发起设立九信人寿保险股份有限公司。 九信人寿拟定注册资本10亿元，公司占比18%。其他参与出资人包括青海国投(占比20%)、同创九鼎(20%)、金杯电工(11.110, 0.13, 1.18%)(占比17%)、正平股份(27.190, 0.68, 2.57%)(占比15%)、西宁开投(5%)、西宁城投(5%)。

　　无独有偶，美都能源(5.400, 0.00, 0.00%)也在前一日晚间(12月4日晚间)发布重大资产购买报告书，其拟参与中国信达资产转让信达财产保险股份的竞买，受让的总股数为12.3亿股。依据有关法律和规定，标的资产挂牌底价为 1.99 元/股，合计金额不低于24.5亿元。

　　11月21日晚间，海印股份(5.120, 0.11, 2.20%)、金发科技(8.020, -0.01, -0.12%)同时公告表示拟与广州市香雪制药(14.230, 0.15, 1.07%)和广州立白企业集团、广东圣丰集团、广州华新集团等6家公司共同发起设立花城人寿保险股份有限公司(以下简称“花城人寿”)。花城人寿注册资本人民币10亿元，海印股份拟投资2亿元、金发科技拟投资1.6亿元，持股比例分别为20%、16%。

　　虽然被监管敲打，但是险资牌照依旧是市场上的“香饽饽”。据21世纪经济报道记者不完全统计，11月以来，至少有14家上市公司发布投资或者增资保险公司的公告。目前已经持有保险公司股份的上市公司达到45家(包括4大上市险企)，2016年以来共有65家上市公司(包括上市公司子公司)申请设立或者参与保险公司。而拟参与发起设立(或组织)的保险公司，包括寿险公司、专业健康险公司、再保险公司、相互保险公司及互联网保险公司，几乎所有的保险类型均有涉足，势头可谓如火如荼。

　　对于近两年热衷于控股或者参股保险公司的原因，上市公司的表态主要集中在两方面，一是布局金融全牌照，第二则是优化投资结构，提高企业竞争力。如此前海印股份在接受21世纪经济报道记者采访时表示，发起设立人寿保险公司是公司发展银行、保理、融资租赁、小额贷款等业务外在金融业务领域的又一重要布局，为公司打造全牌照的金融服务集团奠定重要的基石。还将有利于公司在做好传统主业的基础上，拓宽和丰富公司的业务领域，培育新的利润增长点，提升公司品牌影响力，为公司带来持续稳定的收入。

　　根据报告书的披露，美都能源此次收购最为核心的一点是，收购成功后其将持有信达财险41%股份，因为信达财险其余股东股权相对分散，上市公司能够对标的公司实现实际控制，信达财险将成为美都能源的控股子公司。此次收购不构成关联交易和借壳，但属重大资产重组。

　　保险资金运用收益率同比下降

　　煜融投资总经理吴国平在接受21世纪经济报道记者采访时认为，产业资本进驻保险行业的原因主要有三点：一是新设险资公司通过理财保险迅速聚集人气，将保险行业的盈利周期迅速缩短，从以往的五六年缩到现在的两三年，资金的压力大幅减轻；其次是，实体经济依然徘徊在“L”形通道中，多数行业陷入低迷阶段，而保险行业则依然维持较稳定的增长，从刚刚公布的前三季度保险业经营数据来看，部分公司依旧可以维持三位数的增长幅度。目前我国的人均保费不过世界平均水平的1/2，保险行业未来仍有很大空间；第三则是险资特别是寿险可以提供长期稳定的低成本资金来源，降低公司的融资成本。

　　保监会原副主席周延礼11月20日在清华五道口金融家大讲堂(保险专场)表示，资本竞逐保险牌照的背后，是保险业快速发展所带来的吸引力所致。“今年一到三季度，保险业(保费收入)增长了32%，按照这样的速度，到今年年底，保费将超过3万亿元、总资产将超过16万亿元。 ”

　　不过保险公司并不如看上去的那么美，根据保监会近日公布的数据来看，虽然保险行业保费高增长的态势仍在延续，但是在资产荒的背景下，资金运用收益率却同比出现较明显的下降。三季度末，资金运用持续面临复杂多变的市场环境，保险公司资金运用余额128286.19亿元，较年初增长14.75%。实现资金运用收益4828.76亿元，同比减少1139.74亿元，下降19.10%。

　　从盈利情况来看，大小公司之间出现了较明显分化，如美都能源参与收购的信达财险偿付能力报告显示，今年前三季度信达财险一直亏损，其中第一季度亏损7652.93万元，二季度亏损6184.04万元，三季度亏损1360.49万元。今年一直在二级市场纵横捭阖的恒大人寿第三季也亏损9.65亿，富德生命人寿第三季度亏损21.55亿元。

　　“成立公司容易，但是想经营好并不容易，特别是大公司已经形成品牌优势，这时候小公司想来分一杯羹并不容易，肯定会有一波残酷的洗牌。其实行业分化一直很明显，今年大批上市公司争夺保险牌照的同时，也有部分上市公司出清险资公司的股权离开了这个市场。”华南某险资公司的品牌负责人对21世纪经济报道记者表示。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-7 15:44
监管出手拔牙宝万剧情趋逆转 分析称万科管理层胜算增大


仅仅三四天的时间，密集的监管风暴就让险资在A股为所欲为的剧情出现拐点。

　　继叫停前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务，暂停前海人寿万能险新业务后，《第一财经日报》记者6日从保监会相关人士处获悉，保监会将于近日派出两个检查组分别进驻前海人寿、恒大人寿。

　　雷厉风行的高压监管让保险资本集体“哑火”。5日，险资举牌概念股集体大幅下挫；6日仍处于震荡调整态势。

　　“监管令可能会给前海人寿现金流带来影响。”上海一险企高管向《第一财经日报》记者表示。多数分析认为，从近半年的低调作风来看，已有数百亿浮盈的宝能极有可能减持万科股份，并从这场持续一年多的纷争中全身而退。

　　显然，为了管好“野蛮人”，保监会的这套组合拳，使得以“宝万之争”为代表的险资与上市公司原有大股东、管理层之间的股权之争出现变局。

　　刮起监管风暴

　　快速增长的万能险保费，以及金融杠杆的频频使用，让险资在二级市场上的胃口越来越大。但自从证监会主席刘士余3日痛批险资杠杆收购等“野蛮”行径之后，监管层便启动了针对“野蛮人”的“拔牙行动”。

　　一方面保监会表态加强监管万能险，包括禁止前海人寿在3个月内申报新的产品，并针对前海人寿产品开发管理存在的问题，责令整改。同时，叫停前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务，及要求27家公司严格控制中短存续期业务规模。

　　另一方面，深交所发布监管动态披露，对万科A(25.140, -0.24, -0.95%)（000002.SZ）、格力电器(26.190, -0.14, -0.53%)（000651.SZ）等举牌概念股的交易情况进行重点监控。

　　监管令一出，前海人寿方面6日晨间回应称，已严格按照监管要求，暂停万能险新业务，并安排了专项工作组负责万能险账户分拆的整改落实工作，力争在12月30日前完成。

　　6日，保监会再出重拳，分别派驻检查组进驻前海人寿、恒大人寿进行现场检查。上述保监会人士透露，进驻前海人寿的检查组将由发改部牵头，进驻恒大人寿的工作组将由资金部牵头。进驻检查的主要方向是对上述两家保险公司的治理规范性、财务真实性、保险产品业务合规性及资金运用合规性开展现场检查，严肃惩处违规行为，切实规范其公司治理、业务发展和投资运作，维护市场秩序。

　　高盛6日发布报告称，保监会对中短存续期保险业务的调查，以及公布的新规定，是迄今为止针对这些业务最严格的规定，保险公司销售新的万能险产品可能会有现金流出现压力的问题。

　　易居智库研究总监严跃进认为，通过对万能险进行查处，能够防范各类险资无约束的各类投资，进而能够使得各类险资的投资业务更加规范。从目前此类险资的流动情况来看，很多都进入了房地产市场，助推泡沫。因此，对于险资的积极监管，也是促进房地产市场健康平稳发展的必要条件。

　　在多方业内人士看来，此次监管层的政令表明了对险资恶意收购的态度。“前海人寿后续在二级市场的投资会相对谨慎一些，预计后续监管将会对举牌、收购出一些资金运用方面的限制。”上述险企高管表示，保险资金进入股票市场，正常的投资应该不会因此而变化，但对举牌和收购会有规范性的要求。

　　没了牙的“野蛮人”

　　打蛇打七寸，监管层的上述组合拳也正好打在了险资的“七寸”上。反映在二级市场上，险资可能因为资金压力被迫出局，举牌概念股将集体“降温”。

　　保监会数据显示，2016年前十月，前海人寿原保险保费收入、保户投资款新增交费分别约为178.14亿、721.43亿元，投连险独立账户新增交费为0元，三者合计将近900亿元。其中，万能险保费规模所占比例超过80%。

　　高速增长的万能险为险资举牌提供了源源不断的“弹药”。然而，可以预见的是，此番保监会暂停前海人寿在3个月内申报新的产品，在一定程度上将导致宝能系短期资金链受压，从而限制其在A股市场上的举牌行为，甚至迫使其卖出一定数量的股份。

　　上述险企高管表示，此次监管风暴将给前海人寿这类依靠万能险的保险公司带来现金流压力，“由于万能险占前海人寿保费的比例超八成，且多为1~3年期限的短期产品，新业务遭禁后，资金链的衔接极可能出现问题。”

　　东方证券(16.180, 0.08, 0.50%)保险行业分析师唐子佩也表示，前海人寿去年保户投资款新增交费605亿元，今年前10月已达721亿元，考虑到保单负债久期均偏短，如果保单禁售持续时间过长，会导致现有产品到期后负债难以衔接。

　　宝能系最后一次买入万科股份是在今年7月初，这意味着，离半年锁定期仅剩一个月。

　　接力买入万科股份的恒大虽然不断自证其对万科A股股份的收购资金属集团自有，与其旗下保险公司恒大人寿并未有直接关系，但消息显示，恒大不但动用了杠杆收购，其大宗交易的对手也存在与恒大有关联的嫌疑。但无法否认的是，其目标和行动都有可能因为针对举牌资本的高压监管而有所收敛。

　　“透视”宝万之争

　　市场开始意识到险资威力起源于“宝万之争”，而在监管层的一系列政令出来后，人们开始揣测股权争夺战的真正赢家。

　　有业内人士认为，目前的状况下，万科管理层的胜算在增大，但能否完胜则不好定论。

　　鉴于万科现有的股权构成，万科管理层想要保持对公司原有控制力已变得颇为困难，资本的话语权会否在下一届董事会改选后得到强化，目前还无法判断。但从万科管理层新近的表态来看，似乎对前景并不悲观。

　　11月19日，王石在公开场合表示：“我没有理由不乐观，我们对中国的发展乐观，对于万科尝试的混合所有制企业（体制）乐观……我们的纷争还没有最后落地，但是北京出现了新的政策，对于资本市场不健康的做法做了很多限制，过去的一些做法以后是不允许的。”显然，王石所言并非空穴来风。

　　王石6日还在一个公开的场合透露，目前万科的营业额是2000亿元左右，但有信心在6年内突破1万亿元。万科较为分散的股权结构和管理层较低的持股比例，加上公司的行业影响力和稳定的经营状况，注定了万科依然会是市场上的一块“唐僧肉”。

　　再看看姚振华的宝能系，虽然面临严厉监管，但在万科的这笔买卖上并不亏。华南房地产圈的人士分析认为，现在万科股价大幅上涨，姚振华的这笔投资也获得了极大浮盈。换句话说，即便拿不到控制权，也完全可以赚一大票走人。

　　“考虑到股价的稳定等情况，此类资金后续继续加码可能性不大，同时会在政策监管层的干预下有序退出投资。”严跃进告诉本报记者。

　　一位券商保险业分析师也表示，险资后续在二级市场会低调一些，可以做财务投资者，但若要恶意收购则不会被允许，这对实体经济甚至国家层面都是不利影响。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-12 13:57
人民日报：一些机构在股市中从别人口袋里快速“掏钱”




　　■作为市场一分子，而且是备受关注的大机构，就不能忽视在市场中与别人的相处之道。如果被贴上姿态凶猛、我行我素、兴风作浪的标签，不会得到认同。只有顾及各方诉求，为市场贡献正能量，才能找到属于自己的位置，成为真正被股市接纳的投资人

　　近期，保险资金频频举牌上市公司，已成股市的白热化谈资。是是非非中，市场各方对于保险资金态度的微妙变化，是一个需要深思的现象。

　　长期以来，A股散户比例过高，专业机构持股和成交量占比小，被认为是市场投机性强的重要原因。所以，吸引长期机构入市，一直是市场发展的关键点。保险作为资金实力较雄厚的机构，其入市不但能为股市提供源源不断的“弹药”，也有利于推动市场规模成长和结构改善。在很长一段时间里，股市对保险资金完全持欢迎态度。从上世纪末放开保险购买基金，实现间接入市，到开闸保险资金直接入市，再到不断提高入市资金比例的上限，市场都是当成重大“利好”。

　　从保险一方看，获准入市后的很多年里，并不显山露水。直到近两年，保险行业资产规模迅速扩张，又遭遇市场收益率水平不断下行的“资产荒”。如何管理运用好庞大的保险资金，找到收益与风险匹配的资产，成为保险业迫切需要解决的问题。上市公司中有不少估值合理、业绩稳定，保险机构买入力度不断加大。险资对股市这一投资渠道越来越倚重，其在市场中的存在感也迅速上升。

　　如此看来，股市需要险资，险资需要股市，本该是“双赢”局面。现实情况却是，这一两年，部分机构风格激进、动作猛烈，不断挑动市场神经，客观上已引起监管层、相关上市公司、部分投资者的不满和排斥。

　　从一个受欢迎的角色，变得饱受质疑、引发争议，这与部分机构的所作所为大有关系。此类行为是否“擦枪走火”、监管上如何更好规制，还有待明确。退一步说，即使这些行为合法合规，但既然成为市场的一分子，而且是备受关注的大机构，就不能忽视在市场中与别人的相处之道。如果被贴上姿态凶猛、我行我素、兴风作浪的标签，不会得到认同。顾及各方诉求，为市场贡献正能量，才能找到属于自己的位置，成为真正被股市接纳的投资人。

　　要做稳健投资者，而不是短线投机客。保险资金来到股市，就是为了投资回报，这一点无可厚非。但作为体量庞大的机构，应坚持稳健审慎原则，其收益主要应来自上市公司经营业绩和成长价值，而不是短期暴利。反观近期一些机构，打起市场存量资金的主意，频繁短炒、快进快出，在零和博弈中从别人口袋里快速“掏钱”。普通小投资者这么做还情有可原，大机构也采取如此散户化的操作模式，既非长久之计，也不会受其他投资者“待见”。

　　要做价值发现者，而不是题材制造者。机构是专业化投资者，无论是投资理念还是专业水平，相比而言都更有优势。市场整体能否形成价值投资、理性投资的大风气，机构的导向作用更大。应当说，近些年来，大部分保险资金都投向了经营基本面稳定、分红派息率高的优质股票。然而，最近也有一些机构采取了“买而不举”策略，买入比例达到近5%的举牌线位置，然后通过各种渠道放出风声，制造“举牌”概念，吸引投资者跟风。这种做法的出发点究竟是什么，不免令人生疑。

　　可以做举牌者，但不能做搅局者。恶意收购、门口的野蛮人……这些词汇听起来都有些贬义。事实上，“野蛮人”的存在并非没有积极意义，其高超资本运作技巧和强大资本整合能力，会让上市公司现有管理层不敢有丝毫懈怠，时时刻刻想到被并购的风险。这种“威胁”的存在，能够促进市场效率提升，也是产业结构调整的市场驱动力。然而，无论是哪种类型的收购，都要以资源的更高效配置为前提。在并购过程中，必须充分考虑各自的专业优势，考虑公司经营的延续性稳定性。如果一味“霸王硬上弓”，最终毁掉了一家好企业，那就成了搅局者。至于为了一己私利，把上市公司当作工具，想通过各种资本游戏“坑”其他股东，就更不能让人容忍。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-12 13:58
董明珠们的尴尬处境：既要担心野蛮人砸门 又要防东家出卖




　这一次，有个大英雄冲出来喝止了“野蛮人”的“野蛮”之举，但自己再不用心，下一次还会不会有人救，恐怕就难说。

　　木木

　　董明珠不久前抱怨，关键时刻没有人雪中送炭。董小姐讲这个话，显然跟当年与雷军打赌时一样，有点儿意气了。这不，前海人寿上周五发布了《关于投资格力电器(25.820, -1.17, -4.33%)的声明》，郑重承诺，“未来将不再增持格力股票，并会在未来根据市场情况和投资策略，逐步择机退出。”

　　如果顺着此前各方舆论的思路往下揣测，想必董小姐是应该会笑一笑的吧；也是，门口的“野蛮人”突然变得彬彬有礼起来，而且还承诺不再“砸门”、喘口气儿就走，躲在屋里正觳觫不止的，大多都会长长松口气吧。

　　不过，现实世界并不会因了董小姐变温柔就也变了自身的面貌和特色，该怎样还怎样。现实世界的样貌到底如何呢？从来是“几家欢乐几家愁”！而且一定是愁苦甚于欢乐。这不是瞎说，无数事例就大大方方地坦陈在那里，想无视估计也难。董小姐笑了，不知王石是否也能笑得出来，笑不出来，可能就要愁上愁；另外，还有南玻A(11.650, -0.85, -6.80%)的创始人曾南，大约就更笑不出来；更早一点儿的，还有上海家化(26.650, -0.78, -2.84%)的葛文耀，你认为他能笑得出来吗？

　　再掰着手指头往前清点，类似的笑不出来的还有很多。比如，你认为“南孚电池”会笑得出来吗？“大宝”会笑得出来吗？“苏泊尔(33.530, -1.33, -3.82%)”、“小护士”、“丁家宜”们会笑得出来吗？这些企业的众多创业者，想必不会有一个人能笑得出来。但现实世界就是这样，并不会因为你笑不出来，就心生愧意，甚至对你说一声“抱歉”！尤其在资本市场这种地方，在法律、法规的框架内，你不要指望什么人能对你说一声“抱歉”，你也用不着对任何人心生愧意。这个市场，从来就不是秀温情脉脉的合适地方。

　　以前，各种泊来的教科书上，都曾反复强调，在各种融资方式中，股权融资的成本其实很高，尤其是通过发行股票公开上市的方式融资，成本更高。但许多创业者、企业家、投资人显然都没把这种警告当回事儿，毕竟，真金白银来得似乎过于容易，而且拿了人家的钱也不用总惦记着还；尤其二级市场股价走高了，变现的诱惑实在太大，穷惯了、苦惯了的那些创业者们，尤其那些以改善生活作为唯一创业目的的创业者们，就很难控制住过一过“好日子”的冲动。于是，“野蛮人”就会跑过来，告诉你真相了。

　　出卖股权、发行上市，真是一把双刃剑，占了多大的便宜，就必须承担多大的风险；那些原本就铁了心搞欺诈的姑且不论，只要是想认真做企业的，出卖股权之后，肯定都需要留出相当一部分心思时刻惦记着不知什么时候就会闯过来的“野蛮人”。不预留这部分心思，结局往往就可能很悲剧。从这个意义上说，一直不肯出卖股权的“老干妈”、华为、娃哈哈们，经营起企业来，就能更专心一些，相应地也更轻松一些，他们起码不用担心有“野蛮人”打上门来。

　　除了担心“野蛮人”砸门，那些创业者们显然还要提防现东家的出卖。董明珠对地方国资管理部门的不停抱怨，正是这种担心的最好标注。你含辛茹苦、风里来雨里去地把企业做大了，手头儿突然有点儿紧的东家一看能卖个好价钱了，没准儿就自顾自地替你签个“卖身契”，一卖了之，也正所谓“靓女先嫁”，得了钱，可以给其他的“丑女”整整容，待价而沽，其实也是一个相当理性的选择。

　　但东家的理性选择，以及门口“野蛮人”在法律法规框架内的正常砸门，于那些早已把生命融入企业的创业者而言，显然并非一件容易让人接受的好事。对他们而言，一手养大的“孩子”突然被别人抢跑了，生命中最重要的一段似乎也就失去了全部的意义。这就是董明珠们的尴尬所在。

　　要避免这样的尴尬，相应的法律、法规显然还有改进的需要，只想一门心思做好实业的董明珠们，显然也需要未雨绸缪。这一次，有个大英雄冲出来喝止了“野蛮人”的“野蛮”之举，但自己再不用心，下一次还会不会有人救，恐怕就难说。毕竟保监会跑去清查万能险，大概也只是看一看其中有没有一些乌七八糟、乱七八糟的钱混迹其中，若没有，人家拿这个钱买谁的股票，在现有法律框架没改变的情况下，想管好像也不太好下手。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-13 13:46
证券时报头版评论：以控杠杆为核心规范险资举牌行为



　近两三年以来，前海人寿、恒大人寿等一批民营中小型保险公司频频举牌上市公司，受到市场极大关注，也引起了极大争议，特别是一些险资大手笔出击上市公司，公众担心“野蛮人”因此破坏实业，凭资金优势在股市兴风作浪，一副坏孩子模样，让投资者气愤和无奈。险资举牌、投资和收购上市公司涉及一系列重大问题，需要理性思考。

　　万能险投资股市

　　前提是守法

　　近年来，中国保险市场崛起了一批民资控制的中小型保险公司，它们实行差异化经营，大力销售投资功能的保单。与“保单产生投资需求、投资以保守为主”的传统寿险经营模式不同，新型险资是“投资驱动负债”模式，即有了投资计划之后，再销售相应的保单以获得资金，其中主要依靠万能险为主的中短存续期产品，而投资对股市更加倚重。

　　这种模式的出现有着深刻的经济背景。传统的以保障为主的寿险产品，基于一个长期均衡的利率来设定条款，虽然侧重保障功能，但在通胀预期下，老百姓(47.280, 0.29, 0.62%)意识到这些产品的账面保障功能与实际保障功能有很大差距，传统寿险因此增长缓慢，而万能险等中短存续期产品的利率设定比较灵活，满足了居民抵御通胀保值增值的需求。市场上有些万能险保障功能可忽略不计，接近纯理财产品，它们反而十分畅销。万能险保底收益多为2.5%，实际收益率达4%～6%，又存在刚性兑付，在利率低迷情况下很自然地成为存款搬家重要目的地。2015年，万能险业务占比高的几家中小保险公司保费增长了100%～400%，而几家大型的老牌保险公司，除平安人寿外全部只有1位数增长，个别公司甚至出现了季度负增长。新型险企的运营模式引来“保险不姓保”的批评，但投资业务在保险公司中到底应该占多大比重，全球保险行业并没有一个明确的界限。

　　有人认为，险企销售万能险然后拿客户投保的钱买入股票并记入自己名下，是一种盗窃行为。这是对资产负债表恒等式不理解造成的。一个企业增加负债，不论这笔负债最终用来购买何种资产，增加的是总资产，而不是所有者权益。如果以保单收入买股票是盗窃，那么经济活动中所有负债行为都是盗窃了。财富排行榜可能是造成误解的一个原因，有的财富榜将险企所投资上市公司股份价值全部统计为险企大股东的个人财富，虚增了个人财富。

　　总之，万能险和其他保险资金来源一样，都是合法的资金渠道，但前提是它们销售过程合法，保险公司运营中遵守了监管要求。根据保监会规定，万能险账户80%资金可投资于股市，所以万能险投资股市本身没有问题，前提是要遵守相关法律法规。

　　举牌、收购与敌意收购

　　举牌是指买入一家公司5%以上股份的行为，在监管中，举牌是收购上市公司信息披露的一个环节，但举牌与收购并不能等同。

　　目前险资已成为A股最重要的机构投资者之一。根据保监会数据，2015年保险资金在股票和基金上投资共1.7万亿元，如此巨额资金必然产生一定的集中投资要求。老险资及其他机构不愿意集中投资，举牌线的束缚是原因之一，因为一旦举牌，以后卖出股票将受到限制，而且投资计划暴露也加大了买入和卖出的冲击成本。据统计，2015年1月1日至2016年1月19日，共有10家保险公司举牌了31家上市公司，买入股票市值达1199亿元，其中主要是新型险资。

　　新型险资频繁举牌在一定程度上是基于目前内外部环境和监管框架的选择。持股20%或持股5%加一个董事会席位可以采用权益法入账，上市公司利润可以按持股比例进入保险公司利润表，比仅仅追求分红更加有利。假设上市公司利润100亿，分红比例为50%，市盈率为10倍，保险持股1%，如按成本法入账，分红回报率为5%，这还要求股价不下跌；而如果按权益法入账，投资收益可以达到10%，还不需考虑股价波动。更重要的是，在风险监管为导向的保险“偿二代”规则下，不同股票的风险权重不同，主板为0.31，中小板为0.41，创业板为0.48，而具有控制权的长期股权投资风险权重仅为0.15。险资集中投资蓝筹股，频频举牌蓝筹股，就是看中低资本消耗、高账面回报、不受股价影响这三大优势。险资顺应监管的行为，客观上让其充当了价值发现者角色，与市场实现了双赢。

　　举牌不等于收购，将举牌视为收购进行炒作是非理性的。那么，如何看待保险资金收购或战略投资上市公司呢？从世界各国范围看，险资投资股市的主流方式是财务投资，但收购上市公司并不是禁区，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦就是偏好集中投资的典型。据2015年年报，巴菲特在美国运通公司、穆迪公司、菲利普斯石油、富国银行、可口可乐、IBM、美国合众银行中的持股比例分别为15.6%、12.6%、10.5%、9.8%、9.3%、8.4%、5.8%。而对于小一些的公司，巴菲特常收购其大部分甚至全部股份，而对收购对象一般情况下不主导公司治理，仅从人才引进等方面协助公司完善治理，改善经营。

　　敌意收购在成熟资本市场较为常见，控制权市场的存在对改善公司治理无疑有促进作用。

　　在敌意收购中，收购者和公司管理层对抗激烈，最终需要监管协调。监管的目标是识别出哪些是对股东和市场有益的敌意收购，哪些是有害的敌意收购，既发挥出控制权市场的价值，又避免那些可能采取短期行为的敌意收购者损毁公司的长期价值。在美国，这个任务主要交由地方法院通过司法诉讼程序来完成，美国对敌意收购监管已形成了“优尼科规则”。在英国，主要靠自律性的协会来协调敌意收购中的利益冲突。我国法律对敌意收购的基本态度体现在《上市公司收购管理办法》中，其原则是既要保护股东利益，又要允许控制权市场存在，这与成熟市场并无区别，但面对新情况新问题的挑战，现有监管显得有些力不从心。

　　杠杆收购与敌意收购常常是一个硬币的两面，上世纪80年代美国流行发行垃圾债券来进行敌意收购，总体看其负面影响大于正面影响。杠杆收购是高风险行为，风险压力会刺激收购者的短期行为，进而破坏公司的长期价值。目前中国法规限制用银行贷款进行收购兼并，但具体操作中难以杜绝，用新型金融工具来进行杠杆收购可能杠杆更高，同时风险也更大。更重要的是，在不规范的A股市场上，承受高风险的收购者有更强的动机通过市场操纵和内幕交易将风险转嫁给市场上的其他投资者。杠杆收购一旦成为风潮，就会成为系统性风险的源头，因此，对杠杆收购不能放任不管，必须限制杠杆的使用程度。

　　宝能敌意收购万科一案，舆论混战不休。“宝万之争”交织着三个问题：如何看待敌意收购、如何看待杠杆收购、如何看待保险资金用杠杆进行敌意收购。只有把这几个问题理清了，才不会停留在“是资本说话还是情怀重要”“要市场还是要干预”这类空洞的概念争论上。

　　几点监管建议

　　险资来源于保险市场，它必须符合保险行业的基本规律，在发展和风险之间取得平衡；同时险资又活跃于股市，理应促进股市健康发展，而不能成为破坏者、掠夺者。应该以控杠杆为核心，以禁止高风险、高杠杆投资行为为重点，重新梳理和完善相关监管措施，引导险资成为市场健康发展的力量。

　　一、从防范系统性风险出发，应该以控杠杆为核心。

　　从保险公司控制人角度，借助保险公司投资股市或收购上市公司，可以通过多重杠杆将自己力量乘数式放大。控制人控制保险公司，让保险公司充当大股东一致行动人，实现第一步杠杆。第二步，保险公司通过销售保单形成数倍于资本金或净资产的负债，并将负债投资于股市。第三步，在投资股市过程中，又通过股票质押或发行配套的结构性产品，放大投资能力。通过这三重杠杆，初始投入资金可放大多倍甚至十几二十倍。

　　之所以要以控制杠杆为监管的核心，原因有以下几点：第一，杠杆是系统性风险的来源，使用多高的杠杆绝对不是市场主体个人的自由，而持牌金融机构的行为更是具有很强的外部性，其杠杆必须受到限制。2015年股灾就是深刻的教训。第二，保险公司姓“公”，是独立法人，而不是大股东的私产，在股票投资或收购行动中充当大股东一致行动人应被明确禁止。第三，保险公司投资过程中不能通过质押或其他方式加杠杆，这是保险资金运用的稳健原则的内在要求。

　　保险公司销售万能险和投资股票都有监管指标的约束，例如中短存续期产品的保费不能超过保险公司投入资本或净资产的两倍，保险公司资金运用于股市的部分不能超过30%，为万能险设立的投资账户投资于股市的不能超过80%等等，这些监管指标客观上对杠杆构成了约束。随着市场变化和行业发展，监管层对这些指标可以动态调整、优化，以将杠杆控制在合适的水平。

　　二、以“宽举牌、限收购、禁敌意收购和杠杆收购”为原则，对险资的集中投资行为进行宽严相济的监管。

　　当前有些人陷入了“举牌=收购=敌意收购=破坏实业”这种单线思维中。正与前面所述，当前举牌潮有着客观而合理的背景，不宜因为众声喧哗就一棍子打死。

　　“财务投资为主，战略投资为辅”，是大家普遍接受的险资投资股市原则。在各类机构中，只有公募基金以契约方式明确排除了战略投资，这是其资金特点决定的，险资来源期限更长也更稳定，所以适当的战略投资是应当允许的。虽然参与公司治理不是保险资金强项，但其从事战略投资和进行收购的权利不应被剥夺，更不能因为个别不成功的案例(如上海家化(26.730, -0.14, -0.52%))而对保险公司的收购行为一概否定。在具体监管中，“战略投资为辅”原则可通过设定监管指标来落实。

　　保险公司不是一般的投资者，由它发动敌意收购是不恰当的，而动用多重复杂杠杆，或代表大股东意志参与甚至主导敌意收购，更加不恰当。要尽早形成符合国情的敌意收购、杠杆收购监管体系，禁止保险机构参与其中应成为内容之一。

　　三、加强操纵市场和内幕交易的监管，规范险资投资行为。

　　今年下半年以来，有些险资在市场上频繁短炒股票，甚至利用资金优势兴风作浪，这是一种违背价值投资理念，违背职业操守的行为，甚至不排除涉嫌违法犯罪。操纵市场和内幕交易的资金是真正的“妖精”，监管部门对此绝不能手软，发现违法行为要及时处罚，同时要发挥行业自律的作用，通过自律组织倡导长期投资、价值投资，树立保险资金在市场上的正面形象。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-13 13:55
前海人寿业绩真相：剔除投资收益上半年实际亏损66亿


　证券时报网（www.stcn.com）12月13日讯据财新报道，前海人寿财报显示，剔除投资收益之后，其上半年实际亏损达66亿元，这意味着前海人寿承保业务出现巨亏。而其投资收益是通过账务处理及评估实现的，并非真正已实现或可实现的收益。数据显示，2016年上半年，前海人寿的投资收益为129亿元，但如果扣除长期股权投资和投资性房地产增量共473亿元，其投资收益为-344亿元。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-14 12:23
保监会为险资立规：拟重新调降入市比例至原水平

　　中国人寿(25.040, -0.12, -0.48%)总裁林岱仁、平安集团副董事长孙建一、泰康人寿总裁刘经纶等人13日14时30分许前后脚赶到了位于北京金融街(10.490, -0.20, -1.87%)上的保监会大楼。

　　事实上，他们仅是众多保险公司参会人士中的几位高管。他们手持会议通知，悉数进入保监会302机关会议室，或行色匆匆、或春风满面、或一脸严肃、或见面互相握手寒暄。当第一财经记者向几位相熟高管询问会议内容时，他们均表示“并不知情，但有预感”。

　　第一财经记者12日独家获悉，保监会当天下午发通知召集了所有保险机构、保险资产管理公司的主要负责人于13日下午参加专题会议。从保监会主席项俊波的发言来看，主要内容为市场瞩目的保险资金举牌、万能险、保险公司治理等事项。

　　项俊波在会上强调，努力做资本市场的友好投资人，绝不能让保险机构成为众皆侧目的野蛮人，也不能让保险资金成为资本市场的“泥石流”。

　　根据第一财经记者从多名参会人士处获得的信息来看，项俊波在会上脱稿点名批评了恒大人寿的“快进快出”行为，并且在会上提出，明年将对全行业进行公司治理检查，明确明年行业的发展方向是规范重于规模，“谈话十家、不如停业一次”。

　　保监会副主席陈文辉13日接受媒体采访时表示，保监会将调整保险资金入市比例，“我们对保险资金进入股市的比例是有一定限制的，因为去年救市期间，我们对比例有了一定程度的放开，现在希望回到原来的比例。”

　　监管态度再次明确：反对短炒

　　保监会召集的专题会议于13日15时召开，但第一财经记者从参会的内部人士处获悉，宝能集团董事长、前海人寿实际掌控人姚振华13日中午就早早赶到了保监会。

　　两周前，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员大会上脱稿痛斥“用来路不正的钱”从事“举牌”、“杠杆收购”，尽管当时并未直接点名所谓的“土豪”、“妖精”、“害人精”主体，但随即引发了有关险资是与非的热议。

　　此后事件的发展证明，这一公开谴责被视为监管层对险资举牌态度转向的分水岭。一周之内，保监会先是暂停前海人寿万能险新业务，要求继续整改，继派驻检查组进入前海人寿、恒大人寿，恒大人寿委托股票投资业务又被勒令暂停。

　　时下，险资正处于风口浪尖，保监会此刻召开紧急专题会议，释放了哪些事关险资举牌的信号？

　　就在会议进行过程中，保监会官网发布了专题会议的通稿，项俊波在讲话中剑指险资投资运营的顽疾，表明将从严从重监管的态度。他指出，保险资金一定要做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者。要成为中国制造的助推器。保险业助推中国制造，就是要做善意的财务投资者，不做敌意的收购控制者。

　　一些业内人士表示，保监会专题会议的紧急程度和内容再次表明，监管态度正不断趋严。项俊波在讲话中提到“以壮士断腕的决心和勇气，打赢从严监管和防范风险攻坚战”，将保险监管工作升级到了战役层面。

　　项俊波还在会上说：“保险业姓保，保监会姓监。监管是根本功能、核心职责、主要职责。监管是健康发展的前提，发展是科学监管的结果。”

　　业内人士表示，“保监会姓监”这一说法是项俊波首次在公开场合提及，说明保监会将更加从严从重管理。

　　根据与会人士提供的信息，项俊波在会上直接点名批评了恒大人寿的“快进快出”，并明确表示，宁肯牺牲规模速度，从而换取更为规范的发展。

　　一波监管政策将至

　　“项主席的讲话很全面、很系统。再次强调了诸如集中举牌、万能险、公司治理方面存在的风险，预计不久的将来会有一轮新的监管政策要发布。”一名保险资管公司高管对第一财经记者表示。

　　在肯定保险业取得了显著成绩的同时，项俊波同时指出，要时刻保持清醒头脑，直面行业发展过程中存在的突出问题：部分保险公司资金运用方面资产负债不匹配，集中举牌、跨领域跨境并购，投资激进，少数公司虚假出资和虚假增资追求快速扩张，一些公司股东结构治理结构亟待优化。

　　项俊波在发言中提到了保监会接下来要制定研究的一系列规范文件，包括：

　　在资产负债匹配上将研究制定资产负债管理能力标准；

　　在公司治理上要进一步修订完善《保险公司股权管理办法》，将保险公司股东分为财务类、战略类和控制类，分别设立严格的约束标准，严格防止“动机目的不纯”的投资者投资保险业，并进一步降低保险公司单一股东持股比例上限，修订完善《保险公司关联交易管理办法》，强化对关联交易合规性和公允性的核查，防范“一股独大”带来的风险；

　　在万能险方面则研究制定万能险的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束；

　　在处罚力度上，将大力提高保险公司违法违规的成本，坚持执行双罚制，对个别影响恶劣、屡犯不改的机构，必要时采取顶格处罚。

　　“项主席在会上透露明年将对全行业公司进行公司治理检查。”一名参会人士向第一财经记者表示。

　　而根据陈文辉13日接受媒体采访时的表态，保险资金入市比例或从40%回归到原来的30%。

　　根据2014年2月《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，保险公司投资权益类资产的账面余额，合计不高于本公司上季末总资产的30%，且重大股权投资的账面余额，不高于本公司上季末净资产。账面余额不包括保险公司以自有资金投资的保险类企业股权。

　　2015年7月，保监会在救市背景下发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，指出符合一定条件的保险公司投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5%调整为10%；投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

　　监管的风暴眼

　　据统计，自2015年6月险资举牌金额已经超过1700亿元。

　　险企举牌动用的资金来源多以万能险为主，发行高收益万能险产品往往面临更高的负债成本，为了覆盖这些高成本，大量万能险险企寻找投资收益较高、投资合理的资产，在当前资产荒背景下，股市是一个好的资产池。

　　“中小险企频频举牌正是由于高成本的万能险产品倒逼的，因此保险产品负债端成本较高不利于保险回归保障的本质。”一位券商非银首席分析师对第一财经记者表示。

　　项俊波表示，进一步改造万能险业务规则、重塑万能险发展生态，研究制定万能险的经营门槛、业务资格、产品期限最低标准等一系列刚性约束，保证发展质量和发展方向。同时对中短存续期产品实施更加严格的总量控制，研究制定在偿二代框架下更高的资本约束，推进保险机构优化业务结构，鼓励支持风险保障型和长期储蓄型业务发展。

　　另外，对按规定需要审批的产品坚持更加严格审慎的原则，并根据市场利率情况必要时继续降低审批利率的上限。同时，加大对备案产品的抽查力度，完善产品退出机制，引导保险机构逐步降低最低保证利率。

　　“项主席的发言是非常严厉的。逐条对照着来看的话，必然要改善投资激进行为，不仅仅是从资产端下手，而更要从产品端下手，引导保险产品提升保障因素，降低负债成本。一旦这些保险公司的产品结构有所调整，高风险投资将会有所改善。”一家参会的保险公司负责人对第一财经记者表示。

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作者: 浅贝    时间: 2016-12-14 16:17
　　中国保监会昨日召开专题会议，保监会主席项俊波在会上直言保险行业发展过程中出现一些新的情况，部分保险公司资金运用方面资产负债不匹配，集中举牌、跨领域跨境并购，投资激进等问题被集中“点名”。提出从坚守保险业根本功能、从严从重监管等五个方面为保险业的健康发展创造良好的环境，激发行业活力。

　　项俊波指出，要全面落实“保险业姓保、保监会姓监”要求，正确把握保险业的定位和发展方向。保险业要成为国家发展的稳定器、人民生活的保障器及实体经济的助推器。保险资金一定要做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者。

　　项俊波指出，近几年保险业取得了显著成绩。一是改革发展实现了新突破。顺利推进保险产品费率、资金运用、市场准入退出等三大改革。预计今年保费收入将跨越3万亿元大关，保险业总资产将接近15万亿元。二是服务大局取得新进展。三是风险防范取得新成效。“偿二代”正式建成和实施，建立健全风险预警、防范、处置机制。针对保险市场出现的问题和风险程度，逐步加强和升级监管举措。目前，保险公司整体偿付能力充足率达253%，行业风险总体可控。

　　同时，项俊波也指出行业在快速发展中出现的一些新情况，暴露出一些新的问题，部分保险公司资金运用方面资产负债不匹配，集中举牌、跨领域跨境并购，投资激进，少数公司虚假出资和虚假增资追求快速扩张，一些公司股东结构治理结构亟待优化。问题产生的原因，主要表现在市场主体对保险经营规律的把握存在偏差，对金融市场风险的认识还不到位，同时监管自身的理念、规则、力度也有待强化。

　　项俊波强调，要以壮士断腕的决心和勇气，打赢从严监管和防范风险攻坚战。一是正本清源，坚守“保险业姓保、保监会姓监”不动摇。二是从严从重监管，切实加强保险资金运用监管。三是完善规则，推动万能险规范有序发展。要加强制度约束，强化比例控制，降低负债成本，以及严格压力测试。四是狠抓源头，解决公司治理缺陷和不足。从严格股东准入标准、强化股东穿透监管及股权结构监管、加强资本金真实性检查等方面入手，将提升公司治理水平作为治本之策，进一步完善以治理架构、治理机制、透明度为三支柱的公司治理监管体系建设，切实提升公司治理有效性。五是划出红线，强化责任落实和追究。

　　针对保险资金运用监管，项俊波指出，保险资金运用必须把握审慎稳健、服务主业的总体要求，把握好三个原则：投资标的应当以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅；股权投资应当以财务投资为主、战略投资为辅；少量的战略投资应当以参股为主。努力做资本市场的友好投资人，绝不能让保险机构成为众皆侧目的野蛮人，也不能让保险资金成为资本市场的“泥石流”。下一步，保险监管将按照国务院的总体部署，加强与人民银行、银监会、证监会的部门协作，在规范和约束保险公司一致行动人行为、跨市场类资管产品监管、规范杠杆收购行为等方面，强化监管协调，形成监管合力，防止监管套利，切实防范系统性风险。

　　项俊波表示，下一步，要从健全监管体系，加强现场检查，强化资产负债匹配监管，加强境外投资监管以及加强监管协调等五方面进行监管改革。保险监管将坚持市场化改革方向不变，更加注重问题导向和底线思维，引导保险资金坚守主业、服务实体经济、守住风险底线。

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作者: 浅贝    时间: 2017-3-6 13:41
法眼看万科：如何建立对实业家的制度保护？


　　在谈到当年自己和管理层出让40%万科原始股时，王石仍说不后悔。

　　但他也承认，万科股权之争归根结底，是股权结构过于分散，管理层持股过低，终引来恶意收购；同时，也引发资本与人力、股东与管理层关系的思考。

　　持股太低、同股同权的现行公司法框架，直接导致万科管理层在这场斗争中处于劣势。若非险资监管的“东风”，管理层或许至今仍处下风。

　　如今之局面，尽管宝能和恒大受政策抑制，但其真金白银买入的股权并未被定为“非法”或“违规”，其仍有提名万科董事、选举投票的权利。

　　万科总裁郁亮在年初的例会上说，股权事件也需要通过股权去解决，它需要长时间的过程，不可能一蹴而就。

　　那么，从最新的股权结构看，万科当前的股权已高度集中于宝能、深铁、恒大、安邦等几家机构手中，万科股权事件接下来将如何彻底解决？万科经营管理如何稳定并持续？

　　在北京一家知名律师事务所合伙人律师看来，宝能，恒大等已经进入万科，在现有的股权结构下，各方要有法律思维，懂得游戏规则。这体现在两个方面，其一，法人作为一个独立主体，它是为了上市公司公众利益而存在的，它不是股东的工具，也不是股东的平台，它是一个独立的法人，我国的《公司法》对此有明确的规定。

　　其二，法人作为一个独立的主体，它的人格，它的法律地位，就决定了主体中股东或董事的角色定位和权利边界，董事通过对多个利益主体负责，再对股东负责。董事并非仅是股东的代表。《公司法》规定独立董事占上市公司董事的一半，其目的便是为了维护包括股东在内的多种利益，为了体现上市公司独立的法人资格。

　　参考国外的法人组织结构，比如德国，特别是上市公司，股东选监事，监事选董事，监事选的董事不能超过董事会的一半，目的也是为了体现公司的独立法人地位。

　　“大股东的利益和意见不能强加给公司。股东让董事去执行，董事不执行就是不尊重股东？我觉得好像不是一回事。”前述律师说，到底是董事不尊重股东，还是股东不尊重法人？这是两种情况，要区别来看。

　　上述律师认为，法人人格独立这个价值取向，是没有争议的。无论保利还是万科，管理层、还是资本，都是优势互补，体现法人独立主体人格，发挥管理层的作用，来发展经济，创新创业，这在国家发展战略和发展模式上，是共同利益，共同认识。

　　因此，对于新的万科股东们来说，未来要尊重公司的独立法人人格，尤为重要。

　　此外，他还认为，万宝之争的真正意义超越了董事会席位的竞争，它是一个创新文化(17.810, 0.31, 1.77%)的保护，创新价值的追求，创新创业者的制度保护。

　　王石和郁亮等管理层都是企业家、创业家，除了他们，当前中国社会还有许许多多的实业创业者，需要建立对于这类人的制度保护和权益保障。

　　“现在全球都认同杭州G20峰会的共识，创新是发展真正的驱动力，是解决问题的关键。”前述律师称，公司法的基本结构也好，股权结构的设计安排也好，要体现保护创新创业者的根本利益，保护法人追求社会效益的价值取向，而在这方面我们的法律目前有很大空白和误区。

　　比如百度、苹果，在美国上市，因为在美国有类别股，即不同类别的股份，可以同股不同权。但万科事件中，管理层仅持有少量股份，同股同权的框架下无法对抗（有恶意的）股东，无法保证公司经营管理稳定。

　　不过，他也指出，我国公司法还是留了口子。国务院在2013年颁布了优先股的指导意见，优先股就是不同权，与普通股相比，在年度利润分配时优先分配公司利润，在公司清算时优先分得公司剩余财产。但优先股股东在承担较小风险的同时，其股东权利也受到一定限制，如一般不享有在股东大会上的表决权，对公司的控制力弱于普通股等，它实质上是以取消或限制股东表决权来取得在盈余分配等方面的优先，体现了权利与义务相对应的原则。未来可修改《公司法》中关于优先股的相关条款，使其适应创业创新的社会变迁环境。

　　就万科而言，未来可以用优先股的方式，调节险资股东、财务投资者以及管理层持股的占比、利润分配和表决权等，确保公司长远发展。

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作者: 浅贝    时间: 2017-3-27 14:09
万科业绩推介会实录：王石未出席 郁亮称万科一直很慷慨



　3月27日，万科2016年度业绩推介会在深圳总部举行，以下为现场问答实录。

　　今年年初有媒体报道万科有一个万亿万科的计划，请问这个万亿是指经营规模吗？具体推行时间是什么时候？

　　郁亮（总裁）：万亿大万科不是市值，而是万科未来愿景的数字化表达。很多时候人们对数字更有兴趣，万科做第四个十年发展规划的时候，我们是说做城市配套服务商，通过事业合伙人的机制组织起来，做一个服务于客户，服务于城市发展的生态系统。在这个生态系统中相关的企业体量对行业的影响和对社会的贡献达到万亿企业的水准。换句话说，我们希望除了传统开发业务继续保持增长之外，拓展业务也能达到跟开发业务相提并论、并驾齐驱的水平。这是我们对未来的愿景展望，我们希望在这个平台上能够做到相当大的体量和影响力。

　　问一个具体的问题，我注意到年报里面提到一个数字，13.75亿计提存货减值准备，其中有6个项目2015年底计提存货准备是零，为什么？

　　孙嘉（执行副总裁、首席财务官）：首先我们计提存货减值准备是基于非常审慎的财务原则，我们会根据项目历史售价、目前售价和旁边可比项目的售价情况，以及在开发项目已经发生的成本、未来发生的成本作一个比较，基于审慎的原则和比较的结果合理计提存货减值。今年新增的存货减值约8.4亿，主要发生在一个老项目和六个新项目上。这些项目未来的市场情况我们也是持谨慎的态度，因为这些项目绝大多数在三四线城市。

　　问两个问题，一是王石会不会继续担任万科董事会主席？第二是万科今年的分红方案很慷慨，是背后有什么考虑吗？

　　郁亮：先回答第二个问题。我们一直很慷慨，我们是唯一连续20多年分红的上市公司，我们派出的总现金远远超出我们募集的资本总额。

　　第一个问题太着急了，孩子还没有出生就问健不健康，对于网上很多八卦式的传闻，我觉得没有必要一一回应。


　　如何看待深圳地铁集团以接盘华润股份方式成为万科股东？万科和深圳地铁是否会有一系列合作，有没有时间表？

　　郁亮：深圳地铁成为万科基石股东，这一点是我们非常乐意看到的。所谓基石股东指的是对公司稳定发展起了重要基础性作用的股东。我们觉得在万科过去十几年间，华润集团很好地扮演了万科基石股东的角色。华润集团对万科的支持，把基石股东作用表现得淋漓尽致，比如在万科早期非常多的融资活动中，华润集团提供了实际性支持；在万科股权分置改革的时候，华润集团作为国有股东，同样履行着股权分置改革的责任，作为A+B股公司，万科第一家完成股权分置改革；在万科B转H股过程中，华润集团很好地履行了责任；历史上万科的股权激励获得了华润的支持；在华润的启发下，万科参照央企的EVA考核方式，在薪酬制度中引入经济利润奖金方案，使股东利益和管理层利益很好地结合在一起。这些都体现了华润集团过去十多年间作为万科基石股东的作用。虽然华润集团今年把股份卖给了深圳地铁，我们依然要感谢华润集团过去十几年间对万科的支持，使得万科在房地产黄金时代取得了迅猛发展。

　　同样对于深圳地铁来说，它现在是万科的基石股东，我们也看到了深圳地铁集团支持万科城市配套服务商战略和事业合伙人机制，支持万科的混合所有制结构，支持万科稳定、健康发展。这四个支持已经把基石股东的作用表现得很充分了。此前的发行股份购买资产方案没有达成共识，我们感到很遗憾。但是我们很高兴地看到，深圳地铁跟华润通过市场化原则完成了股权转换，使得深圳地铁成为万科的基石股东。万科跟深圳地铁之前就有合作，轨道+物业模式是万科非常看好的模式，未来我们会继续探讨这个方案，但一定是用市场化的方式解决双方业务合作问题。

　　万科手中所握的货币现金超过800亿，而货币政策未来可能会慢慢趋向平稳，这时候繁荣期的一些高杠杆项目可能会出现一些困境，万科会不会做一些“困境投资”，比如收购陷入困境的高杠杆项目？

　　郁亮：我们可以帮助困难企业，但不能趁人之危，你这么问好像我们是趁人之危，这个就不好。万科帮助行业里面有困难的企业共渡难关，这是行业龙头应该有的责任，我们留点现金是有帮助的。

　　我注意到年报开篇致股东里面提到幸福和忧虑的边界比较模糊，2016年让万科感到幸福和忧虑的事情分别是什么？万科之前一直在提中小股东是万科的大股东，是否依然还是这种状况？

　　郁亮：万科为人处世之道有三个词：诚实、低调，忧患意识。所以我们始终如履薄冰，从来没有感觉到幸福的时候，老老实实把地种好是我们管理层的职责。我们既没什么特别开心、特别幸福的时候，也没有特别难以接受的时候。因为把地种好是我们的主要责任。

　　万科一直是混合所有制公司，我们也高兴地看到地铁很清楚地说支持万科的混合所有制，万科希望成为以国资为基石股东的混合所有制的典型代表，万科过去是，我们未来也将如此。

　　问：2016年上半年业绩会的时候，管理层曾提到股权事件给整个团队带来较大的不稳定性，今年万科整个团队的稳定性如何？万科的企业文化和企业管理模式在今后能否得到很好的延续？


　　孙嘉：在过去一年多的时间里面，由于股权事件的影响，包括总部，也包括一线公司在关键岗位人员的流失率是有增加的，也有部分同行借这个机会加大对万科人才的挖角力度。在2016中期业绩发布会上我们也作了解释，因此在去年下半年公司把稳定队伍作为三项重点工作的第一项，我们尽了各种努力稳定团队，恪尽职守，但影响仍然存在。同时，受股权事件影响，我们从外部招募人才时，也遇到非常多的人在犹豫，因为万科前途的不确定性而犹豫或者拒绝加入万科。接下来我们会继续在人才保有上加大努力。万科的文化和管理模式，这么多年来证明是行之有效的，对万科健康发展行之有效的做法和制度我们都会坚持。

　　问：为什么董事会换届会延期，是否因为恒大持股尚无提名权？恒大跟深圳地铁合作也涉及上盖物业，这会影响万科的权益吗？

　　朱旭（董事会秘书）：第一个问题，刚刚我们的PPT中已有介绍：

　　第一， 换届方案我们正在积极酝酿之中，一旦成熟将立即启动换届。第二， 根据公司法第45条，董事任期届满未及时改选，或者董事在任期内辞职导致董事会成员低于法定人数的，在改选出的董事就任前，原董事仍应当依照法律、行政法规和公司章程的规定，履行董事职务。第三， 本届董事会在改选前继续履职，是董事确保公司正常经营，对全体股东负责任的表现，董事会依法履职所做出的决议有效。


　　其实我们要看到上市公司董事会延期换届并不是个案，从2016年到现在已经有150多家上市公司延期换届，延期换届并不是精确的时间点，我们的换届方案正在酝酿之中，一旦成熟会立即启动。关于恒大提名权的问题，根据公告它已经委托给深圳地铁行使了。第三个问题，万科未来跟深圳地铁的合作要遵循市场化的原则来进行。

　　问：我刚刚在PPT上看到一个词万物生长，我想问一下物业公司未来发展的考虑？

　　张旭（执行副总裁、首席运营官）：万物生长是物业未来发展的口号，万科未来的战略是城市配套服务商，物业是万科服务最重要的一个平台，是万科生态体系和生态链的重要组成部分。万科物业引进了战略合作伙伴，主要是加快市场化进程，大家都知道万科物业过去只接万科自己开发的项目，但是今天不仅做我们自己开发的，还走出去。万科物业要提升市场化的竞争力，布局相关的业务，构建社区服务的生态体系。引进合作伙伴给万科物业未来的发展带来了所需要的资源，产生了更多的协同效应。


　　问：万科怎么看待负债率增长？现在境内外融资渠道的考虑是怎样的？

　　张旭：万科一直坚持以现金流为基础的运营管理体制，我们非常关心整体负债状况，万科净负债率在行业内是很低的水准。刚才问到境外负债，万科境外负债的占比过去一年提高了约10个百分点，我们在境外积累了非常好的品牌、信用，包括评级公司给了我们行业最高的信用评级，所以我们会充分保护和利用好信用评级，在海外业务发展中更好地利用信用评级和品牌，汇率风险也会充分考虑，也会采取一些工具，包括对冲工具，能够确保我们不产生大的风险，这是我们的策略。

　　问：这次股权事件彻底解决的标志是什么？股权事件中有很多因素，比如管理层持股太低，或者股权太分散的问题，现在是否解决了？之后万科如何避免再发生股权危机？

　　郁亮：你如果不问这个问题，就表明我们的问题解决了。你还在问这个问题说明我们还没有解决。未来一切有利于公司稳定发展的结构我们都欢迎。

　　问：最近万科修订了跟投机制，为项目跟投设定了更严格的细则，提高了门槛，原因是什么，是否会影响到员工跟投的积极性？刚才董秘提到今年会继续迭代事业合伙人制度，具体方向是什么？

　　孙嘉：跟投制度是万科事业合伙人机制的重要组成部分，跟投制度实行三年多以来，已经在公司的管理绩效、开发效率、盈利水平、成本控制等方方面面都发挥了非常重要的作用。同时万科的事业合伙人机制是动态的，我们会不断根据情况和效果来迭代有关制度。因此跟投制度从推行以来已经迭代了两次，现在是3.0版本，其最重要的特征就是引入了劣后担当的概念，达到10%的股东回报之前，参与跟投的人员要优先补足公司的收益，超过10-25%的部分是同权的收益，超过25%以上，跟投人员才有1.2倍，即对超过以上部分多20%的收益水平，超过25%在当前的房地产市场是非常高的投资要求了。我们希望通过这个制度的迭代升级让对这个项目有最大影响和对经营结构有重要作用的人员尽心尽力，努力把项目做好，从而跟股东的利益保持更长期的一致，同时劣后担当，当出现收益率不好的时候，跟投人通过劣后的方式承担责任。

　　郁亮：我们看到跟投1.0、2.0、3.0版本不断更新变化，这基于两个最基本的考虑，一个是员工愿不愿意这么做，如果没有前面1.0、2.0版本的成功，员工肯定不会接受这个事情。万科推1.0版本的时候最大的压力来自于公司内部，好不容易拿到的奖金为什么又放回去了？真的有员工这么说。但这是万科的基本管理制度，如果我们要证明自己的能力和成功，就必须把自己的一份放下去。到2.0版本的时候还提供杠杆，这是为了鼓励大家做这件事情。到3.0我们取消了杠杆，因为这时候谁都知道跟投机制是不错的。但当时不光内部有想法，外部也有想法，有些不怀好意的还说跟投是不是侵害股东利益了，实际上跟投机制对万科的作用是非常明显的，而我们所有的跟投总额到目前为止只占跟投项目总资金峰值的3.4%。现在员工对跟投有信心了，所以做劣后安排的时候就更容易推广了。我们是有基础的迭代更新。

　　第二，跟投机制最重要的特点，卓越绩效和劣后机制是连在一块的。如果没有卓越绩效，跟投机制做不下去，因为你担当也没有得到，投资也没有得到，所以一定是不成功的。如果有卓越绩效，但没有劣后担当的话，这个制度是执行不下去的。对于团队来说，要不断地提高自己的能力和水平，不断创造卓越绩效，

　　今年遇到了新问题，万科的拓展业务有重有轻，怎么跟投？今年会拿出方案来，万科对核心业务已经有很完整的方案了，对新的拓展业务也需要有合适的跟投方案，使得员工跟投资者之间有很好的结合。也期待各方面的专家给我们提供建议。

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-10 10:18
证监会上市部曹勇：对高杠杆收购实行穿透式监管



　　证监会上市公司监管部副主任曹勇8日表示，针对忽悠式跟风式重组、高杠杆收购、违规减持、高送转、“铁公鸡”不分红等问题，证监会将进一步加强监管，对违法违规行为加大查处力度。针对高杠杆收购，监管层将实行穿透式监管，让背后真正的利益主体呈现在上市公司、投资者面前，帮助大家作出合理判断和理性选择。

　　他是在中国上市公司协会第二届理事会、监事会第一次会议上作出上述表示的。曹勇指出，虽然杠杆收购是企业的微观行为，应当由企业自主决策，但是收购人、出资人应当具有相应的风险化解能力，努力做到风险不外溢。

　　“国外监管实践表明，高杠杆特别是极度高杠杆收购，往往会带来上市公司及相关各利益主体的不确定性，一旦收购失败，对于上市公司和投资者将产生系列连带效应。”曹勇表示。

　　曹勇介绍，针对高杠杆收购的利益安排，监管层将实行穿透式监管和充分的信息披露，使收购行为和相关利益主体的信息能够全面呈现在上市公司、投资者面前，投资者应作出合理判断和理性选择。

　　关于上市公司利润分配，曹勇表示，近年来监管层高度重视并持续推进上市公司现金分红，明确了现金分红在利润分配中的优先顺序以及决策程序，对有能力但不按规定、章程分红的行为，证监局采取行政监管措施。

　　应该说，上述措施取得了明显成效，2016年上市公司现金分红8301亿元，上证50、沪深300指数(3522.169, 4.71, 0.13%)(3521.9994, 4.54, 0.13%)上市公司的平均股息率已与标普、道琼斯指数的股息率大体相当。

　　他表示，今年以来上市公司高送转的单数比前两年有所下降，高送转前后市场的反应也比以前更为理性。有的公司高送转预案披露后股票价格还出现了下跌，这反映了投资者对市场、上市公司行为的判断更理性。但同时，仍有个别公司推出甚至10送30预案，迎合市场炒作。

　　“我们梳理发现，近几年上市公司高送转的行为过程中，有相当部分的高送转行为，伴随着限售股解禁、大股东及高管股票减持；还有部分高送转行为与大股东的股权质押风险、上市公司利润大幅下滑的背景相关。这些上市公司的高送转行为，没有体现送转比例与业绩增长、业务提升相匹配的基本原则。”曹勇透露。

　　他指出，下一步在上市公司监管中要“打好这场硬仗”，重点就是根据高送转及相关潜在违规行为，包括内幕交易、操纵市场、配合限售股解禁及高管的违规减持等，瞄准并打破相关行为的利益链，进行制度设计，促使上市公司高送转能够与本身的业绩增长、业务发展相适应，真正使得优质上市公司能够根据自身情况，自主决策利润分配计划。对于不守规矩、不守诚信的上市公司加大监管约束。

　　“提高上市公司质量需要各方的共同努力，上市公司股东和高管肩负重任，发挥至关重要的作用。”曹勇倡议，上市公司要有责任思维，真正做到对股东负责、对社会负责，将国家责任和社会责任扛在肩上；大股东要有诚信思维，依法行使财产权利，切实尊重和维护上市公司的合法权益；相关各方要有底线思维，牢固树立合规意识。

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-10 11:14
铁腕监管者项俊波的反转人生：曾在审计署等多处任职
李克强：个别监管人员和金融大鳄勾结 必须严惩长安街知事谈项俊波落马：又一中央委员被秒杀http://finance.sina.com.cn/money/insurance/bxdt/2017-04-09/doc-ifyeayzu7294824.shtml




2014年3月11日，梅地亚新闻中心，保监会原主席项俊波出席“金融改革与发展”专题记者会。新京报记者 侯少卿摄
　　“铁腕监管者”项俊波的反转人生

　　系本轮反腐以来金融系统落马的最高级别官员；曾在审计署、央行、农行、保监会任职

　　保监会主席项俊波被查，这是本轮反腐以来，保险监管系统乃至整个金融系统落马的最高级别官员。

　　4月9日，中纪委监察部网站发布消息称，中国保险监督管理委员会党委书记、主席项俊波涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查。当晚，保监会将项俊波的名字从领导栏撤下。

　　从1996年起，项俊波开始在审计、金融系统内任职，并在一些职位上以“铁腕”监管的形象见诸报端。

　　“遇到最困难的时候，想起1979年，30年前跟我同岁的22岁，21岁，18岁的战友，都长眠在阵地上以后，现在再有什么问题觉得不是什么很大的困难。”在农行董事长任上，项俊波接受《问答神州》采访时谈道。

　　从审计署、人民银行到保监会，这位“铁腕”金融监管者的人生在被组织审查后陷入反转。

　　曾是“铁面审计官”

　　项俊波的人生经历颇为丰富。据公开报道，1957年出生的项俊波，早年曾参军入伍，奔赴过老山前线。在战争结束后，项俊波有机会被推荐到军校深造，但他选择参加刚恢复不久的高考，并报考了中国人民大学财经系。

　　审计系统是项俊波进入金融监管的重要一站。资料显示，项俊波在1993年出任南京审计学院副院长，自1996年进入审计署体系，从审计署管理指导司副司长一路升至副审计长。

　　1999年，天津蓟县国税局被举报在税收征管工作中存在严重问题，项俊波带领工作组进驻蓟县展开审计工作。但由于案件牵涉极广，工作人员遭到了当时国税局局长的阻挠。

　　据报道，对方的恐吓电话直接打到了项俊波在天津的家中，当时只有年幼的女儿在家。歹徒威胁说：“你们这么干下去，没什么好处，小心点！”然而，项俊波却震慑住了对方：“告诉你，我参过军，打过仗，负过伤。你想干什么就干什么吧！什么我没见过？”

　　最终，蓟县国税局虚开增值税发票、侵吞中央税款的犯罪事实不断浮现，涉案人员受到查处。而在审计风暴中参与的这一大案，也让项俊波在日后的媒体报道中时常被贴上“铁面”审计官的标签。

　　根据中国作家网公布的信息，项俊波笔名“纯钢”，2005年加入中国作家协会。还著有电视剧剧本《紫剑传奇》、《曾国藩》等。

　　在结束审计系统多年的任职经历后，项俊波随后又辗转银行、保险等领域。保监会官网资料显示，项俊波历任过中国人民银行副行长，中国农业银行(3.350, -0.01, -0.30%)行长、董事长、党委书记。而监察审计、控制风险方面的经验和能力，也随着职务调动常被媒体提及。

　　2003年，中银香港爆出腐败丑闻，在2004年调任人民银行副行长时，便有声音称项俊波任职可加强金融系统自身风险防范，防止银行业内部腐败的蔓延。

　　凤凰《问答神州》也曾刊登对时任农业银行董事长项俊波的专访。2007年，农行发生邯郸金库案，项俊波在三月后赴任农行，进行基层考察。项俊波称，当时组建将近一千人的审计队伍，同时对五个省份进行地毯式审计。“请外面的一些咨询单位，化妆成顾客，专门去刁难你，就是存钱，取钱或者甚至跟你找茬收拾你，看你的服务态度，让他们来打分。”

　　激增的保费与“失控”的险资

　　2011年10月，项俊波被调任中国保险监督管理委员会主席、党委书记。

　　任职保监会主席之初，不乏有项俊波将“铁腕整治”带到保险行业的声音。据报道，项俊波从农行董事长转任保监会主席之时，保险业正告别高速发展的时代，陷入瓶颈期。

　　数据显示，2012年全行业保费收入1.55万亿元，增速为8%。项俊波称，这是保费增长速度首次降至个位数，与近20年来超过20%的平均增速形成了明显反差。他同时表示，2013年可能是保险业发展最为困难的一年。

　　面对这一趋势，2011年，项俊波确立“放开前端、管住后端”的监管思路。次年6月初，保监会下发13项保险投资新政的征求意见稿，涉及股指期货、金融衍生品等众多领域，并为险企投资管理部门相关负责人详细解释新政规则。2013年，项俊波在《财新》采访时表示，“实行过去的资金运用监管模式，对防范保险资金运用风险有一定作用，但行业可能因此被管死，相比而言这是更大的风险。推进资金运用机制的市场化改革，对保险业来说是从根子上解放和发展生产力，改比不改要好，早改比晚改要好，大改比小改要好。”

　　除了放开保险资金运用之外，近年保险公司审批的速度也有加快的趋势。从2013年开始，保监会“放行”保险公司筹建的速度逐年抬升，2013年至2016年，保监会每年批准新设立的保险公司和保险资管公司数量分别为6家、11家、13家和20家。

　　这一举措在很大程度上刺激了保险市场发展，但另一方面也为保险资金此后的“失控”埋下隐患。

　　在项俊波任职保监会期间，保险业规模保费再现快速增长的局面。保监会数据显示，2016年，全国保费收入从2011年的1.4万亿元增长到3.1万亿元，年均增长16.8%。

　　而在此期间，以投资驱动负债的模式，不少中小型险企“崛起”，借助诸如万能险等在内的中短存续期产品狂揽保费，再用保费大肆举牌，控股上市公司。这也引发继销售误导之后，外界对保险业的又一轮质疑。

　　项俊波曾在2016年两会上表示，“股东不能把保险公司作为‘提款机’”。

　　为了减少风波影响，2016年以来，保监会先后出台包括降低保险机构第一大股东持股比例、将险企权益类投资上限降至“救市前”20%的投资比例等政策在内的“监管风暴”，项俊波也对外表示“绝不能把保险办成富豪俱乐部，更不容许保险被金融大鳄所借道和藏身。”

　　称自己是“保险最大的推销员”

　　“口才好”是一些接触过项俊波的人士对他的印象。而除了对保险市场风险的治理，项俊波多次在公开场合为保险行业形象声援，并出台了一些细化的措施。

　　“到保险业快三年了，走一处讲解一处，我成为了保险最大的推销员。政府和市场对保险的了解还是太少。”项俊波曾在2014年保险业发展年会上表示。

　　据媒体报道，项俊波到任保监会之初，就曾指出，保险业的社会形象存在着“消费者不认同，从业人员不认同以及社会不认同”的问题。2015年，项俊波曾在复旦大学校庆系列活动中做公开演讲，并提及自己接到保险推销电话的经历。

　　“我也接到过保险公司的推销电话。我在电话里说，你就别打啦，我可是保监会的。可是小姑娘很敬业很坚持，在电话里继续问：您是保监会的哪一位领导啊？”项俊波彼时表示，保险行业形象确实有问题，但是其实，保险不是大家说的那个样子的。

　　在2016年接受凤凰卫视采访时，被问到保险电话骚扰的问题，项俊波表示，“有，但现在很少，现在是你打可以，但你要说你是卖保险的，人家把电话挂了你就不能再打了，如果有人投诉你就要查你公司。”

　　2013年7月，全国保险公众宣传日仪式启动，项俊波在会上表示，“从今年开始，我们将在每年的7月8日，开展全国性的保险公众宣传活动。”

　　新京报记者在每年的保险监管工作会议上注意到，项俊波曾多次公开回应过媒体热点问题。

　　2013年保险监管工作会议前夕，保监会颁布了《保险销售从业人员监管办法》，提出从当年7月1日起，跨区销售保险须大专以上学历。《办法》印发后，有媒体曾提及“低学历业务标兵”如何安置的问题，项俊波随后在保险监管工作会议上专门表示，称学历“一刀切”系误读。此后，对险资投资创业板等问题，项俊波也公开作出过回应。

　　项俊波还曾就保险业的形象问题专门提醒过下级监管部门，2013年，上海泛鑫保险公司的美女高管陈怡携款外逃，在次年的保险监管工作会议上，项俊波即向下级监管部门负责人提出，“（外界）一说到美女高管，花边新闻就出来了……各地监管部门一定要敏感。”

　　在此次被查前三天，2017年4月6日，项俊波还以保监会主席的身份，出席了中国保监会与中国地震局战略合作协议签订仪式。这或许是他最后一次在外界面前“展现”自己及保险业的形象。

　　【项俊波“语录”】

　　●这几年，少数公司进入保险业后，在经营中漠视行业规矩、无视金融规律、规避保险监管，将保险作为低成本的融资工具，以高风险方式做大业务规模，实现资产迅速膨胀，完全偏离保险保障的主业，蜕变成人皆侧目的“暴发户”、“野蛮人”。

　　●要让那些真正想做保险的人来做保险，决不能让公司成为大股东的融资平台和“提款机”，特别是要在产融结合中筑牢风险隔离墙。

　　●目前国内保险公司参股或控股银行、证券、基金等非保险金融机构的案例越来越多，综合经营的范围不断扩展，业务和风险结构趋于复杂，关联交易增多，风险交叉传递的可能性加大。

　　●始终坚持“保险业姓保”，推动保险业实现跨越式发展。始终牢记“保监会姓监”，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-10 13:04
与金融大鳄内外勾结 项俊波是会议室里的内鬼么？
http://news.sohu.com/20170410/n487453044.shtml

　清明节假期后第一个周末，中纪委就加了个班。昨天下午两点半，我刚从午觉中醒来，手机就蹦出推送：中纪委宣布保监会主席项俊波接受组织审查。残留的春困，被这条传说很久的大新闻一扫而光。到了晚上，新闻联播刚播完，中纪委网站转发了中国进出口银行北京分行行长李昌军接受组织审查的消息。两人领域不同，级别有差，还难说有什么直接关系。但同一天里，金融领域一虎一狼就擒，让人明显感觉金融反腐节奏加快了。

　　有意思的是，就在中纪委发布项俊波严重违纪消息不到三个小时后，国务院办公厅主办的中国政府网，发布了李克强总理半个多月前在国务院第五次廉政工作会议上的讲话，其中谈到严防金融风险和腐败，强调对个别监管人员和公司高管监守自盗、与金融大鳄内外勾结等非法行为，必须依法严厉惩处、以儆效尤。记得当时开这个会的时候，有媒体敏感地注意到王岐山应邀出席会议。作为国务院的正部级高官，项俊波应该是也参加了这次会议。今天看来，“内鬼就在会议室里”真的不只是个传说。

　　我平时喜欢读一点历史，喜欢在某个时间段内去关照时政中的人。比如面对今天的项俊波，我不禁把目光转回当年的宝能万科之争。在一年内，这位擅长写剧本的主席，为自己设置了一场极为跌宕的戏份。

　　2015年底围绕万科的股权，王石与“宝能系”的老板姚振华爆发一场“宝万之争”。面对市场上的不同声音，做为监管者的保监会彼时是什么态度呢？ 2016年3月，保监会某位副主席明确对媒体表示：前海人寿举牌万科股票没有违反相关监管规定，压力测试的结果表明风险可控。有了此番表态的背书，在那段时间，以保险资本为主的一些财团，开始频频在资本市场上举牌，当年11月份甚至开始对包括格力在内的实体企业进行收购，惹得董小姐撂了狠话。

　　事情在12月3日有了戏剧性的变化。证监会主席刘士余在公开讲话中痛批“野蛮收购”，称他们“集土豪、妖精及害人精于一身”。当时有些人仍然没有深刻理解刘主席这番话的深度，还在为险资大佬们辩护。但项俊波毕竟和江湖人士不同，他明显听懂了。

　　仅仅两天后，保监会就暂停了前海人寿的万能险新业务。而万能险，说白了就是“高息揽储”，是险企得以绕开银行快速融资的重要工具。停掉前海人寿的万能险新业务，等于断了它举牌的资金来源。也就是说此时保监会已经实际上否定了3月份有关“风险可控”的表态。

　　又过了一个星期，保监会紧急召集各保险公司负责人开会，这次会议紧急到发通知的第二天就开会，参会的险企负责人订机票都紧张。据说会议措辞之严厉，前所未有。新闻通稿称项俊波主席指出要全面落实“保险业姓保、保监会姓监”要求。而“落实要求”四字表明，这很可能是更高层的明确指示。从那以后，保监会与证监会的态度空前一致。刘士余说要有计划地把一批资本大鳄逮回来，项俊波就跟着表态保险不得被金融大鳄借道藏身。

　　尽管在一年之内，项俊波对于保险资本的监管态度发生了巨大变化，但有业内人士认为，除了措辞严厉之外，相比于证监会，保监会并未拿出多少实质性的监管举措。项俊波态度的转变，有可能是想弥补之前的监管不力，但调头调得太猛，已经无法避免翻车。但更可能的是，他的重表态轻作为是一种“两面人”的作秀。观察项俊波的履历，他似乎特别符合“两面人”的特征。

　　做为审计系统出身的官员，他创作过多部反映反腐败的影视剧，还公开批评保监会官员不遵守八项规定，但实际上却忘了初心，在暗地里搞腐败。而对于金融监管的要求，他同样表面上虚张声势，但实际上高高举起轻轻放下。而这样做的目的显然是庇护那些与他“内外勾结的金融大鳄”。

　　相对于银行业，保险业因为相对容易获得牌照，民营资本一度争相涌入。一些资本大鳄利用保险的监管漏洞，聚拢投保人的血汗钱，甚至为一些来路不当的钱充当白手套，在境内外到处收购资产。不但扰乱国内实体经济，更向海外转移资产，造成资本的非正常外流。而项俊波是不是扮演了“会议室里的内鬼”角色，为大鳄们保驾护航呢？

　　在十九大召开之际，金融系统的稳定对于整个经济局面的稳定至关重要。如果有人胆敢在这一领域挑起波澜，必然会遭到最严厉的打击。如果说项俊波是已现了形的内鬼，那其背后必然有一批与他勾结的大鳄。

　　打掉项俊波，会是“有计划地逮回一批大鳄”的前奏么？看来香港某酒店里，有些人可能得退房了。

-------------------------------------宝万之争时，就有预感要发生大事，没想到“宝”还没出大事，“项”到出了大事。
如此，后面还会有多人要进去的。
继续看戏！

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-24 11:57
刘姝威反思万宝之争：某些民营资本“无法无天”



　　万宝之争是2016年中国金融市场的热点事件。持续一年多的万宝之争，至今似乎已经平息，但是万宝之争引发的理论研究、法律建设和制度建设等工作没有结束。

　　一、万宝之争发生的历史背景

　　中国金融市场向民营资本开放只有几年时间。此前我国金融机构的最终实际控制人几乎都是各级政府国资委。我国的《商业银行法》、《证券法》、《保险法》正是在金融机构几乎都是由各级政府国资委控股的背景下颁布实施的。

　　国有金融机构和民营金融机构在经营目标和风险偏好等方面存在明显差异。市场经济的发展需要相应的法律规范制约才能有序运营和健康发展。中国金融市场向民营资本开放以后，目前我国政府还没有来得及完成相应法律法规的制定和完善工作，规范和制约已经发生明显变化的金融市场。

　　我们注意到，当宝能举牌万科后，效仿宝能行为的都是民营资本控股的金融机构，而国有金融机构没有发生此类行为，因为国有金融机构受《商业银行法》、《证券法》、《保险法》等法律制约。

　　在没有相应法律规范制约的历史背景下，发生了万宝之争。由于“无法”规范制约民营金融机构的某些市场行为，所以某些民营金融机构就“无天”了，以“法不禁止即可为”为由，肆意妄为。

　　在中国金融市场向民营资本开放之前，国有金融机构严格遵循分业经营，所以分业监管是有效的。当中国金融市场向民营资本开放后，民营金融机构迅速打破了分业经营。宝能举牌万科的过程中使用了保险、证券和银行等金融业务。无论银监会、证监会和保监会在监管过程中如何“无缝衔接”，在分业监管的模式下，混业经营总是“有缝可钻”，“有机可乘”。

　　二、完善和制定中国金融市场相应法律

　　中国金融市场向民营资本开放是不可逆的，是符合中国经济未来发展趋势的。市场的逐步开放必须伴随着相应法律法规的完善和制定，规范和制约市场行为，否则，市场的开放将会引起市场的混乱。万宝之争就是例证。

　　完善和制定中国金融市场相应法律法规的前提是提出制定法律遵循的原则。实业是中国经济发展的基石，是“心脏”。金融业是为实业服务的，是“血液”。“金融业为实业服务”就是完善和制定中国金融市场相应法律法规应该遵循的原则。

　　以“金融业为实业服务”为原则，我们研究制定法律所依据的理论基础。我们需要明确定义什么是“资本”？高杠杆资金是否属于“资本”？这个问题不仅涉及“资本”属性而且涉及金融市场的安全和稳定。2015年由高杠杆资金引发的“股灾”触目惊心。

　　“资金来源的合法性”也是完善和制定中国金融市场相应法律法规的理论基础。

　　曾经有研究报告称“宝能举牌万科的资金来源是合法的。”判断“资金来源合法性”的前提是依法公布资金来源。我曾经详细分析宝能举牌万科的资金来源，我发现宝能没有依法公布全部资金来源。2017年2月24日保监会公布（保监罚〔2017〕13号）《行政处罚决定书》，查实前海人寿存在编制提供虚假资料的行为和违规运用保险资金的行为等违法行为和违法事实。以虚假的和不完整的数据资料作为研究基础，在此基础上得出的任何研究结论都是无效的。

　　在上市公司股东大会上拥有投票权的人应该是资本的所有者或者资本所有者委托代其行使投票权的人。迄今为止，宝能尚未证明其举牌万科的资金来源合法性，或者说，尚未证明宝能是这部分股份的资本所有者或者是这部分股份资本所有者委托代其行使投票权的人。那么，在万科股东大会上，宝能有投票资格吗？

　　三、坚持“金融业为实业服务”的原则

　　宝能以高杠杆资金举牌万科和格力电器(32.780, -0.13, -0.40%)，甚至还提出罢免万科董事会全体成员。万科和格力电器都是行业龙头企业，宝能的行为不仅影响了万科的正常经营，而且在国际上引起轩然大波，国际评级机构发表声明：根据事态发展调整万科的信用评级。

　　如果没有明确的法律法规禁止类似宝能行为，那么，今后还会发生类似事件，这将阻碍我国实业发展。如果法律允许此类行为，那么，中国经济发展将遭受毁灭性的打击。

　　四、万宝之争对中国经济未来发展的影响

　　万宝之争不仅是两家企业之间的股权之争，而且是影响我国经济未来发展方向的标志性事件。万宝之争提醒我们，在中国金融市场向民营资本开放后，我国亟待完善和制定相应的法律法规制约和规范已经发生变化的金融市场行为。

　　万宝之争的结局和相应法律制定将标志着我国经济未来发展的方向：是遵循“以实业为基石，金融业为实业服务”的发展方向，还是朝着“金融侵蚀实业”的方向发展。沿着前者的发展方向中国经济发展将欣欣向荣，后者的发展方向将导致任何经济体走向毁灭。

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-26 15:00
http://news.sohu.com/20170426/n490733718.shtml银监会不光盯上官太太俱乐部 又盯上另一群人

　“确保不发生系统性金融风险”，正成为中国决策层的高频词汇。

　　今天召开的中央政治局工作会，在分析和研究一季度经济形势、作出“稳中向好、实现良好开局”的整体判断之后，再一次明确要求，“及时解决经济运行中的突出矛盾和问题，确保经济平稳健康发展……确保不发生系统性金融风险。”

　　而在年初的中央经济工作会、本月初的国务院第五次廉政工作会议上，“防控资本泡沫”、“坚决守住不发生系统性金融风险的底线”等表述也频繁出现。

　　中央有要求，行业监管自然要跟上。21日，银监会放出话来，要“敢于亮剑、敢于碰硬，勇于’揭盖子’、’打板子"；同日，银监会主席郭树清表态称，“如果银行业搞得一塌糊涂，我作为银监会主席，我就要辞职”。

　　正如项俊波落马、证监会频繁开出天价罚单、金融反腐等近期新闻昭示的那样，对金融乱象的高压姿态已经形成，一场金融监管风暴正全面升级。

                               
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　　频繁

　　“真正让监管部门成为国家和人民放心的看门人和守夜人”，郭树清并非说说而已。

　　据《中国经济周刊》的不完全统计，在此前的10天时间里，银监会连续下发了至少8个文件及通知，其中就包括“集中开展银行业市场乱象整理工作”的通知；而从3月末开始，银监会就连续发文，整治银行业中“违法、违规、违章”、“监管套利、空转套利、关联套利”、“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”等行为。

　　从下发通知的内容来看，银监会安排的自查工作可谓“事无巨细”，内容涵盖近百种具体检查要求，甚至具体到了一笔业务的操作。这充分说明，银监会对于银行的种种不合规情况，早已有所掌握。经济ke也从银监会内部获悉，近半年以来，银监会一直在进行摸底调查，目前已经基本掌握了银行的种种违规情况。

　　在上周的文章《官太太俱乐部，银监会盯上你们了》一文中，经济ke就分析了官太太“吃空额”、“吃空饷”、银行“萝卜章”等廉洁风险；近日民生银行北京分行航天桥支行爆发的30亿元理财产品的风险事件，据知情人士透露，也是牵涉“萝卜章”票据造假及销售“飞单”两大环节，涉及多家再贴现银行。

　　但其实，相比于廉洁风险，在银监会眼中，市场乱象中的首位，是“股权和对外投资乱象”。强化风险源头遏制，主要就是针对股东管理。

                               
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　　股东

　　近年以来，由于银行业股东资金来源不符合自有资金要求，或入股资金未真实足额到位等问题，类似股权成为股东“提款机”事件一直频发。比如，此前闹得沸沸扬扬的“安邦系”入股民生银行事件中，安邦就曾多次累计动用上百亿资金，通过二级市场增持民生银行股份。

　　根据民生银行2016年披露的年报显示，安邦通过安邦人寿、安邦保险等相关产品增持民生银行股份比例达到15.54%。在两会期间，银监会副主席曹宇在接受媒体采访时曾表示，安邦在民生银行的股东资格正在审核、尚未有定论。

　　银行相关人士接受《中国经济周刊》记者采访时表示，自2016年民营银行设立进入常态化以后，关于民营银行的股东准入监管，就被提上了讨论日程。民营资本进入金融市场具有两面性，一旦一些资本股东将银行变成自己的提款机，进行关联交易，那么金融市场将会面临着巨大风险。此次加强股东资质监管，正是为了提高准入门槛，杜绝风险。

　　银监会近期发布的文件则指出，将把通过一二级市场、境内外市场开展的股权转让，统一纳入审查范围。加强关联关系审查，防止通过委托他人代持股权、关联方与一致行动人联合持股等方式规避股东资格审查的行为；强化对股东授信的风险审查，防止套取银行资金。这样就达到内外高低市场全覆盖，体现出银监会无死角监管股权转让的决心。

　　除了股权，还有资金。银监会强调，加强资金来源审查，确保入股资金为投资人自有资金，来源合法合规；从严监管控股股东及实际控制人行为。对严重违规的股东，要依法责令其转让股权或限制其股东权利，并探索实施股权集中托管。

                               
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　　风险

　　在下发的8个文件及通知中，经济ke注意到一个特别之处。整治“三套利”的46号文，直接指向2015年以来盛行的同业套利和同业扩张，涉及银行、理财、存单和委外。如果严格实行，将对银行，特别是中小银行、理财和非银机构造成较大影响。

　　为何专门提到同业业务？

　　先科普一下同业业务的概念——同业业务是指金融机构之间开展的以投融资为核心的各项业务。据招商银行一名高管人士介绍，近年来随着银行大规模扩张，开展同业业务有助于银行增强主动负债能力和金融资源配置。然而，在这个过程中，一些银行开始过渡依赖这种融资方式进行套利，进而形成资金空转，增加了系统性风险。

　　关注同业业务，归根结底是为了降低系统性金融风险。近年来，国内同业存单发行量大幅增加，在此过程中，一些银行发行同业存单吸收资金，然后投放于同业资产，同业资产再投向标的资产。这一链条中，资金在各个环节层层加杠杆，利率逐环节上升，还有可能存在期限错配；同时，链条中的参与机构众多同业套利，就会变成层层嵌套，风险也逐级上升——这也是此次银监会发文严查的重点。

　　从目前国内银行业同业存单发行方来看，城商行、农商行等中小银行受影响会比较大。毕竟，目前此类银行已经占据了国内同业存单90%以上的发行份额。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚表示，从今年监管风向来看，未来银行要回归本源，老老实实做传统业务，回归常态化，否则套利模式的风险将逐步显现。

                               
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　　问责

　　对于银行业目前存在的市场乱象，银监会不仅列出问题清单让银行加强自查，同时尽力弥补监管短板，加大处罚力度，“强监管、强问责”。

　　日前，银监会公布了今年一季度的处罚情况。一季度银监会共计作出行政处罚485件，罚没金额合计1.9亿元；处罚责任人员197名，其中，取消19人的高管任职资格，禁止11人从事银行业工作。仅3月29日一天，银监会机关就针对票据违规操作、掩盖不良、规避监管、乱收费用、滥用通道、违背国家宏观调控政策等市场乱象，作出了25件行政处罚决定，罚款金额合计4290万元

　　除了加大处罚力度，银监会也强调问责。针对此前部分金融产品出现权责不清的情况，银监会明确提出，对于交叉性金融产品，总体原则是资金来源于谁，谁就要承担管理责任，出了风险就要追究谁的责任；相应的监管机构也要承担监管责任。换句话说，出事了想甩锅，没那么容易。

　　此外，银监会还强调，对于机构应查而未查、应发现而未发现、应处理而未处理和处理不到位的问题，监管机构一经发现，从严从重处理——听起来是不是很像反腐中我们已经熟知的“主体责任”？如果拿这个来类比的话，最近，民政部原党组成员、中国老龄协会原会长陈传书，就因为“工作严重失职失责，监督管理不力，对有关问题的发生负有主要领导责任”，受到了撤职降级的处分。

　　政治腐败，损害的是政治生态，失去的是民心，侵蚀的是执政合法性。在这个意义上，金融腐败或监管不力，虽然看上去带着点“技术”成分，但因其手法隐蔽、不易查办，反而成为腐败更“喜欢”的场域。一个发审委员会的委员杨小树就能利用职权违规获利上亿，其中的逻辑和利益之巨，令人咋舌。

　　在此之下，国有企业和金融机构利用职务之便，损公肥私、侵吞甚至是“鲸吞”国有资产、违规交易、利益输送、权钱交易等现象和行为，其迹更隐，其害更甚。对此类金融腐败行为“一查到底”，不仅是十八大以来高压反腐的一贯逻辑延伸，更是维护中国经济肌体健康的应有之义。毕竟，对这些乱象，民众不满的情绪已经积累已久了。

　　杨家才失联项俊波落马 银监会盯上官太太俱乐部

　　一周前刚刚在新闻发布会上亮相的银监会主席助理杨家才，突然失联了。在将原本分管的人事、办公、非银机构等业务移交给副主席曹宇后，这位风趣诙谐的大秘再也没有出现在金融街15号的办公室里。

　　杨家才失联的时机正值金融监管系统的多事之秋。就在上周，保监会主席项俊波和中国进出口银行分行原党委书记李昌军同时落马。再加上同一天发布的李克强总理有关金融反腐的讲话，可以预见的是，国内金融反腐正在进入深水区。

　　尽管目前银监会并未就杨家才一事作出官方声明，但是内部却并不平静。短短两周内。银监会密集发布7个监管文件，一场银行业监管风暴正席卷而来。

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作者: 浅贝    时间: 2017-4-27 10:01
保监会：全面清查违规资金运用 对屡查屡犯机构顶格处罚


4月20日，为深入贯彻党的十八届六中全会、中央经济工作会议和习近平总书记关于金融工作的重要指示精神，全面落实党中央、国务院关于做好金融业风险防范工作的有关部署，中国保监会印发《关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发展的通知》（以下简称《通知》）。《通知》全面分析了保险业面临的形势，明确了当前和今后一个时期加强保险监管、治理市场乱象、补齐监管短板、防范行业风险的主要任务和总体要求。

　　《通知》指出，党的十八大以来，在党中央、国务院的正确领导下，保险业牢牢把握服务供给侧结构性改革和脱贫攻坚战略两大主线，实现了持续较快增长，保障能力不断增强，服务实体经济能力不断提升。同时，保险业面临多重因素共振、多种风险交织的复杂局面。保险监管系统要全面落实习近平总书记关于防控金融风险的要求，把防控金融风险放到更加重要的位置，深入查找和深刻反思当前保险业及保险监管存在的问题，坚定不移强化监管，坚决果断治理乱象，坚持不断完善制度，坚决守住不发生系统性风险底线。

　　《通知》明确了当前和今后一段时期保险监管的主要任务。保险监管系统要把思想和行动统一到党中央、国务院对金融保险工作的要求和部署上来，切实担负起防控风险和引导保险业健康发展的责任。一是强化监管力度，持续整治市场乱象。始终坚持“严”字当头，严防严管严控保险市场违法违规行为。始终保持监管高压态势，全面清查违规资金运用、股东虚假注资、公司治理失效、信息披露不实等问题。依法加大行政处罚力度，对影响恶劣、屡查屡犯的机构顶格处罚。对利用保费虚假注资、关联交易侵占公司利益等违法犯罪行为，坚决移送司法处理。二是补齐监管短板，切实堵塞监管制度漏洞。系统梳理制度和流程，深入排查监管漏洞，尽快补齐制度短板；加强各领域监管制度的协调统一，防止监管套利；加快完善监管规则，在放开前端的同时切实管住管好后端。三是坚持底线思维，严密防控风险。明确风险防控目标，努力减少存量风险、控制增量风险。关注和紧盯重点公司、重点领域和重点产品的风险，防止个体风险演变为局部风险、局部风险演变为整个行业风险。有序处置一批风险点，对可能产生的次生风险做好应对预案。四是创新体制机制，提升保险服务实体经济能力和水平。积极把握“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家战略的机遇，鼓励保险资金投资国家重大工程建设，参与去杠杆和服务中小微企业发展，实现金融资本与实体产业的优势互补。充分发挥保险风险管理与保障功能，创新保险产品和业务模式，助力公共治理体系建设与社会保障体系完善。

　　《通知》提出了做好当前保险监管工作的总体要求。保险监管系统要以高度的政治责任感和使命感，自觉从全局高度谋划推进强监管、治乱象、补短板、防风险、服务实体经济等工作，始终坚持“保险业姓保、保监会姓监”，勇于担当，奋发有为，以过硬作风推动各项措施真正落到实处、见到成效。一是要勇于担当。坚持守土有责、守土尽责，扎实有序做好保险监管和保险业改革发展稳定各项工作。加强组织领导，强化责任担当，形成强有力的监管合力，对可能出现的各种风险做好思想准备、政策储备和工作准备。坚持标本兼治，正本清源，在防控风险中深化改革、健全制度，引导保险业回归本源，突出主业，稳健发展，在支持实体经济转型升级中发挥保险独特作用。二是要落地见效。按照保监会总体要求和部署，针对实际情况制定切实可行的行动方案。督促各保险机构全面对标监管制度，及时将监管要求转化为公司经营管理制度，确保各项监管制度落地生效。三是要强化问责。建立健全风险责任体系和问责制度，对重大违法违规的保险机构实施更加严格的监管、更加严厉的处罚、更加严肃的问责。引导保险机构制定公司内部责任追究办法，切实履行防控风险的主体责任。加强对监管行为再监督，严肃监管纪律，严防内外勾结干扰监管工作正常进行。

　　《通知》强调，各单位要深入贯彻落实党中央、国务院关于金融工作的要求，按照保监会统一部署，切实加强和改进保险监管，维护保险业稳定健康发展，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。

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作者: 浅贝    时间: 2017-5-2 10:15
证券法二审：大改变为稳步小改 剑指野蛮资本
http://finance.sina.com.cn/roll/ ... yetwsm1574441.shtml


　在证券法修订草案二次审议稿披露之后，吉林大学法学院教授傅穹教授非常兴奋，看到自己强烈呼吁的修改意见，终于即将变成法律条文。

　　“关键是限制表决权这一条，是重大的变化。”傅穹对时代周报记者说，“最终我们选择了按照东亚的习惯，违规增持不给表决权。”

　　据新华社消息，4月24日下午，证券法修订草案提请全国人大常委会二审，其中亮点包括：注册制暂不做规定；执法权限、处罚力度双升级；收购增持资金应说明“来路”；信息披露全面升级为专章规定；证券交易增加操纵市场等情形；投资者保护设专章作规定；明确多层次资本市场体系等。

　　“这显示了立法者的态度，说明中国的资本市场，不是你用资金肆意掠夺的收割场，不是你发横财的地方；中国的资本市场，应该服务实体经济。”傅穹教授对时代周报记者说道。

　　立法者的态度

　　傅穹教授是中国证券法学研究会的理事。中国证券法学研究会成立于2008年，其会长郭峰是最高人民法院研究室副主任、中央财经大学法学院教授，学会的其他成员还包括有：中国证监会主席助理、国务院法制办金融司司长、上海证券交易所总经理、证券公司董事长、上市公司董事长、全国各著名高校法学院教授等。

　　中国证券法学研究会的主要任务就是：参与证券立法的研究和证券法律、法规的起草、修改、咨询、论证工作，提出对策与建议。

　　根据立法流程，研究会的成员们，自由对每个条款提出意见，研究会提交给有关部门，另外，全国人大在立法工作过程中，也会在各地开展调研，在座谈会上也可以提出意见，并被记录下来。

　　在傅穹的印象中，2016年底的某次论坛是他提出意见最激烈的一次。此前，他一般会通过座谈总结上报修改意见，但那一次，他撰写了论文，并做了题目为“敌意收购的法律变革：资本挟持治理？”的主题演讲。

　　“核心问题是，如果野蛮人违规增持，达到一定的股权比例，是否能有表决权，凭借股权优势改组公司董事会？”傅穹教授对时代周报记者说道。

　　2016年正是对于野蛮人举牌收购引起社会广泛关注的时期。例如，此前，前海人寿从二级市场突击入股南玻A(10.010, 0.05, 0.50%)，成为第一大股东后，与原管理层在话语权上产生争夺和纠纷，使得南玻A高管集体辞职。

　　另一个例子是，深圳上市公司康达尔(28.600, -0.10, -0.35%)（000048）被京基集团举牌，眼看第一大股东地位不保。当时，康达尔原股东起诉京基集团，指责其“违法增持公司股票”，并延迟召开年度股东大会，因为，一旦京基集团在股东大会上行使表决权，原股东有可能被驱逐出董事会。

　　但另一方面，京基集团则起诉康达尔，认为康达尔侵害了京基集团的股东权利。

　　“按照美国的证券法，如果违规增持，认缴很少的罚款就可以，但依然有表决权；但如果按照韩国、中国台湾等东亚地区的证券法，一旦违规就丧失表决权。”傅穹教授对时代周报记者解释道。

　　“这种情况没有先例，双方各执一词，法院也很难把握究竟应该怎么判，民众也不知道应该同情哪一方？截至目前，康达尔还依然纠缠在这个诉讼当中。”深圳前海一家中型私募基金的陈经理对时代周报记者分析。

　　在论文中，傅穹教授尖锐地指出，中国的证券法修改，不应该学习美国，而应该学习韩国、日本、中国台湾等，增加对违规者的惩罚。“中国目前的情况，类似美国50年前金融大鳄侵蚀实体经济，现在美国证券法的条文是当时确定的，而韩国的证券法是2015年修改的，中国台湾是2016年修改的。”傅穹教授说道。

　　“论文发表时是非常小众的观点，冒天下之大不韪。”傅穹教授对时代周报记者说，当时很多诉讼的判决、很多人都认为不应该对表决权加以限制。

　　但看到证券法修订草案二次审议稿，傅穹教授很欣慰，除了对表决权的明确态度，二审稿中还明确，规定野蛮人买入股票的卖出时限，必须是一年半。

　　“某些资金，拿着人民的钱，去占据上市公司董事会，驱逐企业家，对社会来说，不是财富的增量，而是倒退。”傅穹教授对时代周报记者说道。

　　根据二审稿：违规增持的股份，明确在一定期限内不得行使表决权；增持的股份，在收购行为完成后不得转让的期限，由6个月延长为18个月。另外，还规定，要求投资者公告增持股份的资金来源。

　　大改变为稳步小改

　　2017年4月24日，安建作关于证券法修订草案修改情况的汇报，即所谓的“常委会二审”。这是在十二届全国人大常委会第二十七次会议的第一次全体会议上，安建的身份是，全国人大法律委员会副主任委员。

　　全国人大下设十几个委员会，例如法律委员会、财政经济委员会、预算工作委员会等。

　　“常委会一审”是在2015年4月20日，吴晓灵作关于证券法修订草案的说明。当时是在十二届全国人大常委会第十四次会议举行的第一次全体会议上，吴晓灵的身份是，全国人大常委会财政经济委员会副主任。

　　虽然仅仅时隔两年，但似乎却已经沧海桑田。上证指数由当时的4000点上涨突破5100点，历经股灾、熔断，从中信证券(16.210, -0.02, -0.12%)牵头救市，到其多名高管因涉嫌内幕交易被带走，从保险公司扩大股票投资比例抄底，到保监会主席项俊波落马、前海人寿姚振华因万科股权争夺被处罚，许多瞬间让人印象深刻。

　　在人大财经委吴晓灵作汇报的一审稿中，明确提出推进股票注册制改革，修订草案中列入了16章338条，其中新增了122条，修改185条，删除22条。

　　在由人大法律委安建作汇报的二审稿中，则指出“注册制改革相关准备工作仍在进行，具体改革举措尚未出台，暂不做修改，待实施注册制改革授权决定的有关措施出台后，根据实施情况，下次审议时再对相关内容作统筹考虑”。

　　“人大法律委员会和财经委员会是不同专业背景，法律界的人是思维保守，经济界的人思维激进，法律界的考虑是怎样让法律本身与社会环境相适应，是否合适，经济界人士考虑的是怎样用司法创新。”西南政法大学曹兴权教授对时代周报记者说道。

　　曹兴权教授也是中国证券法学研究会常务理事，同时也是中国法学会保险法学研究会常务理事、重庆仲裁委员会仲裁员。

　　“此前是大改，现在是小改，多次推进。”曹兴权教授对时代周报记者说道。

　　中国《证券法》从1992年开始起草，于1998年获得人大审议通过，实施8年左右之后，2006年1月1日，历经2年多时间修改的新版的《证券法》开始施行，2014年前后，再次开始修改，但是，在2015年4月人大常委会一审之后，由于经历股灾等变化，2016年修法计划不断“延期”。终于在2017年4月，进入二审。

　　4月26日，十二届全国人大常委会第二十七次会议对证券法修订草案二次审议稿，进行了分组审议，据《人民日报》报道，与会人员普遍认为，草案二审稿，主要针对2015年股市异常波动所暴露的问题……具有较强的针对性和可操作性，符合当前资本市场发展的实际需要。

　　“认为延缓注册制是合理的安排，当前的市场还没有准备好注册制。”曹兴权教授对时代周报记者说，问题的关键是，如果搞注册制，发行股票、证券的质量高低，交给市场去判断，那么，在这个判断的过程中，国家是否介入？介入和管理应该达到怎样的程度？“如果注册制，上市公司只要满足信息披露制度所要求的，提交相应信息，但是，应当依据什么样的标准来要求信息披露？标准是应该高一些还是低一些？我们还没有做好准备。”

　　曹兴权对时代周报记者表示：“最直接的问题是，如果搞注册制，那么要求把IPO审查从证监会下放到交易所，那么，一下子多出成百上千家的IPO申请，交易所有能力承担起这个工作么？”

　　“需要考虑中国国情，目前国内证券市场，违规成本低，各种保护措施都不健全，配套措施不完善之前，我认为不宜盲目引入注册制。”傅穹教授对时代周报记者说道。

　　审批放权 监管扩权

　　“早期版本的证券法，以把市场做大为出发点，现在资本市场已经做大了，证券法考虑的是：一切以投资者保护为出发点。”曹兴权教授对时代周报记者说，不同时期的市场面临的问题不同，现在以保护投资者为出发点，意味着当投资者和上市公司、机构发生冲突或矛盾的时候，一定优先考虑投资人；当大投资者和小投资者发生冲突和矛盾的时候，一定优先保护散户。

　　根据本次二审稿：设专章规范现金分红、投资者适当性管理、先行赔付制度等，同时，设专章规范信息披露，增加信息披露内容，明确信息披露方式，强化责任和要求。

　　曹兴权教授记得，对证券法修订，他此前提出的意见是：应该显著降低中小投资者在民事诉讼中举证门槛。按照现有民事诉讼办法，起诉人要有举证责任，但对于中小散户，明知道对方是市场操纵，但怎么能有办法举证呢？应该降低举证门槛，把举证责任交给被起诉人。

　　对于虚假信息、操纵市场的违法行为人，要让他们承担责任。”曹兴权对时代周报记者说道。

　　在此背景下，证监会被赋予更大的权限，根据二审稿：证监会应当依法监测并防范、处置证券市场系统性风险，对涉嫌违法人员实施边控，加大证券违法行为处罚力度，提高罚款数额等。

　　“证监会的权力，在证券发行方面、在对行业业务审批方面，是在缩小的；但是，在市场监管方面，是在增加的。”曹兴权说道。

　　曹兴权还对时代周报记者称：“一行三会统一监管，估计配套措施也会出台。”

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作者: 浅贝    时间: 2017-5-17 15:51
曝前海人寿为求监管层松绑表决心：配合万科董事会换届


　　5月16日，网上流出数份载有前海人寿请求恢复公司万能险新业务的销售、全面配合万科董事会换届的文件，引起资本市场的关注。此时，距离万科现届董事会期满已近两个月，换届事宜却迟迟未能启动。

　　万科管理层曾在3月的业绩发布会上表示，暂未能拿出成熟的换届方案，且无换届时间表。业界普遍认为，董事会未能如期换届，是因宝能、深圳地铁、恒大及万科管理层各方的力量尚在博弈中。

　　关于近日流传的前海人寿的数份文件，万科董秘朱旭对第一财经表示并未收到来自前海人寿的配合董事会换届说法，关于董事会换届的事宜还在推进中，一切以公司公告为准。

　　来自宝能的相关负责人对记者表示，前述文件属于泄密问题，前海人寿目前不方便作出任何回应。第一财经了解到，截止至到目前，宝能集团、前海人寿均未对相关文件的真实性作出否认或辟谣。

　　宝能对进入万科董事会有所意向，抑或甘心退守财务投资者字位置，关系到新一届董事会中，深圳地铁、宝能、恒大、万科管理层等方能获得的席位。这也是换届方案中，无法避免的一问。在恒大已将所持股份表决权悉数让渡给深圳地铁之际，宝能的进退成为万科董事会换届最关键的一环。


　　前海人寿面临经营困难

　　截至目前，宝能通过旗下资本运作平台钜盛华和前海人寿两家公司，分别持股万科6.66%、18.74%，总持股比例为25.4%。

　　在国家层面的防风险、去杠杆背景下，监管层对金融业、保险业的持续介入为万科股权事件的解决点明了方向。

　　先是监管层对险资进入上市公司的态度发生转变。从公开信息来看，这场中国资本大战的转折点发生在2016年12月，监管机构多次公开表态，以“行业的强盗”、“资本市场的泥石流”等严厉措辞形容举牌上市公司的保险公司。同月，保监会下发监管函，针对万能险业务经营存在问题且整改不到位的前海人寿采取停止万能险新业务的措施。

　　2017年2月24日、25日，保监会先后在其官网发布了针对前海人寿、恒大人寿的相关《行政处罚决定书》，其中对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业10年的处罚。

　　去年12月至今，前海人寿的压力有增无减。日前，一封泄密邮件使这只通过持股万科而被资本界熟知的金融大鳄，暴露出置身在监管层两次严惩之下的惊惶。

　　该邮件包含五份文件，第一份是深圳保监局发给保监会人身保险监管部的《深圳保监局关于前海人寿万能险业务相关问题整改情况的核查报告》，落款时间为1月3日；第二份是前海人寿发送给保监会的《关于前海人寿流动性情况及请求支持事项的报告》，落款时间为3月6日；第三份是深圳保监局发给保监会人身保险监管部发送《深圳保监局关于前海人寿深分风险情况的报告》，落款时间为3月16日；第四份是前海人寿发给保监会的《关于请求支持前海人寿正常经营及相关事项请示的报告》，落款时间为4月23日；第五份是5月2日，深圳保监会发给保监会的《深圳保监局建议关注前海人寿现金流风险》。

　　上述多份文件，除了深圳保监会向上级报告、前海人寿自述整改情况外，还揭露了前海人寿自身经营面临严重困难的局面。

　　上述文件指出，前海人寿的经营目前正面临业务大幅下降和退保大幅增加等两大挑战。截至 2017年一季度末，前海人寿总公司原保险保费收入135.33亿元，同比减少69.74%；总退保金额188.48亿元，同比增长145.97%，退保率9.13%，远高于5.04%的全国平均水平，且还有进一步快速增长势头。

　　文件还提及，前海人寿面临现金流风险，今年第一季度，公司现金流入大幅减少，与此同时现金流出暴增，现金流缺口正持续扩大，面临严重的流动性风险。

　　愿意全面配合万科董事会换届

　　值得注意的是，尽管此前保监会对前海人寿的处罚原因中未直接提及万科，但前海人寿在文件中的表述却显得“心领神会”。

　　前海人寿在重点工作报告一项中，特意点明，“恳请贵会（保监会）理解我司（前海人寿）支持实体经济发展的赤诚和善意，理解我司投资万科股票的初衷和目的，我们会按照贵会和政府的指示全面配合好万科的董事会换届工作。“

　　前海人寿又称，看好万科的投资价值，对万科的投资是一项财务投资。在万科董事会换届过程中，前海人寿将全面遵循保监会、深圳市委市政府和其他各级监管机构的指导意见。

　　前海人寿的示弱乃有所要求。前海人寿表示，今年公司或将面临600亿元之巨的退保金额，请求保监会在一定销售额度范围内恢复万能险新业务的销售以及新产品的申报。

　　作为万科第一大股东，2016年7月，宝能获得万科年度分红近19亿元。根据万科在2017年3月披露的2016年度分红派息预案，2017年，万科每10股拟派送人民币7.9元（含税）现金股息。以此计算，2016年度万科现金股利约为87.2亿元，占公司2016年合并净利润的比例为41.48%。

　　截至目前，万科的前三大股东分别为持股25.4%的宝能，持股15.31%的深圳地铁，以及持股14.07%的恒大。若分红派息预案最终在年度股东大会上得以通过，且宝能在股权登记日的股权持有比例不变，那么，宝能最终将获得约22亿元的分红。

　　根据万科在5月14日发出的公告，2016年度股东大会将于6月30日召开，现场将审议包括《2016年度利润分配方案》、《2016年度董事会报告》在内5个议案。

　　根据万科公布的2017年第一季度报告显示，公司实现销售面积988.2万平方米，销售金额1502.7亿元，同比分别增长81.1%和99.7%。此外，万科增收不增利，尽管营业收入为185.9亿元，同比增长27.2%；但净利润仅有6.95亿元，同比下降16.5%。

　　季报显示，万科净利润下降是因为竣工和结算规模有限。朱旭认为，一季度的净利润变动对预测全年业绩的参考意义不大，预计万科2017年全年净利润同比仍将保持增长。

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作者: 浅贝    时间: 2017-5-18 14:55
强监管“排雷” 险资投资或趋谨慎



　　4月10日以来的一个多月时间里，保监会连发8份通知，强调风险防控、服务实体经济。业内人士认为，在确保金融安全的基调下，监管明显收紧，各类风险排查和专项整治活动将陆续展开。在股市投资方面，险资投资策略将更趋谨慎。

　　监管频频“亮剑”

　　在严控金融风险的大背景下，保监会频出整治行动，30多天里8次下文，连续召开6次主题会议，向当前保险业较为突出的流动性风险、资金运用风险、战略风险、新型保险业务风险、外部传递性风险、群体性事件风险、底数不清风险、资本不实风险、声誉风险九大重点领域“亮剑”。

　　目前，关于险资投资运用、非法集资等风险排查正在进行当中，更多的专项行动还将陆续落地。业内人士指出，防控金融风险、引导金融机构有序去杠杆是今后一段时期金融领域的重点。保险业正处于退保和满期给付高峰期，将持续面临较大的现金流出压力，少数经营激进的公司存在流动性风险隐患。

　　保监会相关负责人明确表示，下一步保监会将依据风险导向原则，根据保险机构自查情况，关注保险资金运用重大风险领域，对存在的突出问题及重点保险机构持续开展现场检查工作。

　　券商人士分析，严格监管保险资金运用，坚持去杠杆、去嵌套、去通道导向，从严监管保险资金投资各类金融产品，将对流入股市的保险资金形成约束。但鼓励保险资金长期投资、价值投资的政策方向并没有变，也不会对正常的市场投资行为进行干涉。此番规范保险资金投资行为，有利于推动险资投资追求长期回报，也有利于资本市场的长期稳健运行。

　　推动险企归位尽责

　　一系列的防风险组合拳将推动险企向“保险姓保”的归位尽责。

　　标普全球评级日前发表的《加强风险防控对中国保险业有何影响》报告预计，2014年至2016年部分保险公司的高速扩张不太可能重演，取而代之的，将是一种注重保险产品保障功能、更具可持续性的成长模式。保险公司将回归承保、减少投机，同时更加审慎地管理偿付能力。

　　对于一些险企来说，产品结构优化已迫在眉睫。保监会5月上旬对安邦人寿处以三个月内禁止申报新产品的处罚就表明了监管态度，对中短存续期产品的审核将十分严格。

　　今年以来，不少险企大力推进转型，不断优化寿险业务结构，新业务价值率持续提升，长期期交业务、健康险等保障型业务占比显著上扬。数据显示，2017年一季度，新华和国寿新单保费中的期交占比分别从去年同期的31.6%、44.4%提升至94.1%和49.9%。

　　海通证券(14.460, -0.27, -1.83%)研报认为，保险行业负债端、资产端均向好，寿险业务结构明显改善。负债端，2017年保险公司开始下调传统险与分红险预定利率、下调万能险结算利率等。资产端，投资收益率回升，配置结构改善。利率上行显著提升新增固收类资产收益率水平，保险公司投资收益率企稳回升。投资收益率回升，加上负债成本下行，将必然提升保险公司利差，有利于盈利提升，预计2017年保险资金运用收益率为5.71%。

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作者: 浅贝    时间: 2017-6-15 16:10
争夺民生银行

2015年1月26日

记者 王培成 袁满 蔡静/文

        二十而冠，民生银行（600016.SH/01988.HK）将入成年之时，却度过了一个最为忐忑的新年。

2014年最后一个月，安邦保险集团意外举牌，接连7个交易日，在A股二级市场增持民生银行股票，强势入主成为第一大股东。

尽管民生银行现任董事长洪崎、创始董事刘永好、股东史玉柱，对于安邦保险集团的进入，皆公开表明欢迎。但面对股东们和管理层多年来精心构建的均衡被意外打破，银行未来命运徒增变数，民生银行董事会和管理层一度陷入紧张和不安。

“大家都在揣摩安邦的到来对银行是提升，还是有其他目的？”一位民生银行董事向《财经》记者表示，有的董事甚至担心，民生银行存在成为新的大股东“提款机”的风险。

顾名思义，安邦保险集团股份有限公司(简称安邦保险集团)，本应是一家以保险为主业的金融集团，但现实中，经历了近五年在金融等跨行业的强势扩张后，保险业的资产仅占安邦保险集团总资产的三分之一。真正令市场侧目的，是其彪悍而隐秘的投资风格。

业界普遍认为，安邦的进入，并非“对民生银行未来发展前景看好”如此简单的官方表述。

一位接近安邦保险集团的高层人士对《财经》记者透露，安邦保险集团有意进一步增持民生银行股票，并逐步控制董事会和管理层，实现会计并表管理，民生银行将成为安邦保险集团的子公司，作为安邦探索金融业综合经营的核心平台。

安邦的潜在计划，正是深耕民生银行多年的股东们和管理层的忧虑所在。

  民生银行成立于1996年，由59家股东(48家为民营背景)发起成立，注册资本13.8亿元，它的诞生宣告了中国民营银行的起步。近20年走来，民生银行已经由一家成立之初存款40亿元、净利润1.5亿元的小银行，一跃成为总资产近4万亿元、年度净利润约400亿元的全国性商业银行，2014年跻身全球50大银行之列。

民生银行另一个重要特征是长期股权分散，即便是多年来的第一大股东新希望集团，其单一持股甚至从未超过10%。“从银行治理结构讲，民生银行的股东一直在避免一股独大，因为一股独大可能出现不尊重其他投资人利益的情况，大股东站在自己的角度做自己的事情。”民生董事会有关人士表示，过去董事会中常有争吵，但多年磨练下来，大家一直在推动公司治理，最近一两年终于开始形成一个比较好的局面，大家多能建设性顾全大局，为民生持续发展而尽力。

如今，安邦的到来，有可能意味着一切将发生变化。

除了要面对猝不及防的股东更迭，摆在民生银行面前的，还要尽快挽回前期业务快速扩张所积聚的风险。民生银行近些年极力推进“两小业务”(小微企业贷款、小区金融)，由于过于激进而陷入僵局，2012年、2013年小微贷款余额几乎以年均40%的增速在扩张，而宏观经济下行引致风险陡然上升。尽管其公司数据显示，2014年三季度不良贷款率为1.04%，但接近民生银行高层人士透露，其中约有1%的水分，民生银行当期实际的不良率当在2.04%左右。

如果继续走下去，民生银行将面临更大的资产质量危机。据民生银行内部权威人士透露，一个定名为“凤凰项目”的转型计划即将启动，计划在三年内，完成全面转型。但在民生民生对外正式宣传口径里，“凤凰项目”尚未提及。

恰在转型关键期，安邦不请自来。安邦会强势打破现有平衡局面，还是顺应原有的游戏规则，民生银行原有的董事会和管理层都在观望。“进来一个新股东也挺好，做个大股东也无所谓，但如果想独吞肯定不行。”民生银行董事会人士向《财经》记者表示，如果安邦想独自掌控民生，或将遭遇部分老股东的联合抵制。

强势举牌



“真不知道持股多少才是安邦的最后目标！”当安邦在A股二级市场数次举牌收购民生银行股票至持股10%，从而晋升为第一大股东时，民生银行的多位管理层人士在私下表达了自己内心的焦虑。

事后证明，安邦并不满足于简单地成为第一大股东。港交所1月19日交易数据显示，安邦保险集团持有民生银行A股股票达到49.96亿股，A股流通股占比已达18.35%。

业界人士预计，目前安邦保险集团对民生银行的实际持股和委托表决比例有可能已接近20%。相关信息或许要等到今年三四月间，民生银行披露2014年报时才能完全揭晓。

令业界感叹的是，对所有这一切，民生银行的现有股东们、董事会、管理层事前全然不觉，事后似乎也一时束手无策。

一位民生银行董事描述：“安邦一开始是敲门，后来是推门，现在看是踢门。”这种强势的进入风格让原股东们生畏。

民生银行公告显示，截至去年11月28日、12月17日和25日，安邦连续增持民生银行股份，持股成本分别在8元、9元和10元上下。安邦通过旗下“安邦人寿-传统产品”、“安邦财险-传统产品”、“安邦保险集团-资本金账户”、“安邦保险集团-传统保险产品”、“和谐健康保险-万能产品”等数个账户，先后买入民生银行A股、H股普通股股票共计约47.87亿股。据悉，这些股票均为安邦在二级市场买入，并无现有股东的协议转让。

据测算，安邦前述多次举牌累计支付资金总额约为400亿元。算上安邦2014年年末增持的招商银行、金融街、金地集团等，安邦动用的资金超过千亿元，这对安邦并非小数。

对此，安邦表示，增持民生银行资金来源于自有资金和保险资金，不存在直接或间接来源于借贷和上市公司及其关联方的情形。

一位对安邦资金有调研的保险人士表示，2013年以来，依靠预期高收益率产品和强大的银保销售渠道，安邦的保费收入大幅增长，其中安邦主做银保投资型业务，增幅出乎市场预期。值得注意的是，安邦人寿2013年年报显示，其99%以上的保费收入来自银保趸交产品，未来三年仍继续以银保渠道业务为主。趸交产品的优势在于来钱快，可以迅速揽得大笔现金流。

此外，2014年以来安邦保险集团曾多次增资，4月，安邦保险集团大股东增资180亿元，12月再度增资319亿元，注册资本位居全国保险行业之首，达到619亿元。让市场颇为疑惑的是，增资资金到底从何而来？

民生银行内部人士分析认为，安邦动用的收购资金并非正常的利润积累，也不全是长期限的保险资金，而有可能是一些类似高收益的短期理财资金，这对民生银行的长远发展，会产生一定风险。在其看来，安邦所动用的资金性质决定了经不起市场的大幅波动，因为可能会输不起，“没有谁能和市场博弈，此时大股东可能就不是银行的守护者了”。

一个有利于安邦的市场因素则是，2014年12月以来，A股市场持续走高，虽有小幅波动，但涨势至今不改。按安邦在去年11月、12月多次增持民生银行时的股价平均估算，如今安邦持有的民生银行股份已经有了一定的账面浮盈。

一些市场分析人士认为，安邦的这种增长模式如果持久，必须同时做到三点：有可持续的资本金以保证偿付能力、业务规模要能够迅速做到很大、投资收益一定要比较高。这种模式关键在于要做一年到两年的短期杠杆，如果运作太长，则未来的政策和行业风险很难估计。

股比20%底线



     无论民生银行老股东和董事们如何心态复杂，安邦保险集团的进入已是事实，多年不变的分散股权结构发生重大变化，董事会改组不得不开始。

今年1月15日，民生银行发布公告称，增补董事姚大锋为民生银行战略发展与投资管理委员会、风险管理委员会委员。姚大锋现任安邦保险集团副总裁、安邦人寿董事长以及安邦养老董事长兼总经理等职，此前曾在中国银行浙江分行工作20余年，有着丰富的银行工作经验，是目前安邦保险集团委派到民生银行的唯一一名董事（编者注：截至目前，姚大锋的董事职位仍未获银监会批准）。

从公开场合看，民生银行现有股东和管理层对安邦的进入持欢迎姿态，民生银行董事长洪崎在最近一次股东大会上表示：“今后金融机构一定是走向混业经营，与作为保险公司的大股东安邦合作免不了。”原大股东刘永好也公开表示：“谁给民生银行带来价值就拥护谁，安邦可能对民生银行的存款和业务发展带来很多积极影响。”

然而，这种欢迎态度皆以安邦不控股民生银行为前提。据《财经》记者了解，民生银行在与安邦沟通过程中已明确表示，希望安邦只做相对大股东，顶多持股20%，并在董事会拥有一席，且可担任副董事长。

从民生银行角度，对于安邦保险集团控股的拒斥，自有其逻辑和历史渊源。

相比中国绝大多数商业银行徒有虚名的董事会，民生银行因其民营资本属性，更强调股东利益的维护，因此，多年来形成了分散的股权结构，这令董事会的组成和权力运行，成为股东们最为关注甚至极为纠结的大事。

“从银行治理结构讲，原来民生银行的股东都担心一股独大，一股独大可能出现不尊重其他投资人利益的情况，大股东站在自己的角度做自己的事情。”上述董事会成员表示。但股权分散也会带来一大风险即内部人控制，可能出现管理层对个别股东的利益输送，以及各种斗争和纷扰。

历史上，民生银行董事会各种力量的制衡博弈复杂，每每有意外之举。

2006年董文标担任董事长，正式掌控民生银行。上任之初便在公司章程中明确，董事长一职一般只能连任两届，一届三年。

“这是董文标很了不起的一点，他定立了规矩，当时我们认为，董文标自己革自己的命。”上述董事至今仍然对董文标这一做法称赞不已。

现实分散的股权，仍然使股东们心存内部人控制的隐忧。而随着时间的推移，董文标个人威望的树立，也令各方产生纠结。

“任期快到的时候，一方面董文标自己很纠结，追随他的人也很纠结，这时候大家都已经把董文标称为老板，这也就有点不正常了。”该人士回忆。

有一点很明确，民生银行的股东们大都希望完善民生银行公司治理结构，避免出现内部人控制，防止出现“放羊的人最后把羊吃了”的局面。2014年8月，董文标离任，恰是重新平衡董事会与管理层、进一步完善公司治理的一个良机。但谁也没想到的是，几个月后，安邦强势闯入。

相较于安邦所带来的巨大不安，民生银行内部甚至有人认为，或许正是董文标的离职，给了安邦发力的契机。“毕竟，无论是业界资历还是高层人脉上，董文标都还是很有能量的人。他如果还在职，安邦不敢这样闯入。”

最让民生原股东和管理层担心的是，民生银行最终会否沦为安邦进行更大规模扩张的“提款机”。

此次安邦收购民生银行股权，累计支付资金总额约为400亿元。依照保监会相关规定，保险公司投资权益类资产账面余额，合计不高于公司上季末总资产的30%。按照安邦保险集团所公布的7000亿元总资产核算，其投资资产规模最高超过2000亿元。

有业界人士对此表示质疑，在安邦保险集团的总资产中银行类资产占据了大部分。

截至2013年底，安邦保险集团总资产约5800亿，其中成都农商行以4293.16亿的资产规模占据了近七成。因此，安邦实际是借助并表农商行扩充了资产规模，从而增加了进行其他股权投资的实力。如果安邦保险集团未来把民生银行实现并表，将会新增近4万亿元的资产规模，进一步获得1.2万亿元的投资资产规模，一位银行人士打了一个极端的比方，它甚至可以通过公开市场持股而控制工商银行601398.SH/1398.HK)。截至2015年1月23日，工商银行的股票总市值尚不到2万亿元。

随着安邦频频实施跨领域并购，保险界对其存在的一些传闻也随之扩散到银行业：安邦的治理结构和行动策略自成一体，并不总按常理出牌。这对于其掌控和治理一家银行，恐怕会隐含潜在风险。民生银行一些股东担心，民生银行一旦被安邦实际控制，很有可能沦为关联交易的受害方。

对于民生银行董事会和管理层来说，安邦是否会止步于20%股权，目前还是一个巨大的悬念。

安邦图谋



      2014年，安邦保险集团以7000亿元总资产位列中国第四大保险集团公司，旗下拥有安邦人寿保险股份有限公司(简称安邦人寿)、安邦财产保险股份有限公司(简称安邦财险)、和谐健康保险股份有限公司(和谐健康保险)、安邦美容险、和谐保险销售公司以及瑞和保险经纪公司等保险全牌照。

近三年来，安邦保险集团纵横捭阖，从2011年取得成都农商行控股权开始，相继揽得银行、金融租赁、证券等数张金融牌照。多年来，安邦保险集团掌门人、年近50岁的董事长兼总经理吴小晖的出身颇为引人关注，被外媒描述为以无情的商业风格和强大的政治后台闻名。

在民生银行股权详式权益变动报告中，安邦声称对民生银行股权的收购是“出于对民生银行未来发展前景的看好”。

       一位接近安邦保险集团的高层人士向《财经》记者透露，成为股权意义上的大股东仅仅是第一步，未来安邦或将进一步增持民生银行，并谋求更多的董事会席位，实现对民生银行董事会的控制和管理层的任命，在财务层面实现对民生银行的会计并表，为“银保深度合作”铺平道路。

接近民生银行董事会的人士表示，私下接触中，吴小晖甚至非正式表达过担任民生银行负责人的意愿。

回顾安邦近些年的并购事件，不难发现，控股并谋求实际控制权，是其一贯的诉求。这一点从安邦并购成都农商行的操作中，可见一斑。

2011年9月，安邦保险集团斥资50亿元收购成都农商行35%股权，成为其第一大股东，当年12月便实施了大规模高层人事调整，行长、财务总监、董秘等被集体更换，人事变动甚至波及中层以及基层员工，一度引发了其他股东和员工极大不满。当时安邦称，希望通过银行、保险的整合与合作，打开西南保险市场。最终，安邦实现对成都农商行的实际控制，将其1000多亿元银行资产并表集团资产。三年后，该行资产已扩展至4200多亿元。

业内人士分析，不排除安邦也试图在民生银行复制成都农商银行的做法。不过，根据现行会计准则等相关规则，安邦要想实现并表还需要跨越几道坎。

《企业会计准则第33号》第八条规定，母公司拥有被投资单位半数或者以下表决权时，满足以下条件之一的，可以实现合并报表：通过与投资单位其他投资者协议，拥有半数以上表决权；根据公司章程或者协议，有权决定被投资单位的财务和经营政策；有权任免被投资单位的董事会或者类似机构的多数成员；在被投资单位的董事或者类似机构占多数表决权。

对此，前述民生银行董事认为，民生银行股权分散，如果安邦想实际控制民生银行，只要分裂董事会便可达到目的。而事实上，民生银行原有股东们也并非完全一条战线，历史上股东们本就存在某些不和谐，在内部，近期也有“一些暗流涌动”。

目前民生银行董事会一共有18个董事席位，包括9个股权董事席位、6个独立董事席位和3个执行董事。9个股权董事中，除了新希望拥有2席外，其余分散在7个股东。目前安邦只占据一个董事席位，即便安邦与三位管理层非执行董事达成默契，也还需要争取股权董事的支持。

由于股权分散，安邦保险集团要掌控民生银行，至少要联手多家股东才能达到目的。知情人士表示，民生银行的股权结构远比表面上看起来复杂得多。虽然民生银行前十大股东合起来占有不到50%的股份，但余下未披露股东的股权关系更为错综复杂。想依靠20%的股权对民生银行实际控制，显然过于乐观。

作为国务院批准设立的全国性股份制商业银行，其董事长、行长的任命需经银监会核准，并报国务院批准。安邦想像对待成都农商行那样，完全按自己意愿对民生管理层进行换血，进而实现绝对控制，绝非易事。

一位民生银行高管表示，“监管层不会无所作为，坐视股东胡来。”一位股东代表亦称，老股东们对民生银行很有感情，也不会完全任由新来者妄为。

虽然民生银行历史上的股权之争频频发生，但却从未像安邦此次来得如此突然而强势。

2006年经叔平卸任，刘永好落选董事，董文标继任董事长，民生银行发展迎来黄金十年。期间民生银行股权之争依然暗潮涌动，并呈现加剧迹象。民生银行股东曾拒绝某外资银行入股19.9%的要求，也拒绝了GE金融公司在合作汽车金融业务后可优先认购民生银行股权的要求。此外，游走于资本市场的“明天系“也曾尝试控股民生银行，民生银行成为各路资本觊觎逐鹿的目标。

此外，民生银行其他股东，比如，复星集团也一直在寻找最佳时机，试图增资控股。就在去年，中民投酝酿成立之初，中民投也曾考虑控股民生银行，但是由于民生银行现有股东的极力反对，最终未能如愿。

一位接近安邦保险集团的高层人士坦言，安邦保险集团有别于一般意义的保险集团，而是“金融财团”，这与过去进军金融业的产业资本的风格和路数确实存在不同。

若按照安邦保险集团计划的控股、并表、更换管理层的构想，未来民生银行将逐步植入安邦的基因，逐步嫁接安邦的战略，其发展轨迹或将被改写。民生银行股权分散恰恰为新股东提供了机会。“只要分裂董事会，拉拢一部分股东，就能达到控制的目的，做任何事情就怕不遵守规则的。”接近民生银行高层的分析人士直言。

2014年12月26日，就在民生银行公告安邦收购其股权至股本占比14.06%的第二天，民生银行副董事长、原第一大股东、新希望集团董事长刘永好以每股均价10.8元，减持1.854亿股民生银行A股，套现约20亿元。减持后新希望持有民生银行A股股票占A股流通股的比例，由8.38%下降至7.69%。

对此，上述民生银行高层人士分析，“刘永好的减持是因为当时民生银行的股价很好，卖两亿，赚点钱，等价格下来了，可以再补回来。”

一位新希望高层人士表示，新希望以前是第一大股东，市场都很关注其动向，减持较为敏感，如今成为第二大股东后，“适当动一动，比以前灵活很多”。但他也表示，对于安邦进入后民生银行的前景，确实感到忧虑。

除了刘永好，期间民生银行其他股东股权变动频繁。数据显示11月12日－12月15日，不足两个月间，郭广昌分九次接连减持其持有的民生银行A股2.4亿股，套现约11.59亿元。期间郭又增持H股1.5亿股，持股数达到8.2亿股，此番操作后，郭广昌净减持9000万股。

此外，民生银行前十大股东之一卢志强，于12月3日、4日两个交易日共减持民生银行A股3222万股。

今年4月，民生银行董事会将迎来换届，各界预期现任管理层将留任，不会有太大变化，但是安邦或许会谋求更多的董事会席位，民生银行董事会新一轮明争暗斗才刚刚开始。

凤凰涅槃



      处于股权之争漩涡中的民生银行，正面临着更急迫的任务——战略转型。这是继2009年民生银行将发展战略选定小微企业金融后的再一次自我革新。

当年在确定深耕“小微金融”战略后，民生银行表现出巨大的决心。该行管理层人士回忆，在西安召开的全体动员大会上，民生银行明确了小微贷款创新机制，即拒绝抵押物崇拜，以互联互保、信用贷款方式拓展小微贷款。群情激昂中，700多个支行行长，一批批上台，纷纷表态小微贷款要做到100亿元。而事实上，当年给民生银行的新增贷款额度不过1600亿元。

数据显示，2011年底，民生银行小微贷款存量为2300多亿元，此后两年间，几乎以年均近40%的规模增长，2013年年末，存量超过4000亿元。

但是此后，小微贷款余额却基本处于停滞状态。据一位知情人士透露，目前小微贷款存量仍然为4000多亿元，今年基本没有净增量，“不是不想做，而是风险太大，实在不敢继续做了”。

对此，民生银行行长助理林云山道出了实情。他在2014年半年业绩发布会上说：一方面是民生银行小微业务周期到了一定期限，出现不良是必然。另一方面，除整体经济形势下行的宏观经济因素外，民生银行早期在客户定位上相对比较粗放，在目前经济形势波动影响下受到一定冲击。

小微业务急踩刹车，坏账风险集中爆发，其商业模式和风险控制遇到了空前压力和挑战，民生银行2014年三季度财报显示，全行不良贷款率为1.04%，相对于不良率低点2012年一季度的0.67%，上升了0.37个百分点。接近民生银行高层的人士透露，“其中还有1%的水分”，也就是说，民生银行的实际贷款不良率应在2.04%左右。

民生银行一位高层人士对《财经》记者表示：“遗留问题比较严重，但好在风险尚在可控范围。毕竟，民生银行2014年的净利润近450亿元，增长约5%，拨备覆盖率在180%以上，可覆盖风险。但现在要拿时间换空间，决策层已明确，民生银行必须全面转型。”

据了解，洪崎亲自主导与麦肯锡咨询公司合作，制定了一份全面转型计划——“凤凰项目”。这份转型计划的核心是民生银行如何应对利率市场化，并实现转型和突围。

该计划设定了三年转型期，以消化前期小微业务遗留的坏账包袱，实现银行业务流程再造。

目前，“凤凰项目”已完成编制，并于近日在高管层面进行沟通和传达，将于2月初正式启动实施。民生银行既定的“民营企业银行、小微企业银行、高端客户银行”三大战略届时势必随之调整。

其中，小微金融首当其冲。过去由于支行长期专注小微企业，公司业务逐渐上收至总行事业部，支行公司业务基本停止。据悉，未来调整的基本思路是，保持存量，更为注重成本控制、风险管理。在拓展客户结构层面，支行逐渐改变过去过于侧重小微企业，而是要探索大、中、小客户的均衡发展，改变目前抓小客户，大客户扔在一边的情况。

“事业部制”和“小区金融”也曾经是民生银行谋划转型的另外两张王牌，如今也同样面临着调整和纠偏。2007年底，民生银行在公司金融重点行业、重点产品领域推行事业部制改革，建立了垂直化、扁平化的组织架构，提升了组织运行质量和效率，运行八年来，虽然几经调整，但问题依然不少。

“事业部制”的最大缺陷在于事业部变成了“事业部的事业部”，而不是民生银行的事业部。民生银行一位董事表示，事业部要考虑未来行业调整方向，更注重从自己的客户基础角度出发，由重资产向轻资产转变，更多地涉足投行业务。近日，民生银行在香港组建成立民生商银国际控股有限公司，这将在一定程度上弥补了该行在境外的证券业务板块。

此外，民生银行2013年7月启动小区金融战略，社区网点在全国遍地开花，甚至提出了三年内建设1万家小区银行的愿景。截至去年末，民生银行已设立近5000家社区网点，生意却意外冷清，一年多来仅带来存款200多亿元，远逊于预期。前述民生银行董事认为，小区金融的问题和小微金融战略多少有些类似，其问题的关键在于，银行不应该站在资源拥有者的角度跑马圈地，要更多地从客户实际需要的角度出发，设计和开发相对应产品。

一位接近民生银行决策层的人士评价称，民生银行新一届管理层是务实而理性的，并没有彻底推翻和否定过去的战略，但他们对事业部制、小微金融、小区金融战略的失误和缺陷毫不回避，进行了深刻的反思和检讨，如今他们的转型思路前所未有地清晰。

但安邦的强势闯入，令民生银行现有董事会、管理层的这些努力和既定战略变数陡增。

上述董事不无感慨道，“民生银行已经可以进入一个很健康的发展轨道，股东不用从银行身上掏钱，就可以获得很好的收益。每年400多亿元的净利润，三分之一拿来分红，三分之二用来支撑资本和资产扩张，尤其对于老股东来说，每年可以获得7%、8%的回报，已经很可观了。”

“从股东的角度讲，我们希望民生银行有好的治理结构，从老板的角度讲，我们希望这家银行有一个好的市值表达。对于安邦的进入，大家都在揣摩，是不是真正来了一个负责任的新股东。”

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作者: 浅贝    时间: 2018-3-27 15:32
万科郁亮：不转变模式 以前怎么赚的钱就怎么还回去


“一个全新的时代开始了，对万科来说是重大的机遇。”

　　3月26日晚间，万科（000002.SZ）发布2017年度业绩公告透露，公司2017年实现营业收入2428.98亿元，同比增长1.01%；归属于上市公司股东利润280.52亿元，同比增加33.44%。

　　这一利润水平与碧桂园（02007.HK）相当，碧桂园同期实现2269亿元营收，归属于上市公司股东利润为260.6亿元。中国恒大（03333.HK）、中海地产（．HK）的同期数据分别为3110.22亿元、243.71亿元，1327.7亿元、326亿元。

　　万科全部营收中，来自房地产业务的营收为2330.1亿元，同比减少0.48%；来自物业服务的营收71.27亿元，同比增加67.28%；来自其他业务的收入为27.57亿元，同比增加32.78%。

　　同比数据的增减，可以看出万科围绕房地产开展的多元化业务推进顺利。从2014年开始，万科将自身定位从“三好住宅供应商”延展为“城市配套服务商”，将业务从地产开发、物业服务拓展至物流、长租赁、教育、养老、冰雪度假等行业。

　　万科认为，在社会矛盾转变，以及规模增长向质量增长转变的背景下，未来的经营理念，就是以人民的美好生活为中心。因此万科将把“城市配套服务商”定位进一步升级为“城乡建设与生活服务商”，并具体细化为四个角色：美好生活场景师，实体经济生力军，创新探索试验田，和谐生态建设者。

　　具体业务方面延展即，除原有住房供应、物业服务核心业务外，万科相继进入租赁住房、物流、 商业、冰雪运动、教育、养老等行业，目前正在探讨乡村振兴、文化艺术、健康、安全食品等业务领域。

　　万科引述经济合作与发展组织（OECD）的研究结论称，房地产行业不仅包括盖房子，还有跟房子相结合的一系列服务。“这些周边行业的规模，最终会超过房地产开发本身。”

　　万科董事长郁亮在次日的业绩发布会中进一步强调，房价单边快速上涨时代已经结束，“有地就买，不看价格，之前怎么赚的钱，现在就怎么还回去。行业到了必须作出改变的时候。”

　　至报告期末，万科持有现金1741.2 亿元，远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和 622.7 亿元，净负债率仅8.8%，同比大幅降低。

　　万科总裁祝九胜认为，在金融监管加强与去杠杆的背景下，万科始终坚持稳健经营策略，管理层的要求是将负债率率控制在40%以下，为未来的发展打下很好的基础。

　　祝九胜还首次回应了入股深圳本土房企绿景中国地产事宜，祝九胜在该公司中担任董事，并与控股公司绿景集团“老板”黄康景私交颇好。祝九胜认为双方未来在产业新城、城市更新方面有良好的合作基础，有机会就会“一起玩”。

　　万科的派息比例仍然较高，其2017年度决定每10股派送9元现金股息，总现金股利为99.35亿元，占万科 2017年合并归属母公司股东净利润的35.42%，过去三年这一数据分别为41.48%、43.87%、35.09%。

　　以“宝能系”持股25.4%的份额来看，共计可以分享25.23亿元现金股利。以安邦保险持股6.73%的份额来看，共计可以分享6.69亿元。万科董秘朱旭强调，稳定分红有利于公司股东对公司的信任。

　　万科高管的薪酬也备受关注。业绩报告透露，郁亮2017年税前薪酬1189万元，首席运营官张旭为904万元，首席财务官孙嘉为903.9万元，朱旭为821.5万元，其中朱旭的年薪在董秘圈排名靠前。

　　此前不久，万科修改了董事薪酬制度。其中董事长年薪与万科的净利润增长率相挂钩，当净利润增长率≥15%时，年薪=基数×（1+公司年度净利润增长率-15%），首年基数为997.87万元（为过去三年公司董事会主席和总裁的年薪总额平均值）。2017年，万科净利润增长率高达33.44%。

　　万科在年报中也对备受争议的经济利润奖金进行了披露。2010-2016年度，万科共提取经济利润奖金51.88亿元，每年经济利润奖金的奖励人数在782人-2205人之间，向具体奖励对象个人发放现金“个人奖金” 8.99亿元，剩余42.89亿元作为“集体奖金”发放给奖励对象集体。
　具体到个人，2010-2016年度，王石年均税后经济利润奖金约为1679.83万元，郁亮为1496.12万元、监事会主席解冻为594.88万元、首席风险官王文金为646.31万元。

　　由于任职时间的差异，高管领取经济利润奖金年份有所不同，张旭2014-2016年的年均税后经济利润奖金为886.77万元；孙嘉2016年度的税后经济利润奖金为886.77万元，朱旭为409.37万元。

　　万科2017年度提取的经济利润奖金总额为15.1亿元。按照最新的制度，董事会主席经济利润奖金分配比例为公司年度经济利润奖金的 1.8%-2.2%。这意味着，郁亮在2017年度经济利润奖金大概在2718万元-3322万元之间。

　　2010-2014年的部分经济利润奖金，后续成为万科事业合伙人持股计划的资金来源。郁亮强调，事业合伙人是初衷是解决利益分享与风险共担一致的问题，“任何成功靠维持是不行的，守城是守不住的，只有不断创业达到新的成功，而事业合伙人就是激励发展机制。”

　　这也是郁亮对于房地产销售规模不再担心的原因，“只有你们老是提醒我们关注谁又成为了第一，我们很多年前就不关注了。”

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作者: 浅贝    时间: 2018-4-4 09:47
钜盛华拟清算9个资管计划所持股份 早盘万科A大跌4%

4月4日消息，万科A(33.080, -0.56, -1.66%)开盘跌4%，据其公告，钜盛华拟清算处置9个资管计划所持万科股份。

　　消息面：

　　宝能旗下钜盛华发出公告，要处置九大资管计划持有的万科股票。根据记者的测算，九大资管计划账面浮盈或已达到156亿元，宝能方面整体浮盈接近500亿元。与此同时，谁有能力接盘宝能持股？资管计划清算对万科股价影响几何？这些问题引发市场关注。

　　九大资管计划将清算

　　万科A（000002）4月3日盘后公告，钜盛华作为委托人的九大资管计划共计持有万科11.42亿股，占总股本的10.43%。钜盛华称，为避免万科股价大幅波动进而影响市场平稳运行，保护上市公司以及上市公司全体股东尤其是中小股东的最大利益，就相关资管计划持有万科股票的处置，与相关资管计划管理人进行了充分沟通和协商。

　　公告显示，相关资管计划以大宗交易或协议转让方式完成所持万科股份的处置和资管计划清算，相关交易将严格遵守相关法律法规和证券交易所的规定和要求，钜盛华将严格依照相关减持规定对需要作出披露的事项及时依规进行披露。

　　钜盛华表示，健康稳定的资本市场是优化资源配置、引导要素有序流动的重要渠道，公司作为有担当、有责任的企业，有义务为维护资本市场的稳定做出努力，将严格按照相关法律法规进行投资并履行信息披露等义务，全力维护当前健康有序、运行平稳的市场的环境。该公告的落款是钜盛华，并加盖其公章。

　　证券时报·e公司记者向宝能方面提出了采访需求，对方表示“以公告为准”。万科方面则对证券时报·e公司记者表示，公司收到钜盛华公告后按照规定进行了披露，公司目前并未获得更进一步的信息。

　　市场对于宝能相关资管计划减持万科是有预期的。1月30日，刘姝威以万科独立董事的身份发出一封名为《给证监会并刘士余主席的信》的公开信。信中表示，证监会应要求钜盛华已经到期的七个资管计划立即清盘，不得续期，前述七个资管计划合计约持有万科股份的6.88%。

　　当时，钜盛华也对此进行了回应：刘姝威所提到的七个资管计划已于2017年11月份和12月份分别到期；经过与相关方充分沟通协商，各方已就本公司作为委托人的九个资管计划分别签署了补充协议，就延长前述资管计划清算期相关事项作出了约定；前述行为符合现行法律法规及相关规定。

　　宝能浮盈近500亿

　　宝万之争旷日持久，市场普遍以深圳地铁成为第一大股东、万科董事会换届、王石卸任作为这场大戏的终结，时间是2017年6月30日召开的2016年度股东大会。然而在宝万大战结束后，宝能方面持有的巨量万科股份（25.4%）如何处置？9大资管计划如何清盘？这些依然考验着监管层、参与各方的智慧。

　截至目前，宝能合计持有28.04亿股万科A股份，占上市公司总股本的25.4%。不过，宝能的这28.04亿股万科股票，按照持股主体不同，可划分为三部分，分别是宝能“三驾马车”：前海人寿、钜盛华以及钜盛华委托的九大资管计划，各持有7.36亿股、9.26亿股以及11.42亿股。

　　万科曾向监管部门举报称：自2015年11月至2016年7月间，钜盛华九大资管计划累计持有万科约11.42亿股。九大资管计划买入均价约18.89元/股之间，累计增持总额约215.70亿元。

　　不过，九大资管计划利率区间为6.5%~7.2%，购入万科A股股票平均股价理论上要高于18.89元/股。粗略计算，钜盛华九大资管计划这两年的资金成本约在30亿元左右。万科2016年、2017年合计分红1.51元/股，九大资管计划可得17.2亿元左右。

　　昨日，万科A的收盘价是33.64元/股。计算可知，九大资管计划持股市值已经高达384.17亿元。考虑资金成本及分红因素，九大资管计划的账面浮盈或已经达到155.67亿元。

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作者: 浅贝    时间: 2018-4-6 09:40
华生：原保监会主席项俊波卷入宝能收购万科案


网易财经4月5日讯 宝能旗下钜盛华公司宣布清盘持股万科(000002)的9个资管计划的消息后，今天早上，万科前任独董华生在微博针对此事发表看法，同时释放了一大波重磅信息。

华生称此前保监会调查已经发现了宝能涉嫌虚假增资，收购万科是违规使用保险资金，并且改头换面再配以高杠杆。此外，他还透露保监会原主席项俊波正是因为卷入宝能收购万科案而落马。

华生：项俊波为宝能收购万科出谋划策

其微博原文如下：“钜盛华用资管计划持有的万科股权要转让的消息出来，有人叹息宝能最终还是铩羽而归，有人眼热姚老板阴差阳错暴赚了500亿。许多媒体也来问我。我说我现在早已不是万科独董，所以也没有关注最新的进展。不过资管计划过期清盘是法规的要求，是很正常的事。至于这些资管计划此前到期而做特殊的延期，我想也并非是故意不披露而是有难言的苦衷。因为其实当时保监会的调查已经发现宝能涉嫌虚假增资，收购万科也主要是违规使用保险资金，包括改头换面后再配以高杠杆。而其时的保监会主席项俊波被立案审查的一个重要内容就是其猫鼠错位卷入宝能收购万科案，从直接帮助出谋划策到从轻处理发落。故而在政府换届和监管机构调整到位之前，相关资管计划和股权需要延期待处。现在资管计划和万科股权开始处置，说明事情已经接近水落石出。我现在不在其位不谋其政，不过如我当时在宝万之争中一直主张的那样，相信处理的结果既会捍卫法规的尊严，以儆效尤，也会严格保护宝能作为民营企业应有的合法财产权益。所以，我们吃瓜群众也不要只看别人表面上好象赚几百亿暴利就眼红心跳，还是要心态平稳，行正道才能走得长远”。

在“万宝大战”之时，时任万科独董的华生曾连撰多篇长文质疑宝能和华润，公开力挺万科管理层。而此次发声，华生不仅捅出宝能此前延期资管计划的真相，还透露了项俊波被立案审查的重要内容是卷入宝能收购万科案，“从直接帮助出谋划策到从轻处理发落”。

2017年9月，中纪委宣布对项俊波严重违纪问题进行了立案审查，“经查，项俊波严重违反政治纪律和政治规矩、工作纪律，为谋取个人政治利益，滥用审批权和监管权，对抗组织审查，搞迷信活动；违反中央八项规定精神，违规接受宴请；违反组织纪律，不按规定报告个人有关事项，在员工录用、干部职务晋升等方面为他人提供帮助并收受财物；违反廉洁纪律和生活纪律，搞权钱交易、权色交易。利用职务上的便利为他人谋取利益并收受巨额财物，涉嫌受贿犯罪”。

华生提到，现在资管计划和万科股权开始处置，说明事情已经接近水落石出。还说相信处理的结果既会捍卫法规的尊严，以儆效尤，也会严格保护宝能作为民营企业应有的合法财产权益。

在去年万科董事会换届中，华生卸任了万科独董一职，另一位学者专家刘姝威出任万科新独董。

值得一提的是，刘姝威也曾在今年初公开指责宝能的违规资管计划应当清盘。1月30日，刘姝威在其个人微信公众号公开发表《给证监会并刘士余主席的信》，指出钜盛华通过9个资产管理计划合计持有万科股份的10.34%，9个资产管理计划的杠杆均为2倍，其中，7个资产管理计划已经于2017年11月和12月到期，该7个资产管理计划合计持有万科股份的6.88%。

刘姝威指出该资管计划违反《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(以下简称暂行规定)第四条第四项、第十四条第三项、第十六条第二项，应予以清盘，不得续期。

随后，宝能立即发布了9个资管计划延期的公告来回应质疑，而刘姝威又再次发文针对宝能延期资管计划的回应进行追问，此事一度引发强烈关注。

直到4月3日，宝能正式发布公告称将处置和清盘9个资管计划，这批资管计划合计持有万科总股本比例约10.34%，将通过大宗交易和协议转让的方式减持。减持后宝能仍通过钜盛华、前海人寿等子公司持有万科15.06%的股份，居第二大股东之位。

据公开资料，目前深圳国资委旗下深铁集团稳居万科第一大股东之位，持股比例为29.38%，安邦持股6.18%，万科盈安合伙通过金鹏资管计划持股4.14%，万科企业股中心通过德赢资管计划持股2.98%。

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作者: 浅贝    时间: 2018-4-25 10:14



万科A(30.240, -0.69, -2.23%)再现近19亿元大宗交易

　　从交易席位看，应是宝能系资管计划继续减持

　　继上周有一笔近27亿元大宗交易后，周二万科A再现近19亿元的大宗交易，这次接盘的还是机构专用席位。

　　万科A周二上涨3.41%，报收于30.93元。盘后交易所数据显示，公司再度现身大宗交易平台，当日成交6346.59万股，成交价29.38元，成交金额约18.65亿元，较周二收盘价折价约5%，卖出席位来自华泰证券(18.210, -0.22, -1.19%)深圳益田路营业部，而接盘方为机构专用席位。从目前看，有可能为宝能系资管计划减持。

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-9 14:03
万科A现46.5亿大宗交易 疑似宝能旗下资管计划清仓

　8月8日的大宗交易平台显示，万科A当天成交了一笔46.54亿元的大宗交易，成交价20.64元/股，成交量2.25亿股。对比今年以来宝能系旗下资管计划的一系列减持动作，此次交易疑似系宝能旗下的金裕1号的清仓动作。

　　盘后数据显示，本次交易的卖方营业部为长江证券深圳科苑南路证券营业部，买方为机构专用席位。万科8月8日报收21.5元/股，下降1.65%。

　　作为两年前那场“宝万大战”的主角，宝能在4月3日宣布了对万科A股票的减持计划。宝能系的钜盛华公司发布公告称，将在维护万科股价保持平稳的情况下，以大宗交易或协议转让方式，对其作为委托人的九大资管计划完成处置和清算。

　　钜盛华与一致行动人合计持有万科股份28.04亿股，占万科总股本比例为25.4%。钜盛华还作为委托人，通过9只资产管理计划合计持有万科股份11.42亿股，占万科总股本的10.34%。

　　宝能系的减持行动再度引起市场对万科的高度关注。4月17日，万科A曾出现了一笔近27亿元的大宗交易，市场猜测卖方可能是宝能系，随后港交所发布的信息证实了市场的猜测。
　宝能最近一次减持发生在7月24日。当天钜盛华作为委托人的泰信1号资管计划以大宗交易方式减持4410.92万股万科A，占万科总股本的0.40%，减持均价为每股23.77元。

　　当天公告透露，金裕1号资管计划持有股份数量最多，达到2.25亿股，持股比例为2.04%，与本次大宗交易转让的股份数量一致。

　　据此判断，金裕1号资管计划疑似已在8月8日当天将所持万科股份清仓。

　　根据之前减持的公开信息计算，宝能的资管计划只剩下3.2亿股万科A，较此前的11.42亿股已减持近七成，与宝能此前提出的清仓的目标渐趋接近。

　　除了宝能系，安邦系也在对所持有的万科股份进行调整。7月3日晚间，万科A披露，安邦集团旗下的和谐健康与安邦人寿签署了协议，和谐健康将其持有的万科1.11亿股全部转让给安邦人寿。股份转让后，和谐健康不再持有万科股份，安邦人寿及其一致行动人安邦养老、安邦财险、安邦资管合计持有万科7.43亿股，占比6.73%，合计持股比例不变。

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作者: 浅贝    时间: 2018-9-12 15:15
9个资管计划清空8个 宝能系减持万科套现近250亿

　　“接盘侠”是谁仍是最大谜团。

　　孙梅欣

　　宝能对万科股份的减持还在持续。

　　9月11日，深交所信息显示，万科A(22.880, -0.46, -1.97%)出现两笔大宗交易，共涉及2.657亿股，成交价格22.52元/股，累计成交金额59.85亿元。卖方营业部分别为中国国际金融股份有限公司深圳福华一路证券营业部和长江证券(4.960, -0.01, -0.20%)股份有限公司深圳科苑南路证券营业部。早前宝能系已通过上述两家机构数次减持万科股票。当日万科A以23.39元/股开盘，以23.34元/股报收，微跌0.51%。

　　万科随后于晚间发布公告称，当天已收到钜盛华、前海人寿的《简式权益变动报告书》。公告显示，自今年7月27日至9月11日期间，钜盛华作为委托人的相关资管计划以大宗交易方式、前海人寿通过集中竞价交易方式，合计减持万科A股股票5.51957621亿股，合计占万科总股本的 5.00%。

　　本次交易完成后，前海人寿持股比例从6.59%降至6.28%，钜盛华维持8.39%持股比例不变，资管计划中仅剩余西部利得宝禄1号资产管理计划还持有0.33%的股比，其余3个资管计划中的广钜1号资产管理计划、西部利得金裕1号资产管理计划、泰信价值 1 号特定客户资产管理计划均已清仓完毕。同时钜盛华向前海人寿让渡其直接持有全部股份及西部利得宝禄1号资管计划的表决权。

　　至此，宝能系9个资管计划中已清完8个，仅有1个剩余少量股份，对万科A的持股量降至16.5587亿股，占万科总股本的15%，依然保持万科第二大股东的位置

　　宝能系对万科的持股量一度高达25%，不过在过去半年多时间里，宝能系已经陆续减持10%左右。万科股价也从今年最高的42.24元/股，一路下跌至目前的23.34元/股，按照宝能系持有万科股票20元左右的成本计算，目前清除的资管计划几乎没有浮盈，剩余持股浮盈大约不到50亿元。

　　已被陆续清空的资管计划，曾在“宝万之争”中发挥过巨大的作用，资管计划持股比例一度超过10%，宝能系持有25%的股票期间，近40%的持股量来自于资管计划。不过由于资管计划都采用杠杆，且穿透后杠杆倍数或大于2倍，因此宝能持续买入万科股票绝大部分资金都来自配资，也引发了市场争议，并引起监管层的注意。随着监管部门要求证券机构降杠杆、限通道，宝能的资管计划随之陆续退出。

　　截至目前，宝能通过减持万科股票，已经套现超过250亿元。不过和早前情形一致，宝能减持的股票到底由谁来接盘，到现在仍然是个谜。

　　早前宝能曾放话称可以自筹资金，将资管计划所持股份承接下来。不过筹钱接盘需要自有资金及符合规定的杠杆资金，今年以来融资渠道又大多收紧，并且其目前转向新能源电动车公司的投资，同样需要大量资金，因此宝能自己接盘有较大难度；早前市场曾猜测宝能会将股份转让给第一大股东深圳地铁，不过深铁同样存在筹资难题，且稳坐大股东位置的深铁增持对于目前局面的平衡，并没有太大帮助。

　　随着宝能持续减持，“宝万之争”已进入打扫战场的阶段。而经历了“宝万之争”后的万科，也在发起总部变革，事业合伙人制度加快推进。

　　刚刚在西藏结束的万科媒体会上，郁亮表示对总部组织架构启动调整，启动总部合伙人建设，撤销万科总部部门设置，另成立三大中心，设有四层合伙人层级。郁亮称，事业合伙人不仅是为了解决眼前问题，也是解决万科未来十年问题。

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作者: 浅贝    时间: 2023-8-5 15:07
野蛮人姚振华被打了，宝能集团到底欠了多少钱？


原创 牲产队长 牲产队 2023-08-02 17:52 发表于广东

姚振华被打了。

被欠薪的员工打了。

在挨打时，姚振华大喊：“你们打人是违法的。”

一名欠薪员工却怒斥道：“你欠薪2年不犯法？”

言外之意就是，你欠薪在先，我打人在后。你有本事把工资发了，我就不打你。你不发工资，这顿打，你跑不掉。

近一个月，姚振华是频频上热搜，可没一件好事。上一次上热搜，还是去争夺中炬高新的控制权时，被保安堵在门外。不少自媒体大V力挺姚振华，他们的理由是，中炬高新上市套现了巨额资金，股权占比大幅下滑，失去第一大股东的地位。既然选择在资本市场套现，就要承受股权稀释的风险。姚振华虽是野蛮人，但他收购股权的资金却是真金白银。任何企业登陆了资本市场，就得遵守资本市场的规则。

资本市场最大的规矩就是：谁掏了真金白银，谁持股大，谁就拥有相应的话语权。

中国A股不是美股，也不是港股，不承认同股不同权，拥有多少股，就有多大的投票权。

规则是这个规则，可在姚振华身上，队长无法认同，因为即便在规则以内，姚振华也不具有最大话语权。中炬高新是中山市的一家混合所有制企业。既有国资，也有民资，但国资占比不高。代表国资的火炬集团持股仅10.88%，姚振华的宝能集团则持股13.75%。从股权来看，宝能是第一大股东，火炬集团是第二大股东，但双方股权都没有超过30%，对中炬高新不具有控股地位。

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站在保护公司利益的角度来看，中炬高新最好还是不要落到姚振华的手里。毕竟，火炬集团背后是中山国资，也是一手把中炬高新做大做强的核心经营方。姚振华现在是债务缠身，破产富豪，他就像正在溺水的人，拼命地去抓一根救命稻草。若是姚振华取得中炬高新的控制权，对中炬高新难免造成严重的负面影响。

中炬高新旗下的主要产品就是厨邦酱油、厨邦鸡精和美味鲜调料等，酱油市占率位列中国第二，仅次于海天集团。这类生活调味品拥有庞大的用户基础，品牌早已深入人心，营收具有高度的稳定性。姚振华是想拿下中炬高新的控制权，让自己一步步摆脱债务泥潭。

曾经以资本开路，撞开万科的大门，逼得王石退位，拉上深圳地铁强势介入，才把姚振华挡在万科的门外。这一把豪赌，姚振华不仅没亏，还暴赚350亿，万科股票大涨140%。通过这种粗暴的资本打法，姚振华跻身中国第四大富豪，身价过千亿。

尝了这个甜头后，姚振华又把目标瞄准了格力电器。可董小姐也是一个狠人，在舆论上就先声夺人，把姚振华定义为“野蛮人”，强力狙击，把姚振华挡在了门外。可也有一些上市公司没能逃过姚振华的，如南玻A等。

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凡是被宝能控股的上市公司，基本都没有好下场。姚振华不是来干实业的，他是来血洗董事会，炒作资本的。因收购行为野蛮而霸道，对行业具有严重的破坏性，姚振华被禁入保险行业十年。

姚振华是做保险起家的，他的海量资金主要来源于保险资金。这就等于釜底抽薪，不让他借助保险资金加杠杆，去炒作股市了。

监管部门出手，姚振华自然是不敢对抗。他不搞资本炒作了，转身投入制造业。做什么呢？跟许老板一样，搞新能源汽车。宝能以66.3亿收购观致汽车51%的股权，成为观致汽车的实控人。宝能没有入驻之前，观致虽然卖得不好，但至少还能活着。但宝能入局后，观致汽车就彻底被玩死了。不仅新能源汽车没做起来，传统燃油车业务也完蛋了。

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从金融市场到实体制造业，这是两个完全不同的领域。姚振华的车造得还没有许家印的好。在国家金融管控加强后，姚振华的钱袋子就被收紧了。过高的杠杆率，一下子就把姚振华给压垮了。宝能陷入债务危机，姚振华旗下261套房产均被法院冻结。据不完全统计，宝能集团负债超过5000亿！

曾经的亿万富翁，转眼间就成了亿万负翁。不仅拖欠供应商的钱付不起，拖欠的员工工资也没发。截至今年4月初，宝能汽车就有5659人工资未发，拖欠工资总额高达1.3亿，社保欠缴9180万，公积金欠缴6272万。

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打工人就是靠工资生存的。工资发不出来，工人能不怨气冲天吗？姚振华自己也很惨，被路人拍到独自一人在深圳的街头吃面条，早就没了往日的狂妄。

回头来看，当初的万科王石、格力董明珠，竭尽全力地把宝能集团挡在门外，是多么正确的决定！

俗话说，时势造英雄。资本的扩张固然能短期内暴富，可过高的杠杆也会变成压死骆驼的大山。

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作者: 浅贝    时间: 2023-11-8 18:04
万科稳了，深圳国资兜底，绝不许出现第二个恒大！


原创 牲产队长 牲产队 2023-11-07 18:12 发表于广东

万科的业主们可以吃下一颗定心丸了。

深圳国资已经决定，替万科兜底。

11月6日，万科与境内外金融机构举行三季度业绩说明会。在这场会上，表演重头戏的不是万科，而是深圳国资委。会上，深圳国资委直言：“万科具备足够的安全性，没有财务风险、管理风险。如有需要或遭遇极端情况，我们将通过一切可能的市场化、法制化手段帮助万科积极应对。”

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这个表态基本上就可以宣告，万科稳了。

有些人质疑，为什么国资要给万科兜底？那恒大、碧桂园爆雷的时候，怎么就没有国资去兜底呢？这就得提到野蛮人姚振华了。要不是姚振华在资本市场上，对万科实施野蛮入侵，争夺万科控制权，万科说不定就是另一个碧桂园了。

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2015年，资本大鳄姚振华敏锐地发现，万科总资产5000亿，年度利润总额250亿，账上现金余额627亿，是一块大肥肉。而彼时的万科股价却长期徘徊在4块到9块之间。万科兴起于特殊的历史时期，创始人王石并不掌握绝对股权，万科的第一大股东华润集团也仅仅持股14.89%，大量的股份在自由流通。

这就意味着，宝能不需要向万科发起收购要约，就能在二级股票市场上，悄悄地购买万科股份，取得15%以上的股权，超越华润集团，成为万科第一大股权，跻身万科董事会。

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这就跟发现金矿一样，面对这种千载难逢的捡漏机会，姚振华毫不犹豫地就动手了。由此，宝万之争爆发。由于姚振华走的是合法路径，当王石发现，自己辛辛苦苦创建的万科要被偷家时，如临大敌，几乎动用了一切资源，将姚振华挡在门口。为此，王石不惜放弃了自己的董事长职位，提前退休。

在这种资本商战中，比拼的就是谁的资金实力更强。王石第一时间飞往北京，找到华润董事长傅育宁，希望华润能帮自己挡住姚振华，但傅育宁拒绝了王石。华润虽然有钱，也有实力，但华润不想过多地介入房地产，这不是华润的主营业务。对华润而言，人家姚振华也是真金白银买的股权，这不过是一场民营企业之间的商业行为，并不影响华润在万科的地位，可参与，也可不参与。傅育宁告诉王石，你可以引入其他国资，华润不反对。

王石一开始的想法是，增发配股，提高宝能的收购成本，同时寻找战略投资者，组成控股联盟，但这一方案也被华润否决了。增发配股，稀释的是所有股东的股权，华润作为第一大股权，自然不愿意自己的股权被稀释。

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可时间等不及，8月26日的时候，宝能已经持股达到15.04%了，但华润也增持了0.4%，股权达到15.29%，维持住了第一大股东的地位。可二者股权差距已经非常小了，留给王石的时间不多了。

在这紧要关头，万科第四大股东安邦集团又出手了，持股突破5%，然后增至7%。对王石而言，失去万科控制权只在一瞬间了。要是宝能和安邦联合起来，他们之间的股权合计很容易超过30%，成为万科控股方，而万科管理层的股权掉到了4.14%。

但幸运的是，王石把安邦集团争取到了自己这一边，暂时化解了危机。就在万科与宝能打得不可开交的时候，恒大突然参战，在二级市场上购买了4.68%的股份，砸进去362.73亿元，一路增持到了14.07%。可最后摘取桃子的不是置身其中的任何一方，而是置身其外的深圳地铁集团。

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华润、恒大一起把手里的股权全部转让给了深铁集团，深圳地铁持股29.36%，超越宝能25.4%，成为万科第一大股东。姚振华想要控股万科的目标也失败了，只好放弃。虽然宝能是万科第二大股东，但当前，万科管理层全部来自于万科创始团队和深圳地铁集团，牢牢地掌握万科的实际控制权。

这一场商战把王石打退休了，但也让王石和万科因祸得福。万科如果是一家纯粹的民营企业，它就得自负盈亏，自己兜底。

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但深圳国资参与进来后，万科的资产就带有了一定的国有性质。

在队长看来，深圳国资兜底万科，主要有两大核心原因：

一是，保全国有资产。当前，万科股价为11.94元，而深圳地铁的持股平均成本为20.47元，持股市值接近腰斩，账面浮亏超过300亿。要是万科爆雷，这个亏损幅度还会进一步放大。

二是，稳定中国房地产市场。万科是一众房企中，经营非常稳健的一家了。我们老说，恒大高杠杆，可万科的杠杆率仅35%左右，而保利发展的杠杆率都达到45%了。在恒大高歌猛进的时候，万科就提前预判了风险，喊出了：“节衣缩食、活下去”的口号。要是这么一家稳健经营的房企都扛不住市场下行的冲击，它所带来的连锁反应就会比恒大更为危险！

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现在，中国经济正在缓慢复苏，信心也在缓慢恢复，这时候，稳定就显得非常重要了。稳万科，不只是稳房地产，也是稳信心。

深圳国资委不只是在为万科兜底，也在为无数万科业主兜底，为中国房地产的平稳恢复兜底。稳住万科，只需要深圳国资委付出一定的资金成本，却能让更多的万科业主平稳收楼，让老百姓安居乐业。恒大的教训近在眼前，万科绝不能成为第二个恒大。

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作者: 浅贝    时间: 2023-11-8 18:12
警报拉响，万科危机的两大信号……


原创 杨国英观察 杨国英观察 2023-11-07 22:27 发表于江苏

不要雾里看花，不要水中望月。
如何透过资本市场的表象去研判宏观经济的本质，今天，我仅以万科危机做一个样本解读。

在中国地产界，万科一直是优等生的存在，一直以率先防范风险著称。

所以，在万科也遭遇到疯狂的股债双杀时，许多人感到极其不理解，甚至有人归因为外资的阴谋——上周，万科股价一度跌至11元关口，创下近8年新低，万科发行的面值100美元的美元债，市场交易价格甚至一度跌到60美元。

在前天深圳国资委力挺表态之后，更多的人更是认为万科从此将远离危机。

类似上述阴谋论和过分乐观的认知，我认为都是比较幼稚的。

资本市场不会出错，错的只会是你——这是我做投资10多年经常讲的一句话。

当然，我这句话，表述更严谨一些，应该是针对大盘股的市场定价，资本市场一般不会出错，至少中短期不会出错（中长期存在太多的意外和偶合），资本市场玩的是真金白银，无论是举手投票进入，还是用脚投票撤离，类似万科这样的大几百亿的流通盘，怎么可能不慎之又慎，又怎么可能不比一般散户的认知更深刻。

简单拆解一下万科财报。

资本市场担心的，其实不是短期债务偿还能力，万科的现金短债比为2.2倍，相比其他房企要出色得多，短期债务偿还能力肯定是没有问题的。  

资本市场担心的，肯定是万科的中期和长期债务压力，毕竟，万科的资产负债率75%，负债总额超过1.2万亿。

关注万科中长期的债务压力，这才是洞察万科危机的关键所在。

而结合资本市场对万科中长期债务压力的恐慌，则可以进一步推导到资本市场对大城市房价预期和对房地产传统定价模型的两大担扰。

一是对大城市房价预期的担忧。

恒大这类超高负债、以及碧桂园这样土储集中在三四五中小城市的房企暴雷，这个就不过多讨论了。

上周万科遭遇到的股债双杀，事实说明，资本市场对我们一二线大城市房价的预期同样不太乐观，因为，万科的土储和货值主要集中在一二线大城市。

任何一家房企，中长期的负债，主要是靠土储和货值的预期变现进行偿付。

所以，上周资本市场针对万科的股债双杀，事实隐含了资本市场对一二线大城市未来房价走势的担忧——如果未来两三年，一二线大城市房价渐进下跌25%左右，那么，这对于资产负债率75%的万科而言，到时就约等于净资产接近归零了。

如果不是基于这一担忧，资本市场不可能将万科的股债下杀到上周这个地步，毕竟，在上周万科股价进入11元超低关口时，万科的市净率差不多仅0.5（净资产是股价的两倍）。

至于未来两三年，一二线大城市房价有没有可能渐进下跌25%，这种可以事实是存在的。   

二是房地产传统定价模型的担忧。

今年7月和10月去国外深度调研了两次，差不多一个半月时间，我更进一步确认了国内房价的虚高和传统经济的过剩。

国外房地产的定价模型，不管我疫情前深度调研的日本，还是疫情后深度调研的东南亚国家，以及平时密切关注的欧美房价走势，基本上都遵循租金回报率与市场无风险利率的动态均衡。

比如，疫情之前，市场无风险利率3.5%，那么房地产定价模型就是围绕3.5%年租金回报率进行上下波动——如果年租金回报率超过3.5%，那么房价就会上涨，房价上涨租金就会上升，继而又导致新房供给的上升，一旦新房供给上升之后，又会再次将年租金回报率调节至3.5%左右。

疫情之后，现在国外市场无风险利率差不多4.8%，那么房地产定价模型就是围绕4.8%年租金回报率进行上波动，其波动的循环因子反射，与上述一样，最终会将年租金回报率调节至4.8%左右。

但是，自上世纪90年代房改以来，我们的房价定价模型，一直与全世界截然不同，我们的房地产定价模型遵循的是成长股定价模型，而不是蓝筹股定价模型。

我们的房地产定价模型遵循成长股定价模型，说实话，在具体的特定年代，也不是没有道理，大规模城市化对大中城市普遍性的人口聚焦，大中城市教育和医疗资源相比广大农村和小城市的隐性溢价。

但是，我们房地产偏成长股定价模型，在经济不再高速增长且城市化急速下滑（再兼以晚婚晚育和少子化），事实一下子不存在了，这一不存在以及由此导致的连贯性影响，事实又导致我们房价的中长期压力。   

以全球房地产通用定价模型为例，我们现在的市场无风险利率差不多2.5%，但是，我们房地产（住宅）的年租金回报率普遍仅有1%-1.5%，以此推之，即便一二线大城市仍然存在教育和医疗资源的隐性溢价，事实也还是存在一定的甚至较大的下跌空间。

当然，如果未来我们的货币政策进一步宽松，利率进一步下调，这就需要另论了。

现在，深圳国资委力挺表态了，我相信万科未来不会有类似恒大和碧桂园的结局，但是，中长期的债务压力巨大，这是不可否认的。

其实，对于每一个个体和家庭，更需要关注的，其实不是未来万科到底能不能度过危机，而是在大城市房价预期不乐观、以及房地产传统定价模型逆转之下，未来你到底能不能度过危机？！

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作者: 浅贝    时间: 2024-4-3 09:46
万科“被实名“之谜”？


原创 股市老兵 老兵财眼 2024-04-02 16:05 广东

这个事

会不会

压垮稻草？？

老兵看了下，实名据报的主要目标是“郁亮”。。。

而且，11家实名。。。。都一起共进退，盖了公章。

你要说，没点证据。敢这么干，老兵是不信的。

再加上，一年几千亿的流水。

稍微合理合法捞点，其实也正常。

但过去，大家都有得赚，你是大佬，掐着小弟玩，大家也都任命。

但如今，万科的流动性，也成了问题。

原来的“兄弟们”，集体反水，也很正常。

但这个时候，摩根突然跳出来，这就有点怪了。

摩根突然下调万科评级，为卖出评级，目标价看到6块。。。这是要再让万科跌30%。。。
地产股，过去这些年，一直拖累大盘，这都是事实。

如果万科再跌30%，哪整体地产板块，会遭遇什么？？

而地产，是第一大行业。

这几年，幸好第二大行业汽车，强势崛起。


不然，还真的中了老美的奸计。

反正老兵的结论很清晰。

如果只是一般纠纷。哪是郁亮的事情。

但是这个时候，老外参与做空万科。

就不是一般事件。

这就是有预谋的在搞万科。



昨天万达，放弃绝对控股权，签约协议，老王都没有出面，可见多么郁闷。



而一揽子投资方，就是外资，中东资本。

老外，想砸盘地产捡漏，脸都不要了啊。。。。。

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作者: 浅贝    时间: 2024-4-14 16:22
风暴中的平安、万科：不小的雷，天大的事


原创 应如是 闻道商业 2024-04-13 15:17 天津

平安爆雷，加码地产后遗症
平安信托，以一种不太光彩的方式出圈了。

4月10日，平安信托公告宣布“福宁615号集合资金信托计划”延期。信息显示，该信托计划成立于2021年9月29日，存续期为30个月，募集资金7.72亿元。

在投向上，该信托以股权形式投资厦门市荣璐置业有限公司70％股权，间接投资厦门联正悦投资有限公司名下的“臻华府”项目。
按照约定，2024年3月29日为该信托到期日。但截至平安信托发出公告，“臻华府”项目累计只售出房源218套（住宅21套，商业7套），收到销售款5.23亿元。显然，这无法“偿还”用户的初始投资。
很快，投资人以“爆雷”“血本无归”“骗子平安”等字眼，将平安信托推上热搜。至今，该话题依然在持续发酵。
投资人情绪是可以理解的。毕竟信托不是保本产品，投资人都要自担风险，稍有不慎便会血本无归。
但我们也需客观分析这场“爆雷”。首先，这源于地产行业不景气，任谁都可能中招，平安信托也难幸免。其次，该信托计划目前只是延期，并非百分百血本无归，端看平安信托的下一步动作。第三，我们尤其需要注意信托发行者的实力，这决定了后续有无能力帮助投资人减亏、甚至是将资金完璧归赵.......
数据显示，2023年平安信托营业收入145亿元，行业排名第一；净利润42亿元，行业排名第二；净资产700多亿元；行业排名第一。再加上平安信托背后的整个平安集团，这个背书已然足够强大。
当然，这并不意味着投资人稳了。恰恰相反，市场与投资者的担心也在于“福宁615号”这根导火索，会不会引出更多的问题。
在国内，大多数信托计划底层资产都与房地产息息相关。作为国内营收体量最大、净资产最多的信托公司，平安信托一路走来，更是如此。
2010年9月3日，保监会发布了《保险资金投资股权暂行办法》和《保险资金投资不动产暂行办法》。两个办法允许保险资金投资未上市企业股权和不动产，这为平安进军房地产大开方便之门。
险资投资不动产后名正言顺后，平安随后设立了平安不动产。
几个维度可以感受平安在房地产领域的野蛮狂奔：
一是，数年后平安不动产的资产管理规模突破至4000亿元。
二是，伴随近10年房地产狂飙，平安开始不断参股房地产企业。据不完全统计，平安一度是碧桂园、融创、旭辉、华夏幸福等房企的第二大股东，并对金地、保利、华润、绿城等房企持有不小的股份。
三是，2019至2021年，平安不动产逆周期加杠杆，为后续风险埋下隐患。
不得不说，经过这几步后，平安成为中国当之无愧的水下房地产巨鳄。
但如今，潮水退去，峰回路转。那些搭乘房地产红利的企业，也要为自己当年的果勇行为买单了。踩雷臻华府的平安信托，只是其中的一个例子。
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万科郁亮，卷入金融风波
比平安先一步登上热搜的明星企业是万科。同样，它也极不光彩。
4月1日，万科烟台合作股东以一篇《关于郁亮操控万科谋取私利有关情况的反映》文章，将整个地产圈为之震颤。文章指出：
“由于合作关系，我们看到了郁亮团伙利用万科挪用资金、发放高利贷、偷税漏税、洗钱等违法经营问题。长久以来，这些祸害国家、祸害企业的蛀虫肆无忌惮，不收敛、不收手，把万科当成谋取私利的工具，贪婪的啃噬改革开放和市场经济的成果，马上就要把万科这个优质的房企拖垮，保护万科品牌刻不容缓，肃清蛀虫迫在眉睫！”
“万科当前的债务危机并不是偶然事件，是以郁亮为首的高管人员利用万科偷税漏税、中饱私囊，甚至转移国家资产后的必然结果！”
或许是某种预判，一个月前，惠誉、标普、穆迪三大评级机构下调了万科评级。
对于这篇极具煽动、甚至带有强烈“人身攻击”的文章，万科罕见的只是给予了“相信法律会给出公正的判断.......并以此维权”。这种极为低调、不痛不痒的回应，让人困惑。
但没想到，这又招来了烟台合作方的一顿更猛烈的痛斥：
“我们整篇文章都有事实依据，每一个观点都是亲身经历。内容有根据、数字有出处、判断有逻辑.......欢迎你自证清白！”
“北京万鹏、红色崛起是你精心包装的影子银行，从事了与房地产开发毫无关系的业务，主要是经营人民币，说白了就是发放高利贷.......红色崛起只有5000万元的注册资本金，为什么能给金牛公司发放11亿元高利贷？全国设立3000余家所谓投资公司，万科要投资需要几千家公司吗？“
屋漏偏逢连夜雨。4月10日，济南万科总经理肖劲被山东警方带走调查的消息再度轰动行业。
一系列事件，让资本市场本就惨淡的万科股价再度剧烈下挫。
在投资者心中，万科异常高大神圣的形象，也开始颠覆，甚至崩溃。
此前，我们曾在《恒大倒了，碧桂园爆了，而万科早已勘破生死》中指出，万科曾是中国房企中危机意识与应变能力最快、最强的房企之一。
2018年，郁亮请来了祝九胜，将总裁兼CEO的职位交到了他的手上。
祝九胜掌舵后，万科全方位落地以“现金流为基础”的经营战略：控制拿地规模、不追求销售额，并将更多精力投入到提升回款率、保障现金流上。2018年上半年，万科回款率一度达到了90%以上。
从某种意义上讲，最早喊出“生铁时代”的万科，也是最早有意弱化并规避“地产与金融”关联风险的那一个。
此后几年，在开发主业与物业服务外，万科开始寻求长租公寓第三业务破局，并取得了一定成效。在一众逾期、爆雷的房地产行业中，万科是为数不多的那股清流。
但在烟台合作方投诉中，挪用资金、发放高利贷、洗钱等问题还是被重点指出。尤其是“3000家投资公司、发放高利贷”的指控，更是让行业为之哗然。
尽管，当下还无法确定烟台合作方指控是否属实，但无疑它已将万科暴晒在阳光下。
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金融地产，巨大的黑幕
平安信托踩雷房地产，郁亮卷入超级金融风波。两家明星企业，将“地产+金融”的巨大灰色地带充分暴露。
尽管平安信托延期的7.72亿元，与其动辄百亿营收相比，只是九牛一毛。但它对每对每个投资人来说，却是晴天霹雳。联系到此前，网传平安银行37个信托产品暴雷，愈发让投资人毛骨悚然。
不单是平安，从行业来看，2021年-2023年也是房地产信托产品违约高发期。2021年房地产信托全年违约规模达到917亿元，2022这一数据约为930亿元，2023年这一数字降为486亿元。
当然平安也在做出改变，只是有些滞后。2022年后，平安投资开始加速去房地产化。这一年，平安减持了碧桂园、金茂，清仓了旭辉。2023年，中国平安首席投资官邓斌在有兴趣的投资领域上，提到了长租公寓、物业等不动产，但只字未提及住宅投资。
整个平安投资的战略转向，也印证在了平安信托身上。
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如上图所示，近年平安信托涉房比例在不断下滑。2022年，平安信托的自营资产中房地产投资额为36亿元，占比10.5%。而表外信托资产中的房地产金融投资则为255亿元，这一数字较上年大幅减少了432亿元，占比也从2021年的14.9%骤降至2022年的4.6%。
但正如一位行业人士所言，“放眼行业，信托涉房资金规模在不断下降，但后期其爆雷风险也在逐渐叠加，这也是出清的代价。”“未来1-3年将是集中风险释放期，投资人要尤为小心。”
此前，凭借资金之利不断收割房企的金融机构，如今也要源源不断的吐出、反哺它们的地产业务了。
诸如平安信托爆雷、万科中招，或只是“金融与地产”巨大黑幕的冰山一角。对于平安与万科两家明星企业，这只能算不小的雷，但对于投资人以及整个行业而言，却是天大的事。

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作者: 浅贝    时间: 2024-4-14 17:06
被举报的万科，会爆雷吗？


原创 万叔 创始人笔记 2024-04-02 21:42 广东

大家好，我是创始人万叔。

这两天，一封联名信，又把万科推向了风口浪尖。

不用辩，你看这么多公章就知道，举报的这些基本都是真的。

但问题是，作为10多年的合作方，烟台百润置业，为什么要举报？



举报信很长，万叔在这里就不一一讲了。

大致意思就是说，万科通过压缩利润，体外循环的方式，通过其他关联企业，把利益输送给以郁亮为首的几个家伙。

可能大家对这种模式不太理解啊，万叔给你拆解一下。

许多工程企业，你看着规模挺大，但是一看利润表，发现利润很低、高管什么的收入也很低。

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你第一反应是什么？




如果你的选择是A，那么万叔这边置顶帖，那些付费文章什么的多看一下。

因为这个答案，不仅显示了你认知比较粗浅，还显示你理解的方向是错误的。

我们从价值分配的角度来讲，万科这类的企业，为什么要把钱分出去。
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万科在1988年的时候，为了活下去，搞股份制改革，那时候王石大手一挥，就把自己手里的40%股权放弃了。

就因为这个原因，包括王石自己在内，那一批打江山的兄弟们，都没享受到太多资产增值的红利。

你说工资高，工资才多少钱？

一年1,000万的退休金，你看着很多了，事实上连老婆想买辆200万的车，王石都舍不得。

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根据冯仑潘石屹他们讲，王石确实是穷。

当然了，是相对于另外这几个家伙而言。比普通人还是有钱很多的。

但王石如果有万科哪怕1%的原始股，早就躺赢发财了。

微软，那个比尔盖茨的室友鲍尔默，刚开始股份也不多，就4%，结果这家伙拿了几十年一直不卖，现在也成为排名前几名的美国大富豪了。

但万科大股东，前些年一直是华润。

华润作为一个投资型的股东，甩手掌柜，不怎么干预他们具体的运营。

只要求万科分红。

所以这些年万科股价不怎么涨，但分红非常大方，也有这个原因。

在那些手里没有多少股权的管理层，就郁闷了。

你想，你辛辛苦苦干活，为公司创造利润，自己拿点工资和奖金，赚到的钱都以分红的形式归到股东手里去了。

你心里肯定不平衡。

怎么办呢？很明显办法有两个，第1个是把钱转移出去，把利润做低。

第2个，是多搞点股权回来。
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万科的管理层是怎么做的？他们是两个方向齐头并进。

这次举报的，主要是把钱转移出去，把利润做低，把转移出去的钱由管理层吞掉。

具体的手段包括虚开发票，虚报增值税，抬高采购价格，设立资金公司，拉高企业资金成本等。

其实不止万科，几乎所有的房地产、施工类企业都是这么玩的。

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但为什么单独要举报万科呢？因为万科现在已经染红了，是国企。

国有企业这么搞，是要承担国有资产流失风险的。

但这也是有风险的事啊。

所以万科的管理层，最想搞的还是拿股票。

股票怎么拿呢？

大概2014年左右，万科搞了两个计划，你现在去网上还查得到，叫“金鹏计划”和“德赢计划”。

这两个合起来，占了万科7.8%的股权。

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万科还搞了一个百亿回购计划，但钱一直压在仓里，没有打出去。

所以如果全盘来看的话，先把利润藏起来，然后用另一部分利润发奖金。

用奖金买股票等买的差不多了，再把隐藏的利润拿出来百亿回购的计划用起来，股价猛涨，大家就爽歪歪。

还不用担心法律风险。

所以当年才会有姚振华，拼了命加杠杆，在二级市场买股票，也想要收购万科的控制权。

为啥？

人姚振华是个生意人，是个潮汕人，他用生意的逻辑去看万科，这么低的地价，这么完善的管理机制，这么低的利润。

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怎么看怎么觉得里面有一块大肥肉。

这块大肥肉，就是管理层转移出去的那些利润。

所以你明白了吧，为什么当年姚振华买万科股份的时候，王石大喊野蛮人。

如果真让姚振华当董事长了，一清查，一规范，让他们把吃掉的吐出来，这帮家伙就真成打工仔了。
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那这次，为什么万科又会遭到举报呢？

因为地产行业进入了下行周期，项目合作的利润大幅度减少。

而作为地方，大概率是搞关系拿土地打通相关的政策资源，具体盖房子还是要由万科来。

过去的黄金20年房价一直涨，所以你弄出去的那些钱，大家睁一只眼闭一只眼也就过了。

假如你是地方企业，你现在一看，辛辛苦苦搞了这么久，不仅没赚到钱，搞不好还要贴钱进去。

而万科方花天酒地，吃香的喝辣的，心里当然不平衡。

业务赚钱的时候，你拿大头我拿小头问题都不大，但潮水退去不赚钱的时候，各种撕逼的情况就来了。

大家一起出城剿匪，豪绅的钱如数奉还，百姓的钱三七分成。

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结果回来一算，百姓的钱花完了，还送到了豪绅的钱，这当然得撕逼了。

国际评级机构，心里看得门清，但不方便说具体的原因，不然撕破脸了。

所以默默的下调了万科的评级。

对于那些已经屹立百年的第三方的评价机构，你可以不相信他们的人品，但你一定要相信他们的专业。

当时还一帮网民在那怼机构，恰流量饭，说评级机构不公正，万叔看着直笑。

上次万科的海外债务爆雷的时候，万叔就预感，这次的成败就在深圳国资委。

国资委如果想保不计代价就能保住，如果按市场规律发展，大概率就会倒下。

什么地产优等生的说法，三分凭实力，七分靠运气。

……

剩下90分靠广告。

当然，这些东西，对我等普通人来说，都不重要。

老百姓对地产公司的期望基准线，已经降低到——我花了钱，你把房子安安全全地交给我就好。

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所以，还在房地产行业的朋友，不要再妄想回到过去吃香喝辣的时代了。

政府给钱，银行贷款续命，也只是让吊一口气，用时间换空间，活到可以靠市场继续周转的那一天，而不是让你重回ktv蹦迪。

不止万科，那些活下来的地产企业，战略都应该往这个方向调整。

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作者: qq6553156    时间: 2025-1-17 11:22
万科总裁祝九胜，被捕！


原创 顾子明 政事堂2019 2025年01月16日 22:07 辽宁

据经济观察网消息，该媒体从数个消息源得知，2025年1月15日，万科企业股份有限公司执行董事、总裁、首席执行官祝九胜被公安机关带走。

终于，可以聊一聊这位万科总裁了。

祝九胜金融专业出身，93年至12年在建行深圳分行工作了20年，历任项目审查处副科长，福田支行副行长，分行信贷办副主任，信贷部总经理，公司业务部总经理、分行副行长，是深圳分行地产业务的主要负责人。

赶上了08年后四万亿的大放水，建行深圳分行的信贷规模在祝九胜的力推下迅速扩大，也成为了深圳地产圈里的财神爷，江湖人称“九哥”。

而“九哥”在深圳地产公司里面对万科情有独钟，07年给万科授信了200亿，08年在次贷危机时帮万科做了30亿债的担保，09年又再次授信500亿.....坊间传言，那几年在万科腾飞的背后，祝九胜就是那只神秘的大手。

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当然，熟悉信贷业务的都清楚，这种级别的信贷，并不是一个分行副行长就能说的算的，而九哥的上司，07年之后的深圳分行行长，正是金融圈炙手可热的顶级才俊，美国哥伦比亚大学的硕士田惠宇。

对于田惠宇，中金前董事总经理张岚岚曾回忆，当年跟摩根士丹利谈创立中金，就是因为跟建行谈合资，最后谈成了，而建行这边有一个人令他印象深刻，他就是田惠宇。

2011年，田惠宇被调回了他梦寐以求的建行北京分行，得以跟老同事们共事，卸任时田惠宇曾力推祝九胜接替自己担任行长，但江湖传言未能通过当时监管部门的批准，想把他带至招行，又遭受狙击而作罢。

于是，祝九胜就愤然离开了建行，选择加入了他最在建行时最熟悉的合作伙伴——万科。

从此，这位深圳金融圈最神秘的人物，开始展露于公共场合。

在万科，祝九胜发挥他的专场，分管银行信托等融资渠道，掌管着整个玩得的资金调度权，甚至包括万科合伙人逐步吃下万科的合伙人资管计划，王石也放心的交给了他。

尤其是2013年，祝九胜的老领导田惠宇被外放至招行银行担任董事长，兜兜转转，两个人都回到了同一个城市，在建行与招行的房地产双雄的双重加持下，财神爷祝九胜几乎已经锁定了郁亮接班人的身份。

但是，这一切都因为2015年那一场震惊中国资本圈的宝万之争而改变。

那一年的年底，万科员工们收到了祝九胜辞职的邮件，跑到了万科作为大股东的鹏金所担任董事长兼总经理，苟了起来。

其中的原因之一，也许就是祝九胜作为深圳地产20年的财神爷，跟姚振华也是20年的好朋友，见面也会被尊称一句“九哥”，而他主持的万科资本工作，就这么被好兄弟“毫无准备”的偷袭了。

而取代祝九胜的，则是一名叫孙嘉的年轻人，他帮助万科引入深圳地铁，避免了被宝能收购，也因此成为了万科最炙手可热的新星。

一度，孙嘉带领的万科战投帮，也压过了祝九胜领先的会计帮，成为了万科最强大的一股力量。

当然，政事堂的读者都清楚，这些年那就是一个“城头变幻大王旗”。

打赢宝万之争的“新太子”，好日子没过多久，2017年以来，田惠宇的建行老兄弟们一个个身居高位，成为了一个个掌管着资金和审批的财神爷。

依赖于信贷支持的万科自然也不傻，在2018年调整了风向，将孙嘉废掉，战投部全部驱逐，重新请回了财神爷的九哥担任万科总裁......

原本，祝九胜有机会帮助为万科在地产寒冬中成为最后赢家，成为名垂中国房地产历史的存在。

但这一切，又随着2022年田惠宇等人的落马，并随后开启的金融反腐，而再一次改变......

也许，面对上门的公安，祝九胜将会回想起，他老领导带他认识到权力的那个遥远的下午。

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作者: qq6553156    时间: 2025-1-17 11:52
万科总裁祝九胜被公安机关带走，什么信号？


原创 波士糖 波哥看楼市 2025年01月16日 22:13 湖南

作者 | 罗乾波

刚刚，官媒经济观察报发出消息，说万科总裁祝九胜被公安机关带走，一石激起千层浪。

波哥估计，这个夜晚，此消息，可能又要在业内刷屏了。

经济观察报新闻称：

2025年1月15日，万科企业股份有限公司（000002.SZ/02202.HK，下称：万科）执行董事、总裁、首席执行官祝九胜被公安机关带走。

1月16日，数个消息源告诉了经济观察网记者上述信息。

经济观察网记者多次拨打祝九胜的手机电话，未有人接听；发去短信问询，亦未获回复。记者也多次联系万科董事会秘书朱旭，朱旭未有接听电话及回复信息。

经济观察网记者还拨打了万科总部的办公电话，并应其工作人员要求，向该公司媒体采访对接邮箱发去采访函，至发稿时未获任何回复。

祝九胜，1969年出生，1993年获得中南财经政法大学经济学硕士学位，2003年获得中南财经政法大学经济学博士学位。

1993年至2012年，祝九胜在中国建设银行股份有限公司深圳市分行工作，历任福田支行副行长（主持工作）、分行信贷部总经理、公司部总经理、分行副行长等。

2012年，祝九胜加入万科公司。2012年至2015年，祝九胜任公司高级副总裁，2016年至2018年1月任万科合营企业深圳市鹏鼎创盈金融信息服务股份有限公司董事长兼总经理。2018年1月31日起，他担任万科公司总裁、首席执行官迄今。

根据万科公司2023年年报，祝九胜还兼任易居（中国）企业控股有限公司（2048.HK）非执行董事；并曾兼任徽商银行股份有限公司（03698.HK）非执行董事、绿景（中国）地产投资有限公司（00095.HK）独立非执行董事、深圳市康达尔（集团）股份有限公司（000048.SZ）董事。

简析：

据波哥看楼市观察，这个消息太劲爆了，刚才不少业内朋友已经在纷纷议论了。

毕竟，万科+总裁+祝九胜这个组合，不得不令业内纷纷猜测。

如上，提供官媒发布出来，祝九胜被帽子叔叔带走这个事情必定已经坐实了。

目前来看，还不知道是何原因，但肯定不是小事。

关于祝九胜，在业内的负面消息比较少，最近的可能就是去年，万科在公告中低调说明祝九胜曾经在股市上的“瑕疵”那件事了。

2024年9月30日，万科突然发布了一则令人瞩目的更正公告，主动揭开了公司在信息披露方面的一个重大疏忽，并意外曝光了现任总裁、首席执行官及非独立董事祝九胜先生过去曾受到的纪律处分。

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当日，万科在更正公告中披露，经过自查发现，现任总裁祝九胜先生在担任深圳市康达尔（集团）股份有限公司（现已更名为深圳市京基智农时代股份有限公司，股票代码：000048）董事期间，因该公司未能及时召开2015年度股东大会及未及时披露2017年年度报告和2018年第一季度报告，分别于2017年2月15日和2018年7月24日受到深圳证券交易所的通报批评。

彼时，这个事件也在业内引起了广泛的关注，万科在其公告中，将其界定为“一个疏忽”，业内都很纳闷——这么重要的事情就是一个“疏忽”，而且还是知名房企万科的总裁和CEO，万科不可能不知道祝九胜的真实情况，所以，九月底时，这个消息出来后，很多业内朋友都说，“万科太厉害了”，这种严重事情都可以轻松摆平。

如今此事过去不足5个月，今晚突然传来祝九胜的心的消息，也确实令业界惊呆了。

上升到被帽子叔叔带走，万科总裁的身份、以及万科在业内的咖位等，这些因素联系起来，感觉颇有很强的违和感。

根正苗红、霸气侧漏的万科，难道也慢慢变味了吗？

从2012年加入万科，也只比郁亮晚了四年，到今天13年了，祝九胜也是一枚老万科了，并且一直是重要的核心高管之一。

当前，各个房企都过得比较艰难和小心谨慎的，万科2024年也不例外，比如，万科2024年三季报显示，2024年前三季度，其营收为771.16亿元，净利润方面，则是亏损了80.90亿元。两项同比分别下降24.25%、231.73%。

应该说，此时此刻，万科要去力保祝九胜的，而且马上就要过春节了，突然爆发出这样一个“丑闻”，一是万科的颜面必定不好看，二是，对万科来说，或许也是一次暴击吧。

写在最后：

据波哥看楼市观察，今晚，万科祝九胜这个事件，会不会跟以前受到纪律处分的事情有关系，以及是否跟业绩等相关情况有牵扯，目前官方有效信息太少，大家都不便去猜测什么。

但是，至少有一点可以判断出来，祝九胜身上的问题肯定不会小。不然，也不会在这个特殊的节点被带走。

因为，其中，在这个新闻和事件出来前，万科必然会调动其有效资源去斡旋过或做过很多的工作，毕竟在春节即将来临之际爆发出如此劲爆的新闻，也比是一个非常难堪的事情。

具体是何原因等，吃瓜群众耐心等待吧。

最后，说一句：

万科，可能要起风了。

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作者: qq6553156    时间: 2025-1-17 11:54
突发，抓人了！


原创 金哨兵 成方街哨兵 2025年01月16日 22:04 广东

今晚，突然传出消息：2025年1月15日，万科企业股份有限公司执行董事、总裁、首席执行官祝九胜被公安机关带走。

这个消息是《经济观察报》报道的，这是济南日报报业集团旗下商业资讯平台，是有官方背景的媒体，消息应该是比较靠谱的。

对于这条消息，其实很多人并不会感到意外。

最直观的指标就是万科的债券。

最近，万科的债券都跌疯了。

比如，今天万科境内债“21万科02”盘中跌超21%，临时停牌，复牌后继续下跌，今天最终收跌28%，报45.4083元。

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债券的面值是100元，现在跌到只剩下45块钱，简单来说，这意味着，市场认为这个债券违约的概率已经高达55%……

而且，万科的债券，是大量的出现这种情况！

所以说啊，市场其实早就对万科投了“不信任票”……

万科在去年，曾经一度引发过广泛关注，导火索是：烟台百润实名举报万科！

主要的黑点包括：

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当时闹的沸沸扬扬，最后却是不了了之，一直也没有一个说法。

万科方面一直是否认，但广大民众对此，普遍是“宁可信其有”的。

现在看来，今晚抓人的消息，是不是与去年的被举报有关系呢？

目前官方没有一个明确的说法，但恐怕……

而万科自身，其实也存在很多的问题。

截至2024年9月底，万科的有息负债总额达3276.1亿元，其中一年内到期的有息负债为1166.3亿元，而万科账上的货币资金总量约797.5亿元，即使货币资金全部用来偿还短债，覆盖率也仅仅只有68%。

并且，万科账上的现金正在持续的快速减少：2023年年末是969.43亿，2024年三季度末只剩下773.28亿 ，减少了196.15亿。

同时，2024年前三季度，万科经营活动和投资活动产生的现金流量净额合计仅为8亿元。

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目前，楼市的情况大家都看在眼里，房子不好卖，万科也是一样的情况，现金流短期之内看不到改善的迹象。

对于万科来说，还有两条路可以走：要么就是卖资产，要么就是借新还旧（以及债务展期）。

资产，在现在的形势之下，其实并不好卖，而且也卖不出什么价。

所以，万科近期主要就是在借新还旧，毕竟，万科有深圳地铁这个靠山，还能从银行和金融机构借到钱。

就比如，上周，万科就有两笔操作：

一笔是借新：

1月9日，万科控股子公司深圳市泊澜租赁服务有限公司通过上海浦发银行贷款10.8亿元，期限30年，深圳市泊帆住房租赁管理有限公司以其持有的深圳泊澜100%股权为前述贷款提供质押担保。

深圳泊澜主要从事住房租赁及相关服务，截至2024年11月末的资产总额为2053.7万元，负债总额为2050.82万元，当期营收0元，净利润2.52万元。

这基本上就是一家空壳公司，凭什么能借到10.8亿，而且还是30年的超长期限？

那只能是因为背后有人担保……

另一笔是展期：

1月9日，万科与新华资产一笔20.4亿元融资到期日调整至2026年12月31日，万科继续提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。

不过，从今晚的消息来看，可能还有第三条路：追讨！

参考前几年的许某某，卖豪宅、卖私人飞机，把钱往回拿。

如果说，去年的举报为真（或者说部分为真），那往回追讨的空间，是很大的！

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作者: qq6553156    时间: 2025-2-6 19:54
年后第一天，工作组全面进驻万科

原创 你包叔 2025年02月05日 20:33 上海

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年后第一天，数十人的工作组全面进驻万科。工作组的负责人，当然是新上任的万科董事长辛杰。

以类似海南省救助海航的经验，走到工作组这一步，一般意味着企业进入重整阶段，官方彻底承认了万科的危机。拯救万科的行动，正式开始。万科的管理层，也开始被拉清单问询摸底公司情况。

连业已退休的王石，也不例外。

《企业破产法》等法律中规定，成立工作组可以确保处置过程符合法律法规，保证各方的权益。无论是海航还是安邦危机，都是由工作组来收拾的。

海航的工作组由海南省政府牵头成立的，而安邦是由银保监会接管，最终也都没有引发系统性风险。

和海航或安邦工作组不同，万科工作组显然是完全由深圳市政府牵头成立的，成员全是深圳国有企业抽调上来。

现在看，万科目前的危机还没有上升到广东省或更高监管部门：

而完全由深圳“承办”。

从海航集团的工作组流程上来看，当时工作组组长顾刚进驻后，第一项重要任务是摸底。

他们首先把公司所有财务集结起来，然后他们花费了几个月的时间，对海航集团及旗下2000余家企业的资产、负债、关联往来等逐一核查，理清整个集团的资产底数、管理结构、股权关系和债权关系。

在数轮经济周期里穿越过来的四十一岁的万科，接下来发生什么新闻，也许都不意外。

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万科基本所有部门都在改组。

根据万科公告的人员变动，战投部、财务部、法务部总经理，以及万科最大的两个区域——北京区域和华东区域的总经理全部换人，由工作组成员担任，分别是：

战投部总经理赵正阳，深圳资产管理副总经理；

财务部总经理肖静华，深铁集团专家；

法务部总经理商德良，深铁集团专职监事；

北京区域总经理王智余，深铁置业副总经理；

华东区域总经理陈武，天健兴业房地产总经理；

......

万科最有实权的几个部门或城市公司，就这样换了领导。当然，从名义上来说，战投部、法务部、财务部原先的合伙人和负责人还得到了保留。

在万科内部，这些实权人物的第一头衔原本是合伙人，比如前华东区域总经理吴镝，她首先是万科华东区域的首席合伙人，然后才是总经理。这也是万科职业经理人文化最显著的特征。

但现在，合伙人们的权力消失了。在生死存亡面前，职业经理人的小缱绻，已经不重要了。

万科公布的人员变动公告中，战投部总经理排在首位。包叔的好友兽爷是“战投帮”这个词的发明者，战投帮也曾是前董事长郁亮管理公司的权力核心部门。

2009年年底，在搭建3000亿规模的管控平台之时，郁亮对万科进行了一轮结构调整，让战投部兼并了其他不少部门：

战投部从此开始凌驾于万科的所有部门。

2007年，万科分管人力资源的解冻在哈佛广场旁的一个酒吧认识了留学生孙嘉。29岁的孙嘉成为战投部副总经理。

2025年2月5日，万科战投部新的副总经理是36岁的鄢伯通。一代新人换旧人，前途无量的总是年轻人啊。

而在拯救万科的这场行动力，大换血只是最简单的一步。

3

深圳政府是有担当的。

过去几年，暴雷的地产公司应该都向地方政府求助过，最著名的是恒大向广东、建业向河南发出的求助信。河南政府尝试出手了，但杯水车薪。

救建业都这么难，何况是体量几乎大建业n倍的万科？

深圳愿意在此刻接过万科重整的重任，冒了很大风险，担了很大责任。既有经济责任，更重要的是政治责任。

别的不说，救助一家混合所有制的房地产公司，本身也有一定道德风险。

中央多次强调过，不兜底企业债务，让企业自救。在这种情况下，之前深圳国资积极表态，有足够“子弹”支持万科，就太宝贵了。

怎样避免万科走到保交楼的那一步，工作组面临巨大的挑战。

海航工作组光摸海航的家底，就摸了一年。更不用说，怎么控制风险外溢？万科的资产肯定没犹如八爪鱼一般的海航复杂。

但社会影响，万科也不亚于海航。

比如债权人可能反对政府主导的重整方案，尤其是境外债权人，可能引发英美法系内的法律争议。

哪怕是境内银行、信托等金融机构，面临坏账计提压力，怎么去沟通？需要央行流动性支持，怎么去沟通？

海航工作组负责人后来说，经历了无数推演、争吵，熬过了无数个通宵，去了无数次北京，才让海航迎来新生。这一过程，他们遵循的原则只有两条：

市场化、法制化。

更重要的是，大换血后的万科，还能不能有战斗力？有人算过，万科至少需要维持每个月200亿的销售。

有万科城市总跟包叔说，员工已经开始观望摸鱼：

觉得领导应该都干不长了。

深圳已经做出选择，举特区之力，把万科救回来。

‌深圳火车站的名字是总设计师1991年题的，只有两个字，深圳，没有“站”字。民间的解读是，深圳是改革开放排头兵，不能站。‌

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作者: qq6553156    时间: 2025-2-13 10:28
万科深铁“同生共死”，华润笑而不语


原创 乔檐雨 冷萃财经 2025年02月11日 10:10 北京
作者：小乔

万科用“70%质押率”得到了深铁现金援助。

昨天（2月10日）晚间，万科发布公告，深铁打钱了，但代价可能是失去万物云。公告称，深铁集团拟向公司提供金额为28亿元的股东借款，专项用于偿还万科在公开市场发行的到期债券本金与利息。

这笔借款期限为3年，利率为2.34%，万科将为本次股东借款提供价值不超过40亿元的资产进行质押，初始质押担保物是持有的等值万物云股票，且质押率高达70%。

小乔解释一下，质押率是指贷款本金与标准仓单市值的比率。授信机构（银行、典当）设定质押率一方面是为了防范违约风险，另一方面是为了弥补他们在借款人违约后弥补损失和处理质押品过程发生的成本。通常质押率为最高70%。

万科和深铁之间的这笔借款，用了远超惯例的最高质押率（目前市场上通常股票质押融资业务的质押率仅为30%-60%）。

好处是借款利率低于万科从金融机构的融资利率。2024年中期业绩会的时候，韩慧华对外称，万科新增融资、再融资612亿元，平均融资成本3.66%。

从这次打钱看出，万科现金压力超级大，已经在违约的边缘了。

Wind数据显示，万科2025年一年内到期的境内债务约326.45亿元。公开市场方面，2025年万科境内外累计债券到期债券共9只，总规模达215.9亿元。

其中，一季度是万科的偿债高峰，将有98.9亿元的境内公开债需要兑付， 2月份有两笔债券到期，余额总计50亿元。境外债兑付高峰则在2025年5月，当月有4.55亿美元需要兑付。

而根据三季度报数据，截至2024年9月，万科货币资金为797.45亿元，较2023年末减少200.6亿元；短期债务（一年内到期）约1168亿元，现金短债比仅为0.66，短期偿债覆盖率仅为68%，流动性高度承压。

打钱的同时，万科还了一笔利息。公告显示，万科2022年度第二期中期票据（债券简称：22万科MTN002）发行总额为30亿元，本计息期债券利率为2.98%，兑付日定于2025年2月16日，若遇法定节假日则顺延至下一个工作日。

深铁真是拼了老命的帮万科。深铁背后是深圳国资委，联系一周前进驻万科的管理层背景看，深圳这次是“举全特区之力”在帮万科了。

就在6天前（2月5日），深铁人事大换血的同时，受让了万科红树湾物业开发项目49%的权益。

整个2024年，深铁也是“有求必应”，认购中金印力公募基金29.75%份额，受让深圳湾超级总部基地地块，帮助万科回笼资金。

深铁也把自己拖进了泥潭，不论这背后是真心相爱，还是骑虎难下。

深铁本来是全国运营的最好、最赚钱的地方轨道交通集团。

深铁披露的2024年三季报显示，其在2023年前三季度的营业收入为约122.96亿元，同比上年同期的89.62亿元大幅增长。然而，净利润却出现了严重亏损，达到约80.74亿元，相较于上年同期的亏损5.77亿元，创下2015年以来的最大亏损记录。

深铁的利润主要依赖对万科的投资，2022年获得的分红约31.65亿元。2023年，受房地产市场低迷和万科业绩下滑的影响，万科年报显示其营业收入同比下降7.56%，归母净利润同比下降46.39%。这一状况直接影响了深铁集团的投资收益，今年前三季度其投资收益亏损约为48.53亿元。

可能深铁帮万科也是帮自己，毕竟两人现在深度捆绑，谁倒下了另一个都不会好过。与此同时，深圳政府也不希望万科倒下，柔宇科技、鼎益丰这两颗大雷，恒大、宝能、佳兆业等无数小雷，已经把深圳政府轰傻了。

小乔看到有评论说，现在最得意的应该是华润。

想当年宝万之争时，王石和郁亮在北京到处求爹爹告奶奶，想给万科找个好婆家，第一个去找了傅育宁，但华润最终不但没有帮助万科管理层，还在关键投票上支持了宝能，跟万科管理层结下了梁子。

现在看，华润作为集市场化国际化能力和根正苗红于一身的大央企，经历过大风大浪，看问题就是不一样。

可能傅育宁很早就看到了所谓“职业经理人控制”的本质，以及混合所有制企业在中国体制环境下的命运终途，才能在那么大的争议和诱惑下，做出冷静果断的判断。

回顾一下：
2016年2月3日，万科管理层去香港向华润汇报工作，会上提出与深圳地铁集团业务重组的意向，为确保国资第一大股东地位，对深圳地铁集团发股票的量可能要超过宝能系的持股量，华润方面对此没有表示不同意见。

2月24日下午，王石发短信请求向傅育宁当面汇报和深圳地铁集团的重组方案，傅育宁未回消息。

3月11日上午，王石、郁亮通过傅秘书向傅育宁发短信，请求在3月17日临时股东大会之前，12日或13日在北京当面汇报，傅育宁仍未回消息。

3月12日，郁亮向傅育宁发短信，汇报和深圳地铁集团签署战略合作备忘录情况、深铁参与重组之意义以及重组工作安排，希望傅育宁支持，还是未回消息。

联系不上傅育宁，万科管理层于3月12号在未征得华润同意的情况下，与深铁集团签署了合作备忘录。

据媒体不完全统计，以王石为代表的万科管理层至少找过傅育宁12次，请求支援阻击宝能系成为第一大股东，但是傅育宁不表态，不支援，不增持，一直缄默。

从2000年到2015年，华润集团一直是万科的第一大股东。这是在宁高宁时代的事情，当时的华润和王石等万科管理层的关系很蜜月。

2015年7月-8月宝能系在二级市场多次举牌成为万科第一大股东后，华润集团只有一次象征性增持，在沉默中失去第一大股东位置。

傅育宁是在原华润集团董事长宋林贪腐案发后，临危受命的，2014年4月，他从招商局集团董事长调任为华润集团董事长。

消除宋林贪腐案给华润集团带来的负面影响、稳定局面，是傅育宁上任后的首要任务。来华润后，傅育宁在不同场合，分别以“铸魂”、“问心”等为题，对一个企业的价值追求、理想信念的内涵作了阐述，也对经理人的行为操守、价值取向提出了要求。

当时，特别支持管理层的万科独董华生曾撰文批评华润称：因为华润在万科控制权之争中令人困惑的左右摇摆和反复，使华润既丧失了第一大股东地位，又与经营管理层走向对立。因此，国资国企如何当股东，就不仅是一个万科的个案，而是一个大的战略定位问题。

整个宝万之争事件，傅育宁什么都没说，只是在2017年1月，将所持全部万科股票以每股22元共计作价372亿元卖给深圳地铁，彻底撤出万科，结束了对万科长达16年的大股东之位，同时帮助华润在此次交易中赚的盆满钵满。

真正的狠人。

跟万科切割干净的同时，傅育宁全力支持“亲儿子”华润置地的发展。

华润早在2016年就确立了“不能太依赖住宅开发”的经营策略，商业板块也就是万象城、万象汇发展的颇有成绩。

反观万科，虽然很早就并购了印力，但商业板块的发展可以说浪费了很多资源和时间，地产行情好的那些年，连龙湖、新城这样的纯民营企业都把商业发展起来了，而万科的商业，除了上海七宝万科广场等几个单体可圈可点之外，整个商业体系、品牌一直没有做出什么像样的东西。

2016年，华润置提出“开发物业+投资物业+X”的新商业模式。在母公司华润集团注资以及金融平台的帮助下，华润置地的商业地产发展迅速，2019年的租金收入达120.3亿元，成为继万达商业后第二家租金收入突破百亿的内地房企。

在万科强势的住宅开发板块，经历了这几年的行业深度调整后，华润置地也一举超过了万科。

2024年12月31日，根据中指研究院和亿翰智库发布榜单显示，2024年，保利发展守住“榜一大哥”的位置，万科跌出前三，绿城、华润置地上升。2023年“保海万”的排名发生改变，房企“前三”格局被改写。

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